行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但奢侈品行业呈现结构性分化 Miu Miu等新兴品牌表现亮眼[3][34][51] 核心观点 - 全球奢侈品消费呈现区域分化 中国本地需求环比改善但同比仍下跌 美国市场有所回暖 日本和欧洲受游客消费下滑影响较大[43] - 品牌表现两极分化 Miu Miu同比增长40% 而Gucci和YSL分别下滑25%和10%[35][37] - 高端客群消费韧性较强 入门级产品消费下滑明显[43][44] 宏观经济环境 - IMF预测2025年全球真实GDP增速为3% 发达国家1.5% 发展中国家4.1% 中国4.8%[4] - 北美奢侈品店同店销售同比持续负增长 6月增速为-9.1%[6] - 瑞士腕表出口呈现价格分层 >3000瑞郎产品表现相对稳健[10] 品牌表现 - Miu Miu成为25Q2最热门品牌 同比增长40% 保值率提升13个百分点[34][51] - Canada Goose在北美和中国市场表现强劲 DTC渠道增长21.5%[25][29] - Hermès保持稳健增长 25Q2收入同比增长5.6% 毛利率达70.7%[25][33] - Gucci和YSL持续疲软 25Q2分别下滑25%和10%[35] 区域市场 - 中国市场：本地需求环比改善但同比仍下跌 消费者更加谨慎[43] - 美国市场：股市走强带动消费信心改善 但奢侈品零售仍承压[6][43] - 日本市场：受中国游客减少影响较大 但本地客户忠诚度高[43] - 欧洲市场：旅游消费下滑明显 被本地消费部分抵消[43] 估值水平 - 主要奢侈品公司PE估值分化 Hermès为47.7倍 Prada仅12.9倍[56] - Burberry和Tapestry年初至今股价表现突出 分别上涨31.7%和66.8%[53] - Canada Goose估值相对较低 2025年PE为10.6倍[56]

股价表现 - LuxExperience B V ADR(LUXE)股价在上一交易日上涨6 1%至8 04美元 成交量显著高于平均水平[1] - 过去四周该股累计下跌3 1% 此次上涨形成对比[1] 业务表现 - Mytheresa业务展现强劲韧性 核心指标包括GMV增长 高净值客户消费提升 产品利润率扩大及盈利能力突出[2] - 公司与Prada扩大合作 获得包括美国在内的全球分销权 预计将带来新增收益[2] 战略发展 - 完成对YOOX NET-A-PORTER的收购后 公司对合并实体的中长期潜力保持信心[3] - 重申中期目标为年净销售额约40亿欧元 调整后EBITDA利润率7-9%[3] 财务预期 - 下季度预计每股亏损0 27美元 同比恶化550% 营收预计5 7117亿美元 同比增137 8%[4] - 过去30天共识EPS预期未作调整 缺乏盈利预期上调可能限制股价持续上涨空间[5] 行业对比 - 同属纺织服装行业的Under Armour(UAA)上一交易日上涨2 6%至6 74美元 过去一个月累计下跌7 6%[6] - Under Armour下季度共识EPS预期为0 03美元 较上月下调0 8% 但较去年同期增长200% 当前Zacks评级为4级(卖出)[7]

股价表现 - 普拉达股价下跌2 91%至41 65港元 成交额达1 54亿港元 [1] 上半年业绩 - 收入27 4亿欧元 较里昂及市场预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售下跌3 6% MiuMiu品牌增长40% [1] - 麦格理指出按固定汇率计算销售额同比上升9% 符合预期 [1] - 净利润同比上升0 6% 与麦格理预测相差7% [1] 毛利率与成本 - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软导致净利润低于预期 [1] 区域与品牌表现 - 第三季旅游消费需求持续承压 MiuMiu品牌面临最大同比基数压力 [1] - 管理层预期至8月底日本及欧洲旅游客流量同比将趋稳 [1] - MiuMiu在许多国家渗透率仍偏低 品类和组合有改善潜力 [1] 战略方向 - 公司将优先提升品牌价值 [1] - 通过营运杠杆仍有改善盈利能力的空间 [1]

