核心观点 - 国内外云服务提供商资本开支高企，国内存在上修空间，AI基础设施建设将拉动相关电力设备需求，看好AI数据中心基建加速带来的投资机会 [1] 云厂商资本开支状况 - 国内方面，阿里巴巴为把握AI机遇，原计划未来三年投入的3800亿元资本开支或将增加，其阿里云业务2026财年第二季度收入同比增长34% [2] - 海外方面，微软2026财年第二季度资本性支出达375亿美元，同比增长66%，其Azure云服务季度营收增长39% [2] - 海外方面，Meta 2025年全年资本支出达722亿美元，并预计2026年将提升至1150-1350亿美元，重点支持AI基础设施 [2] 数据中心供电架构演进 - 数据中心电源系统正从传统UPS向HVDC、巴拿马电源及固态变压器技术演进 [3] - NVIDIA指出，800V直流供电结合固态变压器是AI数据中心的终极供电方案 [3] - 固态变压器通过电力电子技术实现电能转换，有利于节能增效，其高密度设计能节省占地面积并推动“硅进铜退”，长期降本潜力巨大 [3] AI数据中心机柜电源 - AI数据中心机柜电源是为高密度AI算力集群供电的核心，整合了配电、电压转换、监控与散热协同等功能 [4] - 推动供电架构转向48V直流或高压直流，并结合固态变压器等电力电子技术实现高效、智能的电能分配 [4] - 通过与液冷等散热方案深度耦合，成为影响数据中心成本、部署速度和可持续发展的关键基础设施 [4] 具体投资机会与催化 - 短期看，服务器电源作为AI服务器的核心供电组件，直接受益于全球AI服务器出货量增加，增长确定性较高 [5] - 长期看，固态变压器作为AI数据中心供电系统升级的核心技术方向，目前渗透率低，但随着液冷、高压直流等先进架构加速落地，成长弹性与空间广阔 [5] - 行业催化密集，包括接下来的GTC大会将发布Rubin GPU、Vera CPU及下一代NVLink等新产品 [5] - 相关投资标的包括四方股份、麦格米特、金盘科技、思源电气 [5]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，认为2026年1月投资主线包括AIDC电力设备受益于数据中心建设浪潮，以及固态电池产业化提速 [1][6] - 全球科技巨头加码人工智能数据中心建设，带动AI时代电力需求设备爆发式增长，AIDC电力设备企业有望受益 [1] - 锂电产业链在反内卷政策推进下，落后产能有望出清，产业竞争格局优化，同时固态电池产业化处于加速阶段 [2] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长+38% [2] - 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长，2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长 [3] - 电网设备有望迎来需求增长，特高压核准招标有望加速，智能电表价格迎来复苏 [3] 行情回顾与估值 - 2025年12月，电力设备（申万）指数全月上涨0.7%，同期沪深300指数上涨1.17%，板块表现弱于大市 [14] - 截至2025年12月31日，电力设备行业PE（TTM）估值为39.4倍，PB估值为3.27倍，12月估值整体有所回升 [14] - 在申万31个一级行业中，电力设备行业的市盈率与市净率分别排名第22名和第25名 [20] - 12月份电力设备新能源细分行业中，火电设备板块上涨6.11% [24] - 2025年12月份个股涨幅前十包括钧达股份（37.7%）、东方日升（37.3%）、泰胜风能（32.6%）、金风科技（32.4%）等 [24] AIDC电力设备产业链 - 2025年12月以来，三星SDS、特斯拉、亚马逊、甲骨文等全球科技巨头及互联网云厂加码人工智能数据中心建设 [28] - 具体投资案例包括：三星SDS投入约2.9亿美元建设AI数据中心；特斯拉、亚马逊、甲骨文拟联合投资玻利维亚数据中心；CPP和高盛计划在欧洲数据中心投资26亿美元 [28] - 展望2026年，全球互联网巨头继续投资建设AI基础设施，AI算力建设需求旺盛，算力建设高度依赖电力 [28] - 变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等AIDC电力设备环节龙头有望受益 [28] - 报告建议重点关注AIDC电力设备相关企业，包括金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [1][28] 