投资评级 - 建议谨慎申购 [1][3] 核心观点 - 报告认为家庭机器人市场具备广阔的长期发展前景且处于快速发展期 [3] - 报告指出公司港股发行估值按中间价相当于2024年24倍PS在行业中处于中部位置相对合理 [3] - 考虑到公司盈利时间表尚不完全明朗因此建议谨慎申购 [3] 公司概况与招股详情 - 公司为卧安机器人股票代码6600HK是全球领先的家庭机器人系统提供商主要市场包括日本欧洲及北美致力于构建以智能家庭机器人产品为核心的生态系统 [1] - 公司产品主要包括增强型执行机器人感知与决策系统以及其他智能家庭产品与服务 [1] - 自推出以来公司SwitchBotApp的注册用户逾3.5百万名已有超过10.8百万台设备连接到公司的SwitchBotApp [1] - 保荐人为国泰海通国泰君安国际华泰国际 [1] - 上市日期为2025年12月30日 [1] - 招股价格区间为63至81港元/股 [1] - 按73港元/股中间价计算集资额为15.049亿港元 [1] - 每手股数为100股入场费为8,181.69港元 [1] - 招股日期为2025年12月18日至2025年12月23日 [1] - 招股总数为2,222.23万股其中国际配售约占90%公开发售约占10% [1] 财务表现与行业前景 - 公司2022年2023年及2024年收入分别达人民币274.6百万元457.3百万元及609.9百万元复合年增长率为49.0% [2] - 公司2022年2023年及2024年净亏损分别为人民币-86.98百万元-16.38百万元和-3.07百万元反映运营效率提升及在实现可持续盈利能力方面取得进展 [2] - 全球家庭机器人行业的市场规模从2022年的人民币2,133亿元增至2024年的人民币2,577亿元复合年增长率为9.9% [2] - 预计到2029年全球家庭机器人行业的市场规模将达约人民币4,365亿元2024年至2029年的复合年增长率为11.1% [2] - 家庭机器人产品在全球市场的渗透率预期将于2029年增长至29.9% [2] - 2024年65岁及以上的人口约占全球人口的10%预计全球家庭机器人行业的市场规模将稳步增长 [2] 可比公司估值 - 报告列举了部分行业相关上市公司估值作为参考 [5] - 越疆2432HK收盘价32.54港元总市值143.16亿港元2024年PS为35.48倍2024年PE为-139.0倍 [5] - 优必选9880HK收盘价108.80港元总市值547.70亿港元2024年PS为38.85倍2024年PE为-45.1倍 [5] - 地平线机器人W9660HK收盘价8.54港元总市值1,251.27亿港元2024年PS为48.61倍2024年PE为49.4倍 [5] - 禾赛W2525HK收盘价169.40港元总市值264.50亿港元2024年PS为11.79倍2024年PE为-239.3倍 [5]

公司上市与业务定位 - 卧安机器人（深圳）股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国泰海通与华泰国际 [1] - 公司是全球领先的家庭机器人系统提供商，专注于日本、欧洲及北美市场，致力于构建以智慧家庭机器人产品为核心的生态系统 [1] - 产品线主要包括增强型执行机器人、感知与决策系统以及其他智能家庭产品与服务，覆盖智能操控、家务劳动、智慧管家、养老护理、安全防护及能源管理等广泛家庭生活场景 [1] 产品与技术创新 - 公司已推出多款创新产品并实现商业化，包括2017年的SwitchBotBot、2020年的SwitchBotCurtain、2022年的SwitchBotLock以及2023年的增强型移动机器人SwitchBotS10 [2] - 截至2025年12月11日，公司在全球拥有311项专利，其中包含56项发明专利 [2] - 研发团队实力雄厚，截至最后实际可行日期，研发人员占员工总数的43.4% [2] - 2022年至2024年，公司的研发开支约占收入的20% [2] - 公司的家庭机器人系统集成了人工智能、机器人及物联网技术，以实现自主学习和智能决策，相比传统单体智能设备有根本进步 [4] - 公司提供全面的产品组合，涵盖47个SPU的七种品类 [4] 市场表现与用户生态 - 公司的产品销往全球超过90个国家及地区，截至最后实际可行日期，在全球超过2000间线下零售店有售 [3] - 自推出以来，公司SwitchBot App的注册用户超过350万名，已有超过1080万台设备连接到该App [3] - 在所有注册用户中，约55.9%的用户已连接两款或以上SwitchBot产品至App，显示出产品生态系统的广泛采用和较高的客户忠诚度 [3] - 公司建立了广泛的全渠道销售网络，涵盖DTC渠道、零售商渠道（如Amazon）及分销渠道 [4] 财务业绩 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司收入分别约为2.75亿元、4.57亿元、6.10亿元、3.96亿元人民币 [5] - 同期，公司年/期内溢利分别为-8698.3万元、-1637.6万元、-307.4万元、2790.3万元人民币，在2025年上半年实现扭亏为盈 [5]

上市进程与基本信息 - 卧安机器人(深圳)股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国泰海通与华泰国际 [1] - 本次发行涉及H股，每股面值为人民币0.1元 [3] 公司业务与市场定位 - 公司是全球领先的家庭机器人系统提供商，专注于日本、欧洲及北美市场，致力于构建以智慧家庭机器人产品为核心的生态系统 [4] - 产品组合涵盖三大类：增强型执行机器人（如门锁、窗帘、多功能家用机器人）、感知与决策系统（如智能中枢、传感器、摄像头）以及其他智能家庭产品与服务 [4] - 公司产品旨在覆盖智能操控、家务劳动、智慧管家、养老护理、安全防护及能源管理等广泛的家庭生活场景 [4] - 公司提供全面的产品组合，涵盖7种品类共47个SPU [8] 技术创新与研发实力 - 公司以技术研发和产品创新为驱动核心，发挥集研发、生产及销售于一体的产业链优势 [4] - 截至2025年12月11日，公司在全球拥有311项专利，其中包括56项发明专利 [5] - 研发团队实力雄厚，截至最后实际可行日期，研发人员占员工总数的43.4% [5] - 2022年至2024年，公司的研发开支约占收入的20% [5] - 公司已推出多款创新产品并实现商业化，例如2017年的SwitchBotBot、2020年的SwitchBotCurtain、2022年的SwitchBotLock及2023年的增强型移动机器人SwitchBotS10 [5] 市场表现与用户生态 - 公司的产品销往全球超过90个国家及地区，截至最后实际可行日期，在全球超过2000间线下零售店有售 [6] - 截至最后实际可行日期，公司SwitchBot App的注册用户超过350万名，已有超过1080万台设备连接到该App [6] - 已注册SwitchBot App的用户中，约55.9%已连接两款或以上SwitchBot产品，显示出产品生态系统的广泛采用和高客户忠诚度 [7] - 公司建立了广泛的全渠道销售网络，包括DTC渠道（电商平台及自营网站）、零售商渠道（如Amazon）及分销渠道 [8] 技术优势与产品差异化 - 公司的家庭机器人系统集成了人工智能、机器人及物联网技术，可实现自主学习和智能决策，相较仅提供基本控制的单体智能家庭设备和按预设程序操作的普通家庭机器人有根本进步 [7] - 该系统模仿人类行为特征（如手、脚、眼睛、皮肤和大脑），通过决策智能中枢实现实时环境感知、多功能设备协作及边缘智能处理 [7] 财务表现 - 收入持续增长：2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别约为2.75亿元、4.57亿元、6.10亿元及3.96亿元人民币 [8] - 盈利能力改善：2022年、2023年、2024年及2025年上半年，年/期内溢利分别为-8698.3万元、-1637.6万元、-307.4万元及2790.3万元人民币，于2025年上半年首次实现盈利 [8] - 毛利率提升：2022年至2024年，毛利从9413.9万元人民币增长至3.16亿元人民币，2025年上半年毛利为2.15亿元人民币 [9]

