行业投资评级 - 报告对行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 报告认为中大排量摩托车市场正在快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力，并同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道 [20] - 参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [20] 行业整体表现 - 2025年12月，250cc（不含）以上摩托车销量为6.9万辆，同比增长1.8%，环比增长12.9% [3][4] - 2025年1-12月，250cc（不含）以上摩托车累计销量为95.2万辆，同比增长25.9% [3][4] - 2025年12月，125cc（不含）以上摩托车销量为65.5万辆，同比增长0.6%，环比增长3.5%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [4] 市场结构分析 - **按排量细分**： - 250cc<排量≤400cc：12月销售4.5万辆，同比增长16.3%，环比增长28.3%；1-12月累计销量52.5万辆，同比增长24.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：12月销售0.9万辆，同比下降51.7%，环比下降20.9%；1-12月累计销量21.8万辆，同比下降7.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：12月销售1.3万辆，同比增长63.6%，环比微降0.3%；1-12月累计销量18.6万辆，同比增长115.9% [5] - 排量＞800cc：12月销售0.2万辆，同比下降3.1%，环比增长42.4%；1-12月累计销量2.3万辆，同比增长57.8% [5] - **按销售区域细分**： - 出口：250cc+摩托车12月出口4.1万辆，同比下降12.1%，环比下降5.5%；1-12月累计出口53.3万辆，同比增长48.5% [4] - 内销：250cc+摩托车12月内销2.8万辆，同比增长32.8%，环比增长58.6%；1-12月累计内销41.9万辆，同比增长5.4% [4] 市场竞争格局 - 2025年12月，250cc+销量前三名企业为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，三者合计市占率（CR3）为35.4% [6] - 2025年1-12月，CR3累计市占率合计为46.6%，较2024年全年下降4.2个百分点 [6] - **主要企业表现**： - 隆鑫通用：12月250cc+销量1.0万辆，同比增长6.8%，市占率15.0%；1-12月累计市占率14.8%，较2024年全年提升0.6个百分点 [6] - 春风动力：12月250cc+销量1.0万辆，同比下降43.8%，市占率14.8%；1-12月累计市占率19.8%，与2024年全年持平 [6] - 钱江摩托：12月250cc+销量0.4万辆，同比下降38.2%，市占率5.6%；1-12月累计市占率11.9%，较2024年全年下降4.9个百分点 [6] 重点公司分析：春风动力 - **整体销量**：12月两轮车总销量3.8万辆，同比增长24.7%；1-12月累计销量56.0万辆，同比增长81.7% [9] - **分动力类型**：12月燃油摩托车销量2.1万辆，同比下降17.8%；极核电摩销量1.7万辆，同比大幅增长230.5% [9] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比下降43.8%；1-12月累计销量18.9万辆，同比增长26.2% [9] - **分区域**： - 出口：12月两轮车出口1.4万辆，同比下降31.5%；1-12月累计出口14.6万辆，同比增长16.4% [9] - 内销：12月两轮车内销2.4万辆，同比大幅增长141.8%；1-12月累计内销41.4万辆，同比增长126.8% [9] - **产品与展望**： - 500-800cc排量段12月销量0.3万辆，同比增长63.0%，全新三缸车型675SR、675NK贡献增量 [10] - 在2025年米兰展发布高端新车，包括公升级ADV车型1000 MT-X和V4超跑原型车V4 SR-RR Prototype，展示技术实力 [11] - 未来增量看点：内销方面重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022年至2025年摩托车出口销量持续增长，预计2026年将维持较高增速 [12][13] 重点公司分析：隆鑫通用 - **整体销量**：2025年1-12月摩托车（含三轮）累计销量159.9万辆，同比下降11.7% [14] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量1.0万辆，同比增长6.8%；1-12月累计销量14.1万辆，同比增长31.2% [14] - **出口业务**：12月摩托车出口13.0万辆，同比下降34.8%；1-12月累计出口138.2万辆，同比下降12.1% [14] - **产品与展望**： - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1252辆，表现强势 [14] - 在2025年米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [14] - 无极品牌经过五年发展已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，正处于强产品周期，国内外渠道建设效果显著，国内销售网点990个，海外销售网点1165个（欧洲近900家） [15] 重点公司分析：钱江摩托 - **整体销量**：12月销量2.5万辆，同比下降22.8%；1-12月累计销量38.6万辆，同比下降12.3% [16] - **中大排摩托车**：12月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降38.2%；1-12月累计销量11.4万辆，同比下降10.5% [16] - **分区域**： - 出口：12月销量2.0万辆，同比下降12.3%；1-12月累计出口21.9万辆，同比下降3.7% [16] - 内销：12月销量0.5万辆，同比下降54.0%；1-12月累计内销16.1万辆，同比下降24.3% [18] - **产品与展望**： - 在2025年米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [19] - 