报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 集成电路制造板块持续强势领涨电子行业，AI Glasses市场持续爆发，建议关注AI Glasses上游产业链相关供应商投资机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 1.1 AI Glasses概述 - AI Glasses是集成人工智能技术的智能穿戴设备，通过传感器等实现环境感知等功能，为用户提供增强现实体验等服务 [8] - AI与AR、VR、XR设备形态和功能有差异，AI设备追求轻量化、低功耗设计以适配日常场景 [11] 1.2 全球AI Glasses市场现状 - 2024年全球AI Glasses销量234万副（同比+588.2%），预计2030年达9000万副（CAGR 83.7%），Ray Ban Meta占据全球超九成市场份额 [13] - 全球AI Glasses市场形成国际品牌与国产厂商差异化竞争格局，国际阵营中Meta构建社交生态闭环，国产厂商聚焦本地化场景突围 [16] 1.3 小米AI Glasses性能参数对比分析 - 硬件层面，小米AI Glasses比RayBan产品轻20%，在算力效率、续航能力及场景适应性上形成配置优势 [20] - AI功能端，小米通过本地化AI能力在办公、生活场景构建差异化壁垒，Ray Ban Stories退居基础影像市场，Meta依托大模型实现多模态交互 [20] 2.1 谷歌DeepMind发布AlphaGenome模型 - 2025年6月26日，谷歌DeepMind推出新一代AI模型AlphaGenome，可用于多种基因调控场景，计划向科研界开放 [24] - 该模型能处理长DNA序列，预测分子属性，对遗传变异效应进行量化评分，训练数据源自多个大型公共联盟 [24] 2.2 中国发布龙芯3C6000国产通用处理器 - 2025年6月26日，中国发布龙芯3C6000国产通用处理器，采用自主设计的指令系统，可满足多场景高性能计算需求 [26] - 龙芯3C6000已获二级认证，确保关键领域应用安全，同步发布的龙芯2K3000/3B6000处理器面向智能终端与工业控制领域 [26] 2.3 HDMI发布HDMI2.2标准 - 2025年6月26日，HDMI论坛发布HDMI 2.2标准最终规格，为高分辨率、高刷新率影音体验奠定基础 [28] - 该标准实现带宽与分辨率支持的双重突破，兼容多种格式，具备向后兼容性，新增延迟指示协议消除声画错位问题 [28][29] 2.4 ASML研发新一代Hyper NA EUV光刻机 - 2025年6月29日，ASML着手研发新一代Hyper NA EUV先进光刻机，目标是将数值孔径提升至0.7或更高 [30] - ASML现有光刻机存在效率和良率问题，新一代光刻机将满足2035年后先进制程需求 [30] 3.1 SW一级行业涨跌幅一览 - 本周SW电子行业指数(+4.61%)，涨跌幅排名7/31位，沪深300指数(+1.95%) [2][31] - SW一级行业指数涨幅前五为计算机、国防军工等，跌幅后五为石油石化、食品饮料等 [2] 3.2 SW电子三级行业市场表现 - 本周SW电子三级行业指数涨跌幅前三为集成电路封测、其他电子Ⅲ、印制电路板，涨跌幅后三为半导体设备、面板、品牌消费电子 [2] 3.3 SW电子行业个股情况 - 本周SW电子行业涨跌幅排名前十的股票为好上好、唯特偶等，涨跌幅排名后十的股票为联建光电、杰美特等 [38] 3.4 科技行业海外市场表现 - 费城半导体指数本周涨6.40%，恒生科技指数本周涨4.06% [2][43][45] - 中国台湾电子指数各板块本周涨跌幅有差异，电子零组件、其他电子涨幅较大，电子通路跌幅为1.16% [46]

核心观点 - Meta正与意大利高端时尚品牌Prada合作开发AI智能眼镜 [1] - 此次合作表明公司计划将AI智能眼镜技术拓展至EssilorLuxottica体系外的时尚品牌 [2] - 公司已售出数百万副Ray Ban Meta AI智能眼镜 并即将与EssilorLuxottica旗下Oakley品牌推出新品 [3] 合作动态 - Prada智能眼镜的具体发布时间尚未明确 [1] - Prada虽长期依赖EssilorLuxottica生产眼镜 但此次合作属于独立于该集团的直接合作 [2] - Oakley智能眼镜可能于本周五发布 售价约360美元 [3] 市场策略 - 通过Prada合作突破原有与EssilorLuxottica的独家合作模式 扩大时尚行业覆盖范围 [2] - 近期连续布局Ray Ban和Oakley两大EssilorLuxottica旗下品牌 显示多线并进策略 [3]

澳洲新闻集团6月6日报道，澳洲消费者预计将在本财年末的"促销狂潮"中花费105 亿澳元，比去年多4 亿澳元。 澳洲零售商协会（ARA）和Roy Morgan发布的最新数据显示，超四分之一的澳人 （约610万人）将再次 涌入实体店抢购特价商品。 数据还显示，计划在线消费的人数比例较去年减少了11%。 ARA的Fleur Brown表示，这一下降趋势可 能意味着今年人们更倾向于到实体店购 买"大件商品"。 她说，今年最受欢迎的类别包括服装、鞋类和配饰、家用电器、白色家电、电子产 品和科技产品。 Fleur Brown（图片来源：澳洲新闻集团） 她指出，在生活成本危机导致消费者减少非必需品开支的背景下，这些促销活动对 零售商来说尤为重 要。 "许多精明的购物者正寻找可以在税收申报中抵扣的工作相关商品，这使得电脑、 手机和其它科技产品 备受青睐。" Harvey Norman的Darren Salakas表示，今年最大的趋势是"下一代AI设备"。 这些设备包括Windows电脑、笔记本电脑、移动设备和智能家居科技产品，而游戏 电脑和可穿戴设备 也备受追捧。 Darren Salakas（图片来源：澳洲新闻集团） "目 ...

