文章核心观点 介绍RIKS 29 0917的投标分配相关信息，包括结算日期、金额、价格、收益率等指标 [1] 投标基本信息 - 结算日期为2025年9月7日 [1] - 总分配金额为76.5亿 [1] - 收到投标总数为53个 [1] - 所有投标总金额为146.85亿 [1] - 成功投标数量为24个 [1] - 全额分配投标数量为24个 [1] 价格与收益率 - 所有中标投标价格/收益率为100.376/3.400 [1] - 最低分配价格/最高分配收益率为100.376/3.400 [1] - 最高分配价格/最低分配收益率为101.190/3.190 [1] - 全额分配最低价格/最高收益率为100.376/3.400 [1] - 成功投标加权平均价格/收益率为100.604/3.341 [1] - 最佳投标价格/收益率为101.190/3.190 [1] - 最差投标价格/收益率为99.227/3.700 [1] - 所有收到投标加权平均价格/收益率为100.219/3.441 [1] 其他指标 - 部分分配百分比约为100.00% [1] - 投标覆盖比率为1.92 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济增长放缓，美元走弱，全球经济增长分化，新兴市场表现优于发达市场 [66][123] - 各资产类别表现不一，大宗商品价格有涨有跌，新兴市场货币有望跑赢美元，新兴市场主权债和企业债需谨慎投资 [100][115][123] 根据相关目录分别总结 US Rates - 预计美联储2025年12月首次降息，到2026年第二季度将联邦基金利率目标区间降至3.25 - 3.5%，2年期国债收益率年底降至3.50%，10年期降至4.35% [11][13] - 前端收益率降至近两个月低点，进入2年期国债空头头寸，预计6月就业数据良好，政府对美联储政策影响有限 [14][16] - 多数收益率曲线较陡，推荐10s/30s flattener，同时考虑劳动力市场宽松风险，增加100%风险的5s/7s steepeners与60%风险的10s/30s flatteners组合 [17][18][21] - 财政政策影响下，国债收益率曲线短期内敏感，预计2026年2月开始增加国债拍卖规模，但存在延迟或侧重短中期的风险 [30][35] - 下调外国和LDI需求预测，国债市场所有权向价格不敏感投资者转移，将使长期收益率维持在较高水平 [40][41] International Rates - 过去一周多数发达市场收益率曲线牛市变陡，美国表现突出，欧元区利率熊市变陡，德国2025年净发行预计约850亿欧元 [47] - 策略上，预计欧洲利率短期内区间波动，关注选择性利差，做多1Yx1Y ESTR和10Y Bunds，关闭3s/20s条件牛市变陡头寸等 [47] FX - 看跌美元观点不变，主要基于美国经济增长放缓、全球持有美国资产、美国以外财政和货币政策支持增长以及美元结构性走弱可能性增加等因素，目标汇率如EUR/USD 1.20 - 1.22等 [66] - 美元微笑曲线变宽，美国经济放缓初期美元将走弱，但仍可能从外部冲击和金融市场动荡中获得支撑 [71] - 人民币大幅升值不是美元走弱的先决条件，但中国央行需适度引导人民币中间价下行，人民币汇率可能在全球去美元化过程中滞后 [77][95] - 由于多国持有大量美国资产以及养老基金和保险部门对冲不足，外汇对冲再平衡/回流仍是下半年主题 [82] Commodities - 截至6月24日，全球石油需求同比增长41万桶/日，但低于预测，年初至今增长101万桶/日，与修订预测接近，经合组织商业石油库存有变化 [100] - 天然气夏季供需平衡，冬季看好，当前价格可实现90%存储目标，但夏季末库存低和冬季天气风险支撑冬季价格 [103] - 2025年上半年铜基本面因美国进口和中国需求提前释放而收紧，下半年价格或回调，预计三季度降至9100美元/吨，四季度稳定在9350美元/吨 [108] - 黄金首饰需求疲软不影响金价上涨，ETF和投资者期货头寸与价格正相关，央行需求支撑金价向4000美元/盎司迈进 [115] - 农业市场供应增加被需求吸收，全球农产品库存持续下降，价格预测下半年因基数效应下调，但仍高于期货曲线，看好CBOT玉米、ICE 11糖和ICE 2棉花 [116][118] Emerging Markets - 美国经济增长放缓和美元走弱推动新兴市场本地市场表现强劲，超配新兴市场外汇，维持本地利率中性，低配新兴市场主权债，维持企业债中性 [123] - 新兴市场货币具备跑赢美元的条件，过去美元熊市周期持续时间较长，当前美元估值高、美国国际负债积累、经常账户赤字扩大以及美国经济增长优势消退等因素支持新兴市场货币表现 [124][126] - 新兴市场主权债利差难再收窄，若数据转弱可能大幅扩大，将利差目标从450bp下调至400bp；企业债利差预计维持在220 - 240bp，2025年底目标230bp [129][131]

