11月3日，据央视新闻报道，三项应用于8.6代大尺寸OLED（有机发光二极管）屏量产线的高端装备在 成都2025世界显示产业创新发展大会上正式发布，标志着我国在显示装备领域获得新突破。 眼下，OLED显示屏正在从手机向电脑、车载设备等中大屏幕应用场景延展，需求不断增长。据悉，此 次发布的三项显示领域高端装备，分别是多应用喷墨薄膜沉积平台、国产首台套大片贴合装备以及国内 首台套EHD点胶装备，都应用在8.6代大尺寸OLED屏的量产线上。 业内人士认为，这些高端国产显示装备的问世，有助于我国实现更大尺寸、更高效率、更低成本的新型 显示产品量产，标志着我国显示产业制造装备正在迈向国产化、高端化新阶段。 需求不断增长 中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅向《证券日报》记者表示，在应用领域层面，8.6代AMOLED生产 线的覆盖范围十分广泛，可适配平板、笔记本电脑、车载、显示器等多类终端产品的尺寸需求。大尺寸 OLED量产技术成熟、成本降低，将进一步加速OLED显示屏向中大屏幕应用场景的延展，打开行业增 长新空间，适配消费电子、智能汽车、智能家居等多领域的发展需求。 业内认为，大尺寸OLED这种多元化的适配能力，将为下游终 ...

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入4.23亿元，同比增长18.8% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比增长38.6% [1] - 第三季度实现营业收入1.31亿元，同比增长18.6% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润5339万元，同比增长43.3% [1] 业绩驱动因素 - OLED终端材料销售表现突出，促进了利润增长 [1] - 公司在提升生产效率和降低成本方面取得一定成效 [1] 研发投入情况 - 研发费用占营业收入的比例达到13.12% [1] 公司主营业务 - 公司主营OLED终端材料及OLED中间体 [1]

上市审核进展 - 公司于10月15日收到北交所第一轮审核问询函 [1] - 问询函问题涵盖产品下游应用及竞争优势、公司治理与独立性、危险化学品管理合规性等 [1] 业务与技术 - 公司主要从事OLED升华前材料、OLED中间体等功能性材料的研发、生产和销售 [3] - 北交所关注OLED技术路线是否符合行业发展趋势，以及是否存在被Mini/Micro LED等新技术替代的风险 [4] - 公司向控股股东万润股份采购原材料，报告期内采购金额分别为1504.10万元、2580.29万元、1386.25万元和201.27万元，占营业成本比例分别为3.82%、4.95%、2.62%和1.64% [4] - 公司与万润股份存在少量销售业务及代收电费、食堂就餐等关联交易事项 [4] - 2024年8月28日，公司获得万润股份3项专利的实施许可 [5] 公司治理与独立性 - 万润股份直接持有公司8500万股股份，占总股本的45.33%，为公司控股股东 [4] - 北交所要求说明公司业绩与控股股东合并层面业绩变动相反的原因及合理性 [6] - 万润股份2022年至2024年归母净利润（扣非前后孰低）分别为7.14亿元、7.18亿元及2.02亿元，最近一年同比下降71.87%，而同期公司净利润增长21.14% [6] - 北交所要求核查是否存在通过调节交易价格等方式向公司输送利益的情形，以及是否存在资金调拨、互保或共用资金池等情形 [6] 财务会计信息与管理层分析 - 截至2025年上半年，公司营业收入下降23.10%，扣非净利润下降33.47% [7] - 2025年1-6月，公司经营活动现金流量净额为8318.98万元，去年同期为1.90亿元，同比下滑56.31% [8] - 公司各期应收账款余额分别为7920.17万元、1.13亿元、1.04亿元、1.21亿元，整体呈增长趋势 [8] - 应收账款中6个月以内账龄占比各期均超90%，坏账计提比例为0 [8] - 公司对万润股份合并范围内公司组合的应收账款不同账龄坏账计提比例均为0，北交所要求说明其合理性 [8] - 2025年上半年，万润股份营业总收入18.7亿元，同比下降4.42%，归母净利润2.18亿元，同比增长1.35%，扣非净利润2.09亿元，同比增长6.90% [8]

