2026年有色金属行业投资展望 - 核心观点：2026年有色金属行业有望迎来金融属性与产业趋势共振带来的重估机遇 配置上以工业金属与战略小金属为进攻方向 以贵金属为防御基础 [1][2][3] 行业整体趋势与驱动逻辑 - 2025年行业呈现供需错配与宏观宽松共振的结构性上行态势 并获得显著超额收益 全年轮动节奏为贵金属先行 小金属接力 工业金属冲刺 [2] - 2026年市场进入牛市第二阶段即盈利驱动上涨阶段 在“反内卷”和扩内需驱动下 国内再通胀叙事强化 有色金属强周期属性有望体现 [2] - 主要支撑逻辑包括：1) 弱美元周期开启支撑大宗商品价格 2) 地缘政治风险频发强化资源品供给刚性 3) 内需趋稳价格修复 A股盈利因子有望回归 4) 有色行业今年在业绩端或将呈现相对高景气 [2] - 本轮周期为非典型周期行情 呈现业绩拐点先行 股价及估值滞后的特点 与2016-2017年类似 但在弱美元周期开启及全球地缘风险升温背景下 本轮行情有望呈现金融属性与产业趋势共振带来的重估机遇 [2] 工业金属板块分析 - 工业金属风险收益特征较为均衡 是构建投资组合的基础性配置选择 [1][3] - 产业趋势方面 铜矿供给端受制于矿山投资周期 资源约束及地缘因素 中期趋紧态势较为明确 需求端在新旧动能转换中呈现“总量稳中有增 结构持续优化”态势 中期供需格局紧平衡状态下 铜价中枢有望获得坚实支撑 [3] - 金融属性方面 弱美元周期有望为铜价带来产业趋势的增强 [3] 战略小金属板块分析 - 小金属最具成长弹性 长期逻辑坚实 潜在空间最大 [1][3] - 投资主线正从事件驱动的题材炒作 切换至基于长期战略价值的系统性重估 [4] - 以稀土为例 供给端国内储量与产量领先 具有国际定价权 中美长期博弈格局已从战略层面重塑了稀土逻辑 需求端受新兴产业驱动稳步增长 出口管制暂停有望带来年内外需修复动能 [4] - 供给端的政策刚性约束与需求端的出口修复及长期成长动能形成强劲共振 稀土价格上行趋势尚未结束 [4] - 相较2020-2022年 本轮稀土行情涨幅相对温和 龙头盈利仍有进一步释放空间 [4] 贵金属板块分析 - 贵金属板块正处于业绩兑现阶段 投资属性更为稳健 [1][3] - 金价中长期逻辑坚挺 中长期价格中枢有望维持高位 短期波动提供布局时点 [4] - 股价方面 龙头年内业绩释放确定性较强 助力板块估值修复 2026年板块有望迎来盈利估值双击 [4] 投资配置建议 - 配置上 工业金属与战略小金属为矛（进攻方向） 贵金属为盾（防御基础） [1][2]

文章核心观点 - 工业金属正迎来金融属性与产业趋势的共振，中期供需紧平衡有望支撑铜价，有色金属的强周期属性有望体现 [1] - 矿业ETF（561330）作为跟踪有色金属矿采选行业的投资工具，在2025年表现突出，具备龙头集中、特定金属占比高的特点 [1] 行业趋势分析 - **产业趋势：供给端趋紧**：铜矿供给受制于矿山投资周期、资源约束及地缘因素，中期趋紧态势较为明确 [1] - **产业趋势：需求端优化**：需求在新旧动能转换中呈现“总量稳中有增、结构持续优化”的态势 [1] - **产业趋势：中期格局**：中期供需格局呈紧平衡状态，铜价中枢有望获得较为坚实的支撑 [1] - **金融属性：弱美元周期**：弱美元周期开启有望为铜价带来产业趋势外的增强，支撑大宗商品价格 [1] - **金融属性：地缘政治**：地缘政治风险频发正持续强化资源品的供给刚性 [1] 矿业ETF（561330）概况 - **指数跟踪**：该ETF跟踪中证有色矿业指数（931892），选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券作为样本 [1] - **市场表现**：根据Wind数据，2025年全年，矿业ETF（561330）年内涨幅位列全市场ETF第三，有色类ETF第一 [1] - **成分特点**：具备龙头更集中，【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]

