顺周期招聘专家交流 20250912 摘要 2025 年 7 月职位发布量同比增长，预计 8 月继续增长，但大学生就业 形势依然严峻，应届毕业生失业率约为 20%，虽较前几年有所下降，但 仍有提升空间。企业校招需求增加主要得益于政府保就业政策、企业招 聘需求增加以及平台职位发布数增多。 应届生群体活跃度下降并非人数减少，而是求职效率提高所致。互联网 行业招聘在二季度显著增长 3.4%，汽车行业增长 4.3%，而金融业同比 下降超 6%，服务业下降约 3%。 社会招聘改善源于企业发布职位数增加和新注册企业数量显著增长。 2025 年上半年新注册企业数达 170 多万，去年同期仅 130 多万。企业 发布职位数从 2024 年的 4.7 增至 2025 年的 5.2，表明招聘需求提升。 招聘需求自 2024 年 7 月开始缓慢改善，2025 年 3 月企业平均发布职 位数回升至 5 以上，5-6 月达峰值。小微企业恢复速度快于大中型企业， 小微企业数量显著增加，表明其对市场需求反应更迅速。 预计 9-11 月企业平均发布职位数可能接近 5.5，虽低于疫情前水平，但 已显示复苏迹象。主要招聘平台中，猎聘表现不佳，5 ...

**同惠电子电话会议纪要关键要点** **一 公司概况与行业定位** - 同惠电子是一家专注于电子测量仪器的国家级专精特新小巨人企业 总部位于常州 产品涵盖元件参数测试仪器 安规线材测试仪器 微弱信号检测仪等六大类 广泛应用于半导体 新能源 消费电子等领域[3][15] - 中国电子测量仪器市场规模预计从2020年48亿美元增至2025年66亿美元 复合年增长率6.54% 高于全球同期增速4.6%[3][16][25] - 高端市场由国际企业（如德科技 罗德与施瓦茨）主导 国内企业通过研发逐步实现国产替代[16][29] **二 财务表现与业务结构** - 2025年上半年营收1.01亿元（同比增长16.8%） 净利润同比增长55.4% 创同期新高[2][3][19] - 2024年营收接近2亿元 毛利率57.69% 净利率29.14% 负债率仅11%[3][11][12] - 业务结构分为五大板块： - 元件参数测试仪器（占比45%） 2024年营收8847万元（+14.8%） 毛利率63.75%[3][18] - 安规线材测试仪器（增长22%） 2024年营收4421万元（+15.71%） 毛利率44%[8][18] - 微弱信号检测仪器（战略重点） 上半年营收1996万元（+37.59%） 毛利率提升至57%[2][6][18] - 电力电子产品（占比6%） 上半年营收602万元（+14.65%） 毛利率40%[8][18] - 系统集成测试设备（占比1.28%） 增速快 体现向综合解决方案转型[3][8] **三 产品创新与核心技术** - 推出TH521系列半导体参数分析仪（单台定价约百万元） 对标世德科技高端型号 已获20-30家潜在客户反馈[2][4][5] - TH300系列半导体试验平台 电池包电芯内阻测试系统等新品实现高增速[2][5] - 关键器件（MCU FPGA 电源管理芯片）实现国产化 降低进口依赖[3][11] - 2025年上半年研发投入1364万元（+15.18%） 拥有83项授权专利（56项发明专利）[22] **四 市场拓展与客户合作** - 前五大客户收入占比仅21.16%（2024年） 客户集中度低[2][33] - 终端客户包括华为系（海思 数字能源） 比亚迪 新凯莱 立讯精密 TDK等[9][10][32] - 设立德国子公司（投资10万欧元） 拓展欧洲市场 2024年海外收入占比8.29%[4][5][20] - 华南（占比25.13%）和华东（占比28.32%）为主要销售区域 受消费电子复苏驱动[20] **五 产能与未来增长点** - 募投项目结项后形成65000台年产能 预计达产后年收入3.85亿元 年税前利润1.03亿元[3][17][31] - 增长驱动包括半导体检测需求（如TH521系列） 