【文/观察者网 刘怀文 编辑/高莘】据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道，7月23日，特斯拉 CEO埃隆·马斯克在财报电话会议上表示，公司正准备将Robotaxi（无人驾驶出租车）服务扩展至旧金山 湾区和美国其他城市。 当地时间7月25日，加州监管机构表示，特斯拉不能在公共道路上使用自动驾驶车辆载客，必须始终由 驾驶员人工控制。 CNBC称，加州公共事业委员会（CPUC）向其表示，"特斯拉不得使用自动驾驶车辆进行测试或运送公 众（无论是否收费），无论车内是否有司机。特斯拉被允许使用纯人工驾驶车辆运送乘客（无论是否收 费）。" 也就是说，特斯拉在能够加州开展服务的形式更接近传统出租车，而不是Robotaxi。 加州公共事业委员会称，7月24日收到特斯拉的消息，公司计划根据其许可证扩大运营，在湾区大部分 地区向员工的家人和朋友以及特定公众成员提供服务。 特斯拉已取得加州公共事业委员会颁发的运输包车方承运人许可证（TCP），该许可证允许其以纯人工 驾驶的方式提供提前预定的租赁、包车或班车服务。加州公共事业委员会强调，该许可证仅限使用非自 动驾驶车辆提供服务。 f y in 12 CALIFORNIA Publ ...

4. 微创医疗（00853.HK） 盘中涨超8%。公司主要股东于7月25日订立买卖协议，有条件同意出售合 计2.91亿股股份，买方包括上实资本旗下基金、We'Tron Capital Limited及公司管理层投资平台。 5. 中烟香港(06055.HK) 盘中涨超5%。消息面上，7月25日，国家烟草专卖局发布了《境内免税市场烟 草制品管理办法（征求意见稿）》。中烟香港公告，据公司初步了解，具备烟草进出口国营贸易资格 的唯一企业为中国烟草国际。 6. 升华兰德（08106） 复牌后股价一度飙升逾200%。此前，芯云智联以每股0.079港元收购浙江升华 所持约38.16%内资股，升洋与君然科技亦达成H股转让协议。 7. 九方智投控股(09636) 再涨超10%。九方智投控股近日发布盈喜，预期集团上半年有望实现股东应 占净利润人民币8.3亿至8.7亿元人民币，较去年同期的净亏损1.74亿元实现扭亏为盈。 8. 连连数字（02598） 盘中涨超7%。光大证券发布研报称，在人民币跨境清算、多币种结算等业务层 级中，第三方支付机构已深度嵌入支付全链路服务生态，发挥着重要作用。 点击蓝字，关注我们 今日上午港股 1. 新 ...