公司产品定义能力提升明显，2025年9月以独立姿态亮相并发布全新车型矩阵，展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期 [19] 投资建议与重点公司估值 - 报告推荐标的：【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [20] - **重点公司盈利预测与估值（股价为2026年1月19日收盘价）**： - 春风动力：股价277.73元，预测EPS 2025E为12.19元，2026E为15.61元；对应PE 2025E为23倍，2026E为18倍 [21] - 隆鑫通用：股价15.75元，预测EPS 2025E为0.86元，2026E为1.13元；对应PE 2025E为18倍，2026E为14倍 [21] - 钱江摩托：股价16.13元，预测EPS 2025E为1.22元，2026E为1.44元；对应PE 2025E为13倍，2026E为11倍 [21]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [18] 核心观点 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [18] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [18] - 持续推荐中大排摩托车赛道，重点推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [18] 行业整体表现 - 2025年10月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7% [3] - 2025年1-10月，250cc（不含）以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [3] - 125cc（不含）以上摩托车10月销量60.3万辆，同比增长1.0%，环比下降19.7% [4] - 250cc+摩托车10月出口3.7万辆，同比增长12.3%，1-10月累计出口44.9万辆，同比增长59.1% [4] - 250cc+摩托车10月内销2.4万辆，同比下降15.0%，1-10月累计内销37.4万辆，同比增长6.2% [4] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：10月销售3.6万辆，同比下降8.5%，1-10月累计销量44.5万辆，同比增长26.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：10月销售1.0万辆（其中春风0.6万辆），同比下降7.2%，1-10月累计销量19.6万辆，同比下降2.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：10月销售1.3万辆（其中春风0.5万辆），同比增长33.2%，1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7% [5] - 排量＞800cc：10月销售0.2万辆（其中隆鑫0.1万辆），同比大幅增长98.1%，1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [5] 市场竞争格局 - 10月250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计43.7% [6] - 1-10月CR3累计市占率合计47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力：10月250cc+销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，1-10月累计市占率20.2% [6] - 隆鑫通用：10月250cc+销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，1-10月累计市占率14.5% [6] - 钱江摩托：10月250cc+销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，1-10月累计市占率12.8% [8] 重点公司分析：春风动力 - 10月两轮总销量4.5万辆，同比增长68.7%，其中燃油摩托车1.7万辆，极核电摩2.8万辆 [9] - 1-10月两轮车累计销量46.7万辆，同比增长84.6% [9] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [9] - 500cc<排量≤800cc车型10月销量0.5万辆，同比增长74.0%，全新三缸675SR和675NK车型贡献增量 [10] - 2025米兰展推出公升级旗舰ADV车型1000 MT-X和性能旗舰原型V4 SR-RR Prototype [11] - 2022年至2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速分别为120.7%、54.5%、66.6% [12] 重点公司分析：隆鑫通用 - 10月摩托车（含三轮）销量10.9万辆，同比下降30.3%，1-10月累计销量135.8万辆，同比下降9.1% [13] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长62.7%，1-10月累计销量11.9万辆，同比增长32.0% [13] - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,397辆，维持强势 [13] - 2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [13] - 无极品牌国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家 [14] 重点公司分析：钱江摩托 - 10月总销量2.7万辆，同比增长9.8%，1-10月累计销量33.1万辆，同比下降11.7% [15] - 10月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降47.9%，1-10月累计销量10.6万辆，同比下降7.2% [15] - 10月出口销量1.8万辆，同比增长125.1%，1-10月累计出口17.5万辆，同比下降6.7% [15] - 10月内销0.7万辆，同比下降54.0%，1-10月累计内销14.2万辆，同比下降20.5% [16] - 2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [17] - 2025年9月以独立姿态亮相，推出涵盖六大品类的全新车型矩阵 [17]