核心观点 - 近期美股市场，特别是纳斯达克指数和软件板块的下跌，主要源于市场对“AI大模型颠覆软件行业”的叙事性担忧，而非基本面恶化 [2][5] - 报告认为，AI大模型与软件公司之间本质上是合作关系，而非颠覆关系，软件公司凭借深厚的垂直行业积累，其长期价值有望被市场重新认识 [2][6][7] - 当前市场环境类似于科网泡沫时期的1998年，泡沫正在加速形成。在配置上，建议关注由AI资本开支驱动的硬件景气方向，以及具备“HALO”（重资产、低淘汰率）属性的资产，以获取确定性溢价 [8][50] 市场表现与下跌原因分析 - **指数与板块分化显著**：自2026年初至报告期，纳斯达克指数在三大指数中表现最弱。同时，北美硬件股（如费城半导体指数）与软件股走势出现明显分化，软件板块下跌更为严重 [5][14][21] - **下跌的驱动因素**： - **软件端**：市场担忧非上市的AI大模型公司（如Anthropic, OpenAI）会对现有软件公司带来颠覆式创新，即“AI吞噬软件”的叙事冲击 [5][14] - **硬件端**：市场担忧云服务提供商（CSP）的资本开支（CapEx）投入可能因盈利未兑现而无法持续，而硬件股股价已计入乐观预期，存在不及预期风险 [5][14] - **估值变化反映叙事冲击**：北美软件公司市盈率（PE-TTM）出现显著下杀。例如，Salesforce的PE-TTM从2026年1月2日的32.91倍下降至2月26日的25.06倍；Applovin从73.94倍降至45.01倍；多邻国从21.13倍降至13.11倍；Adobe从19.57倍降至14.91倍；Servicenow从88.40倍降至65.40倍。这反映出下跌更多源于对行业终局的担忧，而非基本面恶化 [5][23] - **整体市场估值与动量**：截至2026年2月26日，标普500指数的PE-TTM为28.61倍，处于过去5年均值加1倍标准差的高位。近期指数回撤与动量因子走弱高度相关 [19][21] AI与软件的关系：合作而非颠覆 - **产业合作导向明确**：Anthropic在2026年2月24日的发布会上明确表示其与软件公司是合作关系，并发布多项集成产品，包括升级Claude Cowork以集成到企业软件、推出企业级插件平台（与Factset、标普等合作）、以及接入Google Workspace、Salesforce Slack等主流办公软件连接器，实现跨应用协同 [6][26] - **大模型能力持续提升**：Anthropic推出的Sonnet 4.6模型在多项基准测试中性能提升，例如在Agentic coding（SWE-bench Verified）测试中达到79.6%，在Agentic computer use（OSWorld-Verified）测试中达到72.5%，性价比接近更高阶的Opus模型 [27][30] - **AI渗透率仍处早期**：生成式AI的渗透率当前仍不足30%，技术趋势仍处于上半场。渗透率提升的核心驱动力来自大模型能力迭代创造的toC需求和企业降本增效的toB需求 [31][33] - **软件公司护城河仍在**：“AI吞噬软件”的叙事目前缺乏实际依据。软件公司凭借垂直行业积累、数据、工作流集成等竞争优势，长期有望改善市场认知 [7][43] 投资方向：关注景气缺口与“HALO”资产 - **类比历史阶段**：参考科网泡沫，当前AI产业演进阶段更类似于1998年，处于泡沫加速形成期 [8][50] - **关注AI硬件景气方向**：海外CSP大厂持续进行数据中心和AI芯片的资本开支，带动相关硬件板块高景气。建议关注因需求快速增长而供给扩产缓慢、存在供需错配的领域，如**电力设备、存储、光模块**等 [8][44] - **布局“HALO”属性资产**：“HALO”指Heavy Asset, Low Obsolescence（重资产，低淘汰率）。这类资产初始资本开支需求大、资金壁垒高、技术进步慢，在AI演进中被颠覆的风险较低。具体方向包括**工业金属、半导体设备、晶圆代工、被动电子元器件**等 [8][44] - **产业链层级与缺口**：AI产业链分为能源层、芯片层、基础设施层、模型层和应用层。其中，美国在**能源层**供给缺口较大，中国在**芯片层**供给缺口较大，**基础设施层**的资产在全球范围内都较为稀缺 [45] - **中长期战略看好AI应用**：报告战略性看好AI应用领域的长期发展前景 [8]