新能源领域测试方案 系统集成设备[5][7][34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.65亿元 0.81亿元 0.97亿元 对应PE分别为64.3倍 51.6倍 43倍[34] **六 行业趋势与竞争格局** - 细分市场增速：数字示波器（中国CAGR 8%） 射频类设备（中国CAGR 6.84%） 波形发生器（中国市场规模2025年达8.6亿元）[26][27][28] - 国内竞争对手包括优利德 普源精电 鼎阳科技（市盈率均值30-50倍） 同惠电子当前PE约50多倍[13][14] **七 其他关键信息** - 公司坚持高比例分红 2024年分红占当期利润80%[3][12] - 系统集成测试设备上半年营收128.95万元（+154.88%） 仪表附件营收451万元（+51.7%）[20] - 与江苏理工学院合作研发高电压/大电流测试模块[30]

行业与公司 * 行业涉及中国宏观经济，特别是通胀数据、制造业价格及上游原材料行业[1] * 公司未直接提及，但分析基于中国国家统计局(NBS)数据及Nomura研究团队预测[1][10] 核心观点与论据 * 中国8月通胀数据显示通缩压力持续，CPI同比降至-0.4%，低于预期(共识和Nomura预期均为-0.2%)，PPI同比改善至-2.9%，符合预期[1] * CPI疲软主要受食品价格拖累，食品通胀同比降至-4.3%，非食品价格略有韧性，核心CPI连续第四个月上升至0.9%[1][5] * PPI改善集中在上游行业，采矿业PPI同比从-14.0%升至-11.5%，原材料制造业从5.4%降至4.1%，而下游消费品制造业PPI同比从-1.6%微降至-1.7%[9] * 反内卷运动可能无法成功重振经济，原因包括需求冲击、投资削减可能抑制需求、贸易计划引发价格战、地方政府过度投资未受控及股市繁荣可能加剧产能过剩[2] * 预计9月CPI同比仍为负值-0.2%，PPI通缩同比缓解至-2.2%，部分受低基数影响[3] * 上游行业如煤炭加工、黑色金属冶炼、太阳能设备制造等价格同比降幅收窄，合计对PPI同比下降的负面影响比7月减少约0.50个百分点[10] 其他重要内容 * 食品中猪肉、蔬菜、鸡蛋和水果是主要拖累，同比分别为-16.1%、-15.2%、-12.4%和-3.7%，合计拖累CPI同比0.47个百分点[6] * 非食品中黄金相关珠宝价格飙升，提振CPI同比0.22个百分点，家电和娱乐耐用消费品因贸易计划同比通胀分别升至4.6%和2.4%，合计提振CPI同比0.09个百分点[6] * 服务通胀同比升至0.6%，贡献CPI同比0.23个百分点，主要来自家政、医疗、教育、交通租赁和旅游价格[6] * 7月关键原材料价格飙升(特别是煤炭和新能源领域如太阳能和电池)在8月初已基本消退[1] * 预计PPI通缩将延续至2026年，因缺乏实质性需求侧催化剂[1]

涉及的行业和公司 * 行业为北美半导体行业 涵盖半导体制造商 分销商和终端客户[1][6] * 报告由摩根士丹利发布 其行业观点为半导体行业具有吸引力 半导体资本设备行业为中性[6] * 具体提及的半导体公司包括英伟达 亚德诺 恩智浦 桑迪斯克 美光[4][11][15][131] * 具体提及的分销商包括艾睿电子 安富利 文晔科技[11][19] 核心观点和论据 **整体库存水平与趋势** * 整个供应链的库存天数较历史中位数高出46天 但第二季度环比减少了5天 远低于季节性增加的1天[3][9][26] * 库存绝对金额在第二季度对客户 分销商和生产商均出现环比增长 其中生产商的增长幅度超过了供应链其他环节[3] * 持续的宏观不确定性继续扰乱正常的库存水平 生产商计划持有更多库存 而客户则进行频繁的短期订购[3][8] **生产商库存动态** * 半导体生产商库存天数较10年中位数高出26天 但第二季度环比变化符合季节性趋势 增加了5天[4][22][24] * 