Best Buy (BBY) Q1 2026 Earnings Call May 29, 2025 08:00 AM ET Company Participants Mollie O'Brien - Vice President, Investor RelationsCorie Barry - CEOMatt Bilunas - CFO & Senior EVP of Enterprise StrategyJason Bonfig - Senior Executive VP of Customer Offerings & FulfillmentSteven Zaccone - Director, Equity Research, Hardlines RetailJonathan Matuszewski - Senior Vice President Conference Call Participants Scot Ciccarelli - MD & Senior Research AnalystMichael Baker - Managing Director, Senior Research Analys ...

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司除CEO外所有员工年度总薪酬中位数为417,400美元，包含奖金、股权和其他福利 [99] - 2024年公司支付了超50亿美元股息，2025年2月宣布季度股息增加5% [104] 各条业务线数据和关键指标变化 - 目前公司业务主要来自Facebook和Instagram广告，WhatsApp逐渐产生可观收入，点击消息广告业务规模约100亿美元 [85][86] - WhatsApp月活超30亿，美国月活超1亿且增长迅速；Messenger月活超10亿；Instagram日消息发送量与Messenger相当 [76] - 全平台有10亿月活用户使用Meta AI [77] - Ray Ban Meta AI眼镜去年销量增长两倍，用户使用频繁，今年还将有新合作推出 [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币市值超2万亿美元 [54] - 公司社区持续增长，超34亿人每天至少使用一款公司应用 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为AI是推动行业变革的根本力量，未来机会集中在改善广告、提升应用体验、发展商业消息、拓展Meta AI和开发AI设备五个领域，这些均依赖AGI和领先AI模型及基础设施 [72] - 公司计划让广告成为可规模化交付可衡量结果的AI商业代理；通过AI优化推荐系统和生成内容提升用户体验；将商业消息打造成公司业务的下一支柱；深化Meta AI体验，使其成为领先的个人AI；以眼镜为理想形态发展AI设备 [73][74][76] - 公司将持续优先保障平台体验和应用的安全与隐私，特别是青少年的安全与福祉 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年是关键一年，行业发展令人兴奋且充满活力，尽管进行了大量投资，但不要求所有业务领域都成功才能获得良好投资回报，若都成功，投资回报将非常可观 [71][72][73] 其他重要信息 - 本次股东大会有代表超92% A类和B类普通股表决权的股东出席或委托投票，会议有权处理代理声明中的业务 [5] - 会议有14项提案，包括选举董事会成员、批准独立审计师任命、通过2025年股权激励计划等，部分提案投票结果如下：董事选举获至少85%支持；独立审计师任命获超99%支持；2025年股权激励计划获超75%支持；高管薪酬计划咨询投票获超89%支持；高管薪酬计划咨询投票频率每三年一次获超70%支持 [67] - 股东提案中，双重股权结构提案获26%支持；按股份类别披露投票结果提案获21%支持；仇恨目标报告提案获15%支持；儿童安全报告提案获13%支持；在线儿童剥削风险报告提案获6%支持；AI数据使用监督报告提案获10%支持；温室气体排放减少行动提案获3%支持；比特币财务评估提案获不足1%支持；数据收集和广告实践报告提案获11%支持 [68][69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: WhatsApp在营收和盈利方面能否与Facebook和Instagram相当 - 公司目前大部分业务来自Facebook和Instagram广告，点击消息广告业务规模约100亿美元 公司认为当企业能够建立起可进行销售和客户支持的AI商业代理时，WhatsApp、Messenger和Instagram Direct的营收和业务规模将与用户使用量成正比，有望成为公司业务的下一支柱，而一些新兴的AI和元宇宙机会可能在消息业务实现货币化后才会达到规模 [85][86][87] 问题: 为何元宇宙发展滞后，人工智能发展迅速，公司战略是否有调整 - 公司认为眼镜是AI和元宇宙的理想形态，既适合AI交互，又能融合物理与数字世界 虽然目前实现廉价全息技术比实现AGI更难，但AGI可能有助于实现全息技术 人工智能的发展实际上加速了公司AI眼镜的销售，公司在眼镜开发方面领先多年，这将成为重要战略优势，公司认为AI和元宇宙都很重要，AGI是最基础的技术，未来平台将是公司交付体验的重要方式 [88][91][92] 问题: 近期是否考虑进行股票拆分 - 公司目前没有进行股票拆分的计划，主要精力仍放在执行长期使命和投资能为股东创造价值的领域 许多经纪商支持购买 fractional shares，投资者可根据自身意愿进行投资 [93] 问题: 何时停止对保守派声音的审查 - 公司于今年1月宣布了一系列变革，旨在回归对自由表达的基本承诺 这些变革包括结束第三方事实核查计划，推出众包社区笔记系统；简化内容政策，为讨论和辩论提供更多空间；聚焦非法和高严重性违规行为，减少过度审查和错误 公司虽无法做到完美，但会持续关注问题并努力坚守自由表达的承诺 [95][96][98] 问题: Meta员工的基本工资是多少 - 公司不披露个别员工的工资，但2024年除CEO外所有员工年度总薪酬中位数为417,400美元，包含奖金、股权和其他福利，更多信息可查看代理声明第61页 [99] 问题: 为何向高管和董事授予股份，以75 - 85%的价格购买并要求持有一定期限，这是否会削弱股东权益 - 公司将继续强调股权奖励，因为股权薪酬能直接将股东利益与高管利益联系起来，激励高管关注公司长期价值增长 