美国1月非农数据远超预期 - 美国1月新增非农就业人口13万人，显著高于市场预期的7万人 [3] - 失业率环比下降0.1个百分点至4.3%，低于预期的4.4% [3] - 私营部门非农员工平均时薪上涨至37.17美元，同比增长3.7%，超出市场预期 [3] 美联储降息预期迅速降温 - 非农数据公布后，美联储3月降息25个基点的概率由19.6%大幅降至6% [3] - 市场对美联储维持利率不变的概率预期升至94% [3] - 交易员已将下次降息的预期时点从6月推迟至7月 [3] 美股市场承压走弱 - 道琼斯工业平均指数收盘下跌0.13%，报50121.40点 [4] - 纳斯达克综合指数收盘下跌0.16%，报23066.47点 [4] - 标普500指数微跌0.004%，收盘报6941.47点 [4] AI行业担忧持续拖累科技股 - 持续的AI恐慌潮仍在持续，市场对AI投资回报不及预期、AI颠覆效应的担忧未减 [4] - 科技股持续承压，进一步拖累股指表现 [4] 美债市场同步承压 - 两年期美债收益率一度触及3.55%，创下一周新高 [4] - 10年期美债收益率出现短期上行，非农数据公布后从近两个月低点4.13%反弹 [4] 黄金与白银价格逆势上涨 - 伦敦金现当日呈现V型反转，从低点5020.07美元/盎司拉升至5089.36美元/盎司 [5] - 沪金主连收盘上涨0.44%，报1130.7元/克 [5] - 沪银主连涨幅达2.27%，收盘报20965元/千克 [5] 原油市场冲高回落 - 受中东地缘局势刺激，布伦特原油一度冲上70美元/桶，最大涨幅接近3% [5] - 布伦特主力原油期货最终收涨0.87%，报69.4美元/桶 [5] - WTI主力原油期货收涨1.05%，报64.63美元/桶 [5] 后续市场关注焦点 - 市场焦点转向后续的美国CPI数据及美联储官员表态，以判断货币政策走向 [6] - AI行业动态与中东地缘局势持续影响市场情绪 [6]

美债收益率曲线变化 - 10年期与2年期美债收益率差扩大至73.7个基点，接近自2022年1月以来的最高水平 [1] - 收益率曲线陡峭化受降息预期升温、持续通胀及财政赤字担忧共同作用 [1] - 财政部借款咨询委员会暗示新增美债供给可能早于预期的11月到来，推动了收益率曲线的陡峭化 [5] 美国劳动力市场数据 - 截至1月31日当周，美国初请失业金人数环比激增2.2万人至23.1万人，高于经济学家预期的21.2万人 [1] - 去年12月美国职位空缺数降至654.2万个，为2020年9月以来最低，明显低于市场预期的725万个 [1] - 11月职位空缺数从714.6万个下修至692.8万个，显示劳动力需求持续走弱 [1] - 美国企业1月宣布裁员108,435人，较上年同期激增118%，创2009年以来同期最高纪录 [2] - 1月招聘意向同比下降13%至5,306人，为2009年有记录以来最疲软的一月招聘数据 [2] 市场对美联储政策的预期 - 根据隔夜指数掉期定价，市场预期美联储将在6月首次降息，并在今年累计实施两到三次、每次25个基点的降息 [2] - 疲弱的就业数据令短期美债收益率面临更大的下行风险 [5] - 投资者猜测特朗普提名的美联储主席人选凯文·沃什可能偏向于更低的利率 [2] 美债市场表现与资金流向 - 美债本月以来的回报率为0.4% [5] - 在软件股领跌、股市走弱的背景下，避险需求推动投资者涌入美国国债 [5] - 对美联储政策预期更为敏感的短期美债领涨 [5]

