文章核心观点 - 市场对泡泡玛特的认知正从“盲盒公司”向“全球化IP全产业链集团”跃迁 报告旨在解答关于IP生命周期、北美市场突破及估值体系切换的核心问题 [1] IP生命周期与增长健康度 - Labubu的增长具备可持续性 公司通过调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略 推动其从现象级产品向常态化核心IP过渡 [1] - 健康增长体现在二手价格回落是良性出清而非崩盘 公司通过精细化分层供给挤掉泡沫 为长期增长奠定基础 [1] IP孵化体系与新IP梯队 - 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系 具备批量制造中型IP的能力 [1] - 以星星人为代表的新IP通过强渠道推力与情感共鸣 2025年上半年营收达3.9亿元 形成与Labubu互补的IP矩阵 保障了产品梯队持续迭代 [1] 北美市场成长性 - 北美市场成长空间广阔 核心在于战略化门店扩张和本土化运营 [1] - 对标Apple Store和Pandora 泡泡玛特在北美开店空间约270-550家 当前已形成“旗舰店+核心店+渠道店”立体网络 [1] - 通过集群化布局提升区域渗透 本土化团队与运营优化将进一步推动2026年门店数量翻倍 驱动收入增长 [1] 欧洲市场渗透 - 欧洲市场以英、法为核心快速渗透 2025年上半年欧洲收入达4.78亿元 同比增长729% [2] - 策略侧重“文化输出” 如绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标 并通过本地化营销提升品牌调性 [2] - 英国已开设17家门店 法国达12家 未来计划新增20家门店 持续提升市场覆盖密度 [2] 新业务布局 - 新业务如POP BAKERY和POPOP围绕IP延伸消费场景 打造高频消费 [2] - POP BAKERY以IP主题甜品切入日常社交场景 定价39~199元 [2] - POPOP通过轻奢珠宝提升客单价值 单价249~2699元 二者与主业务形成引流协同 强化IP生态变现能力 [2] 2026年业绩展望 - 2026年业绩预计稳健增长 总收入达510亿元 经调整净利润180亿元 [2] - 增长动力来自海外市场扩张及国内门店焕新与大店策略带来的坪效提升 [2]

核心观点 - 泡泡玛特通过2026年年会披露的2025年一系列强劲运营数据，提振了资本市场信心，推动股价显著上涨 [1] - 公司核心IP LABUBU在2025年引爆全球热潮，带动业绩尤其是海外市场爆发式增长，但后续因供给增加导致稀缺性溢价回落，股价承压 [4][6][8][9] - 公司已建立成熟的IP梯队迭代与工业化造星能力，新IP“星星人”在2026年初展现出接棒潜力 [11][12][14][15][17] - 公司的战略野心超越盲盒，正通过高端化合作、生活化品类扩张（如珠宝、烘焙）等方式，将IP价值延伸至更广泛的消费领域，打造长期品牌资产 [18][21][22][24] 2025年业绩与市场表现 - 2026年2月10日，泡泡玛特股价一度涨近5%，收盘涨4.90%，报269.8港元，总市值3619.5亿港元，自2月6日年会以来已连续两日大涨 [1] - 2025年公司全球员工超1万人，注册会员超1亿人，LABUBU全年销量超1亿只，全品类全IP产品销量超4亿只，业务覆盖超100个国家和地区，全球门店超700家，拥有6大供应链基地 [1] - 2025年下半年股价持续承压，从8月的339港元跌至12月的170港元左右，直至2026年1月下旬启动股份回购计划后才形成反弹趋势 [3] 核心IP LABUBU的爆发与影响 - LABUBU在2025年引发全球热潮，其隐藏款“本我”发行价99元，二手市场价格在2025年6月14日达峰值4522元，溢价近44.7倍 [6] - 热潮蔓延至海外，日韩消费者大排长队，英国“黄牛”为抢购在伦敦商场大打出手 [6] - LABUBU带动公司业绩飙升，2025年第三季度营收同比大增245%–250%，延续了上半年204.4%的高增长 [6] - 2025年上半年财报显示，美洲市场收入22.65亿元，同比暴增1142.3%；欧洲及其他地区收入4.78亿元，增速达729.2%；亚太市场收入28.51亿元，同比增长257.8% [6] - 花旗调查显示，在约1500名全球消费者中，47%拥有LABUBU产品，近半数因LABUBU首次接触泡泡玛特 [7] - 2025年7月起，公司主动为LABUBU热度“降温”，增加供给，导致二手市场价格跳水，稀缺性溢价消失，引发资本市场对IP热度可持续性的担忧，股价回调 [8][9] IP梯队建设与迭代能力 - 新IP“星星人”在2026年表现出色，其情人节限定款隐藏款在二手平台价格一度最高涨至699元（发售价89元），溢价6.8倍，成为2026年公司溢价最高产品 [14] - 公司历史上成功迭代了多个头部IP，如MOLLY和SKULLPANDA，2022年上半年SKULLPANDA收入4.62亿元首次超过MOLLY的4.04亿元 [15][17] - 创始人王宁称公司孵化新IP的速度比迪士尼快，能快速判断IP价值并分配资源，因此每年营收最高的IP都在变化 [17] - 截至2025年，全球有超过350名艺术家与泡泡玛特合作，为公司提供了庞大的潜力IP作品池 [17] 超越盲盒的IP生态扩张战略 - 公司推出独立珠宝品牌POPOP，并在上海、北京高端商场开店 [18] - 2025年10月，LVMH旗下皮具品牌MOYNAT与泡泡玛特旗下IP LABUBU设计师推出独家联名包袋系列 [18] - 2025年12月，LVMH大中华区集团总裁吴越出任泡泡玛特非执行董事，被视为公司融入国际时尚潮流核心圈层的信号 [18][21] - 创始人王宁早年提出“与LV做邻居”的开店策略，显示其高端化 aspirations [22] - 2026年初，公司推出独立烘焙品牌POPBAKERY，将星星人、LABUBU、MOLLY等IP制成甜品，试图结合低频潮玩与高频消费，增加IP日常曝光 [22][24] - 公司战略是通过甜品、珠宝、时尚单品等多种形式延伸IP价值，让IP从“爆款产品”转变为“稳定营收的品牌资产” [24]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [97] 核心观点 - 市场对泡泡玛特的认知正发生质的跃迁，从“盲盒公司”到“潮玩公司”，再到如今的“全球化IP全产业链集团” [4] - 报告旨在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场“深水区”突围以及估值体系切换的核心关切 [4] - 公司正通过“IP内容化+全球化”双轮驱动，实现从潮玩品牌到全球IP平台的跃迁 [97] 关于核心IP Labubu的增长可持续性与健康度 - Labubu的强劲增长具备可持续性，核心在于公司通过主动调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略，推动其从现象级热门产品向常态化核心IP过渡 [5] - 健康增长体现在二手价格回落是良性出清而非崩盘，公司通过精细化分层供给挤掉泡沫，为长期增长奠定基础 [5] - 2025年下半年，Labubu毛绒产能同比提升10倍，8月产能突破3000万只，公司主动优化供应链以引导价格回归理性 [20] - 2025年Labubu产品上新频次有所放缓，硬质PVC盲盒仅上新3款，较年均4-6款显著控速，这是公司“主动调整”的结果 [23] - 即便热度回落，Labubu当前的Google搜索指数依然是KAWS和Sonny Angel的5倍，与经典IP哆啦A梦热度几乎持平 [23] - Labubu可通过家族化策略蓄力增长，对标东京迪士尼的Duffy家族，通过引入新角色构建家族宇宙，实现IP价值的阶梯式增长 [29][30][34] - 公司已推出THE MONSTERS十周年产品，覆盖家族10个IP，涵盖手办、MEGA、搪胶毛绒公仔及多款衍生品 [34] 关于IP孵化体系与新IP梯队接力 - 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系，具备批量制造中型IP的能力 [6] - 以星星人为代表的新IP通过强渠道推力（如门店C位陈列）与情感共鸣（治愈系定位），2025年上半年营收达3.9亿元，形成与Labubu（社交驱动）互补的IP矩阵 [6][42] - 星星人定位为“治愈系”新星，提供温暖、治愈、安全感的情绪价值，与Labubu的兴奋、炫耀、个性表达形成差异 [41] - 公司通过强渠道推力（门店C位陈列、线下巨型装置）和内容情感共鸣（舞台表演、表情包）成功推动星星人IP增长 [44] - Crybaby随着公司全球化的深化，2025年上半年收入达12.18亿元，占总收入9% [39] 关于北美市场成长性 - 北美市场成长空间广阔，核心在于战略化门店扩张和本土化运营 [7] - 通过对标Apple Store和Pandora，泡泡玛特在北美开店空间约270-550家 [7][60] - 当前已形成“旗舰店+核心店+渠道店”立体网络，并通过集群化布局（如伊利诺伊、德州密集开店）提升区域渗透 [7] - 本土化团队与运营优化将进一步推动2026年门店数量翻倍，驱动收入增长 [7] - 北美管理团队极具零售基因，采用中方控盘+专业化+本地化的架构 [49] - 公司实施“哑铃式”门店策略，明确分为旗舰店、标准大店和奥莱店，并在主要都会区形成集群效应 [55] - 2026年扩张策略为“新增量（如佛罗里达、亚利桑那）+ 加密（如纽约、中西部存量区）”，预计门店翻倍 [57][91] 关于欧洲市场渗透 - 欧洲市场以英、法为核心快速渗透，2025年上半年欧洲收入达4.78亿元，同比增长729% [8][67] - 策略侧重“文化输出”，如绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标，并通过本地化营销（艺术家巡签、赛事合作）提升品牌调性 [8][71] - 截至2025年底，英国已开设17家门店，法国达12家，未来计划在欧洲各地新增20家门店 [8][67][69] - 英国市场已形成“旗舰店 (Oxford St) + 核心商圈店 + 渠道店 (Hamleys/Harrods)”的立体布局 [69] - 公司针对欧洲市场推出地区限定产品，并开启本土设计师招募以丰富IP库 [67] 关于新业务布局进展 - 新业务如POP BAKERY（甜品线）和POPOP（珠宝线）围绕IP延伸消费场景，打造高频消费场景 [9] - POP BAKERY以IP主题甜品切入日常社交场景，产品定价39~199元，与主业务形成引流协同 [9][77] - POPOP通过轻奢珠宝提升客单价值，产品单价249~2699元，材质以S925银、14K金为主，实现IP价值的高阶变现 [9][82] - 根据周大福2024年财报，IP联名产品溢价能力较普通产品高出50% [82] - POP BAKERY首家快闪店于2025年12月在北京首都机场开业，并已入驻小红书 [77] - POPOP首家独立店于2025年5月在上海港汇恒隆广场正式落地，截至2026年1月共开设5家门店 [84][87] 关于2026年业绩展望与估值 - 预计2026年总收入达510亿元，经调整净利润180亿元，同比增长分别为27.0%和29.4% [10][90][97] - 增长动力来自海外市场扩张及国内门店焕新与大店策略带来的坪效提升 [10] - 预计2026年海外收入达250亿元，同比增长40.6%，其中美洲、欧洲及其他地区预计分别增长31.9%和87.3% [90] - 泡泡玛特估值逻辑由渠道零售商跃迁为全球IP商业集团，可对标三丽鸥、迪士尼、万代等 [91] - 给予泡泡玛特2026年23倍PE估值，对应目标市值4140亿元 [91] - 当前股价对应2025-2027年经调整PE分别为21倍、16倍、13倍 [97]

