盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为54.25/65.86/76.70亿元，同比增速分别为 22.28%/21.40%/16.46% ，当前股价对应的PE 分别为26.88/22.14/19.01 倍。蜜雪深耕现制饮品行业，兼 具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带。我们看好其国内及海外市场 渠道扩张，预计公司份额仍将持续提升，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧；宏观环境修复不及预期；拓店数量不及预期的风险等。 福鹿家概况：福鹿家主要向消费者提供每500 毫升单售价约6 至10 元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有 现打鲜啤品牌"鲜啤福鹿家"。公司秉持"高品质平价"的价值主张，已构建涵盖经典款鲜啤及果啤、茶 啤、奶啤等创新款鲜啤的多元化产品矩阵，以亲民的价格、优质的品质满足大众市场多样化的消费需 求。1）福鹿家门店拓展：截至2025 年8 月31 日，公司已拥有约1200 家门店，门店网络覆盖中国28 个 省、自治区和直辖市。公司主要采用加盟模式扩张其门店网络，初始投入较低。2）福鹿家供应链：公 司逐步建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制等各环节 ...

蜜雪集团(02097)再涨超6%，截至发稿，涨5.47%，报439.4港元，成交额1.77亿港元。 消息面上，10月14日，蜜雪冰城啤酒5.9元一杯冲上微博热搜榜。据悉，国庆期间，蜜雪冰城宣布以2.97 亿元人民币总价，收购鲜啤福鹿家53%股权。交易完成后，鲜啤福鹿家成为其非全资附属公司，财务业 绩将并入集团报表。 蜜雪正式将业务版图从现制茶饮、咖啡延伸至酒精饮品领域。 华源证券发布研报称，啤酒行业市场规模及消费基数庞大，伴随着消费者对高质量、多元化产品需求的 不断提升，有望打开鲜啤市场的空间。蜜雪集团原主攻平价茶饮、咖啡，收购后将产品从现制茶饮及咖 啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位，预计蜜雪集团有望依托现有的供应链优势、加盟商优势 等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能。 ...

华源证券发布研报称，啤酒行业市场规模及消费基数庞大，伴随着消费者对高质量、多元化产品需求的 不断提升，有望打开鲜啤市场的空间。蜜雪集团原主攻平价茶饮、咖啡，收购后将产品从现制茶饮及咖 啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位，预计蜜雪集团有望依托现有的供应链优势、加盟商优势 等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能。 消息面上，10月14日，蜜雪冰城啤酒5.9元一杯冲上微博热搜榜。据悉，国庆期间，蜜雪冰城宣布以2.97 亿元人民币总价，收购鲜啤福鹿家53%股权。交易完成后，鲜啤福鹿家成为其非全资附属公司，财务业 绩将并入集团报表。 蜜雪正式将业务版图从现制茶饮、咖啡延伸至酒精饮品领域。 智通财经APP获悉，蜜雪集团(02097)再涨超6%，截至发稿，涨5.47%，报439.4港元，成交额1.77亿港 元。 ...

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，看好蜜雪集团(02097)国内及海外市场渠道扩张，预计公司份 额仍将持续提升，维持"买入"评级。该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.25/65.86/76.70亿 元，同比增速分别为22.28%/21.40%/16.46%。蜜雪深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销 等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带。 根据蜜雪集团的公告，蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%的股权;以1120万元受让标的公司股东赵 杰2%的股权;转让完成后福鹿家将成为蜜雪集团非全资附属公司，其财务业绩将并表。收购后，蜜雪集 团、田海霞、麦浪同舟、赵杰、贾荣荣分别持有标的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%的股权。 该行指，收购完成后，蜜雪进一步拓展品牌矩阵。啤酒行业市场规模及消费基数庞大，伴随着消费者对 高质量、多元化产品需求的不断提升，有望打开鲜啤市场的空间。蜜雪集团原主攻平价茶饮、咖啡，收 购后将产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位，预计蜜雪集团有望依托现有 的供应链优势、加盟商优势等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能。 ...

该行指，收购完成后，蜜雪进一步拓展品牌矩阵。啤酒行业市场规模及消费基数庞大，伴随着消费者对 高质量、多元化产品需求的不断提升，有望打开鲜啤市场的空间。蜜雪集团原主攻平价茶饮、咖啡，收 购后将产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位，预计蜜雪集团有望依托现有 的供应链优势、加盟商优势等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能。 华源证券发布研报称，看好蜜雪集团(02097)国内及海外市场渠道扩张，预计公司份额仍将持续提升， 维持"买入"评级。该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.25/65.86/76.70亿元，同比增速分别为 22.28%/21.40%/16.46%。蜜雪深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精 准卡位平价茶饮价格带。 根据蜜雪集团的公告，蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%的股权;以1120万元受让标的公司股东赵 杰2%的股权;转让完成后福鹿家将成为蜜雪集团非全资附属公司，其财务业绩将并表。收购后，蜜雪集 团、田海霞、麦浪同舟、赵杰、贾荣荣分别持有标的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%的股权。 ...

核心观点 - 公司跨越百亿销售门槛后持续进行横向多品牌矩阵拓展 主品牌大单品策略成功基础上 第二、三梯队品牌展现强增长潜力 OR和原色波塔分别实现103%和80%增长 [1] - 公司完成管理层换届并引入研发团队 补全核心管理人员 首次发布中期分红计划并筹划H股上市 向国际化发展与加强股东回报迈进 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 其中第二季度营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [3] - 2025年上半年归属股东净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非净利润7.71亿元 同比增长13.49% 第二季度归属股东净利润4.08亿元 同比增长2.36% 扣非净利润3.92亿元 同比增长1.21% [3] 品牌表现 - 25H1主要品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔分别实现-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%、80.18%的增长 [4] - 珀莱雅品牌聚焦年轻感与科技力 实现618天猫美妆第一 抖音第二 保持高水平ROI和客单价 [4] - 彩棠优化使用便捷度并丰富底妆品类 实现618天猫第二 抖音第八 [4] - OR品牌防脱特色效果显著 加码香氛新品 高增长有望延续 在洗护大赛道持续破圈推广 [4] - 原色波塔完善均衡产品结构 眼部大单品增量 底妆线占比提高 遮瑕品类618期间实现排名突破 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率73.38% 大幅提升3.56个百分点 25Q2毛利率73.85% 提升4.25个百分点 得益于节省包材和罐装成本、降低运费、原料采购议价能力提升 [5] - 25H1销售费用率49.59% 上升2.81个百分点 25Q2销售费用率52.70% 上升5.97个百分点 对应毛销差分别为23.79%和21.15% 同比提升0.75和下降1.72个百分点 [5] - 毛销差整体改善得益于品牌精准营销 Q2的618对新品加大投放力度 为后续品牌矩阵和梯队建设做准备 [5] 资本运作 - 公司首次宣告中期分红每股0.8元 对应40%的分红比例 积极回馈股东 [5] - 公司公告筹划H股发行 为品牌和供应链出海做准备 为海外收并购和市场拓展奠定基础 [5]