截至2025年6月27日，南京蓬勃及镇江蓬勃生物科技有限公司(公司非全资附属公司，与南京蓬勃统 称"蓬勃")已收到经重述及经修订许可协议项下约2.138亿美元(扣除代扣代缴所得税后)的付款。该等付 款由下列各项组成：(i)首付款；(ii)达成首个里程碑获得的里程碑付款；(iii)与经重述及经修订许可协议 项下经许可的抗PD-1单域抗体有关的分许可收入。抗PD-1单域抗体被用于礼新开发的在研PD1/VEGF双 特异性抗体LM-299，该双特异性抗体LM-299已获得新药临床研究批准。该等款项的到账将进一步充盈 蓬勃的现金储备并增强其核心竞争力。 经重述及经修订许可协议项下经许可的抗PD-1单域抗体显示出对人体和食蟹猴(cyno)PD1的高效、特异 性结合，能强效阻断PD1/PD-L1整合，并在啮齿动物疗效模型中抑制肿瘤生长，其效力可比默克开发和 销售的免疫疗法Keytruda，同时，其也表现出理想的CMC(化学、生产与控制)成药性。 格隆汇6月30日丨金斯瑞生物科技(01548.HK)发布公告，根据此前公告，内容有关南京蓬勃和礼新订立 的经重述及经修订许可协议，根据该协议，南京蓬勃同意授予礼新(其中包括)一项独 ...

投资策略 - 医药投资需从自上而下和自下而上两个维度进行，自上而下关注政策影响、产业周期和技术周期，自下而上关注企业家品质、业务储备管线、行业主要矛盾及动态跟踪[1][5] - 创新药行业当前迎来政策面、产业面、技术面和基本面四重利好共振，是以年为维度的重大投资机会[1][7] - 创新药投资需前瞻性判断技术发展趋势，如未来5到10年的技术发展方向，以提高选股成功率[5] 行业动态 - 中国创新药行业正从"从0到1"转向"从1到10"的发展阶段，属于快速发展的成长性行业[5] - 中国在大分子领域已成为全球研发和制造中心，CXO产业在大分子和小分子生产及临床外包中占据全球较大份额[7] - 2024年中国创新药BD交易额占全球比例从2020年的5%提升至30%，2025年一季度进一步提高到40%，反映全球药企对中国创新药优质资产的关注[7] 公司表现 - 华安医药生物基金2024年12月25日成立，截至6月25日净值达1.6943元，表现亮眼[2] - 基金经理桑翔宇在2月重仓AI医疗相关公司，3月将仓位切换到创新药板块，把握住了主题性投资机会[2] - 基金持仓中既有创新药白马股也有从中药和仿制药转向创新药的黑马股，后者涨幅更为亮眼，贡献了显著阿尔法收益[5] 技术发展 - 未来三大基石用药黄金三角为ADC+PD1双抗+TCE，中国企业在ADC和PD1双抗领域已取得优势地位[8] - ADC领域中国企业快速跟随并孵化出众多优秀产品，逐步占据优势地位[8] - PD1双抗产品由中国企业率先突破并全面领先海外，引发全球抢购热潮[8] 政策环境 - 集采政策"腾笼换鸟"，对仿制药采取管控措施而对创新药大力促进[4] - 医保政策改进，疗效好的畅销创新药可定更高价格，打开价格天花板[7] - 国家医保局改进创新药预付款回款问题，解决研发管线资金压力[7]

创新药行业投资逻辑 - 创新药行业当前处于业绩兑现周期临近阶段，市场预期强烈，尽管估值与业绩尚不明朗 [1] - 创新药公司短期亏损是行业发展必然阶段，估值本质是对未来现金流的折现和技术突破的溢价 [1] - 行业具有"高风险、高壁垒、高回报、长周期"四大核心特征，资本市场采用长期战略性定价逻辑 [2] 港股市场表现与估值驱动 - 长城医药产业精选基金年内收益率达71.21%，港股仓位占比35.20%对业绩贡献显著 [2] - 港股估值抬升源于政策红利、全球流动性宽松与市场情绪共振，创新药有望延续"戴维斯双击"行情 [2] - 创新药研发遵循"双十定律"：平均需10年研发周期、超10亿美元成本投入 [2] 企业研发模式与财务特征 - 头部企业通过构建"多管线梯队"（5-10个临床阶段项目）分散单品种研发失败风险 [3] - 研发投入形成"研发—临床突破—商业化变现—反哺研发"正向飞轮 [3] - 