公司概况 * 会议涉及的公司为中航机载系统股份有限公司（简称“中航机载”）[1][2] * 会议内容主要围绕公司2023年三季度（三季报）的财务业绩、业务进展及未来展望进行交流[3] 核心财务表现 * **收入情况**：前三季度累计实现营业收入167亿元，完成全年目标的69%，较去年同期略有增长[3] 单季度（第三季度）营业收入为55.9亿元，同比增长9.9%[3] * **利润情况**：前三季度利润总额和净利润较去年同期有所下降[3] 但单季度表现强劲，第三季度利润总额为4.8亿元，同比增长37.78%，归母净利润为3.47亿元，同比增长16.06%[4] * **毛利率**：通过内部挖潜和降本增效，公司三季度毛利率相比去年同期有所提升[6][14][16] * **现金流**：经营活动现金流有较大改善，较去年同期多出20多亿元[5][41] 影响利润的主要因素 * **减利因素**： * 信用减值和资产减值准备计提增加约1.5亿元，主要由于回款迟滞和存货影响[4][8] * 研发投入较去年同期增加约2亿元[4][8] * 财务费用同比翻倍以上增长，主要因募集资金消耗导致利息收入减少，而非有息负债增加[6][39][40] * **增利因素**： * 收入增长及成本下降、销售费用下降共同贡献了约3.8亿元的利润[4] 业务板块分析 * **军品业务**：是公司核心业务，占比高达百分之八九十[9] 经历了去年的低谷后，从今年二季度开始企稳回升，二季度单季同比增长30%多，三季度单季同比增长约16%[9] 军方采购价格在“十四五”后半段趋于稳定，未对公司造成进一步的压力[16][17][18] * **民机业务**：收入同比增长36.83%，虽然基数较小，但作为国家战略和公司未来重点，发展空间巨大[5][10][12] * **现代服务业/民品业务**：收入同比增长16%[5] 该板块多点开花，积极拓展非航空领域，如新能源、低空经济等[10][11] * **川西公司**的等静压机技术领先，国内市场份额估计达90%，并禁运国外，应用场景不断扩展，包括与宁德时代合作的固态电池、可控核聚变关键部件、第三代半导体材料（氮化镓）生成、高端食品加工等[11][26][27][28][29][30][31] * **湖北精机**（汽车调角器）凭借技术优势和性价比，在国内市场占有率约30%，并与新能源汽车厂商深度合作，保持高速增长[11][32][33][36][37][38] 运营与未来展望 * **运营能力**：应收账款和存货周转速度是当前短板，有待改进[6][7] * **订单与回款**：合同负债较年初和同比均下降，新的“十五五”订单下达时间尚不明确[44] 年底或明年一季度回款情况若改善，已计提的减值准备存在转回可能性，将增厚利润[5][45] * **技术研发与创新**：研发费用投向覆盖军品迭代、民机起步及战略性新兴产业（如等静压机、传感器等）[23][24] AI技术已应用于产品设计、共性技术共享等环节，并在智能火控、智能驾驶等航空领域早有布局[47][48][49] * **新产业布局**：公司业务已涉及商业航天、深海装备（如深潜器环境模拟）等领域[50][51] * **公司治理**：公司有进行股权激励的意愿，并已进行股票回购，但具体实施需结合公司发展、政策审批等因素[53] 对于托管的研究所资产，公司有强烈整合意愿，并尝试以参股形式扶持其优质项目产业化[54][55] * **全年展望**：公司对完成全年目标比较乐观，信心基于军品业务企稳、降本增效成效以及可能的坏账冲回等因素[12][58][59] 其他重要信息 * **定价模式变化**：下游整机厂从审价模式转向目标价格/目标成本模式，有利于公司从设计端控制成本，是积极变化[20] * **敏感信息**：关于在手订单中研制与批产项目的比重等涉及军品的敏感信息，公司表示不便透露[25][26]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为上市公司台源电气，主营业务为轨道交通设备与系统 [1] * 行业涉及轨道交通、机器人、机器视觉、AI Agent、智能制造、新材料及智慧应急 [1][2][9] 核心观点和论据 公司财务表现与战略调整 * 公司前三季度主营业务收入4.04亿，同比下降10%，归母净利润3900万，同比下降27%，扣非净利润3500万，同比下降28% [2] * 业绩下滑主因是战略聚焦机器视觉核心主业，战略性收缩钒钛资源业务，导致收入减少8000多万，扣除该非主业影响后，核心主业收入同比增长10% [2] * 