核心观点 - 公司2025年上半年业绩创历史新高 营收同比增长204%至138.8亿元 经调整净利润同比增长363%至47.1亿元[4] - 以IP为核心的集团化与国际化是长期战略方向 通过多元化IP矩阵和全球化布局驱动增长[2][22] - LABUBU成为首个从中国诞生的世界级IP 其商业价值处于爆发初期 公司采取克制策略避免过度消耗IP[11][14] 财务表现 - 上半年营收138.8亿元（人民币） 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8%[4] - 上半年业绩已超过2024年全年水平 预计全年营收将突破300亿元[4][7] - 四大区域均实现三位数增长：中国营收82.8亿元（+135.2%） 亚太28.5亿元（+257.8%） 美洲22.6亿元（+1142.3%） 欧洲及其他4.8亿元（+729.2%）[6] IP运营 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO均超10亿元 13大艺术家IP收入破亿[6] - 毛绒品类营收61.4亿元 占比首次超过手办 成为增长新动能[6] - 即将推出mini版LABUBU产品 拓展手机挂饰等新场景[15] 全球化战略 - 海外业务成为核心驱动力 已证明具备成为世界级消费品牌的潜力[15][16] - 海外门店升级三大策略：面积较2024年同期增超25% 进驻伦敦哈罗德百货等核心地标 优化IP主题门店设计[16] - 正探索中东、中欧、中南美等新兴市场 计划采用DTC模式渗透[17] - 将在巴黎、悉尼、米兰、纽约等城市推进旗舰店布局 并拓展甜品/饰品/潮流服饰等新业务线[19] 业务拓展 - 乐园业务表现超预期：北京乐园50%面积改造期间 人流量和收入仍超2024年全年 二期面积将扩大1倍[22] - 持续迭代饰品、积木、数字娱乐等新业务 但采取谨慎扩张策略[22][24] - 组织架构调整为全球化服务 实现扁平化管理和本土化决策[21]

投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级 目标价354港元 较现价280 8港元有26%上行空间 [2] - 基于25年35倍PE估值 对应目标市值4722亿港元 [9] - 当前市值3771亿港元(482 3亿美元) 自由流通股占比50% [2] 核心财务表现 - 1H25收入139亿元(+204% YoY) 净利润46 8亿元(+386% YoY) 毛利率70 3%(+6 3pct) [3] - 2025E收入352亿元(+170% YoY) 净利润124亿元(+265% YoY) 毛利率71 7% [2][9] - 2026E收入515亿元(+46% YoY) 净利润183亿元(+47% YoY) 毛利率72 4% [2][9] - 经调净利率从24年26 1%提升至25-27年35%以上 [9][11] 中国业务 - 1H25中国收入82 8亿元(+135% YoY) 占比59 7% [4] - 线下零售店443间(净增44间) 单店销售+92 6% 机器人商店2437台(净增213台) 机均单产+90 5% [4] - 线上收入29 4亿元(+212%) 抽盒机/天猫/抖音增速分别达182%/231%/169% [4] - 会员数5912万(较24年末+1304万) 复购率50 8%(+6 9pct) 会员销售占比91 2% [4] 海外业务 - 1H25海外收入55 9亿元(+440% YoY) 占比提升至40 3% [5] - 美洲收入22 6亿元(+1142%) 亚太28 5亿元(+258%) 欧洲4 8亿元(+729%) [5] - 海外零售店128间(净增70间) 单店销售亚太/美洲/欧洲分别+74%/106%/236% [5] - 线上收入25 6亿元(+965%) 官网覆盖37国 34国上线APP [5] IP运营与产品 - 五大IP收入占比69 1% THE MONSTERS(48 1亿元)/MOLLY(13 6亿元)/SKULLPANDA(12 2亿元)领跑 [7] - 毛绒产品收入61 4亿元(+1276%) 首次超越手办(51 8亿元) 占比44 2% [7] - IP跨界合作频繁 THE MONSTERS参与时尚走秀 DIMOO获中泰建交50周年荣誉 [7] 其他业务与效率 - 2025年4月乐园设备升级 新增主题区域和游乐设施 [8] - 销售费用率23%(-6 7pct) 管理费用率5 6%(-3 9pct) 显示规模效应 [8] - 外采商品占比下降 供货商议价能力提升 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] - 毛利率达70.3% 同比提升6.3个百分点 创历史新高 [7] - 会员贡献销售占比91.2% 复购率50.8% 中国内地累计注册会员达5912万人 较2024年底新增1304万人 [7] 区域业绩表现 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% 亚太区营收28.5亿元 同比增长257.8% [1] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [1] - 美洲线下营收8.4亿元 同比增长744.3% 欧洲线下营收2.8亿元 同比增长569.6% [5] IP运营成果 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668% [2][9] - MOLLY营收13.6亿元 