未经许可，不得转载或者引用。 | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 1.552 | 2,384 | 3.659 | 5.365 | 8.047 | | 同比(%) | 71.32 | 53.62 | 53.52 | 46.60 | 50.00 | | 归母净利润(百万元) | (6.739.02) | 2.346.58 | (2.449.75) | (1.406.83) | 403.52 | | 同比(%) | 22.71 | 134.82 | (204.40) | 42.57 | 128.68 | | EPS-最新摊薄(元/股) | (0.49) | 0.17 | (0.18) | (0.10) | 0.03 | | P/S(现价&最新排薄) | 85.89 | 55.91 | 36.42 | 24.84 | 16.56 | 投资要点 公司公告25年上半年业绩，收入超预期。 2025年上半年，公司实现收入15.7亿元，同比增长68%，显著 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 地平线机器人-W为智驾平权最大受益方 芯片出货高增驱动业绩超预期 [1] - 2025年上半年收入15.7亿元 同比增长68% 显著超出市场预期 [7] - 产品解决方案收入同比增长250% 授权及服务收入同比增长7% [7] - 中高阶芯片出货量达98万颗 同比增长六倍 [7] - 在中国OEM ADAS/AD市场市占率分别为45.8%/32.4% 均位列行业第一 [7] 财务表现 - 2025年上半年经调整净利润-13.3亿元 [7] - 2025年上半年研发费用达23亿元 同比增长62% [7] - 2025年预期营业收入36.6亿元 同比增长53.52% [1] - 2026年预期营业收入53.7亿元 同比增长46.60% [1] - 2027年预期营业收入80.5亿元 同比增长50.00% [1] - 2025年预期归母净利润-24.5亿元 同比下降204.40% [1] - 2026年预期归母净利润-14.1亿元 同比改善42.57% [1] - 2027年预期归母净利润4.0亿元 同比增长128.68% [1] 业务运营 - 2025年上半年芯片整体出货量达到198万颗 同比翻倍 [7] - 芯片平均单价为393元/片 同比增长106% [7] - J6B芯片获得海外车企国际车型定点 预计全生命周期出货超750万颗 [7] - J6P芯片预计下半年发布 已获得十余款车型定点 [7] - 基于HSD算法布局Robotaxi业务 有望成为成长新一极 [7] - 与国内外27家OEM（42个品牌）达成合作 累计定点车型超310款 [7] 市场数据 - 收盘价9.44港元 [5] - 一年最低价3.32港元 一年最高价10.38港元 [5] - 市净率10.46倍 [5] - 港股流通市值101,185.19百万港元 [5] - 每股净资产0.82元 [6] - 资产负债率51.22% [6] - 总股本13,881.29百万股 [6] - 流通股本11,756.90百万股 [6]

8月宏观 - 美国新一轮关税政策已基本确定，涉及加拿大(35%)、巴西(50%)、印度(25%)、瑞士(39%)的进口商品 [2] - 美国7月新增就业降至7.3万，创9个月新低，过去三个月月均新增仅3.5万，创疫情以来新低 [2] - 市场对9月美联储降息预期概率达83% [2] - 8月7日和8月12日为关键时点，涉及中美贸易谈判延期至11月12日 [4] - 国内需关注7月政治局会议政策执行效果及中美贸易进展 [4] 策略主线 - 反内卷政策主线：聚焦央国企占比高、行业集中度高、政策兑现度高的化工、玻纤等行业 [5] - 科技成长主线：关注AI+应用领域和创新药 [5] - 半年报业绩主线：港股半年报披露将带来调整布局机会 [5] 港股推荐标的 老铺黄金(6181.HK) - 7月股价下跌30%，解禁后累计下跌近20% [6] - 上半年预计营收120-125亿元(同比增241%-255%)，净利润22.3-22.8亿元(同比增279%-288%) [6][7] - 新品推动客单价提升，天猫6·18成交额突破10亿元 [6] - 七夕折扣活动有望带动销售增长，行业下半年收入占比通常超60% [7] 三花智控(2050.HK) - 7月上涨3.98%，获多家机构增持 [8] - 上半年预计营收150.44-177.79亿元(同比增10%-30%)，净利润18.93-22.72亿元(同比增25%-50%) [8] - A/H溢价率已回调至1.1 [8] 地平线机器人(9660.HK) - 7月上涨6.78%，开始大规模交付J6M/J6E芯片 [10] - J6P芯片将于下半年出货，HSD解决方案将在奇瑞星纪元E05量产 [10] - 英伟达受限背景下，国产芯片需求提升 [10] 美团-W(3690.HK) - 7月下跌2.95%，市场份额仍超7成 [11] - 外卖平台竞争本质是流量争夺，美团生态优势明显 [11] 快手-W(1024.HK) - 7月上涨21.64%，将举办超级宠粉节活动 [12] - 可灵AI年化收入突破1亿美元，全球拥有4500万创作者 [14] - 二季度财报即将发布，全年收入或超管理层预期 [14] 美股推荐标的 安达保险(CB.US) - 7月下跌8.17%，二季度净收入29.7亿美元(同比增33.1%) [15] - 核心营业收入24.8亿美元创纪录，综合成本率85.6%优于去年同期 [15] Spotify(SPOT.US) - 7月下跌18.35%，二季度营收41.9亿欧元(同比增10%)不及预期 [16][17] - 月活用户6.96亿(同比增11%)，付费用户2.76亿(同比增12%) [17] - 广告套餐用户占比超60% [17] 诺和诺德(NVO.US) - 7月下跌31.80%，一季度销售额781亿丹麦克朗不及预期 [19] - 年度增长指引下调至13%-21% [19] - 减肥药Wegovy或纳入美国医保报销 [19] Samsara(IOT.US) - 7月下跌4.40%，FY26Q1收入3.67亿美元(同比增30.69%) [20] - 净亏损同比缩小60.70% [20] - AI+车队管理概念标的 [20] 菲利普莫里斯(PM.US) - 7月下跌9.93%，二季度营收101.4亿美元(同比增7.79%) [22] - 无烟业务营收41.6亿美元(同比增15.2%)，占比提升至41% [22] - 股息率达3.3%，连续50多年提高股息 [23] ETF推荐 - 港股通红利ETF(513530.SH)7月上涨6.20% [1][24] - 港股创新药ETF(513120.SH)7月上涨26.94% [1][24] - 高股息资产配置价值凸显 [24] 上月策略表现 - 7月推荐组合平均收益率+4.4%，恒瑞医药上涨46.56% [25][26] - 联合健康下跌20.01%，受行业成本上升影响 [26]