美联储政策立场 - 美联储内部近期释放出更为一致的审慎信号，强调通胀仍高于目标、劳动力市场有韧性，不具备急于进一步放松政策的条件[1] - 多位官员密集发声，形成“延长观察期”的共识，强调将通胀稳定回落至2%是核心目标，过早降息可能削弱此前紧缩成效[1] - 一些此前立场温和的官员出现明显转向，认为现行货币政策处于“合适区间”，并支持在1月会议上维持利率不变，强化了市场对按兵不动的判断[1] 经济数据支撑 - 美国12月失业率小幅回落至4.4%，首次申领失业救济人数降至19.8万人，表明在高利率环境下就业市场依旧保持稳定[2] - 美联储偏好的通胀指标徘徊在3%附近，明显高于2%的长期目标[2] - 在就业未明显走弱、通胀尚未完全受控的背景下，美联储选择继续保持观察被视为更稳妥的政策路径[2] 市场预期与定价 - 利率期货定价显示，市场普遍认为美联储在6月之前再次降息的概率明显下降，全年宽松节奏趋于放缓[2] - 外汇市场已基本完成对“暂停降息”情景的重新定价，美元的强势更多体现为利率预期稳定后的延续效应[3] - 市场焦点正逐步转向后续通胀数据及联储官员表态的边际变化[3] 美元与外汇市场影响 - 随着利率预期重新定锚，美元指数延续偏强运行，成为外汇市场的主导力量[2] - 美国就业与通胀数据共同强化了“高利率维持更久”的预期，为美元提供持续支撑[2] - 在此影响下，英镑兑美元运行于1.3400下方，短线反弹空间受到压制[2] - 非美货币在各自基本面差异下呈现分化走势，主要货币对或维持在关键区间内反复拉锯[3] 其他货币基本面 - 英国最新月度GDP数据显示经济重新回到增长轨道，且增速高于市场预期，削弱了市场对英国央行快速转向宽松的押注[2] - 在英美政策分化尚未进一步拉大的情况下，英镑走势更多体现为区间震荡，下行空间亦未明显打开[2] 政策独立性关注 - 多位联储官员公开表达对主席鲍威尔的支持，强调货币政策决策必须基于数据与分析，而非政治压力[3] - 围绕降息节奏与政策独立性的博弈尚未完全平息，该不确定性仍可能在中期影响美元及风险资产定价[3]

核心观点 - 美国经济呈现“热经济、冷就业”的分化状态，服务业扩张强劲而制造业持续收缩，同时就业市场增长乏力但未失韧性 [1][7] - 商品价格有进一步升高迹象，主要受关税及经济政策不确定性影响，而服务业价格增速有望放缓 [1][5][7] - 美联储降息节奏可能后置，因《大而美法案》减税政策或带来通胀粘性，在此背景下建议关注贵金属、美股及亚洲股市 [5][7][48] 美国非农就业数据点评 - **整体数据逊于预期**：12月新增非农就业人数为5万人，不及市场预期的7万人，前值（11月）从6.4万人下修至5.6万人，10月数据更是大幅下修6.8万人至减少17.3万人 [2][10] - **失业率意外回落**：12月失业率为4.4%，好于市场预期的4.5%，11月数据由4.6%下修至4.5%，失业率下降主要因劳动参与率回落至62.4%及兼职人数减少 [2][10] - **时薪增长但动力不足**：12月非农员工平均时薪同比增长3.76%，高于预期的3.6%，但平均工作时间环比下降0.1小时至41.8小时，兼职人数减少44.4万人至884.8万人，削弱了其对通胀的拉动作用 [2][10] - **就业结构分化明显**：服务业是新增就业主力，其中休闲和酒店业新增4.7万人，首次超过医疗保健和社会救助行业的新增3.85万人，商品生产部门中，建筑业就业人数转为减少1.1万人，制造业就业持续减少 [3][10] 美国ISM PMI数据点评 - **服务业与制造业严重分化**：12月ISM服务业PMI录得54.4，环比大增1.8，连续处于扩张区间，而制造业PMI录得47.9，环比下跌0.3，连续第10个月低于荣枯线 [4][25][27] - **服务业供需两旺**：服务业PMI大涨主要受新订单指数跳升5个百分点至57.9带动，新出口订单指数也大增5.5至54.2，商业活动指数上涨至56，就业指数在连续7个月收缩后首次回归扩张，上涨至52，16个行业中有11个实现增长 [4][27] - **制造业需求疲软且库存消耗加快**：制造业新订单指数仅小幅回升0.3至47.7，新出口订单指数回升0.6至46.8，两者仍显著低于荣枯线，自有库存指数大幅缩减3.7个百分点至45.2，是拖累PMI走弱的主要因素，单此一项就拉动PMI整体下跌0.74 [5][27] - **物价指数走势背离**：服务业物价指数持续回落，12月降至64.3，为2025年4月以来低点，显示服务业价格增速有望放缓，但制造业进口与库存大幅下滑，暗示商品价格增速有回升迹象 [5][27] 市场影响与投资建议 - **数据发布当日市场反应**：非农数据发布当日，美元指数、美股、黄金、原油均小幅震荡上行，同时美债期限利差缩小，反映出市场的避险情绪 [5][7] - **政策影响与降息预期**：需注意2026年前期《大而美法案》的减税措施可能带来通胀粘性，从而导致美联储降息节奏后置 [5][7][48] - **资产配置建议**：在此宏观经济背景下，报告建议关注贵金属、美股以及亚洲股市（包括A股和港股） [5][7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好A股未来投资机会，当前股基增强策略吸引力大，可积极布局短期弹性机会；常青低波策略可作底仓组合配置，优化组合波动；海外市场虽有配置价值，但性价比略低于A股策略组合 [4] 各目录总结 1. 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金组合长期低波，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，2023年7月31日策略运行以来低波动和小回撤属性延续，超额收益显著，兼具攻防性 [13] - 股基增强基金组合策略运行时间短，表现与中证主动式股票基金指数接近，市场环境改善后弹性更强，弱市中与基准走势相近 [16] - 现金增利基金组合经双重筛选跑赢比较基准，2023年7月底策略运行以来超额收益累计超0.41%，为现金管理优选货币基金提供参考 [17] - 海外权益配置基金组合自2023年7月31日以来，在美联储降息及AI带动下累积较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [20] 2. 工具化基金组合构建思路 - 采用量化方法构建全新风格体系基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好投资者选基需求；主动权益基金结合持仓和净值维度因子构建低波基金组合策略，满足防御和收益稳定需求；构建风险波动与基准指数相近的基金组合策略，为高风险偏好投资者提供进攻选择；货币基金基于多维特征因子构建筛选体系，优选收益优秀基金；QDII基金根据长短期技术指标筛选指数，构建海外市场精选组合 [22] 2.1. 常青低波基金组合 - 目标是在高权益仓位主动管理基金中挑选长期稳定收益基金，结合基金净值回撤、波动水平和估值水平，从净值表现和持仓特征维度优选低波基金构建组合 [25] 2.2. 股基增强基金组合 - 以完善不同风险偏好权益基金投资者需求为目标，在主动管理权益基金中挖掘强Alpha挖掘能力基金经理配置；基于基金收益来源分析，构建股基增强基金组合策略，回测区间持有期胜率优秀 [26] 2.3. 现金增利基金组合 - 货币基金收益率受费率、久期、杠杆等影响，构建货币基金优选体系，挑选收益率佳、波动小的基金，帮助投资者优化短期闲置资金收益 [27] 2.4. 海外权益配置基金组合 - 基于海外国家或地区权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子筛选，构建海外权益配置基金组合，满足投资者全球化配置中QDII基金选择需求 [24]

美联储降息对全球金融市场的潜在影响 - 美联储降息通常推动全球流动性宽松，导致美元走弱、非美货币走强，并提升全球风险偏好 [1] - 最终影响的大小和范围取决于美联储的降息节奏与各国经济基本面等综合性因素 [1]

