文章核心观点 - 中国“谷子经济”（IP衍生商品）市场正经历一波上市热潮，多家潮玩及相关公司正排队赴港IPO，行业竞争的核心在于IP的获取与运营[5][6][29] - 行业在十几年间快速崛起，2025年市场规模已超2400亿元，预计2027年将突破3000亿元，用户基础庞大[13] - IP是潮玩行业的根本驱动力和稀缺资源，决定了公司的竞争力和增长潜力，但国内公司普遍面临自有IP影响力不足、过度依赖外部授权IP的困境[19][25][26] 谷子上市潮 - 2024年底至2025年初，“谷子经济”概念在资本市场开始显现威力，泡泡玛特股价从2024年初的十几港元涨至2025年三季度接近340港元的巅峰[7] - 布鲁可（0325.HK）上市后股价亦从发行价60.35港元攀升至198港元的巅峰[8] - 除已上市公司外，一批潮玩品牌正排队等待港股上市，包括：百亿级卡牌巨头卡游、最像泡泡玛特的52TOYS、雷军投资的铜师傅、名创优品分拆的TOP TOY、主打高端的Suplay以及主打性价比的桑尼森迪[5][8][10] - 其他被市场纳入“谷子”概念的A股公司包括汤姆猫、姚记科技（拥有宝可梦卡牌大陆代理权）、晨光文具等[8] - 部分公司通过借壳等方式快速上市，如米塔集MITAKI在2025年12月被注入中国新零售供应链（03928.HK）[10] 行业发展历程 - 行业从诞生到崛起仅十几年时间，2010年前后是初创集中期：泡泡玛特成立于2010年，卡游创立于2011年[13][14] - 2014-2015年前后是又一波创业潮，布鲁可、52TOYS、桑尼森迪等公司相继成立[16] - 2020年，名创优品开设第一家TOP TOY潮玩集合店，5年后已发展为中国规模最大、增速最快的潮玩集合店品牌[18] - 2025年行业数据显示，泛二次元活跃用户规模超3.5亿，核心二次元用户近亿；谷子兴趣用户超3000万，消费用户超1200万[13] - 中国谷子经济市场规模2024年不到1700亿元，2025年大幅增长至超2400亿元，预计2027年突破3000亿元[13] 市场参与者分类 - **按产品类别分类**：泡泡玛特、52TOYS、桑尼森迪主要产品为手办和玩偶；卡游、Suplay主要产品为卡牌；布鲁可以积木起家；铜师傅主要产品为铜质文创品；TOP TOY、X11、米塔集MITAKI为潮流集合店，产品线宽泛[20] - **按市场定位分类**：Suplay主打高端收藏市场；泡泡玛特、52TOYS等专注中高端市场；布鲁可、桑尼森迪主打性价比市场，部分产品价格低于9.9元[20] - **按业务核心分类**： - **IP运营及产品开发商**：泡泡玛特、卡游、布鲁可、52TOYS、Suplay，业务核心是IP[20] - **渠道商**：TOP TOY、X11、米塔集MITAKI，核心竞争力是渠道，但也涉足IP业务[20] - **技术/生产驱动型**：桑尼森迪是异类，以专利技术和自动化生产能力（如“黑灯工厂”）立足，早期以B端业务为主，近年拓展C端[21] IP是行业核心与竞争关键 - IP是潮玩与普通玩具的根本区别，它将玩具市场主流受众从儿童转变为更具消费能力的成年人[25] - 当前中国潮玩行业产能过剩、渠道多样、消费潜力足够，唯独IP稀缺[25] - 几乎所有公司都孵化自有IP（如布鲁可的“百变布鲁可”、TOP TOY的“卷卷羊”、Suplay的“Rabbit KIKI”），但影响力有限，核心业务仍依赖外部授权IP[25] - 过度依赖外部授权IP存在风险：需分出大部分利润给授权方；IP影响力受制于人；面临IP到期续约风险，这对卡游、布鲁可等公司是周期性挑战[26] - 泡泡玛特通过与艺术家长期合作的模式，相对降低了对外部IP的依赖，实现了IP价值、成本与控制性的平衡[26] - 日本市场提供了两种路径参考：万代南宫梦拥有丰满的IP形象和持续内容加持；三丽鸥仅有肖像IP，缺乏故事深度[26] - 中国本土IP（如Molly、LABUBU）的持久性和影响深度，目前仍难以比肩迪士尼、奥特曼等经典IP[27] - 52TOYS尝试通过猛兽匣小说、动漫等衍生内容来丰富IP价值，可能为中国IP市场探索新路径[27] 未来市场关注点 - 即将披露的财报对市场信心至关重要，需关注：泡泡玛特的新IP（如星星人、毕奇）能否接棒Molly和LABUBU；布鲁可能否在授权成本与性价比策略间找到平衡实现盈利；卡游在奥特曼和小马宝莉之后如何实现增长以及其港股上市进展[29] - 已上市巨头（泡泡玛特、布鲁可等）的表现，将直接影响市场对“谷子经济”价值的判断，并影响后续排队公司（52TOYS、TOP TOY、桑尼森迪、Suplay等）的上市前景[29]

