智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药赛 道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行 中，2025年天坛生物控股股东并购派林生物，拉开中大型血制品企业并购重组的序幕，该行预计血制品 行业并购整合进入加速阶段。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，该 行认为部分品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境。 疫苗：受新生儿数下降及竞争格局变化，疫苗行业业绩呈现持续下行趋势。部分公司逐步布局新技术、 新产品，欧林生物的金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市申 请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿瘤疫苗等。近期康泰生 物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。 血制品：受血制品库存水平及院内需求受医保抑制等影响，2025年血制品板块营收及净利润规模有所下 降，血制品行业处于周期底部阶段。随着行业头部公司加快并购重组，未来行业集中度有望进一步提 升，行业价格体系有望逐步回归稳定水平。 开源证券主要观点如下： 原料药板块：创新转型 ...

财务业绩 - 上半年收入75.19亿元人民币 同比增长4.8% [1] - 公司拥有人应占溢利18.94亿元人民币 同比增长27% [1] - 每股基本盈利104.26分 中期股息每股16分 派息比率15.3% [1] 创新药全球合作 - 与诺和诺德就GLP-1/GIP/GCG三重激动剂UBT251达成全球独家许可协议 [1] - 收取2亿美元预付款 最高18亿美元里程碑付款及分层销售提成 [1] - UBT251慢性肾脏病适应症获中国II期临床默示许可及美国FDA II期临床许可 [3] 国际化业务拓展 - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购 创中国同类产品出口纪录 [2] - 抗生素产品在马来西亚市场中标 动保产品获越南澳大利亚等6国注册批文 [2] - 19项动保产品启动海外注册 围绕一带一路扩大制剂出口规模 [2] 研发投入与管线 - 研发投入5.51亿元人民币 同比增长14.9% [2] - 建立生物研发、化药研发、原料药研发等全研发体系平台 [2] - 人用药在研新产品43项（含22项1类新药） 动保在研新产品61项 [2] 产品注册与审批进展 - 司美格鲁肽注射液上市注册申请获国家药监局受理 [3] - 利拉鲁肽注射液获国家药监局上市批准 用于成人2型糖尿病治疗 [3] - 聚乙烯醇滴眼液通过国家药监局上市审批 丰富眼科产品管线 [3] 发展战略 - 秉承创新驱动战略 深化产业链垂直整合提升运营效率 [4] - 推进重点产品海外申报注册 布局新药项目对外授权 [4] - 完善国际化生产研发商业化体系 拓展全球业务布局 [4]

创新药管线进展 - UBT251为国内首个以较高对价授权MNC的三靶点减重药物，国内已开启四项临床试验，预计2025年下半年取得关键进展，2026年上半年完成国内二期临床，2028年国内获批上市 [2] - 竞争格局方面，UBT251国内三靶临床进展第二，临床数据显示在低剂量用药时较礼来Retatrutide减重效果更强且起效更快 [2] - UBT251的Ib期数据显示，最高剂量组第12周平均体重较基线下降15.1%，对标安慰剂调整后达16.6%，安全性特征与其他肠促胰岛素类产品相似 [2] - UBT37034临床前数据显示具备联用多靶减重药显著提升减重效果的潜力 [2] 市场潜力与销售预测 - 2024年全球GLP-1类药物销售额约达518亿美元，市场持续增长 [2] - UBT251在减重适应症上保守预计国内销售峰值77亿元、海外销售峰值60亿美元，风险调整后分别为38亿元和30亿美元 [2] 抗生素及胰岛素业务 - 公司为全球青霉素上游龙头厂商，供给格局稳定，需求端青霉素制剂为刚性需求，兽用抗生素业务成为增长极 [3] - 胰岛素业务在第二轮集采续约后全线产品以A类中选，采购基础量同比增加52.5%，展现出良好恢复趋势 [4] - 公司在降糖及减重领域实现全品类布局，包括四代胰岛素、双胰岛素类似物、胰岛素+GLP-1复方及GLP-1受体激动剂 [4] 财务与估值 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为0.89%、-3.65%、7.25%，净利润分别为28.60、23.21、24.75亿元 [4] - 给予公司13倍PE，对应6个月目标价20.71港元 [4]