财务业绩 - 2025年前三季度公司归母净利润为10.26亿元，同比增长3% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.27亿元，同比下降24% [1] - 淡季销售略有承压，费用投入前置对利润产生扰动 [1] 战略布局与公司治理 - 公司加速国际化战略布局 [1] - 自2024年以来持续引入资深管理人才，核心团队搭建已基本完成 [1] - 公司已于2025年10月30日向港交所递交H股上市申请 [1] 品牌表现与产品战略 - 双11期间主品牌珀莱雅稳居天猫美妆双11现货4小时成交榜第一 [1] - 新锐品牌OR定位升级为“亚洲头皮整全愈养专家”，位列天猫个护双11现货4小时成交榜第五 [1] - 彩棠品牌深耕中式美学理念，并加速底妆、眼部、唇部品类拓展 [1] - 原色波塔品牌天猫首日GMV同比翻倍增长，开售5日营收即超2024年双十一全周期 [1] - 公司大单品战略深化，通过多品类拓展完善产品矩阵 [1] - 双十一整体表现远超预期 [1] 行业地位与前景 - 公司是中国本土领先的多品牌美妆集团，核心业务聚焦化妆品研发、生产与销售 [1] - 公司品牌优势显著，随着老产品迭代与新产品拓展，品牌势能持续释放 [1] - 未来业绩有望持续向好 [1]

核心观点 - 公司跨越百亿销售门槛后持续进行横向多品牌矩阵拓展 主品牌大单品策略成功基础上 第二、三梯队品牌展现强增长潜力 OR和原色波塔分别实现103%和80%增长 [1] - 公司完成管理层换届并引入研发团队 补全核心管理人员 首次发布中期分红计划并筹划H股上市 向国际化发展与加强股东回报迈进 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 其中第二季度营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [3] - 2025年上半年归属股东净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非净利润7.71亿元 同比增长13.49% 第二季度归属股东净利润4.08亿元 同比增长2.36% 扣非净利润3.92亿元 同比增长1.21% [3] 品牌表现 - 25H1主要品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔分别实现-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%、80.18%的增长 [4] - 珀莱雅品牌聚焦年轻感与科技力 实现618天猫美妆第一 抖音第二 保持高水平ROI和客单价 [4] - 彩棠优化使用便捷度并丰富底妆品类 实现618天猫第二 抖音第八 [4] - OR品牌防脱特色效果显著 加码香氛新品 高增长有望延续 在洗护大赛道持续破圈推广 [4] - 原色波塔完善均衡产品结构 眼部大单品增量 底妆线占比提高 遮瑕品类618期间实现排名突破 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率73.38% 大幅提升3.56个百分点 25Q2毛利率73.85% 提升4.25个百分点 得益于节省包材和罐装成本、降低运费、原料采购议价能力提升 [5] - 25H1销售费用率49.59% 上升2.81个百分点 25Q2销售费用率52.70% 上升5.97个百分点 对应毛销差分别为23.79%和21.15% 同比提升0.75和下降1.72个百分点 [5] - 毛销差整体改善得益于品牌精准营销 Q2的618对新品加大投放力度 为后续品牌矩阵和梯队建设做准备 [5] 资本运作 - 公司首次宣告中期分红每股0.8元 对应40%的分红比例 积极回馈股东 [5] - 公司公告筹划H股发行 为品牌和供应链出海做准备 为海外收并购和市场拓展奠定基础 [5]

投资评级 - 推荐（维持）[1][3][8] 核心观点 - 公司2025上半年实现营收53.62亿元（同比+7.21%），归母净利润同比+13.8%至7.99亿元，扣非净利润同比+13.49%至7.71亿元[4] - 线上收入占比达95.39%（同比+9.17%），主品牌珀莱雅收入基本持平为39.79亿元，第二品牌彩棠收入同比+21.11%至7.05亿元，OR品牌同比+102.52%至2.79亿元[7] - 毛利率同比+3.56pct至73.38%，净利率+0.93pct至15.41%，经营活动现金流量净额同比+95.34%至12.93亿元[4][7] - 公司筹划发行H股并在联交所上市，拟每股派发现金红利0.80元（含税），现金分红占归母净利润比例39.48%[4][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.05亿元、21.09亿元、24.29亿元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍[6][8] 财务表现 - 2025上半年EPS为2.02元，2024-2027年预计EPS分别为3.92元、4.56元、5.33元、6.13元[4][6] - 毛利率持续提升，预计2025-2027年分别为72.6%、71.9%、71.8%，净利率分别为15.0%、15.4%、15.5%[6] - ROE保持较高水平，2024-2027年分别为28.7%、27.4%、26.5%、25.4%[6] - 资产负债率维持在较低水平，2024-2027年分别为27.1%、27.5%、24.5%、22.2%[9] 业务发展 - 线上渠道收入占比达95.39%，线下收入同比-21.49%至2.47亿元[7] - 多品牌矩阵发展良好，主品牌占比降至74.27%，第二品牌彩棠及OR品牌高速增长[7] - 公司持续升级产品、推新，官宣顶流明星代言人提升品牌价值[7][8] - 在新兴渠道快速布局，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇[8] 估值指标 - 当前总市值364亿元，对应2025年PE为20倍，2026年17倍，2027年15倍[1][6][8] - P/B倍数逐年下降，2025-2027年分别为5.6倍、4.6倍、3.8倍[6] - EV/EBITDA倍数2025-2027年分别为13.48倍、11.28倍、9.57倍[9]