美元近期表现与驱动因素 - 尽管全月仍为下跌，但美元在周五录得自7月以来最佳单日表现，因特朗普选择凯文·沃什担任美联储主席[1] - 市场认为沃什相比其他候选人更不可能降息[1] - 彭博美元即期指数在特朗普第二任期内已下跌近12%，跌至2022年以来的最低水平附近[5] - 上周美元开始出现自特朗普4月贸易战言论以来最深的跌势[5] - 美元仍可能录得自8月以来最差月度表现[6] 政策与政治影响 - 特朗普的政策被视为美元走弱的关键因素，包括新的关税威胁、施压美联储降息、声称主导西半球以及推动美国接管格陵兰[4] - 特朗普周二向记者表示他认为美元水平“很棒”且对商业有利，这被解读为他对美元走弱感到满意[12] - 财政部长斯科特·贝森特随后澄清，政府继续支持强势美元，且美国未干预以支撑日元，这帮助止住了美元的四日连跌[13] - 特朗普选择沃什执掌美联储，若其维持历史上通胀鹰派的声誉，最终可能有助于美元[23] 市场观点与“贬值交易” - 市场普遍认为，尽管美国政府口头支持强势美元，但其实际希望或至少不阻止美元走弱，以使美国产品在海外更便宜[2][3] - 这导致一种被称为“贬值交易”的市场行为，即抛售、对冲甚至“静默退出”美国资产[6] - 伦敦Eurizon SLJ Capital的联合创始人警告客户，“结构性美元修正”可能即将来临[10] - 太平洋投资管理公司的投资组合经理表示，美元下跌可能给非美国投资者理由减少购买美国国债并转投本国市场，并称“自动积累美元的时代已经结束”[11] 经济基本面与其他因素 - 美联储即使本周暂停降息，预计今年晚些时候仍会下调利率，激励投资者将资金转向高利率国家[8] - 海外经济增长正在反弹[8] - 日本当局已示意将阻止日元进一步贬值[8] - 一些分析师认为，鉴于美元在2022年美联储激进加息期间大幅上涨，其已变得估值过高，面临调整[14] - 文艺复兴宏观研究的经济研究主管认为，美元下跌主要受“全球风险偏好转变”驱动，而非对美国经济前景的根本性重新评估，是极端避险溢价的正常化[15] 对全球市场的影响 - 海外股市表现已超越美国，MSCI其他市场指数去年上涨近30%，几乎是标普500指数涨幅的两倍[11] - 新兴市场受益于美国情绪转变，其股票指数1月上涨超过9%，有望创2012年以来最佳年度开局，多数新兴市场货币兑美元上涨，巴西雷亚尔和南非兰特各涨约4%[19] - 黄金作为价值储存手段的竞争对手，过去一年价格飙升[20] - 对冲美元下跌的成本本周跃升至自2011年彭博开始编制该数据以来的最高水平，投资者对未来12个月美元前景的悲观程度也达到同期之最[20] 长期结构性担忧 - 特朗普的不可预测性正重新激起投资者进行保护性多元化、远离美国的兴趣，并为美元可能进一步下跌埋下种子[9] - 美国政府的债务总额已接近39万亿美元，这可能最终成为对政府的制约因素[24] - 前美联储官员、现任高盛集团副主席表示，当拥有如此多债务时，货币稳定性可能比出口更重要，美国将希望看到稳定的美元[24] - 美国因其约1.8万亿美元的预算赤字，仍然依赖外国投资者持续购买其债券[21]

美联储政策与市场反应 - 美联储FOMC会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场预期[1] - 利率决议以10票赞成、2票反对通过，投反对票的理事为米兰和沃勒[1] - 决议公布后，美元指数当天收涨0.61%，暂时止住了1月下旬以来的连续跌势[1] 美元与黄金市场动态 - 尽管美元短暂反弹，但国际金价在1月28日和29日继续大涨，伦敦金一度逼近5600美元高位[1] - 金价上涨除受中东局势影响外，更重要的成因是作为计价货币的美元走弱[1] - 市场对弱势美元的预期持续，认为只要“特朗普悖论”存在，美元就难以摆脱低迷，黄金持续大涨即是参考[1] 美联储内部与政策独立性 - 投反对票的理事米兰于2025年9月上任，被视为推动降息议程的关键人物，沃勒则是下任美联储主席的竞争者[1] - 市场担忧在鲍威尔的继任者上台后，当前的政策“杂音”可能升格为主调，美联储的独立性受到怀疑[1] 美国国内政策的经济影响 - 对内政策施压美联储降息以减轻政府利息负担，但此举可能抬升通胀预期，将国债收益率继续推向高位[2] - 大规模减税政策旨在做大经济规模以降低政府债务占比，但税收减少是即时的，经济扩大需看中长期，政府债务规模将不可避免地扩大[2] - 债务规模扩大会推高国债及整个债务市场的融资成本，进而增加企业融资成本并拖累投资[2] - 对移民的“强力执法”可能压缩住房需求以缓解住房危机，但引发的劳动力短缺可能进一步推高通胀，增加民众负担[2] 美国对外政策与美元信用 - 对外挥舞关税大棒试图弥补国库亏空，但美国政府军费与债务一路狂飙，国债总额已突破38万亿美元[3] - 威胁欧洲不得抛售美国资产以确保融资，但加重了市场疑虑，荷兰、丹麦、瑞典等国的基金已在减持或计划减持美债[3] - 以关税威胁追求国际结算货币多元化的国家，试图维系美元主导地位，但此举促使各国央行将储备需求更多转向黄金等非美元资产[3] - 美元走弱是全球投资者用脚投票的结果，暗线是美国国家信用下降和美元资产风险上升[3] 市场结构与风险认知 - 美国股市仍在创出新高，但其高度依赖AI叙事的脆弱性显而易见[3] - 美元汇率掺杂了美国内外部的复杂因素，并非简单可以扭转[3]

