行业与公司 * **行业**：零食量贩行业 [1] * **主要涉及公司**：鸣鸣很忙集团（旗下品牌：零食很忙、赵一鸣）、万辰集团、零食有鸣 [2][6][9] 行业规模与空间 * 预计2025年末行业门店数超过5.5万家，对应市场零售额超过2500亿元 [1][3] * 行业已进入3.0阶段，从规模竞速转向质效深耕 [1] * 零食量贩品类相比奶茶更为必选，受众更广，主力市场在下沉市场 [1][3] * 三线及以下城市门店数贡献占比在6成以上，2025年上半年鸣鸣很忙与万辰集团在该市场的门店占比分别为67%和61% [3] * 中长期开店空间测算有两种方法：参考成熟市场（如湖南省）购买力因子等方法估算约8万家；对标奶茶等成熟社区业态，考虑面积与消费属性差异后，估算可承载接近10万家门店 [3][4] 竞争格局 * 行业竞争格局明晰，呈现双强格局 [2][5] * 2025年末，鸣鸣很忙集团和万辰集团门店数分别超过2.2万家和1.9万家 [2][6] * 第三名零食有鸣门店数约6000家，与头部两家不在一个体量级 [2][6] * 其余超过2000家门店的品牌全国仅3-4家，区域性品牌门店数量在收窄 [2][6] * 行业竞争趋缓：2023年下半年至2024年上半年竞争加剧（如一次性开店补贴达10万元），2024年下半年开始收缩促销与补贴，2025年进一步收窄（如鸣鸣很忙仅对特定点位补贴3.6万元） [5] * 龙头公司的规模、品牌影响力及产业链话语权持续提高，盈利能力有望持续提升 [2] 门店模型迭代与探索 * 龙头公司尝试新单店模型，主要为折扣超市和便利店店型 [1][6] * **折扣超市业态**： * 零食有鸣是较早尝试且领先的品牌，主要分布在西部地区，其折扣超市（批发超市）门店数在2024年12月突破1000家，2025年6月突破2000家，2025年9月突破3000家，近期已超过4000家 [6][16] * 赵一鸣（省钱超市3.0）、零食很忙、好想来等品牌也在2024年下半年发布折扣超市新店型，赵一鸣该业态预计2025年末接近3000家 [7] * 折扣超市SKU数量超过3000个，新增品类围绕家庭刚需，如日化、调味料、米面制品、冷冻及短保商品 [8][17] * 目前折扣超市回收期约3年到3年半，尚未完全跑通，若回收期能缩短至2年到2年半，将加速开店节奏 [8] * **便利店店型**： * 零食有鸣也在尝试，面积缩小至80-100平，重点商品价格可比同类便利店低20%-30% [17] 供应链与商品策略 * **供应链壁垒提升**： * 通过规模化采购向上游压价或增加返点，增厚毛利 [8] * 增加自有品牌商品，增强竞争壁垒 [8] * **自有品牌策略**： * 思路分为两类：重视性价比的同质低价商品；进行品质升级的质价比商品 [9] * 由于门店SKU数在1500个以上，单个SKU收入贡献最高仅1-2个点，自有品牌比例难以快速大幅提升 [9] * **供应链基础设施**： * 以鸣鸣很忙为例，合作厂商超过2500家，拥有48个仓库，门店多位于仓库300公里内，可实现24小时日配 [15] * 鸣鸣很忙存货周转天数优于行业，2024年为11.7天，2025年前三季度为13.4天 [16] * 零食有鸣拥有全国15个大型仓储物流中心，配备低温冷库和冷链配送车 [17] 龙头公司案例分析（以鸣鸣很忙集团为代表） * **规模壁垒**： * 旗下拥有零食很忙和赵一鸣两大品牌，2023年11月零食很忙收购赵一鸣后成立联合集团 [9][10] * 门店数快速扩张：2024年底1.43万家，2025年9月末1.95万家，预计2025年末接近2.2万家 [10] * 销售GMV：2024年555亿元，截至2025年9月30日预计为661亿元，体量已非常大（对比：山姆预计2025年1400亿，盒马2026财年1000亿） [10][11][12] * 下沉市场布局深：三线及以下城市门店数达1.3万家，占总数的66%；位于县城和乡镇的门店占比接近60% [12] * **运营能力壁垒**： * **标准化与精细化**：万店统一装修风格，千店千面定制化陈列；设计了3万套可视化门店陈列模板，根据不同点位（如学校、社区）设计动线与陈列 [12][13] * **加盟商管控**：签约前需进行线上与现场实操学习选拔；后期采用线上线下立体化考核；拥有超过3300名门店经营部员工，其中近800名为专职店铺督导 [13] * **经营结果优异**： * 加盟商平均带店率约两家店，与蜜雪、古民等奶茶龙头接近 [14] * 2024年之前闭店率在2%以内 [14] * 2024年平均单店GMV超过520万元，比行业平均水平高15%-20% [14] * 2025年上半年虽因加密导致客单价下滑、同店收入回落，但消费频次稳步提高 [14]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的餐饮、潮玩及家电行业整体评级积极，重点覆盖的18家公司中，除百威亚太评级为“Neutral”外，其余17家公司（包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、海底捞、李宁、名创优品等）均获得“Outperform”评级 [1] 报告核心观点 - 报告为行业周报，核心在于追踪并汇总当周行业动态、公司运营数据及重点公司股价表现，以提供最新的市场信息与投资参考 [1][3][5][6] 行业新闻与动态总结 - **平台经济动态**：阿里巴巴宣布将坚定加大投入淘宝闪购业务，以达成市场绝对第一的目标，同时国务院相关部门宣布对外卖平台行业启动市场竞争状况调查 [1] - **公司资本运作**：两家潮玩相关公司向港交所递交上市申请，其中卡牌公司Suplay在2024年按GMV计为中国非对战式收藏卡牌市场首位，2025年前9个月收入达2.83亿元，经调整净利润近亿元；IP玩具公司桑尼森迪在2024年按销量计为中国平价立体IP玩具行业第二，同期收入为3.86亿元，经调整净利润超5000万元 [1] - **餐饮运营数据**：九毛九发布2025年第四季度营运数据，旗下太二品牌同店日均销售额在中国内地已实现同比转正，截至2025年底已累计升级“鲜活”模式门店243家，覆盖60个核心城市 [1] - **门店扩张进展**：肯悦咖啡在西北市场（陕、甘、青、宁、新）门店数量突破100家；小菜园在1月于7个省市新开15家门店 [1] - **政策利好**：商务部等五部门联合印发通知，自2026年1月1日起，对消费者购买符合条件的6类家电及4类数码智能产品给予补贴，补贴标准为最终销售价格的15%，家电每件补贴上限1500元，数码产品每件补贴上限500元 [1] - **公司融资计划**：家电公司富佳股份计划募集不超过7亿元资金，用于越南生产基地建设及储能系统等项目 [1][2] 重点公司每周行情总结 - **餐饮行业**：本周股价表现较强的公司包括古茗（上涨8.7%）、霸王茶姬（上涨7.0%）、蜜雪集团（上涨3.8%）；表现偏弱的公司包括特海国际（下跌6.6%）、达势股份（下跌3.0%）和海底捞（下跌2.9%）[1][3] - **潮玩行业**：泡泡玛特本周股价上涨2.0%，名创优品上涨1.6% [3] - **家电行业**：本周股价表现强劲，浙江美大上涨10.3%，石头科技上涨7.5%，科沃斯上涨3.5%，三花智控上涨3.3% [1][3]

报告核心观点 - 展望2025年，部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇；4月工业企业利润向好，未来有望持续改善；乐自天成秉持“IP中枢”战略，在多品类IP玩具公司中排名靠前；贝壳有望受益于地产修复，其他业务成第二曲线 [1][2][3][4] 房地产行业 - 2025年部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，板块关注度低、持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇 [1] - 推荐中国金茂、上海临港等龙头地产，建议关注新城控股；看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活等 [1] 宏观经济 - 4月工业企业利润向好，利润率改善带动回升，中游制造业利润加快增长，私营企业利润明显改善 [2] - 我国出口有韧性，制造业转型升级加速，“两新”“两重”政策激发内需潜力，有望推动工业企业效益持续向好 [2] 零售行业 - 乐自天成秉持“IP中枢”战略，开发多品类IP玩具，截至2024年底拥有超100个自有及授权IP [3] - 公司覆盖IP孵化等各环节，按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排名第二 [3] 建材行业 - 贝壳是国内最大房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线 [4] - 预测25 - 27年归母净利润为57.7/66.9/74.4亿元，对应PE为28/24/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3340.69，跌0.18%；沪深300收盘3839.4，跌0.54%；深证成指收盘10029.11，跌0.61%；中小板指收盘6282.82，跌0.85%；创业板指收盘1991.64，跌0.68% [5] 股指期货 - IF2506收盘3831.20，跌0.61%；IF2507收盘3791.80，跌0.59%；IF2509收盘3761.80，跌0.58%；IF2512收盘3720.60，跌0.60% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.60，跌0.73%；SHFESHFE燃油收盘2972，跌2.14%；SHFESHFE铜收盘78210，跌0.08%；SHFESHFE锌收盘22330，涨0.65%；SHFESHFE铝收盘20040，跌0.57%；SHFESHFE镍收盘122170，跌0.50% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23381.99，涨0.43%；国企指数收盘8469.97，涨0.38%；道琼斯收盘41603.07，跌0.61%；标普500收盘5802.82，跌0.67%；纳斯达克收盘18737.21，跌1.00%；德国DAX收盘24027.65，涨1.68%；法国CAC收盘7828.13，涨1.21%；日经225收盘37724.11，涨0.51%；韩国综合收盘2637.22，跌0.27% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1833，跌0.12；欧元兑人民币中间价8.1676，涨0.5；日元兑人民币中间价0.0503，涨0.47；港币兑人民币中间价0.9169，跌0.19 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.5113%，跌5.39BP；DR007前加权平均利率1.6545%，涨6.85BP；DR014前加权平均利率1.6892%，涨2.25BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4649%，涨0.68BP；五年期国债YTM1.5703%，涨0.75BP；十年期国债YTM1.7261%，涨0.60BP [5]