报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [5] 报告核心观点 * 报告覆盖了轻工制造、消费电子、新型烟草、宠物等多个消费领域，核心观点在于跟踪各细分赛道的景气变化、产业动态和投资逻辑，重点关注在行业变革中具备产品创新、渠道运营、生态构建和成本控制能力的龙头企业 [2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 名创优品宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，切入AI情感陪伴赛道，预设售价数万元级别 [2][10] * 名创优品成为2026年央视春晚潮玩合作伙伴，马年联名产品将于2月4日上线，春节营销催化加速 [2][10] * 泡泡玛特SKULLPANDA×小马宝莉联名新品预告在海外社媒反响积极，2日内获近**10万**点赞 [11] * 泡泡玛特LABUBU十周年系列发售，手办挂件盲盒（**59元/盒**）在天猫/抖音分别售出**1万+**/**2万+**件，ZIMOMO公仔（**1299元/个**）在天猫/抖音分别售出**3000+**件 [12] * 泡泡玛特宣布将伦敦设为欧洲总部，计划在英国新增7家门店并在欧洲拓展20家门店，创造超**150个**就业岗位 [12] * 乐高连续第四年推出农历新年主题新品，并开启五城快闪活动 [13] * 万代南梦宫推出My Melody、Kuromi电子宠物蛋 [13] * 报告对潮玩板块的景气度判断为“拐点向上” [5] 新型烟草 * 日本烟草为适应税制调整，申请自**2026年4月1日**起上调加热烟草产品零售价，主要提价幅度为每盒**20-30日元**（约合**0.13-0.19美元**） [2][15] * 菲莫国际向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品认定，口含烟有望成为新型烟草第三大增长极 [2][15] * 奥驰亚2025年电子烟产品净营收为负**1300万美元**，受美国ITC进口禁令影响，NJOY ACE产品预计2026年不会重返市场 [15] * **12月**中国电子烟出口额同比**-3.9%** 至**9.7亿美元**，其中对美国出口**3.81亿美元**（同比**-4.1%**），对英国出口**0.85亿美元**（同比**-16%**） [50] * 全球多国及地区（如美国丹佛、佛罗里达、波多黎各，英国海峡群岛，菲律宾，巴西等）持续更新电子烟监管政策 [53][54] * 报告对新型烟草板块的景气度判断为“稳健向上” [5] 家居板块 * 内销地产端景气偏弱，截至**1月30日**，30大中城市商品房成交面积当周同比**-35.8%**，14城二手房成交面积当周同比**+15%** [16] * **2025年**家居行业资本洗牌加速，**16家**家居企业发生易主或实控人股权变动 [16] * 外销方面，**12月**中国家具出口金额同比**-8.70%** 至**64.5亿美元**；越南家具出口金额同比**+20.50%** 至**4.4亿美元** [3][18][69] * 中国对美国/欧盟/东南亚主要国家的家具出口占比分别为**9.55%**/**14.51%**/**17.39%** [18] * 美国前总统特朗普签署行政令限制机构投资者购买独栋住宅，可能利好海外家居需求修复 [18] * 报告对家居板块的景气度判断为“底部企稳” [5] 造纸包装 * 截至**1月29日**，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别**-35**/**-42**元/吨至**5353**/**4629**元/吨 [3][19] * 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别**-71**/**-23**/**+5**/**+0**/**+0**/**+0**/**+14**元/吨 [3][19] * 国内纸浆主流港口库存为**216.9万吨**，较上期累库**10.1万吨** [19] * 包装下游需求稳步恢复，**2025年**全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为**9.3%**/**1.0%**/**2.7%**/**6.3%**/**11.0%** [20] * 铝价自**2025年12月**底持续上涨，截至**2026年1月20日**国内铝锭价格同比上涨**19.72%** 至**2.42万元/吨**，若持续上涨将触发包装企业调价机制 [3][20] * 报告对造纸板块景气度判断为“底部企稳”，对包装板块判断为“稳健向上” [5] 个护+AI眼镜 * **2025年**中国一次性卫生用品总出口量达**175.52万吨**，同比**+10.43%**；出口金额约**44.79亿美元**，同比**+5.23%**；婴儿纸尿裤占出口总量**43.66%** [4][21] * 婴儿纸尿裤进口量同比下降**25.55%**，卫生巾成为进口占比最高的品类，行业正从“进口替代”迈向“出口主导” [21] * 根据维深信息，**2025年Q4**全球AI智能眼镜销量**450万台**，同比增近**500%**；**2025年**全年销量**746万台**，预计**2026年**销量达**1600万台** [24] * **2025年Q4**，Meta旗下Ray Ban、Oakley智能眼镜销量**376万台**，华强北白牌AI眼镜贡献超**50万台**销量 [24] * Gentle Monster宣布与谷歌合作开发下一代AI智能眼镜 [24] * 报告对轻工个护板块景气度判断为“略有承压”，对AI眼镜板块判断为“稳健向上” [5] 小米集团 * 红米发布Turbo 5系列新机，标准版起售价**1999元**，Turbo 5 Max首销价**2199元**起，凭借“性能+续航”打造性价比壁垒 [4][25] * 小米MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量周榜排名从第2位降至第11位，进入商业化计费阶段后需关注其市场竞争力 [26] * 小米多项AI技术成果入选ICASSP 2026，强化“AI+消费硬件龙头”估值逻辑 [26] * 小米汽车**2025年**交付超**41万台**，**2026年**目标**55万台**；产品矩阵加速迭代，推出“7年低息”购车政策挖掘市场潜力 [27] 宠物食品&用品 * 中宠股份拟斥资**1-2亿元**回购股份，回购价格上限**78元/股**，较现价溢价约**57%** [4][29] * 中宠股份**2025年12月**自主品牌销售额同比**+23%**，顽皮、领先品牌12月GMV分别**+31%**/**+25%** [29] * 乖宝宠物拟投资**5亿元**建设年产**30万吨**高端宠物主粮项目，建设周期**2年** [30][31] * **2025年12月**，猫东抖（天猫、京东、抖音）宠物食品总GMV同比**-11%**，其中京东同比**-4%**，抖音同比**+7%**，天猫同比**-23%** [32][35][37][38] * 京东七鲜入局宠物市场，推出**9.9元**/**5斤**装混合猫砂，可能加剧行业竞争 [30] * 报告对宠物食品板块景气度判断为“略有承压” [5] AI+3D打印 * 拓竹科技与思看科技合作开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”关键链路 [5][40] * 拓竹科技产品具备技术颠覆性，首款X1系列通过自动化将打印速度提升至传统设备的**10倍** [41] * Apple联手设计师推出采用3D打印技术的高端电子配件系列，售价**79-1120美元**，以“设计赋能技术”打开高溢价市场 [42] * 报告对AI+3D打印板块景气度判断为“拐点向上” [5] 两轮车 * 国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩新周期 [5][44] * **12月**国内电动两轮车产量/销量/内销/出口分别为**275**/**269**/**256**/**13**万辆，同比分别**+2%**/**+5%**/**+9%**/**-36%** [45] * **12月**雅迪产量/销量/内销/出口分别为**75.23**/**78.14**/**73.28**/**4.86**万辆，同比分别**+15.7%**/**+45.8%**/**+46.6%**/**+35.0%** [46] * **12月**爱玛产量/销量/内销/出口分别为**63.51**/**61.54**/**59.60**/**1.94**万辆，同比分别**+17.6%**/**+20.9%**/**+24.2%**/**-33.0%** [46] * 报告对两轮车板块景气度判断为“略有承压” [5]

