行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为“优于大市”（维持） [1] 核心观点 - 报告核心观点认为亚玛芬体育2025年业绩超出市场预期和公司指引，增长主要由始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道以及大中华地区带动，公司对2026年给出了中高双位数的收入增长指引，彰显其对户外运动行业及自身品牌运营能力的信心 [3][4][59] 2025财年及第四季度业绩总结 - **2025财年整体业绩**：收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润大幅增长至5.45亿美元（2024年为2.36亿美元）[2][3] - **2025年第四季度业绩**：收入同比增长28%至21.01亿美元，增速环比提升，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4为0.9亿美元）[2][3] - **盈利能力提升**：2025年调整后EBITDA同比增长42%至11.51亿美元，利润率提升1.9个百分点至17.5%；调整后净利率从4.6%提升至8.3% [3][6][7] - **毛利率与费用率**：2025年全年毛利率同比提升2.3个百分点至58.0%（调整后），销售管理费用率下降0.8个百分点至47.3%，财务费用率因债务结构优化大幅下降3.8个百分点至1.2% [4][14] - **库存情况**：2025年库存增长33%，略高于27%的销售增长，主要由于始祖鸟季节性商品提前到货、更多采用海运、汇率影响及韩国收购并表所致，公司对库存水平和质量感到满意 [9] 分业务、地区及渠道表现 - **分业务收入**： - Technical Apparel（以始祖鸟为主）收入增长30%至28.56亿美元，营业利润率为21.6% [5][24] - Outdoor Performance（以萨洛蒙为主）收入增长31%至24.04亿美元，营业利润率为12.5% [5][25] - Ball & Racquet（以Wilson为主）收入增长13%至13.07亿美元，营业利润率为3.6% [5][25] - **分地区收入**： - 大中华区收入增长43.4%至18.62亿美元，第四季度增长41.8% [5][7][26] - 其他亚太地区收入增长50.7%至7.73亿美元，第四季度增长53.1% [5][7][26] - 北美地区收入增长14.3%至21.26亿美元，第四季度增长18.3% [5][7][26] - EMEA地区收入增长19.3%至18.06亿美元，第四季度增长21.4% [5][7][26] - **分渠道收入**： - DTC（直营+电商）渠道收入全年增长41.5%，第四季度增长34.2%，收入占比提升至49%（全年）和55%（第四季度）[5][7][27] - 批发渠道收入全年增长15.1%，第四季度增长18.2% [5][7][27] 管理层2026年业绩指引 - **2026年全年指引**：预计固定汇率下收入增长16-18%，按当前汇率计算外汇影响带来约200个基点的利好；营业利润率预计为13.1-13.3%；调整后摊薄每股收益为1.10-1.15美元 [3][55] - **2026年第一季度指引**：预计收入同比增长22-24%，按当前汇率计算外汇影响带来约500个基点的利好；营业利润率预计为14.0-14.5%；调整后摊薄每股收益为0.28-0.30美元 [55][58] - **分业务指引**： - Technical Apparel收入增长18-20%，营业利润率约22.0% - Outdoor Performance收入增长18-20%，营业利润率14.5-14.8% - Ball & Racquet收入增长7-9%，营业利润率4.7-5.0% [55] 投资建议与关联公司 - 报告认为亚玛芬体育业绩表现强劲，品牌势能持续释放，盈利能力和财务结构显著改善，2026年增长目标领先行业 [3][59] - 安踏体育持有亚玛芬体育约41.97%的股份，看好安踏体育受益于联营公司盈利贡献的增加及其国际化业务的发展潜力 [3][59]