核心品种商业化放量带动营收高增长，部分管线进入后期临床或海外授权阶段，亏损幅度已大幅收窄 [3] 细分赛道投资机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜，有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位 [4] - GLP-1类代谢疾病药物商业化快速放量，口服剂型、长效制剂及解决肌肉流失问题的新方案存在机会 [4] - 基因治疗为罕见病患者提供新希望 [4] 创新药估值体系特征 - 早期管线（临床前/I期）依赖技术突破预期，估值波动大 [5] - 后期管线（III期/NDA）依赖商业化确定性，估值相对稳定 [5] - 国内双抗、ADC等领域研发成果通过海外授权（BD交易）加入全球资产估值体系 [5] 行业发展阶段比较 - 创新药处于成果井喷期，临床数据到管线落地呈现明确突破态势，确定性高于AI医疗 [7] - AI医疗处于产品力验证与商业化模式探索早期，创新药当前确定性优势显著 [7] - 创新药投资基于科学规律与概率思维，从靶点筛选到临床推进均建立严谨生物机制验证 [7]

轮毂电机的历史与创新 - 费迪南德·保时捷在1900年设计出第一辆前驱电动汽车Lohner Porsche，配备轮毂电机技术，并注册了专利[4] - 轮毂电机直接集成在轮子内部，无需传动轴或差速器，催生了第一款全轮驱动车辆[4] - 轮毂电机技术虽历史悠久，但至今未在量产电动汽车中广泛应用[6] 轮毂电机的优势 - 简化电动汽车平台设计，可轻松改变轴距和轮距，实现前驱、后驱和全轮驱动的灵活切换[12] - 减少传动系统损耗，提高能量传输效率，增加续航里程[14][16] - 实现更精确的扭矩控制和分配，提升牵引力和性能[17] - 增加车辆内部空间，便于安装更大电池或增加载货/乘客空间[11] 轮毂电机的技术挑战 - 增加悬挂部件重量，影响车辆舒适性、抓地力和操控精度[20] - 耐用性问题：承受更大冲击，易受路面条件影响，密封件易磨损[22][23] - 散热难题：需要特殊设计来保持电机冷却[23] - 安全隐患：碰撞时高压电缆可能暴露，增加触电风险[25] 轮毂电机的应用现状 - 东风E70是全球首个完成轮毂电机乘用车认证的车型，搭载ProteanDrive Pd18轮毂电机[29] - 雷诺R5 Turbo 3e配备两个轮毂电机，总功率540马力，0-100km/h加速约3.5秒[31] - 现代汽车"单轮"项目研发轮毂电机，计划用于多种车型[33] - Neapco与Elaphe合作开发"超级熊"轮毂电机，内置两速变速箱[34] 轮毂电机的技术创新 - Protean Electric第五代电机功率达138马力，适用于重达5.2吨的车辆[36] - DeepDrive开发双转子轮毂电机技术，效率提高20%，成本降低30%[38] - 外置式轮毂电机具有更好的散热性能和设计灵活性[39] 轮毂电机的未来潜力 - 在城市车辆、混合动力车和独特汽车设计中展现出应用前景[40] - 创新公司开发可扩展解决方案，可能重新定义汽车行业的效率、设计和性能[40]

当下最火赛道——创新药再迎重磅利好！ 今日（6月16日）盘后，国家药品监督管理局发布《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》。其中提到，为进一步支持以临床价值为 导向的创新药研发，提高临床研发质效，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批。 近期，医药股利好持续发酵。石药集团公告称，与AstraZeneca订立战略研发合作协议，将收取1.1亿美元预付款，并有权收取最高52.2亿美元的潜在里程碑（研发 +销售）付款；上周五（6月13日），国务院常务会议研究优化药品和耗材集采有关举措。另外，近期医药依然存在事件驱动，ADA大会（美国糖尿病协会年会）将 于6月20日至23日举行，该会议是代谢类疾病领域的风向标，多项GLP-1RA前沿研究方向及对应重点药品的临床进展将在会议上报告。 