锂电池与固态电池产业链 - 2026年1月，工信部、国家发改委等多部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，旨在规范治理行业内盲目建设、低价竞争等非理性行为 [68] - 在反内卷政策持续推进背景下，行业无序竞争有望规范，落后产能有望出清，产业竞争格局有望优化 [68] - 展望2026年，储能需求维持向好趋势，产业链部分环节价格出现回暖，企业盈利有望实现显著提升 [68] - 固态电池产业化处于加速阶段，核心优势在于高能量密度和高安全性，有望在2026年实现产线规模扩大及装车测试增加，为2027-2030年的批量化应用奠定基础 [2][69] - 固态电池的快速发展得益于政策支持、头部企业研发突破以及eVTOL、机器人等新应用场景的打开 [69] - 报告建议关注锂电行业领先企业如宁德时代、亿纬锂能、中创新航，以及固态电池产业链的厦钨新能、容百科技、当升科技等 [2][69] 储能产业链 - 国内储能需求持续释放，2025年储能系统累计招标规模达到184.2GWh，同比增长约138% [94] - 2025年1-11月，中国新型储能累计新增装机96.8GWh，同比+51% [94] - 美国大储需求强劲，2025年11月新增并网1.13GW，同比+131%；2025年1-11月累计装机12GW，同比+45% [94] - 美国能源署（EIA）预计2025年全年大储装机15.87GW，同比+52%；预计2026年全年大储装机23.7GW，同比+49% [94] - 欧洲大储装机表现强劲，但户储需求偏弱，以德国为例，2025年1-11月大储累计装机971MWh，同比+66%；户储累计装机3326MWh，同比-28% [95] - 展望2026年，全球储能装机需求预计达到404GWh，同比增长+38%，其中大储需求362GWh（同比+38%），户储需求20GWh（同比+16%），工商储需求22GWh（同比+52%） [96] - 驱动因素包括：中国储能容量电价补偿政策优化项目收益；美国数据中心能耗问题推动大储需求；欧洲电网不稳定及现货价差拉大；新兴市场政府扶持政策 [96] - 供给侧在反内卷政策推动下，行业格局加速优化，电芯价格见底回升，行业盈利能力有望见底回升 [97] - 报告建议关注储能产业链相关公司，如亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、德业股份、科陆电子等 [2][97] 风电产业链 - 2026年，国内陆上风电新增装机有望保持10%-20%增长，再创历史新高，在订单和排产饱和背景下产业链价格具有良好支撑 [53] - 风电主机厂国内陆风毛利率预计在2025年四季度至2026年一季度陆续见底，后续有望呈现逐季度价格和毛利率修复趋势 [53] - 风机出口交付逐渐放量，有望提振制造板块业绩，国内外市场呈现景气共振态势 [53] - 风电零部件环节在2026年有望实现“量增价稳”，叠加龙头企业份额提升和品类拓展，长期成长性值得期待 [53] - 2026年海上风电装机有望达到10-12GW，招标量有望重回10GW+水平，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [53] - 2026年有望成为中国深远海风电开发元年，海缆和管桩需求升级趋势显著，同时欧洲海风招标在2026年有望迎来小高峰，为国内龙头企业出海打开空间 [53] - 报告建议重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括金风科技、泰胜风能、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电、德力佳等 [3][54] 电网设备产业链 - 展望2026年，国内特高压核准、招标有望加速，深远海海上风电开发将带动换流阀增量需求 [36] - 国家电网智能电表2025版标准开始执行，预计2026年电表价格迎来复苏 [36] - 电力设备出海前景广阔，2025年以来国内龙头企业持续形成区域和产品突破，但海外市占率仍处于较低水平，未来发展空间巨大 [36] - 预计2026年头部企业海外收入、订单将保持高增态势，估值仍具备进一步提升空间 [36] - 报告建议关注电网设备企业，包括四方股份、金盘科技、思源电气、华明装备、麦格米特、中恒电气、平高电气、许继电气、三星医疗、海兴电力、开发科技等 [3][36] 光伏产业链 - 2026年需关注光伏行业产能出清节奏及新技术导入进展，在“反内卷”政策推动下，产业供需格局有望改善，推动产业链盈利逐步筑底企稳 [83] - 光伏硅料环节盈利能力或将率先修复 [83] - 技术方面，少银化/无银化浆料成为降本突破口，2026年无银化产品或将步入产业化量产前夕 [83] - 钙钛矿电池作为下一代光伏技术储备方向，产业化进程持续加速 [83] - 光伏产业链及设备企业正凭借在硅材料、晶体生长等领域的积累，逐步向半导体材料与设备领域渗透 [83] - 报告建议重点关注协鑫科技、通威股份、聚和材料 [83] - 产业数据方面，2025年11月国内光伏装机22.02GW，环比+75%，同比-12%；2025年1-11月累计装机274.89GW，同比+33% [85] - 2025年11月光伏组件出口额24.12亿美元，环比+7%，同比+34% [85] - 主产业链价格在2025年12月底出现回暖，例如N型硅料价格53元/kg，较年初上涨29.3%；高效TOPCon电池片价格0.39元/W，较年初上涨37.8% [91]

文章核心观点 - 中泰证券认为，展望明年，人工智能数据中心、电力设备出海及国内电网投资是三大核心投资主线，相关产业趋势将带动产业链公司业绩与股价表现 [1] AI数据中心电源产业趋势与投资机会 - 海外云厂商资本开支持续高增，驱动AI数据中心需求高增 [1] - 数据中心总功率提升和负载变动率提升，推动柜内电源和柜外电源技术升级，形成产业趋势 [1] - 固态变压器产业处于变化初始阶段，柜外电源从UPS向HVDC、SST转变趋势确定，带动SST产业链从0到1发展 [1] - 电源供应单元是AI数据中心电源板块中唯一确定性释放业绩的细分板块，若出货量超预期，有望带来股价较好表现 [1] - AI数据中心电源升级同时带来变压器、断路器等传统电力设备的投资机会 [1] 电力设备出海机遇 - AI数据中心建设带来电力需求高增，中美区域贡献主要增量，进而带动全球电力需求提升 [1] - 以美国为代表的海外市场电力设备供需紧张，国内供应链有望持续拓展海外市场 [1] - 国内电力设备出海趋势将持续演绎 [1] 国内电网投资方向 - 国内电网资本开支预计将稳步增长 [1] - 具体关注方向包括特高压建设、电表招标回暖以及配网招标恢复 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为车载电源行业与AIDC（人工智能数据中心）服务器电源行业[1] * 具体提及的公司包括威迈斯、新锐、福特、福汽动力、特斯拉、华为数字能源、英博尔等[7] 核心观点与论据 车载电源市场现状与竞争格局 * 2027年全球车载电源市场规模预计约650亿元 但价格通缩导致实际增长低于预期 例如OBC+DCDC价格从22年的2500-3000元降至目前约2000元 降幅约60%[1][6][4] * 行业前十厂商占据90%以上市场份额 规模效应是降低成本关键 例如新锐公司24年单位制造成本显著下降 毛利率提高至13%[1][7] * 新能源汽车市场价格竞争激烈程度较两三年前有所缓解 厂商早期近似独家供应格局被打破 但目前地盘划分已接近完成[9] * 行业目前处于相对底部 经过几年激烈竞争 整体公司业绩普遍好于市场预期[2] 技术发展趋势 * 高压快充（800伏）渗透率快速提升 在20万元以上纯电动车中约70-80%已配备800伏系统[1][8] * 技术方案上多合一集成化成为主流 从两级拓扑变为一级拓扑以降低成本[3] * 碳化硅和氮化镓等新材料推动技术发展 碳化硅价格目前仅为传统硅的一倍到1.2倍[1][8][4] 海外市场机遇 * 海外市场毛利率显著高于国内市场 例如福特和威迈斯海外毛利率超过30% 而国内分别为17%和20%[5] * 预计2026年福特和威迈斯海外项目大规模量产 收入占比可能达到20%以上 对业绩形成有力支撑[5] * 厂商拓展海外市场缓解了国内亏损项目的竞争压力[1][9] AIDC服务器电源新蓝海 * AIDC电源市场增长迅速 预计2027年仅英伟达PSU市场规模可达1000亿人民币 高于同期车载电源的650亿元[1][11] * AIDC电源技术需求与车载电源有相似之处 都涉及AC转DC 高功率密度 液冷技术等 车载电源公司具备技术拓展基础[10] * AIDC电源向高功率发展 例如从3.3千瓦提升到5.5千瓦并向12千瓦发展 对转化效率要求高达98%以上[10] * PSU价值量大幅提升 例如H200 PSU价值量约4万人民币 而NVL576机柜单个PSU价值量可能达300万人民币[12] * 若能获得2%至3%的AIDC市场份额 收入贡献将达二三十亿人民币 毛利率可达40%至50%[11] 