文章核心观点 介绍RIKB 32 1015的投标分配相关信息，包括结算日期、金额、价格、收益率等指标 [1] 分组1 - 基本信息 - 结算日期为2025年7月8日 [1] - 总分配金额为116亿美元 [1] 分组2 - 投标情况 - 收到投标总数为13个，投标总金额为146亿美元 [1] - 成功投标数为9个，全部足额分配 [1] 分组3 - 价格与收益率 - 所有中标投标价格/收益率为99.234/7.130 [1] - 最低价格/最高收益率为99.234/7.130，最高价格/最低收益率为99.289/7.120 [1] - 成功投标加权平均价格/收益率为99.274/7.120 [1] - 最佳投标价格/收益率为99.289/7.120，最差投标价格/收益率为98.304/7.300 [1] - 所有收到投标加权平均价格/收益率为99.195/7.140 [1] 分组4 - 其他指标 - 部分分配百分比约为100% [1] - 投标覆盖比率为1.26 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年中期，政策不确定性和商业周期动态相互作用仍很关键，美国政策转变显著影响消费者、企业和市场情绪 [9] - 全球宏观经济形势复杂且不确定，下半年可能持续，团队给出了2025年下半年的潜在上行和下行情景分析 [12] - 美国贸易政策重大转变，预计贸易冲击将使全球增长普遍下滑，通胀压力向美国转移，全球衰退风险仍高达40% [17] 根据相关目录分别进行总结 跨资产策略 - 2025年下半年全球宏观经济形势复杂不确定，团队给出了三种情景下的资产表现预测，包括股票、利率、外汇、信贷、新兴市场、大宗商品和波动率等方面 [12][13] - 2025年下半年的关键主题包括宏观数据与经济韧性的博弈、货币政策动态不均衡以及人工智能主题的拓展 [15][16] 经济学 - 全球：美国贸易政策转变导致全球增长下滑和通胀压力转移，衰退风险达40% [17] - 美国：关税和贸易政策是预测修订的主要驱动因素，GDP增长预期从年初的2.0%降至1.3%，预计核心PCE通胀在3季度升至4.6%，年底达3.4% [20][21] - 中国：受贸易战外部不确定性、反周期经济政策实施和创新能力重新评估影响，预计美联储将降息，衰退风险约为三分之一，GDP增长将放缓至4.8% [23][24] 股票 - 美国股票：2023 - 2024年的“窄市场领导和高市场集中度”主题预计将持续，短期持仓对美股有支撑，但下半年经济可能放缓，若无重大政策和地缘政治意外，美股有望创新高 [25][26] - 国际股票：国际市场今年可能表现更优，美国股票在全球投资组合中的权重上升15年，美元走弱通常有利于国际股票 [26] 利率 - 美国长期国债收益率维持在金融危机前水平，国债市场增长超过需求，所有权份额可能进一步下降，期限溢价有上升潜力，但市场不会像年初那样剧烈波动，美国出现“特拉斯时刻”的风险较低 [30] 信贷 - 高等级信贷：支持因素明确，收益率高、净供应少、企业盈利好，预计下半年利差变化不大，年底预测维持在95个基点 [35][36] - 高收益信贷：预计高收益债券利差到年底扩大100个基点至450个基点，全年回报率为5 - 6%，违约率预计从2025年的1.50%升至2026年的2.75%；杠杆贷款利差预计扩大90个基点至550个基点，2025年违约率为3.25%，预计2026年升至4.75% [38][39] 外汇 - 美元看跌观点的主要依据不变，美元将因美国经济增长放缓、全球对美国资产的持仓、其他国家的财政和货币政策支持等因素走弱，新兴市场货币有望跑赢美元 [41][42] 大宗商品 - 石油：短期受地缘政治影响价格上涨，基本情况由供需平衡决定，预计2025年剩余时间油价在60美元中低位区间交易，2026年稳定在60美元，若伊朗 - 以色列冲突升级，油价可能涨至120 - 130美元/桶 [43][44] - 黄金：地缘政治紧张、经济增长担忧和滞胀风险预计将继续支撑黄金的结构性牛市，预计2025年4季度黄金均价达到3675美元/盎司，2026年2季度超过4000美元/盎司 [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年6月26日，美国为4.243%，英国为4.471%等；最新变化中美国降0.050，英国降0.009等；一周变化中美国降0.150，英国降0.058等；一月变化中美国降0.237，英国降0.255等；一年变化中美国升0.019，英国升0.424等 [3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年6月26日，美国为3.750%，英国为3.822%等；最新变化中美国降0.090，英国降0.029等；一周变化中美国降0.190，英国降0.083等；一月变化中美国降0.260，英国降0.248等；一年变化中美国降0.920，英国降0.312等 [3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年6月26日，巴西为5.489，南非zar为17.846等；最新变化中巴西降1.34%，南非zar升0.53%等；一周变化中巴西无数据，南非zar降1.02%等；一月变化中巴西降3.53%，南非zar降0.47%等；一年变化中巴西升0.99%，南非zar降1.08%等 [3] - 主要经济体股指：2025年6月26日，标普500为6141.020，道琼斯工业指数为43386.840等；最新变化中标普500升0.80%，道琼斯工业指数升0.94%等；一周变化中部分无数据，墨西哥股指升2.51%等；一月变化中标普500升4.29%，道琼斯工业指数升3.06%等；一年变化中标普500升11.92%，道琼斯工业指数升11.72%等 [3] - 信用债指数：最新变化中美国投资级信用债指数升0.24%，欧元区投资级信用债指数升0.06%等；一周变化中美国投资级信用债指数升0.91%，欧元区投资级信用债指数升0.11%等；一月变化中美国投资级信用债指数升2.14%，欧元区投资级信用债指数升0.49%等；一年变化中美国投资级信用债指数升5.59%，欧元区投资级信用债指数升6.02%等 [3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：收盘价A股为3448.45，沪深300为3946.02等；涨跌（%）A股为 - 0.22，沪深300为 - 0.35等 [5] - 估值：PE(TTM)沪深300为13.17，上证50为11.37等；环比变化沪深300为0.00，上证50为0.00等 [5] - 风险溢价：1/PE - 10利率标普500为 - 0.41，德国DAX为2.37等；环比变化标普500为0.02，德国DAX为 - 0.04等 [5] - 资金流向：最新值A股为 - 716.56，主板为 - 495.72等；近5日均值A股为81.00，主板为18.96等 [5] - 成交金额：最新值沪深两市为15831.51，沪深300为3281.03等；环比变化沪深两市为 - 195.89，沪深300为 - 336.24等 [5] - 主力升贴水：基差IF为 - 41.82，IH为 - 27.47等；幅度IF为 - 1.06%，IH为 - 1.00%等 [5] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为108.950，TF00为106.170等；涨跌（%）T00为 - 0.03%，TF00为0.00%等 [6] - 资金利率：R001为1.4399%，R007为1.9195%等；日度变化(BP)R001为 - 42.00，R007为6.00等 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国利率方面，预计美联储12月开始降息，2年期国债收益率年末降至3.50%，10年期降至4.35%；前端有价值但对久期持中性，曲线远端估值接近合理；收益率曲线较陡，增加10s/30s flattener；财政政策影响大，预计2026年2月开始增加国债拍卖规模，存在延迟和侧重短中期的风险；下调外国和LDI需求预测 [3][11][14] - 国际利率方面，本周发达市场收益率变化不大，挪威央行意外降息，多数央行决策符合预期；策略上维持区间交易，对部分国家债券进行获利了结、持仓调整等操作 [4][49] - 外汇方面，维持看跌美元观点，美国经济放缓、全球对美国资产的持仓、美国以外的政策等因素支撑该观点；财政政策对汇率的影响将更受关注，不同货币表现将分化；对部分货币对给出了预测 [72][84][86] - 大宗商品方面，石油有20%的概率出现供应中断，价格可能升至120 - 130美元/桶；天然气夏季供需平衡，冬季看涨；铜价下半年或下跌；看好铂金价格；对农产品价格走势有不同判断 [8][105][113] - 新兴市场方面，新兴市场本地市场表现强劲，因美元走弱；超配新兴市场外汇，低配新兴市场主权债，对新兴市场企业债和本地利率持中性态度 [124][126] 根据相关目录分别进行总结 US Rates: Midyear Outlook - 利率预测：预计美联储12月开始降息，到2026年2季度将联邦基金利率目标区间降至3.25 - 3.5%；预计2年期国债收益率年末降至3.50%，10年期降至4.35% [11][14] - 投资策略：前端有价值但对久期持中性，若2年期收益率回升至4.05 - 4.10%可增加敞口；不看好2s/5s steepeners；曲线远端估值接近合理，看好3s/10s/30s belly - cheapening butterflies；增加10s/30s flattener以应对美联储不那么鸽派的政策路径 [17][22][24] - 