核心观点 - 公司正处于战略转型期 净利润下滑与稳健的现金获取能力构成核心矛盾 本质是利用传统业务现金流支持新业务孵化与未来科技投资 [15] - 北向资金持仓可能反映了市场对其“IP+科技+消费”跨界转型逻辑的长期价值期待 [3][11][15] 财务表现分析 - 公司第三季度净利润为5054.90万元 同比下降29.05% [1] - 销售毛利率为42.61% 同比下降0.02个百分点 在行业中仍属不错水平 [4][5] - 销售净利率为2.64% 同比下降22.81% [5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为19.49亿元 高于当期营业收入 同比变化-8.06% [5][6] - 公司短期借款为4.93亿元 账户现金为4.35亿元 现金储备不足以覆盖短期债务 [12][13] 业务运营与市场状况 - 公司收到客户订单金额为1.17亿元 同比增长3.37% 显示市场需求基本盘稳中有升 [7][9] - 公司正重点拓展卡牌业务 围绕“铠甲勇士”、“喜羊羊”等自有IP开发系列产品 深度挖掘IP价值 [9] - 公司持有诺亦腾、光年无限等前沿科技公司的股权 为IP的跨媒介、智能化表达进行长远布局 [9] 战略转型与未来布局 - 公司传统动漫玩具业务能产生稳定现金流并维持尚可的盈利能力 但增长可能进入平台期 [10] - 净利润下滑是“以旧养新”战略的财务体现 公司将传统业务产生的现金用于支持卡牌等“谷子经济”的研发营销投入 以及对未来科技独角兽的长期战略投资 [10][11] - 公司正从“内容制造商”向“IP资产管理人”和“生态构建者”转型 其长期价值在于IP在新时代科技与消费语境下的持续商业生命力 [15]

2026年苏超联赛赞助商名单与商业价值分析 赞助商阵容与结构 - 2026年苏超联赛共设24家官方赞助商，分为总冠名、官方战略合作伙伴、官方赞助商、官方供应商四个层级[1] - 总冠名为江苏银行和苏豪控股[1] - 官方战略合作伙伴包括海澜之家、阿迪达斯、洋河海之蓝、喜力啤酒、伊利、国缘V3和库迪咖啡[1] - 官方赞助商包括中国银联云闪付、理想汽车、通行宝ETC、龙蟠科技、国药太极、蚂蚁阿福、共创草坪、吾悦广场[1] - 官方供应商为个杯堂、Suplay、可口可乐、吾器酷体育、宇视科技、泓图华盛和伟星[1] - 赞助矩阵覆盖金融、食品饮料、酒类、汽车、服饰、科技制造、体育产业、零售地产、文创潮玩、医药健康和本地生活等多个领域[4] - 江苏银行、宇视科技、理想汽车、龙蟠科技、伊利、喜力啤酒、海澜之家、吾悦广场、共创草坪、吾器酷体育共十家企业为连续第二年赞助，其中江苏本土企业占比过半[5] 赛事热度与影响力 - 2025年苏超赛季现场观赛人次累计突破243万，场均上座率达2.8万人，创省级联赛纪录[7] - 线上直播观看人次超22亿，社交平台相关话题播放量突破1000亿[7] - 赛事已成为全民热议、全网追捧的现象级体育IP，成功跻身国内最具影响力的省级足球赛事行列[7] - 2025年赛事后期赞助商数量激增，百万级官方席位“一席难求”[6] - 2026年赛事商业热度持续攀升，赞助费用大涨，依旧一位难求[10] 赞助金额与商业价值 - 2026年苏超赞助费用相较去年的“几十万级别”增长了10倍[10] - 潮玩品牌Suplay的赞助金额在百万量级[10] - 有接近苏超的人士指出，今年官方百万量级赞助仅定位为“中等偏低”档[10] - 阿迪达斯对2026年苏超联赛的整体赞助费用在千万元级别，据称将提供800万现金以及每队100万装备[11] - 赞助金额的攀升反映了赛事商业价值的全面提升[11] 赞助模式与权益优化 - 苏超首创省级统筹和城市自主的多元招商模式，地方赛区在赞助上有一定自主权，企业可与省体育局或各赛区单独合作[7] - 相较于去年，今年苏超在赞助商权益回报、组委会和赛区权益划分、竞品排他等方面进行了全面优化提升[12] - 赞助商享有的球场内广告露出形式将全部升级为LED屏轮播[12] - 联赛竞品排他行业清单从2025年的26个类别大幅精简优化为9个类别，以进一步开放各赛区商务合作空间[12] - 组委会发布了小微企业商务遴选合作方案，面向江苏省内公开遴选优秀的小微企业、个体工商户，为其开放官方赞助商权益，享受同等回报[14] 重点赞助商合作细节 - 国际品牌阿迪达斯成为官方战略合作伙伴，将为赛事提供资金支持，并为13支参赛球队打造比赛服、训练服及配套装备[8] - 13支球队的专属球衣由阿迪达斯上海创意中心专属设计师操刀设计，为每个城市打造根植地域文化的定制方案[8] - 阿迪达斯在华销售产品中超60%由本土团队设计，95%为中国制造[8] - 潮玩品牌Suplay以官方供应商身份，围绕苏超吉祥物设计潮流玩具、卡牌、盲盒等产品，这是其首次涉足体育赛事IP衍生领域[10] - 赛事组委会在联赛版权运营方面引入故宫文创、2026春晚吉祥物设计生产方和美加墨世界杯杯壶类生产合作方，给予细分品类授权，开发具有联赛特色的文创产品和衍生品[10]