主要公司业务布局与业绩展望 * 威迈斯 新锐 福特等公司积极布局AIDC电源业务 其中福特核心团队来自台达 已进入宝马 斯特兰蒂斯和雷诺等海外客户并实现量产[14] * 预计威迈斯公司2026年业绩可达8.5至9亿元[15] * 新锐公司2025年第三季度已实现盈亏平衡 第四季度目标收入15.2亿元 全年有望实现盈亏平衡[16] * 福特公司2025年第三季度利润7700万元 全年利润预期约2.1亿元 2026年利润估计在3.1亿至3.2亿元之间[17] 其他重要内容 * 联合动力上市将对行业竞争格局产生影响[2] * 新能源车销量保持30%左右增速 到2027年整个行业增速仍可达20%[6] * 车载电源行业前景广阔 吸引欧陆通 迈米 中恒 优优绿能等外部厂商进入 能否获得大客户订单是关键[18]

投资评级 - 对麦格米特维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩不及市场预期，主要受家电需求疲弱、新能源车业务占比提升、新产能爬坡及AI电源战略投入加大影响 [7] - 公司正大力布局AI电源业务，已参与英伟达Blackwell架构数据中心硬件系统设计，并推出系列产品，有望受益于AI基础设施需求爆发 [7] - 考虑到变频家电需求承压，报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至3.14亿元、8.34亿元、15.33亿元，但预计2026年起将实现强劲增长，同比增速达165.87%和83.90% [7] 财务业绩与预测 - **2025年三季度业绩**：营收21.2亿元，同比+11.93%，环比-10.18%；归母净利润0.39亿元，同比-59.58%，环比-41.16%；扣非净利润为-0.24亿元 [7] - **2025年前三季度业绩**：营收67.9亿元，同比+15.05%；归母净利润2.1亿元，同比-48.29%；毛利率21.8%，同比-3.83个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为89.69亿元、122.17亿元、155.02亿元，同比增速为9.75%、36.21%、26.89% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元、8.34亿元、15.33亿元，同比增速为-28.09%、165.87%、83.90% [1] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为133.09倍、50.06倍、27.22倍 [1] 业务板块分析 - **家电业务**：受印度和东南亚天气影响海外需求下降，公司采取市场份额优先策略调整定价，导致利润率短期承压；智能卫浴产品为全球龙头品牌ODM，预计稳健增长 [7] - **新能源车业务**：增量客户需求及项目定点顺利，进入批量交付阶段；产品从PEU拓展至车载压缩机、热管理、液压悬架系统等 [7] - **AI电源业务**：研发投入大（2025年上半年达500人），已推出PSU、BBU、PCS、800V/570kW SideRack等产品，并与国内外客户建立沟通对接 [7] 财务状况 - **费用管控**：2025年前三季度期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8个百分点；第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.49/+0.71/-0.47/-0.60个百分点 [7] - **现金流与存货**：2025年第三季度经营性现金净流出1.01亿元（去年同期为流入2.19亿元）；第三季度末存货25.1亿元，同比+12.3% [7] - **财务预测**：预计2025-2027年毛利率分别为22.39%、24.38%、26.55%；归母净利率分别为3.50%、6.82%、9.89% [8]

