创新药行业投资逻辑 - 创新药行业当前处于业绩兑现周期临近阶段，市场预期强烈，尽管估值与业绩尚不明朗 [1] - 创新药公司短期亏损是行业发展必然阶段，估值本质是对未来现金流的折现和技术突破的溢价 [1] - 行业具有"高风险、高壁垒、高回报、长周期"四大核心特征，资本市场采用长期战略性定价逻辑 [2] 港股市场表现与估值驱动 - 长城医药产业精选基金年内收益率达71.21%，港股仓位占比35.20%对业绩贡献显著 [2] - 港股估值抬升源于政策红利、全球流动性宽松与市场情绪共振，创新药有望延续"戴维斯双击"行情 [2] - 创新药研发遵循"双十定律"：平均需10年研发周期、超10亿美元成本投入 [2] 企业研发模式与财务特征 - 头部企业通过构建"多管线梯队"（5-10个临床阶段项目）分散单品种研发失败风险 [3] - 研发投入形成"研发—临床突破—商业化变现—反哺研发"正向飞轮 [3] - 核心品种商业化放量带动营收高增长，部分管线进入后期临床或海外授权阶段，亏损幅度已大幅收窄 [3] 细分赛道投资机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜，有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位 [4] - GLP-1类代谢疾病药物商业化快速放量，口服剂型、长效制剂及解决肌肉流失问题的新方案存在机会 [4] - 基因治疗为罕见病患者提供新希望 [4] 创新药估值体系特征 - 早期管线（临床前/I期）依赖技术突破预期，估值波动大 [5] - 后期管线（III期/NDA）依赖商业化确定性，估值相对稳定 [5] - 国内双抗、ADC等领域研发成果通过海外授权（BD交易）加入全球资产估值体系 [5] 行业发展阶段比较 - 创新药处于成果井喷期，临床数据到管线落地呈现明确突破态势，确定性高于AI医疗 [7] - AI医疗处于产品力验证与商业化模式探索早期，创新药当前确定性优势显著 [7] - 创新药投资基于科学规律与概率思维，从靶点筛选到临床推进均建立严谨生物机制验证 [7]

政策动态 - 国家药监局发布征求意见稿，优化创新药临床试验审评审批流程，符合要求的申请将在30个工作日内完成审批 [1][2][3] - 政策支持国家重点研发品种，鼓励全球早期同步研发和国际多中心临床试验，服务临床急需和国家医药产业发展 [3] - 国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，强调加强政策评估、完善公立医院补偿机制、支持医药企业创新 [3][4] 行业趋势 - 药品和耗材集采趋势显示降幅趋于合理温和、覆盖面扩大、质量监管更严格，关注第十一批药品国采启动和优化政策方案出台 [4] - 创新药产业经过近十年积累，今年在国际大会优质临床数据和BD出海方面取得成果，成为上半年股价核心催化因素 [5] - 创新药板块资金面回暖，公募基金对创新药配置持续提升，外资对港股创新药配置仍有空间 [5] 公司动态 - 石药集团与阿斯利康达成战略研发合作协议，收取1.1亿美元预付款和最高52.2亿美元潜在里程碑付款 [1][4] - 中国生物制药和荣昌生物发布BD预告，对外授权成为创新药企业重要战略 [4] - 石药集团与阿斯利康合作利用AI技术平台开发新型口服小分子创新药 [4] 市场表现 - 创新药板块年初至今集体大涨，近期围绕PD1 plus、减肥药、潜在BD等主题演绎，二三线标的全面扩散 [5] - 上周五创新药板块大幅调整，核心标的相对坚挺，今日尾盘出现结构性大涨 [5] - 中邮证券看好2-3年维度的创新药行情，认为出海和资金配置仍有提升空间 [5] 行业事件 - ADA大会（美国糖尿病协会年会）将于6月20日至23日举行，是代谢类疾病领域风向标，多项GLP-1RA前沿研究及重点药品临床进展将公布 [1][4][6] - 国盛证券建议关注PD1 plus逻辑、ADA会议投资机会及中小市值管线爆款，对2025年创新药持续乐观 [6]

行业层面的影响 - 创新药被明确豁免关税，行业受关税战影响非常小，成为避风港 [5] - 创新药毛利率高达95%，即使未来加征关税，影响毛利率仅2-3%，可忽略不计 [5] - 创新药成本及投入更多是设备投入，中美成本差异不大，且可轻易在美国建设产能（如百济神州） [5] - 若我国不对美国进口创新药豁免，BD引进药物受影响较小（支付对价占药品额度10-15%，加征关税影响3-5%），且可通过国内产能规避 [6] - 海外厂商直接进口药物中，已进医保的产品定价不受影响，未进医保药品（如K药）可能涨价，利好国内fast follow药品（如PD1、减肥药）及信达生物 [7] - 若我国对创新药豁免关税，则影响近乎为零 [8] 估值及融资环境的影响 - 美国小型创新药公司近期跌幅大，融资环境恶化（因通胀抬头或推迟美联储降息），可能阻碍国内药企通过美国资本市场融资 [9] - 我国进口占比低而出口占比高，美国关税政策不会推高国内通胀，反而可能促使国内继续降准降息，改善融资环境 [10] - 全球股市暴跌或短期拖累内地及香港资本市场，导致创新药估值水平下降，但长期仍反映基本面 [11] 总结 - 对等关税政策对我国创新药出海影响微乎其微，且可能改善国内竞争格局及融资环境 [12] - 长期来看，关税战不改国内政策支持力度及创新药企全球竞争力提升趋势，行业仍具高成长性 [12] - 短期股价波动或提供加仓机会 [13]