报告公司投资评级 - 维持特斯拉“持有”评级，下调目标价至 298.2 美元，潜在降幅 10% [1] 报告的核心观点 - 特斯拉汽车业务基本面持续承压，受低成本车型量产推迟、美国电动车补贴及欧洲电动车需求波动影响，预计影响持续到年底；同时公司坚持投入 AI、机器人、能源等新兴业务领域，费用增长为其提供长期成长空间，当前市盈率为 141.7x，维持“持有”评级 [1] - 短期汽车销售压力或持续到年底，二季度收入同比下滑 12%，环比增长 16%，汽车销售收入同比降 16%，环比增 20%，毛利率 17.2%，同比降 0.7 个百分点，环比增 0.9 个百分点，总费用近 30 亿美元，同比降 1%，环比增 7%，净利润 11.7 亿美元，同比降 21%，环比增 187%，下调 2025 年及 2026 年盈利预测 [8] - 新技术带来商业落地有望在未来五年打开远期成长天花板，美国奥斯汀启动 Robotaxi 服务，预计明年年底左右带来财务贡献，未来三个月推出人形机器人 Optimus 3，预计明年量产，5 年内产能达 10 万台，AI 和数据中心储能需求增加 [8] - 采用分部加总法对特斯拉估值，目标价 298.2 美元，潜在降幅 10%，对应 2026 年市盈率为 143.0x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E 分别为 967.73 亿、976.9 亿、896.63 亿、1091.92 亿、1242.68 亿美元，同比增速分别为 19%、1%、 - 8%、22%、14% [2] - 净利润：2023 - 2027E 分别为 149.97 亿、70.91 亿、41.19 亿、67.21 亿、91.8 亿美元，同比增速分别为 19%、 - 53%、 - 42%、63%、37% [2] - 目标 PS (x)：2023 - 2027E 分别为 12.3、12.3、10.7、8.8、7.7 [2] - 目标 PE (x)：2023 - 2027E 分别为 79.3、169.0、233.3、143.0、104.7 [2] 股价相关信息 - 目标价 298.2 美元，潜在降幅 10%，目前股价 332.56 美元，52 周内股价区间 182.0 - 488.5 美元，总市值 10711.61 亿美元，近 3 月日均成交额 346.94 亿美元（截至 2025 年 7 月 23 日收盘价） [3] 二季度业绩详情（2Q25） - 营业收入 224.96 亿美元，同比降 12%，环比增 16%；毛利润 38.78 亿美元，同比降 15%，环比增 23%；营业利润 9.23 亿美元，同比降 42%，环比增 131%；净利润 11.72 亿美元，同比降 21%，环比增 187% [11] - 各业务板块收入：汽车销售 162.26 亿美元，同比降 16%，环比增 20%；汽车租赁 4.35 亿美元，同比降 5%，环比降 3%；能源 27.89 亿美元，同比降 7%，环比增 2%；服务和其他 30.46 亿美元，同比增 17%，环比增 15% [11] - 各业务板块毛利率：汽车销售 16.4%，同比降 1.4 个百分点，环比增 1.2 个百分点；汽车租赁 47.6%，同比增 1.1 个百分点，环比增 1.1 个百分点；能源 30.3%，同比增 5.8 个百分点，环比增 1.6 个百分点；服务和其他 5.4%，同比降 1.0 个百分点，环比增 1.6 个百分点；综合毛利率 17.2%，同比降 0.7 个百分点，环比增 0.9 个百分点 [11] - 汽车交付量 384122 辆，同比降 13%，环比增 14%；汽车平均价格 41099 美元，同比降 2%，环比增 7% [11] 业绩预测：新预测 vs 前预测（2025E - 2027E） - 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标新预测较前预测均有下调，利润率方面毛利率、营业利润率、净利率等也有不同程度下降 [12] 分部加总估值法（2026 年） - 汽车销售和积分净利润 64.69 亿美元，净利润增速 65%，市盈率 100.0，估值 646.907 亿美元；汽车租赁净利润 4.68 亿美元，净利润增速 48%，市盈率 60.0，估值 28.085 亿美元；能源收入 117.48 亿美元，收入增速 7%，市销率 12.0，估值 140.971 亿美元；服务和其他收入 145.23 亿美元，收入增速 119%，市销率 10.0，估值 145.233 亿美元；合计估值 961.197 亿美元，股数 3223 百万股，目标价 298.2 美元 [13] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价 381.1 美元（概率 15%），条件为全球及美国宏观环境等政策稳定，全球新能源车行业需求增长高于预期，全自动辅助驾驶（FSD）功能开发进度快于预期，新车型上量速度及交付量水平高于预期，美国市场利率下行带动估值上行 [25] - 悲观情景：目标价 166.0 美元（概率 15%），条件为宏观环境及政策波动，中国国内和海外新能源车行业需求不振低于市场预期，市场竞争加剧价格压力上升，汽车销售价格和毛利率下降拖累公司利润表现，上游原料价格下行幅度低于预期，公司新业务投入大业绩表现波动大 [25]

