啤酒节活动概况 - 雪花2025章丘啤酒节由章丘区商务服务中心、枣园街道与雪花啤酒联合主办，于6月27日在明水古城西侧双泉路会场开幕，持续至7月6日，为期10天 [1][9] - 活动以"啤酒+文化+亲子"多元融合模式策划七大主题功能区，包括迎宾打卡区、核心演艺区、美酒畅饮区、美食荟萃区等，整合文商旅展资源 [9][16] - 设置勇闯天涯superX、喜力、老雪、纯生四大品牌主题日，结合特色演艺与互动游戏如酒王挑战赛、镜面舞等 [21] 活动战略意义 - 啤酒节是章丘区落实促消费政策的具体行动，旨在将节庆流量转化为经济增量，推动文旅商深度融合 [3][9] - 活动通过沉浸式消费场景释放消费潜力，点亮夜经济，同时推广章丘铁锅、龙山小米等本土文创产品 [9][16][24] - 主办方雪花啤酒借此深化地方文旅经济参与，践行"引领产业发展，酿造美好生活"的企业使命 [28] 雪花啤酒产业布局 - 雪花啤酒（济南）有限公司位于枣园街道，是华润雪花全国投资规模最大的单体生产项目，总体规划年产能100万千升 [28] - 一期工程2024年6月投产，年产能70万千升，采用国际领先工艺生产27种啤酒产品，包括勇闯天涯、纯生等系列 [28] - 济南生产基地将成为雪花全国第6个百万千升级生产基地，凸显公司在华北市场的战略地位 [28] 地方经济与产业协同 - 章丘区以实体经济为根基，汽车、先进材料、专用装备产业集群加速崛起，同时通过文旅活动激活乡村振兴动能 [24][25] - 啤酒节作为"文旅+产业"创新实践，与章丘工业百强区定位形成互补，强化文化基因与产业动能联动 [24][25] - 活动吸引招商银行、景芝、伊利等品牌联合营销，实现资源与客流共享，放大商业协同效应 [16]

侯孝海职业历程与华润啤酒发展 - 侯孝海从华润啤酒卸任执行董事及董事会主席职务 结束32年职业生涯[1][2] - 离职原因为投入更多时间陪伴家人 此前已异地工作近二十年[3] - 职业生涯始于1991年首钢 经历盖洛普、百事可乐后于2001年加入华润啤酒[5][7] 华润啤酒战略转型 - 2006年通过"勇闯天涯"营销策略实现销量全国第一 2008年成为全球销量第一啤酒单品[8] - 2017年启动"3+3+3"战略 首个三年完成组织标准化改革 淘汰10+个大区总经理[12][13] - 2018-2019年形成"四大金刚"高端产品矩阵 同期23.55亿元收购喜力中国业务[14] 啤酒高端化进程 - 2020年承认与百威中国差距: 盈利仅其一半 高端销量为对手1/2[15] - 2023年喜力品牌销量同比增长60% 达成60万千升五年目标[18] - 大高档250万千升销量使其成为高端巨头 1-2年内有望登顶中国高端啤酒市场[18] 白酒业务布局 - 2022年123亿元收购金沙酒业55.19%股权 创白酒行业最大单笔并购纪录[16] - 2023年白酒业务营收20.67亿元 经调整EBITDA为7.97亿元[19] - 2024年白酒营收增长4%至21.49亿元 毛利率提升5.6个百分点至68.5%[21] 渠道与价格策略 - 坚决反对白酒压货行为 建立经销商投诉机制[19] - 2023年治理金沙酒业库存 上半年经销商降库存超10亿元[17] - 明确反对价格战 认为其是"最差、最无效、必然失败"的策略[21]

