礼来公司（LLY）周四公布二季度业绩优于市场预期，但备受关注的口服 GLP-1 药物试验结果令人失望，导致股价在周四早盘下跌 13%。礼来 本季度营收达 155.6 亿美元，高于华尔街预期的 146.9 亿美元；每股收益 6.31 美元，也高于市场预测的 5.56 美元。 整理 | GLP1减重宝典内容团队 美国市场营收 108.1 亿美元，其中 GLP-1 药物 Mounjaro（替尔泊肽）与 Zepbound 的销量同比增长 46%，成为主要驱动力。但公司指出，价 格下调 8% 限制了收入增幅。 点击关注，追踪最新GLP-1资讯 尽管礼来产品线多元，投资者关注点集中在竞争激烈的 GLP-1 领域。其减重药 Zepbound 已超越先发竞争对手诺和诺德（NVO）的 Wegovy （司美格鲁肽）。 摩根大通数据显示，截至 7 月底，Zepbound 的处方量同比增长 225%，每周总处方量超过 41.8 万份；相比之下，Wegovy 同比增幅为 35%， 每周处方量 28.1 万份。 然而，被视为下一款重磅产品的 GLP-1 口服药 orforglipron 在晚期试验中表现欠佳，公司披露其最高剂量组患者退出 ...

行业影响 - 丹麦零售业因减肥药普及可能面临年度销售额损失6亿至12亿丹麦克朗（约合9300万至1.86亿美元），相当于行业总营收的0.65% [1] - 潜在长期减重药使用者达46.5万人，该群体每年日常食品消费将减少5%-7%，人均年消费额下降1800至2600丹麦克朗（约合280至400美元） [3] - 消费模式转变不仅影响零食和汽水，还将冲击零售业整体利润 [3] 消费行为变化 - 减肥药导致食欲下降及零食需求缩减，美国零售商已观察到顾客"购物篮"缩小现象 [3] - 零食、汽水企业股价因需求担忧承压 [3] - 若减重药以口服形式上市且价格下降，使用者规模可能进一步扩大 [3] 市场对比 - 丹麦减重药用户主要为高收入人群，美国三级重度肥胖（BMI超过40）比例达9%，远超丹麦的2% [3] - 美国同类型药物渗透率更高，显示丹麦市场仍有潜在增长空间 [3] 经济连锁反应 - 诺和诺德带动丹麦就业增长与建筑行业繁荣，但扩张导致部分中小企业面临劳动力短缺 [3] - 减重药对零售业的冲击凸显诺和诺德经济影响的复杂性 [3] 行业应对建议 - 零售业需加速调整品类布局以应对"后减肥药时代"的消费新常态 [4] - 关注减重药对商品结构、供应链及消费模式的长期影响 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 创新药板块产品收入和对外授权过去三年保持较快增长，今年大额 BD 交易频出推动行情向整体板块扩散，医保目录调整首度纳入商保创新药目录，建议关注未来有大品种放量及 BD 预期的创新药公司及产业链相关的 CXO 公司，如恒瑞医药、贝达医药、迪哲医药、益方生物、诺诚健华、药明康德、凯莱英等 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨 1.6%，同期上证指数上涨 1.9%，万得全 A（除金融石油石化）上涨 3.6%，医药生物指数在 31 个申万一级子行业中排名第 23 [4][5] - 各三级板块涨跌幅为：原料药（+0.5%）、化学制剂（+0.8%）、中药（+1.3%）、血液制品（+1.0%）、疫苗（+1.4%）、其他生物制品（+2.7%）、医疗设备（+1.2%）、医疗耗材（+3.4%）、体外诊断（+2.4%）、医药流通（+2.8%）、线下药店（+0.5%）、医疗研发外包（+2.1%）、医院（+3.9%） [4][6] - 当前医药板块整体估值 29.0 倍（PE - 2025E），在 31 个申万一级行业(2021)中排名第 5 [4][6] 本周重点事件回顾 - 6 月 26 日消息，国家医保局印发《2025 年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，旨在完善多层次医疗保障体系，推动创新药惠及参保人员，申报工作近期启动 [4][12] - 6 月 26 日，荣昌生物宣布与 Vor Biopharma 订立许可协议，将泰它西普在除大中华区以外全球范围开发和商业化的独家权利授予后者，Vor Biopharma 支付 1.25 亿美元对价，还可能支付最高 41.05 亿美元里程碑付款 [4][13] - 6 月 22 日，山东药玻公告，国药国际及其子公司对鲁中投资增资获 51%股权，山东药玻间接控股股东将由鲁中控股变更为国药国际，实际控制人将变更为国药集团 [4][13] - 6 月 23 日，礼来在研药物 Bimagrumab 发布最新 II 期数据，与诺和诺德 GLP - 1 类减肥药 Wegovy 联用时，可在减重同时保留肌肉量，联用患者 48 周体重降低 22.1%，92.8%来自脂肪，单用 Wegovy 患者体重降低 15.7%，71.8%来自脂肪 [4][14][15] 本周港股及美股涨幅 TOP20 公司 - 港股涨幅排名靠前的有隽泰控股（63%）、精优药业（63%）、正大企业国际（60%）等；美股涨幅排名靠前的有 VOR BIOPHARMA（341%）、内克塔治疗（203%）、EYENOVIA（158%）等 [16] 医药生物行业重点公司估值表 - 报告列出迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司 2025/6/27 的收盘价、总市值，以及 2024A、2025E、2026E、2027E 的 EPS 预测值和 2025E、2026E、2027E 的 PE 值 [17][18]