行业整体表现与趋势 - 传媒行业2025年前三季度营收稳健增长，归母净利润有所回升，2025年第三季度营收与归母净利润同比上涨，环比呈现周期性变化态势 [1] - 2026年传媒行业发展趋势中，IP与AI仍为行业双主线 [1] - 消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费动因持续释放，为IP内容的延展性与衍生品商业化提供了更宽广的转化空间 [1] IP主线：内容型IP - IP分为内容型IP与形象型IP两大核心类别，两者可以相互转换以探寻更高价值，并通过开发IP衍生品加强商业化程度 [2] - 文学型IP与影视型IP跨形态转化较为频繁，网文型IP在文学型IP中占据核心主导地位，是文学IP生态的第一大创意策源地与价值引擎 [2] - 网文IP开发常态化策略包括跨圈联动、多端多频、一体开发 [2] - 游戏产品在IP生态中兼具“源头供给”与“载体承接”双重核心属性，其商业化变现潜力具备较强确定性与广阔空间 [2] - 成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，本质是通过构建多元化的内容矩阵实现用户触达的全场景覆盖与商业价值的多维变现 [2] - 动漫型IP的长线生命力核心在于跳出“内容依赖”，通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为粉丝可感知、可参与、可共鸣的情感载体，实现从一次性内容消费到持续性情感深度绑定的升级 [2] IP主线：形象型IP与衍生品 - 形象型IP的商业化变现深度与广度，高度取决于IP形象的识别度、覆盖人群及地域的辐射范围、商业变现模式的多元性等核心要素 [3] - 形象型IP生命周期的延续与热度的长效维持，需依托人物矩阵的结构化打造、形象的持续更新迭代，以及向内容型IP衍生发展 [3] - IP衍生品以IP的内容价值或形象价值为核心，通过多元载体将IP影响力具象化、消费化，是粉丝情感的载体和内容价值变现的关键环节 [3] - 随着Z世代消费崛起与“情绪价值”经济盛行，IP衍生品市场呈现爆发式增长，形态日益多元 [3] - 谷子、卡牌与盲盒作为三大核心品类，凭借独特的玩法机制与收藏属性，精准切中了年轻群体的社交、娱乐与身份认同需求，成为IP商业化运作中最具活力的增长极 [3] AI主线：整体发展与产品端 - AI已成为最具变革性的技术力量之一，是全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，在传媒各子行业均有应用落地 [1][4] - AI产业已衍生出多赛道、多场景的应用，产品覆盖包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度 [4] - AI产品正逐步围绕多模态、一站式及Agent进行迭代发展，目标在于提升及完善客户使用体验，满足个性化需求 [4] AI主线：应用端 - 游戏 - 在游戏领域，AI技术在三大核心场景实现革新：智能NPC与动态剧情生成，让NPC具备智能决策能力，剧情随玩家交互实时动态演变，增强游戏叙事丰富度与玩家沉浸感 [5] - AI用于场景等素材自动化生成，利用算法快速生成高精度游戏场景、道具等素材，显著减少人工创作时间，降低开发成本，提升内容产出效率 [5] - AI自动化测试平台通过模拟海量玩家行为，自动检测游戏BUG与性能问题，大幅提高测试覆盖率与效率，保障游戏质量 [5] AI主线：应用端 - 广告营销与影视 - 在广告营销领域，以点击量、流量规模为核心考核指标的传统营销模式正遭遇系统性失效风险，生存空间持续收窄，因用户信息获取的核心诉求已发生根本性转变 [6] - 