市场表现与宏观动态 - 美股市场日内显著震荡，标普500指数盘中一度下跌接近1%，尾盘回升最终收涨0.10%至6843.22点，道指涨0.07%，纳指涨0.14% [1][6] - 软件股ETF下挫2.2%，苹果股价上涨超过3%，甲骨文股价下跌超过3.8% [1] - 美债收益率小幅上行，10年期美债收益率上涨0.95个基点至4.0578%，2年期收益率涨2.49个基点至3.4325% [1][7] - 美元指数呈倒V走势盘中曾涨近0.5%，英镑一度跳水约1% [1] - COMEX黄金期货下跌2.93%至4897.80美元/盎司，失守4900美元关口，COMEX白银期货跌5.74% [1][7] - WTI 3月原油期货跌0.89%至62.33美元/桶，布伦特4月原油期货跌1.79%至67.42美元/桶 [7] 人工智能与科技行业 - Anthropic发布新模型Sonnet 4.6，其操作电脑能力在16个月内提升五倍，基准测试得分72.5%，基本持平最新旗舰Opus 4.6，定价仅为每百万token输入3美元、输出15美元 [3][14] - 苹果公司正加速开发三款新型可穿戴设备，包括AI眼镜、挂饰及摄像头版AirPods，这些设备将围绕Siri构建，其中智能眼镜计划最早于2027年发布 [3][15] - Meta宣布未来数年将部署数百万颗英伟达AI芯片，并首次在其独立计算机核心部件采用英伟达的Grace CPU，部署将涵盖当前Blackwell架构及即将推出的Vera Rubin设计 [3][15] - 摩尔线程宣布已在旗舰级AI训推一体GPU MTT S5000上完成对阿里大模型Qwen3.5的全面适配 [19] 机器人技术进展 - 宇树机器人在春晚完成高动态高协同集群控制技术的全球首秀，机器人在快速奔跑中完成了穿插变阵和武术动作 [2][11] - 宇树科技在算法层面升级强化学习框架，硬件层面提升核心关节电机功率密度并升级灵巧手，系统层面全新开发集群自动控制系统，确保数十台机器人的毫秒级同步 [11][12] - 春晚历史上首个“干活儿”机器人“小盖”展示了端到端自主完成盘核桃、捡玻璃碎片、叠衣服、串烤肠等五项高难度动作的能力 [12] 能源与大宗商品 - 伊朗外长称伊美就谈判“指导原则”达成一致，布伦特原油价格一度下跌近3% [3][13] - 伊朗谈判新策略曝光，重点转向资源置换，包括与美联合开发油气田和矿区，以及采购美国民用飞机，以换取制裁解除 [3][13] - 必和必拓上半财年净利润同比增长近30%，其铜业务贡献了公司51%的基础息税折旧摊销前利润，首次超越铁矿石成为最大利润来源 [21] - 群联电子CEO警告，英伟达等巨头的需求正吞噬全球存储产能，上游原厂态度强势，这轮缺货周期或将持续至2027年甚至2030年 [17] 公司资本运作与持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦第四季度连续第三个季度减持苹果，持仓市值减少28亿美元，同时大幅减持亚马逊230万股（降幅77%），并首次新进超过506万股纽约时报，市值3.52亿美元 [4][16] - 高瓴资本旗下HHLR Advisors第四季度继续加仓拼多多和阿里巴巴，同时减持富途控股与Webull，并退出百度、网易等持仓，小幅布局比特币ETF和台积电 [5][16] - 闪迪启动30.8亿美元二级市场股票发行，股价盘后下跌，此次发行由现有股东出售股份，西部数据将以闪迪股份交换其持有的债务 [3][15] 产业投资与战略 - 特朗普宣布5500亿美元日本投资正式启动，首批三个“大项目”聚焦得州油气战略、俄亥俄州发电和佐治亚州关键矿产领域 [3][14] - 加拿大宣布新国防工业战略，目标在未来十年将70%的联邦国防合同授予加拿大企业，基本实现在国内采购和维护大部分军事装备 [20]