财政政策影响：财政政策影响收益率曲线，预算法案可能使2025 - 2026财年基本赤字增加1500亿美元；预计2026年2月开始增加国债拍卖规模，存在延迟到5月和侧重短中期的风险 [29][33][38] - 需求预测：下调外国和LDI需求预测，若预测实现，其他投资者需吸收8740亿美元的额外国债供应 [42][43][44] International Rates: Range trading beats valuations - 政策动态：本周发达市场收益率变化不大，挪威央行意外降息25个基点，多数央行决策符合预期 [4][48][49] - 投资策略：维持区间交易策略，对部分国家债券进行获利了结、持仓调整等操作；如对10年期德国国债获利了结，维持适度看涨；在欧元区保持轻仓，通过部分对冲表达对利差的看法；在英国，前端利率合理，做空10年期国债和持有10s/30s gilt curve steepener；在日本，预计日元利率上升，推荐10s/30s swap spread curve flattener；在斯堪的纳维亚，预计短期区间交易，中期看涨 [49][54][56] FX: Shifting focus from monetary to fiscal policy; still bearish USD - 美元观点：维持看跌美元观点，美国经济放缓、全球对美国资产的持仓、美国以外的政策等因素支撑该观点；耐心的美联储不改变看跌立场，以色列/伊朗冲突需油价持续高企才会改变美元走势 [70][72] - 财政政策影响：财政政策对汇率的影响将更受关注，不同货币表现将分化；瑞士法郎、斯堪的纳维亚货币和澳新货币在财政状况方面表现较好，日元、美元和英镑相对较差；预计欧元/美元到年底逐渐接近1.20 - 1.22，美元/日元4季度降至140，1H'26降至139；人民币方面，关税风险降低使美元/人民币下半年可能跟随美元下跌趋势 [82][84][92] Commodities: Major oil supply disruption risk at 21% - 石油：市场认为海湾地区能源生产流有20%的概率出现重大中断，原油价格可能升至120 - 130美元/桶；目前供应需求平衡，布伦特油价2季度平均约67美元/桶 [8][105] - 天然气：夏季供需平衡，预计欧洲能达到存储目标；冬季因存储水平低和天气不确定性而看涨；中东冲突对全球LNG市场影响有限，但霍尔木兹海峡中断会大幅影响天然气价格 [108] - 基本金属：铜价下半年因前期需求提前释放而面临压力，预计3季度降至9100美元/吨，4季度稳定在9350美元/吨；中东冲突对铝价有潜在利好 [113] - 贵金属：看好铂金价格，预计4季度平均达到1200美元/盎司，2Q26达到1300美元/盎司 [114][118] - 农产品：美国农业部6月报告对玉米和棉花利好，但价格反应平淡；CBOT玉米、CBOT小麦和ICE 11糖是2025年最看好的多头品种 [8][120] Emerging Markets: Stay OW EM FX and UW EM sovereigns; MW local rates and corporates - 市场表现：新兴市场本地市场表现强劲，是美元走弱的另一面 [124] - 投资策略：超配新兴市场外汇，低配新兴市场主权债，对新兴市场企业债和本地利率持中性态度；新兴市场货币有望跑赢美元，看好债权国货币；维持对EMBIGD的低配立场，预计新兴市场企业债利差维持在220 - 240个基点，年底目标为230个基点 [126][131][134]

【海外债市】 北美市场方面，当地时间周三（6月25日），美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌4.02BPs报 3.7786%，3年期美债收益率跌1.14BPs报3.7484%，5年期美债收益率跌1.59BP报3.845%，10年期美债收 益率跌0.59BP报4.2906%，30年期美债收益率跌0.31BP报4.8311%。 新华财经北京6月26日电（王菁）债市周四（6月26日）稍回暖，国债期货主力多数收平，银行间现券收 益率回落1BP左右；公开市场单日净投放3058亿元，临近季末，资金利率涨跌互现，月内品种仍延续上 行。 机构认为，总量工具观察期，维持流动性充裕诉求下，预计MLF、买断式逆回购等常规流动性工具将 维持净投放。央行净投放展示呵护态度，但季末资金面仍存扰动，机构交易偏谨慎。债市关键变量仍然 缺位，震荡格局难免。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数持平，30年期主力合约涨0.10%报120.720，10年期主力合约跌0.02%报108.950，5年 期主力合约持平于106.170，2年期主力合约持平于102.510。 银行间主要利率债收益率纷纷下行。截至发稿，30年期国债"25超长特别国债02"收益率 ...

