报告行业投资评级 - 本期投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI Agent领域迎来三大重磅更新，在生态位、工程化、私人化维度实现突破，实际任务完成能力提升，标志着AI正从“交互层”迈向“执行层” [2][3] - 消费级3D打印进入快速拓展阶段，价格下探与操作简化拉动市场需求，并同步带动3D扫描仪等核心产业链需求 [2][22] AI Agent领域重大更新总结 - **Clawdbot验证系统级Agent可行性**：开源项目Clawdbot（后更名Moltbot）在GitHub获近十万星标，首次完整演示系统级AI智能体从理解目标、拆解任务到操作多工具完成复杂流程的可行性，标志着AI从“交互层”迈向“执行层” [2][4] - **Clawdbot定位为跨系统执行中枢**：其核心突破在于定位为“跨系统、跨应用的任务执行中枢”，技术架构包含交互网关、AI代理核心、技能扩展集和记忆系统，能力从“在软件内回答问题”升级为“为了达成目标而操作软件” [5][7] - **Clawdbot揭示产业演进路径**：产业竞争焦点正从比拼大模型“基础智商”转向评估“应用智慧”，即能否在真实环境中稳定完成多步骤复杂目标，演进路径分为基础层（Skills）、场景层（如Claude Excel）、平台层（如Clawdbot） [11] - **Clawdbot验证“目标驱动”范式效率红利**：其革命性在于验证了接收高层级自然语言指令并自主生成实现路径的“目标驱动”范式可行性，是AI从“辅助性生产力工具”迈向“准自主生产力单元”的关键一步，预示对白领工作效率提升进入加速期 [12] - **系统级Agent面临规模化挑战**：包括部署与集成复杂度高、安全与合规风险突出、稳定性与可靠性门槛高、以及长链条任务带来的高昂Token经济成本 [13][14] - **投资视角关注效率放大器与基础设施**：Clawdbot技术示范效应大于即刻商业替代效应，AI智能体将作为“效率放大器”与现有软件生态融合；投资逻辑应关注能实质性提升产品效能的AI应用公司，以及提供智能体部署、安全、监控等新基础设施的厂商 [15][16][17] - **MiniMax推出桌面端及“专家智能体”**：该产品将AI从聊天框释放，进入用户硬盘、浏览器和具体业务场景，具备处理本地文件及更强的长程复杂任务处理能力 [2][18] - **月之暗面Kimi 2.5通过Agent集群实现高阶自动化**：Kimi 2.5通过Agent强化学习训练，能自主调度最多100个子Agent组成集群，并行执行最多1500个协同步骤的工作流，将端到端运行时间缩短80% [2][19] - **Kimi 2.5核心能力提升**：包括长程复杂任务处理（如跨源信息检索与结构化整理）、进入桌面处理大量本地文件与跨模态任务、在专业场景（法律、金融）实现结构化洞察、以及通过定制化实现专家Agent展开完整专业工作 [20] 消费级3D打印新热点总结 - **思看与拓竹合作开发消费级3D扫描仪**：思看科技与拓竹科技签署合同，共同设计开发消费级3D扫描仪，由思看生产并销售给拓竹，旨在降低3D打印使用门槛，无需绘制模型即可制作高精度3D模型 [2][22] - **消费级3D打印市场快速增长**：2025年全国3D打印设备产量增速达52.5%，市场呈现爆发式增长；以拓竹科技为代表的厂商将入门级产品价格下探至1499元人民币，并通过模型库及软件能力降低操作门槛，推动市场进入新增长阶段 [22] - **3D打印技术原理与核心价值**：即增材制造，通过逐层累积材料构建三维实体，核心价值在于突破模具限制，实现设计自由度与制造效率跃升，最早成熟应用于航空航天领域 [28] - **主流3D打印技术路径**：熔融沉积成型（FDM）因设备成本低（入门级小于5000元人民币）、操作简易占据消费级市场主流；光固化技术（SLA/DLP）实现微米级精度（±0.01mm）；粉末床熔融技术（SLS/SLM）用于高性能金属部件制造但设备成本高昂 [34] - **3D打印核心竞争力与应用**：体现在设计自由度、定制化能力、成本效率和可持续性四大维度；产业化应用已拓展至航空航天、生物医疗（如个性化植入体）、工业制造（极端工况部件）及消费电子领域 [36][37][38] - **3D打印拉动3D扫描仪需求**：3D扫描仪可解决3D建模专业门槛高、成本高的问题，以思看科技为例，其便携式3D扫描仪最高精度可达0.020mm，激光扫描测量速率每秒可达数百万次，10分钟即可完成小部件数据采集，提升工作效率 [39] - **3D打印核心产业链相关公司**：包括消费级3D打印机整机厂商（如拓竹科技、创想三维）、3D扫描仪公司（思看科技、奥比中光）、以及3D打印核心部件供应商（杰普特、金橙子） [43] 重点推荐投资主线 - 报告重点推荐九大投资主线：1) 数字经济领军；2) AIGC应用；3) AIGC算力；4) 数据要素；5) 信创弹性；6) 港股核心；7) 智联汽车；8) 新型工业化；9) 医疗信息化 [2] - 各主线列举了详细标的公司，涵盖海康威视、金山办公、寒武纪、浪潮信息、税友股份、海光信息、德赛西威、思看科技、润达医疗等数十家上市公司 [42][43][44]

行业趋势与核心观点 - 2025年科技与生活融合进入深度迭代期，共情AI与拟人化具身智能机器人密集涌现，市场需求与技术变革精准呼应[1] - 产业发展背后是顶层政策的系统性牵引，政策与市场双向奔赴，构筑智慧生活核心发展逻辑[1] - 行业聚焦“场景应用”，深度挖掘智慧技术落地民生的实践力量，入选案例具有显著AI属性[1] - 与上一年相比，本届案例呈现更鲜明的“技术深化”与“场景融合”特征，标志数智技术从“工具属性”向“生态属性”跃迁[1] - 大模型与Agent成为主角，数智生活迈入“深度渗透”新阶段，未来产品将从设计之初深度融入大模型能力，诞生真正的AI原生应用[2] - 共情能力仅是开端，未来智慧产品有望成为更懂人心的伙伴，提供有温度、可信赖的解决方案[3] 获奖企业及产品案例 - 豆包、淘宝闪购、蚂蚁阿福、海信AI生活管家等20家企业及产品入选新京报2025“智慧生活”年度案例[1] - 淘宝闪购获评年度人工智能大模型[5] - 蚂蚁阿福获评年度即时零售创新平台[5] - 海信AI生活管家获评年度家庭健康守护AI管家[5] - 快手「wow 」智能体获评年度商业AI助手[6] - 盒马获评年度助力新兴城市商圈活力平台[7] - 希音获评年度产业带出海赋能平台[9] - 58同城“Al直聘”获评年度AI原生应用[8][10] - 谦寻超级商店获评年度跨界融合消费创新案例[11] - 小果冻Al助手获评年度赛事服务智能伙伴[11] - 海信Al生活管家获评年度家电智能体创新案例[12] - 大疆Osmo Action 6获评年度智能影像普惠案例[13] - 追觅T60 Ultra洗地机获评年度智能清洁创新应用案例[13] - 泛微获评年度数智办公全域服务平台[13] - 麦瑞克Al健身私教Mia获评年度家庭健身陪伴系统[14] - MiniMax Agent获评年度通用Agent产品[16] - 灵心巧手Linker Hand系列获评年度具身智能灵巧手产品[16] - 百度伐谋获评年度算法自主优化引擎[17] - 喜马拉雅“小雅”智能语音助手获评年度AI技术突破音频产品[18] - 海亮科服“Al创思课堂”获评年度数智赋能教学改革产品[18]

