专利技术进展 - 公司公布国际专利申请"射频模组及其制作方法" 专利申请号PCT/CN2024/136957 国际公布日为2025年8月28日 [1] 研发投入与产出 - 今年以来公布国际专利申请18个 较去年同期增加80% [3] - 2025年上半年研发投入2.03亿元 同比减少8.75% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.03亿元，归属于上市公司股东的净利润为-1.47亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额约为2.57亿元，资产负债率为30% [3] 产品结构优化 - 射频模组收入占比提升至44.35%，较上年同期的36.34%显著增长 [2] - 全国产供应链L-PAMiD通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段，集成公司自产MAX-SAW滤波器 [2] - WiFi7前端模组实现规模化量产，蓝牙前端模组及UWB芯片完成客户端验证 [2] 技术研发与产能建设 - 研发投入4.07亿元，累计获得专利200项（国内发明专利92项/国际发明专利2项），上半年新增专利申请62项 [3] - 12英寸产线达5000片/月产能规模，产品良率与产线良率处于行业较高水平 [3] - 6英寸滤波器产线实现双工器、多工器及模组产品规模量产 [3] 战略布局与增长驱动 - 采用Fab-Lite模式实现研发与产能精准协同，持续推进芯卓半导体产业化项目建设 [3] - 新兴市场布局覆盖AIoT、汽车电子、卫星通信及AI终端领域 [2][3] - 产品结构优化与技术突破为盈利能力回升奠定基础 [1]

财务表现 - 2025上半年公司实现收入17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 第二季度营收9.48亿元，环比增长25.43%，但归母净利润亏损1.01亿元，环比下降116% [1] - 上半年毛利率下降13.4个百分点至28.75%，其中第二季度毛利率为26.95%，同比降14.4个百分点，环比降4.1个百分点 [1] - 研发费用同比减少17.5%至4.07亿元，研发费率同比提高2.3个百分点至23.86% [1] 产品线表现 - 射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，占总收入53%，毛利率下降15.0个百分点至28.25% [1] - 射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79%，占总收入44%，毛利率下降12.0个百分点至28.74% [1] 产能与成本 - 芯卓产线产能爬坡初期产能利用率不足导致单片实际成本异常，影响上半年毛利率和盈利能力 [2] - 目前12英寸线已实现稳定生产，产能规模达5000片/月，随着产品上量和效率提升，预计毛利率将企稳回升 [2] 产品进展 - L-PAMiD产品系列实现全国产供应链，集成自产MAX-SAW滤波器，已通过部分主流客户验证并进入量产交付阶段 [2] - WiFi7模组产品已实现规模化量产并保持稳定出货，公司正布局短距通信感知一体SoC芯片技术体系，拓展IoT、智能家居、汽车电子等应用场景 [2] 业绩预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.44亿元、7.49亿元和9.55亿元 [3] - 对应2025年8月26日股价的PE分别为102倍、60倍和47倍 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][22] 核心观点 - Q2营收环比增长25.43%至9.48亿元 显示复苏迹象 但归母净利润亏损1.01亿元 主要受芯卓产线折旧影响 [1][2][9] - 射频模组营收占比提升至44.35% 产品结构持续优化 DiFEM/L-DiFEM/GPS/WiFi模组等集成自产滤波器产品放量 [2][3] - 6/12英寸产线产能利用率提升 L-PAMiD从部分客户小批量顺利进入量产交付阶段 毛利率有望企稳回升 [3][4] - 公司完成Fab-Lite经营模式转换 开启千亿级高端射频前端市场 预计25-27年归母净利润分别为4.25/7.66/11.03亿元 [4] 财务表现 - 25H1营收17.04亿元 同比下滑25.42% 归母净利润亏损1.47亿元 主要系射频产业链整体市场需求淡季 [2][11] - 25Q2毛利率26.95% 环比下降4.06个百分点 受市场竞争激烈及芯卓折旧金额增加影响 [2][9] - 预计25-27年营业收入分别为45.32/54.39/62.67亿元 增长率1.0%/20.0%/15.2% [1][13] - 