亚洲保护美元风险敞口的成本降至4月份以来的最低水平，并且还有进一步下降的趋势，这为那些需要 进行风险对冲的投资者提供了机会。 根据彭博社汇编的数据，八种主要亚洲货币的对冲成本已降至平均0.7%。由于市场预期美联储将继续 降息，而亚洲各央行的宽松周期即将结束，货币保护成本可能会进一步下降。高盛集团策略师表示，这 种低廉的成本将增强对冲的吸引力。 高盛策略师Danny Suwanapruti和Andrew Tilton在周日的一份报告中写道："随着美联储降息压低对冲美 元资产的成本，美元对冲主题应该会在第四季度再度兴起。" 随着美联储降息预期升温，美元走弱的可能性上升，越来越多的投资者开始保护自己的美元资产。鉴于 亚洲投资者持有数万亿美元的美国投资，这种需求可能非常巨大。 美联储本月已降息25个基点，并暗示未来将进一步放松政策。相比之下，印度储备银行、菲律宾央行和 新加坡金融管理局的宽松周期预计将接近尾声。马来西亚央行预计将在较长一段时间内维持利率不变。 彭博美元现货指数今年迄今已下跌约8%，包括高盛和宏利投资管理公司在内的机构认为美元将继续走 低。 美世咨询早些时候警告称，特朗普政策正促使一些投资者将资产从美国 ...

人民币汇率走强驱动因素 - 8月中下旬以来人民币汇率走强并向中间价靠拢，9月17日在岸汇率接近7.10、离岸汇率升破7.10，均为2024年11月以来新高[4] - 美国劳动力市场数据疲软，非农就业大幅下修，JOLTS职位空缺不及预期，鲍威尔在Jackson Hole会议强调应对就业下行风险，市场降息预期升温[2][4] - 国内出口保持韧性，2025年1-8月出口累计同比增长5.9%高于预期的4%，弱美元预期下结汇率回升带动净结汇率转正[2][4] 美元中长期贬值周期逻辑 - 特朗普"大重置"政策推动美国从准平衡财政转向功能性财政，"大美丽法案"未来10年潜在增加赤字规模约4万亿美元，保守估计未来几年美国赤字率保持在6.5%-7%附近[10] - 财政主导下货币政策被迫配合宽松以应对利息支出负担，特朗普施压美联储降息进一步推动美元走弱[10] - 美债短端利率对美元指数影响显著，财政主导和金融抑制政策下美元流动性将趋势性充裕，中长期或开启新一轮贬值周期[10] 美元汇率对全球市场影响机制 - 美元通过金融渠道（主导）和实体渠道影响全球资本流动与风险偏好，金融渠道包含资金借贷和风险承担渠道，改善其他国家融资环境与资产负债表[12][13] - 弱美元周期加速全球跨境资金流动，新兴市场因金融系统不发达对美元借贷依赖更大，美元走弱改善其资产负债表并推升美元借贷[13][17] - 流动性改善推动新兴市场资本开支和经济基本面提升，弱美元伴随美国货币宽松带动需求改善，新兴市场经济增速改善幅度高于美国[13][23] 弱美元对A/港股盈利、估值与流动性影响 - 盈利方面：弱美元提振全球投资需求与新兴市场经济增长，利好出口企业盈利，中国出口企业"以价换量"基础上盈利增速回暖[3][26] - 估值方面：美国宽货币和弱美元推动全球流动性宽松，美元指数与A股PE负相关，港股因联系汇率制估值提振更直接，2025年美元指数从108.5走弱至97.9，A/港股PE从18倍/11.9倍回升至22倍/12.6倍[3][33] - 流动性方面：美元走弱带动资金回流新兴市场，2015年以来A/港股外资流入与美元指数负相关，2025年前8个月外资累计流入A/港股13.5亿/168亿美元（去年同期净流出190亿/2亿美元），7-8月单月流入均超80亿美元[3][35] A/港股市场表现与弹性特征 - 2016年以来恒生指数和沪深300对美元指数弹性系数分别为-2.5和-1.2，美元贬值1%对应上涨2.5%和1.2%，港股因资金流动便捷和利率联动性弹性更大[3][42] - 2015年"811"汇改后9轮人民币升值周期中，沪深300和恒生指数平均收益12%和16.6%，胜率89%和78%；贬值周期平均收益-8%和-12.6%，胜率仅25%和12.5%[3][44] - 升值周期中成长风格表现突出，A股成长和价值风格平均月收益分别为3.6%和2.6%，港股为3.4%和2.2%[44][50] 汇率与基本面对资产影响的比较 - 汇率升值时沪深300和恒生指数平均上涨24.9%和31.6%，贬值时下跌17.3%和25.7%，汇率因素对风险资产影响超过基本面（PMI）[44][46] - 汇率升值+PMI回落时期风险资产表现（沪深300+19.5%、恒生指数+35.6%）显著优于汇率贬值+PMI改善时期（沪深300-14.2%、恒生指数-21.8%）[44] - 债券市场受基本面主导，PMI回落和汇率贬值均利好债券，PMI回落+汇率升值时期债券收益（+0.9%）优于PMI改善+汇率贬值时期（-0.6%）[46] 行业风格表现差异 - 人民币升值利好成长风格，A股表现较好行业为日常消费（月均+2.4%）、材料（+2.4%）、金融（+2.3%）和信息技术（+2.1%）[50] - 港股表现较好行业为信息技术（月均+4.3%）、材料（+3.8%）、可选消费（+3.2%）和房地产（+2.8%）[50] - 信息技术和材料在A/港股市场均表现突出，消费与金融地产板块也有机会[3][50]

