财务表现 - 2025年中期收入566.43亿元，股东应占溢利52.59亿元 [1] - 中期股息每股34港仙，派息比例31.1%，同比提升0.7个百分点 [1] - 经营现金流保持平稳，新签合约额剔除新界西堆填区项目后同比增长22.8% [1] 港澳市场业务 - 香港北部都会区累计获取超千亿港元项目，中标元朗锦上路公屋及洪水桥净水设施工程 [2][3] - 承建香港沙田岩洞污水处理厂（处理全港10%污水）、将军澳海水化淡厂（满足5%淡水需求）及O·PARK2厨余回收中心 [3] - 新界西堆填区扩建项目提供7600万立方米容量，日处理1万吨固体废物 [3] - 澳门市场受益旅游经济，获多项酒店装修及翻新工程 [4] - 港澳西部铁路（18.1公里）及启德智慧运输系统进入推进阶段 [4] 政策与基建机遇 - 北部都会区未来五年计划供应570公顷"熟地"、6万个住宅单位及100万平方米经济楼面 [4] - 香港《2025年建筑物能源效益条例》推动绿色建筑减碳 [5] - 澳门四大项目（澳琴教育城、旅游文化区、航空枢纽、科技园）披露投资额合计380亿澳元 [6] 内地业务与科技应用 - 内地毛利率提升2.5个百分点，收现比近100%，中标济南及东莞安置房项目 [8] - MiC技术应用于北京西城区改建及十四中改造项目（工期6个月） [8] - 深圳鑫岭楼项目通过MiC解决卫生间漏水问题 [9] - 广州南沙安置房获模块化建筑激励政策（容积率额外增加6%） [9] 行业趋势与战略 - 中央城市工作会议强调城市更新与好房子建设 [9] - 广州要求2026年起新出让居住用地100%实施装配式建筑，模块化建筑占比不低于10% [10] - 公司通过科技创新实现港澳与内地市场双轨突破，具备并购扩张基础 [12][13]

核心财务表现 - 公司取得营业额人民币566.43亿元 同比增加0.1% [1] - 公司股东应占溢利52.59亿元 同比增加5.1% [1] - 每股基本盈利101.43分 拟派发中期股息每股34港仙 [1] 香港市场业务进展 - 香港政府加快改善市民居住条件 公营房屋项目持续推出 [1] - 公司中标新界元朗锦上路两单项目 采用MiC技术服务香港民生 [1] - 北部都会区建设继续推进 公司中标洪水桥净水设施第1期等项目 [1] - 公司在手项目高品质履约 获得业主高度赞扬 [1] 澳门市场业务拓展 - 受益于澳门旅游经济热度 公司获得多项酒店装修、翻新或扩建工程 [1] - M8澳门八号项目斩获IPA国际地产大奖亚太区最佳零售项目总冠军 [1] - 项目多次获得人民网、香港TVB等重量级媒体报道 品牌美誉度提升 [1] 中国内地业务发展 - 公司优化管理方式 促进投资和建筑科技业务的地区管理融合 [2] - 在多个百亿经营单元推动区域深耕 定购模式首次落地东莞、济南等城市 [2] - 公司加强交流合作 开拓优质运营类项目投资机会 [2] - 对在手项目执行精细化管理 确保工程按计划推进 [2] - MiC技术继续渗透内地市场 获得北京市第十四中学综合改造工程、广州南沙安置房项目 [2] - 广州南沙安置房项目成功获得容积率激励 成为全国首个享受容积率激励政策的模块化建筑项目 [2] 子公司中国建筑兴业业务进展 - 以先进技术、卓越品质、优质服务巩固港澳幕墙核心业务 保持市场占有率领先 [3] - 结合港澳地区幕墙存量市场需求 持续开展幕墙检测维修与升级改造业务 [3] - 深化港澳与内地资源协同 在内地继续收获港资开发商、新经济企业等业主信赖 [3] - 合约质量稳步提升 [3] - 深入布局新加坡市场 与当地主要业主建立良好合作关系 [3] - 中标樟宜机场T2航站楼酒店项目 包括部分BIPV(光伏建筑一体化) [3] - 项目成为在新首单BIPV项目 未来有望成为新加坡第一家零能耗酒店 [3] - BIPV是当前发展重点 上半年中标国内单体面积最大的BIPV项目深圳前海华发冰雪世界项目 [3] - 与昆山市人民政府签署框架协定 以BIPV助力绿色建筑示范城市建设 [3]

中期财务业绩 - 营业额566.43亿元人民币 同比微增0.1% [1] - 股东应占溢利52.59亿元人民币 同比增长5.1% [1] - 每股基本盈利101.43分 中期股息每股34港仙 [1] 香港市场业务进展 - 中标新界元朗锦上路两单公营房屋项目 采用MiC技术 [1] - 持续参与北部都会区建设 中标洪水桥净水设施第1期项目 [1] - 在手项目高品质履约 获得业主高度认可 [1] 澳门市场业务突破 - 受益旅游经济热度 获多项酒店装修/翻新/扩建工程 [1] - M8澳门八号项目获国际地产大奖亚太区最佳零售项目总冠军 [1] - 品牌影响力提升 获人民网/香港TVB等重量级媒体多次报道 [1] 内地业务管理优化 - 推动投资与建筑科技业务地区管理融合 强化资源集约 [2] - 百亿经营单元区域深耕 定购模式落地东莞/济南等城市 [2] - 执行精细化管理 确保项目按计划推进 [2] 内地MiC技术应用 - MiC技术渗透内地市场 获北京第十四中学改造/广州南沙安置房项目 [2] - 广州项目成为全国首个享受容积率激励政策的模块化建筑项目 [2] 建筑兴业业务发展 - 港澳幕墙业务保持市占率领先 拓展检测维修与升级改造业务 [3] - 深化港澳与内地资源协同 内地合约质量稳步提升 [3] - 布局新加坡市场 中标樟宜机场T2航站楼酒店项目（含BIPV） [3] BIPV战略布局 - 新加坡BIPV项目有望建成当地首家零能耗酒店 [3] - 中标深圳前海华发冰雪世界项目（国内单体面积最大BIPV项目） [3] - 与昆山市人民政府签署框架协议 助力绿色建筑示范城市建设 [3]