黄金市场表现与资金流向 - 现货黄金价格于1月19日突破4690.88美元/盎司，创下历史新高，并向5000美元/盎司高位逼近 [1] - 市场对黄金的强烈渴求体现在普通民众抢购、机构投资者加仓以及黄金ETF持仓量屡创历史新高 [1] - 资金正加速逃离美元资产体系，市场对美元与美债的信任度持续下滑 [1] 美国国债市场动态 - 截至2026年1月，美国十年期美债收益率一度攀升至4.31%，创下9个月新高，三十年期美债收益率亦逼近4.95% [3] - 美债遭遇投资者集体抛售，流动性急剧转向，中国已连续14个月减持美债，持仓降至2008年以来最低点 [1][3] - 中国的减持具有风向标意义，荷兰最大养老基金ABP、丹麦养老基金等欧洲机构纷纷跟进减持 [3] 美国经济与政策影响 - 美债收益率走高带动美国30年期房贷利率突破7.8%，车贷利率上浮10%-30%，加重居民与企业借贷负担 [3] - 特朗普政府推行的关税与贸易保护主义政策，导致美国经济在全球化体系中愈发孤立，投资资金加速流出美债市场 [4] - 美国股市遭遇重创，纳斯达克、道琼斯等主要股指大幅下挫，反映出市场对美国经济前景的悲观预期 [4] 美联储政策与美元信用 - 特朗普政府试图干预美联储独立性，施压司法部调查美联储理事库克并谋求罢免核心官员，意图压低利率 [6] - 市场预期2026年美联储降息幅度或从3次缩减至1次，但长期来看政府干预会加剧通胀压力，侵蚀市场对美元的信任 [6] - 美国债务规模已占GDP的124%，远超国际公认警戒线，失衡的债务结构威胁美元全球储备货币地位 [6] 对美元霸权地位的挑战 - 黄金价格持续走高若无法遏制，将进一步削弱美元在全球金融体系中的主导地位 [8] - 美债遭集体减持与黄金崛起，是对美国政策选择的无声抗议，对美元霸权构成严峻挑战 [8] - 美国政府面临重建市场信用的最大挑战，需修复经济信用体系以维持美元主要储备货币地位 [8]

文章核心观点 - 美债市场在关键通胀数据发布和美联储议息会议前呈现高位拉锯态势，收益率涨跌互现，反映出投资者在强劲经济数据与明确的“降息暂停”信号间谨慎权衡 [1] - 市场对通胀路径高度不确定，在核心PCE数据公布前出现敏感波动 [1] - 强劲的经济数据和美联储官员密集发声暗示暂停降息，是支撑美债收益率维持高位、令短债承压的核心逻辑 [2] - 全球金融机构正在重新评估未来政策与经济前景，对2026年美国经济、通胀及美债收益率曲线形态存在不同预期 [2] 市场表现与数据 - 当地时间1月22日，各期限美债收益率涨跌互现：2年期涨2.98个基点至3.608%，3年期涨2.81个基点至3.676%，5年期涨2.47个基点至3.844%，10年期微涨0.6个基点至4.245%，30年期下跌2.25个基点至4.838% [1] - 2年期与10年期美债利差收窄约1.548个基点至63.881个基点，收益率曲线进一步平坦化 [1] - 10年期美债收益率盘中波动剧烈，日低为4.231%，在核心PCE数据公布前五分钟快速反弹至日高4.2747% [1] 经济数据与政策信号 - 美国2025年第三季度核心PCE物价指数年化季率终值为2.9%，符合预期 [2] - 包括芝加哥、堪萨斯城、旧金山在内的多位美联储主席密集发声，暗示愿意在即将召开的会议上暂停降息 [2] - 美联储内部共识在于劳动力市场已趋稳，通胀压力持续，货币政策处于“有利位置” [2] - 根据CME FedWatch工具，市场预期美联储在1月会议上维持利率不变的概率高达95% [2] 机构观点与未来展望 - 东吴证券观点：随着政治周期临近，更宽松的财政与货币政策组合可能让美国经济在2026年“结束软着陆，重新走向扩张” [2] - 东吴证券观点：人工智能（AI）投资的持续高涨将成为支撑经济的重要增量，但宽松的政策组合可能从需求端给通胀带来上行风险 [2] - 光大证券观点：2026年美债收益率曲线或延续“陡峭化”格局，明确的降息路径可能推动短端收益率下行，而对关税、财政可持续性的担忧将扰动长端收益率，使其保持高位震荡 [2]