报告投资评级 - 报告对泡泡玛特（9992.HK）维持“推荐”评级 [97] 核心观点 - 市场对泡泡玛特的认知正发生质的跃迁，正从“盲盒公司”、“潮玩公司”转变为“全球化IP全产业链集团” [4] - 报告旨在回答市场关于IP生命周期延展、北美市场“深水区”突围及估值体系切换的核心关切 [4] IP运营与增长可持续性 Labubu的增长前景 - Labubu的强劲增长具备可持续性，核心在于公司通过主动调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略，推动其从现象级热门产品向常态化核心IP过渡 [5] - 健康增长体现在二手价格回落是良性出清而非崩盘，公司通过精细化分层供给挤掉泡沫，为长期增长奠定基础 [5] - 2025年Labubu搪胶毛绒产品上新频次放缓，硬质pvc盲盒产品仅上新3款，较年均4-6款显著控速，是公司主动调整的结果 [23] - 即便热度回落，Labubu当前的Google搜索指数依然是KAWS和Sonny Angel的5倍，与经典IP哆啦A梦热度几乎持平 [23] - Labubu所属的“THE MONSTERS精灵天团”具备家族化雏形，公司可通过多元角色渗透延长IP生命周期，参考东京迪士尼Duffy家族化策略将人均消费从约175元提升至220元以上的成功经验 [29][34] - 公司通过联名（如Vans、可口可乐、航海王）、授权（Godiva、优衣库）及内容化（与索尼合作电影项目）持续拓展IP边界，构建深层情感联结 [18][27] 新IP孵化与梯队建设 - 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系，具备批量制造中型IP的能力 [6] - 以星星人为代表的新IP通过强渠道推力（如门店C位陈列）与情感共鸣（治愈系定位），2025年上半年营收达3.9亿元，形成与Labubu（社交驱动）互补的IP矩阵 [6][42] - 星星人定位为“第二增长曲线”，产品具有强陪伴属性，通过高频上新（2025年发售7款新品）、线下强曝光（如上海国际光影节装置）及内容营销（如《星星护梦队》演出）驱动增长，预计2026年贡献35亿元以上收入 [41][42][43] - Crybaby随着公司全球化深化，2025年上半年收入达12.18亿元，占总收入9% [39] - 公司IP梯队建设完善，形成头部IP（如The Monsters, Molly）、腰部IP（如星星人, Crybaby）及储备IP的矩阵 [38] 全球化市场拓展 北美市场 - 北美市场成长空间广阔，核心在于战略化门店扩张和本土化运营 [7] - 通过对标Apple Store和Pandora，泡泡玛特在北美开店空间约270-550家，当前已形成“旗舰店+核心店+渠道店”立体网络 [7][59][60] - 截至2025年底，北美已开设55家门店，并通过集群化布局（如伊利诺伊、德州密集开店）提升区域渗透 [51][59] - 本土化团队与运营优化（如总部迁至好莱坞附近、招聘本地零售专家）将进一步推动2026年门店数量翻倍，驱动收入增长 [7][49][50] - 2026年扩张策略包括新增量市场（如佛罗里达、亚利桑那）和对存量区域（如纽约、加州）的加密 [57] 欧洲市场 - 欧洲市场以英、法为核心快速渗透，2025年上半年欧洲收入达4.78亿元，同比增长729% [8][67] - 策略侧重“文化输出”，如绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标，并通过本地化营销（艺术家巡签、赛事合作）提升品牌调性 [8][67] - 截至2025年底，英国已开设17家门店，法国达12家，未来计划在欧洲新增20家门店 [8][63][68][70] - 英国已形成“旗舰店+核心商圈店+渠道店”的立体布局，2025年第四季度扩张提速 [68][69] 新业务布局 - 新业务如POP BAKERY（甜品线）和POPOP（珠宝线）围绕IP延伸消费场景，打造高频消费触点 [9] - POP BAKERY以IP主题甜品（定价39~199元）切入日常社交场景，产品设计融入IP特质，较迪士尼同类产品具备价格优势，目前已在全国多地进行快闪店试点 [73][77][81] - POPOP则通过轻奢珠宝（单价249~2699元，材质为S925银、14K金）提升客单价值，将潮玩IP升级为日常佩戴的情感表达载体，首家独立店已于上海港汇恒隆广场落地 [82][84][87] - 新业务与主业务形成引流协同，强化IP生态的变现能力 [9] 业绩展望与估值 - 预计2026年业绩稳健增长，总收入达510亿元，经调整净利润180亿元 [10][90] - 增长动力来自海外市场扩张及国内门店焕新与大店策略带来的坪效提升 [10] - 分地区看，预计2026年中国收入259亿元（同比增长16.2%），海外收入250亿元（同比增长40.6%），其中欧洲及其他地区预计同比增长87.3%至35亿元 [90] - 泡泡玛特估值逻辑由渠道零售商跃迁为全球IP商业集团，可对标三丽鸥、迪士尼、万代等 [91] - 报告给予泡泡玛特2026年23倍市盈率（PE）估值，对应目标市值4140亿元 [91] - 当前股价对应2025-2027年经调整市盈率（PE）分别为21倍、16倍和13倍 [93][97]

文章核心观点 - 2025年北京市首店经济展现出强劲活力，新增首店1068家，同比增长11.3%，平均每天新增3家，高能级与特色化首店成为发展新趋势，推动消费从“打卡式”向“常态化”转变 [1] - 首店空间分布呈现“朝阳领跑、多区协同”格局，并持续向新兴区域拓展，不同类型首店在载体选择上呈现鲜明的空间适配特征 [2] - 品牌来源形成本土品牌主导、国际品牌融入的格局，本土品牌在商品、餐饮、服务领域多点开花，国际品牌则聚焦高端消费赛道 [3] - 政策持续赋能，北京将通过打造首发空间、集聚首店载体、健全服务体系等措施，推动首发经济高质量迭代升级，为国际消费中心城市建设注入核心动能 [4] 首店经济整体表现与能级 - 2025年北京新增首店数量达1068家，较2024年同比增长11.3%，平均每天新增首店3家 [1] - 全市共汇聚159家高能级首店，涵盖全球首店、亚洲首店、中国首店、旗舰店及创新概念店五大类别 [1] - 特色化成为高能级首店经济布局新趋势，全年新增旗舰店21家、创新概念店107家 [1] - 高能级首店通过标杆效应引领城市消费新潮流，例如宇树科技全球首店、迪奥北京之家全国首店 [1] - 特色化首店推动经济从“打卡式消费”走向“常态化融入”，例如海底捞首家露营地门店、山下有松全国首家复合生态体验店、宜家设计订购中心 [1] 首店空间与载体分布特征 - 空间分布延续“朝阳领跑、多区协同”格局，朝阳区新增首店占比近四成稳居首位，东城区、海淀区、西城区构成第一梯队 [2] - 最受首店青睐的商圈分别是三里屯、CBD、双井、西单金融街和王府井 [2] - 新兴区域如新首钢、隆福寺等正逐渐吸引首店入驻，未来或将成为首店经济的“新增长点” [2] - 约七成的商品消费类首店选择入驻购物中心，近两成选择布局街区商业 [2] - 超40%的服务消费类首店优先选择社区商业与产业园区，餐饮类首店则更偏向于入驻社区商业 [2] 首店品牌来源与构成 - 新增首店形成本土品牌主导、国际品牌融入的格局 [3] - 本土品牌在零售消费领域聚焦国潮、文创，例如奇梦岛全国首家旗舰店、追觅科技的潮玩全国首店DREAME MART、泡泡玛特旗下的POPOP北京首店 [3] - 本土品牌在餐饮消费领域紧扣新中式与传统饮食文化，例如三元食品旗下的“北京市牛奶公司”、京华茶业推出的“京华飘雪”新品牌 [3] - 本土品牌在服务消费领域立足本土文化与民生需求，例如北京工美集团的“予寻京喜”艺术非遗旗舰店、京东健康的首家国医馆“之业堂” [3] - 国际品牌聚焦高端消费赛道，2025年北京市吸引了20个国家的国际品牌入驻，集中覆盖奢侈品、高端餐饮、生活方式等领域 [3] 政策支持与未来展望 - 北京市已成功获批消费新业态新模式新场景试点城市 [4] - 将持续支持商场、商街、商圈、文化场所、文博场馆等推出集品牌展示、首发首秀、体验消费于一体的首发空间，打造多层次新品发布平台 [4] - 支持商场、商街、商圈集聚国内外品牌首店、旗舰店、创新概念店入驻，形成品牌云集、业态多元的首店集聚商业载体 [4] - 通过精准高效的资金引导，健全首发经济服务体系，创新多元融合消费场景 [4] - 在政策与市场驱动下，北京首发经济将以更高质量、更优结构、更富活力的态势迭代升级，持续推动消费供给提质与体验升级 [4]