公司核心观点 - 珠江啤酒董事长王志斌卸任，由总经理黄文胜接棒，交接时点正值公司高端化成效显著但全国化进展缓慢的关键阶段 [1] - 公司2024年营收57.31亿元（+6.56%），归母净利润8.1亿元（+29.95%），高端产品贡献近七成营收且毛利率达48.6% [2][3][4] - 明星产品97纯生年均复合增速80%，带动8元价格带成为核心增长引擎，但该价格带面临重庆啤酒、华润等头部品牌的激烈竞争 [6][14] - 公司95.81%营收依赖华南市场，省外市场营收占比仅4.19%且毛利率低至12.06%，渠道效率与品牌认知度制约全国化突破 [8][10][11] 高端化进展 - 高端产品营收占比从2019年49.14%提升至2024年68.12%，显著高于重庆啤酒（58%）和华润啤酒（50%+） [4] - "3+N"产品矩阵中，97纯生定位8-10元价格带，2023年销量达30万吨，推动整体吨价同比提升147元（+12%） [4][6] - 高端化战略始于2013年，通过雪堡、纯生等系列构建差异化，2024年高端产品营收39.04亿元（+13.97%） [4][6] 区域市场表现 - 华南市场营收54.91亿元（+7.45%），毛利率47.8%，广东啤酒产量474.72万千升（+1.7%）成全国第一 [8][10] - 省外经销商883家占比64.31%，但仅贡献2.4亿元营收（-10.37%），渠道效率低下导致高端产品渗透不足 [11][12] - 北京等省外市场仍以珠江零度（4-6元）等中低端产品为主，97纯生上架率偏低 [10] 行业竞争格局 - 8元价格带成行业主战场，华润勇闯天涯superX、燕京U8等竞品集中，该价位段接受度提升且低线市场潜力大 [6][14] - 横向对比显示，珠江啤酒省外营收占比（4.19%）远低于青岛啤酒（30%+）、燕京啤酒（46.6%） [15] - 公司销售费用率14.7%低于同业（青岛24%、重庆33.4%），传统渠道占比近90%而电商/夜场不足3% [15][16] 战略调整方向 - 计划完善全国营销网络，但需解决品牌势能区域化与渠道效率问题 [11][15] - 需平衡全国化投入与区域深耕，专家建议优先优化华南收益结构而非盲目扩张 [18] - 渠道改革迫在眉睫，需提升线上及场景化渠道占比以适应消费趋势变化 [16]

618酒水价格战 - 飞天茅台线上闪购价降至1900多元 较线下2200-2300元价格显著下降 [1] - 剑南春水晶剑补贴后仅369元 黄盖玻汾单瓶价格低至30多元 仅为市场价一半 [1] - 啤酒品类出现极端低价 乐堡/雪花勇闯天涯SuperX低于2元 青岛白啤/百威降至4元 [2] 价格下行驱动因素 - 电商平台加码即时零售赛道 白酒品牌官方补贴力度达10% [3] - 夏季白酒消费淡季叠加618大促 形成双重价格压制效应 [3] - 啤酒现饮渠道(餐饮/夜场)消费转移至家庭场景 非现饮渠道价格天然较低 [5][6] 行业渠道变革 - 啤酒企业加速布局闪购/外卖业务 捕捉转移至非现饮渠道的消费增量 [5] - 电商平台通过即时零售实现价格突破 配送时效与低价形成协同效应 [7] - 酒水类目成为618重点补贴领域 平台战报显示销售数据显著增长 [4]

报告行业投资评级 - 对华润啤酒（0291.HK）的评级为“买入” [9] 报告的核心观点 - 华润啤酒5月关键指标表现良好，啤酒销量增长与4月相近且高于1Q25，混合ASP温和上升，利润率向全年目标积极发展，各市场细分领域均有积极销量增长 [1][6] - 按品牌看，喜力是主要销量驱动品牌，5月同比保持20%以上增长；纯生销量同比降幅收窄；SuperX保持高个位数至双位数增长 [1][7] - 按地区看，华东和华南地区表现符合预期，5月现饮渠道销量增长稍好 [10] - 即时配送业务从低基数开始实现强劲增长，公司将分配更多资源，且该业务运营利润率不比传统渠道低 [1][10] - 传统渠道库存健康，约为1个月销售额，公司在渠道备货方面自律性强 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 整体运营情况 - 5月啤酒销量增长与4月相近，高于1Q25的个位数增长，混合ASP温和上升，利润率向全年目标积极发展，各市场细分领域均有积极销量增长，渠道库存约为1个月销售额 [1][6] 渠道情况 - 餐饮渠道有温和复苏，火锅、烧烤和潮流餐厅表现明显；夜场渠道基本平淡，但公司自4月起扩大与全国性连锁Livehouse合作；现饮渠道整体销量占比同比基本持平，为38%-39% [6] - 即时配送业务从低基数开始实现强劲两位数至三位数增长，公司将分配更多资源，还与主要即时配送平台合作提供定制自有品牌产品，该业务运营利润率不比传统渠道低，线上渠道（含即时配送）目前占总销量低个位数至中个位数百分比 [1][10] 品牌情况 - 喜力是主要销量驱动品牌，5月同比保持20%以上增长，主要受餐厅、夜场和便利店渠道销量增加推动 [1][7] - 纯生5月销量同比降幅较4月和1Q25收窄，SuperX 5月保持高个位数至双位数增长，高于4月近10%的增长（因去年同期基数低） [1][7] 地区情况 - 华东和华南地区表现符合预期，5月现饮渠道销量增长稍好 [10] 估值与目标价 - 基于全球同行过去五年全周期平均估值，给予华润啤酒12个月目标价33.50港元，较当前股价有34.0%的上涨空间 [8][9] 财务预测 |指标|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|38,635.0|39,421.5|40,209.1|40,965.4| |EBITDA（人民币百万元）|8,924.0|9,466.8|10,124.2|10,734.1| |EPS（人民币）|1.47|1.63|1.80|1.99| |P/E（倍）|18.6|14.0|12.7|11.5| |P/B（倍）|2.8|2.2|2.0|1.8| |股息收益率（%）|2.8|4.0|4.7|5.6| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|(0.2)|(0.5)|(0.8)|(1.1)| |CROCI（%）|8.0|11.2|11.7|12.0| |FCF收益率（%）|3.7|6.9|8.4|9.2| [9]