同比增长73.5% SKULLPANDA营收12.2亿元 同比增长112.4% [9] - CRYBABY营收12.2亿元 同比增长248.7% DIMOO营收11.1亿元 同比增长192.5% [9] - 13大艺术家IP收入破亿 HIRONO营收7.3亿元 同比增长197% 星星人营收3.9亿元 [9][10] 产品结构突破 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% 首次超过手办 [2][12] - 手办营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [12] - MEGA收藏系列营收10.1亿元 同比增长71.8% 衍生品及其他营收15.5亿元 同比增长78.9% [12] 渠道拓展进展 - 全球门店总数达571家 覆盖18个国家 上半年新增线下门店40家 机器人商店新增105台 [4] - 中国线下门店443家 净增12家 线下营收50.8亿元 同比增长117.1% [4] - 中国线上营收29.4亿元 同比增长212.2% 其中抽盒机营收11.3亿元 同比增长181.9% [4] - 抖音电商营收5.6亿元 同比增长168.6% 天猫旗舰店营收6.6亿元 同比增长230.7% [4] 国际化战略成效 - 官网覆盖37个国家 34国上线自研APP 曾登顶美国区APP Store购物榜 [7] - 美洲线上营收13.3亿元 同比增长1977.4% 欧洲线上营收1.6亿元 同比增长1358.7% [7] - 亚太线上营收10.7亿元 同比增长546.7% [7] - 在英国剑桥 印尼巴厘岛等地标开设首店 深化旅游零售策略 [4][5] 品牌升级举措 - 开设POP MART COLLECTION臻藏店于成都SKP 北京SKP-S 卡位高端消费场域 [14] - 珠宝品牌popop进驻上海恒隆广场和北京国贸商城 [14] - 启动全球组织架构升级 在四大区域设立区域总部 [4]

财务表现 - 公司上半年营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元人民币，同比增长362.8% [1] IP运营成果 - LABUBU成为全球爆火超级IP，其所属THE MONSTERS系列营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668.0% [2] - MOLLY实现营收13.6亿元，同比增长73.5% [2] - SKULLPANDA实现营收12.2亿元，同比增长112.4% [2] - CRYBABY实现营收12.2亿元，同比增长248.7% [2] - DIMOO实现营收11.1亿元，同比增长192.5% [2] - 五大IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO）均实现营收超10亿元 [1] - 另有13个IP（包括HIRONO、星星人、Zsiga等）实现营收破亿元 [1] 产品品类表现 - 毛绒类产品营收61.4亿元，同比增长1276.2%，占比44.2% [2] - 手办类产品营收51.8亿元，同比增长94.8%，占比37.3% [2] - MEGA系列营收10.1亿元，同比增长71.8%，占比7.3% [2] - 衍生品及其他营收15.5亿元，同比增长78.9%，占比11.2% [2] 渠道扩张与运营 - 全球门店总数达571家，覆盖18个国家 [3] - 上半年新增线下门店40家，新增机器人商店105台 [3] - 在中国市场线上渠道实现营收29.4亿元，同比增长212.2% [3] - 于英国剑桥、印尼巴厘岛等地标位置开设首家门店 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [1][2] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [1][2] - 经营溢利60.4亿元，同比增长436.5% [2] - 上半年营收和净利润均超越2024年全年水平（营收130.4亿元，净利润34.0亿元） [1] 产品品类表现 - 毛绒品类营收61.4亿元，占比44.2%，同比增长1276.2% [13][14] - 手办品类营收51.8亿元，占比37.3%，同比增长94.8% [14] - MEGA品类营收10.1亿元，占比7.3%，同比增长71.8% [14] - 衍生品及其他营收15.5亿元，占比11.2%，同比增长78.9% [14] IP运营表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668% [4][5] - LABUBU所在系列营收同比增长668% [3] - 13个IP收入过亿，5个IP收入破10亿 [4] - MOLLY营收13.6亿元（同比增长73.5%），SKULLPANDA营收12.2亿元（同比增长112.4%），CRYBABY营收12.2亿元（同比增长248.7%），DIMOO营收11.1亿元（同比增长192.5%） [5] - 新IP星星人实现收入3.89亿元，成为第七大IP [8] 区域市场表现 - 中国地区营收82.8亿元，占比59.7%，同比增长135.2% [16][17] - 亚太地区营收28.5亿元，占比20.6%，同比增长257.8% [16][17] - 美洲地区营收22.6亿元，占比16.3%，同比增长1142.3% [16][17] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，占比3.4%，同比增长729.2% [16][17] 