美联储10月利率决议 - 美联储宣布下调联邦基金利率25个基点，符合市场普遍预期 [1] - 决策层内部分歧明显，理事米兰主张降息50个基点，而堪萨斯联储主席施密特主张维持利率不变 [1] 未来政策路径与鹰派信号 - 美联储主席鲍威尔释放偏鹰派信号，强调12月是否进一步降息存在不确定性 [3] - 通胀水平持续高于长期目标，9月PCE通胀率为2.8%，就业增长放缓但未加速恶化 [3] - 未来降息节奏可能放缓，可能从“每次会议都可能行动”调整为“每季度一次” [5] 政策框架下的权衡 - 美联储在就业最大化和物价稳定的双重目标下更倾向于采取观望态度 [4] - 劳动力市场呈现放缓趋势但整体仍具韧性，通胀压力持续存在且明显高于2%的政策目标 [4] 降息效果与政策配合 - 本轮降息周期对经济的刺激效果可能较为有限，特别是在房地产和部分利率敏感型消费领域，“再融资效应”减弱 [6][7] - 单纯依靠利率工具可能难以实现预期经济提振效果，结构性政策配合或成为关键 [7] 量化紧缩政策的结束 - 美联储宣布将于12月1日正式结束量化紧缩政策，停止每月500亿美元的国债缩减操作 [8] - 将继续对到期MBS和短期国库券进行再投资，旨在缓解市场流动性紧张担忧，为后续政策调整提供更灵活空间 [8]

事件概述 - 美联储主席鲍威尔将于10月14日凌晨00:20在全美商业经济协会活动上发表讲话 [1] 市场预期与影响 - 市场高度关注讲话内容 以期获取关于后续降息节奏的信号 [1] - 鲍威尔的任何鸽派或鹰派表述均可能显著改变全球风险情绪 [1] - 预计讲话期间及之后 全球市场行情可能出现剧烈波动 [1]

事件概述 - 美联储主席鲍威尔将于北京时间10月14日凌晨00:20在全美商业经济协会活动上发表讲话 [1] 市场关注点 - 市场亟待从讲话中获取关于后续降息节奏的信号 [1] - 任何鸽派或鹰派表述都可能改写全球风险情绪 [1] - 届时行情恐出现剧烈波动 [1]

伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银交投于43.44美元/盎司上方，开盘价为43.06美元/盎司，暂报43.53美元/盎司，较开盘上涨1.07% [1] - 盘中最高触及43.58美元/盎司，最低下探42.99美元/盎司，短线走势偏向看涨 [1] - 价格突破42.90美元关键阻力位，并持续交投于EMA50上方，在短期交易中主导主要看涨趋势 [5] 美联储货币政策影响 - 美联储上周将利率下调25个基点至4.00%-4.25%，并通过点阵图暗示年内还将进行两次降息 [3] - 美联储主席鲍威尔表示风险平衡已转变，不再断言劳动力市场依然稳固，官员们因此支持政策调整 [3] - 降息对白银等无息资产构成利好 [3] 美元指数与经济数据 - 美元指数连续第四个交易日反弹，当前徘徊在97.75附近 [4] - 最新初请失业金人数为23.1万，低于市场预期的24万和前值的26.4万 [4] - 续请失业金人数降至192万，低于预期的195万，就业数据优于预期为美元提供支撑 [4] - 美元走强对以美元计价的贵金属上行动能形成压制 [4] 技术指标与市场信号 - 伦敦银价格与支撑趋势线一同交易，但在相对强弱指标上出现负重叠信号 [5] - 该信号出现在价格达到超买水平后，可能会减少其即将到来的涨幅 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铜、氧化铝、电解铝、铸造铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等有色金属品种进行分析 对各品种的市场回顾、相关资讯、逻辑分析后给出交易策略 各品种价格走势受宏观经济、供需关系、政策等因素综合影响[2][10][19] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：8月21日沪铜2509合约收于78540元/吨跌幅0.05% 沪铜指数减仓732手至46.06万手 上海报升水160元/吨较上一交易日下跌30元/吨 广东报升水60元/吨持平上一交易日 华北报贴水50元/吨上涨10元/吨[2] - 重要资讯：7月废铜进口量为18.32万吨环比增长3.73% 