美联储9月降息预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点概率为96.1% 降息50个基点概率为3.9% [2][4] - 降息预期基于就业市场超预期疲软及通胀温和数据 7月新增非农就业7.3万人低于预期的10.4万人 8月新增非农就业2.2万人远低于预期的7.5万人 [5] - 8月整体CPI同比增速2.9% 核心CPI同比增速维持在3.1% 环比增速0.3% [5] 利率路径与美联储独立性 - 点阵图可能显示2025年降息指引在2-3次之间 2026年降息指引可能从1次上调至2次 [6][7] - 2026年美联储新主席上台后7名理事中4人可能由特朗普提名 加剧市场对美联储独立性的担忧 [7] - 特朗普要求美联储大幅降息 但预计美联储仍维持每次25个基点的渐进降息节奏 [1][6] 美元指数走势 - 美联储降息周期通常导致美元指数走弱 可能引发国际资金流出美国 [8] - 美元近期呈窄幅震荡 但实际收益率下降及外国投资者汇率对冲需求可能推动美元下行 [8] - 全球主要央行政策分化 欧洲央行和英国央行接近宽松周期尾声 [8] 黄金与大宗商品 - 伦敦现货黄金年初至今上涨近40% 领跑各类资产 [10] - 美元走弱推动资金转向实物资产保值 大宗商品在弱美元周期通常表现良好 [10] - 黄金在降息预期升温及降息周期开启两阶段均受益于美债实际利率下行 [11] 美股表现 - 预防式降息背景下美股难现明显下调 对利率敏感板块如房地产和生物技术表现突出 [13] - 美股资金流出主要转向美国境内债券和货币市场 属资产再平衡而非资金逃离 [13] - 降息交易可能持续至12月FOMC会议前后 历史显示降息后美股上行概率较大 [13] 人民币资产与中国股市 - 弱美元周期下人民币资产相对受益 美元贬值与创新叙事结合驱动中国市场 [1][14] - 中国小盘股在生物科技、消费应用、人工智能与医疗领域涌现全球型投资机会 [14] - 历史数据显示美联储降息后A股成长风格和小盘股表现相对突出 非银金融、计算机、电子等行业涨幅居前 [14][15]

93阅兵刚让世界看清中国实力，美国就急着换马甲！在此情况下，我们既要看清弱美元周期下资本东移 大势，也要理解国运向上阶段资产重估的历史机遇。 ...

公司战略与团队架构 - 华安基金投资管理团队规模超200人 构建老中青三代人才梯队 是业内经验最丰富的投资队伍之一 [1][7] - 主动权益投资团队通过归因分析划分为成长、价值、均衡、行业精选和多元资产五个小组 [1][7] - 研究部设立宏观策略、周期、消费、TMT、先进制造等小组 与投资端形成垂直打通体系 [7] - 最近7年在权益类大型基金公司整体业绩排名第1位（截至2025年二季度末） [7] - 科技联盟团队覆盖芯片、电子、机器人、AI医疗、生物医药等多个领域 [6] 宏观市场观点 - 美元步入弱势周期 弱美元推动全球流动性充裕 资金从美元资产向非美资产配置 [3] - 中国国债收益率处于历史偏低水平 风险溢价处于历史56%分位 权益资产仍具性价比 [3] - 港股面临流动性边际趋紧压力 可能弱于A股 建议维持杠铃策略配置 [13] - 大国崛起与经济转型推动"结构牛"行情启动 需关注产业驱动下的新需求 [12] 重点投资方向 - 聚焦AI及端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道投资机会 [3] - 中国科技资产重估为主线 看好AI算力、AI应用、生物科技、创新药、新能源、军工、专精特新 [15] - 制造业配置转向新材料、新工艺、新技术 关注稀土替代、镁代铝、3D打印、液态金属等领域 [17] - 工程师红利持续至2035年 将推动科技、新能源、创新药、新消费、周期等赛道机会 [10][11] 行业细分机会 - 科技领域关注国产算力、机器人、固态电池、AI医疗、Robotaxi、核聚变等0-1萌芽阶段产业 [19] - 消费领域聚焦黄金珠宝、美妆、宠物、零食和商贸渠道、游戏等内需结构性机会 [19] - 出海产业重点关注创新药、IP衍生出海、海外算力等具备全球竞争力的领域 [19] - 低空经济/深海经济等新质生产力驱动的技术创新领域值得关注 [6][17]