公司薪酬提名和治理委员会及董事会认为，现行的高管薪酬实践和股权奖励方式有助于实现公司的薪酬理念和目标 [101] 问题: 公司董事会成员和高管的多少薪酬算过高，股东何时能获得股息增加 - 公司的高管薪酬计划旨在吸引顶尖人才、激励高管、聚焦公司优先事项、加强长期留任、以相应薪酬奖励高影响力表现，并通过强调长期激励使高管与股东利益一致 公司CEO基本工资为1美元，不参与奖金计划、不获股权奖励或其他激励薪酬 其他高管薪酬通常包括基本工资、绩效现金激励和限制性股票单位形式的股权薪酬 公司董事薪酬政策旨在吸引和留住高素质非员工董事 公司虽主要专注于业务投资，但强大的财务状况使其能在支持投资的同时向股东返还资本，2024年支付超50亿美元股息，2025年2月宣布季度股息增加5% [103][104] 问题: 公司如何对AI进行货币化，能否举例说明，AI Llama是否能像Facebook和Instagram一样盈利 - 公司认为Meta AI已有10亿月活用户，随着用户参与度和个性化程度的提高，未来可能会插入付费推荐或提供订阅服务，让用户支付更多计算资源以获得更高智能服务 但公司目前首要任务是扩大产品规模、提升质量，待达到一定规模后再重点关注商业变现 [106][107][108]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入增长5.7%，达到5.1亿美元，主要受调整后同店销售额增长5.5%和新店销售增长推动，但未实现收入的时间安排带来150个基点的负面影响 [30] - 调整后同店销售额增长5.5%，为连续第九个季度正增长，处于中个位数区间，平均客单价增长4.5%，客户交易量增长0.7% [13][31] - 调整后运营收入增长21.8%，达到4130万美元，调整后运营利润率提高110个基点至8.1% [15][33] - 调整后摊薄每股收益从去年同期的0.29美元增至0.34美元 [15] - 第一季度末现金余额约为8000万美元，总流动性为3.74亿美元，净债务与调整后息税折旧摊销前利润之比为1.6倍 [34] - 2025财年，预计净收入在19.19亿 - 19.55亿美元之间，调整后同店销售额增长1.5% - 3.5%，调整后运营收入在8100万 - 9200万美元之间，调整后摊薄每股收益在0.59 - 0.67美元之间 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - America's Best同店销售额增长5.9%，Eyeglass World同店销售额增长3.1%，为2021年以来最佳季度 [14] - 三个目标客户群体（管理式医疗、渐进片和外部客户）均实现两位数同店销售增长 [14] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施转型战略，重点关注客户细分、个性化和数字化，针对三个目标客户群体制定价值主张，同时注重成本管理 [11][20] - 调整定价结构，推出新品牌产品，提升员工销售能力和数字化营销能力，以提高平均客单价和客户体验 [21][23][26] - 与埃森哲合作进行成本节约措施，计划降低运营成本 [28] - 公司认为自身在光学行业中具有独特优势，能够应对宏观环境变化和关税影响，有望在行业中获得市场份额 [19][123] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩表明公司转型战略有效，未来将继续取得成功，对长期发展潜力充满信心 [9] - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司有能力通过转型举措实现持续增长，并应对外部因素变化 [40] - 关税可能对业务产生影响，但公司可以通过定价行动和成本削减措施减轻其对运营收入的影响 [37] 其他重要信息 - 截至8月1日，Alex Wilkes将接任首席执行官，Reade Fahs将过渡到执行董事长职位 [8] - 公司预计53周将增加约3500万美元净收入和约300万美元调整后运营收入 [36] - 公司计划在2025年开设30 - 35家新店，关闭7家America's Best门店 [38] - 公司将在第二季度末偿还8480万美元可转换债券 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 假设转化率不下降，未来几个季度客单价的增长趋势如何？ - 公司对第四季度和第一季度客单价的加速增长感到满意，认为定价是持续的能力，目前尚未达到弹性曲线的临界点，客单价仍有增长空间 [49] 问题2: 收入增长在管理式医疗和客户自付方面的驱动因素分别是什么？ - 引入更多高端产品既满足了管理式医疗客户的需求，也提升了整体客户体验，三个目标客户群体的增长都对收入有积极贡献 [52] 问题3: 请说明第一季度America's Best同店销售的节奏，以及现金支付客户和管理式医疗客户之间的差距变化？ - 第一季度1月表现强劲，2月有两周表现异常，3月恢复强劲，4月趋势良好；高收入客户增加，低收入客户减少，但两者相互抵消，公司为所有客户提供高性价比产品 [59][60] 问题4: 与核心价值业务相比，管理式医疗、渐进片等新业务板块的行业增长率如何？ - 公司在管理式医疗、渐进片和外部处方三个细分市场的发展落后于行业，但这些市场增长迅速，公司认为专注于这些市场有助于扩大可触达市场 [62] 问题5: 自有品牌产品的生产地，以及第三方产品受中国关税影响的情况，能否切换供应商？ - 不到10%的商品成本受中国关税影响，过去几年公司已将大部分采购转移至其他亚洲国家，主要是自有品牌产品的采购发生了变化 [67][68] 问题6: 第一季度客单价增长中，定价行动、产品升级和销售策略分别贡献了多少？销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展如何？ - 约三分之二的客单价增长归因于第四季度和第一季度的定价决策，其余三分之一来自产品组合变化和销售技巧提升；公司对销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展感到满意 [71] 问题7: 关税对产品成本的影响是否会在指引中体现，能否完全抵消？ - 截至5月1日的关税预计将在今年剩余时间内增加1000万 - 1500万美元的产品成本，指引中未包含这一影响，公司认为可以通过定价行动和成本削减措施抵消关税影响 [74] 问题8: 远程验光在第一季度的表现如何，对业务的影响及未来发展趋势？ - 远程验光已成为公司业务的一部分，占比与第四季度大致相同，目前公司的验光覆盖情况良好，未来有望提高效率和降低成本 [77][78] 问题9: 低收入消费者需求疲软的原因，他们是转向其他渠道还是推迟消费？不同年龄段的更换或验光周期是否有变化？ - 低收入消费者在经济环境下更加困难，部分消费者转向管理式医疗；管理式医疗客户的购买周期正常，公司为所有客户提供高性价比产品 [81][82] 问题10: 公司在验光师招聘和留用方面的措施，以及验光师成本的展望？ - 验光师的留用情况良好，招聘工作也很顺利，尤其是在学生群体中；成本符合预期，没有增加 [85] 问题11: 小型America's Best门店的测试结果如何，对门店经济和增长轨迹有何影响，远程验光在这些门店的应用情况？ - 公司正在测试小型门店设计，与一家设计公司合作评估未来门店设计；目前假设未来可能有更小的门店布局 [88][89] 问题12: 医生对转向服务管理式医疗客户的反馈如何，这种转变在未来的发展趋势？ - 医生对公司的发展方向感到兴奋，管理式医疗客户的购买周期较短，医生可以接待更多有保险福利的患者 [90] 问题13: 第一季度客单价增长中，定价、产品和销售策略的贡献分别是多少？销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展如何？ - 约三分之二的客单价增长归因于定价决策，其余三分之一来自产品组合变化和销售技巧提升；公司对销售团队在服务管理式医疗客户方面的进展感到满意 [71] 问题14: 第一季度客流量增长0.7%的驱动因素是什么？ - 这是多种因素的综合结果，包括专注于目标客户群体、提升品牌价值和吸引力，以及价值主张和信息传递的有效性 [101][102] 问题15: 第一季度管理式医疗和现金支付客户的同店销售情况如何？ - 现金支付客户的表现不如其他客户群体，管理式医疗客户继续保持高个位数或以上的增长；现金支付客户也出现了客单价提升的情况 [104] 问题16: 公司提高了指导区间，未来是否能保持类似的利润增长？何时需要为新客户群体进行更多投资？ - 提高指导区间主要是基于第一季度的表现，公司将继续评估资本投资计划，确保在不确定环境中平衡增长和风险 [108][110] 问题17: 是否有证据表明消费者为了应对关税导致的通胀而提前购买眼镜？ - 公司未观察到客户购买周期的变化，第一季度客流量增长并非由提前购买导致 [112] 问题18: 第一季度5.5%的同店销售增长与全年指引相比，后三个季度的保守预期是基于什么因素？ - 主要是由于宏观环境的不确定性，消费者信心下降，公司希望谨慎对待下半年的预期 [116] 问题19: 2025年新店开业的节奏如何，未来几年的开店计划是怎样的？ - 预计2025年上半年和下半年各开设一半新店，第四季度开店数量可能较多；目前尚未确定2026年及以后的开店计划 [117][120] 问题20: 关税对竞争对手造成压力，公司是否有机会获得更多市场份额？ - 公司认为自身在关税方面处于有利地位，过去几年的采购策略使其能够应对关税影响，有望借此机会获得市场份额 [123] 问题21: 公司内部验光师的工资增长情况是否与行业数据一致？ - 公司对验光师工资没有过度担忧，正在平衡医生薪酬和激励措施，以吸引优秀医生；公司提供多种执业模式和职业发展机会，留用情况良好 [124][125]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 本周（4.28 - 4.30）中信一级传媒板块上涨 2.86%，在一季报业绩、AI 等带动下上涨，2025 年传媒弹性方向看好 AI 应用、IP 变现及并购重组 [1] - AI 应用聚焦新应用映射投资及部分较成熟应用数据跟踪，重点关注多模态产业方向；IP 变现聚焦有 IP 优势及全产业链潜力公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会；并购重组重点关注国企方向，传媒国企诉求明显提升，部分国企资金优势明显 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资聚焦 行情概览 - 本周（4.28 - 4.30）传媒板块上涨 2.86%，涨跌幅前三板块为传媒（2.86%）、计算机（2.66%）、电子（1.30%），后三板块为房地产（ - 2.93%）、综合金融（ - 3.21%）、综合（ - 3.48%） [9] - 传媒板块本周涨幅前五为山东出版（13.7%）、金财互娱（13.2%）、冰川网络（13.2%）、上海电影（11.8%）、盛天网络（11.2%）；跌幅前五为大晟文化（ - 5.6%）、生意宝（ - 6.1%）、横店影视（ - 7.1%）、芒果超媒（ - 11.4%）、中广天择（ - 14.2%） [12] - 教育&人服板块本周涨幅前五为宇华教育（18.0%）、高途集团（11.4%）、新东方 - S（7.7%）、传智教育（7.7%）、鸿合科技（7.3%）；跌幅前五为北京人力（ - 5.3%）、行动教育（ - 5.6%）、中汇集团（ - 6.8%）、外服控股（ - 8.6%）、光正教育（ - 10.2%） [13] - 重点港股&中概股上市公司一周走势：泡泡玛特（14.7%）、快手（3.9%）、猫眼娱乐（ - 1.9%）、爱奇艺（1.6%）、腾讯控股（2.0%）、心动公司（12.6%）、网易 - S（2.4%）、哔哩哔哩（4.1%）、阅文集团（5.4%）、腾讯音乐（7.1%） [13] 本周子板块观点 - 资源整合预期关注中视传媒、国新文化、广西广电、唐德影视、吉视传媒、游族网络等 [1][14] - AI 关注荣信文化、奥飞娱乐、汤姆猫、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、豆神教育、世纪天鸿、佳发教育等 [1][14] - 游戏建议关注确定性强的神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特，关注完美世界、ST 华通、冰川网络、华立科技 [1][14] - 国企关注慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等 [1][14] - 教育关注学大教育等 [1][14] - 港股关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12 教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】 [1][14] 重点事件回顾 - AIGC 方面，阿里发布 Qwen3 模型家族，8 款模型全面开放，基于 36 万亿 token 