中国减持美国国债的核心观点 - 中国在2025年11月减持61亿美元美国国债，持仓降至6826亿美元，为2008年金融危机以来最低水平，此行为被视为规避风险与资产配置调整的静默宣言 [1] 减持行为的直接动因 - 特朗普政府的政策不确定性及对美联储独立性的干预构成主要风险，例如特朗普曾威胁对多国加征10%关税，并公开批评及可能解雇美联储主席鲍威尔，后者正面临刑事调查，导致美国金融市场稳定性受质疑 [3] - 在此环境下，减持美债被视为理性投资者规避风险、为资产系上安全带的自然选择 [3] 资产配置的多元化转向 - 美国联邦债务总额逼近40万亿美元，占GDP比例高达123%，远超60%的国际警戒线，债务可持续性风险增加 [4] - 中国正将资产转向黄金、非美元货币及海外优质股权投资等更具吸引力的选项 [4] - 中国央行已连续14个月增持黄金，截至2025年12月末黄金储备达7415万盎司，显示明确的资产配置多元化信号 [6] 减持行为的市场与地缘政治影响 - 尽管中国减持的数十亿美债被挪威、加拿大等国增持所抵消，且外国整体持有美债总量仍在上涨，但中国作为前最大海外持有国的举动具有风向标意义 [6] - 美国需要中国稳定持有美债以向市场传递信心，日本持有的超过1.2万亿美元美债无法替代中国的“定心丸”作用 [1][8] - 美国最高法院关于特朗普关税权力合法性的裁决尚未出炉，若判定违法，可能引发市场更广泛的抛售潮 [6] 美国联盟体系的松动与全球格局变化 - 美国媒体观点认为，若无法将欧洲、日本、韩国等传统盟友牢牢绑定，美国对中国的胜算很低，但即使绑定也因人心不齐而效果有限 [8] - 欧洲在安全和政治上依赖美国，但德、法等国领导人近期密集访华，显示欧洲并未放弃战略自主及与中国合作的机会 [10] - 韩国总统李在明访华时支持“一个中国”原则，并强调中韩日合作，两国在新能源、汽车、电商等领域合作深化，2025年贸易额持续上涨，韩国不会轻易完全倒向美国 [10] - 美国可能仅能绑定日本政治人物高市早苗，但其国内支持率低迷，若提前大选胜算不大，美国或面临孤立局面 [10] 美国国内的经济社会压力 - 美国国内生活成本急速攀升，64%的美国人认为这是“非常严重的问题”，与特朗普宣称的“最强劲经济数据”说法相悖，裂痕不断扩大 [11] - 国内经济困境若被更多民众认清，可能对特朗普的执政支持率及美国全球影响力构成下行压力 [11] 全球范围内的去美元化趋势 - 中国减持美债的行动促使更多国家审视过度依赖美元资产的风险 [13] - 欧洲央行调整外汇储备构成，部分中东产油国接受人民币结算石油贸易，金砖国家探讨本币结算机制，全球正进行静默的“去美元化”探索 [13]

全球美债持仓动态 - 2024年11月，外国投资者持有的美国国债总额增加1128亿美元，达到9.36万亿美元，创历史新高[1] - 日本作为最大外国持有者，持仓增加26亿美元至1.2万亿美元[3] - 英国持仓增加106亿美元至8885亿美元[3] - 加拿大持仓激增531亿美元至4722亿美元[4] - 挪威持仓增加252亿美元[4] - 沙特持仓增加144亿美元[4] 中国美债持仓变化 - 2024年11月，中国持有的美国国债规模减少61亿美元至6826亿美元[2] - 持仓规模为2008年9月以来最低水平[2] - 自2024年1月以来，中国美债持仓下降近10%[2] - 中国持续减持美债的趋势与全球增持趋势相背离[1] 中国减持美债的背景与动因 - 分析认为，特朗普总统任期下美联储主席职位可能被政治化的前景，加深了中方对其美国债务敞口的担忧[1] - 经济学家指出，美国巨额债务积累类似于庞氏骗局，用更大规模的新债替换旧债，美债不可持续风险加大[5] - 特朗普可能任命更顺从的美联储主席，推动快速降息并启动大规模量化宽松以支持基础设施和人工智能领域[5] 中国外汇与黄金储备调整 - 截至2024年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅0.34%[5] - 截至2024年12月末，中国黄金储备达到7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）[6] - 黄金储备实现了连续第14个月的增持[6] - 自恢复黄金增持以来，中国央行已累计增加黄金储备超过300万盎司[6] - 分析指出，中方很可能继续调整战略储备配置，转向黄金、非美元货币和海外股权投资等其他资产[5]