菲莫国际新型烟草业务表现 - 2025年第一季度IQOS HTU出货量达371亿支，同比增长11.9%，占公司总出货量的20.40% [1] - IQOS在卷烟和HTU行业市场份额增长1.0个百分点，超过9%，在全球加热不燃烧品类占据约77%市场份额 [1] - 无烟产品总发货量增长14.4%，公司总发货量增长3.9% [2] - 公司无烟业务净收入有机增长超过20%，毛利润超过33% [3] 区域市场表现 - 欧盟：2025Q1 IQOS HTU市场份额增长1.2个百分点至11.4%，出货量52亿支，同比增长10.64% [3] - 日本：2025Q1 IQOS HTU出货量149亿支，同比增长9.4%，市场份额增长3.0个百分点至32.4%，在部分城市尼古丁总销量份额超50% [3] - 韩国：2025Q1 HTU出货量16亿支，同比增长15.5%，市场份额达10.1%，同比增长1.9个百分点 [3] 口含烟业务进展 - ZYN尼古丁袋25Q1美国出货量超2亿袋，同比增长27.2%，美国以外市场出货量增长53% [2] - ZYN在巴基斯坦、南非等新兴市场保持良好势头，欧洲市场开始推广 [2] - 预计美国尼古丁袋出货量将达8.0-8.4亿罐，同比增长38%-45% [3] 雷诺烟草收购PMTA在审电子烟 - 以500万美元固定现金+最高420万美元对赌付款收购12款PMTA在审电子烟产品及相关资产 [4] - PMTA资质被视为电子烟市场"黄金门票"，收购是传统烟草公司获取合规市场准入的捷径 [5] - 行业预计PMTA资产将成为巨头并购热点，交易估值可能攀升 [5] 行业趋势与标的建议 - 美国新型烟草监管趋严推动PMTA资产争夺，类似并购交易预计升温 [5] - 建议关注雾化产业链（思摩尔国际、赢合科技等）及烟草供应链（中烟香港、中国波顿等）标的 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1收入93.01亿美元（同比+5.8%，经调整后同比+10.2%），新型烟草收入38.95亿美元（同比+15.0%，经调整后同比+20.4%），占比提升至41.9%（同比+3.4pct）；25Q1净利润26.90亿美元（同比+25.2%），盈利能力提升因产品结构优化和价格提升 [2] - HNB延续稳健增长，25Q1烟弹销量370.9亿颗（同比+11.9%），全球渗透率提升0.5pct至5.7%；在日本和欧洲渗透率提升；IQOS 3.0在美国德州开启销售反馈优异 [3] - 尼古丁袋高增，25Q1口含烟销量53亿袋（同比+27.2%，或同比+31.0%罐），ZYN尼古丁袋表现靓丽，公司在欧洲推出产品区域扩张顺畅；雾化品牌VEEV销量同比翻倍 [4] - 公司预计25年全球烟草市场销量下滑约1%，新型烟草制品销量有望提升12%-14%，HNB销量延续10%-12%增长预期，美国尼古丁袋销量预期上调；未来美国市场或成重要收入来源，希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场占10%份额 [4] - 关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入93.01亿美元，同比+5.8%，经调整后同比+10.2%；新型烟草收入38.95亿美元，同比+15.0%，经调整后同比+20.4%，占比提升至41.9%，同比+3.4pct [2] - 25Q1净利润26.90亿美元，同比+25.2%，盈利能力提升因产品结构优化和价格提升 [2] HNB业务情况 - 25Q1 HNB烟弹销量370.9亿颗，同比+11.9%，全球渗透率提升0.5pct至5.7% [3] - 在日本，IQOS经调整后销量增速达9.3%，渗透率提升3.0pct至32.4%，已在日本部分地区尼古丁市场超越50%份额 [3] - 在欧洲，IQOS渗透率逆势提升1.2pct至11.4%，部分国家渗透率有不同变化 [3] - 3月IQOS 3.0在美国德州开启销售，反馈优异，为大范围上市IQOS ILUMA做准备 [3] 尼古丁袋业务情况 - 25Q1口含烟销量53亿袋，同比+27.2%，或同比+31.0%罐，高增因ZYN尼古丁袋表现靓丽，美国/非美地区增速均为53% [4] - 公司近期在欧洲推出尼古丁袋产品，区域扩张顺畅 [4] 雾化品牌业务情况 - 雾化品牌VEEV在25Q1销量同比翻倍，成为新型烟草板块重要品类 [4] 公司发展规划 - 预计25年全球烟草市场销量下滑约1%，新型烟草制品销量有望提升12%-14%，HNB销量延续10%-12%增长预期 [4] - 美国尼古丁袋销量预期上调至8-8.4亿罐，同比+38%~45% [4] - 未来美国市场或成重要收入来源，希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场占10%份额 [4] 相关标的 - 关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4]