投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司新材料板块快速增长，子公司兆恒科技的PMI泡沫材料业务表现突出，2025上半年营收6183.6万元，净利润3040.63万元，同比分别增长29.11%和45.32% [1] - 公司“基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）的研发与产业化”项目获评“国际先进”水平，产品已成功应用于某重点型号多型关键部件，并具备向民用领域拓展的潜力 [1] - 子公司三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目有望在年内投产，将大幅提升公司萃取剂产能，预计对公司营业收入和净利润有显著提升作用 [2] - 子公司丰联科光电的电子新材料业务稳步增长，产品线覆盖显示面板、半导体及光伏等多个高成长领域，并在钙钛矿、异质结等新型光伏电池靶材上积极布局 [2] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为30.15亿元、38.58亿元、48.81亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.82亿元、4.21亿元，呈现高速增长态势 [2] 业务板块分析 - **PMI泡沫材料业务**：子公司兆恒科技产品广泛应用于航空航天、磁悬浮列车、舰船等多个高端领域，2025上半年业绩实现快速增长，营收同比增长29.11%，净利润同比增长45.32% [1] - **萃取剂业务**：子公司三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目预计年内投产，产品应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂及电池金属回收等热门领域，产能释放将驱动业绩增长 [2] - **电子新材料业务**：子公司丰联科光电产品包括TFT-LCD/AMOLED用高纯钼及钼合金靶材、ITO靶材、半导体用超高纯溅射靶材等，并积极布局光伏新型电池靶材研发 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3015百万元、3858百万元、4881百万元，同比增长率分别为11.21%、27.98%、26.52% [2][4] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为185百万元、282百万元、421百万元，同比增长率分别为40.95%、52.76%、49.36% [2][4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的23.0%提升至2027年的26.9%，净利润率将从2024年的4.8%提升至2027年的8.6% [11] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2024年的0.15元增长至2027年的0.41元 [4][11] - **估值指标**：基于2026年1月12日收盘价10.38元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为58.17倍、38.08倍、25.49倍 [4][11] 市场表现 - 截至2026年1月12日，公司股票收盘价为10.38元，总市值为10743.37百万元，总股本为1035百万股 [5] - 近期股价表现强劲，过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为25%、20%、60%，相对收益分别为20%、16%、32% [7]

公司业务与产品 - 公司旗下兆恒科技的PMI系列结构泡沫材料产品应用领域广泛 包括各型民用飞机、军用飞机、无人机等飞行器的机身、机翼、桨叶等部件 以及航天、磁悬浮列车、舰船、雷达通信、医疗设备等领域 [1] - 公司研发的吸波隐形材料EPMI是一种基于聚甲基丙烯酰亚胺（PMI）一体发泡的吸波泡沫 专为飞行器隐身化设计与应用研发 [1] - 该吸波隐形材料EPMI兼具优异的力学性能和介电性能 能够有效吸收多种波段的电磁波 [1]