渠道表现 - 中国线下渠道营收50.8亿元，占比61.4%，同比增长117.1% [17][18] - 中国线上渠道营收29.4亿元，占比35.5%，同比增长212.2% [17][18] - 零售店收入44.1亿元（同比增长119.9%），机器人商店收入6.8亿元（同比增长100.9%） [18][19] - 抽盒机收入11.3亿元（同比增长181.9%），天猫旗舰店收入6.6亿元（同比增长230.7%），抖音平台收入5.6亿元（同比增长168.6%） [18][19] 运营规模与战略 - 全球门店571家（上半年净增40家），机器人商店2597台（上半年净增105台） [20] - 中国内地零售店409家（收入36.5亿元），港澳台地区零售店34家（收入7.6亿元） [18][19] - 开设POP MART COLLECTION臻藏店及popop饰品店，拓展IP价值边界 [15][20] - 官网覆盖37个国家，34个国家上线自研APP [19]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [1][3] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8% [1][3] - 上半年营收和净利润均已超过2024全年水平 [3] - 基本每股盈利344.17分，同比增长395.3% [3] - 毛利率70.3%，同比提升6.4个百分点 [3][5] IP运营表现 - 13大艺术家IP均实现收入过亿，其中5大IP营收突破10亿元 [4] - 艺术家IP收入122.29亿元，同比增长231.6%，占比提升至88.1% [4][5] - THE MONSTERS系列营收48.1亿元，同比增长668.0%，占比34.7% [5] - LABUBU成为全球热门IP，带动毛绒品类营收61.4亿元，同比增长1276.2% [5][6] - 毛绒品类收入占比44.2%，首次超过手办品类(37.3%) [5] 全球化进展 - 中国区营收82.8亿元，同比增长135.2% [7][8] - 亚太区营收28.5亿元，同比增长257.8% [7][8] - 美洲区营收22.6亿元，同比增长1142.3% [7][8] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [7][8] - 全球18个国家运营571家门店，线下门店净增40家 [9] 渠道与会员 - 美洲线上渠道营收13.3亿元，同比增长1977.4% [9] - 中国内地累计注册会员5912万人，新增1304万人 [9] - 会员贡献销售额占比91.2%，复购率50.8% [9] - 官网覆盖37个国家，34个国家上线自研APP [9] 业务拓展 - 推出独立珠宝品牌popop，在上海和北京开设门店 [10][12] - 开设HIRONO小野品牌首店，拓展潮玩、服饰等品类 [10] - 计划跨界进军家电行业，招聘冰箱领域人才 [10] - 公司总市值约3770.98亿港元(截至8月19日) [12]

财务业绩 - 2025年上半年营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，半年度净利润超2024年全年 [1] - 毛利率达70.3%，同比提升6.3个百分点创历史新高 [7] 区域表现 - 中国区营收82.8亿元同比增长135.2%，亚太区28.5亿元同比增长257.8% [1] - 美洲区营收22.6亿元同比增长1142.3%，欧洲及其他地区4.8亿元同比增长729.2% [1] - 美洲线下门店达41家（净增19家），线下营收8.4亿元同比增长744.3% [5] - 欧洲线下门店达18家（净增4家），线下营收2.8亿元同比增长569.6% [5] IP运营 - THE MONSTERS营收48.1亿元占比34.7%，同比增长668% [1][9] - MOLLY营收13.6亿元同比增长73.5%，SKULLPANDA营收12.2亿元同比增长112.4% [9] - CRYBABY营收12.2亿元同比增长248.7%，DIMOO营收11.1亿元同比增长192.5% [9] - 13大艺术家IP收入破亿元，HIRONO营收7.3亿元同比增长197% [1][10] 产品结构 - 毛绒品类营收61.4亿元同比增长1276.2%，占比44.2%首超手办 [2][12] - 手办营收51.8亿元同比增长94.8%，占比37.3% [12] - MEGA收藏系列营收10.1亿元同比增长71.8%，衍生品及其他营收15.5亿元同比增长78.9% [12] 渠道建设 - 全球门店总数571家覆盖18国，线下门店净增40家，机器人商店新增105台 [4] - 中国线下门店443家（净增12家），线下营收50.8亿元同比增长117.1% [4] - 中国线上营收29.4亿元同比增长212.2%，抽盒机营收11.3亿元同比增长181.9% [4] - 内容电商营收5.6亿元同比增长168.6%，天猫旗舰店618期间营收6.6亿元同比增长230.7% [4] 国际化进展 - 官网覆盖37个国家，34国上线自研APP并登顶美国区购物榜 [7] - 美洲线上渠道营收13.3亿元同比增长1977.4%，欧洲线上营收1.6亿元同比增长1358.7% [7] - 亚太线上营收10.7亿元同比增长546.7%，业务触达近百国家和地区 [7] 会员运营 - 中国内地注册会员5912万人，较2024年末新增1304万人 [7] - 会员销售贡献占比91.2%，会员复购率达50.8% [7] 品牌拓展 - 在上海开设HIRONO小野品牌首店，涵盖潮玩/服饰/家居等多品类 [10] - 在成都SKP/北京SKP-S开设臻藏店，popop珠宝品牌进驻上海恒隆/北京国贸 [14] - 城市乐园举办"闪闪夏日"主题活动，THE MONSTERS参与重要舞台表演 [15] 文化影响力 - DIMOO获"中泰建交50周年特邀挚友"称号，出席曼谷限定形象发布仪式 [15] - 在全球核心城市举办大型线下展览，通过艺术装置融合IP与城市景观 [17] - 举办孤独症儿童关爱活动和儿童心理健康倡导项目 [17]