内存库存天数环比下降幅度最大 达22.3% 这主要由销售成本大幅增长27.2%和库存绝对值小幅下降1.2%驱动[4][59] * 模拟 MCU库存天数环比下降1.7% 这是自2024年第三季度以来该子领域的首次下降[4][9] **分销商库存动态** * 分销商库存天数环比下降7天 降幅超过季节性持平的趋势 目前较历史中位数高出13天[11][19][55] * 这是自2020年第三季度以来最大的环比降幅 艾睿 安富利和文晔科技的库存天数分别下降了8天 7天和7天[11][19] * 半导体公司注意到渠道库存销售有所增加 但在渠道补货方面保持克制[11] **终端客户库存动态** * 终端客户库存天数环比下降3天 低于季节性增加2天的预期 目前较历史中位数高出5天[3][12][16] * 消费电子和通信是仅有的两个库存天数环比增长的终端市场 分别增长12.3%和3.2%[12] * 除存储下降1.9%外 所有终端市场的库存绝对金额均环比增长 计算 移动设备基本持平0.2%[12] * 汽车原始设备制造商和存储客户的库存天数现已处于10年中位数水平 所有其他客户仍高于中位数[16] **库存策略的结构性转变** * 生产商强调谨慎持有更高水平的库存以预期需求回升 并在渠道补货方面保持纪律[8][13] * 客户对关税的回应似乎是采用即时订购模式 而非持有更多库存 这导致整体库存水平降低[15] * 鉴于库存策略的这种结构性转变 很难确定一个明确的稳定点[13] 其他重要内容 **对股票观点的影响与潜在机会** * 模拟 MCU在第二季度取得进展 但仍有部分库存消化[15] * 随着分销商库存变得精简 未来几个季度进行补货的可能性很大 这对亚德诺和恩智浦等公司是一个未被充分认识的积极因素[11][15] * 人工智能的长期顺风继续利好覆盖范围内的内存公司 如桑迪斯克和美光[15] **各细分领域详细数据** * 汽车原始设备制造商库存天数环比减少2天 与历史中位数一致[16][34] * 工业库存天数环比减少2天 较历史中位数高出23天[36] * 通信库存天数环比增加3天 较历史中位数高出24天[38] * 机械库存天数环比大幅减少11天 较历史中位数高出18天[42] * 计算 移动设备库存天数环比减少4天 较历史中位数高出7天[44] * 存储库存天数环比减少10天 与历史中位数一致[47] * 消费电子库存天数环比增加8天 较历史中位数高出19天[51] * 合约制造商库存天数环比减少7天 较历史中位数高出8天[49] * 代工库存天数环比减少1天 较历史中位数高出11天[72] * 半导体设备库存天数环比增加7天 较历史中位数高出51天[76]

**行业与公司** - 行业：消费品行业（必需消费品板块）[序号2] - 公司：WH Group（万洲国际，股票代码0288 HK）及其子公司Smithfield Foods（SFD）[序号1][序号2] **核心观点与论据** **1 股东回报提升** - 公司宣布派发特别股息 源于出售SFD 2246万股股份（价格2325美元/股） 获得现金收益522亿美元 占WH Group市值373%（以9月10日市值计算）[序号1] - 公司承诺股东回报 今年已支付每股05港元现金股息和018港元特别股息（通过SFD股份或现金形式） 另支付325亿美元特别股息（对比从SFD分拆上市中获得的现金收益约27亿美元）[序号2] - 预计2026年实现净现金状态（对比2021-2023年净负债20亿美元） 增强股东回报能力[序号2] **2 估值吸引力与业务优化** - 当前估值吸引：2025年预期市盈率9倍 叠加6%+的经常性股息收益率及特别股息潜力[序号3] - 业务结构优化：现金流稳定的包装肉业务占比提升 资本开支需求减少 增长前景更稳健[序号2] - 对SFD持股8701% 按最新收盘价估值7744亿美元[序号1] - WH Group当前股价较其双汇70%股权和SFD 87%股权合计市值折让约14%[序号3] **3 