交易概览 - Prada集团于12月2日完成对范思哲的收购，交易总额约13亿欧元（约合15亿美元）[1] - 此次收购价格较Capri集团2018年收购范思哲所付的18亿欧元缩水超30%[1] - 交易使米兰两大标志性时尚品牌Prada与范思哲归于同一集团麾下[1] 收购背景与战略意义 - 收购被视为Prada集团对抗法国奢侈品巨头LVMH和开云集团的关键一步[1] - 与市值巨大的法国竞争对手相比，Prada单一品牌的抗风险能力较弱，收购范思哲让其拥有了更广泛的品牌矩阵以抵御周期性波动[1] - 瑞银分析指出，Prada与范思哲在美学上存在显著差异化（“知识分子式的审慎与丑时尚” vs “毫无保留的性感与极繁主义”），这能覆盖更广阔的消费者群体且避免内部蚕食[2] 交易方的财务与运营状况 - 范思哲近年来业绩挣扎，自2018年被Capri控股收购后表现不温不火[1] - 受全球奢侈品需求放缓影响，范思哲过去两年收入下降了四分之一，最近一财年营收低于2019财年水平[1] - Prada集团敢于逆势扩张，因其近期战绩亮眼：2025年前三季度录得净营收40.7亿欧元，按固定汇率计算同比增长9%，已连续19个季度保持增长[2] - Prada集团在中东地区和美洲市场增幅分别达21%和15%，亚太地区保持10%的增长[2] - 主品牌Prada前三季度业绩微跌2%，但第三季度跌幅收窄至1%，呈现环比改善[2] - Miu Miu品牌成为集团第二增长引擎，前9个月零售销售额同比暴涨41%，第三季度在极高基数下仍录得29%的增长[2] 整合计划与未来展望 - 法国巴黎银行分析师指出范思哲有长期的管理混乱史，修复难度较高，Prada集团需要展示强大的运营整合能力[3] - Prada集团准继承人Lorenzo Bertelli将出任范思哲执行董事长，他表示不会立即进行剧烈的高层人事变动，当前重点是平稳过渡与整合[3] - Lorenzo Bertelli认为范思哲作为全球认知度前十的品牌，近年市场表现“与其名气不符”，仍有巨大潜力[3] - 产品层面变革已先行，原Miu Miu设计总监Dario Vitale已于今年3月出任范思哲创意总监，并在9月米兰时装周发布首个系列，其在Miu Miu时期对年轻化趋势的敏锐捕捉被视为范思哲复刻成功的关键[3]

交易概述 - 普拉达集团以13.75亿美元现金完成对范思哲的收购 [1] - 交易在获得所有监管许可后正式完成 [1] - 收购将范思哲纳入普拉达集团旗下，与Prada和Miu Miu品牌并列 [1] 交易背景与战略意义 - 范思哲文化影响力远超其商业表现，疫情后在Capri Holdings旗下增长乏力、创意端震荡 [1] - 收购被视为范思哲的重启时刻，补足其运营与品牌节奏上的断档 [1] - 对普拉达集团而言，收购提供了扩大版图的新支点，是从“双品牌矩阵”跃升至“三品牌系统”的战略转向 [5] - 此次收购使普拉达集团首次拥有足以与LVMH、开云集团抗衡的文化重量级IP [5] - 不同于收购中性资产再塑品牌的常规思路，范思哲是拥有深厚文化资本、高视觉辨识度且商业潜力未完全激活的品牌 [5] 品牌整合与创意布局 - 范思哲原创意总监Donatella Versace已退下前线，由原Miu Miu设计总监Dario Vitale接棒 [5] - 这一人事任命被视作普拉达提前介入的布局，旨在为新整合后的审美语言和商业节奏打通路径 [5] - 未来关键问题在于普拉达能否以其“结构化创意+长期品牌资产建设”能力，为范思哲重建清晰的设计方向与增长模型 [5] - 范思哲的性感叙事与普拉达的概念性美学语言能否共存并协同增益是潜在挑战 [5] 行业影响与象征意义 - 米兰奢侈品牌的权力结构被重新改写 [1] - 交易完成日恰逢范思哲创始人Gianni Versace生日，具有强烈象征意味 [2] - 奢侈品牌的竞争正演变为文化资产、全球叙事与品牌体系化能力的角力 [5] - 两大米兰符号性品牌的合流预示意大利奢侈品集团向“体系化与全球化”迈入新阶段 [5] 卖方背景 - 卖方Capri Holdings在Tapestry收购失败后正处于加速瘦身阶段 [1] - 本次交易的现金将成为Capri Holdings偿债的关键资金来源 [1]