行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为“优于大市”（维持） [1] 报告核心观点 - 亚玛芬体育2025年业绩超出市场预期和公司指引，2026年管理层给出中高双位数增长指引，彰显对户外运动行业及自身品牌运营能力的信心 [3][59] - 业绩增长主要由始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC（直接面向消费者）渠道以及大中华地区驱动 [3][4] - 公司盈利能力显著提升，得益于高毛利业务增长、运营效率改善及债务结构优化 [3][7] - 安踏体育作为持有亚玛芬体育约41.97%股份的联营公司，将受益于其盈利贡献的增加 [3][59] 2025年及第四季度业绩总结 - **整体业绩**：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润大幅增长至5.45亿美元（2024年为2.36亿美元）[2][3] 第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元，增速环比提升，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4为0.9亿美元）[2][3] - **地区表现**：增长主要由大中华区（全年+43.4%，Q4 +41.8%）和其他亚太地区（全年+50.7%，Q4 +53.1%）带动，北美（全年+14.3%，Q4 +18.3%）与欧洲中东非洲地区（全年+19.3%，Q4 +21.4%）也保持双位数增长 [7][26] - **渠道表现**：DTC渠道表现强劲，全年收入同比增长41.5%，占比提升至49% 第四季度DTC渠道增长34.2%，收入占比达55% [7] 批发渠道全年增长15.1% [7] - **盈利能力**：2025年调整后EBITDA同比增长42%至11.51亿美元，利润率提升1.9个百分点至17.5% [6][7] 全年毛利率同比提升2.3个百分点至58.0%（调整后）[4] 销售管理费用率下降0.8个百分点至47.3% [14] 财务费用率因债务结构优化大幅下降3.8个百分点至1.2% [14] - **库存情况**：2025年库存增长33%，略高于27%的销售增长，主要因始祖鸟季节性商品提前到货、更多采用海运、汇率影响及韩国收购并表所致，公司对库存水平和质量感到满意 [9] 年度业务结构分析 - **分业务收入**： - Technical Apparel业务（主要为始祖鸟）：全年收入28.56亿美元，同比增长30%，营业利润率21.6%（提升0.6个百分点）[6][24] 第四季度收入增长34%，为全年增速最高季度，由直营渠道驱动，鞋类和女性产品表现尤佳 [24] - Outdoor Performance业务（主要为萨洛蒙）：全年收入24.04亿美元，同比增长31%，营业利润率12.5%（提升3.1个百分点）[6][25] 第四季度DTC渠道增长55%，鞋类增长势头在所有地区延续 [25] - Ball & Racquet业务（主要为威尔胜）：全年收入13.07亿美元，同比增长13%，营业利润率3.6%（提升1.5个百分点）[6][26] 销售增长达两位数，Tennis 360全球势头强劲 [26] - **分地区收入**：大中华区全年收入18.62亿美元（+43.4%），始祖鸟同店销售增长19% [26] 其他亚太地区收入7.73亿美元（+50.7%）[26] 北美收入21.26亿美元（+14.3%）[26] EMEA收入18.06亿美元（+19.3%）[26] - **分渠道收入**：DTC渠道全年收入同比增长41.5% [27] 批发业务全年同比增长15.1% [27] 管理层业绩指引（2026年） - **全年指引**：预计固定汇率下收入增长16%-18%，按当前汇率计算外汇影响带来约200个基点的利好 [6][55] 预计营业利润率在13.1%-13.3%之间 [3][55] 预计调整后摊薄每股收益为1.10-1.15美元 [55] - **分业务指引**： - Technical Apparel：收入增长18%-20%，调整后营业利润率约22.0% [55] - Outdoor Performance：收入增长18%-20%，调整后营业利润率14.5%-14.8% [55] - Ball & Racquet：收入增长7%-9%，调整后营业利润率4.7%-5.0% [55] - **第一季度指引**：预计收入同比增长22%-24%，按当前汇率计算外汇影响带来约500个基点的利好 [6][58] 预计营业利润率在14.0%-14.5%之间 [58] 预计调整后摊薄每股收益为0.28-0.30美元 [58]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司销售额增长28%（按报告基准）或26%（按固定汇率计算）[19] - 