行业趋势：桌面AI Agent的兴起与共识 - 行业已形成清晰共识，即“桌面Agent”突然火了起来，这代表着AI Agent正从概念走向面向大众的日常使用和实际交付阶段 [2][3] - 核心变化在于AI的“上下文”从网页对话框扩容至用户的真实工作环境，包括硬盘、浏览器、文件目录和屏幕画面，使其从“咨询顾问”转向能够动手操作的“执行者” [3] - 开源社区迅速跟进，出现了各种“开源Cowork”或“Local First”产品，外部竞争压力促使Anthropic将其Claude Cowork功能从100美元Max套餐下调至20美元Pro档 [1] 产品评测：MiniMax Agent Desktop的核心功能与体验 - 产品提供本地文件处理、Browser Use等功能，用户可通过一句话指令快速完成基于本地的任务，网页端新增“专家”功能，可将常用配置保存为可复用的指令、模型偏好和Agent行为模板 [1] - 在整理包含**400多本**电子书的文件夹任务中，Agent能请求访问权限、制定整理规划、自动分类命名、联网检索模糊信息，并最终输出重新分类的文件夹和一份详细的Excel表格 [6][7][8][9][12][14] - Agent具备识别重复文件的能力，主要基于标题相似度，并可应要求使用哈希值进行二次校验 [16][17] - 在尝试操作小红书内容生产流水线时，Agent能自动完成深度调研和内容生成，但在涉及账号登录、图片上传等平台风控环节时需要人工介入，展现了其在前**90%** 工作流程中的高效生产力 [35][36][37][38][39][40][41] 产品创新：专家功能与SOP的封装复用 - 网页端的“专家”功能允许将个人或团队的方法论封装成可反复调用的执行体，这相当于Claude Skill的普适版，门槛更低但能力未打折 [19] - 通过将行业经验、SOP和知识库注入Expert Agent，可以将一个**70-80分**的通才AI提升至接近**95分**的专家水准，使“经验”成为一种可复用的数字资产 [25][26][27][33] - 官方和社区已封装并提供多种专家Agent，例如落地页制作助手、文档处理助手、全球投资专家、翻译专家等，用户也可自行创建并发布 [20] 行业影响：对工作流程与资产定义的变革 - Agent的普及促使工作心态从与AI进行“探索性、发散式”的脑暴，转变为像“带新人”一样进行任务下达、执行和验收的管理模式 [45][46] - 公司的核心资产“经验”和“SOP”得以从文档中的死文字，转变为可交接、可复用、可执行的数字资产，新人可直接调用专家方法论交付稳定成果 [44] - 桌面Agent的本质是连接“本地资产”与“云端智能”的桥梁，它改变了人适应工具的传统，转为让Agent主动进入并理解人的工作环境 [47][48] - 这不仅是GUI界面的更新，更是对未来工作形态的预演，标志着AI必须深入具体业务场景，也是Agent产品走向更大众市场的开始 [49][50][51]

