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PDE3/4 抑制剂 HRS9821
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2025 年 8 月港股金股,持续看好创新药产业链,加大创新药和 CXO 龙头的配置
海通国际证券· 2025-07-31 21:51
行业投资评级 - 报告中所涉及的恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等众多股票评级均为Outperform(优于大市) [2] 核心观点 - 2025年8月持续看好创新药产业链,建议加大创新药和CXO龙头的配置 [2] - 海内外创新药重磅BD和并购交易持续推进,大额BD连续兑现,进一步催化创新药行情 [6] - CXO龙头发布强劲业绩表现,全球创新药景气度逐步回暖 [7] - 集采政策优化,商保创新药目录申报稳步推进,建议持续关注10 - 11月目录落地情况 [7] 港股金股组合表现 - 2025年7月港股金股组合平均上涨27.1%,同期恒生医疗保健指数上涨22.8%,组合跑赢大盘4.3个百分点 [5][9] - 7月组合涨幅排名前三的依次是映恩生物(+48.0%)、药明合联(+38.7%)、药明康德(+34.4%) [5][10] 港股医药行业复盘 - 7月港股医药行业涨幅前五为华检医疗(+120.0%)、加科思 - B(+94.0%)、基石药业 - B(+82.0%)、康方生物(+68.0%)、康宁杰瑞制药 - B(+64.0%)(市值大于50亿港币公司) [6] - 7月阿斯利康与Summit商讨潜在150亿美金级别交易;恒瑞医药将旗下PDE3/4抑制剂及11个临床前药物以5亿美金首付款、120亿美金里程碑金额授权;石药集团与Madrigal就SYH2086签署最高约21亿美元独立授权协议 [6] - 7月药明合联25H1预告收入增长超60%,经调整净利润增长超67%;药明康德25H1实现持续经营业务收入208亿元(+24.2%),经调整归母净利润63.1亿元(+44.4%) [7] - 7月国家联采办公布第十一批集采品种遴选情况,初步确定55种药品;国家医保局领导强调集采不再以简单最低价作为参考;超100个药品申报创新药目录 [7] 8月港股金股新增标的 - 石药集团:EGFR ADC潜在BIC,AI小分子平台、小核酸平台有望持续创造价值;重点关注SYS6010出海机会;研发逐步兑现,多款产品有望1 - 2年内授权出海;25年公司内生收入有望双位数增长 [15][16] - 中国生物制药:主业企稳,研发逐步兑现,收购礼新医药超预期;期待肿瘤管线协同 [16] - 三生制药:创新管线布局清晰,业绩稳健增长可期;SSGJ - 707出海绑定辉瑞,PD - 1/VEGF主线高确定性标的 [18][19] 重申标的分析 - 科伦博泰:看好Sac - TMT具备成为TROP2 ADC同类最佳的潜力,随着明年海外关键临床数据读出,估值有望进一步兑现;肺癌治疗版图持续拓展,差异化布局形成竞争优势 [19][20] - 翰森制药:创新驱动成长的全球化药企 [22] - 信达生物:创新研发驱动重磅单品,三大ADC平台持续发力;预计2025年创新药收入突破100亿,创新药收入占比有望突破80% [23][24] - 药明康德:中报业绩亮眼,利润率有望提升;海外收入为主的CXO企业订单趋势良好 [25][26] - 映恩生物:显著低估的ADC龙头,9月即将进通;核心管线具备国际竞争力,坐拥四大ADC技术平台 [26][27] - 百济神州:血液瘤行业领导者,实体瘤管线不断丰富;预计仅血液瘤板块产品组合销售峰值有望超80亿美元 [29][31] - 京东健康:25Q1业绩强劲,全年有望延续业绩趋势;发力即时零售,扩大流量,复用基建资源 [30][31]
海通证券晨报-20250729
海通证券· 2025-07-29 10:06