7月精炼铜出口量为118398吨环比增近五成 8月20日挪威Nussir铜矿获1.4亿美元融资 目标2027年9月投产 8月21日国内市场电解铜现货库存12.97万吨较18日降1.45万吨[3][4] - 逻辑分析：宏观上市场关注周五杰克逊霍尔“全球央行年会”鲍威尔讲话 基本面印尼制氧设备故障延长检修 Grasberg出售矿石 国内进口窗口打开 需求上铜价回落下游逢低刚需采购[8] - 交易策略：单边短期供应增加铜价承压 套利和期权观望[12] 氧化铝 - 市场回顾：铸造铝合金2511合约环比上涨80元至20125元/吨 持仓环比增加73手至9553手 8月21日铝锭现货价华东20680涨160 华南20630涨150 中原20580涨140[10] - 相关资讯：四部委通知影响再生铝行业 7月铸造铝合金行业加权平均完全成本增加 8月21日三地再生铝合金锭日度社会库存减少 7月未锻轧铝合金进口量环比减少 出口量约为2.49万吨[10][11] - 交易逻辑：供应上废铝紧张 部分工厂减产停产 进口到货量减少 需求上下游压铸企业刚需补库 贸易商库存偏高逢低少量接货[15] - 交易策略：单边随铝价震荡运行 套利和期权暂时观望[16][17] 电解铝 - 市场回顾：沪铝2509合约环上涨100元至20620元/吨 持仓环比增加1003手至56.41万手 8月21日铝锭现货价华东20680涨160 华南20630涨150 中原20580涨140[19] - 相关资讯：美联储7月会议纪要显示多数人支持暂不降息 白宫考虑三国领导人会晤 中国铝锭现货库存总量下降 上期所仓单日度环比减少 信发集团项目中标 7月铝锭进口量增加出口量增加 国家电投集团项目将投产[19][20][21] - 交易逻辑：宏观上俄乌会谈推进影响伦铝价格 海外等待鲍威尔致辞 国内“反内卷”情绪降温 基本面铝棒产量增加 库存下降 预计低库存使国内铝价相对抗跌[23] - 交易策略：单边铝价短期随外盘震荡运行 套利俄乌问题化解趋势下短线多沪铝空LME铝 国内库存去库时关注月差back扩大 期权暂时观望[24][25] 锌 - 市场回顾：沪锌2510涨0.09%至22265元/吨 指数持仓增加1549手至21.62万手 上海地区0锌主流成交价集中在22240 - 22305元/吨 成交较昨日转差 现货升水延续弱势[35] - 相关资讯：8月21日SMM七地锌锭库存总量为13.29万吨较8月14日增加0.37万吨 较8月18日减少0.26万吨 北方地区铅锌矿山安全检查增多[36] - 逻辑分析：国内供应放量 终端消费疲软 社会库存累库 沪锌价格承压 LME库存低位去库 短期LME锌价有支撑[38] - 交易策略：单边短期锌价或反复 基本面偏空逢高做空 套利和期权暂时观望[38] 铅 - 市场回顾：沪铅2510跌0.45%至16740元/吨 指数持仓增加3663手至9.64万手 8月21日SMM1铅均价较昨日涨75元/吨为16675元/吨 再生精铅成交困难[40] - 相关资讯：8月21日SMM铅锭五地社会库存总量至6.99万吨较8月14日增加0.19万吨 较8月18日减少0.11万吨[41] - 逻辑分析：消费未见好转 终端订单疲软 再生铅冶炼厂亏损扩大 减停产规模扩大[42] - 交易策略：单边供需两弱 铅价区间运行 高抛低吸 套利和期权暂时观望[43] 镍 - 市场回顾：沪镍主力合约NI2510下跌360至119830元/吨 指数持仓增加3803手 金川升水环比上调100至2500元/吨 俄镍升水环比上调50至400元/吨 电积镍升水环比持平于100元/吨[45][46] - 相关资讯：美联储7月会议纪要显示多数人支持暂不降息 北约讨论乌克兰安全保障问题 2025年6月全球精炼镍供应过剩1.26万吨 1 - 6月供应过剩18万吨[47] - 逻辑分析：镍过剩巨大 价格向上驱动有限 7月精炼镍进口大增但未累库 消费淡季 预计价格宽幅震荡[48] - 交易策略：报告未提及 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2510合约下跌35至12795元/吨 