特斯拉robotaxi计划 - 特斯拉目标到2025年底让robotaxi服务覆盖美国一半人口 [1] - 目前robotaxi车队仅在德克萨斯州奥斯汀小范围受限区域运行且需配备安全驾驶员 [1] Lucid-Nuro-优步合作项目 - 优步计划六年内部署两万辆或更多配备Nuro自动驾驶系统的Lucid车辆 [2] - 该项目为迄今宣布的最大robotaxi合作之一车辆由优步或第三方车队合作伙伴运营 [2] - 基础车型续航能力达每次充电450英里 [2] - Nuro Driver系统支持L4级别自动驾驶结合集成硬件与AI驱动软件 [2] - 服务将于2026年在美国一座主要城市推出随后六年扩展至全球数十个市场 [2] 技术及平台整合 - Nuro自动驾驶系统近十年研发强调安全可扩展及车型通用性过去五年已在美多城实现无人驾驶部署 [2] - 合作整合Nuro自动驾驶技术Lucid车辆架构及优步全球平台旨在服务全球数百万人 [2]

财务表现 - 2025年Q2营收224 96亿美元 同比下滑12% 低于华尔街预期的226亿美元 [1] - 净利润11 72亿美元 同比减少20 7% 高于华尔街预期的11 35亿美元 [1] - 毛利率17 2% 低于去年同期的18% 但高于市场预期的16 5% [1] - 总汽车营收166 61亿美元 同比下滑16% 能源业务营收27 89亿美元 同比下滑7% 服务及其他业务营收30 46亿美元 同比增长17% [2] - 运营利润9 23亿美元 同比下滑42% 运营利润率4 1% 同比下降219个基点 [2] - 自由现金流1 46亿美元 同比暴跌89% 资本支出23 94亿美元 同比增长5% [2] 销量与生产 - Q2全球汽车交付量38 4万辆 同比下降13% 其中Model 3/Y交付37 4万辆 其他车型交付1万辆 [7] - 总产量41 02万辆 其中Model 3/Y产量39 68万辆 其他车型产量1 34万辆 [7] - 这是自2022年Q4以来的最低交付记录 也是连续第二个季度同比下滑 [7] 业务发展 - Robotaxi服务已在奥斯汀启动试点 目前车费6 9美元/次 较此前4 2美元有所提高 [8] - 计划年底前将Robotaxi服务扩展至美国一半人口覆盖区域 正在多个州寻求监管批准 [8] - Optimus人形机器人目标5年内达到年产100万台 [3] - 自动驾驶和机器人业务被视为未来增长点 [3][8] 行业竞争 - Waymo运营车队规模超1500辆 2024年上半年付费乘车次数突破1000万次 [11] - Uber计划2026年推出Robotaxi服务 未来六年采购至少2万辆Lucid电动汽车 [11] - 预计2030年Robotaxi将占美国共享出行市场8%份额 2025-2030年复合增长率近90% [11] 影响因素 - 营收下滑主要源于汽车交付量下降 平均售价降低以及监管信贷收入减少 [6] - 碳积分收入4 39亿美元 同比减少超50% 主要因美国取消多项电动车补贴政策 [6] - 电动车税收抵免政策突变与关税冲击导致业绩承压 [3]