2025年全年，公司收入增长27%至66亿美元，调整后营业利润率扩大170个基点至12.8%[5] - 第四季度调整后毛利率增长140个基点至57.8%，主要受积极的细分市场、区域和渠道组合转变推动[21] - 第四季度调整后销售及行政费用占收入比例上升220个基点至45.5%，主要由于户外运动部门为支持所罗门长期增长而加速投资，以及威尔逊软装品增长带来的投资增加[21] - 第四季度调整后营业利润率下降110个基点至12.5%，主要由于销售及行政费用投资增加以及其他营业收入减少[22] - 第四季度调整后净收入为1.76亿美元，上年同期为9000万美元；调整后稀释每股收益为0.31美元，上年同期为0.17美元[23] - 2025年净债务为2.91亿美元，净杠杆率仅为0.3倍，财务状况稳健[37] - 2025年产生运营现金流7.3亿美元，上年为4.25亿美元，得益于强劲利润增长和严格的营运资本管理[37] - 2025年末库存同比增长33%，略高于27%的销售增长，但公司对库存水平和质量感到满意[37] - 2026年全年指引：预计报告收入增长16%-18%（包含200个基点的有利汇率影响），调整后毛利率约59%，调整后营业利润率13.1%-13.3%，调整后稀释每股收益1.10-1.15美元[40][41][43] - 2026年第一季度指引：预计报告收入增长22%-24%（包含500个基点的有利汇率影响），调整后毛利率约59%，调整后营业利润率14%-14.5%，调整后稀释每股收益0.28-0.30美元[45][46] 各条业务线数据和关键指标变化 - **技术服装部门**：第四季度收入增长34%至10亿美元，由始祖鸟引领，批发增长37%，D2C增长34%[23] 该部门实现了强劲的16%全渠道可比销售额增长，由全价销售推动[23][8] 第四季度调整后营业利润率扩大160个基点至25.9%[25] 2026年全年，预计该部门收入增长18%-20%，调整后营业利润率约22%[44] - **户外运动部门**：第四季度收入增长29%至7.64亿美元，由所罗门鞋类、服装、包袋和袜子以及冬季运动装备的强劲两位数增长推动[26] 该部门D2C增长55%，全渠道可比销售额增长28%[26] 第四季度调整后营业利润率收缩490个基点至6.2%，主要由于所罗门为支持全球软装品市场重大增长机会而加速销售及行政费用投资[31] 2026年全年，预计该部门收入增长18%-20%，调整后营业利润率14.5%-14.8%[44] - **球类与球拍部门**：第四季度收入增长14%至3.37亿美元，由软装品、棒球和高尔夫推动[32] 软装品增长非常强劲的两位数，目前约占部门收入的15%[33] 第四季度调整后营业利润率改善110个基点至-2.6%[36] 2026年全年，预计该部门收入增长7%-9%，调整后营业利润率4.7%-5%[44] - **始祖鸟品牌**：第四季度表现优异，在所有区域、渠道和品类（尤其是鞋类和女装）均呈现广泛增长趋势[8] 女装是第四季度增长最快的品类，增长超过40%[8] 鞋类增长近40%[9] 2025年净新开24家门店（不含收购），2026年计划净新开25-30家门店，大部分位于北美和中国[24] - **所罗门品牌**：2025年是突破性一年，销售额增长35%至超过20亿美元[12] 鞋类势头在所有区域持续，尤其是亚洲[12] 2025年在华门店数量增加近100家，总数达286家[28] 2026年预计在华净增约35家门店[28] - **威尔逊品牌**：软装品持续爆炸性增长，2025年包括第四季度均实现非常强劲的两位数增长[16] 公司任命Carrie Ask为威尔逊新任总裁兼CEO[17] 各个市场数据和关键指标变化 - **按渠道**：集团增长继续由D2C引领，增长38%（由所罗门软装品引领）；批发增长18%（由始祖鸟引领）[20] - **按区域**：亚太地区增长53%，引领区域增长；其次是大中华区增长42%；欧洲、中东和非洲地区增长21%；美洲地区增长18%[20] - **大中华区**：公司拥有强大且差异化的平台，在各品牌中持续提供最佳表现[8] 所罗门在大中华区实现非常强劲的两位数销售增长[14] 技术服装部门在大中华区计划性地在2025年略有净关店，但通过开设更大规模、更高质量的门店增加了自有门店数量和总面积[25] - **欧洲、中东和非洲地区**：所罗门在其本土市场欧洲看到强劲的拉动需求，推动强劲的补货、预购和销售[14] 在巴黎和伦敦等欧洲核心城市表现尤其强劲，实现强劲的两位数全渠道增长[15] - **北美地区**：对于所罗门而言，北美仍是一个比欧洲或亚洲小得多的运动鞋市场，但第四季度增长加速（由运动风格推动）[15] 