投资评级 - 报告对麦格米特维持“买入”投资评级 [8][13] 核心观点 - 麦格米特2025年第三季度业绩短期承压，但AI电源业务未来可期，公司正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展 [1][2][6] - 公司产品能力已横跨柜外及柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统，并持续关注板载电源、液冷等业务机会 [2][13] - 作为中国大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，伴随英伟达对AIDC行业的推动，AI电源有望成为公司新的成长点 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入67.91亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.13亿元，同比下降48.29% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入21.18亿元，同比增长11.93%；归母净利润0.39亿元，同比下降59.58% [6] - 盈利能力波动主要受终端市场竞争及公司为把握AI等大趋势而进行的研发等投入前置影响 [13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为4.5亿元、10.2亿元，对应市盈率（PE）分别为93倍、41倍 [13] 业务进展与战略布局 - AI业务布局逐步完备，已推出Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代Rubin架构及未来新一代技术平台 [13] - 2025年公司已实现国内外全行业上中下游全链条客户端（技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂）的全面覆盖对接 [13] - 公司将AI行业视为未来十年最重要的发展方向，从技术预研、平台搭建到市场拓展等各维度持续重点投入 [13] - 海外发展顺利，凭借性价比、响应速度、服务和技术方案优势，海外销售收入占比逐年加大 [13] 产品与技术能力 - 公司产品线覆盖AI数据中心供电系统所需的多级降压转换电源模块与系统 [2][13] - 技术布局前瞻，全面跟进并预研SST等未来技术平台 [13]

AI业务进展 - AI业务稳步推进 大部分项目进展顺利 [1] - 连续参加多个全球行业权威展会 [1] 产品与技术布局 - 已推出Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等一系列产品 [1] - 产品可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST应用方案 [1] - 全面跟进并前瞻预研未来技术平台 [1] - 产品能力横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统 [1] 业务拓展方向 - 持续关注板载电源、液冷等有关业务机会 [1] - 正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司1-9月营业收入为67.91亿元，同比增长15.05% [11] - 公司1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比下降48.29% [9][11] - 剔除变频家电事业部，公司其他事业部1-9月收入同比增长约29% [2] - 公司1-6月电源产品销售收入为11.57亿元，同比增长5.48% [8] - 公司1-9月新能源交通业务收入同比增长130%，工业自动化和智能装备业务均增长30% [12] AI服务器电源业务进展 - 公司已与英伟达建立合作伙伴关系，成为其数据中心部件提供商之一 [5] - 公司已接到小批量AI服务器电源订单，并正参与英伟达Blackwell系列架构数据中心的硬件系统设计 [2][5] - 在高功率服务器电源领域，公司处于有利位置，其产品采用储能冷却技术和模块化设计以提升效能和稳定性 [3][5] - 相比新进入者，公司在行业理解、产品逻辑等方面领先，同行需三到五年才能掌握 [6] 业务结构转型与挑战 - 公司传统优势业务家电电控（主要为变频家电）长期占据营收半壁江山，但前三季度因印度极端天气影响出现下滑 [9] - 公司正进行战略转向，在人工智能等领域投入大量资源，部分起步项目初期毛利率较低，短期内面临利润压力 [14] - 公司筹划募资26.63亿元，投向与新赛道匹配的产能建设、技术研发及产业链整合 [13][14] 产能与全球化布局 - 公司上半年陆续完成杭州基地、泰国一期、蓝色河谷二期等项目的建设 [14] - 公司已在美国、德国建立海外研发中心，在泰国、印度等地设立工厂 [19] - 公司1-6月直接海外收入为15.22亿元，占总收入约32.57% [19] - 公司已获得爱立信、思科、阿里斯塔等国际客户的多个项目订单 [19] - 计划到2025年中期，在全球设立10个研发中心和9个制造基地，拥有2800余名研发人员 [19]

AI业务进展 - AI业务稳步推进，大部分项目进展顺利[1] - 产品能力已横跨柜外及柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统[1] - 正逐步向AI数据中心供电整体系统解决方案商拓展[1] AI数据中心电源产品 - 已推出一系列产品，包括Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等[1] - 产品可匹配GB200/GB300、下一代Rubin架构及未来新一代技术平台与SST[1] - 同步推进SST方案与巴拿马电源方案[1] - 未来两到三年，低压交流方案预计将是AI服务器电源领域的重要组成部分[1] 储能业务发展 - 在储能领域持续增大研发投入，已有数百人研发团队[1] - 与国内多家储能企业签订合作协议，进展较好[1]