IPO基本信息 - 九目化学于2025年9月18日向北京证券交易所提交IPO申请并获受理[2] - 公司股票代码为874382，保荐机构为中信证券股份有限公司[3] - 公司控股股东为中节能万润股份有限公司[3] 公司业务与产品 - 公司成立于2005年，主要从事OLED前端材料的研发、生产及销售[3] - 核心产品为OLED升华前材料和OLED中间体等功能性材料[3] - 2022年至2024年，OLED升华前材料收入占比分别为71.42%、75.56%和75.65%[5] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从7.06亿元增长至9.62亿元[4] - 同期扣非净利润从1.97亿元增长至2.46亿元[4] - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.08亿元，扣非净利润4648.63万元[4] 客户与市场 - 主要客户包括三星SDI、默克集团、杜邦集团等全球知名企业[5] - 对三星SDI的销售金额整体呈现增长态势，因其积极投资OLED面板生产线[5] 募投项目规划 - 此次IPO拟募集资金总额11.5亿元[6] - 主要投向OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期），拟使用募集资金10亿元[7] - 项目建成后将新增280吨OLED前端材料及其他功能性材料产能[7] - 研发中心项目总投资2亿元，拟使用募集资金1.5亿元[7]

上市申请进展 - 北交所已正式受理九目化学向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的申请 [1] - 保荐机构为中信证券股份有限公司 [1][3] - 审核状态为已受理 [3] 公司业务与产品 - 公司主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售 [4] - 主要产品包括OLED升华前材料、OLED中间体等功能性材料 [4] - OLED升华前材料和OLED中间体收入占主营业务收入比例报告期内均超93% 最高达95.84% [6] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元 2025年前三月为2.08亿元 [5] - 2022-2024年扣非净利润分别为1.97亿元、2.03亿元、2.46亿元 2025年前三月为4648.63万元 [5] - 2024年毛利率达45.06% 2025年一季度为40.93% [6] - 2024年加权平均净资产收益率为25.96% [6] 客户与市场分布 - 境外销售收入占主营业务收入比例报告期内均超82% 最高达92.69% [7] - 境外销售区域主要包括韩国、德国、日本等 [7] - 前五名客户销售收入占比报告期内介于67.93%-77.45%之间 [7] 经营风险因素 - 2025年1-3月受下游客户采购策略影响 OLED升华前材料销售单价和收入占比有所下降 [7] - 存货账面价值持续增长 从2022年末3.14亿元增至2025年3月末4.36亿元 [9] - 存货占流动资产比例较高 报告期内介于58.58%-66.78%之间 [9] - 汇兑损益影响显著 报告期内汇兑收益分别为-1150.58万元、-694.09万元、-1398.44万元和-200.58万元 [8]

公司上市进展 - 控股子公司九目化学完成北交所上市辅导验收 IPO进程推进 [1] - 九目化学于2024年2月1日进入上市辅导期 辅导机构为中信证券 [4] 公司业务与市场地位 - 九目化学主营OLED前端材料 包括升华前材料及中间体等功能性材料 [4] - 全球OLED升华前材料及中间体市场占有率约23% 处于行业领先地位 [4] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入3.8亿元 净利润9325.46万元 [4] - 2024年营业收入9.62亿元 同比增长9.57% 净利润2.54亿元 同比增长20.94% [4] - 最大客户收入占比达47.37% [4] 公司股权结构 - 九目化学注册资金1.875亿元 为万润股份控股子公司 [4] - 分拆上市后万润股份仍保持控股股东地位 不影响其他业务板块经营 [4]