公司上市进展 - 卧安机器人(深圳)股份有限公司已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为国泰海通与华泰国际 [1] 业务与产品定位 - 公司是全球领先的家庭机器人系统提供商，专注于日本、欧洲及北美市场，致力于构建以智慧家庭机器人产品为核心的生态系统 [4] - 产品组合主要包括三大类：增强型执行机器人、感知与决策系统、以及其他智能家庭产品与服务，覆盖智能操控、家务劳动、养老护理等广泛家庭生活场景 [4] - 公司提供全面的产品组合，涵盖47个SPU的七种品类 [8] 技术创新与研发 - 公司以技术研发和产品创新为驱动核心，截至2025年12月11日，在全球拥有311项专利，其中包括56项发明专利 [5] - 研发团队实力雄厚，截至最后实际可行日期，研发人员占员工总数的43.4% [5] - 2022年至2024年，研发开支约占公司收入的20% [5] - 公司已推出多款创新产品并实现商业化，例如2017年的SwitchBotBot、2020年的SwitchBotCurtain、2022年的SwitchBotLock及2023年的增强型移动机器人SwitchBotS10 [5] 市场表现与用户生态 - 公司的产品销往全球超过90个国家及地区，截至最后实际可行日期，在全球超过2000间线下零售店有售 [6] - 自推出以来，公司SwitchBotApp的注册用户超过350万名，已有超过1080万台设备连接到该App [6] - 已注册SwitchBotApp的用户中，约55.9%已连接两款或以上SwitchBot产品，显示出较高的生态系统采用率和用户忠诚度 [7] - 公司建立了广泛的全渠道销售网络，包括DTC渠道、零售商渠道（如Amazon）及分销渠道 [8] 技术优势与系统特点 - 公司的家庭机器人系统集成了人工智能、机器人及物联网技术，可实现自主学习和智能决策，相比传统单体智能设备或普通家庭机器人有根本进步 [7] - 系统模仿人类行为特征，通过决策智能中枢实现实时环境感知、多功能设备协作及边缘智能处理 [7] 财务表现 - 收入持续增长：2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别约为2.75亿元、4.57亿元、6.10亿元及3.96亿元人民币 [8] - 盈利能力改善：2022年、2023年、2024年净亏损分别为8698.3万元、1637.6万元、307.4万元人民币，而2025年上半年实现净利润2790.3万元人民币 [8] - 毛利增长显著：2022年、2023年、2024年及2025年上半年毛利分别为9413.9万元、2.31亿元、3.16亿元及2.15亿元人民币 [9]

公司上市进程 - 公司于2025年12月获中国证监会出具境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，并二度向港交所递交招股书，冲刺“AI具身家庭机器人第一股” [2] - 公司计划发行不超过2555.56万股境外上市普通股，并推动19名股东所持合计2亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [4] - 获得备案通知书是港交所聆讯前的关键前置要求，意味着公司或很快进入上市聆讯阶段，上市进程按下“加速键”，联席保荐人为国泰海通与华泰国际 [4] 行业地位与业务概览 - 按2024年零售额计算，公司以11.9%的市场份额成为全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商 [5] - 公司是唯一在家庭场景全面布局机器人全品类的企业，构建了以智能家庭机器人为核心的完整生态系统，覆盖智能操控、家务劳动、智慧管家、养老护理等多元场景 [5] - 公司由哈工大校友于2015年创办，是松山湖机器人基地孵化的“准独角兽”，并得到李泽湘、高秉强等机器人领域专家的加持 [5] 技术与产品创新 - 公司累计拥有312项专利，其中含56项发明专利，研发团队占员工总数43.2%（剔除装配线工人后达53.6%） [6] - 2022至2024年，公司研发开支稳定占收入的20%左右 [6] - 公司推出多款“全球首创”产品，包括2017年的手指机器人、2020年的窗帘机器人、2022年的指纹门锁机器人、2023年的商业化增强型移动机器人 [6] - 2025年，公司的AI网球机器人入选《时代》周刊“2025年度最佳发明”，是唯一上榜的运动机器人，其海外众筹额超1650万元，达目标76倍 [6] - 公司正在研发人形家务机器人H1，计划于2026年1月发布，该产品搭载七自由度机械臂与高精度移动底盘，可完成复杂家务 [7] 