公司业绩表现 - 普拉达第三季度零售销售按固定汇率计算按年增长7.6%，大致符合市场预期 [1] - Prada品牌零售销售按年减少0.8%，Miu Miu品牌零售销售按年增长29%，均大致符合市场预期 [1] 区域市场分析 - 普拉达核心品牌在中国市场第三季度虽仍为负增长，但已出现环比改善 [1] - 美洲、欧洲和日本市场均实现正增长，并在强劲本地需求及略有改善的旅游需求带动下呈现环比改善 [1] - 管理层相信中国市场最差的时期已经过去 [1] 投资评级与估值 - 里昂维持普拉达“跑赢大市”评级及目标价50港元 [1] - 公司估值偏低，以26倍企业价值/息税前利润计算，相较于同行平均折让53% [1] - 公司仍在扩大市场份额 [1]

公司业绩表现 - 普拉达第三季度零售销售按固定汇率计算同比增长7.6%，大致符合市场预期 [1] - Prada品牌第三季度零售销售年减0.8%，Miu Miu品牌第三季度零售销售年增29%，均大致符合市场预期 [1] - 以两年叠加数据看，Prada品牌在第二季度和第三季度分别年增1%和1%，Miu Miu品牌在第二季度和第三季度分别年增136%和134%，表现稳健 [1] 区域市场动态 - Prada核心品牌在中国市场虽仍为负增长，但在第三季度已出现环比改善 [1] - 美洲、欧洲、日本市场均实现正增长，并在强劲本地需求及略有改善的旅游需求带动下呈现环比改善 [1] 未来展望与估值 - 10月至今销售持续改善，但管理层指出第四季度基数艰难，最后六周至关重要 [1] - 里昂维持普拉达目标价50港元和"跑赢大市"评级，因公司仍在扩大市占率 [1] - 公司以26倍企业价值/息税前利润计算估值偏低，相较于同行平均折让53% [1]

公司业绩表现 - 公司第三季度零售销售按固定汇率计算同比增长7.6%，大致符合市场预期 [1] - Prada品牌第三季度零售销售同比减少0.8%，Miu Miu品牌第三季度零售销售同比增长29% [1] - 从两年叠加数据看，Prada品牌在第二、三季度均同比增长1%，Miu Miu品牌在第二、三季度分别同比增长136%和134% [1] 区域市场动态 - Prada核心品牌在中国市场虽仍为负增长，但在第三季度出现环比改善 [1] - 美洲、欧洲、日本市场均实现正增长，并呈现环比改善，受强劲本地需求和略有改善的旅游需求带动 [1] 未来展望与估值 - 10月至今销售持续改善，但管理层指出第四季度基数艰难，最后六周至关重要 [1] - 里昂维持公司目标价50港元和“跑赢大市”评级，因公司仍在扩大市占率 [1] - 公司估值偏低，以26倍企业价值/息税前利润计算，相较于同行平均折让53% [1]

公司业绩概览 - 普拉达集团截至2025年9月30日止九个月取得收益净额40.70亿欧元 [1] - 按固定汇率计算，集团收益净额同比增加9% [1] - 集团零售销售净额按固定汇率计同比增加9% [1] 品牌表现 - Prada品牌零售销售净额按固定汇率计同比减少2% [1] - Miu Miu品牌零售销售净额按固定汇率计同比大幅增加41% [1] 地区表现 - 中东地区零售销售净额按固定汇率计同比增幅最高，达21% [1] - 美洲地区零售销售净额按固定汇率计同比增长15% [1] - 亚太区零售销售净额按固定汇率计同比增长10% [1] - 欧洲地区零售销售净额按固定汇率计同比增长6% [1] - 日本地区零售销售净额按固定汇率计同比增长3% [1]