预训练，涵盖 119 种语言和方言，通过三阶段预训练实现 32K token 长上下文支持，后训练分四阶段强化，其发布和开源将推动大型基础模型研究与开发 [2][17] - 2025 年 Q1 全球 AI 智能眼镜销量 60 万台，同比增速达 216%，主力产品 Ray Ban Meta 贡献 52.5 万台，雷鸟 V3 等新品增量显著，全年预计销售 550 万台；同期全球 VR 销量 133 万台，同比下降 23%，全年预计销量 611 万台；AR 产品销量 11.2 万台，与去年基本持平，全年预计销量 65 万台 [3][17] - Claude 网页版接入 MCP，10 款应用一键调用，MCP 协议在网页端开放降低技术门槛，Research 功能更新，新增更多数据来源 [4][17] 子板块数据跟踪 - 游戏方面，近期热门重点游戏包括《问鼎三国 - 策略国战手游》、《三国志幻想大陆 2：枭之歌》等；展示了重点公司核心游戏畅销榜排名变化情况 [18][19] - 院线方面，内地电影市场周总票房（4.28 - 5.2）约 4.13 亿元（不含服务费），票房排名前三的电影为《水饺皇后》（0.99 亿）、《猎金·游戏》（0.58 亿）、《雷霆特攻队》（0.46 亿） [19] - 影视视频方面，2025 年 4 月 28 日至 5 月 2 日全平台剧集收视播放量《无忧渡》排名第一，全网热度 83.4；综艺收视播放量《无限超越班第三季》排名第一，全网热度 79 [21]

文章核心观点 - 光大证券发布研究报告，Meta 25Q1 营收、净利润超预期，25Q2 营收指引符合预期，生成式 AI 驱动广告收入超预期增长，但 Reality Lab 收入同比下滑，上调 25 年资本支出指引，欧盟监管对欧洲业务有风险，调整 25 - 27 年营收和净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][5] 业绩表现 - 25Q1 实现营业收入 423.1 亿美元，超一致预期 2.22%，同比增长 16.1% [2] - 25Q1 实现净利润 166.4 亿美元，超一致预期 23.4%，同比增长 34.6% [2] - 25Q2 营收指引 425 - 455 亿美元，中位数 440 亿美元，同比增长 12.6%，符合一致预期 [2] - 预计 25 年总支出 1130 - 1180 亿美元，相比上季度指引有所下调 [2] 广告业务 - 25Q1 广告收入 413.9 亿美元，超一致预期 2.49%，同比增长 16.2%，占总收入 97.8% [1][3] - 系列 APP DAP 达 34.3 亿，同比增长 5.9%；ARPP 达 12.4 美元，同比增长 10.4% [1][3] - Reels 新广告推荐模型使转化率提高 5%，生成式广告推荐架构使广告效率提升两倍，使用 AI 创意工具的广告主增加 30% [3] - 改进推荐系统使 Facebook 和 Instagram 用户使用时长增加 7%和 6%，Thread 推荐系统引入 Llama 后用户使用时长增加 4% [3] Reality Lab 业务 - 25Q1 Reality Lab 收入 4.12 亿美元，同比下降 6.4%，营业亏损 42.1 亿美元 [4] 战略业务 - 25Q1 Meta AI MAU 达 10 亿，发布独立应用程序，预计 26 年拓展用户，长期有望增值付费和展示推荐广告 [4] - 24 年 Ray Ban Meta AI 眼镜销量增长两倍 [4] 资本支出 - 25Q1 资本支出 136.9 亿美元，低于一致预期 3.86%，同比增长 103.7% [4] - 25 年资本支出指引从 600 - 650 亿美元上调至 640 - 720 亿美元，同比增长 64.9% - 85.6%，用于数据中心投资 [4] 监管影响 - 欧盟委员会裁定 Meta 违反《数字市场法案》，可能冲击 25Q3 欧洲地区收入 [4] 盈利预测与评级 - 调整 25 - 27 年营收预测至 1863/2104/2390 亿美元，相比上次预测 - 0.8%/- 0.8%/+ 0.5% [5] - 下调 25 - 27 年净利润预测至 637/717/837 亿美元，相比上次预测 - 0.6%/- 4.4%/- 2.8% [5] - 现价对应 PE 22x/19x/17x，维持“买入”评级 [5]

财务数据和关键指标变化 - Q1总营收423亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长19% [21] - Q1总费用248亿美元，同比增长9% [21] - Q1运营收入176亿美元，运营利润率41% [23] - 本季度税率9% [23] - 净支出（包括融资租赁本金支付）137亿美元 [23] - 自由现金流103亿美元 [23] - 回购134亿美元A类普通股，向股东支付13亿美元股息，季度末现金及有价证券702亿美元，债务288亿美元 [23] - 预计2025年第二季度总营收在425 - 455亿美元之间，外币对同比总营收增长约有1%的顺风影响 [43] - 预计2025年全年总费用在1130 - 1180亿美元之间，较之前展望下调 [44] - 预计2025年全年资本支出（包括融资租赁本金支付）在640 - 720亿美元之间，较之前展望上调 [44] - 预计2025年全年税率在12% - 15%之间 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 应用家族业务线 - 3月，应用家族每日至少使用一款应用的用户超34亿 [24] - Q1应用家族总营收419亿美元，同比增长16% [24] - Q1应用家族广告营收414亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长20%，在线商务垂直领域对同比增长贡献最大 [24] - 按用户地域划分，广告营收增长在其他地区和北美最强，分别为19%和18%，欧洲和亚太地区分别增长14%和12% [25] - Q1服务广告展示总数增长5%，平均每则广告价格增长10%，展示增长主要由亚太地区驱动，定价增长得益于广告商需求增加 [25] - 应用家族其他营收5.1亿美元，增长34%，主要受WhatsApp商业平台商业消息营收增长和Meta Verified订阅推动 [26] - Q1应用家族费用201亿美元，占总费用81%，增长10%，主要因员工薪酬和基础设施成本增长，部分被较低的法律相关费用抵消 [27] - 应用家族运营收入218亿美元，运营利润率52% [28] 