报告行业投资评级 - 报告覆盖的餐饮、潮玩及家电行业整体评级积极，重点覆盖的18家公司中，除百威亚太评级为“Neutral”外，其余17家公司（包括泡泡玛特、安踏体育、华住集团、海底捞、李宁、名创优品等）均获得“Outperform”评级 [1] 报告核心观点 - 报告为行业周报，核心在于追踪并汇总当周行业动态、公司运营数据及重点公司股价表现，以提供最新的市场信息与投资参考 [1][3][5][6] 行业新闻与动态总结 - **平台经济动态**：阿里巴巴宣布将坚定加大投入淘宝闪购业务，以达成市场绝对第一的目标，同时国务院相关部门宣布对外卖平台行业启动市场竞争状况调查 [1] - **公司资本运作**：两家潮玩相关公司向港交所递交上市申请，其中卡牌公司Suplay在2024年按GMV计为中国非对战式收藏卡牌市场首位，2025年前9个月收入达2.83亿元，经调整净利润近亿元；IP玩具公司桑尼森迪在2024年按销量计为中国平价立体IP玩具行业第二，同期收入为3.86亿元，经调整净利润超5000万元 [1] - **餐饮运营数据**：九毛九发布2025年第四季度营运数据，旗下太二品牌同店日均销售额在中国内地已实现同比转正，截至2025年底已累计升级“鲜活”模式门店243家，覆盖60个核心城市 [1] - **门店扩张进展**：肯悦咖啡在西北市场（陕、甘、青、宁、新）门店数量突破100家；小菜园在1月于7个省市新开15家门店 [1] - **政策利好**：商务部等五部门联合印发通知，自2026年1月1日起，对消费者购买符合条件的6类家电及4类数码智能产品给予补贴，补贴标准为最终销售价格的15%，家电每件补贴上限1500元，数码产品每件补贴上限500元 [1] - **公司融资计划**：家电公司富佳股份计划募集不超过7亿元资金，用于越南生产基地建设及储能系统等项目 [1][2] 重点公司每周行情总结 - **餐饮行业**：本周股价表现较强的公司包括古茗（上涨8.7%）、霸王茶姬（上涨7.0%）、蜜雪集团（上涨3.8%）；表现偏弱的公司包括特海国际（下跌6.6%）、达势股份（下跌3.0%）和海底捞（下跌2.9%）[1][3] - **潮玩行业**：泡泡玛特本周股价上涨2.0%，名创优品上涨1.6% [3] - **家电行业**：本周股价表现强劲，浙江美大上涨10.3%，石头科技上涨7.5%，科沃斯上涨3.5%，三花智控上涨3.3% [1][3]

公司概况与上市动态 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)已向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司成立于2019年，最初定位为潮玩盲盒平台，后通过收购和自建品牌拓展业务，目前主要业务为通过授权IP和自有IP开发和销售收藏级卡牌、潮流玩具及IP衍生产品 [2] - 公司已完成五轮融资，最新一轮于2025年7月完成，投后估值约为1亿美元，较2019年末种子轮后的500万美元估值增长20倍 [2] - 重要投资方包括吉比特、米哈游等，其中米哈游为最大外部股东，持股11.86% [2][3] 业务模式与市场地位 - 公司业务分为收藏品（主要为“卡卡沃”品牌收藏卡及相关服务）和消费级产品（潮流玩具及IP衍生品）两大板块 [12] - 以2024年GMV计算，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过二、三名总和，同时也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [6] - 公司定位高端收藏卡市场，单包零售价在59.9元至89.9元之间，超过99%的消费者年龄在18岁及以上 [9] - 2025年前三季度，收藏品收入占比跃升至70%，消费级产品收入占比降至30.0%，公司解释为策略性将资源集中在快速增长的收藏品分部 [12] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [7] - 同期净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [7] - 按非国际财务报告准则计，同期经调整净利润分别为1597.4万元、6481.5万元、8642.3万元 [7] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司整体毛利率分别为41.7%、45.8%和54.5% [10] - 同期，以收藏卡为主的收藏品毛利率分别为57.9%、65.4%、69.5% [10] 行业对比与竞争格局 - 在更广泛的卡牌领域，公司营收规模远小于行业龙头卡游，卡游2024年全年营收为100.57亿元，经调整净利润为44.66亿元 [8] - 卡游定位K12人群，2024年卡牌单包销售均价为1.7元；公司定位高端，单卡发行价超过10元 [9] - 尽管公司定价更高，但整体毛利率及卡牌品类毛利率均低于卡游，卡游2023年与2024年的整体毛利率分别为65.8%、67.3%，卡牌毛利率分别为71.1%、71.3% [10] IP运营与收入结构 - 公司产品主要通过授权IP和自有IP开发设计，拥有三个自有IP，截至2025年第三季度拥有22个授权IP [12] - 