预计25-27年EPS分别为0.80/1.43/2.06元 对应PE为100.6/55.9/38.8倍 [1][4][13] 业务进展 - 6英寸产线实现双工器/四工器/六工器、单芯片多频段滤波器规模量产 DiFEM/L-DiFEM/GPS/WiFi模组持续放量 [3] - 12英寸产线月产能达5000片/月 第一代技术平台射频开关/LNA稳定产出 第二代技术平台逐步实现量产 [4] - 基于自有产线能力设计的射频传导开关/Tunner/LNA陆续通过客户导入验证 [4] - 先进封装产线部分产品已实现规模出货 [4] 运营数据 - 25H1射频模组营收7.56亿元 同比下滑21.79% 毛利率28.74% 同比下降11.97个百分点 [3] - 25H1射频分立器件营收8.99亿元 同比下滑29.01% 毛利率28.25% 同比下降15.00个百分点 [3] - 截至25Q2末存货金额27.57亿元 较25Q1末增长9.53% 主要为保障12英寸产线产能爬坡增加原材料储备 [3] - 存货周转天数约343天 较25Q1末下降92天 运营效率有所改善 [3]

财务表现 - 1H25营收17.04亿元，同比下降25.42%，归母净利润亏损1.47亿元，同比下降141.59% [1] - 2Q25营收9.48亿元，同比下降13.43%但环比增长25.43%，归母净利润亏损1.01亿元，同比下降164.35%且环比下降116.14% [1] - 2Q25毛利率26.95%，环比下降4.06个百分点，主因市场竞争及芯卓产线折旧增加 [1] 产品结构 - 1H25射频分立器件收入8.99亿元，同比下降29.01%，射频模组收入7.56亿元，同比下降21.79% [1] - 射频模组收入占比提升至44.35%，同比增加10.31个百分点，反映高端产品突破 [1] - 射频分立器件毛利率28.25%，同比下降15.00个百分点，射频模组毛利率28.74%，同比下降11.97个百分点 [1] 产能与运营 - 芯卓12英寸产线稼动率处于爬坡阶段，产线折旧对成本影响较大，但利用率攀升将推动毛利率回升 [1] - 截至2Q25末存货27.57亿元，存货周转天数391天，较1Q25末435天下降，处于健康水平 [1] 产品进展 - 自有产线量产LDiFEM、DiFEM、WiFi模组、LPAMiD等系列产品，已导入多家品牌客户并持续放量 [1] - 第一代自产射频开关和低噪声放大器稳定产出，第二代技术平台逐步量产，自有产线产品占比逐季快速提升 [2] - L-PAMiD产品进入量产交付阶段，预计下半年进一步起量，WiFi7模组实现规模化量产并稳定出货 [2] - 车规超宽带UWB芯片等新制式无线连接产品进入规模量产交付，将带来增量 [2] 行业环境与展望 - 全球手机市场需求整体平淡，射频产品市场竞争格局激烈 [2] - 公司通过新品放量保持营收相对稳定，并依托芯卓平台推进高度定制化、差异化产品量产以提升竞争优势 [2] 财务预测与估值 - 下调25-27年营收预测至43.24亿元、49.99亿元、58.68亿元，较前值下调13.4%、14.6%、12.9% [3] - 下调25-27年归母净利预测至0.52亿元、4.86亿元、9.91亿元，较前值下调88.0%、46.7%、28.8% [3] - 给予公司12.5倍25年PS估值，目标价101.00元，维持买入评级，溢价基于公司作为国内射频芯片龙头的成长性 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.04亿元，同比下降25.42% [3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损1.47亿元，同比下滑141.59% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比转正增长189.01% [3] - 毛利率下降至28.75%，主要受12英寸产线转固后产能利用率不足及市场竞争影响 [31] 业务结构进展 - 射频前端模组收入占比提升至44.35%，较上年度的36.34%显著增长 [24] - 自有产线产品占比逐季度快速提升，12英寸产线产能达5000片/月 [28] - L-PAMiD模组实现全国产供应链突破，进入量产交付阶段 [29][30] - WiFi7模组实现规模化量产，车规UWB芯片进入量产阶段 [30] 技术研发与专利 - 累计取得200项专利，其中国内发明专利92项，国际发明专利2项 [24] - 2025年上半年新申请专利62项，含发明专利43项 [24] - 涉及村田制作所5项专利纠纷，涉案金额约170万元，已提起专利无效请求 [31] 产线建设与产能 - 6英寸滤波器产线实现双工器/四工器/六工器及模组产品规模量产 [27] - 12英寸射频芯片产线产能利用率稳步提升，第二代技术平台实现量产 [28] - 先进封装产线实现技术落地到规模出货的闭环 [29] 行业发展趋势 - 全球半导体市场预计2025年同比增长11.2%，达6971亿美元 [11] - 中国集成电路进口金额3856.4亿美元，出口1595亿美元，贸易逆差显著 [11] - 射频前端行业向高度集成化、低功耗化、多元化方向发展 [20][21] - 国产化替代需求迫切，带动芯片设计、制造、封装测试全产业链发展 [23] 产品战略布局 - 构建"异质+异构"技术路线，覆盖RF CMOS、SOI、SiGe、GaAs等多工艺 [26][32] - 短距通信感知系统产品布局BLE、星闪SLE、UWB等新兴技术标准 [30] - 产品应用从智能手机拓展至汽车电子、物联网、AI端侧等多元场景 [19][22] 资源平台优势 - Fab-Lite模式实现设计、制造、封测全环节自主可控 [8][9][36] - 6英寸/12英寸产线协同提升定制化能力与供应链韧性 [27][28][35] - 自动化生产与精细化管理提升晶圆利用率与良率 [36]

活动概况 - 2025独角兽企业创新发展大会系列活动之一"未来独角兽企业融资路演"在郑州举办，由郑州市工业和信息化局主办、长城战略咨询协办 [1] - 活动吸引13家高成长企业和30余家投资机构参与，涵盖半导体材料、人工智能、新型储能等硬科技领域 [3] - 点评投资机构包括中原前海股权投资基金、启迪之星(北京)投资管理有限公司、丰源投资(Falcon Invest)等 [3] 郑州发展优势 - 郑州作为国家中心城市，产业基础坚实、科技创新优势显著，2024年多项经济指标在全国万亿级规模城市中位居前列 [3] - 郑州正加快建设"四高地、一枢纽、一重地、一中心"和郑州都市圈，逐步成为"开放之城""产业之城""科创之城" [3] 参与企业亮点 半导体与电子 - 河南东微电子材料有限公司是半导体综合解决方案供应商，客户包括台积电 [5] - 芯视佳半导体聚焦微显示领域，在深圳、上海有研发基地 [7] - 中科驭数是国内DPU芯片成熟厂商，产品广泛应用于数据中心、智算中心等场景 [8] - 升新科技解决射频模组卡脖子问题，客户包括OPPO等 [8] 新能源与储能 - 上海氢枫能源技术有限公司业务涵盖制氢、储运、加氢站，镁基固态储氢技术领先 [5] - 河南中科清能科技有限公司技术覆盖深低温技术，正在建设35吨/天氢液化装备 [5] 人工智能与智能制造 - 索云AI通过自主研发的Agentic Workflow Engine(AWE引擎)将企业行业知识图谱、业务流程逻辑与决策模式转化为智能体技术资产 [8] - 杭州汇萃智能科技有限公司的机器视觉平台为工业机器视觉基础底座，获各行业头部企业认可并批量使用 [5] - 奥克福负压爬壁机器人可用于替代人工，解决多种接触式作业场景，产品去年上市以来已实现1000多万产值 [8] 新材料与医疗 - 合一新材料在液冷领域领先，喷淋细分领域专利权世界第一 [8] - 华视诺维专注眼科精准诊疗，药械一体化解决方案国内首创 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年卓胜微收入同比增长2%但盈利能力承压，拟通过定增扩充产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入44.87亿元（YoY +2.48%），归母净利润4.02亿元（YoY -64.20%），扣非归母净利润3.64亿元(YoY -66.80%)，毛利率降7.0pct至39.49%，研发费用9.97亿元(YoY +58.53%)，研发费率提7.9pct至22.22% [2] - 4Q24营收11.19亿元(YoY -14.18%，QoQ +3.4%)，归母净利润 -0.24亿元(YoY -108%，QoQ -133%)，毛利率36.39%（YoY -6.6pct，QoQ -0.8pct），单季度计提资产减值损失0.92亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.09/10.48/12.76亿元，对应2025年3月31日股价的PE分别为60/41/34x [4] 产品线情况 - 2024年射频分立器件收入25.09亿元（YoY -7.57%），占比56%，毛利率降5.1pct至42.18%；射频模组收入18.87亿元（YoY +18.58%），占比由2023年的36%提至42%，毛利率降9.5pct至36.27% [3] 产能情况 - 6英寸滤波器晶圆生产线产品品类全面布局，具备双工器/四工器等分立器件规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品导入多家品牌客户并放量 [3] - 12英寸晶圆生产线月产能达5千片，L - PAMiF等相关模组产品采用自产IPD滤波器，第一代工艺生产线量产，第二代工艺开发进展顺利 [3] 融资计划 - 拟向特定对象发行A股股票，募资不超35亿元，30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,378|4,487|5,356|6,644|7,875| |(+/-%)|19.1%|2.5%|19.4%|24.