现实实验室业务线 - Q1营收4.12亿美元，同比下降6%，主要因Meta Quest销量下降，部分被Ray - Ban Meta AI眼镜销量增加抵消 [28] - 费用46亿美元，同比增长8%，主要因员工薪酬增加 [28] - 运营亏损42亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 广告营收方面，其他地区和北美增长最强，分别为19%和18%，欧洲和亚太地区分别增长14%和12% [25] - 广告展示增长主要由亚太地区驱动 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司聚焦五大AI相关机会，包括改进广告、打造更具吸引力的体验、发展商业消息、Meta AI和AI设备，这些是构建通用智能、领先AI模型和基础设施的下游长期投资 [6] - 改进广告方面，目标是让企业告知目标和预算后，公司完成其余工作，AI已提升广告定向和创意能力，上季度Reels新广告推荐模型使转化率提高5%，使用AI创意工具的广告商增加30% [7][8] - 打造更具吸引力的体验方面，包括改进现有内容推荐和创造新内容，过去六个月，Facebook、Instagram和Threads的使用时长分别增加7%、6%和35%，Threads月活超3.5亿 [9] - 发展商业消息方面，WhatsApp月活超30亿，Messenger月活超10亿，Instagram日消息量与Messenger相当，预计未来企业将拥有AI商业代理，目前在泰国和越南已有商业消息业务成功案例 [11][12] - Meta AI方面，月活近10亿，今年重点是深化体验，打造领先的个人AI，已推出独立应用，初期反馈良好，预计先扩大规模和深化参与度，再关注营收 [13][14][15] - AI设备方面，认为眼镜是AI和元宇宙的理想形式，Ray - Ban Meta AI眼镜去年销量增长两倍，今年将与合作伙伴推出新品，Quest 3使VR更普及，更多人用AI工具在Horizon创造体验 [17][18] - 公司发布了Llama 4模型，还有更多模型在研发中，专注构建通用智能，加速部分工作以更快增加产能，今年计划投资增加 [18][19] - 业务展望上，一方面通过增强核心应用和构建下一代设备及体验来提供有吸引力的体验，如改进推荐系统、探索新推荐方法、推出新功能等；另一方面提高货币化效率，包括优化广告供应、在未货币化服务引入广告、改进营销表现等 [29][34] - 资本分配上，主要将资本投入业务，优先考虑基础设施和人才，招聘针对公司优先事项的技术岗位，基础设施建设一是扩大规模，二是提高工作负载效率 [39][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司年初表现强劲，社区持续增长，业务表现良好，有能力应对宏观经济不确定性 [5][6] - 认为今年是行业关键一年，AI变革带来巨大机遇，公司积极高效工作，构建领先基础设施和团队以实现目标 [19][20] - 虽面临动态宏观环境，但对营收增长的基本驱动因素有信心，过去精简运营和成本的工作使公司能应对多种结果 [43] - 欧盟关于无广告订阅模式不符合DMA的决定可能对欧洲业务和营收产生重大影响，公司将上诉，但上诉过程中可能需进行修改 [45] 其他重要信息 - 公司在Q1看到美国视频消费在Facebook和Instagram上强劲增长，特别是美国地区视频使用时长同比两位数增长 [29] - 公司在探索将LLM技术集成到内容推荐系统，在Threads推荐系统测试中已使使用时长提升4% [30][31] - 公司在Instagram推出新体验和Blend功能，在WhatsApp投资更新标签页，为创作者推出独立编辑应用 [32][33] - 公司在Ray - Ban Meta AI眼镜上全面推出实时翻译功能 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于LAMA模型的关键进展领域以及Meta AI在美国的用户情况和行为 - 公司构建LAMA模型是为掌握自身命运并针对基础设施和用例优化，Llama 4模型参数设计针对基础设施以实现低延迟和语音优化，部分模型在上下文窗口长度上行业领先，Behemoth模型用于蒸馏出更高效的模型 [51][52][53][55] - Meta AI目前主要用例是信息收集，其次是社交互动、写作辅助等，WhatsApp是使用最强的平台，其次是Facebook，公司对独立应用的推出感到兴奋 [57][58] 问题2: Meta AI独立应用的决策过程、与应用家族内使用的差异以及与竞争产品的定位 - 推出独立应用是为满足部分用户对更快访问和更丰富功能的需求，在美国尤其重要，因为WhatsApp不是主要消息应用，公司会在各方面推进Meta AI体验 [62][63] 问题3: 第二季度指南中对电商潜在供应问题的考虑以及资本支出构建的生态系统和投资回报率 - 第二季度营收展望考虑了宏观环境不确定性，看到美国亚洲电商出口商支出减少，部分支出转移到其他市场，但4月趋势总体健康，难以预测后续情况 [69][70] - 增加资本支出是因为构建世界级基础设施能在AI技术和服务开发上获得优势，也有助于改善核心业务，目前计算资源需求大，公司会灵活部署投资 [70][71] 问题4: 资本支出增加中数据中心投资和硬件成本增加的占比及硬件成本增加原因，以及AI基础设施建设合作的考虑 - 资本支出增加反映了数据中心支出调整和基础设施硬件成本上升，硬件成本上升源于全球供应商的不确定性，公司在优化供应链 [75] - 公司欢迎合作伙伴投资并将Llama推向市场，但会自行承担训练Llama的基础设施资金，目前无改变计划 [76] 问题5: AI编写代码的进展以及费用指导降低的原因和支出节奏 - AI编码代理达到中级工程师水平预计今年开始实现，明年扩大规模，公司还在构建能帮助运行实验以提高其他AI产品推荐的系统 [79][80] - 费用展望降低是因为更精确的预测，包括员工薪酬和其他非人力运营费用的更新预期，部分被基础设施成本和Reality Labs销售成本增加抵消，公司会根据宏观条件评估投资 [82][83] 问题6: AI容量限制缓解时间以及广告排名系统改进和投资回报率情况 - 容量情况动态变化，供应和需求都不稳定，公司正努力缓解限制，加速数据中心建设并提高工作负载效率 [86] - 广告转化率同比增长强劲，广告排名和建模改进是性能提升的重要驱动因素，公司持续投资以提高广告排名和推荐性能 [87][88] 问题7: 