始祖鸟在北美势头强劲，新开的阿斯彭和帕克城山城门店开局良好[25] - **亚太地区**：所罗门在韩国和日本的需求激增[14] D2C继续是所罗门在亚洲的关键增长渠道[28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有由高端、创新驱动的运动与户外品牌组成的独特组合[6] - 始祖鸟是一个突破性品牌，凭借其颠覆性的直接面向消费者模式，在户外行业拥有领先的增长和盈利能力[6] - 所罗门鞋类拥有可比性和独特的品牌定位，但在全球运动鞋市场中份额仍然很小[6] - 威尔逊和冬季运动装备特许经营权已拥有领先的市场地位，长期增长将较慢，但威尔逊软装品具有显著增长潜力[7] - 所罗门的核心战略包括：1) 利用全球运动风格势头；2) 发展性能和跑步系列；3) 巩固在大中华区和亚洲的领先地位；4) 实施核心城市战略；5) 利用欧洲本土市场的强劲需求；6) 拓展北美市场[12][13][14][15] - 核心城市战略：在关键大都市市场开设少量品牌店并辅以战略性的高端批发分销，对于提升所罗门的全球存在感和知名度至关重要，核心城市包括巴黎、伦敦、上海、北京、纽约、洛杉矶、米兰等[14] - 始祖鸟的循环和重生计划是其品牌核心，第四季度新开了8家重生中心，总数达43家，并将以旧换新信用从20%提高到30%，显著提升了交易活动[10] - 公司采用品牌直接运营模式，这使得其能够以单个品牌无法独立实现的方式，支持旗下品牌的加速发展势头[55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在高端运动和户外市场处于有利地位，能够实现强劲且盈利的增长，该市场仍然是所有消费领域中最健康的细分市场之一[6] - 对前景充满信心的因素包括：独特的品牌组合、始祖鸟的突破性增长、所罗门的增长潜力、威尔逊软装品的潜力以及在大中华区的强大平台[6][7][8] - 2026年开局强劲，基于高利润的始祖鸟特许经营权的持续势头、加速增长的所罗门软装品以及装备特许经营权的坚实基础，公司有信心在2026年再次实现非常强劲的财务表现[39] - 关于关税，公司有信心应对各种关税情景，因为其对美国市场的风险敞口相对较低、品牌组合强大且有定价权、资产负债表健康，预计2026年更高的关税对集团损益表影响不大[40][112] - 公司致力于在始祖鸟、所罗门和威尔逊网球360面前的大型增长机会上进行投资，同时仍实现其长期财务算法[41] - 如果强劲趋势持续且需求好于预期，公司认为其有能力实现超出预期的财务表现[46] 其他重要信息 - 公司宣布了始祖鸟的新领导层任命：首位首席品牌官Avery Baker（来自Tommy Hilfiger）和新的欧洲、中东和非洲地区负责人Tobia Peveraro（曾任职于Celine和Gucci）[11] - 所罗门在一月任命了首位创意总监Heikki Salonen（曾任职于Diesel和MM6）[15] - 最近的米兰-科尔蒂纳冬奥会是公司的一个重要时刻，所罗门为所有27，000名工作人员和志愿者提供了全套装备，旗下品牌赞助了200多名运动员，赢得了59枚奖牌[16] - 从2026年第一季度开始，公司将停止分配某些无法直接归因于可报告部门运营业绩的公司费用，这将使公司费用增加约60个基点或5000万美元，但不会影响集团整体调整后营业利润率[38][41] - 2026年资本支出预计约为4亿美元，高于2025年的3.1亿美元，主要受IT基础设施和零售扩张的关键投资推动[44] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度毛利率、所罗门投资对2026年利润率指引的影响以及投资性质（是增量还是提前）的询问[48][49] - 回答：第四季度毛利率受到冬季运动装备（毛利率较低）表现优异以及2023年成本优化计划在2024年下半年生效后，在2025年第四季度同比基数重置的影响[52][53] 第四季度对所罗门的投资是机会主义的，旨在利用其强劲势头，这体现了公司投资组合的优势，使得公司能够以单个品牌无法独立实现的方式支持品牌加速发展[54][55] 这些投资并不代表公司长期算法（30-70个基点改善）的结构性改变，2026年指引位于该范围低端（30个基点）是负责任的体现，若趋势持续，公司有可能超越指引[66][67] 问题: 关于当前第一季度势头、所罗门加速市场份额的机会以及始祖鸟全年增长指引（18%-20%）相对于第四季度增速（30%以上）有所放缓的原因[72] - 