剔除股权激励费用900多万和资产减值800多万后，还原归母净利润为6700多万，扣非净利润为6300多万 [2] * 公司今年为业绩低点，原因包括定增投向AI和机器人、母公司扩招40多名核心算法人员、孵化子公司尚在投入期 [2][42] * 展望明年，公司对核心主业及新业务板块贡献增量收入和利润保持乐观，预计核心孵化的子公司将实现扭亏为盈 [3][9] 新业务进展与市场前景 * **机器人业务**：已自主开发4个专业系列、6-8款机器人，包括钢轨与扣件智能养护机器人、车辆智能巡检机器人、接触网/隧道表观结构病害机器人等 [3][5] * 新款钢轨扣件智能养护机器人即将上市，特点为轻便小巧、集检测与检修于一体，测算市场总规模超20亿 [3][5][29] * 车辆智能巡检机器人已开发至第二代，可替代80%以上人工巡检，近期中标福州地铁和合肥地铁项目 [5] * 轨道结构病害智能巡检机器人采用数据服务模式，每公里收费1-2万，全国高铁5万公里，年运维数据服务费市场规模约5-10亿 [6] * **站台门业务**：上月中标雄安高铁新区站台门合同，金额2300多万，正在上海、西安、成都等多个铁路局推广 [6] * 测算高铁站点1100多个，城轨及市域站点400-600个，每个站点单侧站台门价格300-800万，市场体量巨大 [15] * 公司为全自适应站台门首家落地企业，技术领先竞争对手2-4年，元旦将推出新技术方案以降低施工成本和周期，预计明年该业务增速超60% [11][18][19] * **智能制造与新材料业务**：前三季度亏损800多万，但经营好转，近期中标温州400万和绵阳200多万项目 [7] * 新材料卡座获海外马来西亚及台湾地区1000片试用订单，客户反馈良好，单片售价2.5美金（约25元人民币），全球年需求量估8000-9000万片，对应约20亿市场规模，预计明年四五月份下批量订单，2026年可能爆发式增长 [7][8][12][33] * **智慧应急业务**：三季度在西藏成立控股子公司并迅速中标几百万的矿山安全预警平台合同，商业模式为to B模式 [9] * 测算中西部18省市有超2万座非煤矿山，单个合同金额50-500万不等，预计明年该业务增速可达50% [11][29] 主营业务展望与增长驱动 * 主营业务招标集中在四季度，项目验收期6个月至2年不等，导致今年收入不及预期 [10] * 展望明年，随着招标恢复正常，主营业务有望回归20%-30%的增速 [11] * 公司新业务孵化体系成熟，包括全资子公司模式及与高校（如西南交大）的产学研合作，已有合资公司首年实现盈利，年订单达3000多万 [39][40] 其他重要内容 * 公司人员扩张显著，今年新增员工超110人（母公司40多人，子公司70多人），导致员工成本较高，但被视为抢占技术先机的必要投入 [42] * 公司在积极牵头起草站台门行业标准，以巩固先发优势 [18] * 机器视觉技术已延伸至白酒、稀土等行业检测，近期在德阳完成近300万项目，并在绵阳为稀土厂商投标，单厂体量约两三百万 [38]

涉及的行业或公司 * 公司为迈瑞医疗，主营业务为医疗器械，核心产品线包括生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像 [1][2] * 行业涉及全球医疗器械行业，重点包括医疗设备、体外诊断试剂与仪器、微创外科、动物医疗等细分领域 [3][4] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%，经营性现金流33.51亿元，同比增长30.02% [2] * 公司预计第四季度营业收入同比增长将较第三季度提速 [3] * 公司高度重视投资者回报，自2018年A股上市以来连续7年实施分红，截至三季度末累计分红总额约3577亿元（含回购股份20亿元），达IPO募资额59亿元的6倍 [3] * 2025年已实施三次中期分红，总计49.35亿元，占前三季度归母净利润的65.19% [3] 国际业务进展 * 第三季度国际业务同比增长12%，较上半年增速提升，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长 [3] * 前三季度国际业务收入占比已超过50%，其中国际体外诊断产线占国际收入比重达28%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占比达11% [4] * 