报告核心观点 在港股大盘震荡徘徊之际，虽当前市场有诸多优势，但中长期走势仍可乐观，以中国资产为核心的港股配置价值凸显，建议关注科技、创新医药、低估红利及消费等板块[3]。 各部分总结 港股回顾 - 恒指随外围低开后跌幅扩大，尾盘沽压再扩，收报23831点，跌145点或0.61%；国指收报9656点，跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿，港股通净流入4.84亿，本地地产等板块跌幅靠前，黄金股逆市走强[1][5] - 周二大盘延续强势，恒生指数涨0.54%报25130点，恒生科技指数涨0.38%，恒生国企指数涨0.39%，大市成交2660.73亿港元，南向资金净流入27.17亿港元，周期股引领涨势，地产、消费板块造好，晨报推荐的中国中铁周二涨4.5%，两日累涨8.3%[1][5] 美股市场 - 继标普500指数和纳指周一创新高后，美股周二大致上扬，纳指倒跌0.4%，收报20892点，为七个交易日来首次下跌，标普500指数升4点再创收市新高，道指高收0.4%[2] - 晶片股受压，博通跌逾3%，英伟达及台积电跌2%，Kohl's百货飙升高达近38%触发熔断机制[2] 市场展望 - 港股有低估值、南下资金流入等优势，中长期走势乐观，有色及基建等板块引领上涨，中国有色矿业及洛阳钼业分别累涨72%和52%[3] - 建议关注人工智能等科技板块、创新医药及医疗板块、低估红利板块和消费板块[3] 市场热点 - 阿里巴巴更新Qwen3模型，通用能力提升，科网龙头在AI大模型应用领域有优势，建议关注腾讯、阿里巴巴[9] - 周二纽约尾盘，现货黄金涨0.94%，COMEX黄金期货涨1.02%，现货铂金跌0.39%，现货钯金涨1.51%，建议关注贵金属及铜金属矿业和冶炼龙头公司[9] 本周荐股 - 中国中铁业务多元，2024年营收和归母净利润下降，25Q1毛利率和净利率降低，但境外新签合同额增长，在手订单余额增加，相关业务有望受益，当前估值低估，建议关注，目标价/止损价为4.2/3.5HKD[10] 财经要闻 - **宏观信息**：纽约期金涨1%，纽约铜涨超2%，油价第三日低收，英富时100指数独升，德国DAX挫逾1%，商务部公布批发和零售业增加值，国家外汇局公布多项数据，人行公布人民币房贷余额和科技中小企获贷率，内地网络游戏获批，南向资金净流入接近去年高位，特朗普降低对日本关税，克里姆林宫称不排除普京与特朗普会晤，日本对中国进口不锈钢板启动反倾销调查，美国将收签证诚信费，南韩6月PPI有变化[12] - **公司信息**：腾讯云推AI编程工具，阿里巴巴推Qwen3升级版、纽交所回购股份，百度AIGC影片生成模型注册用户量突破30万，比亚迪上半年在港电动车登记量称冠，京东启动招募计划，中海油油田群投产，中集集团有产能目标，五矿资源第二季铜总产量增加，周大福首财季零售值下跌，ASMPT第2季少赚、第3季销售收入预计增加，理想汽车新增超充站，中国生物制药创新药完成首例受试者给药，建发国际集团拟配股筹资，泉峰控股预计上半年纯利增加，安东油田服务第二季新增订单增加，TCL电子预计中期经调整净利润增加，药明合联预期上半年净利润增长，北京首都机场预计中期亏损收窄，南山铝业预告半年净利润增加，中国抗体发新股集资，神州控股旗下公司中标项目，商汤承办论坛，美中嘉和计划配售新股，京投交通科技上半年新签及中标额增加[13][14] - **新股资讯**：维立志博 - B招股，招股价31.6 - 35.0，每手100股，招股截止日2025/7/22，上市日期2025/7/25[14] 经济数据 - 7月23日美国周度MBA抵押贷款申请指数环比前值降10.00%，6月二手房销量年率预测值4.00m，前值4.03m，旧宅销售月环比预测值 - 0.70%，前值0.80%[15] 重点公司股票表现 - 恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数等有不同涨幅表现，科网、新能源车、医药/消费、美股科技、新股/次新股等公司股价在最新交易日、1个月、3个月、1年有不同表现[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周港股通 5 个交易日共净买入 141.6 亿元，年初至今净买入 6244.2 亿元，相当于 2024 年全年净买入的 83.9%；南向资金重点加仓美团；当前互联网公司处于估值相对低位；看好 AI 在应用侧的商业化进展、头部主机厂及相关产业链、港股 IP 经济板块结构性机会；行业竞争格局优化，腾讯音乐收购喜马拉雅有望丰富长音频布局；海外和中国香港在 Web3 领域有相关进展；建议关注多只港股标的 [1][2][3] 各部分总结 公司财报与新闻 - 蚂蚁国际将在中国香港稳定币牌照申请通道开启后尽快提交申请 [16] - 特斯拉 Robotaxi 于 6 