盈利与财务指标展望** - 预计2025年营业利润（OP）同比增长7%[序号2] - 2024-2027年预测每股收益（EPS）分别为011美元、012美元、012美元、013美元[序号13] - 2025年自由现金流（FCF）收益率133% 股息支付率62%[序号7][序号13] - 目标股价94港元（较当前853港元有102%上行空间）[序号13] **其他重要内容** **风险因素** - 美国业务风险：经济放缓导致消费需求下降 原材料成本上升 劳动力短缺 贸易关税 食品安全事件[序号10] - 中国业务风险：生猪价格波动 玉米价格上涨挤压双汇利润率 中美关税影响大宗商品进口[序号11] - 食品安全问题可能显著损害品牌信任及财务状况[序号11] **同业比较** - WH Group在必需消费品板块中股息收益率领先：2025年预期股息收益率64% 高于多数同业（如伊利55% 青岛啤酒53% 双汇56%）[序号7] - 自由现金流收益率133% 显著高于同业平均水平（如百威亚太49% 蒙牛65%）[序号7] **附加信息** - 高盛对SFD给予"买入"评级 目标价上行空间37%[序号3] - WH Group的M&A评分为3（被收购概率0%-15%）[序号13][序号19] - 报告来源：高盛亚洲研究团队（Valerie Zhou, Leaf Liu, Christina Liu）[序号4] **数据注记** - 单位换算：billion=十亿 million=百万[序号1][序号2] - 表格数据引用自文档ID7、13 涉及财务指标预测及同业对比[序号7][序号13]

行业与公司 * 新疆地区的基础设施建设、能源开发及"一带一路"相关产业[1][3][6] * 建筑、铁路、煤化工、新能源等领域的多家企业，包括中国化学、北新路桥、新疆交建、中国中铁、中国铁建、中材国际、中国建筑、中国交建、四川路桥、中国中冶等[3][5][8][20] --- 核心经济数据与目标 * 2024年新疆GDP同比增长6.1%，人均GDP增长5.4%，工业增加值增长8%，固定资产投资增长6.9%，广义基建投资达7800亿元，同比增长15.7%[1][7] * 2025年新疆GDP增长目标为6%左右，固定资产投资增长目标为10%[1][3] * 2025年计划实施500个重点项目，总投资3.47万亿元，年度计划投资4069亿元，其中基建占比23%，产业占比74%[1][12] * 现代化产业引领体系总投资从2023年的1.1万亿元跃升至2024年的2万亿元，2025年进一步增长至2.22万亿元[1][12] --- 基础设施现状与发展 * 当前基础设施较为薄弱，交通网络是制约因素，但发展潜力大[3] * 2024年公路里程达1.1万公里，县市通高速比例突破94%，铁路总里程9557公里，覆盖80%以上县级行政区[1][7] * 中吉乌铁路（全长590公里）于2025年7月全面开工，新藏铁路新疆段（462公里）也在推进建设，进藏铁路单公里投资额保守估计约1亿元，新藏铁路总投资预计在2000至4000亿元之间[3][16] * 2024年新疆总装机容量突破2亿千瓦，新能源占比达55.72%，外送绿电占比提升至30%以上[9] --- 能源与资源开发 * 新疆煤炭资源丰富，2024年原煤产量达5.43亿吨，同比增长18%[1][14] * 准东经济开发区核准煤矿总产能2.08亿吨，煤电装机规模2850万千瓦时[1][14] * 25家央企与新疆签约183个项目，投资油气、煤炭、新能源等领域，预计投资额达4000~5000亿元[2][14] * 煤化工项目储备丰富，包括煤制气、煤制油项目，已有多个项目进入环评阶段[14][15] --- 政策与战略定位 * 新疆2025年迎来成立70周年庆典及第四次中央新疆工作座谈会，预计带来政策支持[1][4][13] * 新疆在一带一路战略中扮演重要角色，出口增速排名全国前三，未来进出口增长将带动基建需求提升[3][18][19] * 战略定位包括亚欧黄金通道、全国能源资源战略保障基地等，十大产业集群涵盖油气、煤炭、电力、文旅等领域[10][11] --- 其他重要内容 * 南水北调西线工程虽不直接涉及新疆，但可能间接促进新疆水资源利用效率提升[17] * 新疆土地面积占全国1/6，自然资源丰富，与八个国家接壤，陆地边境线长5700多公里[10][11]