财务表现 - 公司营收从2022年的2.75亿元增长至2024年的6.10亿元，复合年增长率达49% [8] - 2025年上半年营收为3.96亿元，同比增长44.1% [8] - 毛利率从2022年的34.3%持续攀升至2024年的51.7%，并在2025年上半年进一步提升至54.2% [8] - 经调整EBITDA从2022年的-6910万元转为2024年的2610万元，并在2025年上半年激增至5410万元，同比增长317倍 [8] - 公司于2025年上半年实现期内溢利2790.3万元，正式扭亏为盈，此前2022至2024年分别为亏损8698.3万元、1637.9万元和307.4万元 [8] - 成本控制成效显著，销售及分销开支占收入比例从2022年的37.2%降至2024年的28.2%，行政开支占比从7.6%降至5.3% [8] 市场布局与用户生态 - 公司产品覆盖全球超90个国家和地区，2025年上半年日本、欧洲、北美三大核心市场收入占比分别达67.7%、17.2%和11.7% [9] - 欧洲市场2022至2024年营收复合增长率为68%，北美市场为43% [9] - 公司线下布局超2000家零售店，线上依托DTC渠道（2022-2024年复合增长率73.3%）与Amazon构建全渠道网络 [9] - SwitchBot App累计注册用户超350万，连接设备超1070万台，55.9%的用户连接两款及以上产品 [9] 产品收入结构 - AI具身家庭机器人系统是核心收入来源，2024年该业务收入为5.47亿元，占总收入的89.7% [10] - 在AI具身家庭机器人系统中，增强型执行机器人是主要构成部分，2024年收入为3.48亿元，占总收入的57.1% [10] 行业前景与资本认可 - 据弗若斯特沙利文预测，全球AI具身家庭机器人市场规模将从2024年的59亿元增至2029年的624亿元，复合年增长率达60.2% [10] - 全球家庭机器人市场2029年规模预计达4365亿元，人口老龄化趋势将持续驱动需求增长 [10] - 公司股东包括松山湖机器人研究院、高瓴创投、源码资本、达晨等知名机构，资本认可度极高 [10] 募资用途 - 本次港股募资计划聚焦三大方向：加码研发以推进人形家务机器人H1等关键产品与技术迭代；拓展全球销售渠道以提升品牌国际影响力；偿还部分银行贷款并补充营运资金 [11]

公司上市与募资计划 - 卧安机器人向港交所递交招股书 国泰君安国际和华泰国际担任联席保荐人 [1] - 公司为全球AI具身家庭机器人系统提供商 构建以智能家庭机器人产品为核心的生态系统 [1] - 募集资金拟用于提升研发能力 开发AI具身家庭机器人关键技术及产品 扩大销售渠道及品牌全球知名度 [1] 产品与市场份额 - 产品包括增强型执行机器人及感知与决策系统 品牌名称为SwitchBot 用户可通过App互动 [2] - 2024年以11.9%市场份额成为全球最大AI具身家庭机器人系统提供商 [2] - 2024年共销售240.28万件产品 其中增强型执行机器人97.11万件(含灵活型技巧机器人91.85万件) 感知与决策系统143.17万件 [2] 财务表现 - 营业收入从2022年2.75亿元增至2024年6.10亿元 年均复合增长率49% [2] - 毛利率从2022年34.3%提升至2024年51.7% 毛利润从0.94亿元增至3.16亿元 年均复合增长率83% [2] - 销售及分销开支占比从2022年37.2%降至2024年28.2% 行政开支占比从7.6%降至5.3% [3] - 研发费用资本化金额占研发总投入比例较低 约占收入1% [3] 全球业务拓展 - 产品涉及42个SPU的7个类别 销售渠道包括DTC/零售商/分销渠道 2022-2024年DTC渠道复合增长率73.3% [4] - 产品销往全球超90个国家 2024年日本/欧洲/北美市场收入占比分别为57.7%/21.4%/15.9% [4] - 欧洲市场收入从2022年0.46亿元增至2024年1.30亿元 年均复合增长率68% [4] - 北美市场收入从2022年0.47亿元增至2024年0.97亿元 年均复合增长率43% [4] 行业评价 - 2024年公司以11.9%市场份额居全球AI具身家庭机器人系统提供商首位 在日本/欧洲/北美市场占据重要地位 [5] - 未来有望通过技术创新与全品类布局进一步拓展市场 [5]