财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% [1] - 半年营收突破百亿且净利润超2024全年 [1] IP运营 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% [1] - MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO四大IP营收均突破10亿元 [1] - 13大艺术家IP收入破亿 IP矩阵呈现多元化健康发展 [1] - LABUBU迎来十周年 MOLLY即将迎来二十周年 [4] 产品结构 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% [2] - 手办品类营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [2] - MEGA系列营收10.1亿元 同比增长71.8% 占比7.3% [2] - 衍生品及其他营收15.5亿元 同比增长78.9% 占比11.2% [2] - 毛绒品类收入占比首次超过手办 [1] 渠道拓展 - 在成都SKP和北京SKP-S开设POP MART COLLECTION臻藏店 [4] - 珠宝品牌popop进驻上海恒隆广场和北京国贸商城 [4] - 通过高端门店深化高端圈层影响力 [4] 战略方向 - IP孵化与运营为核心发展动力 [1] - 探索IP多元化表达并深挖IP价值 [2][4] - 产品创新为业绩增长注入强劲动能 [1] - 推动成为更加开放包容的全球化IP平台 [1][4] - 沉淀差异化IP价值挖掘路径 拓宽IP发展边界 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元人民币 同比增长362.8% [1] - 半年营收突破百亿且净利润超2024年全年 [1] 区域业绩分布 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [1] - 亚太区（不含中国）营收28.5亿元 同比增长257.8% [1] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [1] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [1] - 四大区域均实现超三位数增长 国际化战略迎来爆发 [1] IP业务表现 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占总营收34.7% [2] - MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO五大IP营收均突破10亿元 [2] - 13大艺术家IP收入破亿 IP矩阵呈现多元化发展 [2] - LABUBU成为全球爆火超级IP "一超多强"格局初定 [2][3] 产品创新与品类突破 - 毛绒品类营收61.4亿元 收入占比首次超过手办品类 [2] - 产品创新为业绩高速增长注入强劲动能 [2] - 公司正推动成为更加开放包容的全球化IP平台 [2] 长期发展战略 - 公司沉淀出差异化IP价值挖掘路径 持续拓宽IP发展边界 [3] - 推动IP成为全球经典形象 吸引不同文化背景消费者 [3] - LABUBU迎来十周年 MOLLY即将二十周年 IP价值挖掘处于早期阶段 [3]

业绩表现 - 公司1H收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136.7亿元），净利润（除去金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%（对应净利润不低于43.4亿元），业绩超预期 [1] - 业绩增长主要源于IP全球认可度提升、海外收入占比提升、成本优化和费用管控加强 [1] - 预计25-27年收入分别为351/535/691亿元，同比增长169%/53%/29%，经调净利分别为112/178/238亿元，同比增长229%/58%/34% [3] IP运营 - LABUBU 3.0系列销售火爆，预售发货日期已排至9月26日，预计对全年业绩贡献显著 [2] - 新IP CRYBABY和星星人增长明显，CRYBABY有望成为公司第三大IP [2] - 公司IP运营能力持续验证，从早期依赖MOLLY单个IP到多个IP先后崛起，依赖少数IP的风险下降 [3] 产品与业务拓展 - 独立配饰品牌POPOP已在上海开设全球首店，小家电产品线正在筹备中 [2] - 海外业务发展迅速，尤其是美国市场，产品提价将进一步提升区域毛利率 [3] - 海外收入占比持续提升，对毛利率和净利率产生积极影响 [1] 盈利能力 - 海外业务利润率高，结合"品牌向上"策略，公司利润率有望持续提升 [3] - 预计25-27年经调净利率分别为32.0%/33.2%/34.4% [3] - 规模效应提升和费用管控加强提升了盈利能力 [1]