GLP-1类药物市场动态 - 诺和诺德公布STEP UP试验结果，司美格鲁肽7.2mg组在第72周实现平均21%体重降幅，三分之一受试者降幅达25%以上 [1] - 礼来公布orforglipron 3期临床结果，最高剂量组第40周平均体重减轻7.3kg(7.9%)，A1C降低1.3%-1.6% [1] - 2024年诺和诺德司美格鲁肽系列产品合计销售额达293亿美元，礼来替尔泊肽贡献165亿美元收入 [3] - 2025年一季度诺和诺德司美格鲁肽收入同比增长31%至80.11亿美元，礼来替尔泊肽收入61.5亿美元 [3] 研发进展与上市计划 - 诺和诺德计划2025年下半年提交Wegovy 7.2mg欧盟标签更新申请 [4] - 礼来预计2024年底前提交orforglipron体重管理上市申请，2026年提交2型糖尿病适应症申请 [5] - 礼来将在2024年公布orforglipron与达格列净、口服司美格鲁肽的对比研究结果 [4] - 先为达生物公布埃诺格鲁肽Ⅲ期数据，减重幅度达15.1%，创中国人群48周最高纪录 [7] 市场竞争格局 - 诺和诺德与礼来目前占据全球GLP-1市场90%份额 [6] - 全球179个GLP-1临床管线在研，预计2029年16种新减肥药上市 [6] - 盛世华研预计2025年GLP-1全球市场规模达600亿美元，2030年超800亿美元 [2] - 预计2030年中国GLP-1市场规模将超600亿元 [8] 本土企业突破 - 信达生物玛仕度肽48周减重14.3%，预计2025年上半年获批 [6] - 恒瑞医药HRS9531在36周内实现22.8%减重(安慰剂校正后21.1%) [6] - 甘李药业双周制剂博凡格鲁肽疗效与司美格鲁肽相当，进入全球III期 [6] - 来凯医药LAE102与礼来合作开发肥胖适应症，实现"减脂增肌"效果 [6] 技术发展趋势 - 先为达生物埃诺格鲁肽验证偏向型GLP-1设计理念优越性 [7] - 中国企业布局口服、超长效、多靶点等新一代技术领域 [8] - 行业从单靶点向多靶点、注射向口服方向变革 [7] - 减重质量成为下一代药物竞争关键 [6]

行业动态 - 第85届美国糖尿病协会（ADA）大会于6月20日至23日举行，全球药企展示创新代谢药物，GLP-1激动剂仍是研究热点 [1][2] - 代谢药物成为全球药物市场最热门赛道之一，仅次于肿瘤药物 [2] - 新一代减重产品关注长效、口服、多靶点及减脂不减肌等方向 [8] 诺和诺德 - 更高剂量Wegovy（司美格鲁肽7.2mg）为肥胖症患者带来平均21%体重降幅，三分之一受试者体重降幅达25%及以上 [1] - STEP UP试验数据显示，司美格鲁肽7.2 mg组体重降幅20.7%，2.4 mg组17.5%，安慰剂组2.4% [4] - 93.2%的7.2 mg组受试者体重降幅≥5%，92.5%的2.4 mg组达到这一标准 [4] - 公司预计2025年下半年在欧盟提交更高剂量Wegovy的标签更新申请 [4] - 同步推进口服剂型Wegovy开发，有望成为首个实现两位数百分比减重效果的口服GLP-1类药物 [4] - 公司是全球布局减重管线数量最多的企业，共有20款针对肥胖的管线 [1] 礼来 - 公布口服小分子GLP-1RA药物Orforglipron 3期研究结果，最高剂量组患者平均减重7.3kg [5] - 预计2024年底前提交Orforglipron用于体重管理的上市申请，2026年提交其用于治疗2型糖尿病的申请 [5] - 全球研发进度领先的GLP-1R/GCGR/GIPR三靶药物Retatrutide已进入三期阶段 [7] - 公司是全球减重管线数量第二多的企业，共有16款针对肥胖的管线 [1] 其他企业 - 恒瑞医药、翰森制药、民为生物等国内企业在肥胖领域平均有超过5条管线 [1] - 民为生物、联邦制药等中国企业的GLP-1R/GCGR/GIPR三靶药物已推进到临床二期阶段 [7] - 来凯医药首次公布针对ActRIIA的选择性单克隆抗体LAE102的首次人体临床数据 [6][7] 研发趋势 - 企业围绕GLP-1靶点进行差异化布局，包括长效化GLP-1激动剂、口服小分子GLP-1激动剂、双靶/三靶GLP-1激动剂等 [1] - 全球肥胖治疗管线中双靶点组合达13种、多靶点组合9种，相关在研药物总计88款 [7] - 减肥增肌被视为后GLP-1时代的潜力赛道，礼来ActRII单抗Bimagrumab二期研究数据在ADA大会披露 [6]