涉及的行业或公司 * 全球半导体行业 特别是存储芯片（DRAM和NAND）市场[1] * 三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）两家公司[1][5] 核心观点和论据 * 预计2026年大宗商品存储市场将出现供应短缺 大宗商品DRAM的供需比（S/D ratio）预计为-2.0%[1][2] * 供应短缺的驱动因素包括AI需求系统性减少了供应商对大宗商品存储的产能分配 以及对大宗商品存储的投资受限（部分源于美国VEU撤销的不确定性）[1][2] * 超大规模云服务商正将资本分配从AI服务器转向通用服务器 这可能推动2026年服务器DRAM需求[2] * 预计2026年DRAM平均销售单价（ASP）将同比增长+15.5% 主要驱动因素为AI推理对服务器和移动DRAM的需求增长 超大规模云服务商对通用服务器DRAM的需求好于预期 SOCAMM采用率上升 以及因存储供应商优先投资HBM导致大宗商品DRAM供应增长有限[3] * 预计2026年NAND ASP将同比增长+17.1% 因需求增长（+21.4%）将超过供应增长（+16.5% YoY） 需求改善源于对高带宽高密度NAND（包括基于QLC的eSSD）的需求增长 以及设备端AI应用的高带宽NAND解决方案的潜在上行空间[4] * 重申对三星电子和SK海力士的买入（Buy）评级 因预期其将从有利的存储定价以及大宗商品存储和边缘AI存储解决方案的需求增长中受益[1][5] 其他重要内容 * 分季度看 预计2026年DRAM ASP季度环比增长为+1% +5% +7% +2%[3] * 分季度看 预计2026年NAND ASP季度环比增长为+3% +5% +7% +5%[4] * 预计大宗商品DDR5价格将呈现坚实的增长轨迹 类似于近期DDR4的价格上涨[2] * 三星电子的12个月目标股价为110,000韩元 基于2026年EBITDA的SOTP估值法[14] * SK海力士的12个月目标股价为430,000韩元 基于对26年市净率（P/B）2.2倍的估值[16] * 三星电子的下行风险包括HBM发货给关键客户的审批延迟时间长于预期 PC销售弱于预期且NAND需求不及预期 竞争对手在存储半导体/晶圆代工领域的激进投资 手机市场竞争加剧 以及韩元大幅升值[15] * SK海力士的下行风险包括DRAM需求下滑 NAND需求弱于预期 以及全球消费崩溃[17] * 花旗集团全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾担任SK海力士证券发行的经理或联合经理 并从其获得投资银行服务报酬 并预计在未来三个月内寻求从SK海力士和三星电子获得投资银行服务报酬[24][25]

医疗设备行业2025年上半年表现与展望 行业整体表现 * 医疗设备行业2025年上半年整体收入同比下降7.3% 二季度单季收入下滑9% 利润降幅更大[2] * 上半年板块毛利率为50.5% Q2毛利率同比小幅下降[1][2] * 国内招标采购逐渐恢复 1-8月招标数据同比增长51%[1][2] * 竞争激烈导致公开招标到收入确认周期延长 上半年实际收入对应去年招标大幅下滑[1][2] 细分领域表现 * 医学影像设备招投标回暖 1-8月同比增长51%[1][5] * 常规医疗设备企业持续清库存[1][5] * 软镜招采回暖 1-8月同比增长超过80%[13] * 康复设备领域呈现新技术迭代趋势 如脑机接口、AI医疗及机器人[9][10] * 医院自动化板块业绩承压 总体收入有所下降[11] * 