智通财经APP获悉，周三金融市场波动加剧，短期国债成为避险资金首选，交易员持续加码美联储年内降息预期。当日交易中，两 年期与五年期美债收益率同步下行约1个基点，而30年期长债收益率仅微幅波动，这种期限利差走阔现象推动五年期与30年期国债收 益率差值逼近2021年以来最高水平。 当日原油市场结束两日跌势的背景之下，债市开盘虽经历短暂抛售，但午盘后逐步企稳回升，最终全线收涨。值得关注的是，尽管 当日700亿美元五年期国债拍卖结果不及预期，且美联储同步推出放宽大型银行资本要求的新规可能为金融机构增持美债预留更多操 作空间，但降息预期仍主导市场走向。 政策层面，美联储理事沃勒与鲍曼先后释放鸽派信号，暗示若通胀形势持续改善，最早7月就可能启动降息。这一表态推动利率互换 市场定价出现明显调整：交易员已完全计入9月会议降息预期，7月行动概率亦攀升至20%区间。 不过美联储主席鲍威尔当天仍保持谨慎基调，强调政策调整需更多观察贸易政策对消费端的价格传导效应，重申联储不会仓促行 动。这种官员表态的分化态势，使得债市投资者在押注降息的同时，仍需警惕政策路径的不确定性。 市场正形成"收益率曲线陡化"的共识预期，即押注短期债券收益率下 ...

【环球网财经综合报道】华泰证券近日发布美债相关研究报告，从需求端视角剖析美债投资者结构特征与行为逻辑，并对2025年下半年市场供需 格局作出展望。报告分析认为，国际投资者、广义共同基金及美联储作为三大核心需求方，合计持有美债比例常年超过60%，但其购债动机与策 略存在显著差异。 报告显示，当前全球投资者累计持有美债规模突破26万亿美元。其中，海外和国际投资者以8.6万亿美元持仓占比33%，稳居最大买家；广义共同 基金持仓量达5万亿美元，占比近20%；美联储截至2024年底持有3.8万亿美元，占比约15%。这三类机构合计持仓常年维持在60%以上。其余投资 者按持仓规模排序依次为个人投资者、商业银行、州和地方政府、养老基金及保险公司等。 美联储作为政策主导型机构，以中长债为主要配置工具，其买卖行为直接关联资产负债表调节目标。海外官方机构购债决策受汇率、贸易平衡及 金融稳定等因素驱动，其行为往往与美元指数呈负相关；私人部门则更多通过套息交易获取收益。美国居民购债呈现"追涨杀跌"特征，本质上是 在股债资产间进行动态配置；对冲基金则偏好基差交易等策略。 商业银行的购债行为受存贷比和期限结构影响显著，需平衡存款规模扩张与 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称， 6 月 23 日以固定利率、数量招标方式开展了 2205 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 2205 亿元，中标量 2205 亿元。 Wind 数据显示，当日 2420 亿元逆回购和 1000 亿元国库现金定存到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 资金面整体偏宽，存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行，但仍位于 1.37% 附近，七天质押式回购利率则上行超 1 个 bp 。 4. 银行间主要利率债收益率 | | 1Y | | 2Y | | ЗУ | | ટેત્ર | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国債 | 1.3550 0.00 | 71 | 1.3725 0.15 | 62 | 1.4000 0.25 | 43 | 1.4820 0.45 | 266 | 1.5700 0.30 | 282 | 1.6400 0.20 | 805 | | ...