以下文章来源于36氪财经 ，作者谢芸子 张帆 36氪财经 . 36氪旗下官方账号。洞见市场，比99%的投资者更聪明。 王宁把LABUBU的价格"打下来了"。 文 ｜ 谢芸子 编辑 ｜ 张帆 来源｜ 36氪财经（ID：krfinance） 封面来源 ｜ 视觉中国 在泡泡玛特2025年的中报会上，王宁从上衣口袋掏出了"迷你LABUBU"，现场一片欢呼，董事长的亲自"代言"让与会者印象深刻。消息一经放出，迷你 LABUBU迅速火爆网络。 出人意料的是，包括LABUBU在内，泡泡玛特在二手市场的爆款产品，几乎全面价格下跌。 社交媒体上，一边是消费者的发文庆祝，另一边则是黄牛及潮玩投资者的"哀鸿遍野"。 得物APP价格趋势显示，近90天以来，LABUBU第三代的成交均价始终呈下滑趋势。截至发稿前，LABUBU第三代单个未拆盒、端盒的成交均价，皆较峰 值下降了80%左右。 单看刚发布不久的"搪胶4.0 mini LABUBU"，在得物APP销量最高的"L"款，成交均价也基本下降了30%。 | 10:24 | | | .11 5G 714 | | 10:28 | | 11 排机App .. II 5G 734 | | 10 ...

核心观点 - 泡泡玛特通过主动扩大产能和打击黄牛策略 显著挤压二手市场投机泡沫 导致LABUBU等核心产品二手价格大幅下跌 并引发短期股价调整 但公司意在强化产品定价权与IP长期价值 [1][2][4][5] - 公司面临单一IP依赖风险 LABUBU所在系列上半年营收占比近三分之一 同时积极推动IP多元化和生命周期延伸 包括跨界联名与影视内容开发 [7][9] 产品价格动态 - LABUBU第三代未拆盒及端盒成交均价较峰值下降80% 新款搪胶4.0 mini LABUBU各规格均价下降约30% [1] - 其他IP产品价格同步回调：星星人系列未拆盒均价较峰值降35% 隐藏款降42% MOLLY系列未拆盒均价降51% 隐藏款降69% [8] 资本市场表现 - 股价从8月26日339.8港元/股高点回落至9月11日273.4港元/股 跌幅达19.5% [2] - 机构认为调整受技术及情绪因素驱动 恒生指数调仓带来短期抛压 但基本面未恶化 [2] 产能与供应链策略 - 毛绒产能提升至去年同期10倍以上 8月达3000万只 [3] - 迷你LABUBU发售30分钟内售出71万单且全部为现货 LABUBU 3.0系列通过多批次预售仅天猫渠道销量超70万件 [4] IP运营与营收结构 - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 占总营收近三分之一 [7] - 其他头部IP增速显著：MOLLY营收13.6亿元（+73.5%） SKULLPANDA营收12.2亿元（+112.4%） CRYBABY营收12.2亿元（+248.7%） DIMOO营收11.1亿元（+192.5%） [8] - 13个艺术家IP营收突破亿元 [8] 战略转型方向 - 削弱产品投资属性 通过直营渠道直面消费者 重新掌控定价权 [5] - 推进IP跨界合作（VANS/优衣库/GODIVA） 并布局影视内容（《LABUBU与朋友们》动画剧集） [7][9] - 依托明星效应（泰国明星Lisa推广）加速海外市场拓展 [7]