公司概况与市场地位 - MiniMax是一家成立四年的AI公司，于2026年1月9日在港交所上市，从成立到上市仅用四年，员工平均年龄29岁 [3] - 公司产品被2.12亿用户使用，截至2025年9月30日，其AI原生产品累计为来自200多个国家及地区的2亿多名个人用户，以及来自100多个国家及地区的10万多家企业及开发者提供服务 [1][8] - 公司股票于1月20日以390港元开盘，较前一日378港元的收盘价上涨3.2%，当日股价为390港元，总市值达1223亿港元 [4] 商业模式与产品策略 - 公司核心商业模式是“技术即产品”，致力于将大模型能力转化为可感知、可交互、可付费的消费级产品，而非仅提供API [1][6] - 2025年前9个月，AI原生产品贡献了公司71.1%的营收，其中Talkie/星野、海螺AI、MiniMax语音和MiniMax Agent四款产品的营收占比分别为35.1%、32.6%、2%和1.4% [6] - 公司主要产品包括：全模态交互平台Talkie和星野、视觉生成平台海螺AI、音频生成工具MiniMax语音以及智能体应用MiniMax Agent [5] - 产品表现方面，星野在苹果应用商店免费社交榜排名前60，海螺AI在畅销摄影与录像榜排名第37位 [5] 财务表现与市场分布 - 2025年前9个月，公司营收为5343.7万美元，其中超过70%来自海外市场 [1][8] - 按地域划分，2025年前9个月营收构成为中国内地26.9%、新加坡24.3%、美国20.4%、其他地区28.4% [8] - 公司最早产生营收的产品Talkie/星野在2023年贡献了75.8万美元营收 [6] 技术研发与成本优势 - 公司模型发布频率快，2022年4月发布首个文本模型abab1，2023年发布Talkie，视频模型从Video 01系列升级到Hailuo 02系列用了一年时间，达到全球第二水平，帮助用户生成超5.9亿个视频 [3][4] - 公司注重产品驱动模型升级，视频、文本、多模态模型均有对应产品 [6] - 公司具备显著成本优势，以大语言模型MiniMaxM2为例，其API定价约为每百万输入token 0.3美元，每百万输出token 1.2美元，约为海外领先模型价格的8% [9] 行业定位与发展路径 - 在大模型赛道，MiniMax选择了与DeepSeek不同的路径：DeepSeek聚焦底层大模型研发和开源，推动国内AI基础设施建设；MiniMax则专注于产品出海，将模型转化为面向全球用户的消费级产品 [1][9] - 公司自成立之初就瞄准全球市场，是第一批与OpenAI“掰手腕”的中国大模型创业公司 [3] - 行业观点认为，大模型厂商需兼顾模型能力与应用落地，应用做得不好可能制约模型发展并错失市场机会 [7]

继DeepSeek创始人梁文锋之后，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰在1月19日出席专家、企业家和科教文卫体等领域代表座谈会。 上市当天，闫俊杰在致辞环节分享了团队对人工智能公司价值的思考："真正的价值是提供源源不断的先进智能，并为人所用。" 在MiniMax，这一理念对内对外都适应。在公司内部，基于日常工作痛点，MiniMax的两名研发工程师自发打造了一套适应内部办公系统的 Agent（智能体）工具，并开放给全公司使用。目前，MiniMax内部接近100%的员工使用Agent实习生。这群"95后"，将先进智能用来改进自 己的工作方式。 对外，为了生成"把酒不小心倒在有酒杯的桌子上"的视频，视频模型团队试了89次，终于让AI克服默认行为，生成了正确动作的片段。用 一年时间，MiniMax视频模型从Video 01系列升级到了Hailuo 02系列，达到全球第二水平，帮助用户生成超5.9亿个视频。 不谈情怀，无关概念，资本市场用脚投票。1月20日，MiniMax股票以390港元开盘，较前一日378港元的收盘价高了3.2%，截至北京商报记 者发稿，MiniMax股价390港元，总市值1223亿港元。 DeepS ...

