核心财务表现 - 2025H1实现营收98.6亿元（同比+30.9%），归母净利润10.0亿元（同比+41.4%），2025Q2营收56.0亿元（同比+25.5%，环比+31.9%），净利润5.9亿元（同比+36.0%，环比+41.3%） [3][15] - 全地形车销售10.18万台（收入47.31亿元，同比+33.95%），两轮摩托内销7.91万台（收入16.97亿元，同比+17.35%），外销7.13万台（收入16.49亿元） [3][15] - 极核业务销量25.05万辆（收入8.72亿元，同比+652.06%），成为第三增长曲线 [3][16] 盈利能力与成本控制 - 2025H1毛利率28.4%（同比-3.1pct），净利率10.6%（同比+0.7pct），Q2净利率11.0%（同比+0.9pct），受益于U10 PRO放量及降本增效 [5][22] - Q2销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%（同比-3.9/-0.6/-0.7pct），规模效应推动费用优化 [5][22] 产品战略与新品布局 全地形车 - 2024年推出CFORCE 800 TOURING、CFORCE 1000 TOURING等ATV新品及ZFORCE 950 Sport 4 SSV车型，补足大排量产品线 [7][30] - U10 PRO/U10 XL PRO采用三缸发动机（功率88HP，扭矩69LB-FT），定价较竞品低41%-44%，抢占高端UTV市场 [30][31][32] 摩托车 - 2024-2025年推出150SC/450MT/675SR-R等新品，2025年迭代700MT（29980元起）、675NK（35980元）等，强化性能与智能化 [9][34][35] - 复古踏板150AURA配备ABS+胎压监测+TFT仪表，拓展出行市场 [38] - 海外布局450SS等车型，较本田CBR500R价格低30%，性价比优势显著 [42] 电动两轮车 - 极核发布"MEGA CITY"矩阵（AE/C!TY/MO/GO系列），AE8S+等高端电摩领先市场，桐乡基地规划年产300万台 [11][44] 股权激励与长期目标 - 2024年8月股权激励覆盖1310人（占员工25.86%），考核目标为2024-2026年累计营收不低于505亿元 [27][28]

投资评级 - 报告对春风动力（603129 SH）维持"优于大市"评级 [2][6][41] 核心财务表现 - 2025H1营收98 6亿元（同比+30 9%），归母净利润10 0亿元（同比+41 4%） [2] - 2025Q2营收56 0亿元（同比+25 5% 环比+31 9%），归母净利润5 9亿元（同比+36 0% 环比+41 3%） [2] - 2025H1毛利率28 4%（同比-3 1pct），净利率10 6%（同比+0 7pct） [3] - 2025Q2销售 管理 研发 财务费用率分别为5 3% 4 0% 5 4% -1 2%，综合费用率13 6%（同比-4 6pct） [22] 业务板块分析 全地形车 - 2025H1销量10 18万台，收入47 31亿元（同比+33 95%） [2] - 2024年推出CFORCE 800 1000 TOURING等新品，2024H2上市U10 PRO XL PRO等高端车型 [4][27] - U10 PRO定价较竞品低41%-44%，动力性能显著提升（88HP功率 vs 原71HP） [28][29] 摩托车业务 - 2025H1内销7 91万台（收入16 97亿元，同比+17 35%），外销7 13万台（收入16 49亿元） [2] - 2024-2025年推出700MT（29980元起） 675NK（35980元）等新品，700MT续航超400km [30][31] - 2025年6月发布复古踏板150AURA，配备ABS 胎压监测等配置 [32] - 海外市场450SS较本田CBR500R售价低30%，性价比优势显著 [35][37] 极核电动两轮车 - 2025H1销量25 05万辆（同比+652 06%），收入8 72亿元 [2] - 产品矩阵覆盖AE C!TY EZ MO GO五大系列，AE8系列定位高端电摩 [38] - 拟投资35亿元建设年产300万台生产基地 [39] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至18 49 23 86 28 61亿元（原17 15 22 59 27 32亿元） [6] - 对应EPS 12 12 15 64 18 75元，PE 22 17 14倍 [6][41] - 2025E营收190 98亿元（同比+27%），ROE 24 2% [7][42] 战略举措 - 股权激励覆盖1310名员工（占25 86%），考核目标2024-2026年累计营收505亿元 [24][25] - 海外市场实施双品牌（CFMOTO+GOES）策略，全球经销商网络超2000家 [11][34]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，且维持不变 [1] 公司概况 - 报告研究的具体公司是出口业务为主的老牌四轮+两轮摩托车制造龙头企业，产品包括全地形车、摩托车、电动两轮车、公务车及配件 [3][9] - 2024年四轮车/两轮燃油车/极核营收分别占总营收的47.9%/40.1%/2.6%，海外营收占比超70% [3][22] - 2024年全地形车出口额占国内同类产品71.89%，>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一 [13] - 公司股权结构稳定，第一大股东持股29.49%，2024年9月公告股权激励计划，考核目标为2024-2026年营业收入 [18] 财务表现 - 2024年营业收入150.4亿元，同比+24%；2025Q1营收42.5亿元，同比+39% [22] - 2024年归母净利润14.7亿元，同比+46%，2016-2024年复合增速42%，净利率提升至9.9%（同比+1.2pct） [27] - 分地区收入结构：北美洲/国内/欧洲占比分别为31%/26%/27% [22] 全地形车业务 - 全球全地形车年销量约100万台，北美占比83.9%，UTV/SSV销量占比提升至65% [37][39] - 全球竞争格局以美日企业为主（北极星市占率37%），报告研究的具体公司市占率17.6%（2024年销量16.9万辆） [43][49] - 产品覆盖ATV/UTV/SSV三大品类，中高端新品U10 PRO售价较竞品低21%，ASP向上突破 [51][53] 两轮燃油摩托车业务 - 2024年国内燃油摩托车内销544万辆（同比-7%），出口超1000万辆（同比+32%），250cc+销量76万辆（渗透率4.6%） [62] - 报告研究的具体公司2024年燃油摩托车销量28.65万辆（国内+海外均14.3万辆），同比+44%-47% [66] - 产品高端化推进，2024-2025年推出675SR、700MT等600cc+新品 [66] 极核电动业务 - 2024年国内电动两轮车销量4950万台（同比-11.6%），海外1877万台（同比+24.8%） [75] - 极核品牌智能化评测得分行业第二，2024年销量突破10万辆，渠道数量同比+1489%至1000+家 [75][79] - 产品布局四大系列（AE/EZ/CITY/MO），覆盖电摩/电轻摩/电自，2025年发布EZ4等新品 [79]