软件行业招投标情况有所回暖 但个股表现承压[12] 公司具体表现 * 迈瑞医疗国内业务收入下滑30% 海外业务增长5.39% 生命信息与支持类产品收入55.55亿元 同比下滑32%[1][4][5] * 联影医疗海外收入增长22.5% 占比接近20% 国内市场增长11% 磁共振设备收入增长16.81%[1][4][5][14] * 开立医疗软镜收入增长超20% 主要来自渠道突破 但总收入承压同比下滑5% 海外软镜市场增长超20%[1][4][5] * 万东医疗整体收入增长20% 受益于DRCT销量提升和集采放量[1][4] * 华大智造上半年收入下滑8% 归母净利润仍亏损 国内测序业务收入5.9亿元 同比双位数下滑[3][21] * 理邦仪器国内收入同比下降13% 海外业务同比增长8%[8] 海外市场表现 * 整体出海趋势向好 但受国际形势影响局部地区需求短期波动[1][6] * 联影、万东在北美市场订单提速 开立在西班牙渠道突破[1][6] * 迈瑞耗材和IVD占比提升 有望在三季度恢复[1][6] 未来展望 * 行业整顿常态化及设备更新项目启动 下半年预计明显改善[3][7] * 三季度国际业务有望提速 体外诊断线可能快速增长[3][7] * 耗材产品投入增加将优化业务结构[3][7] * 联影医疗持续推进CT高端化 光子CT已获注册证[3][15] * 开立医疗推出650系列软镜产品并逐步放量 高端软镜销售有望提升[12][20] * 华大智造受益于Illumina被列入不可靠实体清单 市场占有率有望提升[3][21] * 万东医疗采用国内与海外双轮驱动发展战略 在空白市场取得多项注册证书[22] 其他重要内容 * 联影医疗分子影像设备收入双位数增长 PET-CT国内市场占有率第一[16] * XR系列产品上半年同比增速较快 受益于地方设备更新[17] * 联影医疗获FDA批准的AI赋能设备数量超过20个[18] * 开立医疗毛利率下滑10个百分点 部分由于财务结构调整[19] * 华大智造智能自动化业务同比提升 多组学业务增长40%[21] * 康复设备公司如翔宇医疗上半年收入呈高个位数增长 诚益通康复板块双位数下滑但第二季度环比改善[9][10] * 普门科技整体收入同比下滑14% 伟思营收和净利润低个位数增长[10]

涉及的行业和公司 * 行业为汽车功率半导体行业 公司为斯达半导（StarPower 603290 SS）[1] 核心观点和论据 * 汽车业务板块持续强劲 上半年（1H25）电动汽车相关收入实现了坚实的收入增长 管理层对下半年的增长持乐观态度[5] * 除传统IGBT外 管理层看到碳化硅（SiC）产品的需求日益增长 公司的内部SiC器件生产线正在爬坡 管理层预计年底将达到满产[1][5] * 毛利率趋于稳定 管理层预计下半年毛利率将保持稳定 原因是内部生产线的资本支出即将结束 折旧和摊销（D&A）增速放缓 且产能利用率（UT rate）持续改善[5] * 海外收入增长 受汽车和工业应用驱动 管理层近期看到海外工业客户需求好转 因库存调整即将结束 公司也在积极拓展海外汽车客户 欧洲 美洲和亚洲需求稳固 为支持海外扩张 公司已在马来西亚建立了一条封装生产线[5][6] * 公司还获得了客户对其车规级氮化镓（GaN）产品的提名 并预计在2026年开始对其车规级微控制器单元（MCU）进行采样[5] 其他重要内容 * 高盛对斯达半导维持中性（Neutral）评级 12个月目标价为人民币105.9元 目标价基于27.4倍2026年预期每股收益（EPS）的市盈率（P/E）倍数得出[7] * 目标价对应潜在上行空间为2.6% 当前股价为人民币103.26元[9] * 关键风险包括：IGBT市场增长强于或弱于预期 新设计订单获取和市场份额增长快于或慢于预期 新产品开发进度快于或慢于预期 以及竞争加剧或减弱[8] * 高盛预估公司市值约为人民币247亿元（合35亿美元） 企业价值约为人民币253亿元（合35亿美元）[9] * 高盛预测公司2025年收入为45.283亿元人民币 2026年为55.608亿元人民币 2027年为66.730亿元人民币[9] * 高盛预测公司2025年每股收益（EPS）为2.96元人民币 2026年为3.86元人民币 2027年为4.86元人民币[9] * 高盛可能持有斯达半导1%或以上的普通股权益[18]