上市进程与规划 - 2024年1月27日与中信证券签署辅导协议 次日向山东证监局报送IPO辅导备案材料 2024年2月1日完成备案进入辅导期[3] - 2025年7月9日调整上市规划转战北交所 2024年3月为新三板挂牌并进入创新层做铺垫[3] - 拟将发行募集资金投资于OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）及研发中心项目[3] 公司基本情况 - 成立于2005年9月 注册资本1.88亿元 位于烟台经济技术开发区 2010年被万润股份收购成为控股子公司[3] - 主要从事OLED前端材料研发、生产和销售 主要产品包括OLED升华前材料及中间体等功能性材料[3] - 2024年全球OLED升华前材料及中间体市场占有率约23% 处于行业领先地位[3] 财务表现 - 2022至2024年营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元 归母净利润分别为2.04亿元、2.1亿元、2.54亿元[4] - 2022至2024年毛利率均保持在40%以上[4] - 2024年上半年营业收入3.80亿元同比下降23.10% 归母净利润9325.45万元同比下降30.55% 主因下游客户阶段性订单减少[4] - 2023-2024年扣非归母净利润分别为20336.85万元和24636.47万元 加权平均净资产收益率分别为24.90%和25.22% 符合北交所上市财务条件[4] 资本运作影响 - 分拆上市后万润股份仍为控股股东 不影响其他业务板块持续经营及公司独立上市地位[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预期 单季度营收10.09亿元(YoY-1% QoQ+17%) 归母净利润1.38亿元(YoY+18% QoQ+73%) 毛利率39.77%(同环比分别+0.73pct/+2.20pct) 净利率16.02%(同环比分别+0.87pct/+3.43pct) [6] - 业绩预测上调至2025-2027年归母净利润4.59/5.73/7.10亿元(原值3.79/4.90/6.26亿元) 对应PE分别为28/23/18倍 [5][6] - 新材料平台布局半导体材料、高性能聚合物及新能源材料等多个领域 中长期成长性强 [6] 财务表现 - 2025H1营收18.70亿元(YoY-4%) 归母净利润2.18亿元(YoY+1%) 扣非归母净利润2.09亿元(YoY+7%) [6] - 25Q2费用率合计11.39%(同环比分别-0.76pct/-0.95pct) 研发费用1.15亿元 研发费用率11.45% [6] - 预测2025年营收39.24亿元(YoY+6.3%) 2026年44.32亿元(YoY+12.9%) 2027年50.16亿元(YoY+13.2%) [5] 业务分析 - 功能性材料营收14.69亿元(YoY-10%) 毛利率38.68%(YoY-1.99pct) 医药材料营收3.76亿元(YoY+21%) 毛利率38.56%(YoY+1.36pct) [6] - 九目化学营收3.80亿元(YoY-23%) 净利润9325万元(YoY-31%) 三月科技营收0.96亿元(YoY+32%) 净利润188万元(YoY+9%) MP业务营收3.16亿元(YoY+33%) 净利润3459万元(去年同期亏损1975万元) [6] - 显示材料:液晶板块良好 OLED终端材料及显示用PI取向剂持续放量 分子筛:车用需求疲软 积极开发非车用领域 与中石化催化剂公司签署合作意向书 [6] 产能布局 - 启动万润工业园二期C05项目 投资2.87亿元扩建光刻胶相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能1451吨 [6] - 中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产 [6] 新产品进展 - 半导体材料:光刻胶单体/树脂/光致产酸剂/清洗剂添加材料等已有产品实现供应 [6] - PI材料:热塑性PI包括PEI/TPI/PI-5218均实现销售 PTP-01(PEI)量产产线将试生产 PEEK已有中试产品产出 积极推进高温尼龙(PA46)开发 [6] - 新能源材料:电解液添加剂已实现供应 开展固态电池材料研发 钙钛矿材料已有产品供应 [6]

