收购交易概述 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%的股权，并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%的股权 [1] - 交易完成后，蜜雪集团将持有福鹿家53%的股权，福鹿家成为其非全资附属公司，财务业绩将并表 [1] - 收购后其他股东持股比例为：田海霞29.4%、麦浪同舟10.0%、赵杰5.4%、贾荣荣2.2% [1] 福鹿家公司概况 - 福鹿家主要提供每500毫升单价约6至10元人民币的现打鲜啤产品，旗下拥有“鲜啤福鹿家”品牌 [2] - 公司产品矩阵涵盖经典款鲜啤及果啤、茶啤、奶啤等创新款鲜啤，定位“高品质平价” [2] - 截至2025年8月31日，公司拥有约1200家门店，网络覆盖中国28个省级行政区，主要采用加盟模式扩张 [2] - 公司已建立覆盖采购、生产、物流、研发、质量控制的稳定供应链体系 [2] - 公司2023年除税前亏损约153万元，2024年除税后利润约107万元 [2] - 截至2025年8月31日，公司总资产及净资产分别约为9270万元及1952万元 [2] 收购战略意义与行业前景 - 收购使蜜雪集团产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤，进一步拓展品牌矩阵 [3] - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大，消费者对高质量、多元化产品需求提升，有望打开鲜啤市场空间 [3] - 蜜雪集团预计将依托现有供应链优势、加盟商优势等拓展鲜啤领域的品牌势能，并保持高质平价的产品定位 [3] 公司盈利预测与竞争优势 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.25亿元、65.86亿元、76.70亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为22.28%、21.40%、16.46% [3] - 当前股价对应的PE分别为26.88倍、22.14倍、19.01倍 [3] - 蜜雪深耕现制饮品行业，兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势，精准卡位平价茶饮价格带 [3] - 看好其国内及海外市场渠道扩张，预计公司份额将持续提升 [3]

公司股价与交易表现 - 蜜雪集团股价再涨超6%，截至发稿涨5.47%，报439.4港元 [1] - 成交额为1.77亿港元 [1] 战略收购与业务拓展 - 公司以2.97亿元人民币总价收购鲜啤福鹿家53%股权 [1] - 交易完成后鲜啤福鹿家成为其非全资附属公司，财务业绩将并入集团报表 [1] - 蜜雪冰城正式将业务版图从现制茶饮、咖啡延伸至酒精饮品领域 [1] 产品与市场定位 - 蜜雪冰城啤酒产品定价为5.9元一杯 [1] - 公司产品定位保持高质平价，预计将依托现有供应链优势和加盟商优势拓展鲜啤领域品牌势能 [1] 行业前景与市场机遇 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大 [1] - 消费者对高质量、多元化产品需求不断提升，有望打开鲜啤市场的空间 [1]

公司股价与交易表现 - 蜜雪集团股价再涨超6%，截至发稿涨5.47%，报439.4港元，成交额达1.77亿港元 [1] - 公司以2.97亿元人民币总价收购鲜啤福鹿家53%股权，交易完成后鲜啤福鹿家成为其非全资附属公司，财务业绩将并入集团报表 [1] - 蜜雪冰城啤酒5.9元一杯的消息在10月14日冲上微博热搜榜 [1] 公司战略与业务拓展 - 通过此次收购，蜜雪集团正式将业务版图从现制茶饮、咖啡延伸至酒精饮品领域 [1] - 公司原主攻平价茶饮、咖啡，收购后产品拓展至鲜啤，但仍保持高质平价的产品定位 [1] - 预计公司有望依托现有的供应链优势、加盟商优势进一步拓展鲜啤领域的品牌势能 [1] 行业前景与市场机遇 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大 [1] - 伴随着消费者对高质量、多元化产品需求的不断提升，有望打开鲜啤市场的空间 [1]

