公司基本情况 - 公司成立于2012年8月10日，于2019年6月18日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内射频前端芯片领域的领先企业，具备从芯片设计到晶圆制造的全产业链能力 [1] - 公司主要从事射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售，产品广泛应用于智能手机等领域 [1] - 公司所属申万行业为电子-半导体-模拟芯片设计，所属概念板块包括WIFI概念、北斗导航、卫星导航、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为27.69亿元，在行业中排名第4位，高于行业平均数11.35亿元和中位数6.08亿元 [2] - 2025年三季度净利润为-1.72亿元，在行业中排名第32位，远低于行业第一名和第二名，也低于行业平均数和中位数 [2] - 主营业务构成中，商品销售收入16.88亿元，占比99.08% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为31.97%，高于去年同期的25.33%，且高于行业平均的16.92% [3] - 2025年三季度毛利率为26.68%，低于去年同期的40.52%，也低于行业平均的36.44% [3] 公司治理与股东结构 - 公司无控股股东，实际控制人为TANG ZHUANG（唐壮）、冯晨晖、许志翰 [4] - 董事长兼总经理许志翰2024年薪酬为312.08万元，同比减少0.05万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.94万，较上期减少2.08% [5] - 户均持有流通A股数量为5644.23股，较上期增加2.12% [5] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1006.88万股，相比上期增加95.86万股 [5] 业务亮点与发展前景 - L-PAMID产品已通过部分主流客户验证进入量产交付阶段，该产品集成自产MAX-SAW滤波器 [6] - 芯卓6/12英寸产线进展顺利，稼动率提升，有望推动毛利率企稳回升 [6] - WiFi7模组产品已规模化量产并稳定出货 [6] - 公司积极打造基于短距通信感知一体的SoC芯片技术体系 [6] - 东吴证券预测2025-2027年营业收入分别为45.99亿元、54.50亿元、63.49亿元 [6] - 东吴证券预测2025-2027年归母净利润分别为3.03亿元、7.23亿元、11.17亿元 [6] - 国信证券预测2025-2027年归母净利润分别为4.44亿元、7.49亿元、9.55亿元 [6] 行业背景 - 射频行业增长显著且变革深刻，2025年全球射频前端市场规模将突破300亿美元 [6] - 中国射频前端市场需求占比超过40% [6]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 第二季度营收9.48亿元，环比增长25.43%，但归母净利润亏损1.01亿元，环比下降116% [1] - 上半年毛利率下降13.4个百分点至28.75%，其中第二季度毛利率为26.95%，同比降14.4个百分点，环比降4.1个百分点 [1] - 研发费用同比减少17.5%至4.07亿元，研发费率同比提高2.3个百分点至23.86% [1] 产品线表现 - 射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，占总收入53%，毛利率下降15.0个百分点至28.25% [1] - 射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79%，占总收入44%，毛利率下降12.0个百分点至28.74% [1] 产能与成本 - 芯卓产线产能爬坡初期产能利用率不足导致单片实际成本异常，影响上半年毛利率和盈利能力 [2] - 目前12英寸线已实现稳定生产，产能规模达5000片/月，随着产品上量和效率提升，预计毛利率将企稳回升 [2] 产品进展 - L-PAMiD产品系列实现全国产供应链，集成自产MAX-SAW滤波器，已通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段 [2] - WiFi7模组产品已实现规模化量产并保持稳定出货，公司正布局短距通信感知一体SoC芯片技术体系，拓展IoT、智能家居、汽车电子等应用场景 [2] 业绩预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.44亿元、7.49亿元和9.55亿元 [3] - 对应2025年8月26日股价的PE分别为102倍、60倍和47倍 [3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][6] 核心观点 - 短期盈利能力承压 但L-PAMiD产品进入量产交付阶段 [1] - 公司已形成射频前端产品平台 [3] - 