回答：所罗门在所有区域都看到强劲势头，特别是在亚太和大中华区，欧洲本土市场也强势回归，北美虽规模较小但呈现高增长，早期迹象显示跑步品类也有积极趋势[74][75] 集团第一季度整体趋势强劲，收入指引为22%-24%，中国新年期间消费趋势积极[76][77] 始祖鸟第一季度开局迅速，北美势头尤其强劲，18%-20%的全年指引是负责任的做法，若有需求出现，公司库存状况良好，有能力实现更高销售[79] 问题: 关于所罗门在美国的批发扩张机会、批发与DTC增长预期，以及始祖鸟是否会增加新的批发合作伙伴[85] - 回答：所罗门的战略是全渠道的，需要与美国关键零售商合作，如REI、Nordstrom、专业跑步商店等，策略是逐门逐市地建立紧密合作关系，以赢得货架份额和推动需求[86][87] 始祖鸟的批发渠道对其三个关键战略（鞋类、Valance、女装）日益重要，公司正在建立销售团队，并与专业跑步商店和高端零售商合作以发展鞋类业务，同时利用高端批发提升Valance品牌知名度，并扩大女装分销范围[89][90] 问题: 关于所罗门2026年各区域增长占比、哪些区域将获得超常销售及行政费用投资，以及增长来自现有还是新分销合作伙伴[94] - 回答：预计所罗门在所有区域都将增长，亚太和大中华区势头持续强劲，欧洲、中东和非洲地区重回正轨且保持优质销售，北美规模小但增长高、需求旺盛[95] 增长将来自现有分销合作伙伴（随势头增长）和新分销合作伙伴（例如在欧洲进入运动鞋市场需要新类型的门店，在美国正在建立分销网络）[97] 问题: 关于投资节奏，特别是下半年销售及行政费用杠杆潜力以及2027财年的可见性[101][103] - 回答：第一季度销售及行政费用杠杆的部分原因在于同比基数问题，因为2025年第一季度球类与球拍部门由于关税威胁出现了大量需求前置，导致利润较高[102] 2025年第四季度进行了大量机会主义投资，这意味着2026年第四季度的同比基数将相对容易[104] 问题: 关于始祖鸟女装和鞋类举措的进展更新以及近期关税新闻的影响[106] - 回答：关于关税，对始祖鸟影响不大，不影响产品定价或公司运营，公司视其为从可能受影响的竞争对手那里夺取份额的机会[107] 女装和鞋类在第四季度均增长40%，女装裤类等新产品表现强劲，预计到2030年女装将超过公司总销售额的30%，鞋类方面，Norvan LD4等型号畅销，并即将推出新的顶级越野跑鞋，公司对鞋类作为长期增长支柱非常乐观[108][109] 问题: 关于资本结构及杠杆率降至0.3倍后现金使用的预期[116] - 回答：公司认为将现金用于业务增长是高效利用，2026年资本支出预计约4亿美元，同时，若偿还低效债务（无法提供足够税盾）是高效的，公司将继续专注于偿还此类债务，并满意当前接近零的杠杆率[116][117]

报告行业投资评级 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度、赢家时尚、比音勒芬、地素时尚、报喜鸟、海澜之家、太平鸟、森马服饰、稳健医疗、申洲国际、华利集团、健盛集团、浙江自然、伟星股份、新澳股份、老凤祥、周大福、罗莱生活、富安娜评级为买入 [37] - 歌力思、周大生、潮宏基评级为增持 [37] 报告的核心观点 - 优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升 [5] - 关税事件影响服饰制造行业短期股价表现，长期来看具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [9] - 黄金珠宝中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业 [9] 各部分总结 本周专题 - Amer Sports 2025Q1营收同比增长23%至14.73亿美元，各地区业务营收均有增长，经调整后毛利率和OPM提升，净利润为1.35亿美元 [1][17] - 展望2025年，公司预计营收增长15% - 17%，各分部有不同增速，经调整后GPM、OPM和净利润有相应预期 [1][17] - Technical Apparel业务2025Q1营收增长28%至6.64亿美元，经调整后经营利润率提升，DTC和批发业务均增长，亚太和大中华区增速领先 [2][21] - Outdoor Performance分部2025Q1营收增长25%至5.02亿美元，经调整后OPM提升，DTC业务因新店开拓增长迅速，大中华区和亚太地区增速领先 [3][26] - Ball & Racquet分部2025Q1营收增长12%至3.06亿美元，经调整后OPM提升，中长期营收增速为低到中单位数 [4][29] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年运动公司业绩稳健成长，2025年运动鞋服板块增长韧性强 [5][34] - 服饰制造关注政策变化，推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [9][35] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，其产品力和渠道效率不断提升 [9][35] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育，关注滔搏、特步国际 [8][36] - 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [8][36] - 家纺板块关注罗莱生活，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元 [8][36] 本周行情 - 沪深300指数-0.18%，纺织制造板块-1.98%，品牌服饰板块-0.91%，纺织服饰板块跑输大盘 [41] - A股周涨跌幅前三为莱绅通灵、潮宏基、明牌珠宝，后三为浔兴股份、探路者、开润股份 [41] - H股周涨跌幅前三为特步国际、维珍妮、安踏体育，后三为滔搏、互太纺织、波司登 [41] 近期报告 行业专题 - 新消费市场偏好实用主义和“悦己”，消费者决策理性，年轻群体追求个性化等 [48] - 服饰珠宝赛道户外/古法金等品类盛行，产品端多样化需求体现，渠道端全渠道融合加速、体验升级 [49] - 企业竞争要素包括产品创新、渠道升级和新鲜营销，以提升市场份额和竞争优势 [50] - 投资建议关注安踏体育、波司登、稳健医疗、海澜之家、周大福、潮宏基 [52] 滔搏 - FY2025营收同比下降6.6%，业绩下滑41.9%，毛利率和归母净利率下降，净利率降幅小于毛利率降幅 [11][53] - FY2025经营现金流净额增长20%，全年派息28分/股，派息比率135%，股息率10% [54] - FY2025主力品牌/其他品牌营收同比-6.1%/-9.9%，零售和批发业务营收均下滑 [55] - 门店结构优化，电商业务聚焦多元化渠道，会员规模扩大且销售贡献高 [56][57] - 存货去化顺利，现金流回流优异，预计FY2026营收略降，归母净利润同比持平 [57][58] 重点公司近期公告 - 太平鸟股东陈红朝减持股份4,596,500股，占公司总股本的0.97%，减持计划实施完毕 [59] 本周行业要闻 - 阿迪达斯上海安福路三叶草全球旗舰店开业，首发三叶草宠物系列产品 [60] - LI-NING1990东莞观澜湖GOLF球场店开业，布局专业运动赛道 [60] - MAIA ACTIVE宣布虞书欣成为品牌代言人，迈向全线进阶 [61] 本周原材料走势 - 截至2025/05/20末国棉237价格同比-21%至22470元/吨，截至2025/05/23末长绒棉328价格同比-11%至14608元/吨 [62] - 截至2025/05/22末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1144元/吨 [62]

财务表现 - 公司一季度全球营收达14 73亿美元 同比增长23%(固定汇率计算增长26%) 高于市场预期的13 8亿美元 [1] - 净利润录得1 35亿美元 去年同期数据未披露但实现双位数增长 [1] - 大中华区收入4 46亿美元(同比+43%) 亚太地区1 57亿美元(同比+49%) 美洲和欧洲/中东/非洲地区分别增长12%至4 65亿和4 05亿美元 [3] 分品类表现 - 技术功能性服饰部门(始祖鸟)营收6 33亿美元 同比增长28% [7] - 户外性能部门(Salomon)营收5 02亿美元 同比增长24% 显著高于2024年第四季度的9 6%增速 [7] - 球类及球拍装备部门(Wilson)营收3 06亿美元 同比增长12% [7] 品牌战略 - 始祖鸟成立独立鞋履部门 2024年鞋类业务增长超60% 预计未来占比将从10%提升至20%以上 [10] - Salomon鞋类业务和冬季运动装备表现突出 Wilson网球360系列推动球拍业务量利齐升 [10] 业绩指引 - 上调2025年收入增长预期至15-17%(原13-15%) 维持毛利率56 5%-57%和营业利润率11 5%-12% [10] - 技术服装板块收入增速预期上调至20-22% 户外休闲板块从中双位数上调至高双位数 球类及球拍板块上调至中单位数增长 [11]