行业转折点 - 中国啤酒行业在2016年达到转折点，2013年产量达5000万千升峰值[1] - 年轻消费者转向高端、体验式和精酿啤酒，市场动态显著变化[1] - 百威英博和喜力等全球巨头积极扩大中国高端产品组合加剧竞争[1] 华润啤酒的挑战 - 旗舰品牌"雪花"依赖规模扩张和价格策略已不可持续[3] - 面临运营效率低下、高端市场份额薄弱及员工老龄化问题[3] - 首席执行官侯孝海将问题概括为"三座大山"[3] 3+3+3战略 - 2017年启动分阶段转型战略，旨在解决核心挑战并建立长期竞争力[4] - 战略强调适应消费者偏好和经济现实[4] 组织与文化重塑 - 2017年整合啤酒厂从98家减至63家，员工从58200人减至25000人[5] - 工资增加47%以留住人才，启动数智化改革提升供应链和营销能力[5] - 2018年企业文化改造覆盖2.6万名员工，嵌入新理念提升文化认同[5] 品牌重塑 - 以"We made for young"为旗帜，重点振兴勇闯天涯SuperX品牌[6] - 通过网红营销、音乐节和XGames等活动吸引年轻消费者[6] - SuperX销售目标迅速翻倍，强化高端市场主导地位[6] 与喜力战略合作 - 2018年与喜力建立合作，获得其产品在中国大陆、港澳独家分销权[7] - 喜力收购华润啤酒20.7%股份，华润啤酒收购喜力0.9%股份[7] - 2023年喜力在华销量达60万吨增长四倍，中国成其第二大全球市场[7] 4+4品牌矩阵 - 融合四大国内品牌和四大国际品牌，满足不同消费者需求[8] 白酒领域扩张 - 2020年成立华润酒业，进军高利润白酒市场[10] - 2021-2022年收购山东景芝白酒40%股权和安徽金种子股份[10] - 采用啤白双赋能战略，整合啤酒与白酒业务协同效应[11] 转型成果 - 2024年高端啤酒销量飙升，喜力增长近20%，老雪和红爵销量翻倍[12] - 2020-2024年总收入增长22.85%，净利润增长126.3%[12] - 高档啤酒销量达250万吨，白酒收入21.49亿元，摘要销售额增长35%[12] 未来战略 - 2025年进入"3+3+3"战略最后阶段，推出"三精管理"模式[12] - 三精管理强调精简组织结构、精益成本优化和精细业务操作[12] 商业启示 - 可持续转型需要坚实基础和长期视角[14] - 体现战略远见、细致执行和大胆适应性[15]