推动WhatsApp商业应用在高劳动力成本市场采用的AI能力时机、加速措施以及与中小企业广告支出的关系，以及2025年资本支出修订对未来的影响 - 公司正在美国和其他几个国家对少量企业测试商业AI，从帮助小企业销售商品和服务开始，最终目标是支持客户漏斗各阶段，目前推出了新的代理管理体验和仪表盘，收到积极反馈 [91][92] - 由于AI持续发展和核心AI工作有更多用例，现在讨论2026年及以后的计划还太早 [94] 问题8: Meta AI市场竞争格局和竞争优势，以及欧盟DMA决定对应用的修改和财务影响 - Meta AI市场可能会有多种不同用途的代理，个性化和多模态能力是重要竞争优势，公司认为Meta AI有良好定位，但仍需努力成为领先的个人AI [98][99] - 目前无法确定欧盟DMA决定的具体修改内容，2024年受影响地区广告营收占全球总营收的16%，公司将与欧盟委员会积极沟通，希望下季度电话会议有更多信息 [100] 问题9: 除中国零售商外的广告疲软垂直领域以及Reality Labs亏损减少的因素和时间 - 第一季度游戏和政治垂直领域广告有疲软情况，游戏同比增长为负，政府和政治垂直领域同比增长大幅下降且规模较小 [105] - Reality Labs专注提高工作效率，AI眼镜发展良好，公司希望产品达到一定规模后进行货币化和构建高效业务，但目前难以确定亏损减少的具体时间 [107][108]

财务数据和关键指标变化 - Q1总营收423亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长19% [21] - Q1总支出248亿美元，同比增长9% [21] - Q1运营收入176亿美元，运营利润率41% [23] - 本季度税率9%，因股价上涨确认基于股份补偿的超额税收优惠 [23] - 净支出137亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施投资 [23] - 自由现金流103亿美元 [23] - 回购134亿美元A类普通股，向股东支付13亿美元股息，季度末现金及有价证券702亿美元，债务288亿美元 [23] - 预计2025年第二季度总营收在425 - 455亿美元之间，外币对同比总营收增长约有1%的顺风影响 [43] - 预计2025年全年总支出在1130 - 1180亿美元之间，较之前展望下调 [44] - 预计2025年全年资本支出在640 - 720亿美元之间，较之前展望上调 [44] - 若无税收政策变化，预计2025年全年税率在12% - 15%之间 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 应用程序家族业务 - 3月超34亿人每日使用至少一款应用程序家族应用，Q1该业务线营收419亿美元，同比增长16% [24] - Q1应用程序家族广告营收414亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长20%，在线商务垂直领域对同比增长贡献最大 [24] - 按用户地域划分，广告营收在其他地区和北美增长最强劲，分别为19%和18%，欧洲和亚太地区分别增长14%和12% [25] - Q1服务广告展示次数增加5%，平均每次广告价格上涨10%，展示次数增长主要由亚太地区驱动，价格增长得益于广告商需求增加 [25] - 应用程序家族其他营收5.1亿美元，增长34%，主要受WhatsApp商业平台商业消息营收增长和Meta Verified订阅推动 [26] - Q1应用程序家族支出201亿美元，占总支出81%，同比增长10%，主要因员工薪酬和基础设施成本增长，部分被较低的法律相关费用抵消 [27] - 应用程序家族运营收入218亿美元，运营利润率52% [28] 现实实验室业务 - Q1营收4.12亿美元，同比下降6%，主要因Meta Quest销量下降，部分被Ray Ban Meta AI眼镜销量增加抵消 [28] - 现实实验室支出46亿美元，同比增长8%，主要因员工薪酬增加 [28] - 现实实验室运营亏损42亿美元 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 广告营收在其他地区和北美增长最强劲，分别为19%和18%，欧洲和亚太地区分别增长14%和12% [25] - 广告展示次数增长主要由亚太地区驱动 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于五大AI相关机会，包括改进广告、提供更具吸引力的体验、商业消息、Meta AI和AI设备，这些都是基于构建通用智能、领先AI模型和基础设施的长期投资 [6] - 改进广告方面，目标是让企业告知目标和预算，公司利用AI完成其余工作，已测试Reels新广告推荐模型，转化率提高5%，上季度使用AI创意工具的广告商增加30% [7][8] - 提供更具吸引力的体验方面，过去六个月推荐系统改进使Facebook、Instagram和Threads的用户使用时长分别增加7%、6%和35%，Threads月活跃用户超3.5亿，有望成为下一个主要社交应用 [9] - 商业消息方面，WhatsApp月活跃用户超30亿，Messenger月活跃用户超10亿，Instagram每日消息发送量与Messenger相当，预计未来企业将拥有AI商业代理，公司将在后续电话会议分享进展 [11][12][13] - Meta AI方面，各应用中近10亿月活跃用户使用Meta AI，今年重点是深化体验，使其成为领先的个人AI，已发布独立应用，初期反馈良好，预计先扩大规模和深化参与度，再关注营收 [13][14][15] - AI设备方面，认为眼镜是AI和元宇宙的理想形式，Ray Ban Meta AI眼镜去年销量增长两倍，用户使用频繁，今年将与合作伙伴推出新产品，Quest 3使更多人能体验VR，更多人使用AI工具在Horizon创建体验 [15][17][18] - 公司发布了首批Llama 4模型，还有更多模型在研发中，包括大型LAMA 4 Behemoth模型，致力于构建通用智能，加速部分工作以更快增加产能，今年计划投资增加 [18][19] - 公司持续优化广告供应，在未盈利服务如Threads上引入广告，预计逐步增加广告供应，不期望Threads在2025年成为整体展示次数或营收增长的重要驱动力 [34][35] - 公司继续改进广告系统，开发新的建模技术，提高广告预测效率，推出新的生成式广告推荐模型JEM，在Facebook Reels上测试使广告转化率提高达5%，并将其推广到其他服务 [35][36] - 公司在广告产品方面，Advantage