公司业务与产品 - 兆恒科技主要产品包括PMI系列结构泡沫材料及其制品 这些材料是各型民用飞机 军用飞机 无人机等飞行器碳纤维复合材料制成时必须的配套材料 [2] - 公司EPMI吸波泡沫成功打破国外企业对中国吸波功能PMI泡沫市场的长期封锁 目前该产品已成功应用于某重点型号多型关键部件 隐身效果得到认可 [2] 技术突破与市场地位 - EPMI吸波泡沫实现技术突破 打破国外长期市场封锁 [2] - 产品已应用于重点型号关键部件 并获得隐身效果认可 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.15亿元 同比增长23.95% [1] - 归母净利润1.12亿元 同比增长5.83% [1] - 扣非净利润1.05亿元 同比增长13.29% [1] - 研发投入6121.51万元 同比增长12.18% [4] 电子新材料业务 - 高端靶材应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD和AMOLED半导体显示面板生产线 [2] - 成为京东方、天马微电子、TCL华星、韩国LGD等全球主流面板企业主要供应商 [2] - 2025年2月突破国产G8.6 AMOLED显示技术大尺寸银合金管靶制备难题 [2] - 2025年6月两款产品通过韩国三星品质稽核与产品验证并实现批量供货 [2] - HITO靶材在异质结铜互连技术上效率较同行高0.1% [2] - IZO靶材在钙钛矿领域验证增益超1% [2] - 新型低铟、无铟高效靶材研发取得重大突破 [2] - 大直径钨丝绳稳定出货 [2] 高分子复合材料业务 - 树脂复合材料和橡塑材料广泛应用于轨道交通、绝缘防护等领域 [3] - PMI系列结构泡沫材料是民用飞机等飞行器用碳纤维复合材料配套关键材料 [3] - 2025年7月聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）项目获评"国际先进"水平 [3] - PVC结构泡沫在耐热、低树脂吸收量方面领先 广泛应用于风电等领域 [3] 节能环保业务 - 高效复合型冷却（凝）器技术多次入选国家重点推广技术目录 [3] - 成功入围中石化、中石油等四大央企空冷器框架短名单 [3] - 凝结水处理及污水处理业务在新能源、电力等行业稳步推进 [3] - 萃取剂产品应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、电池金属回收等领域 [3] 研发创新 - 持续强化体系化研发创新实力 [4] - 聚焦电子新材料、高分子复合材料和节能环保三大核心业务 [4] - 推动各业务板块协同发展 [4] - 积极投身绿色低碳转型升级 [4]

公司基本信息 - 隆华科技 2024 年度业绩说明会于 2025 年 5 月 14 日 16:00 - 17:00 以网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行 [2] - 公司接待人员包括董事、总经理刘玉峰，副总经理、财务总监、董事会秘书张源远，独立董事董治国 [2] 生产技术与发展战略 - 部分生产线使用工业机器人，未来将提升生产制造自动化和智能化水平 [2] - 依托研发创新实力，秉持“生产一代、研发一代、储备一代”方针，加大研发投入，与高校及教授合作建立人才管理体系 [3] 业务板块情况 电子新材料板块 - 面板、光伏占比及 ITO 靶材盈利情况关注已披露年报信息，ITO 靶材应用广泛 [2] - 晶联光电年产 500 吨 ITO 靶材项目（一期）投产，在手订单充足 [3] - 靶材产品订单饱满，新增产能根据市场需求逐步释放 [4] 兆恒科技 - 产能利用率较高，订单饱满 [3] - 围绕“一体两翼”业务布局，一体即 PMI 泡沫，在不同市场有不同发展策略；两翼即隐身材料及制品、碳纤维复合材料制品，分别打造第二增长极和有选择性延伸做大产值 [3] 三诺 - 在手订单充足，合作大客户包括邦普新材料、格林美、华美稀土等 [3] 传统业务 - 2024 年度各板块利润情况查阅 2024 年年度报告中第三节（四）主营业务分析填报内容 [2] 结冰水合物 - 研发的新型水合物相变蓄冷中试设备应用于数据中心、商场制冷等领域 [3] 产品应用情况 - 目前无直接与 AI 眼镜相关产品或服务，未来视情况评估 [3] - 兆恒科技的 PMI 系列结构泡沫材料及其制品是飞行器用碳纤维复合材料制成时的配套材料，可用于隐身飞机、无人机等 [4] 财务情况 - 2024 年营业收入 27 亿元，同比增长 9.87%，净利润 1.31 亿元，同比增长 3.37% [3] - 2024 年第四季度营收创新高但利润亏损，原因一是基金投资项目年终确认部分投资损益，二是年终计提商誉减值 [4] 行业应对情况 - 面对叶片厂家降价 20%的行业竞争压力，通过优化生产流程、集中采购降低原材料成本，加强应收账款管理，提升经营活动现金流质量 [4]