市场表现与价格变动 - 美国国债周四整体下跌，收益率全线上行1.5至4个基点，其中曲线中段领涨 [1][4] - 10年期国债收益率收于约4.18%，当日走高3个基点，接近盘中高位 [2][5] - 截至美东时间下午3:15，关键期限国债收益率分别为：2年期3.4881%，5年期3.7359%，10年期4.181%，30年期4.8569% [3][6] 收益率曲线变化 - 国债收益率曲线陡化，2年/5年和2年/10年期利差均扩大1.5个基点 [1][4] - 5年期与30年期国债收益率差报111.93个基点，2年期与10年期国债收益率差报69.27个基点 [3][6] 影响因素与市场驱动 - 两项经济数据表现稳健推动国债下跌：12月Challenger裁员数据和每周初请失业金人数数据均好于预期 [1][2][4][5] - 油价上涨对收益率构成上行压力，WTI原油价格当日收涨逾4% [1][2][4][5] - 交易员聚焦于即将公布的美国非农就业数据以及美国最高法院可能就前总统特朗普关税合法性作出的裁决 [1][2][4][6] 衍生品市场活动 - 国债和有担保隔夜融资利率期权在非农就业报告公布前交投活跃 [2][5] - SOFR期权市场对美国交易时段的上行期权需求旺盛，特别是美国下午时段对2026年9月到期的1年期曲线中部97.50看涨期权 [1][2][5] - 市场出现一笔1天到期的交易，押注债券市场出现更大幅反弹 [2][5] - 市场预期最高法院关于关税的裁决可能触发SOFR与联邦基金利率利差的交易活动升温 [2][6]

市场对美联储2026年政策路径的预期与博弈 - 债券交易员与美联储在2026年降息路径上存在明显分歧，交易员押注明年将进行两次降息，而美联储自身的指引暗示次数更少，这种预期落差创造了巨大的市场博弈空间 [1] - 市场定价显示，交易员预期美联储将在本轮宽松周期中将利率降至3.2%左右 [6] - 对政策敏感的2年期美债收益率报3.51%，10年期收益率约为4.16%，两者利差达66个基点，为2022年1月以来最高水平，反映了市场对未来经济增长和政策宽松的复杂预期 [2] 非农就业数据成为关键市场催化剂 - 本周二发布的月度非农就业数据被视为填补政府关门造成“数据真空期”的关键，也是决定市场对降息幅度和时点预期的“试金石” [1][4] - 据彭博调查中值预测，11月非农就业人数可能增加5万人，此前9月数据显示新增就业11.9万人，失业率升至4.4%，为2021年以来最高 [4] - 如果就业增长如预期降至5万人或更低，可能推动美债反弹，并将市场对首次全面降息的定价从6月提前至4月，反之，强劲数据可能引发抛售 [4] 机构投资者对数据解读与利率前景存在显著分歧 - 乐观派认为周二的就业数据可能是“明年最重要的数据点”，劳动力市场的走向将直接决定利率的走向，并已在上周收益率飙升至多月高点时买入美债 [5] - 谨慎派认为由于政府关门干扰了数据收集，本周报告权重可能下降，市场焦点应转向明年初数据及美联储1月28日的政策决定，并警告若11月数据接近9月水平（新增11.9万人），可能引发抛售并将10年期收益率推高至4.25% [5] - 部分交易员开始布局，押注市场情绪可能转向预期第一季度就会降息，但目前市场定价显示，下一次降息要到明年年中才会被完全计入，第二次降息则预期在10月 [2] 美联储领导层更迭与政治因素增加政策不确定性 - 随着主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，以及特朗普施压要求更低的利率，市场对继任者的关注度正在上升 [7] - 新任主席的到来可能意味着美联储将更加偏向鸽派，即便经济运行略显过热，就业市场的任何疲软迹象都可能成为新领导层降息的“掩护” [7] - 美联储内部对政策路径存在分歧，例如芝加哥联储行长上周投票反对降息，希望看到更多通胀数据，这种内部分歧加上外部政治压力，使得2026年利率前景充满不确定性 [7]