12英寸线已步入稳定生产阶段 产能规模达5000片/月 [2] - 降本拐点陆续出现 预计后期产品毛利将企稳回升 [2] - WiFi7模组产品实现规模化量产并保持稳定出货 [3] 财务表现 - 2025上半年收入17.04亿元(YoY -25.42%) 归母净利润-1.47亿元(YoY -141.59%) [1] - 2Q25营收9.48亿元(QoQ +25.43%) 归母净利润-1.01亿元(QoQ -116%) [1] - 毛利率下降13.4pct至28.75% [1] - 研发费用同比减少17.5%至4.07亿元 研发费率同比提高2.3pct至23.86% [1] - 射频分立器件收入8.99亿元(YoY -29.01%) 毛利率下降15.0pct至28.25% [2] - 射频模组收入7.56亿元(YoY -21.79%) 毛利率下降12.0pct至28.74% [2] 产品进展 - L-PAMiD产品系列实现全国产供应链 集成自产MAX-SAW滤波器 [3] - 产品通过部分主流客户验证 进入量产交付阶段 [3] - 研发覆盖全频段 将持续丰富产品型号 [3] - 积极打造基于短距通信感知一体的SoC芯片技术体系 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润至4.44/7.49/9.55亿元(前值7.09/10.48/12.76亿元) [3] - 预计2025-2027年营业收入44.94/52.48/59.54亿元 [5] - 对应2025年8月26日股价的PE分别为102/60/47倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益0.83/1.40/1.78元 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入同比下降25.42%至17.03亿元 净利润亏损1.47亿元 同比下滑141.59% 主要受行业需求淡季及芯卓产线转固初期成本异常影响 [2] - 公司通过新产品导入和产线效率提升推动毛利回升 WiFi7模组已规模化量产 L-PAMiD及车规芯片等新产品取得进展 [2][5] - 中长期战略聚焦高端射频产品布局 拓展IoT、汽车电子等多元应用场景 并加强短距通信感知技术研发 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.03亿元 同比下降25.42% [2] - 归属于上市公司股东净利润-1.47亿元 同比下滑141.59% [2] - 毛利率下滑至28.75% 主因芯卓产线转固初期产能利用率不足及市场竞争加剧 [2] - 产线折旧金额增加对毛利率形成扰动 但预计后期折旧增加幅度低于早期 [4] 产品与技术进展 - WiFi7模组产品实现规模化量产并稳定出货 当前主要应用于手机 未来将拓展至路由器领域 [2][5] - 新产品组合包括L-PAMiD、低功耗蓝牙芯片及车规超宽带UWB芯片 [2] - 构建短距通信感知一体SoC芯片技术体系 布局系统解决方案 [3] 产能与供应链 - 6寸及12寸产线产能利用率逐步提升 未来将根据市场反馈调整或扩充产能 [4] - 原材料储备因生产周期长及种类多而增加 以保障产线高效稳定产出 [4] - 芯卓产线12英寸射频开关及低噪声放大器工艺线于2024年年中大规模量产转固 [2] 专利与法律事务 - 对村田专利诉讼主张不予认可 已针对涉案专利在韩国及上海提起无效申请 [4] - 相关专利无效案件目前正在审理中 [4] 战略布局 - 聚焦高端射频产品完善 依托自建产线推进全系列产品发展 [3] - 研发投入方向包括移动通信、WiFi无线连接及短距通信技术 [3] - 应用场景拓展计划覆盖IoT、智能家居、健康监控及汽车电子领域 [3]

财务业绩与影响因素 - 2025半年度营业收入17.03亿元，同比下降25.42% [4] - 归属于上市公司股东的净利润-1.47亿元，同比下滑141.59% [4] - 毛利率下滑至28.75%，受市场竞争及芯卓产线折旧增加影响 [4] - 芯卓产线12英寸射频开关及低噪声放大器工艺线2024年中量产转固，产能爬坡初期成本较高 [4] 技术平台与产线进展 - 布局6英寸特种工艺、12英寸异质硅基工艺及先进异构集成三大核心技术平台 [3] - 芯卓产线产能利用率逐步提升，降本拐点显现 [4] - 先进封装产线实现技术落地到规模化量产闭环，部分产品通过客户验证并出货 [6] - 后期扩产以关键环节补充为主，折旧影响预计低于初期 [6] 产品开发与市场拓展 - 新产品包括L-PAMiD、WiFi7模组、低功耗蓝牙芯片、车规超宽带UWB芯片 [4] - WiFi7模组已规模化量产，主要应用于手机，未来拓展至路由器等领域 [8] - 低功耗物联网处理器为硅基芯片，应用于智能家居、可穿戴设备、智能汽车 [7] - 聚焦射频前端全品类解决方案，拓展IoT、智能家居、健康监控、汽车电子场景 [5] 专利与供应链管理 - 针对村田专利诉讼已提起专利无效申请，案件正在审理中 [7] - 存货增加因原材料交期较长，为保障产线稳定产出增加储备 [7]