A股市场表现 - 沪指突破3731.69点创十年新高 北证50创历史新高 深成指和创业板指突破去年10月高点 [1] - A股总市值达100.19万亿元 首次突破百万亿元大关 较年初增加14.33万亿元 [1] - 沪深两市成交额27642亿元 较上一交易日放量5196亿元 年内总成交223.65万亿元 日均成交1.47万亿元 [1] 行业市值变化 - 信息技术行业市值189308.70亿元 月增幅达11.55% 成为市值增长最大推动力 [2] - 材料行业市值107139.17亿元 月增7.10% 工业行业市值196599.44亿元 月增6.54% 展现实体经济韧性 [2] - 金融行业市值177022.25亿元 月增3.39% 保持市场压舱石地位 可选消费行业市值79546.38亿元 月增6.38% [2] - 能源行业市值40837.11亿元 较7月微降0.56% 成为唯一市值下降的行业 [2] 资金动向分析 - 游资活跃度创年内新高 杠杆资金持续净流入 私募仓位提升 量化与主观多头产品表现优异 [3] - 散户新开户数边际改善但绝对数值偏弱 7月上交所新增开户196万户 与4月持平且低于2-3月水平 [3] - 6月保证金余额增速19.4% 处于2015年以来64%分位 2019年以来58%分位历史水平 [4] - 居民存款6月达162万亿元创历史新高 7月减少1.1万亿元 非银存款环比多增2.14万亿元 显示存款搬家迹象 [4] 未来资金展望 - 外资由净减持转为净增持 保险资金一季度运用余额环比增5% 长期投资试点预计带来4000亿元入市 [5] - 居民定期存款和理财产品下半年至明年将迎到期高峰 低利率环境降低其吸引力 [4] - 机构建议关注科技低位板块（消费电子/智驾/国产算力/AI软件） 新消费反内卷品种 及商业航天等主题投资 [5]

股市表现 - 上证指数一度站上3740点，日内涨超1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高 [1][3] - 创业板指劲升3%并站上2600点，年内涨幅超20% [1] - 深证成指持续走强，截至收盘涨至11896.38点，突破2024年10月8日的高点，为2023年4月19日以来的新高 [3] - A股市值总和突破100万亿元，创历史新高，这也是A股历史上首次突破100万亿元大关 [3] 债市表现 - 30年期国债期货跌幅扩大至1%以上，10年期国债期货跌0.3% [1] - 30年期国债活跃期2500002收益率升幅扩大至3.35bp，报2.0275% [1] - 8月18日，30年期国债期货跌幅一度扩大至1.08%，续创逾四个月新低 [3] - 10年期国债期货下跌0.3%，五年期国债期货下跌0.2%，二年期国债期货亦全线下跌 [3] 财政部操作 - 财政部决定开展国债做市支持操作，操作方向为随卖 [1][3] - 随卖2025年记账式附息（十期）国债，操作额2.7亿元，期限3年 [5] - 随卖2025年记账式附息(十二期)国债，操作额2.8亿元，期限2年 [5] - 标位变动幅度均为0.03元，最高标位差上限分别为40和35 [5] 股市资金动向 - 自去年9月至今年6月，A股呈现长达四个月的趋势性上涨，沪指突破3674点、3700点等关键关口，成交额站上2万亿元 [7] - 游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入，私募仓位提升，量化与主观多头产品均表现优异 [7] - 外资已由净减持转为净增持，未来有望持续流入 [7] - 保险资金一季度运用余额环比增长5%，且长期投资试点推进，预计4000多亿元将投向股市 [7] - 近期散户讨论股票的现象明显增多，而且申购基金的人也逐步增加 [7] 债市资金动向 - 7月21日—8月15日，券商自营净卖出2527亿元，其中剩余期限20年以上504亿元 [9] - 公募基金（不含货币基金）净卖出利率债2614亿元，其中20年以上的639亿元 [9] - 农商行及险资大幅净买入超长利率债 [9] - 截至2025年7月末，银行自营持有债券规模达99万亿元，占中国债市总规模的52% [9] 市场观点 - 华源证券认为，股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面 [9] - 近期债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关 [9] - 东吴证券认为，散户直接参与股市的热情仍不高，新开户数量未明显放量，场内资金流入力度较一季度偏弱 [7]