业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入2.92亿元，同比增长18.84%，归母净利润1.26亿元，同比增长36.74%，扣非净利润1.20亿元，同比增长45.29% [1][2] - 2025年一季度营业收入1.45亿元（同比+27.03%），归母净利润6087万元（同比+39.90%），二季度营业收入1.47亿元（同比+11.73%），归母净利润6559万元（同比+33.93%） [2][3] - 2024年度营业收入4.72亿元（同比+56.90%），归母净利润1.67亿元（同比+117.17%），扣非净利润1.48亿元（同比+162.84%），均创上市以来新高 [2] 业务结构 - OLED有机材料收入2.76亿元（同比+31.63%），占总营收94.48%，是业绩核心驱动力，面板用清洗液收入1445.35万元，占比4.95% [3] - 公司实现OLED终端材料国产化突破，成为京东方、天马等面板厂商供应商，打破进口依赖 [1][6] 研发与技术 - 累计申请专利1030件（含220件PCT国际专利），授权384件，覆盖发光层、空穴传输层等OLED材料全领域 [1][5] - 2022-2025H1研发费用率均超10%，2025年上半年研发投入3207万元（占比10.99%），研发人员增至124人（占总人数29.18%） [5] - 形成"OLED中间体—升华前材料—终端材料"一体化生产能力，拥有化学合成工厂及升华工厂 [6] 资本运作 - 2025年半年度拟每10股派现1.80元，合计分红7200.05万元（占归母净利润56.93%），叠加股票回购3029.59万元，现金分红总额达1.02亿元（占净利润80.89%） [3][4] - 募投项目"OLED终端材料研发及产业化"累计投入3.31亿元（进度58.78%），预计2026年8月建成 [6] 行业地位 - 国内少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产的企业，产品应用于华为、荣耀、OPPO等终端品牌 [5][6] - 下游OLED市场需求持续攀升，带动公司终端材料销售收入增长 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 核心观点 - 2025年中报显示营收2.92亿元（YoY+19%），归母净利润1.26亿元（YoY+37%），扣非归母净利润1.20亿元（YoY+45%）[6] - 25Q2单季度营收1.47亿元（YoY+12%，QoQ+1%），归母净利润0.66亿元（YoY+34%，QoQ+8%）[6] - 25Q2销售毛利率76.71%（YoY+10.02pct，QoQ+4.00pct），净利率44.66%（YoY+7.41pct，QoQ+2.65pct）[6] - 2025半年度利润分配方案：每10股派发现金红利1.8元（含税），合计约7200万元（占半年度归母净利润56.93%）[6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2.92亿元（YoY+18.8%），归母净利润1.26亿元（YoY+36.7%）[7] - 2025E营业总收入预测7.37亿元（YoY+56.2%），归母净利润2.90亿元（YoY+73.1%）[7] - 2026E营业总收入预测10.57亿元（YoY+43.5%），归母净利润4.55亿元（YoY+57.0%）[7] - 2027E营业总收入预测13.73亿元（YoY+29.8%），归母净利润6.05亿元（YoY+33.0%）[7] - 2025H1毛利率74.7%，ROE 6.9%[7] 业务发展 - OLED终端材料产品营收2.62亿元（YoY+31.63%），毛利率77.90%（YoY+5.81pct）[8] - Red Prime材料和Green Host材料稳定量产供应，预计25H2出货量进一步增长[8] - Red Host材料向规模化量产迈进，Green Prime材料有望年内批量出货[8] - 蓝光系列材料客户端认证顺利，有望成为新增长点[8] - OLED中间体重点推进氘代材料研发，与海外多家企业达成合作[8] - 医药中间体板块与佐藤制药、正大天晴制药等开展深度合作[8] 行业前景 - OLED渗透率持续提升，国内面板企业份额快速提升[8] - 小尺寸OLED价格下沉推动渗透率提升，可折叠手机带来新增长点[8] - 中大尺寸OLED应用拓展加速，车载显示多屏化、大屏化趋势带来增量市场[8] - 以京东方为代表的国产企业份额持续提升，国内8.6代线建设推进带来增量空间[8] - 公司客户从京东方拓展至天马、华星光电、信利等知名面板厂商[8]