报告投资评级 - **买入** 评级，目标价 **HK$415.00**，预期股价回报率 **92.0%**，预期总回报率 **94.1%** [8] - 泡泡玛特是花旗在中国消费板块的 **首选买入** 标的 [1][11] 报告核心观点 - 基于对 **1,501** 名泡泡玛特消费者（覆盖中国、日本、美国、英国、澳大利亚，每国约 **300** 名）的全球调查，报告认为其用户基础持续增长，消费意愿强劲，品牌满意度高 [1][11] - 尽管市场曾担忧兴趣减退导致二手价格下跌，但随着供应改善，泡泡玛特的全球用户基础仍在扩大 [2][12] - 公司在 **IP 多元化、产品创新及多领域货币化** 方面的突破有望支撑其 **2026年** 的增长 [1] - 泡泡玛特作为中国最大的潮流玩具公司，凭借强大的IP孵化与变现能力、不断扩张的全球布局和品牌认知度，有望持续吸引年轻消费者（尤其是Z世代）的“精神消费” [136][137] 消费模式 - **用户增长迅速**：**76%** 的受访者在过去 **1年** 内首次购买泡泡玛特产品，其中 **45%** 是近 **3个月** 或更短时间的新客户（在中国和日本，这一比例超过一半）[2][12] - **购买频率高**：**34%** 的受访者每月购物，**29%** 每三个月购物 [3][13] - **近期购买活跃**：**86%** 的受访者最近一次购买发生在 **3个月** 内，其中 **56%** 发生在上个月 [19][21] - **人均持有量**：约 **90%** 的受访者至少拥有 **2件** 产品，拥有 **2-5件** 的群体最大，占 **42%** [18] - **人均消费**：澳大利亚受访者人均消费最高，达 **US$132**，其次是中国（**US$130**）、美国（**US$110**）、英国（**US$108**）和日本（**US$95**）[25][26] - **购买渠道**：大部分消费者通过泡泡玛特自有渠道（线上或线下）购买，仅 **9%** 的受访者从二手平台购买 [2][27][29] 购买驱动因素 - **未来购买意愿强**：**87%** 的受访者表示在未来 **3个月** 内有可能购买泡泡玛特产品，其中 **52%** 表示非常可能 [30][31] - **未来购买计划**：**93%** 的受访者计划未来购买泡泡玛特产品，其中 **26%** 计划更频繁购买（中国 **39%**，美国 **31%**）[36][38][39] - **关键购买驱动因素**：新产品系列、限量版/联名款、季节性/节日发布是驱动下一次购买的三大主要原因 [32][34] - **促进更频繁购买的因素**：更广泛的产品范围、更好的质量和更低的价格是促使消费者更频繁购买的主要因素，在澳大利亚、英国和美国，更低价格的需求尤为突出 [3][40][41] 品牌认知 - **满意度高**：**54%** 的受访者非常满意，**39%** 比较满意，总体满意度达 **93%** [4][46][47] - **购买主要原因**：送礼（**29%**）和收藏/爱好（**26%**）是首要原因，其次是情感满足（**12%**）和追随潮流（**12%**）[48][50] - **最受重视的产品特质**：角色设计（**33%**）最受重视，其次是情感连接（**15%**）和稀有性/独家性（**15%**）[51][53] - **盲盒元素重要性**：**80%** 的受访者认为“盲盒”元素对其购买体验重要，在中国这一比例高达 **94%** [61][64] - **可接受的盲盒最高价格**：消费者愿意为单个盲盒人偶支付的最高价格区间约为 **US$25-31**，中国消费者接受度最高 [65][68] - **竞品重叠与考虑**：**40%** 的受访者已购买其他品牌，**45%** 会考虑尝试其他品牌，迪士尼、乐高、三丽鸥、Jellycat和Squishmallows是主要竞品 [69][73][75] IP偏好 - **最受欢迎的IP**：受访者拥有最多的前五大IP产品是LABUBU（**47%**）、Twinkle Twinkle（**27%**）、Skullpanda（**25%**）、Crybaby（**23%**）和Molly（**22%**）[5][81][84] - **海外市场IP兴趣被低估**：调查显示，海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估，尤其是Twinkle Twinkle在美国的拥有率超出预期 [5][82] - **未来可能购买的IP**：未来最可能购买的三大IP是LABUBU（**53%**）、Twinkle Twinkle（**26%**）和Skullpanda（**24%**）[86][89] - **首次吸引消费者的IP**：近一半（**49%**）的受访者最初是被LABUBU吸引而购买泡泡玛特，在日本（**62%**）和美国（**59%**）这一比例尤其高 [90][92] LABUBU专项分析 - **用户忠诚度高**：在拥有LABUBU产品的受访者中，**88%** 拥有至少 **2件**，近一半（**46%**）拥有 **2-5件** [92][94] - **购买驱动因素**：独特设计、追随潮流和限量版吸引力是购买LABUBU的三大主要原因 [6][98][99] - **购买渠道**：**68%** 的LABUBU拥有者通过泡泡玛特官方渠道购买，**40%** 是作为礼物获得 [100][103] - **未来购买意愿**：仅 **2%** 的受访者不计划未来购买LABUBU产品 [6][112] - **驱动下次购买的因素**：新产品发布、创新设计和新颜色是驱动下次购买LABUBU的关键因素 [6][109][112] 用户画像 - **年龄分布**：**41%** 的受访者年龄在 **18-34岁** 之间，澳大利亚、英国和美国的用户相对更年轻 [115][118] - **性别分布**：男女比例均衡，各占 **50%** [116][119] - **IP性别倾向**：LABUBU更多由女性用户拥有，而Skullpanda更多由男性用户拥有 [116] 财务与估值预测 - **营收增长**：预计销售收入将从 **2024年** 的 **Rmb 13,038百万** 增长至 **2027年** 的 **Rmb 65,566百万** [10] - **净利润增长**：预计净利润将从 **2024年** 的 **Rmb 3,125百万** 增长至 **2027年** 的 **Rmb 23,163百万** [7][10] - **每股收益增长**：预计稀释后每股收益将从 **2024年** 的 **Rmb 2.346** 增长至 **2027年** 的 **Rmb 17.366** [7][10] - **利润率提升**：预计调整后EBITDA利润率将从 **2024年** 的 **36.1%** 提升至 **2025-2027年** 的约 **48.4%-48.7%** [10] - **估值基础**：目标价基于 **28倍 2026年预期市盈率**，较其 **4年历史平均** 有 **10%** 的溢价，以反映其改善的增长前景和执行能力 [138] 数据追踪与短期催化剂 - **数据追踪**：每周数据追踪显示，在感恩节和圣诞节等节日期间势头增强 [120] - **短期催化剂**：农历新年和情人节前的新品发布可能成为短期催化剂 [120]

核心观点 - 花旗发布研究报告 予泡泡玛特目标价415港元及"买入"评级 并续列作中国消费板块首选[1] - 预期公司在IP多元化、产品创新及多领域变现方面的突破 将支持其2026年持续增长[1] 消费者调查核心发现 - 客户基础持续扩大 76%的受访者在过去一年内首次购买公司产品 其中45%是近三个月或更短时间内的新客户[1] - 未来购买意愿强烈 87%的受访者表示未来三个月"有可能"或"非常可能"购买公司产品[1] - 购买驱动因素 新系列产品、限量版及季节性发售是推动下次购买的关键因素[1] - 购买主要原因 送礼及收藏和兴趣是受访者购买的主要原因 其次为情感满足及追随潮流[1] - 产品价值认知 角色设计、情感连结及稀有和独特性最受受访者重视[1] - 二手市场参与度低 只有9%的受访者表示会从二手平台购买[1] IP受欢迎度分析 - 前五大受欢迎IP 分别为LABUBU(47%)、Twinkle Twinkle(27%)、Skullpanda(25%)、Crybaby(23%)及Molly(22%)[1] - 海外市场IP潜力 海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估 尤其是Twinkle Twinkle在美国的拥有率超出预期[1]

花旗发布研报称，预期泡泡玛特(09992)在IP多元化、产品创新及多领域变现方面的突破，将支持2026 年持续增长。现予目标价415港元及"买入"评级，续列作中国消费板块首选。 该行在中国、日本、美国、英国及澳洲，对约1,500名泡泡玛特的消费者进行问卷调查。结果显示，泡 泡玛特的客户基础持续扩大，76%的受访者在过去一年内首次购买泡泡玛特产品，其中45%更是近三个 月或更短时间内的新客户。只有9%的受访者表示会从二手平台购买。 有87%的受访者表示未来三个月"有可能"或"非常可能"购买泡泡玛特产品;新系列产品、限量版及季节性 发售是推动下次购买的关键因素。另外，送礼及收藏和兴趣是受访者购买泡泡玛特的主要原因，其次为 情感满足及追随潮流。其角色设计、情感连结及稀有和独特性最受受访者重视。 调查显示，前五大受欢迎IP产品分别为LABUBU(47%)、Twinkle Twinkle(27%)、Skullpanda(25%)、 Crybaby(23%)及Molly(22%)。该行认为海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估，尤其是Twinkle Twinkle在美国的拥有率超出该行预期。 ...