生成式引擎优化模式成为破解行业困境、实现营销效能突围的关键路径，该模式通过对信息呈现形态、触达逻辑进行系统性重构，从效率、权威性、影响力三大核心维度构建全方位、可持续的营销竞争优势 [6] - 在影视领域，AI赋能影视制作各个阶段，大幅缩减创意落地实现成本 [6] - 漫剧作为基于漫画、网络文学、表情包等图文素材进行视频化改编与再创作的新型网络视听形态受到市场关注，在AI技术的降本增效与头部平台的IP开放下，AI漫剧成为新兴赛道 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 奥飞娱乐2025年业绩预告扭亏为盈，归母净利润预计为0.6至0.8亿元，扣非净利润预计为0.4至0.6亿元 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI陪伴毛绒玩具，并有望通过创造新内容、构建新场景、触发新消费助力IP商业价值提升 [4][8] - 公司坚持“年轻向”战略，通过打造精品内容和全年龄段IP矩阵，并运营“飓风战魂”陀螺赛事等方式拓展年轻粉丝圈层，提升IP价值 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌布局潮玩市场，与多家知名企业合作，其卡牌、积木、毛绒等产品线有望受益于潮玩市场增长 [3] - 展望2026年，公司已推出员工持股计划，伴随新品供给及AI+IP驱动，业绩有望再上台阶 [8] 公司业绩与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司归母净利润为-2.85亿元，2025年预计扭亏为盈至0.67亿元 [10] - **收入预测**：预测公司2026年、2027年营业收入分别为28.70亿元、30.74亿元，同比增长4.5%、7.1% [5][10] - **净利润预测**：预测公司2026年、2027年归母净利润分别为1.46亿元、2.01亿元，同比增长116.4%、37.9% [5][10] - **每股收益预测**：预测公司2026年、2027年EPS分别为0.10元、0.14元 [5][10] - **估值指标**：当前股价8.98元对应2026年、2027年预测PE分别为91.3倍、66.2倍 [5][12] 业务战略与IP运营 - **内容与IP战略**：公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，并通过不同媒介与技术持续赋能IP触达用户，形成IP+产业的商业闭环 [2] - **年轻向战略**：公司聚焦年轻人群体，通过IP运营激活活力，拓展年轻粉丝圈层 [2] - **潮玩市场布局**：通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，自有IP开发同时与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品 [3] - **产品线展望**：公司的叠叠乐、卡牌、积木（维思积木）、毛绒等产品均有望受益于潮玩市场整体增长 [3] AI技术应用与创新 - **AI赋能IP**：公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等功能 [4] - **AI产品落地**：已推出AI毛绒陪伴玩具喜羊羊及懒羊羊产品 [4] - **供应链能力**：高效率的新品供给凸显公司柔性供应链的能力 [4] 财务数据摘要 - **近期股价与市值**：截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元，总股本为14.79亿股 [5] - **盈利能力指标**：预测2026年、2027年毛利率分别为41.2%、39.8%，净利率分别为5.6%、6.9%，ROE分别为4.4%、5.7% [12] - **费用率**：预测2026年、2027年四项费用（销售、管理、财务、研发）占营收比例分别为35.6%、34.0% [12]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩预告显示归母净利润为0.6至0.8亿元，扣非净利润为0.4至0.6亿元，均实现扭亏为盈 [1] - 公司以“AI+IP”为双轮驱动，AI技术有望赋能IP新表达与新供给，已推出AI毛绒陪伴玩具，展望2026年，新品供给及AI+IP双轮驱动有望助推公司业绩再上台阶 [4][8] - 公司历经主业波动与压力测试后业绩扭亏，2025年轻装后归母净利润扭亏为盈，并已推出员工持股计划护航业务推进 [5][8] 公司战略与业务布局 - 公司以内容为支点打造全年龄段IP矩阵，推行“年轻向”战略，通过IP运营激活年轻群体，拓展粉丝圈层，提升IP商业价值，例如“飓风战魂”陀螺项目打造赛事 [2] - 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，在开发自有IP的同时，与米哈游、网易、腾讯、叠纸、B站等企业合作，推出如《崩坏：星穹铁道》、《未定事件簿》等相关产品，其卡牌、积木（维思积木）、毛绒等品类有望受益于潮玩市场增长 [3] - 公司积极拥抱AI，深度接入多模态交互大模型平台，优化智能语音对话、情感识别等功能，AI加持下有望赋予在手IP新生命力，通过创造新内容、构建新场景触发新消费 [4][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业收入为28.70亿元，归母净利润为1.46亿元，每股收益（EPS）为0.10元，对应市盈率（PE）为91.3倍 [5] - 预测公司2027年营业收入为30.74亿元，归母净利润为2.01亿元，每股收益（EPS）为0.14元，对应市盈率（PE）为66.2倍 [5] - 根据预测数据，公司2026年营业收入增长率预计为4.5%，归母净利润增长率预计为116.4%，2027年营业收入增长率预计为7.1%，归母净利润增长率预计为37.9% [10] - 截至2026年1月28日，公司当前股价为8.98元，总市值为133亿元 [5]

市场回顾 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.27%至4,151.24点，深成指收涨0.09%至14,342.89点，创业板指收跌0.57%至3,323.56点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为29,650.88亿元 [1][7] - 申万行业方面，有色金属、石油石化、煤炭领涨，综合、传媒、国防军工领跌 [1][7] - 概念板块方面，黄金概念、金属铅、金属锌概念涨幅居前，猴痘、细胞免疫治疗、科创次新股概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨2.58%至27,826.91点，恒生科技指数收涨2.53% [1][4][7] - 海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.02%至49,015.60点，标普500收跌0.01%至6,978.03点，纳指收涨0.17%至23,857.45点 [1][4][7] 重要宏观新闻 - 美联储在连续三次降息25个基点后暂停行动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，符合市场预期 [2][8] - 美联储声明指出，失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高 [2][8] - 美联储主席鲍威尔表示，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治 [2][8] 传媒行业投资策略核心观点 - 传媒行业2025年行情表现亮眼，全年申万传媒行业上涨27.17%，在申万各一级行业中排名第九，跑赢沪深300指数 [9] - 行业估值PE-TTM震荡调整，高于近七年均值水平 [9] - 2025年前三季度营收稳健增长，归母净利润有所回升，第三季度营收、归母净利润同比上涨，环比均呈现周期性变化态势 [9] - 2026年传媒行业发展趋势中，IP与AI仍为行业双主线 [9] - 消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费动因持续释放，为IP内容的延展性与衍生品的商业化提供了更宽广的转化空间 [9] - AI已成为最具变革性的技术力量之一，是全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展 [9][12] 传媒行业投资要点：IP主线 - IP分为内容型IP与形象型IP两大核心类别，前者倚靠内容端创作，后者倚靠独特视觉符号，两大类型IP可以相互转换，探寻更高价值，并通过开发IP衍生品加强商业化程度 [10] - 