北京房地产市场回顾与展望 新增商业项目 - 2025年第二季度北京非核心商圈交付两个城市更新项目，带来上半年仅有的24万平方米新增商业面积 [1] - 下半年预计将有超39万平方米体量的零售物业在次级商圈陆续开业，包括中关村大融城及隆福寺二期等 [1] - 个别老牌项目因经营理念落后或品牌定位陈旧，考虑闭店改造 [1] - 中海大吉巷位于西城老城区，四合院式古典商业设计独具特色，开业后获得较高上铺率 [1] - 昌平超极合生汇西区与东区形成"双翼共展"布局，整体商业面积达43万平方米，满足多样化需求 [1] 餐饮业态表现 - 1-5月北京全市餐饮收入下降3 7%，但餐饮仍以48%的新增店铺占比位居首位 [1] - 地方特色菜系如小江西、潮汕鲜牛记、胶东小馆扩张趋势明显，茶饮果汁类拓店步伐放缓 [1] 零售品牌动态 - 运动户外品类表现强劲，安踏超级首店入驻昌平超极合生汇西区，迪桑特大铺在华贸中心围挡 [2] - 服饰零售整体新增店铺占比同比上涨4个百分点至31% [2] - 珠宝首饰类开店活跃，泡泡马特旗下POPOP及周六福吉文创形象店在国贸商城开设首店 [2] 市场数据 - 全市上半年净吸纳量总计16 2万平方米，空置率累计上升0 2个百分点至7 5% [2] - 购物中心首层平均租金累计下跌0 7%，降至每天每平方米30 8元 [2] - 次级商圈租金下降幅度较大，业主通过调整租金保证出租率 [2] 政策与展望 - 政府明确推进科技潮品、时尚名品、健康新品、创意精品等四大重点领域措施落实 [2] - 未来将以场景、活动、品牌、产业、城市氛围为依托，激发时尚消费活力，促进市场回暖 [2]

行业增长趋势与细分机会 - 全球潮玩市场规模从2015年87亿美元增长至2023年近400亿美元，预计2028年达647亿美元，年复合增长率16.94% [2] - 毛绒品类成为行业热点，2024年全球市场规模突破百亿元，年增速15%，泡泡玛特毛绒品类收入实现1289%爆发式增长 [2] - 积木、饰品等细分品类潜力显著，公司基于IP的积木产品表现良好，独立饰品品牌POPOP即将开设首家正店 [2] 消费者运营策略 - 线下门店优化注重服务与体验升级，通过主题场景设计和互动性陈列减弱商业属性，强化文化包裹感 [3] - 线上私域运营成熟，抽盒机与内容电商重塑直播间定位，搭建多品类自营直播间推动新客增长 [3] - 截至2024年底，泡泡玛特中国内地累计注册会员达4608.3万人，全年新增1172.9万人 [3] 全球化与跨文化产品策略 - 潮玩具备普适性特征，公司通过本土化产品设计实现跨文化传播，如泰国LABUBU泰服系列、卢浮宫名画衍生品 [4] - 签约当地艺术家开发区域化IP，如泰国市场CRYBABY（泰国艺术家Molly）、北美市场Peach Riot（美国艺术家Libby） [4] 潮玩与流行文化融合 - 与游戏、动漫IP联名效果显著，如《王者荣耀》《原神》《蛋仔派对》及电影《哪吒之魔童闹海》联名手办 [5] - 跨圈层合作突破用户边界，未来将持续探索与优质IP的联动开发 [5] 公司核心竞争优势 - IP孵化与运营为核心能力，长期投入验证可持续性，如LABUBU十周年、Molly二十周年仍保持活力 [6][7] - 为不同IP定制开发方向，深挖内核并创新产品模式，强化情感连接 [6] 未来发展方向 - 定位为以IP运营为核心的潮流文化娱乐集团，探索中国特色的IP生态路径，如LABUBU全球爆火案例 [8] - 目标成为全球化的千亿级企业，通过全产业链布局推动IP商业化与国际化传播 [8]