生物医药与医疗科技 - 赛诺菲展示多款创新药品 覆盖皮肤、糖尿病、肿瘤、心血管疾病等领域 正在加快推动突破性创新药物在中国落地 强化研发、生产、运营一体化产业链布局 [2] - 长木谷公司全球首发"AI+数智骨科全流程解决方案" 其骨科手术机器人借助人工智能技术 使手术更精准高效 缩短手术时间 [3] - 雷泰腾飞推出SuperX机器人加速器 融合放射治疗与智能机器人技术 解决运动肿瘤放射精准对位难题 [3] - 泰德制药发布多款创新药 用于治疗腰椎管狭窄 [3] - 图湃医疗展示数字化全息扫频OCT显微镜 实现术中立体精准导航 [3] 人形机器人技术 - 天工机器人具备开源开放性和兼容扩展性 科研机构及企业可进行二次开发 满足市场需要 [6] - 优必选Walker S1工业人形机器人通过语义程序提高空间理解能力 满足工业场景泛化需求 商业化与产业化进程将加速 [6] - 展会现场机器人应用场景丰富 包括绕场小跑、迎宾、搬运超重货物、中医理疗等 深度融入智能制造、医疗护理、商业服务领域 [4][6] 科技创新与产业协同 - 科博会展示800余家中外企业和机构 600余项首发首创展品 涵盖人形机器人、商业航天、创新药、人工智能大模型等领域 [1] - 科技创新突破实验室边界 转化为生产生活应用场景工具 新质生产力加速裂变 影响智能制造、生物医药、人形机器人等产业 [1] - 科博会为产业链上下游企业提供交流合作平台 推动产业协同发展 促进展品转化为商品 企业转变为供应商 [6][7]

新京报讯（记者吴婷婷 通讯员 李玉凤）5月8日，北京科博会开幕。北京亦庄展区展示了其在前沿科 技、新兴产业和未来产业领域的先发优势和建设成果。20余家亦庄企业携60余件（套）展品参展，多项 国际国内"首创"产品亮相。 生物技术与大健康领域高科技产品也同样令人瞩目。一款名为SuperX"机器人"加速器的产品吸引了不少 观众，该产品通过融合放射治疗、智能机器人等前沿技术，将攻克运动肿瘤与放射线难以精准对位的世 界级难题，解决国产放疗设备"卡脖子"问题。 本届科博会上，亦庄展区还展示了诸多新产品新技术新方案。北京经济技术开发区管委会副主任刘力介 绍，作为北京国际科技创新中心建设"三城一区"主平台，2024年北京亦庄实现"三城"科技成果落地转化 176项，高校落地及合作项目65项。通过实施科技创新环境"优化工程"，搭建成果转化生态，已布局13 家国家级孵化器、众创空间。通过实施科技金融"赋能工程"，完善政府投资引导基金体系，设立的成果 转化"种子基金"已完成首个项目投资。 在展区"多元生活"模块，工业人形机器人Walker S1正以从容的姿态穿梭在过道中搬运箱子，四肢配合 默契，关节灵活转动，仿佛一位来自未来的"物流 ...

华润啤酒2024年业绩表现 - 2024年实现营业收入386.4亿元，同比-0.8% 归母净利润47.4亿元，同比-8% 核心EBIT为63.44亿元，同比+2.9% [3] - 24H2营业收入148.9亿元，同比-1.1% 归母净利润0.3亿元，同比-93.3% [3] - 24年派发股息24.66亿元，分红比例52% 未来目标提升至60%以上 [5] 啤酒业务分析 - 24年啤酒销量1087.4万千升，yoy-2.5% 销售单价3355元/千升，yoy+1.5% [4] - 次高档及以上产品销量同比单位数增长 高档及以上产品销量同比+9% 喜力销量同比+20% 老雪、红爵销量翻倍 高端产品醴销量同比+35% [4] - 24年线上业务GMV同比+30% 即时零售市场GMV领先 [4] - 24H2销量及收入降幅环比收窄 25年1-2月销量实现单位数增长 喜力预计25Q1增速超20% [6][7] 白酒业务表现 - 24年白酒业务收入同比+4% EBITDA同比+0.5% 剔除政府补助后EBITDA同比+8% [4] - 大单品摘要销量同比+35% 贡献白酒业务营业额70%以上 [4] - 线上和连锁渠道营业额均实现双位数增长 [4] - 25年目标收入两位数增长 将优化金沙产品价格体系 加强品牌联动 [8] 成本与运营优化 - 24年毛利率42.6%，同比+1.3pcts 啤酒业务毛利率41.1%，同比+0.9pcts [5] - 销售费用率21.7%，同比+1.0pcts 管理费用率8.5%，同比-0.1pcts [5] - 关停2间啤酒厂 新建济南和厦门智慧化工厂投入运营 [5] - 提出"三精主义"（组织精简、成本费用精益、业务操作精细化）以降低管理成本 [8] 产品与渠道策略 - 高端啤酒策略：红爵在东北市场发力 10元价位增速超8元价位 SuperX全国换装升级后销量显著上升 [6] - 新零售合作：与胖东来、歪马送酒等新渠道合作 优化库存管理 [7] - 白酒品牌建设：赞助活动、多渠道宣传、挖掘产区概念 深耕山东、河南、贵州市场 [8]