公司财务与业绩展望 - 华源证券维持蜜雪集团买入评级 预计公司2025至2027年归母净利润分别为54.25亿元、65.86亿元和76.70亿元 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润同比增速分别为22.28%、21.40%和16.46% [1] - 看好蜜雪集团在国内及海外市场的渠道扩张 预计公司份额将持续提升 [1] 公司核心竞争优势 - 蜜雪集团深耕现制饮品行业 兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势 [1] - 公司精准卡位平价茶饮价格带 [1] 战略投资与业务拓展 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权 并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%股权 [1] - 交易完成后福鹿家将成为蜜雪集团非全资附属公司 其财务业绩将并表 [1] - 收购后蜜雪集团、田海霞、麦浪同舟、赵杰、贾荣荣分别持有标的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%的股权 [1] 收购协同效应与市场机遇 - 收购福鹿家后蜜雪集团进一步拓展品牌矩阵 将产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤 [1] - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大 消费者对高质量、多元化产品需求提升有望打开鲜啤市场空间 [1] - 公司预计将依托现有供应链优势、加盟商优势等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能 并保持高质平价的产品定位 [1]

公司业绩与评级 - 华源证券维持蜜雪集团买入评级 看好其国内及海外市场渠道扩张 预计公司份额将持续提升 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为54.25亿元、65.86亿元、76.70亿元 [1] - 对应2025至2027年净利润同比增速分别为22.28%、21.40%、16.46% [1] 公司核心竞争优势 - 公司深耕现制饮品行业 兼具客群、渠道、供应链及营销等多重竞争优势 [1] - 公司精准卡位平价茶饮价格带 [1] - 公司主攻平价茶饮、咖啡 产品定位保持高质平价 [1] 收购事项与战略拓展 - 蜜雪集团拟注资2.86亿元认购福鹿家51%股权 并以1120万元受让标的公司股东赵杰2%股权 [1] - 转让完成后福鹿家将成为公司非全资附属公司 其财务业绩将并表 [1] - 收购后公司、田海霞、麦浪同舟、赵杰、贾荣荣分别持有标的公司53.0%、29.4%、10.0%、5.4%、2.2%股权 [1] - 收购完成后 公司进一步拓展品牌矩阵 产品从现制茶饮及咖啡拓展至鲜啤 [1] - 公司有望依托现有供应链优势、加盟商优势等进一步拓展鲜啤领域的品牌势能 [1] 行业市场前景 - 啤酒行业市场规模及消费基数庞大 [1] - 消费者对高质量、多元化产品需求不断提升 有望打开鲜啤市场的空间 [1]

核心观点 - 公司跨越百亿销售门槛后持续进行横向多品牌矩阵拓展 主品牌大单品策略成功基础上 第二、三梯队品牌展现强增长潜力 OR和原色波塔分别实现103%和80%增长 [1] - 公司完成管理层换届并引入研发团队 补全核心管理人员 首次发布中期分红计划并筹划H股上市 向国际化发展与加强股东回报迈进 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 其中第二季度营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [3] - 2025年上半年归属股东净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非净利润7.71亿元 同比增长13.49% 第二季度归属股东净利润4.08亿元 同比增长2.36% 扣非净利润3.92亿元 同比增长1.21% [3] 品牌表现 - 25H1主要品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔分别实现-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%、80.18%的增长 [4] - 珀莱雅品牌聚焦年轻感与科技力 实现618天猫美妆第一 抖音第二 保持高水平ROI和客单价 [4] - 彩棠优化使用便捷度并丰富底妆品类 实现618天猫第二 抖音第八 [4] - OR品牌防脱特色效果显著 加码香氛新品 高增长有望延续 在洗护大赛道持续破圈推广 [4] - 原色波塔完善均衡产品结构 眼部大单品增量 底妆线占比提高 遮瑕品类618期间实现排名突破 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率73.38% 大幅提升3.56个百分点 25Q2毛利率73.85% 提升4.25个百分点 得益于节省包材和罐装成本、降低运费、原料采购议价能力提升 [5] - 25H1销售费用率49.59% 上升2.81个百分点 25Q2销售费用率52.70% 上升5.97个百分点 对应毛销差分别为23.79%和21.15% 同比提升0.75和下降1.72个百分点 [5] - 毛销差整体改善得益于品牌精准营销 Q2的618对新品加大投放力度 为后续品牌矩阵和梯队建设做准备 [5] 资本运作 - 公司首次宣告中期分红每股0.8元 对应40%的分红比例 积极回馈股东 [5] - 公司公告筹划H股发行 为品牌和供应链出海做准备 为海外收并购和市场拓展奠定基础 [5]