公司对授权IP依赖度极高，授权IP收入占比从2023年的54.2%大幅攀升至2025年前三季度的95.0%，同期自有IP收入占比从40.6%骤降至4.1% [13][14] - 授权IP收入来源高度集中，2023年、2024年及2025年前三季度，前五大授权IP贡献的收入分别占总收入的47.8%、61.5%和77.7% [14] - 最大单一授权IP的收入占比在2025年前三季度达到32.3%，但与该IP的授权协议在招股书签署日已到期失效，双方正在就续约进行协商 [15] - 大部分合作IP为非独家授权，授权期限仅1至3年且不可自动续期，授权费用会随市场竞争波动 [15] 关键合作与发展 - 公司与《原神》、《哈利·波特》、线条小狗等全球知名IP有合作，并已宣布与2026年央视春晚达成联名合作，将推出全新IP形象“MABERBER小马奔奔” [1] - 2021年，米哈游在A+轮融资中向公司注资800万美元，并授权了《原神》、《崩坏：星穹铁道》等顶级IP用于产品开发 [3] - 米哈游副总裁吴頔担任公司非执行董事 [3]

公司概况与市场地位 - 公司是国内收藏级卡牌龙头Suplay Inc，已向港交所递交IPO申请，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司以旗舰品牌“卡卡沃”运营，以2024年GMV计，在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] - 公司产品主要面向18岁及以上成年消费者，超99%的消费者为成年群体，产品定位高端，聚焦单卡发行价超过10元的收藏级区间 [2] 业务模式与产品结构 - 公司业务模式包括双引擎产品体系、全球化多元IP矩阵及高活跃度的消费者社群三个核心要素 [2] - 公司收入来自收藏品和消费级产品，2023年、2024年、2025年前三季度收藏品收入占比分别为32.9%、41.8%、70.0%，消费级产品收入占比则从67.1%降至30.0% [3] - 公司没有任何生产设施，所有产品均由第三方生产商生产 [7] 财务表现 - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司收入分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [4] - 报告期内，公司利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [4] - 报告期内，公司存货分别为2110万元、3390万元及2650万元，存货跌价准备（撇减）金额分别为880万元、2330万元及3630万元，金额快速攀升 [4] IP组合与收入构成 - 公司IP资源包括自有IP（Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋）及授权IP（包括与空山基、中国冰雪运动国家队的独家授权合作） [3] - 公司大部分收入来自授权IP，报告期内前五大授权IP贡献的收入分别占总收入的47.8%、61.5%和77.7% [5] - 报告期内，来自单一最大授权IP贡献的收入占比分别为28.4%、17.8%和32.3% [5] - 公司来自自有IP的收入贡献率已从2023年的40.6%降至2025年前三季度的4.1% [3] - 公司与在报告期录得最大收入贡献的一个主要IP订立的授权协议已届满失效，正在讨论但无法保证续约或恢复合作 [1][5] 运营风险与挑战 - 公司IP合作大部分为非独家性质，授权方可同时向多家公司授予相同IP权利，可能导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力，侵蚀公司利润率及市场份额 [1][5] - 公司极其依赖经销商渠道，报告期内经销渠道产生的收入占比分别为74.1%、81.8%和74.3%，对经销商控制有限，存在定价违规、串货、低价抛售等风险 [6] - 公司面临来自监管层面的风险，2023年颁布的《盲盒经营行为规范指引（试行）》规范盲盒销售，压缩了利用“成瘾机制”获利的空间，合规成本和业务受限风险增加 [7] - 公司一个Suplay商标正面临行政诉讼，若二审判决不利，带有相关商标的现有存货销售可能受影响，进而可能导致存货撇减 [4] 融资与股权结构 - 公司已完成5轮融资，最近一轮于2025年7月7日完成，对价约221万美元，投后估值达1亿美元，较2019年末种子轮后的估值（500万美元）增长了20倍 [6] - 本次IPO前，创始人黄万均控制的HLB Group Limited持股72.86%；米哈游持有公司11.86%的股份，为最大外部投资方 [6] 募资用途 - 公司拟将此次港股IPO募集资金用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP等 [1]

