投资策略 - 医药投资需从自上而下和自下而上两个维度进行，自上而下关注政策影响、产业周期和技术周期，自下而上关注企业家品质、业务储备管线、行业主要矛盾及动态跟踪[1][5] - 创新药行业当前迎来政策面、产业面、技术面和基本面四重利好共振，是以年为维度的重大投资机会[1][7] - 创新药投资需前瞻性判断技术发展趋势，如未来5到10年的技术发展方向，以提高选股成功率[5] 行业动态 - 中国创新药行业正从"从0到1"转向"从1到10"的发展阶段，属于快速发展的成长性行业[5] - 中国在大分子领域已成为全球研发和制造中心，CXO产业在大分子和小分子生产及临床外包中占据全球较大份额[7] - 2024年中国创新药BD交易额占全球比例从2020年的5%提升至30%，2025年一季度进一步提高到40%，反映全球药企对中国创新药优质资产的关注[7] 公司表现 - 华安医药生物基金2024年12月25日成立，截至6月25日净值达1.6943元，表现亮眼[2] - 基金经理桑翔宇在2月重仓AI医疗相关公司，3月将仓位切换到创新药板块，把握住了主题性投资机会[2] - 基金持仓中既有创新药白马股也有从中药和仿制药转向创新药的黑马股，后者涨幅更为亮眼，贡献了显著阿尔法收益[5] 技术发展 - 未来三大基石用药黄金三角为ADC+PD1双抗+TCE，中国企业在ADC和PD1双抗领域已取得优势地位[8] - ADC领域中国企业快速跟随并孵化出众多优秀产品，逐步占据优势地位[8] - PD1双抗产品由中国企业率先突破并全面领先海外，引发全球抢购热潮[8] 政策环境 - 集采政策"腾笼换鸟"，对仿制药采取管控措施而对创新药大力促进[4] - 医保政策改进，疗效好的畅销创新药可定更高价格，打开价格天花板[7] - 国家医保局改进创新药预付款回款问题，解决研发管线资金压力[7]

1 估值通道 在市场处于相对均衡的稳态时，不少公司的估值会在一定范围内波动，为了更好地理解，我们可以把这个范围 定义成该公司在当时状态下的"估值通道"。 不同质地公司的估值通道并不相同， 青侨阳光医药投资 - 月度思考 在个股的日常投研中，对企业价值的评估和对潜在估值走向的理解，是非常核心的工作，它既是业务研究环节 要回答的最后一个关键问题，也是投资决策环节要明晰的第一个关键信息。 但做好这个工作并不容易，其中最大的障碍是价值的非唯一性： 价值是人们在交易中为了确定更合理的交换 比而引入的参考标准，它不是先天存在的具有唯一性的客观实体，而是后天引入的建立在大量主观假设基础上 的虚拟信仰。 我们相信某标的有多少的价值，是因为我们相信输入的假设并认同背后的逻辑。但不同的投资人愿意相信的输 入假设并不相同，能够认同的逻辑也不相同；而且即使是同一个投资人，在不同时候研究同一家公司时，他认 可的输入假设可能也会发生巨大变化，导致他愿意相信的估值在不同时期也可能会表现出巨大差异。因此， 对某家上市公司的估值，天然就是会因人而异、因时而异，很容易波动 。 但在投资实践中，我们又非常需要一个自己认同的稳定自洽的估值体系，来指 ...

创新药行业周期视角 - 创新药行业具有"前赌后崩"特性，适合用周期视角分析，重点关注技术或产品从不受关注到新兴大赛道的价值跳升周期 [1] - PD1双抗（如PD1/CTLA4和PD1/VEGF）的价值跳升周期始于2020/2021年，预计持续至2027/2028年，因其临床数据证明其代际优势 [2] PD1双抗竞争格局 - 三生707与依沃西相比属于局部改良的me-too药，未在动物实验中展现显著优效，不足以中断依沃西的价值跳升周期 [3][4] - PD1双抗+ADC组合被视为未来实体瘤治疗的基石，辉瑞400亿美元收购seagen强化ADC布局，但三生707的引入短期可能压抑港股原研药企 [5] 港股原研药企价值潜力 - 当前港股PD1双抗原研药企处于第二级火箭阶段，市场对卡度尼利和依沃西在NSCLC、HCC及结直肠癌的潜力关注不足 [7][8] - 依沃西海外授权交易价值被低估：假设峰值100-150亿美元，港股授权方潜在市值应为320-480亿港币，当前估值仅反映约200亿港币预期 [8][9] - 第三级火箭的突破需依赖PD1双抗联用疗法（如TROP2 ADC、mRNA肿瘤疫苗）提升泛癌有效率至30%-35%，相关公司已布局双抗ADC和mRNA疫苗研究 [10][11][13] 行业并购与合作动态 - 除辉瑞外，强生、艾伯维、阿斯利康等药企仍有收购PD1双抗的需求，SUMMIT错失辉瑞后仍存其他并购可能 [6] - 辉瑞引进三生707虽短期负面，但长期对PD1*VEGF赛道有背书效应，且ADC合作选择空间仍大（如一三共、百利天恒等） [6]