核心财务表现 - 新签合约额人民币925.51亿元 [1] - 未经审核收入人民币566.43亿元，同比增长0.1% [1] - 股东应占溢利人民币52.59亿元，同比上升5.1% [1] - 每股基本盈利人民币1.01元，中期股息每股港币34仙，派息比率约31.1% [1] 业务发展策略 - 集团以高质量发展为核心目标，加强科技护城河建设并推广建筑科技应用 [1] - 港澳地区龙头地位稳固，澳门获得多项酒店装修、翻新或扩建工程 [1] - M8澳门八号项目获国际地产大奖亚太区最佳零售项目总冠军，品牌美誉度提升 [1] 内地业务拓展 - 优化管理方式促进投资与建筑科技业务地区管理融合，强化资源集约和业务协同 [2] - 百亿经营单元推动区域深耕，定购模式首次落地东莞、济南等城市 [2] - 开拓优质运营类项目投资机会，执行精细化管理确保工程进度 [2] 科技创新与应用 - MiC技术渗透内地市场，获北京市第十四中学综合改造工程及广州南沙安置房项目 [2] - 广州南沙项目成为全国首个享受容积率激励政策的模块化建筑项目 [2] - 幕墙业务大力开拓新加坡市场，科技推广转化取得新成效 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.79港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 东方国际溢价认购彰显对公司未来在国际市场、建筑科技领域发展前景和龙头地位的认可 [1] - 本次交易有望显著优化公司资产负债表，进一步提升运营能力 [3] - 北部都会区建设蓬勃发展，内地聚焦城市更新为装配式建筑带来机遇，公司有望充分受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 认购情况 - 3月11日公司与认购人中国东方资产管理（国际）控股有限公司订立认购协议，认购约2.446亿股新股份，认购价每股12.26港元，总认购价29.99亿港元 [1] - 东方国际此前持股比例约3.56%，交易完成后将持有8.02%，并委派一位非执行董事，成为公司战略股东 [1] 认购方情况 - 东方国际是中央金融企业中国东方资产管理公司的间接全资子公司，是其在海外重要投资平台，业务遍布境内外 [2] - 境外从事直接投资和资产管理业务，境内从事债权投资、股权投资及财务顾问等业务 [2] 交易影响 - 交易所得款项约16.67%用于偿还计息债务，16.67%用于装配式建筑和其他建筑科技的生产、研发和投资，66.66%用于投资建筑或其他建筑相关业务及集团一般企业目的 [3] - 交易完成后预计公司资产负债率、净借贷比率分别下降0.9、6.5pct至69.3%/60.6% [3] 市场机遇 - 香港北部都会区建设推进，未来5年基本工程开支由去年预计的平均每年约900亿港元增至约1200亿港元 [4] - 内地市场政策积极发力，稳增长叠加化债力度加码，有利于建筑企业需求和资产负债表改善，存量时代城市更新成为政府投资重要抓手，公司凭借MiC技术有望受益 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测104/118/134亿港元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期7xPE，给予公司25年8xPE，目标价18.79港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|101,975|113,734|125,586|141,495|157,989| |+/-%|31.91|11.53|10.42|12.67|11.66| |归属母公司净利润(港币百万)|7,957|9,164|10,425|11,830|13,361| |+/-%|17.00|15.17|13.75|13.48|12.94| |EPS(港币，最新摊薄)|1.58|1.82|2.07|2.35|2.65| |ROE(%)|12.26|13.35|13.80|14.14|14.39| |PE(倍)|8.12|7.05|6.20|5.46|4.83| |PB(倍)|0.98|0.90|0.81|0.73|0.66| |EV EBITDA(倍)|4.07|3.67|3.72|3.71|3.70|[7] 可比公司估值表 |公司名称|公司代码|股价(本位币)|2023A EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023A PE|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国中铁|0390 HK|3.87|1.43|1.35|1.36|1.38|2.50|2.65|2.63|2.59| |中国中冶|1618 HK|1.63|0.36|0.37|0.36|0.34|4.13|4.04|4.15|4.40| |鸿路钢构|002541 CH|19.60|1.71|1.33|1.51|1.76|11.46|14.74|12.94|11.12| |江河集团|601886 CH|5.75|0.59|0.65|0.74|0.84|9.75|8.86|7.82|6.88| |平均值| - | - | - | - | - | - |6.96|7.57|6.88|6.25| |中国建筑国际|3311 HK|12.82|1.82|2.07|2.35|2.65|7.05|6.20|5.46|4.83|[13] 盈利预测 - 给出公司2022 - 2026年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据预测，包括营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [18] - 给出公司2022 - 2026年业绩指标、估值指标、每股指标等数据，如增长率、盈利能力比率、偿债能力等 [18]