Plus套件的AI解决方案持续发展，推出简化的广告活动创建流程，扩大视频扩展和图像生成功能的使用范围，测试新的虚拟试穿功能，改进广告平台以优化业务目标和价值衡量 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为尽管宏观经济存在不确定性，但业务开局良好，有能力应对，AI正在改变公司的一切，公司在AI领域的投资将带来长期回报 [6] - 公司对业务的基本驱动因素充满信心，过去精简运营和成本的工作使其能应对各种结果，预计未来能继续为社区提供有吸引力的服务，为广告商带来良好效果，实现强劲的业务表现 [43][46] - 公司面临动态的宏观环境和活跃的监管环境，欧盟关于无广告订阅模式不符合DMA的决定可能对欧洲业务和营收产生重大影响，公司将对此决定提出上诉 [45] 其他重要信息 - 公司在第一季度看到Facebook和Instagram上视频消费强劲增长，特别是在美国，视频使用时长同比两位数增长，这得益于推荐系统的持续改进，今年还有进一步提升的机会 [29] - 公司正在探索将LLM技术集成到内容推荐系统中，在Threads的推荐系统中测试使用LaMa已使使用时长提升4%，今年将探索将其应用于其他内容类型 [30][31] - 公司在Instagram上推出新体验，如展示朋友留下笔记或点赞的内容的信息流，以及在直接消息中推出Blend功能，促进用户之间的交流 [32] - 公司推出独立的编辑应用Edits，支持视频创作者的全创作过程，包括灵感、创作和性能洞察，具有超高分辨率短格式视频相机和生成式AI工具 [33] - 公司在Ray Ban Meta AI眼镜上全面推出实时翻译功能，支持英语、法语、意大利语和西班牙语 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于LAMA模型的关键进展领域以及Meta AI在美国的用户情况和使用行为 - 公司构建LAMA模型是为了掌握自身命运，使其适应公司基础设施和用例，Llama 4模型针对基础设施设计，提供低延迟、语音优化体验，部分模型在上下文窗口长度方面处于行业领先，有助于提供个性化体验，还会开发大型模型用于蒸馏技术 [51][53][55] - Meta AI目前的主要用例是信息收集，其次是社交互动、写作辅助等，WhatsApp是Meta AI使用最多的应用，其次是Facebook，公司对独立应用Meta AI的推出感到兴奋 [57][58] 问题2: Meta AI独立应用的决策过程、与应用程序家族内使用的差异以及与其他独立消费AI应用的竞争定位 - 公司将同时在应用程序家族中集成Meta AI和构建独立体验，独立应用对需要更快访问或更完善功能集的用户有价值，在美国尤其重要，因为WhatsApp不是主要的消息应用，公司希望通过独立应用在美国建立领先地位 [62][63] 问题3: 第二季度指南中对电子商务潜在供应问题的考虑以及资本支出构建的生态系统和投资回报率 - 第二季度营收展望考虑了宏观环境的不确定性，看到美国一些亚洲电商出口商的支出减少，部分支出转移到其他市场，但4月的趋势总体健康，目前难以预测季度和全年的情况 [69][70] - 公司认为建设世界级基础设施能在未来几年开发领先的AI技术和服务方面获得优势，增加资本支出是为了满足公司各团队对计算资源的需求，同时会以灵活的方式构建产能以应对市场和技术的发展 [70][71] 问题4: 资本支出上限提高中数据中心投资和硬件成本增加的占比以及硬件成本增加的驱动因素，以及与合作伙伴分担AI基础设施建设成本的考虑 - 资本支出上限提高反映了数据中心支出增加和基础设施硬件成本上升，数据中心支出调整是为了更快建立产能，硬件成本增加源于全球供应商的不确定性，公司正在优化供应链以应对 [75] - 公司很高兴有合作伙伴共同推广LAMA模型，但会自行承担训练LAMA的基础设施资金，目前没有改变这一计划的预期 [76] 问题5: 内部AI编写代码的进展情况以及费用指导下调后整体支出节奏与核心业务表现和现实环境的关系 - 公司认为AI编码代理达到中级工程师水平的时间基本按计划进行，预计到明年年中至年末，AI编码代理将在AI研发中发挥重要作用，公司还专注于构建AI代理来加速其他AI产品的实验和推荐 [79][80] - 费用指导下调反映了更精确的预测，包括员工薪酬和其他非人力相关运营费用的更新预期，部分被基础设施成本和现实实验室销售成本的增加抵消，公司将根据宏观条件评估投资，认为过去的效率工作使其能在困难时期继续投资关键优先事项 [82][83] 问题6: AI容量限制何时缓解以及广告排名系统的改进和投资回报率情况 - 由于供应和需求的动态变化，无法确定AI容量限制何时缓解，公司正在加速建设数据中心并提高工作负载效率来解决这一问题 [86] - 公司多年来持续投资改进广告表现，第一季度广告转化率增长强劲，广告排名和建模改进是整体表现提升的重要驱动力，公司认为广告是相对表现的竞争，对过去的投资回报感到满意，并将继续投资改进 [86][87][88] 问题7: 推动WhatsApp商业应用在高劳动力成本市场采用的AI能力的时间安排、加速采用的措施以及与中小企业广告支出的关系，以及2025年资本支出修订展望对未来年份的意义 - 公司正在美国和其他几个国家对有限数量的企业进行商业AI测试，从帮助小企业销售商品和服务开始，最终目标是支持企业在客户漏斗的各个阶段，目前正在解决企业定制和控制代理的能力问题，收到了积极反馈 [91][92] - 由于AI的持续发展和公司在核心AI排名和推荐工作中不断发现新的用例，目前讨论2026年及以后的资本支出计划还为时过早 [93][94] 问题8: Meta AI市场竞争格局以及竞争优势，以及欧盟DMA决定对应用程序的修改和潜在财务影响 - 公司认为市场上会有多种不同用途的AI代理，个人化将成为差异化因素，Meta AI在多模态能力方面具有优势，但仍需努力成为领先的个人AI [98][99] - 目前无法确定欧盟DMA决定需要对应用程序进行的修改，2024年受影响地区的广告营收占全球总营收的16%，公司将继续与欧盟委员会积极沟通，希望在下个季度的电话会议上有更多明确信息 [100] 问题9: 除中国零售商外其他疲软的广告垂直领域，以及现实实验室亏损减少的可能性和因素 - 第一季度大部分垂直领域增长健康，但游戏和政治领域出现疲软，游戏领域同比增长为负，政府和政治领域同比增长大幅下降，且该领域规模较小 [105] - 公司正在努力提高现实实验室工作的效率，对AI眼镜的发展感到乐观，认为随着产品规模扩大，未来将专注于盈利和建立高效业务，但目前讨论亏损减少的具体时间还为时过早 [107][108]