利好来了 今日，国家药品监督管理局发布公告称，为落实《国务院办公厅关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》有关要求，支持创新药研 发，国家药监局在开展优化创新药临床试验审评审批试点工作经验基础上，组织起草了《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，现 向社 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 当周回顾 - 当周（6.9 - 6.13）申万医药指数环比 +1.40%，跑赢创业板和沪深 300 指数，对 MNC 账上现金及潜在布局进行梳理 [13] 近期复盘 - 当周市场震荡，医药涨幅靠前，港股医药更佳，创新药是重点，前半周围绕“PD1 plus、减肥药、潜在 BD、中小市值爆款”演绎，后半周二三线创新药标的扩散，周五调整，核心标的坚挺 [14] - 创新药成市场亮点因流动性好且连续大 BD 刺激，细分来看，近期大 BD 围绕 PD1 双抗，6 月 ADA 会议使减肥药相关标的表现好，市场深挖 BD 可能性公司，创新药近乎成大牛市，周五迎来交易性调整 [15] - 创新药行情底层逻辑一是 BD 打开海外价值重估空间，二是海外新技术迭代遇中国优势，形成良性循环；后续推演从产业和股票交易角度，创新药刚开始但会有调整机会 [15] 未来展望 - 中短期围绕创新药找机会，短期聚焦核心标的，深挖有 BD 预期的“中国超市”，关注 PD1 plus 逻辑、ADA 会议及中小市值爆款 [16] - 展望 2025，医药围绕创新药乐观，思路包括创新药、新科技、自主可控、泛整合四个方面 [16] 策略配置思路 - 创新药包括海外大药、中小市值管线爆款、仿创大 Pharma 重估、国内超卖、受益链条等方向 [17][18] - 新科技包括脑机接口&外骨骼机器人、AI 医药医疗 [18] - 自主可控&产业链重构包括产业链重构和自主可控相关企业 [19] - 其他包括大集团小公司、国企改革、其他重点跟踪企业 [19] 根据相关目录分别进行总结 MNC 账上现金及潜在布局 - 梳理 MNC 营收、利润规模及账上现金，其体量支撑潜在 BD 订单；拆分收入来源，集中在肿瘤、代谢等领域；梳理以往大型 BD 订单 [25] - MNC 购买实力强，部分公司现金及净利润可观 [27] 细分领域投资策略及思考 广义药品 - **创新药**：当周中证创新药指数周环比 3.07%，跑赢医药和沪深 300 指数；涨跌幅排名前 5 为药明巨诺 - B 等，后 5 为三生国健等；关注双抗 ADC 等行业问题和泽璟制药等个股；重点事件是礼来药物拟纳入突破性疗法；今年推荐关注 Trop - 2 等靶点及相关公司，近期关注百济神州等 [50][55][56][57][58] - **仿制药**：当周仿制药板块环比 +5.24%，跑赢申万医药和化学制剂；涨跌幅排名前 5 为易明医药等，后 5 为 ST 双成等；重点事件是石药集团与阿斯利康合作、中国生物制药宣布对外授权交易；第一波创新药浪潮有高潮和低潮，近年有变化，第二波浪潮将是国际化产品/公司，今年强调把握龙头仿创 pharma 创新重估，给出仿创重估组合 [59][62][65][66][67][68][69] - **中药**：当周申万医药指数上涨，中药指数下跌，跑输医药指数；涨跌幅排名前 5 为康惠制药等，后 5 为万邦德等；部分企业业绩走弱因需求、成本、品类等因素，后续建议关注政策友好企业、国企动作、院外四类药企业业绩拐点 [70][73][74] 医疗器械板块 - 当周申万医药指数上涨，医疗器械指数下跌，分领域看医疗设备、耗材、体外诊断表现不同；各领域涨跌幅排名前五和后五个股不同；关注各领域行业问题和个股，以及关税政策等影响；各领域有重要公告；各领域短期和长期关注要点不同 [75][79][80][81][82][83][85][86][87][88][90] 配套领域 - **CXO**：当周申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数，2025 年初至今也跑赢；涨跌幅排名前五为睿智医药等，后五为阳光诺和等；认为 CXO 未来受益政策，短期风险不大，中长期增速有望向上，未来关注地缘政治等 [91][94][96] - **药店**：当周药店板块周涨幅 -1.38%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名靠前为一心堂，最末为大参林；认为政策未直接影响业绩，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头企业，关注部分省份政策推进情况 [97][98][99] - **医药商业**：当周医药商业板块涨跌幅 -0.08%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为百洋医药等，后 5 为人民同泰等；关注国企商业公司等，未来关注院内恢复情况 [100][101][102][103] - **医疗服务**：当周医疗服务板块 -0.20%，跑输申万医药指数；涨跌幅排名前 5 为朝聚眼科等，后 5 为固生堂等；认为股价调整后资金压力出清，消费医疗与消费恢复相关，选股关注筹码结构和经营趋势，未来关注各公司和市场消费数据 [104][105][106][107] - **生命科学产业链上游**：当周申万医药指数上涨，生命科学上游涨幅算数平均值和中位数情况不同，2025 年初至今跑赢申万医药指数；涨跌幅排名前五为毕得医药等，后五为奥浦迈等；关注行业问题和个股；本周无重点公告；各子领域短期和长期关注要点不同 [108][110][111][112][113][114][115][116] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周申万医药指数环比 +1.40%，跑赢创业板和沪深 300 指数，2025 年初至今也跑赢 [118] - 当周医药涨跌幅排第 4 位，2025 年初至今排第 3 位；子行业当周表现最好为化学制剂，最差为医药商业 II，2025 年初至今化学制剂领先，中药 II 最差 [121][128][129] 医药行业热度追踪 - 估值水平上升但在平均线下，行业估值溢价率上升也在平均线下 [130] - 当周医药行业热度上升，成交额占比高于均值 [135] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前 5 为易明医药等，后 5 为人民同泰等；滚动月涨跌幅排名前 5 为浩欧博等，后 5 为锦波生物等 [138]

1 估值通道 在市场处于相对均衡的稳态时，不少公司的估值会在一定范围内波动，为了更好地理解，我们可以把这个范围 定义成该公司在当时状态下的"估值通道"。 不同质地公司的估值通道并不相同， 青侨阳光医药投资 - 月度思考 在个股的日常投研中，对企业价值的评估和对潜在估值走向的理解，是非常核心的工作，它既是业务研究环节 要回答的最后一个关键问题，也是投资决策环节要明晰的第一个关键信息。 但做好这个工作并不容易，其中最大的障碍是价值的非唯一性： 价值是人们在交易中为了确定更合理的交换 比而引入的参考标准，它不是先天存在的具有唯一性的客观实体，而是后天引入的建立在大量主观假设基础上 的虚拟信仰。 我们相信某标的有多少的价值，是因为我们相信输入的假设并认同背后的逻辑。但不同的投资人愿意相信的输 入假设并不相同，能够认同的逻辑也不相同；而且即使是同一个投资人，在不同时候研究同一家公司时，他认 可的输入假设可能也会发生巨大变化，导致他愿意相信的估值在不同时期也可能会表现出巨大差异。因此， 对某家上市公司的估值，天然就是会因人而异、因时而异，很容易波动 。 但在投资实践中，我们又非常需要一个自己认同的稳定自洽的估值体系，来指 ...