消费市场宏观表现 - 社会消费品零售总额达24.55万亿元 同比增长5% 较去年全年增速加快1.5个百分点 [3] - 消费对GDP贡献率达52% 核心CPI连续三个月扩大 [1] - 居民存款新增4.9万亿元 同比增长12.3% [13] - 消费信贷增速仅5.6% 创七年新低 [13] 消费行为分化特征 - 情绪消费产业年均复合增长率达12% 预计市场规模突破2万亿元 [3] - Z世代每月平均支出近千元用于情绪消费 超两成年轻人每天都需要情绪消费 [17] - 高端餐饮营业额同比下滑15.3% 快餐门店人均消费50元以下店铺增长9.7% [11] - 外卖平台15元以下订单量暴增62% [11] - 奢侈品销量最高跌幅超20% 二手奢侈品平台成交额增长34% [11] 代表性企业表现 潮玩行业 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [6] - 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [6] - LABUBU单产品创造48.1亿元收入 [6] - MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO等IP均创造超10亿元收入 [6] - TOP TOY上半年营收7.4亿元 同比增长73% [14] 传统高端消费 - 21家白酒上市公司中仅6家保持正增长 15家营收利润双倒退 [8] - 白酒行业第二季度营收和归母净利润分别同比减少5.0%和7.5% [8] - 片仔癀总市值从2900亿元降至1200亿元 近十一年首次营收净利双下滑 [8] - 天福茗茶上半年收入6.73亿元 同比下滑17.1% [8] 其他行业 - 五星级酒店入住率降至52% 创五年新低 [9] - 经济型酒店和民宿入住率反涨7% 房价上涨5% [9] - 小米汽车第二季度营收1160亿元 同比增长30.5% [14] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [14] - 智能电动汽车及AI业务收入突破200亿元 [16] 行业发展趋势 - 消费市场呈现"性价比"与"情价比"双轨发展模式 [16] - 代际红利/国货全球化/渠道重构成为三大确定性机会 [16] - AI应用为产品端变革和效率提升提供新动力 [16] - 企业战略转向IP设计零售集团定位 [13] - 消费REITs等新基础设施替代传统分销渠道 [16]

Letsvan以更有竞争力的价格摸着LABUBU过河，如愿爆火了。 LABUBU、ZIMOMO、MOKOKO、TYCOCO…… 和WAKUKU。相似的ABB式命名、同样具有反差感的外表，它们出自"同一家族"？ 事实上，前四个来自泡泡玛特旗下，最后一个的出品方是深圳熠起文化有限公司（以下简称Letsvan）。 在日趋拥挤的潮玩赛道，泡泡玛特凭借成熟的IP孵化与商业模式成为行业标杆，引来众多追随者。Letsvan以更有竞争力的价格摸着LABUBU过河，如愿 爆火了。 WAKUKU被不少消费者称为"LABUBU平替"，甚至被看作最有潜力成为下一个泡泡玛特的IP。它推出仅一年多，爆火只花了不到半年。 但复制路径易，复制灵魂难。WAKUKU的成功是一种商业策略的胜利，而潮玩不再只关乎外形，更关乎故事、情感与认同，这也侧面暴露出行业"创新稀 缺"的困境。 当WAKUKU刚尝到复制LBUBU的爆火甜头时，泡泡玛特已经进入Next Level了。 近乎像素级的对标 在潮玩行业，泡泡玛特早已不只是作为"品牌"的存在，也是一套被验证可行的"爆火公式"，吸引众多追随者入场，战绘宇或许是最忠实的那一位。 战绘宇是Letsvan的创始 ...