核心观点 - 上海人工智能与集成电路企业近期密集登陆资本市场 凸显了基于硬核实力和优越产业生态的“上海现象” 标志着上海“芯”势力的崛起[1] 创新能力 - 天数智芯作为国内首款量产通用GPU缔造者 其“天垓”系列产品已累计交付超5.2万片 服务290余家客户[2] - 燧原科技第三代AI加速卡“燧原 S60”自2024年下半年量产后 出货量累计突破10万片 支持300余个应用场景 实现国产万卡推理集群[2] - 沐曦股份GPU产品已部署于10余个智算集群 是国内少数实现“千卡集群”大规模商业化应用的供应商 其曦云 C600 GPU实现了全流程国产供应链闭环[3] - MiniMax稀宇科技研发的MiniMax-M2大模型在10个核心领域测评中跻身全球前五 代码生成速度是Claude的两倍 综合成本仅为其8%[3] - MiniMax稀宇科技服务覆盖超200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户 其API在模型聚合平台OpenRouter上的单日消耗量达820亿次 跻身全球前三[3] - 曦智科技的光电混合计算加速卡“曦智天枢”在技术突破、工程实现和应用层面均领跑全球 相关光计算成果曾于2024年3月登上国际顶刊《Nature》[4] 发展速度 - MiniMax稀宇科技从成立到跻身全球AI第一梯队仅用四年[3][4] - 智元机器人在成立不足两年时量产下线第1000台通用具身机器人 不久后数字刷新为5000台[4] - 燧原科技在成立后快速实现产品代际更迭[4] - 英矽智能利用其AI药物发现平台 将一款特发性肺纤维化候选药物的研发周期缩短至18个月进入临床 投入不到260万美元[7] - 英矽智能在2025年与赛诺菲签署总额最高12亿美元的战略合作协议 创下中国人工智能制药领域最高合作金额纪录[7] - 英矽智能上市后第4个交易日 宣布与施维雅达成一项总价值达8.88亿美元的战略合作[7] 产业生态支持 - 上海政府部门为曦智科技提供了两次关键相助 助力实现硅光芯片量产 并率先将其光互连技术推入试点算力中心[4] - 上海提供算力底座场景 为GPU公司提供公开公平的技术比武平台 帮助产品迭代和市场验证[5] - 上海建成国内首个虚实融合具身智能训练场和“真机 + 仿真 + 实景”质量数据集 支撑智元机器人在两个月内实现技能升级[6] - 上海率先出台模型券、算力券、语料券补贴政策 每年足额直补企业模型训练中的算力等成本[8] - 上海通过“以国资引领、撬动社会资本”的模式支持企业发展 例如浦发集团和浦东创投向英矽智能投资3000万美元 浦东创投向沐曦股份给予5亿元战略投资[8] - 上海汇聚了全国约40%的集成电路产业人才、近50%的产业创新资源 截至2025年底已集聚超1200家集成电路企业[9] - 上海构建了从芯片设计、制造、封测到设备材料、EDA/IP的完整产业链 企业技术协作半径不超过30公里[9] - 上海已建成5个集成电路特色产业园区 境内外上市企业已达到49家 其中35家为科创板上市企业 位列国内第一[9] - 上海推动11家市属国企开展语料专项治理行动 为AI技术提供真实应用场景[10] - “百团百项”工程建立联合攻关机制 例如上大依托该机制获批国家重大项目 投入3亿元打造核电材料智能设计平台[10] - 在徐汇 “模速空间”已吸引200余家企业入驻 带动区域集聚1500余家人工智能企业[10] - 以上海国投公司为首的国资资金在集成电路和人工智能领域设立产业基金并进行战略投资 覆盖全产业链[10] - 上海积极搭建WAIC等全球交流平台 吸引全球创新资源落地[10]

文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 首日收盘大涨109.09%至345港元/股 市值达1067亿港元 以定价上限165港元发行 募集资金总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 上市动因与行业背景 - 选择港股上市因AI公司不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市动因包括补充资金储备、抓住高估值窗口期、满足资本退出压力以及优化企业治理结构 [2][3] - 行业头部企业上市可能激励其他企业并加速行业分化 资本向头部集中 预测行业并购将提速 [8] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax强调其AGI理想与加速技术迭代的目标 是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 财务与研发状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 行业竞争与挑战 - 行业面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 竞争对手动态：零一万物2025年实现数倍于2024年的营收增长 月之暗面完成5亿美元C轮融资 现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] - 行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 企业面临的核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9]