公司业绩概览 - 普拉达集团在截至2025年9月30日的九个月内取得收益净额40.70亿欧元 [1] - 按固定汇率计算，集团收益净额同比增长9% [1] - 集团零售销售净额按固定汇率计算同样同比增长9% [1] 品牌表现 - Prada品牌零售销售净额按固定汇率计算同比减少2% [1] - Miu Miu品牌零售销售净额按固定汇率计算同比大幅增加41% [1] 区域市场表现 - 所有地区零售销售净额均实现同比增长 [1] - 中东地区增长最为强劲，按固定汇率计同比增长21% [1] - 美洲地区按固定汇率计同比增长15% [1] - 亚太区按固定汇率计同比增长10% [1] - 欧洲地区按固定汇率计同比增长6% [1] - 日本地区按固定汇率计同比增长3% [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但奢侈品行业呈现结构性分化 Miu Miu等新兴品牌表现亮眼[3][34][51] 核心观点 - 全球奢侈品消费呈现区域分化 中国本地需求环比改善但同比仍下跌 美国市场有所回暖 日本和欧洲受游客消费下滑影响较大[43] - 品牌表现两极分化 Miu Miu同比增长40% 而Gucci和YSL分别下滑25%和10%[35][37] - 高端客群消费韧性较强 入门级产品消费下滑明显[43][44] 宏观经济环境 - IMF预测2025年全球真实GDP增速为3% 发达国家1.5% 发展中国家4.1% 中国4.8%[4] - 北美奢侈品店同店销售同比持续负增长 6月增速为-9.1%[6] - 瑞士腕表出口呈现价格分层 >3000瑞郎产品表现相对稳健[10] 品牌表现 - Miu Miu成为25Q2最热门品牌 同比增长40% 保值率提升13个百分点[34][51] - Canada Goose在北美和中国市场表现强劲 DTC渠道增长21.5%[25][29] - Hermès保持稳健增长 25Q2收入同比增长5.6% 毛利率达70.7%[25][33] - Gucci和YSL持续疲软 25Q2分别下滑25%和10%[35] 区域市场 - 中国市场：本地需求环比改善但同比仍下跌 消费者更加谨慎[43] - 美国市场：股市走强带动消费信心改善 但奢侈品零售仍承压[6][43] - 日本市场：受中国游客减少影响较大 但本地客户忠诚度高[43] - 欧洲市场：旅游消费下滑明显 被本地消费部分抵消[43] 估值水平 - 主要奢侈品公司PE估值分化 Hermès为47.7倍 Prada仅12.9倍[56] - Burberry和Tapestry年初至今股价表现突出 分别上涨31.7%和66.8%[53] - Canada Goose估值相对较低 2025年PE为10.6倍[56]

股价表现 - LuxExperience B V ADR(LUXE)股价在上一交易日上涨6 1%至8 04美元 成交量显著高于平均水平[1] - 过去四周该股累计下跌3 1% 此次上涨形成对比[1] 业务表现 - Mytheresa业务展现强劲韧性 核心指标包括GMV增长 高净值客户消费提升 产品利润率扩大及盈利能力突出[2] - 公司与Prada扩大合作 获得包括美国在内的全球分销权 预计将带来新增收益[2] 战略发展 - 完成对YOOX NET-A-PORTER的收购后 公司对合并实体的中长期潜力保持信心[3] - 重申中期目标为年净销售额约40亿欧元 调整后EBITDA利润率7-9%[3] 财务预期 - 下季度预计每股亏损0 27美元 同比恶化550% 营收预计5 7117亿美元 同比增137 8%[4] - 过去30天共识EPS预期未作调整 缺乏盈利预期上调可能限制股价持续上涨空间[5] 行业对比 - 同属纺织服装行业的Under Armour(UAA)上一交易日上涨2 6%至6 74美元 过去一个月累计下跌7 6%[6] - Under Armour下季度共识EPS预期为0 03美元 较上月下调0 8% 但较去年同期增长200% 当前Zacks评级为4级(卖出)[7]

股价表现 - 普拉达股价下跌2 91%至41 65港元 成交额达1 54亿港元 [1] 上半年业绩 - 收入27 4亿欧元 较里昂及市场预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售下跌3 6% MiuMiu品牌增长40% [1] - 麦格理指出按固定汇率计算销售额同比上升9% 符合预期 [1] - 净利润同比上升0 6% 与麦格理预测相差7% [1] 毛利率与成本 - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软导致净利润低于预期 [1] 区域与品牌表现 - 第三季旅游消费需求持续承压 MiuMiu品牌面临最大同比基数压力 [1] - 管理层预期至8月底日本及欧洲旅游客流量同比将趋稳 [1] - MiuMiu在许多国家渗透率仍偏低 品类和组合有改善潜力 [1] 战略方向 - 公司将优先提升品牌价值 [1] - 通过营运杠杆仍有改善盈利能力的空间 [1]