宏观消费趋势 - 6月CPI同比上涨0.1% 核心CPI同比上涨0.7%创去年以来新高 7月核心CPI同比上涨0.8%连续三个月扩大 [1] - 上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增速5% 较去年全年加快1.5个百分点 最终消费支出对GDP增长贡献率达52% [1] - 消费呈现分化特征 宏观指标反映总量趋势 个体消费决策受收入预期及社会心理影响 [2] 情绪消费崛起 - 情绪消费产业2013年以来年均复合增长率12% 预计2025年市场规模突破2万亿元 [3] - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元同比增长204.4% 归母净利润45.74亿元同比增长396.5% 毛利率由64%提升至70.3% [4] - LABUBU单产品线创造48.1亿元收入 MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO均超10亿元收入 [4] - 卡游借《哪吒2》爆火 签名卡牌炒至9.5万元 2024年营收100.57亿元同比增长278% [5] - 名创优品潮玩子品牌TOP TOY上半年营收7.4亿元同比增长73% 估值达100亿港元 [5] - 小米汽车二季度收入突破200亿元 经营亏损收窄至3亿元 [6] 传统消费退潮 - 白酒行业二季度营收同比下降5.0% 归母净利润同比下降7.5% 21家上市公司中仅6家保持正增长 [6] - 片仔癀2025年上半年营收净利双双下滑 为近11年来首次 市值从2900亿元跌至1200亿元 [7] - 天福茗茶上半年收入6.73亿元同比下滑17.1% 净利率从8.5%降至7.2% [7] 性价比消费主导 - 民航旅客运输量3.7亿人次同比增长5.9% 但国内经济舱含税平均票价740元同比下降6.9% [12] - 华住集团一季度RevPAR 208元/晚同比下降4% 二季度回升至235元仍低于2024年水平 [12] - 海底捞上半年营收207.03亿元同比下降3.7% 净利润17.55亿元同比下降13.7% [14] - 外卖业务收入9.27亿元同比增长59.6% 其中"下饭火锅菜"贡献超55%外卖收入 [14] - 呷哺呷哺收入19.42亿元同比下降18.9% 全聚德营收6.3亿元同比下降8.34% 九毛九收入27.53亿元同比下降10.1% [13] - 蜜雪冰城净利润27.18亿元同比增长44.1% 古茗净利润10.86亿元同比增长42.4% [15] 政策驱动消费 - 家电以旧换新参与人数6600万 更新产品超1.09亿台 [16] - 美的营收同比增长超10% 净利润增长30% 海尔净利润增长15.6% 格力营收同比下降2.46% [16] - 手机国补实施一周销量同比增长65% 出货量超950万部 [16] - 小米一季度智能手机份额提升4.7%至18.8% 高端机占比提升3.3%至25% ASP达1211元同比增长5.8% [16] - 7月家用电器类零售额同比增长28.7% 文化办公用品类增13.8% 家具类增20.6% [17] 资产配置转向 - 居民新增贷款-4893亿元创历史新低 房地产开发投资46658亿元同比下降11.2% [18] - 贝壳上半年二手房交易占比提升至76% [18] - 老铺黄金上半年营收123.5亿元同比增长251% 净利润23.5亿元同比增长290.6% [19] - A股新上市51家企业募资373亿元 香港新上市44家企业募资1070.61亿港币 [19]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，超越2024年全年水平 [1] - 毛利率达70.3%的历史新高，同比提升6.3个百分点 [1] - 市值超4000亿港元并被纳入恒生指数，财报发布后股价持续走高 [1] IP运营成果 - 形成以LABUBU为首的"一超多强"IP矩阵，13个IP营收破亿，5个IP收入超10亿 [2] - THE MONSTERS系列营收48.1亿元（同比+668%），MOLLY营收13.6亿元（同比+73.5%） [2] - SKULLPANDA营收12.2亿元（同比+112.4%），CRYBABY营收12.2亿元（同比+248.7%） [2][3] - DIMOO营收11.1亿元（同比+192.5%） [2] - 毛绒产品营收61.4亿元，占比44.2%首次超过手办 [2] - 通过多元化形象设计（如ANGRY MOLLY/SPACE MOLLY）和工艺创新（搪胶毛绒）强化IP生命力 [3] 全球化扩张进展 - 海外收入占比超40%，三大区域均实现三位数增长 [6] - 美洲区收入22.6亿元（同比+1142.3%），欧洲及其他地区收入4.78亿元（同比+729.2%） [6] - 亚太区收入28.5亿元（同比+135.2%） [6] - 美国零售店从22间增至41间，线上通过官网/TikTok销售 [6][7] - 预计2030年美国潮玩市场规模达341.25亿美元，年复合增速23.58% [7] - 欧洲门店净增4家至18家，布局英国剑桥/印尼巴厘岛等标志性点位 [8] 战略与运营优化 - 完成全球组织架构调整，设立四大区域总部提升决策效率 [11] - 工厂自动化水平达50%（行业平均20%），提升供应链匹配能力 [11] - 通过城市乐园主题活动（如"闪闪夏日"）和全球线下展览强化IP沉浸体验 [12] - 管理层强调在追求300亿营收目标的同时更注重发展质量与健康度 [10]