指数持仓增加3900手 冷轧12650 - 12850元/吨 热轧12450 - 12550元/吨[50] - 相关资讯：浙江弘进金属项目动工 本周佛山不锈钢样本库存总量环比减少 8月21日全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增1.19%[51][55] - 逻辑分析：全球经济和关税政策影响外需 美联储决策影响宏观氛围 8月钢厂检修后复产 销售意愿上升 库存累库 成本支撑上移 预计价格宽幅震荡[55] - 交易策略：单边宽幅震荡 套利暂时观望 期权卖出虚值看跌期权[53] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2509收于266480元/吨 下跌1960元/吨或0.73% 持仓减少294手至46878手 8月21日上海金属网现货锡锭报价266000 - 267500元/吨 均价266750元/吨 较上一交易日跌2000元/吨[59] - 相关资讯：美联储7月会议纪要显示多数人认为通胀比就业风险高 2025年6月全球精炼锡供应短缺0.35万吨 1 - 6月供应短缺0.78万吨[59][60] - 逻辑分析：LME锡库存增加 矿端供应偏紧 缅甸复产预计四季度 云南江西冶炼开工率下滑 供需双弱 关注缅甸复产和消费复苏[61][62] - 交易策略：单边延续震荡 期权暂时观望[63][64] 工业硅 - 市场回顾：受市场传言影响 日内工业硅期货主力合约大幅走强 收于8635元/吨 涨3.66% 现货价格暂稳[65][66] - 相关资讯：新安股份子公司产品入选浙江省优秀工业新产品名单[67] - 综合分析：基本面供需紧平衡 前期下跌受焦煤和大厂复产预期影响 目前大厂复产或不及预期 传言能耗限制标准未证实 短期区间震荡[68] - 策略：单边区间操作 期权暂无 套利11、12合约反套寻机参与[68] 多晶硅 - 市场回顾：日内多晶硅期货主力合约窄幅震荡 收于51530元/吨 涨1.28% 本周多晶硅n型复投料成交均价为4.79万元/吨 周环比上涨1.05% n型颗粒硅成交均价为4.60万元/吨 周环比上涨3.37%[69][70] - 相关资讯：特朗普表示不批准光伏或风力发电项目 审批权收归内政部长办公室[71] - 综合分析：8月多晶硅产量增加 硅片排产持平 过剩1.5 - 2万吨 现货报价上调 盘面估值上移 后市有利好 逢低买入性价比高[72] - 策略：单边逢低买入 价格区间参考（50000,55000） 套利2511、2512合约正套 期权卖出虚值看跌期权持有 买入看涨期权[73] 碳酸锂 - 市场回顾：碳酸锂主力合约2511下跌140至82760元/吨 指数持仓减少21134手 广期所仓单增加275至24320吨 SMM报价电碳环比下调500至85200元/吨 工碳环比下调500至82900元/吨[74] - 相关资讯：智利锂产商SQM预计三季度销售额增长 国家税务总局曝光“新三样”偷骗税案件 8月1 - 17日全国乘用车新能源市场零售和批发增长[75][76] - 逻辑分析：资金离场波动率下降 市场氛围转弱 产量和库存下降 矿山扰动为主 商品指数企稳后锂价可能上涨[77] - 交易策略：单边回调充分买入 套利暂时观望 期权卖出2511虚值看跌期权[78][79][80] 有色产业价格及相关数据 报告给出铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表 包含价格、价差、比值、成本利润、库存等数据 还给出各品种相关的价格走势、库存变化等图表[82][83][84]

美联储货币政策会议纪要公布时间 - 美联储货币政策会议纪要将于今夜凌晨2点公布 [1] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部鹰鸽之争加剧 [1] - 7月会议纪要显示存在两票反对意见 [1] 会议纪要预期内容 - 会议纪要将揭示政策分歧下的内部动态 [1] - 为未来降息节奏提供线索 [1] - 为货币政策走向提供指引 [1]