报告核心观点 - 展望2025年，部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇；4月工业企业利润向好，未来有望持续改善；乐自天成秉持“IP中枢”战略，在多品类IP玩具公司中排名靠前；贝壳有望受益于地产修复，其他业务成第二曲线 [1][2][3][4] 房地产行业 - 2025年部分高能级城市地产“止跌回稳”，行业基本面企稳，板块关注度低、持仓低配，优质标的迎“阿尔法”机遇 [1] - 推荐中国金茂、上海临港等龙头地产，建议关注新城控股；看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活等 [1] 宏观经济 - 4月工业企业利润向好，利润率改善带动回升，中游制造业利润加快增长，私营企业利润明显改善 [2] - 我国出口有韧性，制造业转型升级加速，“两新”“两重”政策激发内需潜力，有望推动工业企业效益持续向好 [2] 零售行业 - 乐自天成秉持“IP中枢”战略，开发多品类IP玩具，截至2024年底拥有超100个自有及授权IP [3] - 公司覆盖IP孵化等各环节，按2024年GMV计在中国多品类IP玩具公司中排名第二 [3] 建材行业 - 贝壳是国内最大房产交易及服务平台，有望受益于地产修复，其他三翼业务渐成第二曲线 [4] - 预测25 - 27年归母净利润为57.7/66.9/74.4亿元，对应PE为28/24/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3340.69，跌0.18%；沪深300收盘3839.4，跌0.54%；深证成指收盘10029.11，跌0.61%；中小板指收盘6282.82，跌0.85%；创业板指收盘1991.64，跌0.68% [5] 股指期货 - IF2506收盘3831.20，跌0.61%；IF2507收盘3791.80，跌0.59%；IF2509收盘3761.80，跌0.58%；IF2512收盘3720.60，跌0.60% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.60，跌0.73%；SHFESHFE燃油收盘2972，跌2.14%；SHFESHFE铜收盘78210，跌0.08%；SHFESHFE锌收盘22330，涨0.65%；SHFESHFE铝收盘20040，跌0.57%；SHFESHFE镍收盘122170，跌0.50% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23381.99，涨0.43%；国企指数收盘8469.97，涨0.38%；道琼斯收盘41603.07，跌0.61%；标普500收盘5802.82，跌0.67%；纳斯达克收盘18737.21，跌1.00%；德国DAX收盘24027.65，涨1.68%；法国CAC收盘7828.13，涨1.21%；日经225收盘37724.11，涨0.51%；韩国综合收盘2637.22，跌0.27% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1833，跌0.12；欧元兑人民币中间价8.1676，涨0.5；日元兑人民币中间价0.0503，涨0.47；港币兑人民币中间价0.9169，跌0.19 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.5113%，跌5.39BP；DR007前加权平均利率1.6545%，涨6.85BP；DR014前加权平均利率1.6892%，涨2.25BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4649%，涨0.68BP；五年期国债YTM1.5703%，涨0.75BP；十年期国债YTM1.7261%，涨0.60BP [5]

报告行业投资评级 - 轻工制造及纺服服饰行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 52Toys 递交招股书，泛潮玩赛道契合年轻人情绪价值需求，产业链共振拓宽客群市场，建议关注泡泡玛特、布鲁可、晨光股份、卡游、乐自天成 [6] - 赛道/业绩高景气，关注内需新消费，如海澜之家主品牌 5 月起低基数下有望恢复，奥莱加速拓展第二增长曲线；百亚、润本、豪悦护理、登康口腔等国货 25Q1 业绩高增超预期，看好个护领域国货崛起 [6] - 纺织制造关税政策落地，迎来 90 天抢单窗口期，短期出口订单有望增长，长期有不确定性，建议低位关注华利集团、新澳股份等细分龙头 [6] - 品牌服饰建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、波司登、罗莱家纺、富安娜、水星家纺、报喜鸟、比音勒芬等 [6] - 家居补贴持续落地，估值修复空间显现，软体板块推荐喜临门、顾家家居等，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等，智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太等 [7] - 造纸持续推荐太阳纸业，预计 25Q1 文化纸盈利环比改善，25Q2 溶解浆产量环比增加；仙鹤股份细分赛道景气度较高，华旺科技有望走向国际装饰原纸龙头；关注博汇纸业、中顺洁柔等 [7] 根据相关目录分别进行总结 