公司已在全球14个国家布局本地化生产项目，其中11个已启动生产，大部分涉及体外诊断产品，以增强供应链韧性 [4][5] * 公司目标在未来5年内将国际市场的占有率提升至目前国内市场的水平，预计可带来三倍以上的增长 [48] 国内业务复苏与挑战 * 第三季度国内设备类业务营收同比降幅明显收窄，主要得益于上半年医疗设备招标活动的恢复，但受公开招标至收入确认周期延长影响，业绩体现有所滞后 [4][7][10] * 国内IVD市场受激烈竞争和医保改革影响，检测量和价格出现下滑，面临阶段性挑战 [6] * 公司预计国内IVD市场总量在明年可能仍有小幅下跌，但公司对国内业务在明年恢复正增长充满信心 [48][54] 各产线业务详情 **体外诊断（IVD）产线** * 第三季度收入36.34亿元，同比下降2.81%，其中国际IVD产线实现双位数增长 [5] * 前三季度国际收入占该产线比重已达37% [5] * 公司前三季度实现MT8000全实验室智能化流水线销售超过20套，已提前完成全年任务；国内MT8000流水线前三季度装机180套，接近去年全年水平 [6] * 公司在化学发光、生化、凝血等核心业务的国内平均占有率约为10%，目标在未来3年内提升至20% [6][38][41] * 研发方面，前三季度新推出11个化学发光试剂产品，化学发光上市产品总数增至91个，并依托海肽生物加速免疫试剂原材料升级 [6][11][12] **生命信息与支持产线** * 第三季度收入29.52亿元，同比增长2.6%，其中微创外科业务增长超过25% [7] * 国际产线实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重进一步提升至70% [7] * 公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪的市场份额均已跻身全球前三，但海外市场占有率仍显著低于国内水平，未来增长潜力巨大 [7] * 国内市场上半年招标活动复苏，微创外科核心业务（如超声刀、腔镜吻合器）的放量将为国内长期增长注入新动能 [8] **医学影像产线** * 第三季度收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际产线实现高个位数增长 [9] * 前三季度国际收入占该产线比重达61%，重点产品超高端超声前三季度收入实现翻倍增长 [9] * 公司超声业务在海外市场占有率尚处于个位数水平，未来将加大高端市场覆盖力度 [9] * 国内市场上，公司高端及超高端型号在国内超声收入占比已提升至63%，国产替代空间巨大 [10] 研发投入与创新 * 2025年前三季度研发投入26.86亿元，占同期营收比重达10.40% [11] * 在IVD领域，推出高敏心肌肌钙蛋白T测定试剂盒等新产品，并与海肽联合开发单表位复合夹心技术平台，提升检测性能 [11][12][33][34] * 在生命信息与支持领域，推出睿智回溯期决策辅助系统、SV50呼吸机等新产品 [12] * 在医学影像领域，推出多功能术中可视化超声系统等新产品 [12] * 公司核心研发优势在于体系化的创新机制和强大的人才梯队，致力于数字化转型（设备+IT+AI）、流水化业务拓展和深度国际化 [57][58][59][60][61][62] 战略方向与未来展望 * 公司三大核心战略为：数字化转型（设备+IT+AI）、流水化业务拓展（试剂、耗材）、深度国际化 [17][18][19][20][21][22][23][60][61][62] * 公司对四季度及明年业绩加速增长充满信心，认为当前是重要的业绩拐点 [1][70] * 长期将通过提升高毛利业务（如流水线业务、高端客户）占比、加强成本控制（如IVD核心原料自研）以及发展中国家市场的高盈利增长，来维持较高的盈利水平 [66] 其他重要内容 可持续发展与公益 * 2025年前三季度推动40万人次参加急救培训，截至2025年9月30日，迈瑞AED在中国累计成功救治415名公共场所心脏骤停患者 [13] * 公司向国际公益组织微笑行动捐赠设备，在云南文山共筛查唇腭裂患者354名，免费为213人实施修复手术 [13] * 2025年7月与公益医疗船Mercy Ships达成公益战略合作，捐赠超声设备并提供技术支持 [14] 风险与应对 * 销售费用同比增长超过20%，主要源于对国际业务投入力度的持续加大 [64] * 第三季度归母净利润率同比下降，主要受国内市场价格压力导致的毛利率下降影响 [64][65] * 公司预计国内宏观因素将持续几个季度，今年全年利润率会有所下降，但长期盈利水平有保障 [65][66] * 商誉超过115亿元，主要来源为收购汇泰，公司评估其经营符合预期，且当前市值高于收购价，认为无减值风险 [67] 资本市场历程与展望 * 公司回顾了2006年美股IPO、2018年A股IPO对品牌国际化及国内认可度的提升作用 [24][25][26] * 正在推进的港股IPO，主要目标并非募集资金，而是进一步提升国际品牌认知度，支持国际化战略健康快速发展 [27][28]