2025 ASCO年会国产创新药展示 - 2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会于5月30日-6月3日在芝加哥举行 会议展示多个国产创新药高质量研究成果 包括信达生物IBI363 科伦博泰SKB264 百利天恒BL-B01D1 三生制药707 再鼎医药ZL-1301 复宏汉霖HLX43 映恩生物DB-1311等 [1] - 泽璟制药PD-1/TIGIT双抗ZG005两项临床研究入选口头汇报 包括FIH I期临床ZG005-001和多中心I/II期ZG005-003研究 [1][2] ZG005-001临床研究数据 - ZG005-001研究针对二线宫颈癌患者 剂量为10mg/kg或20mg/kg Q3W 截至2024年12月5日入组55名患者 98.2%接受过至少一线治疗 24.7%接受过ICI治疗 [2] - 20mg/kg组未接受ICI治疗的22名患者中 IRC评估ORR达40.9% DCR达68.2% mPFS尚未达到 [2] ZG005-003临床研究进展 - ZG005-003研究Part1已完成 Part2进行中 共入组41名患者(Part1 12名 Part2 29名) 中位年龄54岁 87.8%为鳞状细胞癌 53.7%接受贝伐珠单抗治疗 [3] - 28名可评估疗效患者中 10mg/kg组ORR 69.2% 20mg/kg组ORR 80.0% [3] 宫颈癌治疗现状与药物对比 - 宫颈癌发病率仅次于乳腺癌 NCCN指南推荐含铂双药化疗联合贝伐珠单抗为一线标准疗法 PD-L1阳性患者可采用K药联合方案 CSCO指南中卡度尼利单抗为二线II级推荐 [3] - 非头对头数据显示 ZG005联合方案一线治疗有效性略低于卡度尼利单抗(ORR 80% vs 82.9%) 但单药二线治疗ORR优于卡度尼利单抗(40.9% vs 33%)且≥3级TRAE更低(9.1% vs 27%) [3][4]

就联合PD-L1一线治疗非小细胞肺癌而言，临床研究入组既往无系统治疗且无可靶向基因突变的晚期 nsqNSCLC患者。截至2024年12月30日，共81名nsqNSCLC患者入组，结果显示ORR为59.3%，DCR为 91.4%，mPFS为15.0个月。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球规模最大、最具权威性的临床肿瘤学会议之一，2025 ASCO年 会于5月30日-6月3日在芝加哥举行，会议摘要的内容已经挂网，国产创新药产品在会上展示一系列高质 量的研究成果。 本届ASCO年会上，多个具有同类首创或同类最佳潜力的国产创新药分子有数据读出，包括信达生物的 PD1xIL2双抗IBI363、科伦博泰的TROP2 ADC SKB264、百利天恒的EGFRxHER3双抗ADC BL- B01D1、三生制药的PD1xVEGF双抗707、泽璟制药的DLL3xCD3三抗ZG006、再鼎医药的DLL ADC ZL-1301、复宏汉霖的PD-L1 ADC HLX43和映恩生物的DB-1311等。 其中，科伦博泰TROP2 ADC芦康沙妥珠（SKB264 ...

2025 ASCO年会国产创新药研究成果 核心观点 - 2025 ASCO年会上国产创新药展示多项高质量研究成果 多个分子具备同类首创或同类最佳潜力 [1] 重点产品数据 信达生物PD1xIL2双抗IBI363 - IBI363是全球首个采用IL 2α偏向性设计的下一代IO双抗 有望突破传统IO难治/耐药肿瘤治疗瓶颈 [2] - 在I期临床中针对IO耐药NSCLC 黑素瘤 CRC等冷肿瘤取得显著疗效 多项数据入选口头汇报 [2] - 针对晚期NSCLC患者(136名入组 72%接受过2线及以上治疗): - 鳞癌患者3mg/kg组ORR达43 3% DCR达90 0% mPFS为7 3个月 [2] - 腺癌患者3mg/kg组ORR达76 0% DCR达90 0% mPFS为4 2个月 [2] - 非头对头对比显示3mg/kg剂量下疗效优于多西他赛 IL-15联合PD-1等现有疗法 [3] - 在末线CRC治疗中: - 单药组和联合组分别入组68名和73名患者 63 2%和53 4%接受过3线及以上治疗 [5] - 单药治疗取得16 1个月OS 优于标准治疗方案(TAS-102联合贝伐珠单抗10 8个月) [6] 其他国产创新药亮点 - 科伦博泰TROP2 ADC SKB264 百利天恒EGFRxHER3双抗ADC BL-B01D1等产品均有数据读出 [1] - 涉及企业包括三生制药 泽璟制药 再鼎医药 复宏汉霖 映恩生物等 [1]