股价表现 - 股价下跌2.91%至41.65港元 成交额达1.54亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入27.4亿欧元 较预期低2% [1] - 按固定汇率计算销售额同比上升9% 基本符合预期 [1] - 净利润同比微升0.6% 较预期相差7% [1] - Prada品牌零售净销售下跌3.6% MiuMiu品牌则上升40% [1] 盈利能力 - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace产生非经常性成本影响利润表现 [1] - 公司认为通过营运杠杆仍有改善盈利能力的空间 [1] 市场表现与展望 - 第三季度旅游消费需求持续承压 [1] - MiuMiu品牌面临最大同比比较基数压力 [1] - 日本及欧洲旅游客流量至8月底预计同比转平稳 [1] 品牌发展策略 - MiuMiu在多国家渗透率仍然偏低 [1] - 品牌在品类和组合方面存在进一步改善潜力 [1] - 公司优先提升品牌价值的发展方向 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年净收入27.4亿欧元，按固定汇率计同比增长9% [2] - 净利润3.86亿欧元，同比微增0.62% [4] - 零售销售净额同比增长10.1%至24.5亿欧元，占总收入89.5% [3][8] 品牌表现分化 - Prada品牌零售销售净额同比下降1.9%至16.5亿欧元，占总零售额67.1% [3][8] - Miu Miu品牌零售销售净额同比大涨49.2%至7.8亿欧元，占总零售额31.8% [3][10] - Church's品牌零售销售净额同比增长4.1%至1537万欧元 [3][10] 区域市场表现 - 中东地区零售销售净额同比增长26% [10][12] - 亚太地区零售销售净额同比增长10.4%至8.38亿欧元 [10][12] - 美洲地区同比增长12%，欧洲地区同比增长9%，日本地区同比增长4% [10][12] 行业对比 - LVMH集团上半年营收同比下降4%，净利润同比下降22%，时装与皮具部门有机收入下滑7% [6] - 开云集团上半年营收同比下降16%，净利润同比下降46%，Gucci品牌营收下降26% [7] 增长驱动因素 - Miu Miu2024年零售销售净额同比增长92.7%，进入10亿欧元俱乐部 [4][15] - Miu Miu在集团总零售额占比从2021年12%升至2025年上半年32% [15] - 品牌通过年轻化营销、社交媒体策略吸引Z世代客群 [16] 潜在挑战 - Miu Miu增速从2024年季度增幅89%-105%回落至2025年上半年49.2% [16] - 主力品牌Prada出现收入下滑 [18] - 奢侈品行业正经历15年来首次放缓（除疫情期间） [15]

核心业绩表现 - 2025年上半年净收入27.4亿欧元 按固定汇率计同比增长9% [1] - 零售销售净额同比增长10.1%至24.5亿欧元 批发销售净额同比下降1.3%至2.2亿欧元 [2] - 净利润3.86亿欧元 同比微增0.62% [5] 品牌表现分化 - Prada品牌零售销售净额16.5亿欧元 同比下降1.9% 占总零售额67% [2][5] - Miu Miu品牌零售销售净额7.8亿欧元 同比大幅增长49.2% 占总零售额比例升至32% [2][4] - Church's品牌零售销售净额1537万欧元 同比增长4.1% [2][7] 区域市场表现 - 中东地区零售销售净额同比增长26% 增速最快 [7][8] - 亚太地区零售销售净额8.38亿欧元 同比增长10.4% [7][8] - 美洲地区同比增长12% 欧洲地区同比增长9% 日本地区同比增长4% [7][8] 行业对比 - LVMH集团上半年营收同比下降4% 净利润下降22% 时装与皮具部门有机收入下滑7% [5] - 开云集团上半年营收同比下降16% 净利润下降46% Gucci品牌营收下降26% YSL下降11% [5] - 奢侈品市场正经历15年来（除疫情期间）首次放缓 [12] Miu Miu品牌分析 - 2024年零售销售净额同比增幅达92.7% 进入10亿欧元俱乐部 [4][14] - 品牌定位聚焦Z世代消费者 通过社交媒体营销和年轻化代言人策略获得成功 [14] - 2025年第二季度零售销售额同比增长40% 但增速较2024年同期（95%）明显放缓 [7][15] 战略定位 - 品牌矩阵采用梯队化策略 Prada守高端市场 Miu Miu攻轻奢市场 [11] - 资源投入文化叙事、可持续故事和梯形价格带建设 [11] - 业务重心向线上渠道转移 强化数字化运营能力 [11]