上周行情 - 2025/5/19 - 2025/5/23 上证指数 -0.57%，深证成指 -0.46%，轻工制造指数 0.73%，在 28 个申万行业中排名第 6；纺织服装指数 -0.11%，在 28 个申万行业中排名第 10 [6][11] - 轻工制造指数细分行业涨跌幅：包装印刷 2.09%，造纸 1.74%，家居用品 -0.4%，文娱用品 -0.63% [6][11] - 纺织服装指数细分行业涨跌幅：饰品 6.72%，服装家纺 -1.3%，纺织制造 -2.69% [6][11] 重要行业新闻 - 5 月 22 日，乐自天成（52TOYS）向港交所递交招股书，计划赴港上市；2022 - 2024 年分别实现收入 4.6 亿元、4.82 亿元、6.3 亿元；授权 IP 蜡笔小新相关产品 2022 - 2024 年 GMV 超 6 亿元，占三年总收入比重近 40% [6][20] 原材料价格跟踪 - 聚醚、TDI 价格环比上涨，MDI 环比下跌；截至 2025 年 5 月 23 日，MDI（PM200）国内现货价 16550 元/吨，周环比 -1.78%，同比 -4.89%；TDI 国内现货价 12350 元/吨，周环比 +2.07%，同比 -15.41%；软泡聚醚市场价（华东）7155 元/吨，周环比 +1.94%，同比 -20.68% [21] - 棉花价格环比上升；截至 2025 年 5 月 23 日，中国棉花价格指数 328 为 14577 元/吨，周环比 +0.21%，同比 -10.97%；527 为 12717 元/吨，周环比 +0.53%，同比 -14.68%；229 为 14834 元/吨，周环比 +0.37%，同比 -10.86%；Cotlook：A 指数为 77.25 美分/磅，周环比 +1.29%，同比 -8.59% [26] 行业重点数据跟踪 - 商品房周度销售数据：2025 年 5 月 18 - 24 日，三十大中城市商品房成交套数 19407 套，同比 +12.6%，周环比 +15.7%，成交面积 198.81 万平方米，同比 -0.7%，周环比 +8.5% [40] - 地产月度数据：2025 年 1 - 4 月，房屋竣工面积 1.14 亿平方米，累计同比 -16.8%；房屋新开工面积 1.78 亿平方米，累计同比 -23.8%；商品房销售面积 2.83 亿平方米，累计同比 -2.8% [43] - 家具月度数据：2025 年 1 - 4 月，家具及零件出口累计同比 -7.8%；1 - 3 月，家具制造业营业收入 1459.8 亿元，同比 -2.2%，利润总额 37.1 亿元，同比 -40.1%；3 月，营业收入 547.6 亿元，同比 +0.8%，利润总额 3 亿元，同比 -77.4%，亏损企业比例 31.8%；1 - 4 月，建材家具卖场累计销售额 4462.9 亿元，同比 +5.2%；4 月，累计销售额 1086.5 亿元，同比 +0.5% [56][60] - 造纸周度数据：阔叶浆均价 4253 元/吨，周环比 +0.67%，周同比 -26.43%；针叶浆均价 6074 元/吨，周环比 +0.39%，周同比 -5.78%；白卡纸均价 4061 元/吨，周环比 -0.07%，周同比 -6.64%；白板纸均价 3148 元/吨，周环比 -0.28%，周同比 -10.74%；双胶纸均价 5168 元/吨，周环比 -0.96%，周同比 -9.74%；双铜纸均价 5508 元/吨，周环比 -1.47%，周同比 -3.2%；木浆生活用纸均价 5767 元/吨，周环比 -0.86%，周同比 -14.1%；箱板纸均价 3520 元/吨，周环比 +0.69%，周同比 -3.01%；废黄板纸均价 1452 元/吨，周环比 +1.18%，周同比 +1.75% [64] - 造纸月度数据：截至 2025 年 4 月 30 日，纸浆港口库存 198.84 万吨，较上月 +8.8 万吨；白卡纸社会库存 156 万吨，较上月 +1 万吨，企业库存 61.88 万吨，较上月 +3.69 万吨；双胶纸社会库存 122 万吨，较上月 +1 万吨，企业库存 54.3 万吨，较上月 +4.84 万吨；双铜纸社会库存 88 万吨，较上月 +0 万吨，企业库存 32.4 万吨，较上月 +2.35 万吨；生活用纸社会库存 128.9 万吨，较上月 +4.1 万吨，企业库存 61.1 万吨，较上月 +4.8 万吨；箱板纸社会库存 174.2 万吨，较上月 +15.5 万吨，企业库存 138.75 万吨，较上月 -13.18 万吨 [80] - 纺服月度数据：2025 年 4 月，服装及衣着附件出口金额 116.1 亿美元，同比 -1.2%；纺织纱线、织物及制品出口金额 125.8 亿美元，同比 +3.2%；4 月，服装类社零同比 +1.5%，1 - 4 月同比 +2.5%；4 月，服装鞋帽针纺织品类社零同比 +2.2%，1 - 4 月同比 +3.1%；1 - 3 月，纺织业营业收入 5387.3 亿元，同比 +3.6%，利润总额 121.4 亿元，同比 +8.3%；3 月，营业收入 2048.3 亿元，同比 +3.2%，利润总额 48.6 亿元，同比 +9.5%，亏损企业比例 33.7%；1 - 3 月，纺织服装、服饰业营业收入 2806.8 亿元，同比 +4%，利润总额 84.8 亿元，同比 -10.9%；3 月，营业收入 977.8 亿元，同比 +4.4%，亏损企业比例 34% [84][87][90]