核心观点 - 保险行业新一期研究值公布引发人身险预定利率下调,利好改善利差损风险,维持行业“增持”评级,建议增持新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安 [2][5] - 债市因股债跷跷板、商品拉涨、资金收紧等因素回调,需关注资金流向、高久期拥挤隐患及商品上涨对债市的影响 [7][8][9] - 美联储换主席存在阻碍,特朗普可能以提前宣布继任者的方式施加影响,重塑效果或有限 [15][16] - A股市场交易热度抬升,外资转为流入,各类资金流入有色金属行业 [17][18] - 保险行业预计盈利稳健,资负匹配持续改善,建议重视低估值且欠配的保险股 [22][25] - 机器人行业关注整机厂商及核心零部件供应商,字节、宇树等企业推出新品 [27][28][29] - 海运行业集运干线运价稳中略降,干散货铁矿运价近期上涨,维持油运增持评级 [31] - 基础化工行业建议配置优质化工央国企,关注相关企业公告及业绩情况 [34][35][36] - 纺织服装业看好高景气度垂类细分运动、中报预期改善且新零售业态拓宽等类型企业,关注棉纺企业中报预喜 [37][38] - 债市情绪承压后有所企稳,T合约回暖,TL合约多头一致性未恢复,可关注套利策略 [42][43] - 中烟香港积极回应政策,境内卷烟出口免税业务有望维持,维持增持评级 [44][46] - A股指数估值全面上涨,交易活跃度上升,ERP环比下降 [47][48] - 恒瑞医药与GSK达成合作,上调盈利预测,维持增持评级,还有30+管线具有对外授权潜力 [51][52] 保险行业 预定利率调整 - 低利率环境下险企负债成本高,建立动态调整机制可压降预定利率,缓解负债成本压力 [3] - Q3预定利率研究值触发下调机制,部分险企9月切换新产品,调降后短期销售波动影响有限,长期利好改善利差损风险,推动浮动收益型产品转型 [4] 盈利与资产情况 - 预计25H1上市险企利润稳健增长,净资产有压力,资负匹配持续改善 [22] - 预计可比口径下寿险NBV延续增长,财险保费缓慢增长,降赔控费下COR改善 [23][24] 固定收益市场 债市回调思考 - 股债未双牛因债市资金流出及央行投放预期收紧,后续债市走强关键在于存单下行 [7] - 高久期拥挤使投资者缺乏策略调整空间,可降低久期暴露或转换资产,等待债市修复 [8] - 商品上涨与债市逻辑冲突,引发债市调整,目前无需急于上修利率中枢预期 [9] 债市策略分析 - 过去一周债市情绪承压后有所企稳,T合约回暖,TL合约多头一致性未恢复 [42] - 可关注IRR、基差、跨期、跨品种等套利策略,做陡曲线策略性价比更高 [43] 宏观经济 美联储换主席 - 特朗普向美联储施压解决财政焦虑,存在“股债汇三杀”风险,还着手夺取货币数量控制权 [14] - 特朗普达成降息愿景存在三重阻碍,历史经验表明美联储独立性对维持物价稳定至关重要 [15] - 解雇鲍威尔可能性低,特朗普可能提前宣布继任者施加影响,重塑效果有限 [16] A股市场 市场表现与资金流动 - 市场交易热度抬升,外资转为流入,ETF流出边际减少,各类资金流入有色金属行业 [17][18] - 港股与全球资金流动方面,南下资金流入增多,外资大幅回流中美股市 [21] 估值与情绪 - 指数估值全面上涨,风格指数涨多跌少,行业估值PE电子、PB钢铁领涨 [47][48] - 交易活跃度上升,换手率和成交额全面上升,两融余额环比上升,ERP环比下降 [48] 机器人行业 企业新品动态 - 字节推出GR - 3模型和双臂机器人ByteMini,模型泛化性提升,机器人硬件创新特性多 [28] - 宇树推出新品Unitree R1,运动能力强,定价形成卡位竞争,打开市场需求 [29] 投资建议 - 关注机器人整机厂商及核心零部件供应商,推荐鸣志电器等相关标的 [27] 海运行业 运价情况 - 集运干线运价稳中略降,干散货铁矿运价近期上涨,原油油运、成品油运运价有不同表现 [31] 投资策略 - 维持油运增持评级,关注逆向布局时机,集运关注关税政策和联盟重组分化,油运受益于原油增产和油价下跌期权,干散预计景气逐步复苏 [31][32] 基础化工行业 投资建议与行情回顾 - 推荐万华化学等优质化工央国企,本周涨跌幅前五为保利联合等企业 [34] 重点公告 - 万华化学子公司装置停产检修,新疆天业项目产出高性能树脂原料,川发龙蟒竞得天盛矿业股权等 [34] 业绩情况 - 多家企业公布2025H1业绩预计,部分企业盈利有变化,安道麦亏损减少 [35][36] 纺织服装业 投资建议与企业表现 - 看好高景气度垂类细分运动、中报预期改善等类型企业,关注棉纺企业中报预喜,上中游海外产能优势有望凸显 [37][38] 基金持仓与海外业绩 - 25Q2服装家纺/纺织制造基金重仓比例环比下降,部分个股重仓基金数量有变化 [39] - 多家海外公司发布业绩,LVMH、Moncler收入下降,Deckers收入利润超预期 [40] 中烟香港 政策回应与业务情况 - 中烟香港积极回应上级部门管理办法,境内卷烟出口免税业务有望维持,业务实质性冲击有限 [44][46] 投资评级 - 维持2025 - 2027年EPS预测值,维持增持评级 [44] 恒瑞医药 合作情况 - 恒瑞医药与GSK达成合作,授权PDE3/4抑制剂HRS9821和11个临床前项目,扩充GSK产品组合,反映其认可 [51][52] 盈利预测与管线潜力 - 上调盈利预测,维持增持评级,还有30 + 管线具有对外授权潜力,呼吸领域关注部分产品 [51][52]
恒瑞医药(600276):和GSK达成合作,进入全球呼吸赛道竞争最前线
国泰海通证券· 2025-07-28 17:46
报告公司投资评级 - 报告对恒瑞医药的投资评级为增持,目标价格84.00元,当前价格56.40元 [6] 报告的核心观点 - 恒瑞医药与GSK就PDE3/4抑制剂及11个临床前分子达成重磅交易,体现了GSK对公司的认可,是公司借船出海战略持续进入兑现期的缩影,公司还有40+在研管线有全球竞争力和对外授权潜力 [12][16][18] - GSK是全球呼吸领域龙头,此次获得恒瑞医药的PDE3/4,将完善其在COPD领域的布局,有望实现该领域的全覆盖 [19][20][25] - 鉴于公司超预期的BD表现,上调2025 - 2027E潜在的BD收入预测,带动营业收入和归母净利润上调,采用可比公司PE估值法,给予公司2025年60倍估值,对应目标价84.00元 [12][27][28] 根据相关目录分别进行总结 恒瑞医药与GSK达成合作 - 7月28日,恒瑞医药将PDE3/4抑制剂HRS9821和11个临床前项目以5亿美金首付款,120亿里程碑的总金额授权给GSK,HRS9821吸入剂型于2022/8启动中国I期临床,2023/1完成,干粉吸入剂型于2025/7启动中国I期临床,全球进度靠前,临床前数据显示其针对PDE3A/PDE4B活性高于Ensifentrine [16][17] - 其他11个临床前项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多领域,恒瑞医药将主导开发最晚至完成海外I期 [16][17] - 此次交易是双方第二次合作,公司有40+在研管线有全球竞争力和对外授权潜力,呼吸领域看好长效IL5单抗SHR1703、IL4R*GCCR双抗SHR4597和DPP1抑制剂RSS0343 [18][19] GSK是全球呼吸领域龙头,布局PDE3/4进一步丰富其竞争力 - GSK是呼吸赛道龙头,2024年呼吸业务收入89.97亿英镑,占公司整体收入29%,旗下产品包括上一代吸入制剂药物和生物制剂创新药IL5单抗Nucala [19] - GSK在研管线有20条创新药,COPD是重点布局方向,IL5单抗新增获批COPD适应症,未来有望通过长效IL5 depemokimab迭代,下一代药物布局新机制、长效和BIC药物组合,有望实现COPD领域全覆盖 [20][21] - 通过此次交易获得PDE3/4抑制剂,GSK成为全球COPD赛道布局最全面的MNC [25] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2027E潜在的BD收入预测达57.7、75.0、85.0亿元,带动营业收入上调至357.7、424.2、508.3亿元,归母净利润达92.8、115.1、137.8亿元 [27] - 选取海思科、信立泰、奥赛康、三生国健为可比公司,其2025年7月25日的PE平均值为85.47X,考虑恒瑞医药龙头地位,给予其60X PE,对应股价84.00元 [28][29]