公司概况与上市信息 - 北京究极玩咖科技有限公司的母公司Suplay Inc于2026年1月1日向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市 [2] - 公司成立于2019年，是一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，业务包括将全球知名IP融入产品系列，以及通过产品向世界介绍中国文化 [2] - 公司的旗舰品牌为“卡卡沃”，在中国收藏级卡牌市场拥有开拓者和领导者地位 [2] 市场地位与品牌实力 - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和，并且是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] - 卡卡沃是中国首个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的卡牌品牌，并且是2023年至今连续三年首个及唯一参展全球影响力最大的收藏卡展览国家卡展的中国卡牌品牌 [8] - 卡卡沃的自主送评率在中国收藏级卡牌品牌中排名第一，并在全球非体育类收藏卡牌品牌中排名第三 [8] - 截至2025年10月31日止前十个月，消费者送评的卡卡沃卡牌中约80%从PSA获得GEM-MT 10级（最高等级）评级，远超行业44.6%的平均水平 [8] 产品与业务模式 - 公司产品主要包括收藏品和消费级产品，通过销售这些产品产生收入 [5] - 卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值 [5] - 公司也提供潮流玩具及IP衍生品，主要面向18岁或以上、具有较强消费力及对文化娱乐内容有浓厚兴趣的成人消费者，超过99%的消费者年龄在18岁或以上 [2] 财务业绩 - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别为人民币1.457亿元、2.805亿元和2.833亿元 [12] - 同期，公司净利润分别为人民币294.9万元、4911.5万元和3707.4万元 [12] - 同期，公司经调整净利润分别为人民币1597.4万元、6481.5万元和8642.3万元 [12][13] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司毛利分别为人民币6072.5万元、1.284亿元和1.543亿元 [13] - 收入结构方面，收藏品收入占比从2023年的32.9%大幅增长至2025年前九个月的70.0%，而消费级产品收入占比则从67.1%下降至30.0% [6] 股权结构与公司治理 - 上市前，控股股东黄万钧先生通过HLB Group持股72.86% [7][9] - 其他重要股东包括米哈游（罗宇皓先生持股11.86%）、李晶女士（持股3.11%）等 [9] - 董事会由6名董事组成，包括2名执行董事（黄万钧先生、李晶女士）、1名非执行董事（米哈游副总裁吴頔先生）和3名独立非执行董事 [10] - 高管团队还包括运营合伙人赵宾宾女士和供应链及销售合伙人宫宇宁先生 [11] 中介团队 - 本次IPO的联席保荐人为摩根大通和中金公司 [14] - 审计师为毕马威 [14] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [15]

公司概况与融资进展 - Hitcard公司成立于2021年，专注于成年人收藏卡牌市场，目前正在推进上市进程，或将成为"卡牌第一股" [4] - 公司自2021年12月起先后获得上海联创投资创始人冯涛、泡泡玛特、红杉中国种子基金、千岛潮玩族以及阅文集团等机构投资，今年上半年已完成一笔新融资 [4] - 创始人赵云鹏为95后连续创业者，核心团队五人中有三人曾共同创业 [4] 财务表现与市场地位 - 公司去年实现收入约4亿元，同比增长超600%，今年预计实现100%同比增长，且已实现盈利 [5] - 2024年中国集换式卡牌市场规模达263亿元，位列全球第一，预计2029年将增长至446亿元 [5] - 国内头部卡牌公司卡游2024年收入达100亿元，主要面向青少年群体 [10] IP战略与产品开发 - 公司签约IP数量较2024年增长两倍，达60余个，与卡游的70余个IP数量相当 [7] - IP类型分布为动漫与潮玩类占40%、影视类占40%、艺术类占20% [8] - 采用限时限量、高频上新策略，月均上新约10款产品，单款爆品GMV最高达5000万元 [7][8] - 新品开发周期仅需三天，生产总量在首日即确定，避免过度消耗IP价值 [7][8] 生产工艺与技术优势 - 公司引进14色单面印刷机，远超行业普遍采用的4色或10色印刷机，色彩丰富度显著提升 [8] - 创新采用"电镀鎏晶"工艺，增强卡牌观赏性与把玩体验 [9] - 在温州龙岗自建四个工厂，总面积近两万平米，卡牌自生产率超95% [9] - 单个工厂成本介于5000万至1亿元，自建工厂已成为公司最大成本项，超过IP授权费用 [9] 用户画像与渠道布局 - 核心用户为18-28岁年轻女性，与泡泡玛特用户重合度较高 [9] - 抖音直播是主要销售渠道，贡献超60%销售额；线下KA渠道销售额占比从去年25%提升至今年40% [13][14] - 今年下半年推出《仙逆》《道诡异仙》等IP产品，目标拓展18-35岁男性用户群体 [15] 全球化战略与合作伙伴 - 公司已获得迪士尼授权，成为今年卡牌领域迪士尼最大授权商，合作基于充足现金储备 [16] - 海外收入占比目前为个位数，目标提升至10%以上，重点拓展北美及日本市场 [16] - 已与日本CyberAgent、Akatsuki、Good Smile Company等公司达成合作 [16]