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |(+/-%)|5.0%|-64.2%|76.5%|47.8%|21.7%| |每股收益（元）|2.10|0.75|1.33|1.96|2.39| |EBIT Margin|27.2%|11.6%|15.3%|17.9%|18.8%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|3.9%|6.6%|8.9%|10.0%| |市盈率（PE）|38.1|106.6|60.4|40.9|33.6| |EV/EBITDA|31.3|43.0|31.8|21.5|18.2| |市净率（PB）|4.36|4.20|3.96|3.66|3.34| [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万元)|1008|1411|1232|1217|2584| |应收款项(百万元)|552|621|741|919|1089| |存货净额(百万元)|1493|2521|2199|2572|2843| |流动资产合计(百万元)|3269|5016|4726|5396|7328| |固定资产(百万元)|5602|8238|9095|9127|8533| |资产总计(百万元)|10958|14233|14797|15497|16832| |负债合计(百万元)|1154|4032|3982|3774|4004| |股东权益(百万元)|9803|10199|10812|11718|12821| |营业收入(百万元)|4378|4487|5356|6644|7875| |营业成本(百万元)|2345|2715|3304|4077|4775| |研发费用(百万元)|629|997|964|1063|1260| |归属于母公司净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |经营活动现金流(百万元)|1894|80|1713|1561|2095| |投资活动现金流(百万元)| - 2292| - 1812| - 1503| - 1004| - 503| |融资活动现金流(百万元)| - 94|2407| - 388| - 572| - 225| |现金净变动(百万元)| - 494|677| - 179| - 15|1367| [26]

纪要涉及的公司 卓胜微 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2024 年营收 44.87 亿元，同比增长 2.48%，净利润 4.02 亿元，同比下降 64.2%，毛利率降至 39.49%，主要因新洲项目投入和市场竞争；视频前端模组和射频模组销售占比均提升至 42.05% [3][4] - **研发与折旧**：2024 年研发投入 9.97 亿元，占营收约 22%，新增 142 项专利，集中在射频滤波器产品；固定资产增加 33.75 亿元，折旧变动 5.69 亿元，预计 2025 年折旧持续增加 [3][5] - **新洲项目**：6 英寸和 12 英寸产线均规模量产，6 英寸产线生产双工器等，已导入多家品牌客户；12 英寸产线 IPD 工艺产品量产，射频开关和低噪声放大器第一代工艺量产，月产能 5000 片，第二代工艺研发顺利 [3][6] - **先进封装生产线**：聚焦异构集成模组化解决方案，采用 3D 堆叠封装，部分产品通过客户验证 [3][7] - **PMO 产品及无线连接**：PMO 系列产品第一代量产，第二代完成技术升级；WiFi 7 模块产品规模量产出货，预计 2025 年销售表现好 [3][8] - **未来发展方向**：在 MCU、UWB 等短距离通信感知芯片领域布局，打造 SOC 芯片技术体系；借助高校资源拓展产品线与应用领域，通过特色工艺迭代提升竞争力 [3][9][10] - **2025 年研发投入趋势**：预计 2025 年光罩投入远小于 2024 年，2024 年因产品量产、转移产线重新制作光罩致研发投入大 [11] - **短期通信项目与端侧布局**：低功耗连接 SOC 产品线长期存在，亏损不多；专注绑定大客户做高性能定制化低功耗蓝牙产品，与一家大客户定制产品量产；关注 AI 可穿戴电子产品，先进封装 SiP 封装在 AI 眼镜有应用潜力 [12] - **12 寸晶圆生产线**：目前量产 IPD 和 SOI，开发其他先进工艺；长期经济效益最高效率达 15000 片左右，根据市场扩产；今年下半年稼动率 70% - 