净利润预测调整 - 将普拉达2025至27年净利润预测下调5%至6% [1] - 下调原因包括Prada与MiuMiu销售额预测下调、广告及促销开支和销售成本预测上调 [1] 估值与目标价调整 - 估值基础调整为预测未来一年企业价值对Ebit约9倍(原先为13倍) [1] - 目标价由72港元调降至50港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级因MiuMiu市场份额仍在增长且风险回报比具吸引力 [1] 上半年业绩表现 - 上半年收入录27.4亿欧元较预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售跌3.6%MiuMiu品牌升40% [1] - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软令净利润低于预期 [1] 第三季展望 - 旅游消费需求持续承压 [1] - MiuMiu品牌面对最大的同比比较基数压力 [1]

财务预测调整 - 将2025至2027年净利润预测下调5%至6% [1] - 下调Prada与MiuMiu销售额预测 同时上调广告及促销开支和销售成本预测 [1] - 估值基础调整为预测未来一年企业价值对EBIT约9倍 原先为13倍 [1] 目标价与评级 - 目标价由72港元调降至50港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 因MiuMiu市场份额仍在增长且风险回报比具吸引力 [1] 上半年业绩表现 - 收入录27.4亿欧元 较该行及市场预期低2% [1] - Prada品牌零售净销售额同比下降3.6% MiuMiu品牌同比增长40%但均稍逊预期 [1] - 渠道结构优化带动毛利率超预期 [1] - 收购Versace相关成本及销售疲软导致净利润低于预期 [1] 当前经营环境 - 第三季至今旅游消费需求持续承压 [1] - MiuMiu品牌面临最大的同比比较基数压力 [1]

股价与评级调整 - 摩根士丹利将普拉达目标价从66港元降至62港元 维持增持评级并续列行业首选[1] - 公司股价或面临压力[1] 财务表现与预期 - 第二季度销售额按固定汇率计算同比增长6.1% 低于首季的12.5%和市场预期的9%[1] - 上半年经调整EBIT较预期低3.1%[1] - 同店销售增长约9% 但缺乏经营杠杆[1] 品牌表现与增长前景 - Prada与MiuMiu品牌第二季度收入均略低于预期[1] - 集团在奢侈品行业中仍属表现优异 品牌吸引力与未来增长动能被持续看好[1] 行业环境与销售预测 - 国际旅游负面影响将在夏季达到高峰 第三季销售预测可能下调[1] - 最新销售预测按固定汇率增长8.3% 此前预测为10.4%[1] - 跨境旅客奢侈品消费放缓影响公司第二季业绩[1]

股价与评级调整 - 目标价从66港元降至62港元 维持增持评级 续列行业首选[1] - 股价或面临压力 但公司仍属奢侈品行业中表现优异[1] 财务表现 - 第二季销售额同比增长6.1% 低于首季12.5%及市场预期9%[1] - 上半年经调整EBIT较预期低3.1%[1] - Prada与MiuMiu品牌收入均略低于预期[1] 增长预测 - 最新第三季销售预测按固定汇率增长8.3% 较此前10.4%预测下调[1] - 同店销售增长约9% 但缺乏经营杠杆[1] - 依然看好品牌吸引力与未来增长动能[1] 行业环境 - 国际旅游负面影响将在夏季达到高峰[1] - 跨境旅客奢侈品消费放缓影响业绩[1]