报告核心观点 - 美国关税政策即将对全球经济产生实质性影响，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，国内为稳增长宏观政策有加码空间，货币政策和财政政策或继续宽松，短期关注政治局会议，中期关注三季度末四季度 [1][2][71] 一周概览 - 人民币资产风险偏好提升，风险资产价格上涨，沪深300指数、股指期货、焦煤期货、铁矿石主力合约等有不同程度涨幅，十年国债收益率上行，活跃十年国债期货下跌 [1][11] 要闻回顾和数据解读 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，6月同比下降4.3%，6月降幅较5月收窄，新动能行业利润增长较快 [18] - 上半年全国财政收入11.56万亿元，税收收入连续3个月同比增长，财政支出14.13万亿元，同比增长3.4%，第三批690亿以旧换新补贴资金已下达，剩余10月下达 [18] - 国家主席习近平会见欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩，就中欧关系提出三点主张，国务院总理李强希望欧方为中国企业赴欧投资提供公平营商环境 [18] - 国务院总理李强出席世界人工智能大会提出三点建议，国务院常务会议部署逐步推行免费学前教育，央行、农业农村部印发加强金融服务农村改革意见 [19] - 国家发改委表示2025年7350亿元中央预算内投资基本下达，国务院国资委强调优化国有资产配置，海南自贸港12月18日启动全岛封关运作，证监会部署七大重点任务 [20] - 国家数据要素综合试验区落地10个地方，1 - 6月全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个，二季度末人民币房地产贷款和个人住房贷款相关情况，商务部介绍家电等以旧换新情况 [21] - 国资央企援藏升级，16家中央企业与西藏自治区签署75个产业项目投资协议，投资额达3175.37亿元 [22] 宏观上下游高频数据跟踪 - 7月25日当周钢材开工率环比上升，建材社会库存连续两周回升，7月23日当周各地区石油沥青装置开工率环比持平或下降 [23] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动1.07%，7月18日当周美国API原油库存下降，本周环比降57.70万桶 [24] 大类资产表现 A股 - 关注跨境资金流动，本周市场指数普涨，上证380等领涨，行业涨多跌少，煤炭等领涨，银行等领跌 [35] - 电动车、光伏、人工智能、游戏、机器人、AI、基建等产业有相关政策发布和行业进展 [36][37][38][39] 债券 - 债市收益率出现调整，信用债和长久期利率债收益率上行幅度大，期限利差和信用利差上行，央行有意维持利率市场平稳，货币政策下半年或有降准降息空间 [41][43] - 中国7月LPR连续两月“按兵不动”，上半年新发理财产品募集资金36.72万亿元，2025年置换债券已发行1.8万亿元，境外机构持有银行间市场债券4.23万亿元 [46] 大宗商品 - 周期品价格上涨，商品期货指数上涨1.37%，各类商品期货指数有涨有跌，受大型基建项目提振，周期品涨幅较大 [48] - EIA天然气报告、中国煤炭运销协会、国际铜研究组织、国际铝业协会、农业农村部、美国牛肉价格、中国黄金协会等有相关数据和情况发布 [49][50] 货币类 - 货币基金收益率波动中枢在1.5%下方，拆借资金利率波动不影响货币类产品收益率维持在偏低水平，余额宝、人民币理财产品、万得货币基金指数等有相应变化 [53] 外汇 - 美元指数维持弱势调整，人民币兑美元中间价下行，对部分货币有升贬值情况，人民币6月全球支付货币排名第六，央行等拟推广资金池政策，上半年非银行部门跨境资金净流入 [55][57] 港股 - 关注8月美国关税对全球经济的实质性影响，本周美国与部分国家谈定关税税率，预计8月1日起美国关税将产生负面影响，行业领涨有综合企业等，下跌仅有电讯业，南下资金总量295.66亿元 [60] - 欧洲央行、俄罗斯央行、土耳其央行有利率调整，美国相关经济数据有变化，特朗普有系列贸易表态和政策发布，欧盟通过对美产品加征反制关税措施，日本、印度等有政治和贸易相关事件 [62][65][66][67][68] 下周大类资产配置建议 - 上半年经济数据收官，1 - 6月规模以上工业企业利润情况，美国与部分国家达成贸易协定，维持8月1日美国关税政策落地将冲击全球贸易和经济的观点，国内为稳增长宏观政策有加码空间，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [69][70][71]

