财务表现 - 2025上半年公司经调整亏损0.78亿元 较上年同期亏损1.10亿元收窄29% [1] - 2025H1研发开支0.80亿元 同比下降37.5% 主要因LZ901国内Ph3临床试验开支减少 [1] - 2025H1行政开支0.45亿元 同比下降42.6% 主要因股份支付摊销减少 [1] 核心管线进展 - LZ901与Shingrix头对头临床试验于2025H1完成 结果显示在50岁及以上成人中诱导出更优细胞免疫原性且安全性更佳 [1] - K3为阿达木单抗生物类似药 用于治疗类风湿性关节炎等自身免疫性疾病 预计Ph3临床最早2026H2启动 [1] - K193为全球首款不对称结构CD19/CD3双特异性抗体 2019年12月启动国内Ph1临床 预计2026年完成Ph1试验 [2] 研发管线布局 - 截至2025年6月30日 公司拥有6个临床前阶段在研产品 包括重组水痘疫苗、RSV疫苗、HSV疫苗及K333/K1932双特异性抗体 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年风险调整后营收分别为0.22亿元/4.39亿元/9.71亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.46亿元/-1.27亿元/1.16亿元 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][11] 核心观点 - 重组带状疱疹疫苗LZ901与Shingrix头对头临床研究显示更优的免疫原性和安全性 [1][9] - 2025上半年亏损收窄至0.78亿元（上年同期亏损1.10亿元） [1][8] - 研发开支同比减少37.5%至0.80亿元，行政开支同比减少42.6%至0.45亿元 [1][8] - LZ901国内上市申请已获受理，预计2026H1实现商业化 [9] 财务表现 - 2025E营收预计22.4百万元（+4.9%），2026E营收439.3百万元（+1857.4%），2027E营收970.9百万元（+121.0%） [4] - 2025E归母净利润预计-1.46亿元，2026E为-1.27亿元，2027E扭亏为1.16亿元 [3][4] - 2025H1经调整亏损0.78亿元（同比收窄29.1%） [1][8] 研发管线进展 - LZ901（重组带状疱疹疫苗）：国内Ph3临床完成2.6万名受试者入组，2025H1完成与Shingrix头对头试验 [9] - K3（阿达木单抗生物类似药）：计划2026H2启动Ph3临床试验 [2][9] - K193（CD19xCD3双特异性抗体）：2019年启动Ph1临床，预计2026年完成 [2][9] - 6个临床前阶段在研产品包括重组水痘疫苗、RSV疫苗、HSV疫苗及双特异性抗体 [2][10] 商业化预期 - LZ901预计2026H1商业化 [9] - 2026E风险调整后营收预计4.39亿元，2027E达9.71亿元 [3][11]