涉及的行业与公司 * 行业：光伏逆变器行业、储能系统行业、数据中心电源（AIDC）行业 [2] * 公司：阳光电源 [1] 核心观点与论据：公司业绩与市场表现 * 阳光电源2025年股价从4月关税战底部至今涨幅已超过一倍 [3] * 股价上涨驱动因素包括市场对关税战悲观预期修正、AIDC新业务带来估值扩张、国内储能需求超预期增长 [3] * 预计2025年全年业绩将超预期 二三季度表现强劲 [2] * 2025年上半年储能发货量达12GWh 美国市场占比30%-40% [2] * 预计2025年三季度确收量达40亿元 环比略增或超预期 [2] * 2025年二季度的减值操作为三季度业绩奠定乐观基调 [2] * 预计2025年全年利润预期为140-150亿元 不排除超过150亿的可能性 [11] * 对2026年乐观预测利润区间为160-200亿元 [11] 核心观点与论据：光伏逆变器业务 * 阳光电源在全球光伏逆变器领域市占率第一 与华为并列第一 全球市占率约30%-35% [2] * 在地面项目中具有极高竞争力 [2] * 预计2025年出货量超160GW 对应利润约60亿元 [2] * 预计2026年出货量可能达170-180GW [2] 核心观点与论据：储能系统业务 * 阳光电源深耕储能系统业务 全球出货量仅次于特斯拉 [2] * 美国市场市占率约10% [2] * 核心竞争力包括先进的PCS技术、三网融合特色、卓越的电网调节能力 [2] * 受益于国内136号文发布后独立储能和配储商业模式收益率显著提升 [2] * 预计2025年储能出货量为40-50GWh 利润在80-90亿元之间 [9] * 预计2025年国内储能需求增速为30%-40% 2026年可能更高 中性偏乐观情况下可达30%-50% [2] * 欧洲市场2025年需求超预期 大型储能和工商储总装机容量大概率达30多GWh [2] * 预计2025年全球储能装机量超280GWh 2026年有望接近400GWh [4] * 到2030年全球储能需求可能达1,000GWh以上 公司市占率有望达15%-20% 储能业务利润可能超200亿元 [9] 核心观点与论据：AIDC新业务与技术战略 * AIDC业务已有显著进展 尤其是PSU和UPS产品 预计2026年可能开始贡献业绩 [10] * 固态变压器（SST）领域公司具备技术实力 有望超出市场预期 [10] * 到2030年AIDC市场规模有望超千亿 公司市占率预计至少15% 收入接近200亿元 利润约30-40亿元 [10] * 公司推行独特电芯战略 推出Power Train 3 0产品 具有更高体积利用率、能量密度、功率及液冷散热效率 [4] * 公司拥有强大并网能力 EMS能源管理系统与电池充放电协调能力突出 [4] * 公司是首家推出1,500伏和2000伏光伏逆变器的企业 [10] 核心观点与论据：竞争格局 * 与宁德时代相比 阳光电源在全球储能集成市场份额持续提升 2025年预期发货量45GWh 占全球预计装机量270-280GWh的14-15% [15] * 从技术角度看 宁德时代与阳光电源仍有几年甚至更长时间的差距 [15] * 比亚迪在国内外大储业务表现不佳 在欧洲市场份额快速下降 而阳光电源持续提升其欧洲市场份额 [15] * 相对于天合、晶科和远景等竞争对手 阳光电源在多个市场都明显领先 [16] 其他重要内容：潜在风险 * 特朗普政府计划在11月1日加征100%报复性关税 可能对股价产生短期负面冲击 并导致2026年股价承压 [17] * 尽管有关税风险 但公司未来业绩和订单有很大可能超预期 [17]

**纪要涉及的行业或公司** * AI数据中心电源行业 英伟达及其高端AI服务器产品（NVL72 GB200 GB300 Rubin系列） 国内厂商（长城电子 东微半导体 斯达半导体）[1][3][4][25][38] **核心观点和论据** * 高端AI服务器功率密度极高 英伟达NVL72整机柜功率达132千瓦 采用多组5.5千瓦电源模块[1][3][6] * 未来技术趋势是向更高功率（12千瓦甚至19千瓦）和800伏高压直流（HVDC）架构发展 以提升效率并减少体积[1][5][7] * 为实现更高功率密度和效率 下一代电源将广泛采用碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等先进半导体材料替代传统硅基器件（如IGBT 超级结MOS）[1][5][6][7][15] * 英伟达下一代Rubin方案将支持800伏HVDC输入 并优化架构[1][7] * 在电力转换架构中 HVDC方案将市电转换为800伏直流再供给PSU 与传统方案（480伏交流输入）在服务器内部最终均转换为48伏直流[8][9] * 切换至氮化镓技术的主要驱动力是解决发热问题 因其具有更高效率和更低热损耗[10] * 碳化硅主要用于高压环节（如12.8千伏变压至800伏 HVDC整流 PSU中800V转48V） 氮化镓主要用于200伏以内的低压应用（如板载电源 桥式整流）[11][13][14] * 成本是技术选型的关键因素 超级结MOS因成本低廉在高压领域（400-600V）仍有强大竞争力 