财务表现与影响因素 - 前三季度净利润下滑主要受毛利率下降和费用率上升影响 [3] - 毛利率同比下降因消费类家电产品行业价格战激烈 单三季度毛利率与二季度基本持平 [3] - 费用率上升主要因研发费用和管理费用上涨 管理费用增加源于海外基地和杭州基地建设带来的人员与折旧成本 [3] - 研发费用因公司研发投入前置 财务转换尚需时间 [3] - 第三季度期间费用率较高 直接影响单季度利润水平 [3] - 剔除变频家电事业部 公司其他事业部前三季度合计收入同比增长约29% [4] 业务板块表现 - 今年以来仅变频家电事业部营收下滑 因海外南亚及南美地区异常天气影响变频空调行业整体销售 [4] - 智能卫浴业务增长25% [9] - 新能源交通业务增长130% [9] - 工业自动化业务增长30% [9] - 智能装备业务增长30% [9] - 新能源交通业务前几年在扩张产品线投入期 今年开启翻倍增长趋势 [3] - 传统服务器电源业务前几年配合国际客户开发 财务收入从今年下半年开始兑现 预计明后年走向收获期 [3] AI数据中心电源业务布局 - 公司已将AI行业视为未来十年最重要布局方向 投入大量资源 [5] - 推出Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等一系列产品 可匹配GB200/GB300、下一代rubin架构及未来新一代技术平台与SST [4] - 产品能力横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统 持续关注板载电源、液冷等业务机会 [4] - 2025年起已同步在国内外全行业上中下游全链条客户端做到全面覆盖对接 包括技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖 [6] - 在SST服务器电源领域 对SST方案与巴拿马电源方案同步推进 认为未来两到三年内低压交流方案仍是AI服务器电源领域重要组成部分 [7] - 已在部分国内外行业客户层面取得进展 供应链全链条打通 获得一些小批量订单 [7] 储能与新能源领域布局 - 储能领域持续增大研发投入 目前已有数百人研发团队 [8] - 年初以来已与国内多家主要储能企业及系统解决方案商签订合作协议 [8] - 未来AI数据中心基础设施将涵盖高压、低压、储能等多个环节 储能有机会成为核心组成部分 [8] - 计划将储能充电团队与AI电源研发团队整合 为AI数据中心提供整体电力电子解决方案 [9] - 在新能源汽车领域 凭借前期技术储备今年已迅速切入车载制氧机和液压悬架市场 获得多家整车厂定点 [10] 未来发展战略 - 公司是长线经营企业 所有战略均以前瞻角度布局 [4] - 重点布局四个领域：人工智能数据中心电源、新能源交通、储能充电部件及系统产品、智能家居相关领域 [10] - 通过"点-线-面"技术延伸方式逐步扩展应用场景 [10] - 预计明年网络电源业务、储能充电业务、新能源交通业务、智能卫浴业务、工业自动化业务都会实现较好增长 [9] - 未来3-5年 公司规模进一步扩大、规模效应逐步显现、经营利润率稳步提升是可预见的 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.74亿元，同比增长16.52% [3] - 营业利润2.15亿元，同比下降34.83% [3] - 归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比下降44.82% [3] 增收不增利原因 - 低毛利产品（新能源车/消费类）销售占比上升 [3] - 家电业务受多雨水天气影响海外空调增速放缓 [4] - 研发费用率长期维持11%远超行业水平 [4] - 新项目初期毛利率低及在建工程转固导致成本上升 [4] 核心业务布局 - 重点投入四大方向：AI数据中心电源/新能源交通/储能充电/智能家居 [5] - 研发团队约3000人，占比超35% [5] - 服务器电源已合作英伟达Blackwell架构，推出Power Shelf/Side Rack等系列产品 [7][8] - 实现AI行业三端全覆盖：技术方案方/系统集成商/终端云厂 [8][10] 技术优势与竞争 - 三大核心技术平台：功率变换硬件/数字化电源控制/系统通讯软件 [15] - 医疗电源/工业导轨电源国内份额领先，激光电源预计数倍增长 [15] - AI电源需3-5年技术积累，新进入者难以快速超越 [13] - 智能家居领域具备端到端平台优势，卫浴ODM全球领先 [14] 新能源汽车业务 - 2025年上半年受益新客户项目定点及批量交付 [16] - 在手定点项目80余个，覆盖北汽/零跑/吉利等主流车厂 [16] - 产品覆盖乘用车/商用车/工程车辆等多场景 [16] - 贯彻"多客户、全品类"战略应对行业价格战 [16] 产能与供应链 - 近1-2年产能无瓶颈，采用柔性产线适配多品类 [16] - 定增募投项目为3-5年后产能做准备 [16] - 泰国/杭州/蓝色河谷基地已完成建设 [4]