市场表现与宏观动态 - 美股市场日内显著震荡，标普500指数盘中一度下跌接近1%，尾盘回升最终收涨0.10%至6843.22点，道指涨0.07%，纳指涨0.14% [2][6] - 美债收益率小幅上行，10年期美债收益率上涨0.95个基点至4.0578%，2年期收益率上涨2.49个基点至3.4325% [2][7] - 美元呈倒V走势盘中曾涨近0.5%，英镑一度跳水约1%，因英国失业率创五年新高导致英国央行降息概率上升 [2] - 受亚洲市场春节休市影响，贵金属缺乏买盘支撑，COMEX黄金期货跌2.93%至4897.80美元/盎司，COMEX白银期货跌5.74%至73.525美元/盎司 [2][7] - 伊美就谈判“指导原则”达成一致，原油一度跌近3%，WTI 3月原油期货跌0.89%至62.33美元/桶，布伦特4月原油期货跌1.79%至67.42美元/桶 [2][4][7] 人工智能与科技行业 - Anthropic发布Sonnet 4.6模型，其操作电脑能力在16个月内提升五倍，基准测试得分达72.5%，基本持平其最新旗舰Opus 4.6，但定价仅为旗舰模型的五分之一 [4][14] - 苹果公司加速开发三款新型可穿戴设备，包括AI眼镜、挂饰及摄像头版AirPods，这些设备将围绕Siri构建并依靠摄像头系统，智能眼镜计划最早于2027年发布 [5][14] - Meta宣布未来数年将部署数百万颗英伟达AI芯片，并首次在其独立计算机核心部件采用英伟达的Grace CPU，部署将涵盖基于Blackwell及未来Vera Rubin架构的AI加速器 [5][15] - 摩尔线程宣布已在旗舰级AI训推一体GPU MTT S5000上完成对阿里最新大模型Qwen3.5的全面适配，展示了其MUSA生态的成熟度 [19] - 群联电子CEO警告，由英伟达等巨头需求驱动的存储超级周期“一辈子只有一次”，上游原厂态度强势甚至要求“预付3年全额货款”，缺货周期或将持续至2027年甚至2030年 [17] 能源与大宗商品 - 伊朗外长称伊美就谈判“指导原则”达成一致，伊朗谈判新策略曝光，包括与美联合开发油气田、矿区以及采购美国民用飞机，以换取制裁解除 [4][13] - 特朗普宣布5500亿美元日本投资正式启动，首批项目聚焦油气、发电、关键矿产领域，旨在巩固美国能源主导地位并结束对外依赖 [4][13] - 必和必拓上半财年净利润同比增长近30%，其铜业务贡献了公司51%的基础息税折旧摊销前利润，首次超越铁矿石成为最大利润来源 [21] 公司动态与持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦第四季度继续减持苹果，持仓市值减少28亿美元，同时大幅减持亚马逊230万股（降幅77%），并首次新进买入纽约时报超过506万股，市值3.52亿美元 [5][15] - 高瓴资本旗下HHLR Advisors第四季度继续加仓拼多多和阿里巴巴，同时明显减持富途控股与Webull，并退出了百度、网易等持仓，组合集中度进一步提升 [5][16] - 闪迪启动30.8亿美元二级市场股票发行，导致其股价盘后下跌，此次发行由现有股东出售股份，西部数据将以闪迪股份交换其持有的债务 [5][15] 机器人技术与应用 - 宇树机器人在春晚完成武术表演，展示了高动态高协同集群控制技术的全球首秀，机器人在快速奔跑中完成了穿插变阵和武术动作 [3][12] - 宇树科技针对春晚节目在算法、硬件及系统层面进行了全面升级，包括升级强化学习框架、提升关节电机功率密度，并全新开发了集群自动控制系统以实现毫秒级同步 [12] - 春晚历史上首个“干活儿”机器人“小盖”展示了盘核桃、叠衣服等五项高难度技能，其实现依赖于端到端的自主感知、决策与执行，而非传统预编程 [12] 娱乐与消费 - 中国春节档票房突破10亿元，其中《飞驰人生3》票房已超4.8亿元，AI预测其总票房将达43.67亿元 [18] - 春节档票房排名第二、第三的分别为《惊蛰无声》（票房1.8亿元，AI预测21亿元）和《熊出没·年年有熊》（票房近1.4亿元，AI预测13.6亿元） [18] 其他行业与政策 - 加拿大宣布新国防工业战略，目标在未来十年将70%的联邦国防合同授予加拿大企业，基本实现在国内采购和维护大部分军事装备 [20]