全面替代不经济[2][12][30] * 国内厂商如长城电子已在7.5-8千瓦电源模块中采用氮化镓技术 东微半导体的超级结MOS性能接近英飞凌且价格低30% 有机会进入核心供应链[4][25][41] * 碳化硅和氮化镓器件当前价格：650V SiC约50元/颗 1200V SiC约90元/颗 200V GaN约50-60元/颗[23] * 当前服务器电源市场仍以传统硅基器件（IGBT 超级结MOS SGT MOS）为主 但GaN在PSU中的应用已开始放量 SiC需待HVDC起量[15][26][44] * 英伟达未来两年（至2027年）主力产品（B200 B300）仍将大量使用超级结MOS 不会完全切换至HVDC方案 大规模应用需待Rubin系列[42][43] * 普通服务器电源功率多在300-500瓦（占比65%） 使用传统SGT MOS 高功率AI服务器（如7-8kW）将是GaN的主要应用场景[34][35][37] **其他重要但可能被忽略的内容** * 约25%的AI服务器市场采用由厂商提供壳体、用户自装英伟达GPU（A卡/H卡）的模式 通常需要3000瓦电源[36] * 国内供应商（东微 斯达）目前主要为国内企业（如华为 阳光电源）供货 尚未大规模进入英伟达国际供应链[38][39] * 电源市场对设备可靠性要求极高 价格敏感度低 更注重性能与稳定性[40] * HVDC方案能显著减少碳化硅用量（约2/3）但电压等级提高一倍[22] * 在PSU设计中存在混用碳化硅（第一级降压）和氮化镓（第二级降压）的情况[18][19] * GB200和GB300采用不同的冗余电源配置模式（4+2/4+4 和 5+3）[4][16][17]

核心观点 - 固态电池产业化持续推进 政策端、材料端、电池端和应用端均有积极进展[2] - 国内储能系统招标高增 8月招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142% 前8月累计144.1GWh 同比增长约216%[3] - AIDC电力设备企业受益于资本开支扩增 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119%[3] - 电网设备企业延续稳步增长 下半年特高压招标有望放量[4] - 风电企业量利齐升 陆风招标交付高增 海风下半年交付进入高峰期[4] 固态电池产业化 - 政策端 工信部发布《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》支持全固态电池技术方向基础研究[2] - 材料端 赣锋锂业硫化锂实现批量出货 天齐锂业50吨硫化锂项目动工[2] - 电池端 珠海冠宇半固态电池量产出货 清陶能源预中标半固态电池储能项目 亿纬锂能10Ah全固态电池下线[2] - 应用端 大众汽车9月8日首次发布固态电池测试车 搭载QuantumScape电池技术[2] - 建议关注产业链相关公司 厦钨新能、天奈科技、容百科技、当升科技以及设备环节企业[2] 储能系统招标 - 2025年8月国内储能系统招标容量47.2GWh 同比+2158% 环比+1142%[3] - 2025年前8月储能系统累计招标144.1GWh 同比增长约216%[3] - 反映国内建设新型电力系统对储能的高度需求 为2026-2027年国内储能市场平稳发展奠定基础[3] - 建议关注储能产业链相关企业 阳光电源、亿纬锂能、盛弘股份、禾望电气、宁德时代、中创新航、德业股份等[3] AIDC电力设备 - 阿里2025Q2 AI+云资本开支387亿元 同比+220% 环比+57% 2025H1资本开支633亿元 同比+172%[3][32] - 腾讯2025Q2资本开支191亿元 同比+119% 环比-31% 2025H1资本开支466亿元 同比+102%[3][32] - AI投资维持增长趋势 国内外数据中心建设需求旺盛[3][32] - 重点关注AIDC电力设备相关企业 金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气[3][32] 电网设备 - 2025年上半年主要企业业绩保持稳健增长态势 二季度交付有所放缓 预计下半年交付集中释放[4] - 行业头部企业持续强化品类拓展和出海布局 国内外AIDC景气度高企带动变压器、电源等设备需求持续高增[4] - 下半年特高压招标有望迎来放量[4] - 建议重点关注 国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电气、三星医疗、开发科技等[4] 