文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 发行价165港元 首日收盘大涨109.09%至345港元 市值达1067亿港元 全球发售约3358万股 募资总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 选择港股上市的原因 - AI公司概念火热但不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市旨在补充发展资金储备 并抓住市场热度形成的高估值窗口期 [2] - 满足融资、资本退出变现以及优化企业治理结构的诉求 [3] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 其大模型已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 行业竞争与分化 - AI大模型面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 头部企业上市将加速行业分化 资本向头部集中 垂直领域、边缘部署或更前沿的技术创新可能是方向 [8] - 行业内的并购预计将在今明两年提速 [8] - 竞争对手零一万物在2025年实现数倍于2024年的营收增长 [7] - 竞争对手月之暗面完成5亿美元C轮融资且大幅超募 当前现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] 财务与研发投入状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入的百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 未来挑战与市值前景 - 两家公司均处于技术验证向营收过渡期 核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9] - AI行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 市值前景取决于商业化变现能力 谁能较快覆盖算力和研发成本谁就有更好前景 市场不需要太多同质化AI企业 [9] - 大模型行业仍处早期阶段 业务可持续性需财报支撑 未来需深化现有业务或通过二级市场进行并购整合 [11]

上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市，首日股价收盘涨幅高达109.09%，市值飙升至1054亿港元，超越前一日上市的智谱[1] - 智谱于1月8日上市，首日股价一度破发，最终以13.17%的涨幅收盘，次日继续上涨20.61%，两日累计涨幅36.49%[3] - 市场反响差异源于商业模式不同：智谱主要面向B端企业市场，增长稳健；MiniMax凭借C端AI应用和超过70%的海外收入，讲述了全球化高增长的故事[3] 财务与运营数据对比 - 截至2025年第三季度，MiniMax现金储备达25.7亿元人民币，加上45亿元交易性金融资产，合计超70亿元，是智谱同期现金储备的两倍多[3] - MiniMax营收从2023年的346万美元飙升至2024年的3052万美元，增幅达782%；2025年前三季度营收已达5344万美元，超越智谱同期水平[3] - 2025年前三季度，MiniMax来自中国大陆、新加坡、美国和其他地区的收入占比分别为26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，海外市场收入合计占比高达73.1%[7] - 2022年至2025年9月30日，MiniMax累计亏损约13.2亿美元；2025年前三季度研发开支达1.8亿美元，相当于总收入的337.4%，但训练成本占收入比例已从2023年的超过1365%大幅降至266.5%[8] 创始团队与公司基因 - 智谱脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室，创始团队多为清华教授和博士，首席科学家唐杰是清华大学计算机系教授，团队学术气息浓厚[4] - MiniMax创始团队为平均年龄29岁的“商汤军团”，创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁，团队其他核心成员周彧聪、贠烨祎同样出自商汤[4] - MiniMax研发团队占比高达73.8%，以“95后”为主，并吸纳了大量“00后”工程师；公司四位执行董事平均年龄仅32岁[4] 产品路径与商业模式 - 