中欧经贸合作 - 中方愿同欧方推动经贸合作提质升级，巩固深化贸易、投资等传统领域合作，积极拓展人工智能、数字经济、绿色发展等新兴领域合作 [1] - 双方计划打造"升级版"中欧出口管制对话机制，保证中欧产供链稳定 [1] - 中方回应稀土出口事宜，表示政策符合国际惯例，愿加强出口管制领域对话合作 [7] 价格监管政策 - 国家发展改革委、市场监管总局拟修订《价格法》，完善低价倾销认定标准，规范市场价格秩序 [2] - 新增条款禁止利用行业优势地位强制捆绑销售、收取不合理费用或附加不合理交易条件 [2] 金融与乡村振兴 - 央行与农业农村部联合发文，要求加大乡村振兴重点领域金融资源投入，扩大农村资产抵押融资覆盖面 [3] - 鼓励建立农业设施和畜禽活体确权颁证、抵押登记制度，优化金融供给机制 [3] 国有资产管理 - 国务院国资委强调优化国有资产增量投向，调整存量结构，抵制"内卷式"竞争 [4] - 推动国有资本重组整合，形成新的布局结构 [4] 货币政策与市场操作 - 央行开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，连续第五个月超额续作 [5] - 发改委宣布7350亿元中央预算内投资基本下达完毕，重点支持现代化产业体系、基础设施、乡村振兴等领域 [6] 焦炭行业动态 - 中国炼焦行业协会决定自7月25日起上调焦炭价格，湿熄焦涨50元/吨，干熄焦涨55元/吨 [8] 美股与科技公司 - 美股三大指数涨跌不一，特斯拉跌超7%因财报不及预期，谷歌涨近2%因业绩超预期并提高资本支出至850亿美元 [9] - 特斯拉计划年底前将Robotaxi服务覆盖美国一半人口，并在中欧测试FSD功能 [14] 国际贸易摩擦 - 欧盟通过930亿欧元对美关税反制计划，若谈判破裂将于8月7日生效 [11][12] 企业公告精选 - 亨通光电中标15.09亿元海洋能源项目，智明达上半年净利润同比增2147.93% [18] - 中钨高新提示"雅下项目"处于初期阶段，南京新百控股股东资产被司法冻结 [18]

欧洲市场表现 - 特斯拉6月在欧盟新车注册量同比暴跌39.5%至2.03万辆，连续第六个月萎缩 [1][7] - 包含英国等非欧盟国家后，6月注册量同比跌幅收窄至23%至3.48万辆 [8] - 2024年1-6月欧盟注册量持续下滑：5月(-40.5%)、4月(-53%)、3月(-36%)、2月(-47%)、1月(-50%) [8] 财务数据恶化 - 第二季度净利润同比下滑16%至11.72亿美元，总营收同比下降12%至225亿美元 [10] - 汽车销售营收同比下降15%至158亿美元，营业利润同比大降42%至9.23亿美元 [10] - 营业利润率从去年同期的6.3%降至4.1%，碳积分收入同比骤降51%至4.39亿美元 [10][11] - 二季度交付量同比下降13.5%至384122辆，连续两个季度同比下滑 [12] 股价与市场反应 - 财报公布后盘前交易股价一度暴跌近7%，北京时间21:00跌幅仍达6.77% [3] 战略调整与新产品 - 计划推出Model Y新版本平价车型，6月已开始初步生产，预计下半年大规模量产 [6][17][19] - 新车型产能预计年底显著提升，第四季度投放市场以应对税收抵免取消 [20] - 通过简化配置（如基础功能/廉价材质/小电池）降低售价，解决消费者购买力不足问题 [22][23] 政策风险与前景 - 美国电动汽车税收抵免将于9月30日取消，可能加剧四季度至2025年上半年的销售压力 [14][15] - 马斯克预警未来三个季度将面临挑战，订单交付与税收政策变化直接相关 [15] 创新业务进展 - 奥斯汀RoboTaxi服务已行驶超7000英里，计划数周内扩展服务区域至加州湾区等多州 [25][26] - 目标年底覆盖美国一半人口，预计明年底前对财务产生重大影响 [26][27] - Optimus人形机器人第3版设计完成，计划年底推出原型，目标五年内实现年产100万台 [28]