75%；一万多片产能建成后约三分之二是 SOI [13] - **特色工艺扩展计划**：专注国内代工厂能力局限且能做出特色差异化工艺的领域，如砷化镓、氮化镓 [14] - **AI 技术革命影响**：将催生新电子产品对芯片需求和创新工艺要求，如过去智能手机推动特殊工艺进步 [15][16] - **AI 赋能手机市场预期**：上半年手机市场淡静，预计下半年有 AI 驱动换机潮，各大手机公司研发 AI 手机，卓胜微关注并期待增长机会 [18] - **低轨卫星对射频需求拉动**：低轨卫星用途广泛，技术解决与手机直连问题，商业闭环将实现；卓胜微高频高性能毫米波技术储备充足 [19] - **美国商务部制裁影响**：目前制裁集中在 AI 设备领域，未直接打击射频前端，但存在风险，卓胜微做好应对准备 [20] - **今年折旧规模及财务状况**：今年折旧规模较去年无显著增加；上半年产能利用率提升，库存产品成本回归正常；预计今年业绩增长有信心，上半年平稳，下半年新产品起量改善；去年四季度首次亏损，预计持续到今年二季度，下半年转正 [21] - **并购或投资策略**：关注模拟、传感和控制领域，通过并购或投资增强产品端能力，面向新兴市场 [22] - **滤波器产品线布局**：2024 年完成所有滤波器产品布局，进入分离滤波器市场；2025 年优先推动滤波器业务发展，六寸工艺线建设其他能力待披露 [23][24] - **专利挑战及应对**：因滤波器性能优异受国际大厂专利骚扰，去年无效晟田一项重要基础专利；今年预计有专利攻防战，公司请专业律所降低风险，补强交易能力 [25] - **四季度财务指标变化原因**：转固阶段设备利用率低，产品成本高；购买商品和服务现金流支出下降，原材料存货上升 [27] - **短距离 HDC 大客户产品**：与多个手机大客户定制化合作，SOC 与某重要手机品牌定制提升射频性能 [28] - **WiFi 7 后续展望**：2025 年预计有不错收获，成主流 WiFi 7 方案供应商；WiFi 7 可能长期有单独市场，策略是先做手机再进网通路由器领域 [29] - **WiFi 7 单机价值量**：客户不同差别大，定位品牌客户价格不错 [30] - **与 SOC 配套主芯片参考设计**：进入高通市场困难，WiFi 与主芯片配合中小客户关注参考设计 [31] - **模组收入占比**：目前接收端占绝大比重，PA 产品线量产出货后发射端占比将提升，定期报告和年报会拆分披露 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 专利骚扰主要来自日本和美国公司，如 ST 春天挑战多家中国头部公司，已有八个专利被无效 [26]

文章核心观点 3月30日卓胜微发布2024年年度业绩报告，营收增长但净利润下降，公司推进项目建设、优化产品、拓展平台，力求实现市场突破 [3][5][6] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入44.87亿元，同比增长2.48% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为4.02亿元，同比下降64.2% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为3.64亿元，同比下降66.8% [3] - 经营活动产生的现金流量净额8028.099661万元，同比下降95.76% [4] - 基本每股收益0.7522元/股，同比下降64.23% [4] - 稀释每股收益0.7517元/股，同比下降64.19% [4] - 加权平均净资产收益率4.02%，同比下降8.13% [4] - 2024年末资产总额142.3284201449亿元，较2023年末增长29.89% [4] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产101.9922287518亿元，较2023年末增长4.04% [4] 业务发展 - 深入洞察市场需求，推进芯卓半导体产业化项目建设，集成自产滤波器的接收端模组及5GNR频段主集收发模组产品市场覆盖率和渗透提升，射频模组占比从2023年36.34%提升至2024年42.05% [5] - 重视历练内功，分析不同应用场景需求特点，在材料、设计、工艺上持续升级迭代，优化高频高性能MAX - SAW滤波器等产品 [5] - 推进芯卓“智能质造”资源平台建设，芯卓半导体产业化项目进入中期交付阶段，射频前端产品导入芯卓产线，滤波器、开关、低噪声放大器及其模组产品已规模量产 [5] 未来规划 - 结合产品特点和自建产线优势，打造射频技术物理、下游应用拓展、集设计制造封测一体化、特色材料及器件开发平台 [6] - 稳固已有市场份额，在更多下游应用细分领域布局，实现市场与客户维度双重突破，打造差异化竞争之路 [6]