公司经营与财务表现 * 公司前三季度实现营业收入27.69亿元，同比下降17.77%，归属于上市公司股东的净利润为-1.71亿元，同比下降140.13%，整体毛利率为26.68%，同比下降13.84%[1] * 业绩下滑主要受新卓折旧、市场竞争以及产品结构变化等因素影响[1] * 第三季度单季实现营业收入10.65亿元，环比增长12.36%，归属于上市公司股东的净利润为-2333.64万元，但亏损环比大幅收窄76.84%，收窄金额达7743万元[1] * 第三季度新卓资产晶圆成本对毛利的负面影响环比二季度有所改善，预计随着新卓产能利用率提升，此负面影响将逐步减弱[1] * 前三季度经营活动产生的现金流量净额为5564.67万元，相较于去年同期由负转正，增加了约4.22亿元[2] * 前三季度研发投入6.44亿元，折旧变动金额为4.85亿元，预计全年折旧金额在7~7.5亿元之间[2] * 为保障12寸产线快速爬坡及重要模组产品交付放量需求，并保障供应链安全切换，公司增加了原材料储备，报告期末存货金额为30.16亿元，较去年同期增长19.64%[2] 产品与技术进展 * 公司是国内唯一自主拥有射频前端全品类产品能力的射频厂商[3] * 射频分立器件收入占营收约53%，射频模组营收占比约44%，预计随着LPM等重要模组产品持续市场化推进，模组产品占比将继续提升[1][2] * 以滤波器为主的接收端模组产品持续在客户端大规模量产出货，收发端的模组产品已在多家品牌客户导入并开始交付[5] * Wi-Fi 7模组、蓝牙前端模组、定制MCU等产品也已实现稳定出货，预计四季度将呈现非常好的增长[5] * 公司在射频MCU、射频SOC方面取得进展，为多家大平台客户定制射频控制中心，该产品价值量约为大几毛美金[45][46] * 公司具备从滤波器到模组到PA的整体能力，与国内其他厂商的竞争不在同一维度[18] 新卓产线建设与产能 * 公司持续布局6英寸特种特色工艺、12英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台[6] * 截止报告期末，6英寸和12英寸两条产线保持大规模交付状态，产能利用率呈现较为明显的提升[6] * 6英寸滤波器产线依托LTK技术的产品已在客户实现量产交付，三季度产能利用率已基本接近满载[6] * 12英寸产线第一代技术平台产品已稳定出货，第二代技术平台已实现量产，同时持续研发第三代工艺，自有产线产出占比逐季度快速增长，12英寸产线单月也已实现满载，产品良率和产线良率双双达到业内较高水平[7] 行业动态与竞争格局 * Skyworks和Corning（Qorvo）的合并预计将加强其优势并缩减开支，对北美市场及三星等客户而言，供应商由两个变一个可能带来机会，因为客户仍需要多元化供应商[8] * 该合并可能加速Skyworks和Qorvo在中国市场竞争力逐步走弱的过程，两者射频业务在中国市场合计规模约为比5亿美金多不了多少[13][15] * 国内以射频为主业的上市公司增多，可能导致过度竞争或产能过剩现象，低质量竞争对行业不利[17] * 国际头部厂商年研发投入折合人民币在50亿级别，而公司研发投入约10亿人民币，其他国内友商约30亿人民币，研发投入能力决定未来产品竞争力[17] 专利诉讼情况 * 公司与村田涉及7项专利纠纷，公司认为这些专利在申请前已存在多项现有技术，且其所依托的一项基础专利已于2025年1月被国家知识产权局宣告无效[3] * 公司认为涉诉专利缺乏创新性，有效性和稳定性存疑，不认可村田的主张，并已针对全部7项专利提起了无效宣告程序，相关审理结果预计在11月、12月陆续有结果[3][11] 未来战略与挑战 * 公司未来重心将放在射频业务之外寻找第二成长曲线，正非常努力但谨慎地寻找并购标的，目标是并购后能体现新卓价值并做出差异化产品[11][21] * 并购方向更倾向于关注具备工艺牵引能力、能结合自身工艺做出差异化高性能产品的领域，而非简单扩充产品线[21][22] * 短期内，受AI产业链竞争资源影响，大模块产品所需的基板等原材料准备及出货能力受限，此问题预计在未来半年内仍会较紧，但供应商非常支持公司[10][33] * 由于新卓产线背负折旧成本，公司毛利率预计将逐步优化并实现利润转正，但难以快速回到2021年很高的水平，明年折旧预计仍在7~8亿元[10][26][28] * 公司预计四季度业绩将比三季度好，但全年达不到去年的水平[10]