财务表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1][2] - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276.2% 占比44.2% [6] - 手办品类营收51.8亿元 同比增长94.8% 占比37.3% [6] - 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 创历史新高 [15] IP运营 - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占比34.7% 同比增长668% [1][2] - MOLLY营收同比增长73.53% SKULLPANDA增长112.4% CRYBABY增长248.66% DIMOO增长192.49% [2] - 小野营收7.3亿元 同比增长197% 星星人营收3.9亿元 [3] - LABUBU 3.0搪胶挂件在天猫旗舰店售出超100万件 [7] 供应链优化 - 毛绒产品月产能达3000万只 为去年同期10倍 [6] - 7-8月产能较第一季度实现10倍以上增幅 [6] - 通过敏捷制造和协同管理缩小预测与需求偏差 [7] 区域发展 - 中国区营收82.8亿元 同比增长135.2% [11] - 亚太区营收28.5亿元 同比增长257.8% [11] - 美洲区营收22.6亿元 同比增长1142.3% [11] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元 同比增长729.2% [11] 运营策略 - 全球会员数达5912万人 半年新增1304万人 [12] - 会员贡献销售占比91.2% 复购率50.8% [12] - 线下门店443家 半年净增12家 线下营收50.8亿元 [12] - 美国门店从40余家计划增至60余家 [11] IP生态建设 - 举办城市乐园"闪闪夏日"主题活动及星星人见面会 [16] - THE MONSTERS参与重磅舞台表演 DIMOO获中泰建交50周年特邀挚友称号 [16] - 在全球核心城市举办大型线下展览活动 [16] - 星星人新系列商品发布后全网断货 [5]

核心观点 - 泡泡玛特通过多IP均衡发展战略实现长期稳健经营 并推动全球流行文化塑造 [2][5] - THE MONSTERS系列2025H1收入达48.1亿元 同比增长668% 但仅占总收入35% 体现多元IP布局优势 [3] - 公司自有IP中5个收入超10亿 13个收入破亿 涵盖经典头部IP、区域潜力IP及新锐IP三大类别 [3][6] IP发展策略 - 经典头部IP长线开发：MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO占比均近10% 保持三位数增长 [7] - MOLLY 2024年营收20.9亿元（同比增长105.2%） 通过MEGA高端系列及衍生新系列扩大受众 [7] - DIMOO与迪士尼联名系列推动营收首破10亿 SKULLPANDA温度系列发售3年仍居天猫热销榜前列 [9] - 区域IP全球化培育：泰国创作IP CRYBABY 2025H1收入12.2亿元（同比增长248.7%） 通过联名飞天小女警、纽约时装周亮相实现全球扩张 [12] - 新锐IP快速成长：星星人（2024年8月推出）和HACIPUPU凭借形象设计与主题选取获得高粘性粉丝 [14] IP运营能力 - 以IP为核心构建消费品、服务体验、娱乐三大业务板块 通过多元化品类实现破圈 [16] - 2025H1毛绒品类收入占比首超手办 LABUBU爆发受益于毛绒品类扩张 [16] - 供应链毛绒交付能力提升10倍 8月产能达3000万只 支持品类拓展 [16] - 线下店铺升级提供IP互动场景 天猫旗舰店内容化升级增强用户互动 [17] - 娱乐板块推进动画项目、IP偶装及UGC内容 形成高频情感连接 [17] - 按IP设立独立工作室 主理人负责制实现差异化运营 [18] - Hirono小野通过艺术展（2022年）、公共雕塑（2024年）及全球首店（生活方式品牌）打造独特IP路径 [18] - SKULLPANDA通过沉浸式艺术展展现差异化艺术表达 [20] 全球流行文化背景 - 社交媒体与短视频推动内容消费向碎片化、陪伴感转变 [25] - 虚拟形象取代真人受全球年轻人追捧 个体意识与情绪价值成为消费核心 [25] - 泡泡玛特IP契合新时代内容消费需求 具备创意优势与情感价值 [25] - LABUBU作为首个中国出发的世界级IP 预示中国文化品牌出海从产能外溢转向流行文化创造 [5][25]