风电产业 - 陆风方面 2025年上半年国内招标、交付持续高增 零部件环节量利齐增 主机环节单价和毛利率拐点迹象明显[4] - 海风方面 上半年国内重点项目陆续开工 下半年交付有望进入高峰期 年底项目开工和深远海规划有望迎来积极变化[4] - 主机龙头国内外景气共振正在逐步验证 持续看好"两海"方向[4] - 建议重点关注 金风科技、东方电缆、大金重工等[4] 行业表现 - 8月电力设备板块上涨15.4% 表现强于大市 在申万31个一级行业中排名第6名[17] - 8月底电力设备行业PE估值为36.4倍 PB估值为2.8倍[17] - 细分行业中锂电池、储能和火电设备分别上涨20.9%、17%和16.5%[28] - 个股涨幅前十包括珠海冠宇(64.3%)、金盘科技(60.1%)、麦格米特(56.8%)等[28] 光伏产业 - 7月国内光伏新增装机量11.04GW 同比-48%[87] - 7月光伏组件出口规模约26.47GW 同比+7% 环比+1% 1-7月累计出口约177.11GW 同比-0.9%[87] - 光伏产业供需失衡局面延续 主产业链各环节价格普遍低于企业现金成本[88] - 重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份[88] 美国储能市场 - 7月美国大储新增并网1.46GW 同比+93%[97] - 2025年1-7月累计装机7.11GW 同比+39.6%[97] - EIA预计美国2025全年大储装机18.5GW 同比+77%[97] - "大而美"法案生效 储能税收抵免时限从2032延长至2036[97] 欧洲储能市场 - 德国2025年1-8月累计装机2.1GW/3.5GWh 同比-19.5%/-11.8%[98] - 大储方面 2025年1-8月累计装机746MWh 同比+89.09%[98] - 户储方面 2025年1-8月累计装机2607MWh 同比-24%[98]

文章核心观点 - AI服务器电源市场预计在2025E-2027E快速扩张，模组和芯片市场规模复合年增长率分别达110%和67%，核心增长环节包括PSU、PDU、BBU及DC-DC等器件 [2][3][4] - 技术演进方向包括GaN/SiC渗透、800V HVDC+SST架构落地及智能电源管理普及，龙头厂商有望提升市占率 [2][4][9] - 产业链增量集中在PSU/DC-DC价值量提升、HVDC架构升级、PDU智能化扩容、BBU标配化及被动元件需求扩张 [3][10][44] AI服务器电源环节与芯片 - 电源系统分为供电体系（UPS/PDU）、AC-DC转换（PSU/PMC/BBU）和DC-DC转换（PDB/VRM），核心驱动力为高功率密度与智能化 [5][13] - UPS环节芯片包括PFC控制器、逆变控制芯片及BMS芯片，保障供电连续性与电能质量 [15][22] - AC-DC环节加速向GaN/SiC第三代半导体迁移，GaN市场规模预计从2024年4.2亿美元增至2030年16.2亿美元（CAGR+25.1%） [23][24] - DC-DC环节核心芯片为DrMOS、多相控制器和PMIC，用量随GPU功率提升而增加 [25] 市场规模与价值量 - 芯片口径市场规模2025E/2026E/2027E分别为55/96/154亿美元（CAGR+67%），模组口径分别为74/150/325亿美元（CAGR+110%） [4][6][39] - 英伟达服务器电源芯片市场2025E/2026E/2027E分别为42/71/116亿美元（CAGR+66%），ASIC服务器分别为13/25/38亿美元（CAGR+71%） [34][36][39] - NVL72 GB300整机电源价值量7.09万美元（单位价值0.54美元/W），其中PSU约9,647美元、BBU约7,200美元、PDB约4,500美元、VRM约5,783美元 [8][28][29] - 模组口径下HVDC电源模组（VR200 NVL 144）价值量约9万美元，AC-DC模组约3.3万美元，DC-DC模组约4.6万美元 [4][40] 技术演进方向 - 供电架构短期由"巴拿马电源"过渡，长期800V HVDC+SST架构有望取代UPS，提升能效与空间利用率 [9][16][42] - 核心功率器件中GaN/SiC在PSU与DC-DC环节加速渗透，成为高功率密度关键驱动力 [4][23][42] - 电源管理智能化通过机架级储能和动态调度实现削峰填谷，推动系统向高效低波动演进 [9][42] 产业链核心增量环节 - PSU/DC-DC环节受益GaN/SiC渗透，单机价值量达9,647美元（PSU）和1.03万美元（DC-DC芯片口径），相关厂商包括台达、光宝及英飞凌等 [4][44] - HVDC+SST架构预计2027年放量，单机价值量约9万美元，全球SST市场规模2023年1.2亿美元至2032年3.0亿美元（CAGR+10.4%） [4][45] - PDU因高功率密度与智能化需求扩容，单机价值量4.37万美元，全球智能PDU市场规模2025年35.2亿美元至2030年55.3亿美元（CAGR+9.4%） [8][18][46] - BBU逐步从选配转为标配，单机价值量7,200美元，全球市场规模2025年4.3亿美元至2031年5.86亿美元（CAGR+5.4%） [20][47] - 电容/电感等被动元件需求随功率密度提升扩张，相关厂商包括村田、KEMET及江海股份等 [47]

涉及的行业或公司 * 行业：清洁能源与科技 特别是太阳能逆变器和储能系统（ESS）行业[1][3] * 公司：Sungrow Power Supply Co （阳光电源股份有限公司 300274 SZ） 全球领先的太阳能逆变器和ESS提供商[1][20] 核心观点和论据 财务业绩 * 公司2Q25业绩符合预期 营收24497百万人民币（+33% 同比） 毛利润8269百万人民币（+52% 同比） EBIT 4603百万人民币（+30% 同比） 净利润3908百万人民币（+37% 同比）[1] * 上半年毛利率/营业利润率/净利润率为34%/19%/16% 同比分别+4/-1/0个百分点[1] * 上半年储能系统（ESS）销售额达17803百万人民币（+128% 同比）[1][16] * 上半年逆变器（主要为太阳能逆变器）销售额达15327百万人民币（+17% 同比） 毛利率同比下降2个百分点至35 7%[18] 业务运营与展望 * ESS需求强劲 受全球市场（如欧洲 澳大利亚 南美和中东）的稳固需求以及美国在5月关税休战和OBBBA生效前的潜在抢购需求推动[1][16] * 上半年ESS总出货量接近2024年全年水平 达28 0GWh 这表明平均售价（ASP）同比下降超过20%[16] * 尽管近期仍看到美国新订单 且发货可能横跨2025年下半年至2026年 但受OBBBA影响 2026年美国新订单存在不确定性[1][17] * 公司维持2025年对美国市场7-8GWh的ESS出货目标（高盛预期为12GWh）[17] * 预计公司2025/2026年美国ESS出货量将增长40%/20% 随后在2027年出现大幅下降[1][17] * 鉴于太阳能需求面临逆风 预计逆变器业务增长将放缓 2025年下半年部门销售额同比预计下降9% 2026年增长为0%[1][18] * 管理层将其对全球ESS安装量年增长率的长期预期下调至20%-30%（此前在2024年11月预期未来几年为50%以上）[17] 新业务发展 * AIDC（人工智能数据中心）电源业务是业绩发布会的焦点 公司正在开发一系列产品 包括800V HVDC系统 SST PSU和BBU 目标在明年推出部分产品样品[1][17][18] * 该业务仍处于早期阶段 所有当前职位招聘均为研发相关 预计在未来1-2年内不会产生有意义的财务贡献[17][18] * 公司于2025年5月成立子公司（阳光源智） 注册资本2亿人民币 专门从事此项业务[17] 预测与估值调整 * 将2025-2030年EBITDA预测平均上调9% 以反映2025年下半年至2026年美国订单和发货激增导致更高的美国ESS销售额（从发货到收入确认通常需要0 5-1年）[1][19] * 基于9倍2027年EV/EBITDA 以10 1%的股本成本折回至2025年 将12个月目标价上调14%至79 70人民币[1][19][23] * 维持中性（Neutral）评级 认为在当前股价下风险回报相对平衡[1][20][22] 其他重要内容 风险因素 * 关键上行风险：1）更快扩张至更多全球市场；2）生产基地向中国以外转移的速度快于预期[19][23] * 关键下行风险：1）竞争和利润率风险；2）太阳能EPC应收账款/减值风险[19][23] * 全球贸易政策以及公司缓解关税影响和OBBBA限制的策略和执行是关键摇摆因素[20][22] 财务数据 * 市值2127亿人民币/297亿美元 企业价值2002亿人民币/280亿美元[3] * 2025年预期营收97355 6百万人民币（+25 0%） 2026年预期营收107025 0百万人民币（+9 9%）[3] * 2025年预期EPS为7 06人民币 2026年预期EPS为7 70人民币[3]