市场行情特征 - 三大指数高开低走 创业板指数跌幅超过1% 沪指3700点得而复失并终结8连阳 [1] - A股市场处于与2014-2015年杠杆牛不同的牛市行情中 增量资金以缓慢流入方式为主 由专业机构投资者和大类资产配置资金主导 市场表现更加稳健和理性 [1] - 融资余额突破2万亿元关口反映市场信心回升 但个人投资者尚未大规模入场 [1] 资金面分析 - 未来增量资金潜力主要来自三个方面：保险资金增配权益资产、银行理财资金入市以及居民储蓄向股市转移 [1] - 券商板块因监管趋严和业务模式转向固收类为主 业绩改善相对温和且弹性有限 [1] 行情驱动因素 - 短期驱动因素为风险偏好提升和无风险利率下行 [2] - 中长期需要盈利增长接力 [2] - 需关注国内经济名义增速回升、美联储降息预期及中美贸易谈判进展等关键变量 [2] 板块配置建议 - 重点关注具备国际化竞争力的成长性资产 包括AI、国产算力和创新药等科技板块 [2][4][5] - 非银金融中的保险和券商直接受益于牛市环境 保险因不断增加权益配置比例受益 券商各项业务受益于牛市 [2][5] - 弱美元周期下有色等周期成长股存在机会 反内卷政策带来的供需改善行业也具备投资机会 [2][6] 具体投资方向 - 第一梯队为成长性资产 重点关注兼具国内竞争力和国际化产业竞争力的公司 特别是在新兴领域能形成品牌溢价或科技门槛的企业 [4][5] - AI产业需持续关注 中国部分公司已具备国际化竞争力并进入英伟达供应链 当前估值不贵 国产算力虽在追赶但可能有边际改善 [5] - 医药行业具备全球竞争力 未来医疗器械和医药公司还有成功机会 [5] - 有色行业在弱美元周期下表现良好 因全球去美元化倾向和各国宽货币宽财政政策支撑 供给较紧的商品品种更有利 [6] - 反内卷政策带来托底或边际改善 需寻找受益于供给端控制和需求端快速成长的周期股 [6] 投资策略建议 - 保持理性投资心态 聚焦认知范围内的投资机会 [7][8][9] - 设定合理止盈和止损纪律 避免盲目追高和频繁操作 [7][9] - 市场可能在四季度进入震荡阶段 需以长期视角应对波动 [2] - 牛市行情将呈现结构性特征 应把握主线机会避免过度追逐短期热点 [2]

美国劳动力市场数据 - 美国7月非农数据超预期疲软 5月和6月数据大幅下修[1] - 失业率升至4.2% 劳动参与率下行至62.2% 显示需求走弱[1] 美联储政策与市场预期 - 7月FOMC会议释放鹰派信号[1] - 非农数据公布后市场降息预期升温[1] - 分析师认为美联储重启降息在即[1] 贵金属市场表现 - 伦敦金现周涨0.79%[1] - 美元指数回落至98.69 弱美元周期支撑贵金属[1] - 建议把握黄金配置窗口期[1] 黄金投资工具 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238）[1] - 指数选取黄金开采、生产及销售相关上市公司证券[1] - 成分股集中于贵金属行业 兼具周期性和防御性特征[1] - 无账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）和A类份额（021673）[1] 新兴市场展望 - 看好弱美元周期下新兴市场表现[1]

美国劳动力市场与货币政策 - 7月非农数据超预期疲软且5月、6月数据大幅下修 反映经济基本面下行压力[1] - 美联储重启降息预期升温 市场预计9月、10月及12月各降息25个基点[1] - 美元指数波动加剧 伦敦金现周涨0.79%[1] 黄金与贵金属投资机会 - 弱美元周期下贵金属避险价值凸显 建议把握黄金配置窗口期[1] - 流动性宽松预期及经济不确定性对有色金属行业形成支撑[1] - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） 覆盖黄金开采、生产及销售全产业链企业[1] 黄金指数特性与投资工具 - SSH黄金股票指数具有显著周期性特征 与全球经济形势及贵金属价格波动高度相关[1] - 无股票账户投资者可关注黄金产业ETF联接基金（A类021673/C类021674）[1]