核心观点 - 2026年有色金属行业有望迎来金融属性与产业趋势共振带来的重估机遇，配置上建议以工业金属与战略小金属为进攻性标的，以贵金属作为防御性配置 [1][2] 2025年行业走势复盘 - 2025年有色金属行业整体呈现供需错配与宏观宽松共振下的结构性上行态势，板块年涨幅达94.73%，在万得全A一级行业中排名第一，相较万得全A取得67%的超额收益 [8] - 细分板块中，工业金属与能源金属后来居上，全年涨幅居前，小金属及贵金属紧随其后 [8] - 全年轮动节奏清晰：贵金属先行（4月因避险情绪金价加速上行），小金属接力（7月稀土价格因供需错配预期升温而加速上行），工业金属冲刺（9月起铜、钴等因供给冲击及美联储降息而加速上行） [8] 2026年宏观与市场环境展望 - 市场进入牛市第二阶段——盈利驱动上涨阶段，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通胀叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现 [2][15] - 支撑逻辑主要来自四方面共振催化：1）弱美元周期开启支撑大宗商品价格；2）地缘政治风险频发强化资源品供给刚性；3）内需趋稳，价格修复；4）A股盈利因子有望回归 [2] - 弱美元周期开启：美国双赤字压力缓和需要弱美元环境，逆全球化趋势削弱美元安全资产信仰，年内美联储降息为大概率事件，历史长波萧条期（如1975-80年）经验显示美元走弱往往伴随大宗商品价格抬升 [16] - 地缘政治风险：主要资源国政策变动、区域冲突等事件使能源、工业金属等关键资源品供给弹性系统性下降，“供给溢价”将持续存在于定价逻辑中 [17] - 内需与价格修复：政策层将“物价合理回升”首次与“经济稳定增长”并列作为货币政策重要考量，M1-M2剪刀差触底回升预示年内PPI止跌修复是大概率事件 [20] - A股风格切换：伴随盈利企稳，市场交易主线有望从估值转向业绩，盈利因子（高盈利组合跑赢低盈利组合）大概率上行，景气投资（盈利增速）将成为有效指标 [23] - 行业业绩高景气：有色金属行业股价及业绩趋势对PPI敏感性最为突出，在PPI进入上行通道背景下，行业具备更充分的业绩弹性与持续性 [29] 行情阶段定位与历史对比 - 本轮周期行情为非典型周期行情，呈现业绩拐点先行，股价及估值滞后的特点，与2016-2017年类似 [2][34] - 2025年有色板块业绩在一季报触底回升，股价加速上行出现在下半年，类似“迷你版”的2016-2017年行情 [34] - 与2016-2017年的相似点：宏观需求增量有限，更多为供给刚性主导；市场对周期股投资偏右侧，呈现业绩拐点先行、股价及估值顶滞后的特点 [38] - 与2017年的主要不同：1）美元环境不同，2017年为强美元，2026年为弱美元周期，对商品价格形成有利支撑；2）Trump2.0政策加深全球产业链脱钩与地缘风险预期，资源品供给冲击可能性明显上升 [38] 2026年投资主线：金融属性与产业趋势共振 工业金属（以铜为例） - **产业趋势（供给趋紧）**：铜矿供给具有长期属性，从勘探到投产周期长达8-10年，全球铜企资本开支自2013年达峰后一路下滑，2017年后仍处低位，中期供给将持续趋紧 [41] - **产业趋势（需求优化）**：需求侧呈现“总量稳中有增、结构持续优化”，传统领域需求与经济周期绑定，而新能源汽车、光伏、风电等新兴绿色产业贡献可观边际需求增量，增强整体需求韧性 [41] - **供需格局**：在供需紧平衡状态下，铜价中枢有望获得长期且坚实的支撑 [41] - **金融属性增强**：美元汇率周期与铜价存在显著负相关，弱美元周期通常伴随全球流动性相对宽松、通胀预期升温，从降低非美区域采购成本、刺激金融投资需求等方面对铜价形成支撑，巩固其高位运行格局 [42] 战略小金属（以稀土为例） - **行情弹性**：小金属板块行情节奏与工业金属基本一致，但弹性一般更强，2008年以来的几轮经济上行周期中均如此 [44] - **价格走势**：2025年稀土景气度走高，镨钕氧化物价格从年初40万元/吨稳步上涨至年末超60万元/吨，年内涨幅达51.55%，最高涨幅55.28% [46][62] - **供给刚性**：中国稀土储量（4400万公吨）与产量（占全球68.6%）领先，具有国际定价权，2024年开采指标同比增速大幅收窄至5.9%，供给形成刚性约束 [52] - **产业格局**：国内形成中国稀土集团与北方稀土双寡头格局，2024年北方稀土约占指标总量的70%，产业集中度高 [52] - **战略价值重估**：中美长期博弈从战略层面重塑稀土逻辑，其国内供给面临长期严格管控，供给弹性被系统性压缩 [53] - **需求驱动**：需求端集中于新能源汽车、风电、工业机器人等新兴产业，提供长期成长动能 [57] - **外需修复**：2025年11月起为期一年的稀土相关物项出口管制暂停，为2026年海外市场需求修复打开政策窗口，出口订单有望加速修复 [59] - **行情对比与空间**：相较2020-2022年行情（氧化镨钕最高涨幅331%，北方稀土股价最高涨幅653%），本轮行情涨幅相对温和（氧化镨钕最高涨幅55%，北方稀土股价最高涨幅205%），龙头公司盈利仍有进一步释放空间 [62][63] - **投资逻辑切换**：小金属投资主线正从事件驱动的题材炒作，切换至基于长期战略价值的系统性重估 [61] 贵金属（以黄金为例） - **长期价格逻辑**：金价中长期逻辑坚挺，价格中枢有望维持高位，支撑因素包括全球央行持续增持黄金储备、地缘政治风险提升避险价值、美联储降息周期预期提供流动性及利率支撑 [68] - **短期布局时点**：短期技术面修复需求及美联储政策预期波动可能导致金价波动加剧，但这并未触及长期核心逻辑，调整反而提供更优的中长期布局时点 [68] - **业绩与估值双击**：贵金属板块是2026年业绩兑现路径最清晰、确定性最高的细分方向，公司盈利与金价高度正相关，高位金价向企业报表传导，利润有望进入强劲释放周期，助力板块估值修复，实现盈利估值双击 [74] 板块内部比较与配置建议 - **小金属**：最具成长弹性，长期逻辑坚实，潜在空间最大 [2][77] - **贵金属**：正处于业绩兑现阶段，投资属性更为稳健，可视作板块内的价值锚 [2][77] - **工业金属**：风险收益特征较为均衡，是构建组合的基础性配置选择 [2][77] - 总体配置策略：工业金属与战略小金属为矛（进攻），贵金属为盾（防御） [1][2][40]

核心观点 - 报告认为近期金银的“历史性”下跌并非牛市终结，后续行情更可能是盘整降波[4] 牛市终结条件分析 - 历史贵金属大牛市终结于1980年和2011年，需满足调控投机政策（如提高保证金）和货币政策明显转鹰两个条件[4] - 当前芝加哥商品交易所已提高白银、黄金保证金，但特朗普提名Walsh作为货币政策转向信号依据不足，降息方向未变[4] - 与历史终结期（1980年沃尔克紧缩、2011年结束QE2）相比，当前美国高负债背景下难言美元将开启新一轮牛市[4] 市场波动特征 - 本轮金银波动具有局部性，未明显扩散至主要股债汇市场，相关市场波动提高但极为有限[4] - 若踩踏和流动性问题仅是局部，资金可能暂时流出贵金属，待波动正常化后可能再次流回[4] 商品周期定位 - 若以2020年为新一轮商品上涨大周期起点，当前可能仍处初期，贵金属和部分有色金属表现突出[4] - 2020年至2025年，多数能源和农产品累计收益率滞后，如布油累计收益率仅为7.2%[11] - 若商品大周期信念成立，能源和农产品的补涨阶段，贵金属作为重要资产类别仍将参与行情[4] 后市展望 - 金银或将进入“降波”行情，单边大幅涨跌频率有望降低[4] - 需关注从金银流出的资金去向，可能流向部分价格洼地商品或引发股市风格变化[4] - 短期内金银部分避险功能或被削弱，可关注原油等地缘资产及债市机会[4]