核心观点 - 泡泡玛特通过高度市场化的IP运营机制实现多元化发展 成功从依赖单一IP转向多IP矩阵运营 并建立了一套可持续的"造星体系" [3][6][18] IP营收结构 - THE MONSTERS系列上半年营收48.1亿元 同比增长668% 占整体营收三分之一 [3] - 公司拥有5个IP营收超10亿元 13个IP营收过亿元 较2017年单一IP依赖显著改善 [3] - IP轮动现象明显：MOLLY为早期顶流 SKULLPANDA在2022-2023年居首 THE MONSTERS于2024年成为新顶流 [4] IP培育机制 - 通过潮玩展发掘艺术家 根据受欢迎程度签约合作 类似经纪公司星探模式 [6][9] - 采用量化评估体系：通过情绪共鸣度（80%用户认可LABUBU的真实感）、视觉记忆点和用户延展性三个维度筛选IP [11] - 分级资源调配：根据IP等级差异配置营销、店铺陈列及供应链资源 新品首发1-2天即可调整生产订单 [13] 产品测试与运营 - 通过自动贩卖机和快闪店小范围测试 再对潜力IP重点培养 [11] - 存货周转天数仅83天 低于行业平均180天 实现高效周转 [12] - 新IP成长路径非线性：SKULLPANDA从2019年小IP成长为第二大IP THE MONSTERS从2018年冷门IP逐步走红 [14] 市场扩张策略 - 进入新市场采用三阶段策略：先通过展会建立认知 再通过机器人商店/快闪店测试选址 最后开设正式门店 [16] - 国际化进程中结合电商数据与线下测试结果决策 [16] 商业模式演进 - 自定位为"唱片公司"模式：专注艺术家IP挖掘与商业化 艺术家负责创作 公司负责发行包装 [17] - 产品形态从手办延伸至毛绒、积木、珠宝及线下乐园 实现IP实景化运营 [17] - 盲盒被视为销售方式而非核心商业模式 本质是IP运营平台 [17]

核心观点 - 公司2025年上半年利润表现超出预期，美洲等重点市场未来有望维持高速增长，新锐IP持续受到消费者青睐，成长前景乐观 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4% [1] - 净利润达46.8亿元，同比增长385.6%，超出此前盈利预告的350%增速 [1] - 经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 毛利率为70.3%，同比提升6.3个百分点 [1] - 调整后净利润率达33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] 区域市场表现 - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135%，占总营收59.7% [2] - 亚太市场营收28.5亿元，同比增长258%，占比20.6% [2] - 美洲市场营收22.6亿元，同比增长1142%，占比16.3% [2] - 欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729%，占比3.4% [2] - 美洲市场线下收入8.4亿元，线上收入13.3亿元，线上规模更大显示IP在社交媒体受欢迎 [2] - 截至2025年上半年美洲门店数量为41间，预计年底将超过60间 [2] IP业务表现 - 五大IP营收均超过10亿元，THE MONSTERS营收48.1亿元（同比增长668%），占比34.7% [2] - MOLLY营收13.6亿元（同比增长74%），占比9.8% [2] - SKULLPANDA营收12.2亿元（同比增长113%），占比8.8% [2] - CRYBABY营收12.2亿元（同比增长249%），占比8.8% [2] - DIMOO营收11.1亿元（同比增长193%），占比8% [2] - 13个IP营收破亿，其中星星人创收3.9亿元，为成长最快IP之一 [2] 业绩预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至111.7亿元、182.6亿元、238.4亿元 [1] - 对应每股收益（EPS）为8.32元、13.59元、17.75元 [1] - 参考可比公司估值，给予2026年26.2倍市盈率，目标价387.5港元 [1]