特斯拉2025年第二季度财报表现 - 公司二季度营收225亿美元，同比减少12%，低于市场预期的2264亿美元 [1] - 净利润1172亿美元，同比减少16%，略高于市场预期的1136亿美元 [1] - 营收同比跌幅创近10年最大季度跌幅 [2] - 全球交付量3841万辆，同比下降1348% [3] - 盘后股价下跌442%，报31787美元 [6] 汽车业务面临挑战 - 2024年全球交付量17892万辆，较2023年18086万辆下降11%，为十年来首次下滑 [9] - 2025年上半年交付量7208万辆，较上年同期831万辆减少133% [9] - 美国电动车税收抵免政策提前至2025年9月底取消，预计冲击美国市场供应 [10] - 二季度碳积分收入439亿美元，较一季度595亿美元和去年同期89亿美元大幅下滑 [11] - 新增关税成本约3亿美元，其中三分之二影响汽车业务 [12] 新业务发展布局 - Robotaxi服务已在奥斯汀启动，目标年底覆盖美国一半以上人口 [16] - FSD计划2025年在中国、欧洲落地，等待监管部门审核 [17] - 计划将FSD模型参数规模扩大约10倍以提升体验 [18] - 人形机器人Optimus 25版本开发中，计划年底完成30原型设计，未来5年目标年产100万台 [19] 管理层展望 - 预计将经历几个"艰难季度"，可能影响Q4至2026年Q2 [12] - 自动驾驶规模化部署后（2026年下半年）财务状况有望回暖 [4][12] - 廉价车型已于2025年6月生产，爬坡速度略低预期但仍计划四季度推出 [13]

财务表现 - 公司第二季度营收约224.96亿美元，同比下滑12%，创至少十年来最大降幅，低于华尔街预期的226亿美元 [1] - 第二季度净利润为11.72亿美元，同比减少20.7%，高于华尔街预期的11.35亿美元 [1] - 第二季度毛利率为17.2%，去年同期为18%，市场预期为16.5% [1] 销量与市场策略 - 公司第二季度全球销量约38.4万辆，同比下滑13% [1] - 在中国市场推出5年免息、8000元保险补贴等促销活动，但销量未回暖 [1] - Model 3累计销量达300万辆，蝉联7年全球纯电轿车销冠，但2025年上半年仅为中国纯电中型车销冠 [2] - 小米SU7上半年累计销量约15.57万辆，Model 3同期销量为9.19万辆 [2] 产品与竞争 - Model 3轴距2875mm，卡在B级车上限，小米SU7轴距3000mm，划入C级车 [5] - 公司宣布将推出Model Y L，轴距超3米、车长约5米的大六座豪华纯电SUV [5] - 计划下半年推出Model Y新版本的"平价汽车"，6月已开始初步生产 [5] 技术与未来规划 - 公司预计RoboTaxi服务年底前覆盖美国一半人口区域，Optimus人形机器人目标5年内年产100万台 [6] - 预计今年资本支出超90亿美元，主要投向AI、机器人技术和制造能力扩张 [6] - 投资者对公司看法两极化，部分关注传统汽车业务，部分看好AI和机器人前景 [6] 股价表现 - 财报公布后，公司美股盘前下跌6.15% [6]

7月23日美股盘后，特斯拉、谷歌母公司Alphabet双双披露2025年二季度财报，拉开了美股科技股财报 季序幕。 两份答卷反差鲜明。谷歌Q2业绩强劲，营收和利润均超预期。凭借AI概览功能（AI Overviews）在全球 超过20亿的月活用户，谷歌成功守住搜索霸主地位，核心搜索业务实现强劲增长，营收同比上涨超过 11%。 特斯拉则表现惨淡，二季度营收同比骤降12%，创2012年来最大单季降幅，马斯克警告未来数个季度 或"很艰难"。 两组财报凸显美股科技公司的分化趋势。从股价表现看，以科技"七姐妹"为例，英伟达、Meta和微软年 初以来均上涨超20%，苹果和特斯拉则出现明显回调，双双下滑约15%。 谷歌守住搜索霸主地位：营收利润均实现两位数增长 尽管市场持续担忧OpenAI等对手的AI聊天机器人可能动摇谷歌的搜索霸权，但最新财报显示其核心业 务韧性超预期。 二季度，谷歌母公司Alphabet营收为964.3亿美元，同比增长14%；净利润为282亿美元，同比增长 19%；每股收益为2.31美元，同比增长22%。 其中，谷歌互联网搜索业务营收达541亿美元，同比增长11.7%，高于分析师预期的540亿美元，为公司 ...