内容型IP方面：1）文学型IP与影视型IP跨形态转化频繁，网文型IP是文学IP生态的第一大创意策源地与价值引擎，跨圈联动、多端多频、一体开发正成为网文IP开发常态化策略 [10]；2）游戏型IP兼具“源头供给”与“载体承接”双重核心属性，商业化变现潜力具备较强确定性与广阔空间，成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，通过构建多元化的内容矩阵实现用户触达的全场景覆盖与商业价值的多维变现 [10]；3）动漫型IP的长线生命力核心在于跳出“内容依赖”的局限，通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为粉丝可感知、可参与、可共鸣的情感载体，实现从一次性内容消费到持续性情感深度绑定的升级 [10][11] - 形象型IP方面：商业化变现的深度与广度，高度取决于IP形象的识别度、覆盖人群及地域的辐射范围、商业变现模式的多元性等核心要素 [11] - 形象型IP生命周期的延续与热度的长效维持，需依托人物矩阵的结构化打造、形象的持续更新迭代，以及向内容型IP衍生发展 [11] - IP衍生品是以IP的内容价值或形象价值为核心，通过多元载体将IP影响力具象化、消费化的关键环节，强调IP核心价值的多场景延伸 [12] - 随着Z世代消费崛起与“情绪价值”经济盛行，IP衍生品市场呈现爆发式增长，形态日益多元 [12] - 谷子、卡牌与盲盒作为三大核心品类，凭借各自独特的玩法机制与收藏属性，精准切中了年轻群体的社交、娱乐与身份认同需求，成为IP商业化运作中最具活力的增长极 [12] 传媒行业投资要点：AI主线 - AI产业已衍生出多赛道、多场景的应用，产品覆盖包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度，并逐步围绕多模态、一站式及Agent进行迭代发展，以提升及完善客户使用体验，满足个性化需求 [13] - 在游戏领域，AI技术在三大核心场景实现革新：1）智能NPC与动态剧情生成，让NPC具备智能决策能力，剧情随玩家交互实时动态演变，增强游戏叙事丰富度与玩家沉浸感 [14]；2）场景等素材自动化生成，利用AI算法快速生成高精度游戏场景、道具等素材，显著减少人工创作时间，降低开发成本，提升内容产出效率 [14]；3）自动化测试平台，通过AI模拟海量玩家行为，自动检测游戏BUG与性能问题，大幅提高测试覆盖率与效率，保障游戏质量 [14] - 在广告营销领域，以点击量、流量规模为核心考核指标的传统营销模式，在AI主导的新型搜索生态下生存空间持续收窄 [14] - 用户信息获取的核心诉求已发生根本性转变，注意力终点是AI模型直接生成的精准答案，传统营销依赖的流量触达、链路转化逻辑被彻底重构 [14] - 生成式引擎优化模式成为破解行业困境、实现营销效能突围的关键路径，该模式通过对信息呈现形态、触达逻辑进行系统性重构，从效率、权威性、影响力三大核心维度形成协同发力，构建全方位、可持续的营销竞争优势 [14] - 在影视领域，AI赋能影视制作各个阶段，大幅缩减创意落地实现成本 [14] - 漫剧作为基于漫画、网络文学、表情包等图文素材进行视频化改编与再创作的新型网络视听形态受到市场关注，在AI技术的降本增效与头部平台的IP开放下，AI漫剧成为新兴赛道 [14] 轻工制造行业快评核心观点 - 2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额73,982.0亿元，同比增长0.6%，增速相比1-11月加快0.5个百分点 [15] - 其中，12月份工业企业利润同比增长5.3%，环比11月增速提升18.4个百分点 [15] - 2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现营业收入1,391,980.6亿元，同比增长1.1%，增速与1-11月相比放缓0.5个百分点 [15] - 消费品制造业利润总体承压，在13个消费品制造大类行业中，仅烟草制品业和农副食品加工业实现利润同比正增长，分别同比增长4.5%和3.2%，其余11个行业利润同比下降 [16] - 相比1-11月增速，家具、烟草行业利润端有所改善 [16] - 家具制造业利润降幅从1-11月的-22.7%收窄至1-12月的-12.1%，回升10.6个百分点 [16] - 烟草制品业利润增速加快3.7个百分点 [16] - 木材加工、食品制造、化学纤维等行业利润端有所恶化，同比增速分别较1-11月回落7.4、4.8、3.7个百分点 [16] 轻工制造行业投资建议 - 白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供支撑，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点 [17] - 大众食品方面，2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业 [17] - 在地缘政治风险加剧、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨 [17] - 国潮崛起+金饰工艺提升，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业 [17] - 年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，不少国货美妆品牌凭借出众的产品力脱颖而出，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [17] - 随着各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业 [17]

行业与公司 * **行业**：零食量贩行业 [1] * **主要涉及公司**：鸣鸣很忙集团（旗下品牌：零食很忙、赵一鸣）、万辰集团、零食有鸣 [2][6][9] 行业规模与空间 * 预计2025年末行业门店数超过5.5万家，对应市场零售额超过2500亿元 [1][3] * 行业已进入3.0阶段，从规模竞速转向质效深耕 [1] * 零食量贩品类相比奶茶更为必选，受众更广，主力市场在下沉市场 [1][3] * 三线及以下城市门店数贡献占比在6成以上，2025年上半年鸣鸣很忙与万辰集团在该市场的门店占比分别为67%和61% [3] * 中长期开店空间测算有两种方法：参考成熟市场（如湖南省）购买力因子等方法估算约8万家；对标奶茶等成熟社区业态，考虑面积与消费属性差异后，估算可承载接近10万家门店 [3][4] 竞争格局 * 行业竞争格局明晰，呈现双强格局 [2][5] * 2025年末，鸣鸣很忙集团和万辰集团门店数分别超过2.2万家和1.9万家 [2][6] * 第三名零食有鸣门店数约6000家，与头部两家不在一个体量级 [2][6] * 其余超过2000家门店的品牌全国仅3-4家，区域性品牌门店数量在收窄 [2][6] * 行业竞争趋缓：2023年下半年至2024年上半年竞争加剧（如一次性开店补贴达10万元），2024年下半年开始收缩促销与补贴，2025年进一步收窄（如鸣鸣很忙仅对特定点位补贴3.6万元） [5] * 龙头公司的规模、品牌影响力及产业链话语权持续提高，盈利能力有望持续提升 [2] 门店模型迭代与探索 * 龙头公司尝试新单店模型，主要为折扣超市和便利店店型 [1][6] * **折扣超市业态**： * 零食有鸣是较早尝试且领先的品牌，主要分布在西部地区，其折扣超市（批发超市）门店数在2024年12月突破1000家，2025年6月突破2000家，2025年9月突破3000家，近期已超过4000家 [6][16] * 赵一鸣（省钱超市3.0）、零食很忙、好想来等品牌也在2024年下半年发布折扣超市新店型，赵一鸣该业态预计2025年末接近3000家 [7] * 折扣超市SKU数量超过3000个，新增品类围绕家庭刚需，如日化、调味料、米面制品、冷冻及短保商品 [8][17] * 目前折扣超市回收期约3年到3年半，尚未完全跑通，若回收期能缩短至2年到2年半，将加速开店节奏 [8] * **便利店店型**： * 零食有鸣也在尝试，面积缩小至80-100平，重点商品价格可比同类便利店低20%-30% [17] 供应链与商品策略 * **供应链壁垒提升**： * 通过规模化采购向上游压价或增加返点，增厚毛利 [8] * 增加自有品牌商品，增强竞争壁垒 [8] * **自有品牌策略**： * 思路分为两类：重视性价比的同质低价商品；进行品质升级的质价比商品 [9] * 由于门店SKU数在1500个以上，单个SKU收入贡献最高仅1-2个点，自有品牌比例难以快速大幅提升 [9] * **供应链基础设施**： * 以鸣鸣很忙为例，合作厂商超过2500家，拥有48个仓库，门店多位于仓库300公里内，可实现24小时日配 [15] * 鸣鸣很忙存货周转天数优于行业，2024年为11.7天，2025年前三季度为13.4天 [16] * 零食有鸣拥有全国15个大型仓储物流中心，配备低温冷库和冷链配送车 [17] 龙头公司案例分析（以鸣鸣很忙集团为代表） * **规模壁垒**： * 旗下拥有零食很忙和赵一鸣两大品牌，2023年11月零食很忙收购赵一鸣后成立联合集团 [9][10] * 门店数快速扩张：2024年底1.43万家，2025年9月末1.95万家，预计2025年末接近2.2万家 [10] * 销售GMV：2024年555亿元，截至2025年9月30日预计为661亿元，体量已非常大（对比：山姆预计2025年1400亿，盒马2026财年1000亿） [10][11][12] * 下沉市场布局深：三线及以下城市门店数达1.3万家，占总数的66%；位于县城和乡镇的门店占比接近60% [12] * **运营能力壁垒**： * **标准化与精细化**：万店统一装修风格，千店千面定制化陈列；设计了3万套可视化门店陈列模板，根据不同点位（如学校、社区）设计动线与陈列 [12][13] * **加盟商管控**：签约前需进行线上与现场实操学习选拔；后期采用线上线下立体化考核；拥有超过3300名门店经营部员工，其中近800名为专职店铺督导 [13] * **经营结果优异**： * 加盟商平均带店率约两家店，与蜜雪、古民等奶茶龙头接近 [14] * 2024年之前闭店率在2%以内 [14] * 2024年平均单店GMV超过520万元，比行业平均水平高15%-20% [14] * 2025年上半年虽因加密导致客单价下滑、同店收入回落，但消费频次稳步提高 [14]

行业市场规模与增长预测 - 财通证券预测未来3年中国卡牌市场规模将突破300亿元 [1] 卡牌交易市场特征 - 线上交易平台存在“裸卡”和经过评级的卡牌两种主要商品形态 [1] - 在卡牌收藏圈，品相是决定价格的关键因素，例如同一张卡评分10分可售280元，而评分8分仅售约70元，价差显著 [1] 卡牌评级市场现状 - 评级市场呈现火爆态势，仅CCG一家公司在2025年就累计完成了1,145,831张卡牌评级，超额突破百万张的评级目标 [1]

核心观点 - 中国青年线下消费行为出现显著回归趋势，72.6%的受访青年感觉自己近几年线下逛街变多，其中95后比例高达81.1% [1][3] - 年轻人回归线下主要由社交乐趣、真实体验和即时满足驱动，线下消费场景正从传统购物向集主题街区、IP快闪、创意市集于一体的“一站式”体验式消费转变 [2][3][4][5][7] 线下消费趋势与规模 - 72.6%的受访青年感觉自己近几年线下逛街变多 [1][3] - 按代际划分，95后受访青年中感觉线下逛街变多的比例最高，达81.1%，其次是05后（80.0%）和00后（79.1%） [3] - 按城市划分，二线城市受访青年中感觉线下逛街变多的比例最高，为76.1%，其次是一线城市（73.5%）和三四线城市（68.8%） [3] - 近五成（48.5%）受访青年平均每月线下消费支出为501-1000元人民币，25.6%的受访青年支出为1001-2000元 [5] 热门线下消费场景 - 大型综合商场/购物中心是受访青年最常去的线下消费场景，占比68.5% [1][3] - 特色主题街区/文创园是第二大热门场景，占比48.4% [1][3] - 周末市集/创意市集位列第三，占比44.3% [1][3] - 其他受欢迎的场景包括：IP联名快闪店/主题店（39.1%）、社区周边小店/商业街（38.4%）、品牌独立店/买手店（35.8%） [3] 消费驱动因素 - 58.5%的受访青年认为线下逛街的主要驱动力是社交乐趣，即与朋友边逛边聊作为一种放松方式 [7] - 55.4%的受访青年是为了获得真实体验，能够试穿试用以减少购物决策失误 [7] - 53.5%的受访青年是为了获得即时满足，看中商品后可以立即带走，无需等待快递 [7] - 其他重要因素包括：氛围沉浸（42.1%）、拍照打卡需求（37.7%）、发现惊喜（36.6%）以及支持实体经济的意愿（19.9%） [7] 新兴消费模式与特征 - 线下消费场景呈现“一站式”体验趋势，将购物、餐饮、娱乐汇集在一起 [2][4] - IP联名快闪活动盛行，将地方文化、博物馆文物等元素与潮流文化结合，吸引年轻人体验新奇文化 [2][3] - 兴趣市集成为年轻人交流互动、交易闲置物品或创作作品的重要平台，有助于建立基于共同爱好的深度连接 [2] - 二次元等兴趣消费呈现低门槛化趋势，例如流行的徽章、立牌等周边产品单价在10元人民币左右，降低了消费者的经济成本 [5]