智谱走深耕基座模型、通过MaaS服务企业和开发者的路线，GLM系列模型在开源社区拥有广泛影响力，其客户包括中国前十大互联网公司中的九家[4][8] - MiniMax选择了“模型即产品”的道路，直接面向全球C端用户推出AI原生应用，产品矩阵包括AI虚拟社交应用Talkie、AI视频生成平台海螺AI以及语音、音乐生成等多种模态产品[6] - 截至2025年9月30日，MiniMax已扩张至全球200多个国家和地区，拥有超过2.12亿个人用户和10万余家企业开发者[6] - 智谱近期密集开源了GLM-4.6V多模态模型、AutoGLM智能体模型等多个先进模型，通过开源生态扩大影响力；其面向开发者的工具和模型业务已获得超过1亿元人民币的年度经常性收入[8] 技术布局与行业意义 - MiniMax展示了全栈式技术能力：文本模型M2在Artificial Analysis榜单中刷新国产模型历史最好成绩；语音模型被ChatGPT高级语音模式选为底层引擎；视频模型在多个国际评测中位居第一梯队；公司还推出了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent[7] - 两家公司的上市填补了港股市场纯AI大模型标的的空白，标志着中国大模型赛道进入了资本市场检验的新阶段[3][9] - 行业观察指出，两家公司的不同路径反映了AI商业化的多元可能性：智谱代表的ToB路线聚焦产业数字化；MiniMax践行的全球ToC路径则直接触达终端用户[8]

公司上市与市场地位 - 上海稀宇科技于2026年1月9日在香港上市，成为全球第二家以通用人工智能基座模型为核心业务的上市公司，也是全球从成立到IPO最快的AI公司之一，上市时总市值为1053.79亿港元 [1] - 公司成立于2021年12月，是中国大模型领域的“六小虎”之一，根据灼识咨询报告，按基础模型收入计算，其在全球模型市场排名第十，份额为0.3% [3] - 自成立以来，公司已完成七轮融资，获得阿里、腾讯、高瓴创投、红杉中国等知名机构投资，估值达到42.4亿美元 [3] 创始人背景与公司理念 - 创始人闫俊杰出生于1989年，拥有中科院自动化研究所博士学位，曾在清华大学从事博士后研究，并担任过商汤科技副总裁、研究院副院长等职务 [3] - 公司秉持“Intelligence with Everyone”的理念创立 [3] 商业模式与市场定位 - 公司的商业化路径与智谱AI不同，后者定位为MaaS，主要面向B端和G端客户，业务以本地化部署为主 [5] - 公司以C端订阅为支柱，深耕全球化用户市场，并从一开始就决定研发文本、语音、视觉和视频四大模态的多模态模型 [5] 技术能力与产品矩阵 - 公司是全球少数几家在文本、视频、音频、音乐四大模态均进入第一梯队的大模型公司，采用混合专家等先进架构以优化训练成本 [7] - 文本模型M1和M2分别于2025年6月和10月发布并开源，语音生成模型Speech 2.5支持40多种语言，音乐生成模型Music 2.0被誉为AI界的“全能制作人” [7] - 视频生成模型Hailuo-02于去年6月推出，是全球首个可处理体操等高复杂度场景的AI工具，支持生成1080P分辨率、10秒时长、30fps帧率的超清视频 [7] - 基于多模态大模型，公司推出了面向C端的产品矩阵，包括MiniMax Agent、AI视频生成平台海螺AI、MiniMax Audio以及交互平台Talkie/星野 [9] 用户规模与市场表现 - 海螺AI累计帮助全球用户创作超5.9亿视频，Talkie/星野是全球最受欢迎的AI情感陪伴类应用之一，截至去年9月底用户数量达1.47亿 [9] - Talkie海外版全球月活达1100万，其中一半用户来自美国 [9] - 截至2025年9月30日，公司AI原生产品矩阵平均月活用户达2760万，拥有2.12亿个人用户及13万企业客户，覆盖全球200多个国家及地区 [9] - 海外市场收入贡献占比超七成，其中新加坡和美国市场在总收入中占比分别为24.3%和20.4% [9] 财务表现 - 公司自2023年起产生收入，当年收入为346.0万美元，2024年收入同比大涨782%至3052.3万美元，2025年前三季度收入达5343.7万美元，同比增长174.68% [11] - 随着用户规模增长，毛利率明显改善，2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分别为-24.7%、12.2%和23.3% [11] - AI原生产品是营收支柱，收入占比超过70%，其中四成为订阅服务收入，两成为广告收入 [12] - 面向B端的MiniMax开放平台拥有超过3万家企业客户和开发者 [12] - 公司尚未实现规模化盈利，2022年至2025年前三季度的净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元，累计净亏损达13.2亿美元 [12] - 亏损主要源于研发与基础设施投入，截至2025年9月底，公司累计研发开支约4.5亿美元 [12] 行业竞争与挑战 - 公司面临字节、阿里、腾讯等互联网巨头的竞争压力，其产品海螺AI的竞品包括即梦AI、Sora、Runway、可灵AI等 [13] - 版权问题是公司面临的挑战之一，去年9月公司被迪士尼起诉，直指海螺AI侵权 [13]