市场整体表现与关键事件 - 2026年2月首个交易日，上证指数单日下跌2.48%，创下2025年4月以来最大单日跌幅 [1] - 市场结构出现资金轮动，部分资金从周期、科技板块止盈，转向农业、消费等防御性板块 [1] - 市场下跌受到海内外多因素冲击：美联储新主席提名引发“降息+缩表”的流动性紧缩担忧，大宗商品价格剧烈波动，以及临近春节长假观望情绪升温 [2] 机构核心观点与市场主线 - 综合机构观点，AI科技和周期板块的双主线结构未发生根本改变，市场在震荡中酝酿新机会 [1] - 申万宏源策略认为，当前是弱美元周期的逻辑切换而非终结，“周期Alpha，供给受限 + 新经济需求 + 大国战略资源安全可控 + 弱美元”的长期逻辑未破坏 [3] - 国泰海通策略认为，大跌后市场有望企稳并在节前重拾升势，坚定看好中国股市，理由包括：美联储政策路径鸽派、政策重心转向内需、监管强调巩固资本市场向好势头并推出中长期资金入市新政 [5] 行业与板块配置观点 - 申万宏源中期更看好AI应用以及周期中的化工板块，认为AI产业趋势在进步并向应用端过渡，化工行情抢跑2026年改善预期，中期基本面改善落地后可能有第二阶段上涨 [4] - 国泰海通策略建议关注三条主线：1) 新兴科技（港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子）[6]；2) 内需价值（食品饮料、消费者服务、航空，与化工、房地产、建材）[6]；3) 大金融（保险、券商、银行）[6] - 相关ETF被提及，包括恒生互联网ETF、传媒ETF华夏、食品饮料ETF、港股通金融ETF及沪深300ETF华夏 [7]

文章核心观点 - 全球资产配置范式正发生深刻重构，资金从单一美元资产向全球多元化资产扩散，具备“高增长、低相关性、低估值”三重属性的亚太资产，正成为中国投资者穿越宏观周期的关键配置选择 [1] - 在弱美元周期、关税不确定性及全球流动性宽松的背景下，亚太市场凭借其基本面、估值优势及“科技成长”与“红利防御”的双轮驱动，正迎来黄金时代 [2][4][8] - 南方基金亚太精选ETF作为工具，通过跟踪富时亚太低碳精选指数，实现了对亚太地区科技龙头与红利资产的跨市场、跨行业配置，为投资者提供了低成本、高效率的配置路径 [6][7][8] 宏观背景与市场范式转移 - 2025年上半年全球大类资产的核心矛盾是关税政策不确定性，超预期的关税冲击曾令全球资产进入“避险模式”，美股下行，VIX恐慌指数剧震 [2] - 美元资产在2025年4月遭遇“滑铁卢”，美元指数加速跌破100关口，10年期美债收益率飙升，市场从“唯美元论”转向新范式，非美货币角色提升 [2] - 当美元步入下行区间，全球流动性宽松将显著利好非美资产，特别是具有强劲基本面支撑的亚太市场，往往能跑赢发达市场基准 [2] 亚太资产的配置价值 - 亚太市场与全球主要指数（如沪深300）相关性较低，投资亚太资产可有效缓解单一经济体波动的影响 [3] - 根据IMF预测，亚太市场未来将贡献较全球市场更高的经济增长 [3] - 相比于估值处于高位的美国市场，亚太市场目前的PE估值水平显著偏低，展现出极高的投资性价比 [3] 行业与赛道竞争优势 - 亚太资产的核心投资魅力在于“科技成长”与“红利防御”的双轮驱动 [4] - 半导体产业是亚太地区的“皇冠明珠”，在AI算力需求爆发与全球半导体周期回暖的双重驱动下，龙头企业展现出极强的盈利爆发力 [4] - 代表性企业包括先进制程领域独一无二的台积电、全球存储芯片巨头三星电子、日本半导体设备龙头东京电子 [4] - 日本市场经历治理红利释放，在超宽松货币政策和一系列企业治理改革下，企业股东回报和经营效率改善，日企利润持续创下新高 [4] - 港股市场在科技龙头（如阿里巴巴、腾讯、百度）引领下正经历价值重估，AI技术突破带来了新的商业机会和板块估值重塑 [4] - “红利+科技”的组合是对抗波动的完美配比，红利资产在市场调整期提供防守，半导体龙头在市场回升期贡献进攻弹性 [5] 南方基金亚太精选ETF产品分析 - 该产品紧密跟踪富时亚太低碳精选指数，该指数涵盖亚太地区最具代表性的龙头企业，并融入了ESG低碳筛选机制 [7] - 成份股实现了“含金量”与“多样性”的平衡，涵盖台积电、三星电子、东京电子等科技企业，以及腾讯控股、丰田汽车、索尼、澳大利亚联邦银行等各行业顶尖巨头 [7] - 地域分布合理配置了日本、中国大陆、中国台湾、澳大利亚以及韩国等市场的核心权重，捕捉了日本治理红利和中国及东南亚增长动力，降低了单一主权风险或行业波动的影响 [7] - 产品费率低廉，管理费为0.2%/年，托管费为0.05%/年，为投资者长线持有提供了低成本路径 [7] - 回顾过去几年表现，该基金及其对标指数在不同市场环境下（如美债利率高企、全球贸易环境变化）均体现出优于同类资产的抗冲击能力和韧性 [8]

市场整体判断 - 本周市场上涨速度有所放缓，交易性资金活跃使得换手率再次快速冲高，周中全A换手率（总成交额/总流通市值）已经超过2025年8月底的高点 [1][5] - 春季行情仍在中途，短期资金过度交易之后出现横盘消化是正常现象，政策短期有降温指引，但整体仍保持宽松基调 [1][5] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线，在流动性牛市中赚钱效应扩散阶段，涨价或是重要的景气主线之一 [1][5] 商品涨价的宏大叙事与长期逻辑 - 当前商品的宏大叙事产生于逆全球化和供应链重构下关键资源品主导的重定价，商品价格周期更多由供应链安全主导 [1][2][5][6] - 供给端，大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产领域供给愈发稀缺 [2][6] - 需求端，AI技术革命、能源转型、军事开支等领域的现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升 [2][6] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑 [2][6] - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，即使是在1970-1980年全球经济增长中枢下台阶的阶段，商品价格依然继续上涨到了1980年才结束 [1][2] - 从长期维度，仍然看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性 [1][3][5][7] 商品价格轮动历史规律 - 在一轮商品价格上涨过程中，由于商品需求间存在替代关系和产业链上下游关系，商品间必然存在价格轮动 [2][6] - 2009年-2011年需求扩张驱动的涨价行情中，受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨 [2][6] - 2016-2018年供给约束驱动的涨价行情中，供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好 [2][6] 中短期投资主线与关注方向 - 从中短期维度，本轮涨价主线行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求的复苏 [1][3][5][7] - 供给约束包括三方面：一是铜、稀土等关键资源品自身产能约束或政策约束较强；二是“反内卷”政策驱动下的产能限制和产能出清；三是AI需求高增倒逼供给紧缺 [3][7] - 需求端则优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域需求扩张带来的机会 [3][7] - 供需两端同时受益的行业包括有色金属（贵金属、铜、铝、战略金属、稀土等）、新能源（新能源材料、动力电池等）、化工品（磷化工、氟化工等）、存储芯片等 [1][3][5][6][7] - 黑色商品可能是下一轮扩散的方向 [1][6]

文章核心观点 - 以贵金属为首的资源品被认为是当前全球资产中最具潜力的配置方向 其行情自去年11月以来加速 并在过去两三周内表现尤为突出 [1] - 资源品受到青睐的核心原因在于其他主要大类资产存在各自隐忧 而资源品自身则处于短期流动性宽松 中期产业需求与弱美元共振 长期地缘冲突加剧供给扰动的“三期共振”利好周期中 [2][3][4][5] 其他大类资产的配置隐忧 - **权益市场**：美股存在AI资本开支与投资回报率持续背离的过度投资风险 欧股受制于经济疲弱及财政推进迟缓 日本股市面临货币与财政政策无法协同及滞胀风险 新兴市场受关税及弱美元叙事放缓影响 [2] - **债券市场**：主要国家因财政扩张导致国债发行规模大幅增加 供给端的集中冲击可能压制债券价格 [2] - **大宗商品（原油）**：供需过剩格局下缺乏持续上涨动力 难以吸引资金重点配置 [2] 资源品短期利好：流动性改善与宽松预期 - 短期催化剂是货币和财政政策的宽松预期 [1] - 美国储备管理购买及财政部一般存款账户资金释放 预计短期内有望增加至少6000亿美元流动性 使银行储备余额回到市场舒适规模 [3] - 市场对超预期降息甚至重启量化宽松仍有期待 除非出现超预期的就业好转和通胀上行 否则宽松预期难以逆转 [3] 资源品中期利好：产业需求与弱美元共振 - 新能源 人工智能等新兴产业发展为资源品需求提供核心支撑 国际能源署预测到2030年全球铜需求较2024年增幅将达20%以上 [4] - 弱美元周期将助力资源品价格上行 预计至2027年底美元大概率维持相对弱势格局 [5] 资源品长期利好：地缘冲突加剧供给扰动 - 全球资源战略属性凸显 多国将更多金属纳入战略储备并加强出口管制 强化供给约束 [5] - 美国西半球战略收缩可能增加东半球获取锂 铜等关键资源的难度 [5] - 美国若加速退出东半球可能引发中东 非洲等地区权力真空 加剧区域冲突 放大资源供给端扰动风险 [5]

文章核心观点 - 多家机构认为A股市场生态正发生系统性重塑，“长牛、慢牛”的基础不断夯实，春季行情有望逐步展开 [1][5] - 弱美元周期、全球经济共振修复以及国内外长线资金流入，预计将共同提振A/H股表现 [1][14] - 12月通胀数据稳中有升，核心通胀展现韧性，但物价弹性的打开仍需内需政策发力 [3] 焦点锐评：宏观经济数据 - **12月CPI数据**：2025年12月，中国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [3] - **12月PPI数据**：PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [3] - **解读**：食品价格低基数、金价重拾升势及全球工业金属价格上涨是核心贡献，内需相关价格相对稳定；核心通胀韧性有望延续 [3] 权益市场：机构观点与市场表现 - **市场生态与前景**：A股市场生态正发生系统性重塑，新“国九条”推动市场向投融资并重转型，上市公司质量和投资者保护持续改善，长期资金占比稳步提高 [5] - **春季行情催化**：支撑前期市场的流动性因素（如两融、险资）在1月有望延续；人民币升值创造的偏暖环境仍有演绎空间；1月降准降息等政策前置发力、基本面数据改善及年报业绩预告披露是潜在催化 [6] - **资金与风格判断**：1月A股预计呈现结构性增量资金流入格局，人民币升值及岁末年初外资布局窗口有利于大盘风格；保险资金在政策支持下预计持续增量流入 [7] - **近期市场表现**： - **A股主要指数**：截至统计时，万得全A收盘6737.75点，近一月上涨6.69%；上证指数收盘4120.43点，近一月上涨5.00%；科创50指数近一周上涨9.80% [10] - **港股与美股**：恒生指数收盘26231.79点，今年以来上涨2.35%；标普500指数收盘6966.28点，近一周上涨1.57% [10] - **中国债市**：中证转债指数收盘513.79点，近一月上涨6.17% [10][11] - **商品与外汇**：COMEX黄金收盘4518.40美元/盎司，近一月上涨7.13%；美元兑人民币中间价为7.01，近一月贬值0.90% [11] 行业研究：具体板块观点与估值 - **房地产**：非常看好地产板块今年的投资机会，政策环境调整概率较大，龙头房企盈利改善趋势基本确认，建议重点布局优质龙头房企 [13] - **商业航天**：产业处于规模化基建初期，政策支持明确，低轨卫星互联网星座将于2025年开启高密度组网，2025-2027年为关键窗口期，产业有望迎来爆发期 [13] - **市场结构机会**：弱美元周期下，科技、出海等新经济持续向好，内需板块也将随企业盈利改善迎来补涨 [14] - **行业估值水位**（部分列示）： - **偏高估/高估行业**：综合（历史分位74.68%）、国防军工（78.50%）、传媒（75.53%）、计算机（97.16%）、电子（89.98%）、房地产（88.96%） [16][17] - **偏低估/低估行业**：有色金属（34.85%）、建筑装饰（39.71%）、环保（39.97%）、非银金融（14.67%）、公用事业（24.51%）、家用电器（30.10%）、食品饮料（11.70%）、农林牧渔（10.34%） [16][17] 宏观与固收：海外经济与债券市场 - **美国经济**：2025年第三季度美国实际GDP环比折年率达4.3%，超预期，主因居民消费和净出口表现强劲；但企业投资韧性出现走弱迹象，预计第四季度环比折年率或下滑至1-2% [19] - **债券市场**： - **二永债**：债基费用新规落地后市场担忧缓和，但对二永债的谨慎态度或边际软化；建议关注3年以内的短端品种，可适当下沉优质城农商行 [20] - **债市预期**：人民币贬值压力缓解为国内货币政策打开空间，债市预期可能开始校正，利率出现下降趋势 [21] 资产配置建议 - **配置方向**：建议继续布局春季行情，成长和周期均衡配置；月度级别关注有色、化工、军工、存储、游戏、新能源（电池/风电）、医药等行业 [23] - **主题投资**：短期主题投资占优，结合交易拥挤度，建议关注人形机器人、脑机接口、国产算力等方向 [23]

宏观经济与政策展望 - 预计2026年美国特朗普政府将转向财政与货币双宽松政策 [1] - 预计美联储将进行常态化扩表以释放流动性 [1] - 上述政策旨在缓解美国经济面临的三大症结：信心扰动、小企业扩张迟滞以及地产疲弱 [1] 对全球资产与货币的影响 - 宽松环境预计将推动美元进入趋势性贬值周期 [1] - 在弱美元周期下，人民币被认为有升值空间 [1] - 全球资金再平衡预计将提振A股和港股市场 [1] 对行业与板块的影响 - 科技、工业和资源板块预计将从宽松环境中受益 [1] - 新经济板块预计将持续领跑市场 [1] - 消费内需板块有望迎来补涨行情 [1] 对大宗商品的影响 - 黄金、白银和铜等顺通胀资产预计将受益于所述宏观环境 [1]