报告核心观点 在港股大盘震荡徘徊之际，虽当前市场有诸多优势，但中长期走势仍可乐观，以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注科技、创新医药、低估红利及消费等板块[3]。 各部分总结 港股回顾 - 恒指随外围低开后跌幅扩大，尾盘沽压再扩，收报23831点，跌145点或0.61%；国指收报9656点，跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿，港股通净流入4.84亿，本地地产等板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1][5] - 周二大盘延续强势，恒生指数涨0.54%报25130点，恒生科技指数涨0.38%，恒生国企指数涨0.39%，大市成交2660.73亿港元，南向资金净流入27.17亿港元，周期股引领涨势，地产、消费板块造好，晨报推荐的中国中铁周二涨4.5%，两日累涨8.3%[1][5] 美股市场 - 继标普500指数和纳指周一创新高后，美股周二大致上扬，纳指倒跌0.4%，收报20892点，为七个交易日来首次下跌，标普500指数升4点再创收市新高，道指高收0.4%[2] - 晶片股受压，博通跌逾3%，英伟达及台积电跌2%，Kohl's百货飙升高达近38%触发熔断机制[2] 市场展望 - 港股有低估值、南下资金流入等优势，中长期走势乐观，有色及基建等板块引领上涨，中国有色矿业及洛阳钼业分别累涨72%和52%[3] - 建议关注人工智能等科技板块、创新医药及医疗板块、低估红利板块和消费板块[3] 市场热点 - 阿里巴巴更新Qwen3模型，通用能力提升，科网龙头在AI大模型应用领域有优势，建议关注腾讯、阿里巴巴[9] - 周二纽约尾盘，现货黄金涨0.94%，COMEX黄金期货涨1.02%，现货铂金跌0.39%，现货钯金涨1.51%，建议关注贵金属及铜金属矿业和冶炼龙头公司[9] 本周荐股 - 中国中铁业务多元，2024年营收和归母净利润下降，25Q1毛利率和净利率降低，但境外新签合同额增长，在手订单余额增加，相关业务有望受益，当前估值低估，建议关注，目标价/止损价为4.2/3.5HKD[10] 财经要闻 - **宏观信息**：纽约期金涨1%，纽约铜涨超2%，油价第三日低收，英富时100指数独升，德国DAX挫逾1%，商务部公布批发和零售业增加值，国家外汇局公布多项数据，人行公布人民币房贷余额和科技中小企获贷率，内地网络游戏获批，南向资金净流入接近去年高位，特朗普降低对日本关税，克里姆林宫称不排除普京与特朗普会晤，日本对中国进口不锈钢板启动反倾销调查，美国将收签证诚信费，南韩6月PPI有变化[12] - **公司信息**：腾讯云推AI编程工具，阿里巴巴推Qwen3升级版、纽交所回购股份，百度AIGC影片生成模型注册用户量突破30万，比亚迪上半年在港电动车登记量称冠，京东启动招募计划，中海油油田群投产，中集集团有产能目标，五矿资源第二季铜总产量增加，周大福首财季零售值下跌，ASMPT第2季少赚、第3季销售收入预计增加，理想汽车新增超充站，中国生物制药创新药完成首例受试者给药，建发国际集团拟配股筹资，泉峰控股预计上半年纯利增加，安东油田服务第二季新增订单增加，TCL电子预计中期经调整净利润增加，药明合联预期上半年净利润增长，北京首都机场预计中期亏损收窄，南山铝业预告半年净利润增加，中国抗体发新股集资，神州控股旗下公司中标项目，商汤承办论坛，美中嘉和计划配售新股，京投交通科技上半年新签及中标额增加[13][14] - **新股资讯**：维立志博 - B招股，招股价31.6 - 35.0，每手100股，招股截止日2025/7/22，上市日期2025/7/25[14] 经济数据 - 7月23日美国周度MBA抵押贷款申请指数环比前值降10.00%，6月二手房销量年率预测值4.00m，前值4.03m，旧宅销售月环比预测值 - 0.70%，前值0.80%[15] 重点公司股票表现 - 恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数等有不同涨幅表现，科网、新能源车、医药/消费、美股科技、新股/次新股等公司股价在最新交易日、1个月、3个月、1年有不同表现[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周港股通 5 个交易日共净买入 141.6 亿元，年初至今净买入 6244.2 亿元，相当于 2024 年全年净买入的 83.9%；南向资金重点加仓美团；当前互联网公司处于估值相对低位；看好 AI 在应用侧的商业化进展、头部主机厂及相关产业链、港股 IP 