公司动态 - 泡泡玛特近期连续三次遭遇投资人减持，涉及资金约22.64亿港元，减持股份总计1191万股，占公司股份比例约0.9% [2][4] - 减持方为蜂巧资本，因基金到期通过大宗交易分三次出清所有在上市前买入的泡泡玛特股份，不再持有任何公司股票 [2][4] - 蜂巧资本是泡泡玛特早期投资人，从天使阶段到Pre-IPO轮几乎参与每轮融资，上市前合计持股约10%，为最大机构股东群 [3][5] - 公司股价受减持消息影响下跌5.43%，收盘报184.5港元/股，市值2478亿港元 [2] 财务表现 - 2024年全年营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9% [6] - 2025年一季度营收同比增长165%-170%，其中国内业务增长95%-100%，海外业务增长475%-480% [6] - 美洲区增速最快，欧洲区紧随其后，欧美成为继亚太市场后新的业绩爆发点 [6] 业务发展 - 启动全球组织架构升级，设立大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区区域总部 [6] - LABUBU3.0新品发布引发全球门店排队，官方App登顶美国App Store购物榜，单日跃升114位至免费总榜第四 [6] - 通过IP联动（如《哪吒之魔童闹海》）和创新玩法（主题乐园、手游、珠宝品牌）拓展商业边界 [7] 行业前景 - 中国潮玩产业总价值预计2026年达1101亿元，年均增速超20% [7] - 公司IP矩阵（MOLLY、LABUBU等）商业系统成熟，全球化发展带来业绩增长想象空间 [5][7] - 创始人被评价为线下零售新一代领军人物，公司有望在10-15年内发展为百亿美元级别企业 [7]

文章核心观点 2024年泡泡玛特在港股表现出色，盈利能力强被称为“塑料茅台” 其海外市场发展良好，国内也有新布局 2025年第一季度营收增长显著 但泰国市场存在复购率和市场上限问题，且面临TOPTOY、52TOYS等竞争对手[1][2][16] 分组1：泡泡玛特2024年财报情况 - 集团总营收130.38亿元，海外收入达50.66亿元，国内收入为79.72亿元，海外营收占比38.8% [2][3] - 下半年总营收为84.8亿元，海外赚了37.2亿元，下半年海外收入超40% [4][5] 分组2：泡泡玛特2025年第一季度业务快报情况 - 整体营收较2024年同期增长165%-170% [16] - 中国营收同比增长95%-100%，海外营收同比增长475%-480% [17] - 亚太营收同比增长345%-350%；美洲地区收益同比增长895%-900%；欧洲地区收益同比增长600%-605% [18] 分组3：泡泡玛特国内外市场布局 - 海外以东南亚为第一站，在泰国发展火热，如泰国顶流明星Lisa、公主思蕊梵纳瓦瑞喜爱其产品，签约本土艺术家合作设计角色等 [7][10][11] - 国内1月在天津大悦城开设泡泡萌粒全国首展空间，推出珠宝品牌「POPOP」并在上海、深圳开设快闪店；2月在上海中环广场开设Hirono小野品牌首店；3月在北京首钢三高炉南广场开设MEGA SPACE MOLLY地球女儿艺术装置，旗下IP SKULLPANDA与优衣库合作推出联名系列 [12][13][14] 分组4：盲盒玩具行业市场规模情况 - 今年全球盲盒玩具市场营收约为146.4亿美元，预测较去年增长6.5% [19] - 国内盲盒玩具市场规模将从去年的14.75亿美元增长到18亿美元 [22] - 美国的盲盒玩具市场规模预计从2024年的44.98亿美元下滑至40.21亿美元，萎缩近10% [22] 分组5：泡泡玛特泰国市场情况 - 泰国与中国消费群体组成相似，“品牌意识追随者”和“比价狂人”占比接近，泡泡玛特轻奢路线吃香，且泰国年轻人对“种草”敏感，适合联动名流和社交媒体营销 [26][29][30] - 泰国2024年总和生育率跌至0.91，收入不平等系数处于亚太地区最高水平，泡泡玛特潜在客户可能仅有140万人 [32][35][37] - 泡泡玛特会员复购率一路走低，从2019年的58%下降到2023年的50%，再降到去年的49.4% [38] 分组6：泡泡玛特竞争对手情况 - TOPTOY 2024年收入9.835亿人民币，年增长44.7%，第四季度收入2.828亿人民币，增长50.3%，采用70%外采IP+30%原创孵化的组合策略，授权费高且原创性不足，但名创优品推进其独立上市并计划未来五年在全球100个国家开设超1000家门店 [44][47][50] - 52TOYS早先曾传出上市传闻，进入曼谷后一年开十家店，上市后可能进行扩张 [52][53]