调查显示，前五大受欢迎IP产品分别为LABUBU(47%)、Twinkle Twinkle(27%)、Skullpanda(25%)、 Crybaby(23%)及Molly(22%)。该行认为海外市场对非LABUBU IP的兴趣可能被低估，尤其是Twinkle Twinkle在美国的拥有率超出该行预期。该行预期泡泡玛特在IP多元化、产品创新及多领域变现方面的 突破，将支持2026年持续增长，现予目标价415港元及"买入"评级，续列作中国消费板块首选。 花旗在中国、日本、美国、英国及澳洲对约1500名泡泡玛特的消费者进行问卷调查。结果显示，泡泡玛 特的客户基础持续扩大，76%的受访者在过去一年内首次购买泡泡玛特产品，其中45%更是近三个月或 更短时间内的新客户。有87%的受访者表示未来三个月有可能或非常可能购买泡泡玛特产品；新系列产 品、限量版及季节性发售是推动下次购买的关键因素。另外，送礼及收藏和兴趣是受访者购买泡泡玛特 的主要原因，其次为情感满足及追随潮流。其角色设计、情感连结及稀有和独特性最受受访者重视。 ...

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团 (Pop Mart International Group)，股票代码 9992.HK [1][3] * 行业：中国/香港消费行业 (China/Hong Kong Consumer) [3] 核心观点与论据 * **新系列产品势头强劲**：预计Twinkle Twinkle系列在2026年将占Labubu品牌在中国销售额的50%以上，其强劲势头是一个明确的积极信号[2] * **供应链改善应对需求**：公司积极增加供应以更好地满足需求激增，更快的补货将平滑销售曲线并有效抑制二手市场溢价，无需再进行长周期预售[2] * **大中华区增长潜力**：大中华区贡献集团销售额的55-60%，该市场在2025年下半年供应不足，随着热门产品补货及更多Twinkle Twinkle新品发布，存在上行惊喜潜力[2] * **海外市场持续增长**：亚太区势头由日本引领，长期来看日本市场规模应是东南亚市场的数倍，美国/欧洲的线下渠道将成为关键驱动力，而其线上渠道将在2026年第三季度面临高基数对比[2] * **平台价值与催化剂**：泡泡玛特是多个IP成长的平台，因此单一IP需求激增并非投资该股票的必要条件，但Twinkle Twinkle的强劲增长是动量投资者重新审视公司投资逻辑的有效催化剂[2] * **回购改善市场情绪**：公司的股票回购显著改善了投资者情绪，市场存在等待催化剂的良好买盘兴趣[2] * **具体销售数据佐证**：Twinkle Twinkle情人节系列“Crush on you”在中国天猫和抖音迅速售罄，其中毛绒款在天猫/抖音分别售出超过3万件和超过4.6万件，手办款分别售出超过8万件和超过11.5万件[6]，作为对比，农历新年多IP毛绒玩具“Have a good Run”在天猫首发日售出超过2万件[6]，Labubu的“Wacky Mart”手办自2025年6月以来在抖音累计售出11.1万件[6] 其他重要内容 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予泡泡玛特“超配”评级，目标价325港元，较2026年1月23日收盘价219.6港元有48%的上涨空间[3] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为378.9亿、478.84亿、580.76亿人民币，净利润分别为127.17亿、154.24亿、185.74亿人民币，每股收益分别为9.59、11.63、14.00人民币[3] * **估值方法**：基准情景目标估值基于2026年预期市盈率26倍，与其2025-27年的销售和盈利增长相匹配，这隐含了约1.2倍的市盈增长比率[11] * **上行风险**：海外增长快于预期、旗舰店开业、持续推出热门产品与IP、新业务成功、中国市场势头保持[13] * **下行风险**：宏观经济环境疲弱、新产品与IP相关的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功、贸易紧张局势[13] * **市场流动性**：摩根士丹利香港证券有限公司是泡泡玛特在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内从泡泡玛特获得过非投资银行服务报酬[22]，并在未来3个月内有意寻求从泡泡玛特获得投资银行服务报酬[21]