行业与公司 * 纪要涉及石油行业 具体为美国原油及成品油市场 数据主要来源于美国能源信息署的每周石油状况报告[1][2][3][4][12] * 报告由UBS AG伦敦分行及其全球研究部分析师团队（Nayoung Kim Henri Patricot Joshua Stone）编制 覆盖全球主要石油公司[11][94] 核心观点与论据 **原油库存超预期增长 看跌市场** * 原油库存增加+3.9百万桶 与市场共识预期的-1.0百万桶降幅及五年平均+1.5百万桶的增幅相比均显看跌[1] * 原油总库存达424.6百万桶 较上年同期高+5.5百万桶 但较五年平均水平低-16.5百万桶[12] * 库欣地区库存小幅下降-0.4百万桶至23.9百万桶 较五年平均水平低-16.2百万桶[12] **炼厂活动与供应指标** * 炼厂加工量周环比下降-51千桶/日至16818千桶/日 但炼厂利用率逆势提升60个基点至94.9%的可操作产能[1][12] * 美国原油产量周环比小幅增加+72千桶/日至13495千桶/日 较上年同期增加+195千桶/日[4][12] * 原油净进口周环比增加+0.7百万桶/日[1] **成品油需求周环比下降** * 隐含石油产品总需求周环比下降-0.9百万桶/日至19.8百万桶/日[2] * 需求下降主要由汽油（-0.6百万桶/日）馏分油（-0.4百万桶/日）和燃料油（-0.4百万桶/日）引领[2] * 但四周平均需求增长+2%周环比 达到20.9百万桶/日[2] **成品油库存全面上升** * 总产品库存周环比大幅增加+11.5百万桶至857百万桶[3] * 馏分油库存增幅最大 增加+4.7百万桶（市场共识+35千桶）[3] * 汽油库存增加+1.5百万桶（市场共识-0.2百万桶）[3] * 其他产品库存亦普遍上升 包括其他油品+1.8百万桶 丙烷+1.5百万桶 燃料油+1.3百万桶 航空煤油+0.5百万桶 燃料乙醇+0.3百万桶[3] **长期需求趋势与出口** * 2024年美国石油总需求预计为20.0百万桶/日 较2023年的19.9百万桶/日增长+0.6%[15] * 汽油需求在2024年预计为8.7百万桶/日 较2023年下降-1.6%[15] * 中间馏分油需求在2024年预计为4.3百万桶/日 较2023年大幅增长+7.8%[15] * 美国汽油出口近期在约1000千桶/日水平波动[22][23] * 美国中间馏分油出口近期在约1400千桶/日水平波动[25][26] 其他重要内容 **地区库存动态** * 原油库存增长主要集中在PADD III（墨西哥湾沿岸）地区 增加+5.5百万桶至244.9百万桶[12] * PADD II（中西部）地区原油库存下降-1.7百万桶至104.1百万桶[12] * 汽油库存增长主要集中在PADD III地区 增加+0.6百万桶至81.9百万桶[12] * 馏分油库存增长主要集中在PADD I（东海岸 +1.5百万桶）和PADD II（+2.4百万桶）地区[12] **估值与风险声明** * 石油价格在短期 中期和长期内都极不稳定 经常受到 inherently unpredictable events 的影响 包括自然灾害[83] * 历史上 由于如此多的政治 地质和经济趋势及事件影响石油的供应和需求 石油价格已被证明 consistently unpredictable[83] **报告性质与免责声明** * 本报告由UBS AG伦敦分行编制 可能存在利益冲突 投资者应仅将其视为投资决策的单一因素[10] * 报告包含分析师认证 要求披露以及UBS全球研究评级定义[86][87][88]