财务业绩 - 1H25收入2.24亿元同比下降11.62% 归母净利润0.31亿元同比下降25.90% [1] - 2Q25收入1.17亿元同比下降17.83%环比上升9.67% 归母净利润0.11亿元同比下降54.91%环比下降47.96% [1] - 2Q25毛利率44.4%环比增长6.8个百分点 净利润率9.0%环比下降10.0个百分点 [3] 业务板块表现 - 测试电源业务1H25营收1.99亿元同比基本持平 因销量增长但产品价格下滑 [2] - 半导体业务1H25收入0.15亿元同比增长90% 处于复苏状态 [2] - 氢能业务1H25收入0.08亿元同比下滑82% 因行业新增订单有限 [2] 新产品布局 - 推出AI服务器电源测试设备 涵盖PSU/HVDC-PSU/Power Shelf等产品线 [2] - AI电源测试设备领域2025年市场空间预计超20亿元 [2] - 公司有望通过性价比优势实现国产替代 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测1.09亿元/1.70亿元 [4] - 当前股价对应31.6倍2025市盈率和20.3倍2026市盈率 [4] - 目标价上调67%至50元 对应38.5倍2025市盈率和24.7倍2026市盈率 [4]

公司订单信息披露 - 公司未发布任何关于获得英伟达NVL72服务器Power Shelf订单的信息 [1] - 公司指定信息披露媒体为《证券时报》《证券日报》和巨潮资讯网 [1] - 重大经营事件将严格按照信息披露规则通过公告形式披露 [1] 投资者沟通指引 - 投资者应以公司官方公告及投资者关系活动记录表内容为准 [1] - 提醒投资者勿被市场传闻引导 [1]

公司战略与发展目标 - 现阶段以持续扩大销售规模、提升市场占有率为第一目标，丰富产品与强大平台是长期增长保证 [2][15][17][24] - 中长期高功率人工智能数据中心电源、新能源汽车部件、光储充部件及系统、智能家居产品业务布局领先，将迎来高增速增长 [2][14][15][17][20][24][33] 财务与盈利情况 - 2024 年第四季度和 2025 年第一季度收入同比增长 20%+，但净利润因期间费用上涨、资产减值、所得税费用增加、非经常性损益下降和毛利率下降而下滑 [3][13][31] - 非经常性损益方面，2023 年确认大额，2024 年减少；毛利率受新能源汽车业务放量和家电业务定价策略影响，后续产品规模提升后毛利率有优化空间 [3][13][31][32] - 2024 年度扣非净利保持增长 [3][13][32] AI 服务器电源业务 - 已推出 Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack 等产品，正与国内外客户对接，预计 2025 年下半年大量需求落地交付 [5][8][10][11][23][28][29] - 800V/570kW Side Rack 产品可 800V 直流输出，一体化设计，支持数据中心绿色可持续发展，兼容未来 GPU 需求 [6][7][11][22][23] 产能与定增情况 - 泰国一期产能在量产前准备阶段，定增项目涉及用地及 ODI 备案手续正在办理 [10] - 定增以长沙和泰国为投资重点，扩大主要产品线产能储备，优化产能结构，满足市场需求 [14] - 定增项目已通过 2025 年第二次临时股东大会审议，工作有序开展，后续按规定披露进展 [18][19][21] 其他问题回复 - 研发费用暂未资本化 [3] - 与下游客户合作细节涉及商业机密，部分信息待达到披露标准且不涉及保密时以公告形式披露 [7][9][11][19][21][22][26][27][28][29][30] - 美国关税政策对公司影响有限，公司竞争力逐年上升 [13] - 二级市场股价波动受多因素影响，公司经营正常 [14][21][30] - 关于业绩预测、订单金额等具体情况关注后续定期报告 [12][17][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] - 公司业务包括智能家电电控、电源、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类 [22] - 感谢股票回购建议，如有计划将公告披露 [30]