月 22 日启动奥斯汀区域试点并计划扩大规模 [17] - 图达通与九识智能合作，激光雷达赋能无人物流车智能化升级 [18] - 豆包大模型升级为 1.6 版，视频和语音播客模型发布，在多个测评集表现优异 [19] - 中国香港 6 月将发表第二份数字资产发展政策宣言 [20] 港股市场综述 香港市场 - 展示恒生指数等走势、港股主要指数涨跌幅、恒生综合行业指数涨跌、港股科技股本周涨跌幅 [22][25][27][28] - 给出中美科技公司估值对比数据 [30] 南向资金 - 展示最近 30 个交易日港股通净买入和港股通累计净买入情况 [34] - 列出本周南向资金净流入前 10 个股及净买入金额 [35] 推荐关注标的 - 腾讯控股：25 年 PE16X，基本面强，有核心储备和 AI Agent 产品值得期待 [4] - 哔哩哔哩：25 年 28X PE，视频社区龙头，赛马娘上线或带来流水增量，多元化 IP 储备释放潜力 [4] - 小米集团：25 年 27X PE，YU7 展车数据超预期，预计发布会预热将开始 [5] - 阿里巴巴：26 财年 12X PE，Qwen3 模型迭代，云业务高增，电商市场份额企稳 [6] - 快手：25 年 11X PE，受外部政策影响小，主业稳健，可灵 2.1 版本发布收入增长超预期 [7] - 美团：25 年 17X PE，估值低，短期竞争加剧，长期外卖业务壁垒稳固，即时零售有望成第二成长曲线 [8] - 泡泡玛特：26 年预测 38X PE，Labubu 有望成全球 IP，二手市场热度提升，关注新品及业绩增量等 [8] - 布鲁可：25 年 40X PE，新品密集发布，IP 矩阵扩张，流动性和产品矩阵优化，全球化推进 [9] - 小鹏汽车：25 年 1.6X PS，G7 展车到店，新品周期或承接溢出流量 [10] - 理想汽车：25 年 22X PE，周度交付数据强劲，期待纯电产品周期 [11] - 禾赛科技：26 年 31X PE，ADAS 业务受益，车型定点落地，机器人业务订单增长 [12] - 众安在线：25 年 1.1X PB，联营公司 ZA Bank 为香港稳定币发行人提供储备银行服务 [13]

财报核心信息回顾 - 3Q24A总营收2365亿元人民币，同比下降0.6%，4Q25E预计2379亿元人民币 [1] - 毛利率39.2%，环比下降0.5个百分点 [1] - 研发费用135亿元人民币，占营收6.3% [1] - 运营利润148亿元人民币，运营利润率9% [1] - 调整后EBITA 241亿元人民币，EBITA利润率13.8% [1] - 淘天集团营收932亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 云智能集团营收276亿元人民币，同比增长7.1% [1] - 国际商业集团营收245亿元人民币，同比增长45% [1] - 菜鸟集团营收246亿元人民币，同比下降14.1% [1] - 本地生活集团营收177亿元人民币，同比增长19% [1] - 数字娱乐营收54亿元人民币，同比增长36% [1] 现金流与资本回报 - 经营活动现金流275亿元人民币，同比增长18% [1] - 自由现金流37亿元人民币，同比下降76% [1] - 净现金头寸3664亿元人民币（505亿美元） [1] - 年度股息每股ADS 1.05美元，同比增长5% [2] - 特别股息每股ADS 0.95美元 [2] - 本财年累计回购119亿美元 [3] - 股东总回报达165亿美元 [3] 战略调整 - 出售高鑫零售和银泰，预计获最多26亿美元现金收益 [5] - 加大对AI产品（如Qwen3模型）和公有云的投资 [6] - 聚焦核心业务，优化业务组合 [5] 业务发展 - 阿里云开源千问3模型，全球下载量超3亿次 [8] - 淘宝天猫88VIP会员数突破5000万 [9] - 国际数字商业集团预计未来财年实现季度盈利 [10] - AI相关需求连续7个季度实现三位数增长 [12] - 传统行业企业因AI应用推动上云趋势 [12] 未来展望 - 持续投资云与AI，利用Qwen3开源生态扩大技术优势 [6] - 深化淘宝天猫用户体验与商家支持 [6] - 推动AIDC跨境业务本地化与商业模式多元化 [6] - 专注于电商和"AI+云"核心业务增长 [11] - 预计未来几个季度云业务收入保持显著增长 [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周（4.28 - 4.30）中信一级传媒板块上涨2.86%，在一季报业绩、AI等带动下上涨 [1][9] - 2025年传媒弹性方向看好AI应用、IP变现及并购重组，AI应用聚焦新应用映射投资及成熟应用数据跟踪，关注多模态产业方向；IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组关注国企方向，传媒国企诉求提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（4.28 - 4.30）传媒板块上涨2.86%，涨跌幅前三板块为传媒（2.86%）、计算机（2.66%）、电子（1.30%），后三为房地产（ - 2.93%）、综合金融（ - 3.21%）、综合（ - 3.48%） [9] - 传媒板块本周涨幅前五为山东出版（13.7%）、金财互娱（13.2%）、冰川网络（13.2%）、上海电影（11.8%）、盛天网络（11.2%）；跌幅前五为大晟文化（ - 5.6%）、生意宝（ - 6.1%）、横店影视（ - 7.1%）、芒果超媒（ - 11.4%）、中广天择（ - 14.2%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为宇华教育（18.0%）、高途集团（11.4%）、新东方 - S（7.7%）、传智教育（7.7%）、鸿合科技（7.3%）；跌幅前五为北京人力（ - 5.3%）、行动教育（ - 5.6%）、中汇集团（ - 6.8%）、外服控股（ - 8.6%）、光正教育（ - 10.2%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（14.7%）、快手（3.9%）、猫眼娱乐（ - 1.9%）、爱奇艺（1.6%）、腾讯控股（2.0%）、心动公司（12.6%）、网易 - S（2.4%）、哔哩哔哩（4.1%）、阅文集团（5.4%）、腾讯音乐（7.1%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [1][14] - AI关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [1][14] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST华通、冰川网络、华立科技 [1][14] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [1][14] - 教育关注学大教育等 [1][14] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】 [1][14] 重点事件回顾 - AIGC方面，阿里发布Qwen3模型家族，含2个MoE和6个稠密模型，在Apache 2.0许可下开源，亮点有代码、数学能力，提出思考/非思考模式切换，基于36万亿token预训练，涵盖119种语言和方言，使用Qwen2.5处理数据，通过三阶段预训练实现32K token长上下文支持，后训练分四阶段强化，其发布和开源将推动大型基础模型研究与开发 [2][17] - 2025年Q1全球VR销量133万台，同比下降23%，全年预计611万台；AR产品销量11.2万台，与去年基本持平，全年预计65万台；AI智能眼镜Q1销量60万台，同比增长216%，主力产品Ray Ban Meta贡献52.5万台，全年预计销售550万台，中美贸易战对XR与AI类产品有不确定性 [3][17] - Claude网页版接入MCP，“MCP协议在网页端开放”与“Research功能更新”向Max、Team和Enterprise用户开放，后覆盖Pro用户，网页搜索功能面向所有付费用户开放，MCP降低技术门槛，集成多个应用，开发者可30分钟内创建集成应用，Research新增更多数据来源 [4][17] 子板块数据跟踪 游戏 - 近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》、《三国志幻想大陆2：枭之歌》、《银与绯》、《帝国：权杖与文明》、《星痕共鸣》、《胡闹地牢》等 [18] - 展示了腾讯、完美世界、三七互娱、吉比特等公司核心游戏畅销榜排名变化情况 [19] 院线 - 内地电影市场周总票房（4.28 - 5.2）约4.13亿元（不含服务费），票房排名前三电影为《水饺皇后》（0.99亿），《猎金·游戏》（0.58亿），《雷霆特攻队》（0.46亿） [19] 影视视频 - 2025年4月28日至5月2日全平台剧集收视播放量，《无忧渡》排名第一，全网热度83.4；《蛮好的人生》排名第二，全网热度84.8；《淮水竹亭》排名第三，全网热度83.1，前五热度剧集爱奇艺独播2部，腾讯独播1部，优酷独播1部，腾讯/芒果TV联合播出1部 [21] - 同期全平台综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度79；《哈哈哈哈哈第五季》排名第二，全网热度80.6；《开始推理吧第三季》排名第三，全网热度79，前五热度综艺优酷独播1部，腾讯独播1部，芒果TV独播1部，爱奇艺/腾讯联合播出1部，优酷/爱奇艺/腾讯联合播出1部 [21]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周（4.28 - 4.30）中信一级传媒板块上涨 2.86%，在一季报业绩、AI 等带动下上涨，2025 年传媒弹性方向看好 AI 应用、IP 变现及并购重组 [1] - AI 应用聚焦新应用映射投资及部分较成熟应用数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP 变现聚焦有 IP 优势及全产业链潜力公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（4.28 - 4.30）传媒板块上涨 2.86%，涨跌幅前三板块为传媒（2.86%）、计算机（2.66%）、电子（1.30%），后三板块为房地产（ - 2.93%）、综合金融（ - 3.21%）、综合（ - 3.48%） [9] - 传媒板块本周涨幅前五为山东出版（13.7%）、金财互娱（13.2%）、冰川网络（13.2%）、上海电影（11.8%）、盛天网络（11.2%）；跌幅前五为大晟文化（ - 5.6%）、生意宝（ - 6.1%）、横店影视（ - 7.1%）、芒果超媒（ - 11.4%）、中广天择（ - 14.2%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为宇华教育（18.0%）、高途集团（11.4%）、新东方 - S（7.7%）、传智教育（7.7%）、鸿合科技（7.3%）；跌幅前五为北京人力（ - 5.3%）、行动教育（ - 5.6%）、中汇集团（ - 6.8%）、外服控股（ - 8.6%）、光正教育（ - 10.2%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（14.7%）、快手（3.9%）、猫眼娱乐（ - 1.9%）、爱奇艺（1.6%）、腾讯控股（2.0%）、心动公司（12.6%）、网易 - S（2.4%）、哔哩哔哩（4.1%）、阅文集团（5.4%）、腾讯音乐（7.1%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [1][14] - AI 关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [1][14] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST 华通、冰川网络、华立科技 [1][14] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [1][14] - 教育关注学大教育等 [1][14] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12 教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】 [1][14] 重点事件回顾 - AIGC 方面，阿里发布 Qwen3 模型家族，8 款模型全面开放，基于 36 万亿 token 预训练，涵盖 119 种语言和方言，通过三阶段预训练实现 32K token 长上下文支持，后训练分四阶段强化，其发布和开源将推动大型基础模型研究与开发 [2][17] - 2025 年 Q1 全球 AI 智能眼镜销量 60 万台，同比增速达 216%，主力产品 Ray Ban Meta 贡献 52.5 万台，雷鸟 V3 等新品增量显著，全年预计销售 550 万台；同期全球 VR 销量 133 万台，同比下降 23%，全年预计销量 611 万台；AR 产品销量 11.2 万台，与去年基本持平，全年预计销量 65 万台 [3][17] - Claude 网页版接入 MCP，10 款应用一键调用，MCP 协议在网页端开放降低技术门槛，Research 功能更新，新增更多数据来源 [4][17] 子板块数据跟踪 - 游戏方面，近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》、《三国志幻想大陆 2：枭之歌》等；展示了重点公司核心游戏畅销榜排名变化情况 [18][19] - 院线方面，内地电影市场周总票房（4.28 - 5.2）约 4.13 亿元（不含服务费），票房排名前三的电影为《水饺皇后》（0.99 亿）、《猎金·游戏》（0.58 亿）、《雷霆特攻队》（0.46 亿） [19] - 影视视频方面，2025 年 4 月 28 日至 5 月 2 日全平台剧集收视播放量《无忧渡》排名第一，全网热度 83.4；综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度 79 [21]