经济板块结构性机会；行业竞争格局优化，腾讯音乐收购喜马拉雅有望丰富长音频布局；海外和中国香港在 Web3 领域有相关进展；建议关注多只港股标的 [1][2][3] 各部分总结 公司财报与新闻 - 蚂蚁国际将在中国香港稳定币牌照申请通道开启后尽快提交申请 [16] - 特斯拉 Robotaxi 于 6 月 22 日启动奥斯汀区域试点并计划扩大规模 [17] - 图达通与九识智能合作，激光雷达赋能无人物流车智能化升级 [18] - 豆包大模型升级为 1.6 版，视频和语音播客模型发布，在多个测评集表现优异 [19] - 中国香港 6 月将发表第二份数字资产发展政策宣言 [20] 港股市场综述 香港市场 - 展示恒生指数等走势、港股主要指数涨跌幅、恒生综合行业指数涨跌、港股科技股本周涨跌幅 [22][25][27][28] - 给出中美科技公司估值对比数据 [30] 南向资金 - 展示最近 30 个交易日港股通净买入和港股通累计净买入情况 [34] - 列出本周南向资金净流入前 10 个股及净买入金额 [35] 推荐关注标的 - 腾讯控股：25 年 PE16X，基本面强，有核心储备和 AI Agent 产品值得期待 [4] - 哔哩哔哩：25 年 28X PE，视频社区龙头，赛马娘上线或带来流水增量，多元化 IP 储备释放潜力 [4] - 小米集团：25 年 27X PE，YU7 展车数据超预期，预计发布会预热将开始 [5] - 阿里巴巴：26 财年 12X PE，Qwen3 模型迭代，云业务高增，电商市场份额企稳 [6] - 快手：25 年 11X PE，受外部政策影响小，主业稳健，可灵 2.1 版本发布收入增长超预期 [7] - 美团：25 年 17X PE，估值低，短期竞争加剧，长期外卖业务壁垒稳固，即时零售有望成第二成长曲线 [8] - 泡泡玛特：26 年预测 38X PE，Labubu 有望成全球 IP，二手市场热度提升，关注新品及业绩增量等 [8] - 布鲁可：25 年 40X PE，新品密集发布，IP 矩阵扩张，流动性和产品矩阵优化，全球化推进 [9] - 小鹏汽车：25 年 1.6X PS，G7 展车到店，新品周期或承接溢出流量 [10] - 理想汽车：25 年 22X PE，周度交付数据强劲，期待纯电产品周期 [11] - 禾赛科技：26 年 31X PE，ADAS 业务受益，车型定点落地，机器人业务订单增长 [12] - 众安在线：25 年 1.1X PB，联营公司 ZA Bank 为香港稳定币发行人提供储备银行服务 [13]

财报核心信息回顾 - 3Q24A总营收2365亿元人民币，同比下降0.6%，4Q25E预计2379亿元人民币 [1] - 毛利率39.2%，环比下降0.5个百分点 [1] - 研发费用135亿元人民币，占营收6.3% [1] - 运营利润148亿元人民币，运营利润率9% [1] - 调整后EBITA 241亿元人民币，EBITA利润率13.8% [1] - 淘天集团营收932亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 云智能集团营收276亿元人民币，同比增长7.1% [1] - 国际商业集团营收245亿元人民币，同比增长45% [1] - 菜鸟集团营收246亿元人民币，同比下降14.1% [1] - 本地生活集团营收177亿元人民币，同比增长19% [1] - 数字娱乐营收54亿元人民币，同比增长36% [1] 现金流与资本回报 - 经营活动现金流275亿元人民币，同比增长18% [1] - 自由现金流37亿元人民币，同比下降76% [1] - 净现金头寸3664亿元人民币（505亿美元） [1] - 年度股息每股ADS 1.05美元，同比增长5% [2] - 特别股息每股ADS 0.95美元 [2] - 本财年累计回购119亿美元 [3] - 股东总回报达165亿美元 [3] 战略调整 - 出售高鑫零售和银泰，预计获最多26亿美元现金收益 [5] - 加大对AI产品（如Qwen3模型）和公有云的投资 [6] - 聚焦核心业务，优化业务组合 [5] 业务发展 - 阿里云开源千问3模型，全球下载量超3亿次 [8] - 淘宝天猫88VIP会员数突破5000万 [9] - 国际数字商业集团预计未来财年实现季度盈利 [10] - AI相关需求连续7个季度实现三位数增长 [12] - 传统行业企业因AI应用推动上云趋势 [12] 未来展望 - 持续投资云与AI，利用Qwen3开源生态扩大技术优势 [6] - 深化淘宝天猫用户体验与商家支持 [6] - 推动AIDC跨境业务本地化与商业模式多元化 [6] - 专注于电商和"AI+云"核心业务增长 [11] - 预计未来几个季度云业务收入保持显著增长 [14]