核心观点 - 花旗重申对泡泡玛特的“买入”评级 目标价为415港元 公司仍是该行在中国消费领域的首选买入标的之一 [1] 评级与目标价 - 花旗重申对泡泡玛特的“买入”评级 [1] - 花旗给予泡泡玛特的目标价为415港元 [1] 增长驱动因素 - 预期公司在IP多元化、产品创新以及多领域变现能力的突破 将支撑2026年的增长动能 [1] - 市场对泡泡玛特IP生命力与孵化能力的估值仍显不足 [1] - 非LABUBU系列的重磅新品（如近期推出的Twinkle Twinkle）上市反响热烈 [1] 公司行动与市场信心 - 公司本周启动了股份回购计划 投资者信心有望进一步提升 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团 (Pop Mart International Group, 9992.HK) [1][5][6] * 行业：中国/香港消费 (China/Hong Kong Consumer)，具体为全球IP收藏品 (Global IP Collectibles) 或潮流玩具 (Pop Toys) 行业 [6][7][24] 核心观点与论据 **1 投资评级与目标价** * 重申“首选”评级，目标价325港元，较当前股价有66%的上涨空间 [1][6][35] * 当前股价196.20港元，市值338.21亿美元 [6] * 市场共识目标价中位数为332.37港元 [36] **2 市场对北美市场及Labubu的担忧被夸大，集团整体增长被低估** * 市场基于高频数据，预计泡泡玛特2025年北美销售额将显著低于70亿元人民币，并定价了2026年的销售下滑 [3] * 摩根士丹利认为市场对北美销售的预期过低，预计2025年北美销售额为71亿元人民币，四季度与三季度接近 [3][4] * 市场过度关注北美市场和Labubu，忽视了公司在中国和亚太地区的强劲基本盘，集团整体盈利势头将是2026年更强的股价驱动力 [9][13][21] **3 北美市场：线下趋势积极，平台价值被低估** * 公司表示北美线下销售趋势环比向好 [10] * 预计2025年北美单店平均销售额为4500-5000万元人民币，意味着新店投资回收期仅1-2个月，远短于美国大多数零售业务，表明需求非常强劲 [10] * 线上销售占比高（1H25约60%，3Q25因Labubu预售升至60-70%），但预计4Q25线上销售环比下降，而线下销售将显著环比增长 [11] * 渠道向线下回流是长期发展的积极驱动，线下销售IP更多元，产品视觉吸引力更强，有助于培养复购客户群 [12] **4 IP多元化与非Labubu产品增长强劲** * Labubu销售额在1H25占集团销售额的35%，2H25占比仅小幅上升 [16] * 非Labubu产品销售额在1H25增长131%，预计2H25增长约120%，由供应增加和新产品推出驱动 [16] * 2025年公司总计推出约200款产品，Labubu仅占约10款 [16] * 不同地区IP偏好已开始分化，例如Twinkle Twinkle预计在2026年中国市场的规模将超过Labubu的50%，而Hirono、Hacipupu和Nyota在海外市场比在中国更受欢迎 [17][18] **5 业绩预期与催化剂** * 摩根士丹利预计2026年净收入为153.21亿元人民币，市场共识预期低于此值，空头预计2026年增长疲软甚至2H26/2027年盈利下滑 [9][21] * 催化剂：季度环比增长恢复，以及IP多元化证据增多 [14] * 预计2Q/3Q26将实现良好的环比增长，若1Q26能实现5-10%的环比增长且区域均衡，当前2026年销售额478.84亿元人民币（同比增长26%）的预测可能偏保守 [15] * 牛市情景：若2026年每季度实现约10%的环比销售增长，销售额可达600亿元人民币，净利润198亿元人民币，对应市盈率仅12倍 [22] **6 长期投资逻辑与结构性优势** * 公司定位是抓住全球“大小孩”对IP产品的需求，目标是成为融合Sanrio、万代南梦宫、乐高和迪士尼优势的全球IP收藏品平台，但拥有更紧密的DTC控制和更快产品迭代 [22] * 结构性优势： * IP所有权与IP-产品飞轮：通过持续产品发布建立IP热度，自有IP销售具有成本优势 [23][25] * 轻资产、高ROE模式：由IP经济、DTC结构、定价能力和严格的营运资本管理支撑 [25] * 垂直整合与DTC模式：控制从设计到零售的全价值链，实现高利润捕获和基于一手数据的运营优化 [26] * 游戏化与社区：盲盒机制、产品投放和线下活动增强社交互动和复购行为 [26] * 全球IP收藏品是一个超过1000亿美元的主流市场，增长超过大多数可选消费类别，北美占全球角色IP授权市场近50%，是亚洲公司的重点区域 [24] **7 财务预测摘要** * 收入预测：2025e 378.90亿元，2026e 478.84亿元，2027e 580.76亿元 [6][27] * 调整后净利润预测：2025e 127.17亿元，2026e 154.24亿元，2027e 185.74亿元 [6][27] * 每股收益预测：2025e 9.59元，2026e 11.63元，2027e 14.00元 [6] * 利润率：预计毛利率维持在71%以上，调整后净利率维持在32%以上 [27] * 增长驱动：预计2025年海外销售增长301.1%，2026年增长32.3%；中国销售2025年增长138.2%，2026年增长21.7% [46] * 门店扩张：预计海外零售店从2024年的130家增至2027年的466家 [46] **8 估值** * 基于2026年预期每股收益，给予26倍目标市盈率，对应1.2倍PEG [28][35][42] * 牛市情景目标价485港元（30倍市盈率，0.9倍PEG），熊市情景目标价146港元（15倍市盈率，1.5倍PEG） [28][41][43][44] 其他重要内容（风险与披露） **9 关键风险** * 新产品和IP的不确定性：单一IP或产品的销售势头难以预测，可能导致市场误判盈利前景 [29] * 无法持续创造有吸引力的设计和保证质量：产品是公司引擎，失败会损害IP价值 [30] * 海外增长势头过快放缓：海外成功扩张是估值溢价的关键，若不及预期将导致股价高波动 [31] * 定价管理：为应对关税在美国提价，需谨慎避免挤出核心客户，并注意跨市场价差可能催生跨境转售 [32] * 假冒产品：市场上已出现大量Labubu假冒产品，可能稀释IP价值 [33] * 强大流量的转化：能否将Labubu的流量转化为其他IP和产品的购买，以及新业务（如动画）能否满足粉丝期望 [34] * 宏观环境疲软、贸易紧张局势等 [51] **10 其他披露信息** * 摩根士丹利在过往12个月内曾向泡泡玛特提供非投资银行服务，并预计在未来3个月内寻求或获得投资银行服务 [60][61][62] * 摩根士丹利香港证券有限公司是泡泡玛特在香港联交所上市证券的流通量提供者/庄家 [99] * 分析师认证：Lillian Lou, Dustin Wei [57] * 股票评级分布：摩根士丹利给予“超配”，共识评级中91%为“超配” [40][107]

核心观点 - 摩根士丹利认为市场过度关注泡泡玛特北美市场的高频销售数据和单一IP，严重低估了公司的真实价值，忽视了其在中国及亚太市场的强劲基本面和长期增长潜力 [1] 北美市场销售预期与市场认知偏差 - 市场基于信用卡数据推算2025年北美销售额仅为60亿元人民币，但摩根士丹利预计为71亿元人民币 [1][2] - 市场数据显示2025年第四季度北美销售额环比下降25-30%，但摩根士丹利预计第四季度销售额与第三季度接近，其中线下销售将显著环比增长 [2] - 摩根士丹利估计2025年北美门店平均年坪效将达到4500-5000万元人民币，新店1-2个月即可收回投资，显示需求极为强劲 [2] 线上线下销售策略与区域优势 - 泡泡玛特北美市场上半年在线销售占比约60%，第三季度受Labubu预售驱动进一步升至60-70% [3] - 线下销售的IP分布比线上渠道更加多元化，实体店能提升新IP探索和交叉销售机会，是培养稳定回头客的基础 [3] - 市场过度强调北美市场，忽视了公司在中国和亚太地区建立的强大消费者参与度、品牌资产以及持续强劲的业务表现 [3] 增长动能与未来催化剂 - 摩根士丹利预计公司2026年盈利增长达21% [1] - 若公司能实现每季度约10%的环比增长，销售额将达到最乐观预期——600亿元人民币销售额及198亿元人民币净利润，对应盈利增长45-50% [1] - 恢复环比增长和IP多元化的更多证据是改善市场情绪的两大重要催化剂 [5] - 公司2025年第二季度和第三季度销售环比均增长约50%，形成高基数，第四季度至2026年第一季度环比增长放缓属正常现象 [5] - 摩根士丹利预计2026年第二季度和第三季度环比增长将加速，由持续开店、新客户获取和新品发布推动 [5] - 如果2026年第一季度能实现5-10%的稳健环比增长且区域结构平衡，当前对2026年销售额480亿元（同比增长26%）的预测可能偏保守 [5] IP多元化战略 - 市场过度关注Labubu单一IP，但非Labubu IP产品增长快速 [1] - 得益于供应增加和更多新品发布，非Labubu产品在2025年第四季度成为更强劲的驱动力 [2] - 市场将在2026年越来越认识到非Labubu IP的实力，集团销售前五大IP在四个区域均位列前五 [5] - 长期来看，不同地区的IP偏好将出现差异，例如Twinkle Twinkle在2026年中国市场的规模将超过Labubu的50%，而Hirono、Hacipupu和Nyota在海外市场获得的关注度强于中国市场 [5] 长期商业模式与估值 - 泡泡玛特正演变为一个全球IP收藏品平台，融合了设计驱动IP、产品开发、设计主导可重复产品系统以及体验/媒体特许经营构建模式 [6] - 公司商业模式资产轻、ROE高，有望在引领全球“成人儿童”（kidult）浪潮的同时实现长期高质量回报复合增长 [6] - 当前公司以约16倍2026年市盈率交易，对应21%的盈利增长预期 [6] - 若实现最乐观预期（2026年销售额600亿元），估值将仅为12倍市盈率，盈利增速高达45-50% [6]

核心观点 - 花旗银行分析师认为，泡泡玛特旗下Labubu引发的追捧热潮可能已触及阶段性顶峰，公司重心转向从知识产权中产生持续价值 [1] - 分析师预计泡泡玛特将继续在全球范围内引导结构性情感消费和“大顽童”趋势 [1] 业务战略与IP发展 - 公司正在为其IP打造一条新路径，强调审美吸引力和情感连接，而非叙事和功能 [1] - 除Labubu外，包括Twinkle Twinkle在内的其他标志性IP正在成为新的增长引擎 [1] - 泡泡玛特有望拥有5到10个表现顶尖的IP来支持稳步增长 [1] 市场表现 - 泡泡玛特股价上一个交易日收盘上涨1.7%，至199.50港元 [1]

核心观点 - 泡泡玛特核心IP Labubu的“二级市场溢价”显著消退，黄牛需求减弱，引发市场对其IP持久性与增长可持续性的担忧，导致股价大幅下跌和市值蒸发 [1][2][4][5] 二级市场溢价消退与黄牛退场 - 二级市场价格动荡是收藏品周期的早期预警指标，Labubu系列在转售平台的平均价格已跌破官方零售价 [6][7][8] - 在美国StockX平台，曾被炒至近400美元的“坐得住”系列售价跌至约110美元，远低于168美元的零售价，部分稀有版本溢价较6月高点大幅缩水 [8] - 价格倒挂导致黄牛离场，影响投资者情绪，部分资金从“新消费”板块轮动撤出以锁定利润 [8] 增长放缓与市场担忧 - 泡泡玛特在北美市场收入增长显著放缓，截至12月6日的本季度增速为424%，较截至9月的三个月增速减半 [10] - 尽管在美国进行了激进营销，但谷歌搜索热度自夏季见顶后持续降温，黑色星期五表现令人失望 [11] - 市场担忧其产品热度可能降温，并联想至1990年代“豆豆娃”泡沫破裂的往事，对其能否成为中国版迪士尼或三丽鸥的叙事提出挑战 [5][11] - 自8月触顶以来，公司股价累计下跌约44%，市值蒸发超过250亿美元 [5] - 自11月以来，针对该股的看空押注已增加两倍，达到2023年8月以来的最高水平 [12] - 市场核心关注点在于，在高基数效应下，公司明年是否还能实现增长 [12] 估值分歧与公司应对 - 机构投资者情绪转为负面，对未来每股收益存在疑问，部分选择观望 [14] - 由于Labubu属于非必需消费品且难以建模，部分基金经理坦言难以建立坚定的投资信念 [15] - 卖方分析师则普遍乐观，平均12个月目标价较最新收盘价高出约84%，认为市场忽视了公司经常性客户群的长期扩张，当前估值过低 [15] - 为应对单一IP依赖风险，公司正押注于Crybaby等其他IP，并积极涉足娱乐产业，包括开设主题乐园、与索尼影业达成电影协议及推出珠宝品牌 [15] - 但市场最大担忧在于，若Labubu销售下滑，其他角色可能不足以维持此前股价已计入的强劲增长势头 [15]