涉及的行业与公司 * 公司为宇信科技，主营业务为金融科技，特别是银行IT解决方案 [2] * 行业为金融科技行业，聚焦于银行及非银行金融机构的IT系统建设、创新运营及AI应用 [2][4][5] 核心观点与论据 财务表现与经营质量 * 公司25年前三季度收入规模波动或略有下降，但经营质量提升，剔除股份支付的扣非归母净利润增长29%，包含股份支付的扣非归母净利润增长205% [2] * 第三季度单季利润波动主要受非经营性因素影响，包括股份支付费用同比增加1434万元，以及投资收益同比减少约3000万元 [2][3] * 核心软件业务经营现金流净流入同比大幅增长157%，体现经营质量及客户认可度 [3] * 主营业务毛利率同比提升1.2个百分点，其中银行科技解决方案毛利率提升2.3个百分点 [4] * 公司坚持大客户战略，大行和股份制银行客户收入占比超过50% [5] * 研发投入保持在收入占比13%左右的高水平 [7] 创新业务与AI发展 * 创新运营业务前三季度收入实现30%的增长，主要得益于海外落地 [4] * AI相关订单有望在去年1亿多元的基础上实现翻番或更高增长 [18] * AI应用落地案例包括：与农商行的AI大模型软硬件一体化合作（聚焦信贷助手、贷后及不良资产管理） [17]、海外市场的AI智能评价体系（用于能源投资尽调） [17]、国有大行的AI监管知识库和监管助手项目、共研信贷智能体 [10] * 创新业务毛利率因拓展新客户和迭代新场景而有所波动，远期看60%左右的毛利率较为合理 [29] 数字货币（Web3）与海外业务布局 * 公司是某境外银行数字货币项目的独家供应商，一期已顺利投产，建设内容包括数字钱包、智能合约体系等 [8][20][21] * 在国内数字人民币领域，公司拥有与国有大行、接入行及央行系统的丰富建设经验和案例积累 [20][46] * 看好数字人民币在跨境支付清结算场景的发展机会，并与公司在上清所等大型清结算系统（日交易规模4万亿）的建设能力相结合 [46][47] * 海外业务是未来重点，目标未来2-3年海外收入占比提升至20%-30% [57] * 海外标杆项目与机会包括：新一代核心系统在海外分行的陆续上线 [25]、海外银行数字钱包支付系统替换机会 [25]、中东市场的AI手机银行系统机会 [26]、东南亚数字银行运营及场景对接 [26] 其他重要业务进展 * 金融云业务进入GPU智算时代，已实现金融云上GPU智算上云的部分节点落地，帮助中小银行进行AI化升级 [33][34] * 不良资产处置业务方面，贷后AI能力提升，中标多个新客户，并在大行信用卡中心落地C端处置管理工具 [35][36] * 与下游管公司成立合资公司，探索B端和C端不良资产处置的科技服务与SaaS化运营 [37] 其他重要但可能被忽略的内容 客户IT预算展望与市场策略 * 预计明年客户IT投入将分化：大型银行投入相对稳定且积极拥抱AI；中小银行（规模5000亿以下）面临压力，可能呈现整合趋势，公司将侧重以运营模式帮助其提升获客和场景能力 [40][41][42] * 行业供给端，未上市公司将更困难，行业存在整合机会 [42] 人员结构与发展战略 * 公司人员总数较去年底有所下降，正在持续吸引AI、Web3相关能力型及海外销售人才，同时优化传统产品人员，向更轻盈的高质量发展模式转型 [11][12] 港澳稳定币与更广阔机遇 * 关注香港稳定币发展，视其为数字生态资产配置入口，看到境外银行客户在系统建设及资产上链（RWA）方面的强烈需求 [48][49] * 公司定位为Web2与Web3世界的连接者，并不仅仅提供工具，还将在跨境支付等场景端进行布局 [50][51]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为骨科手术机器人行业[1] * 涉及的公司为天智航（金智航）[2] 核心观点与论据 财务业绩与运营数据 * 公司第三季度实现营业收入1.87亿元，同比增长104%[2] * 前三季度累计实现营业收入由三块业务构成：骨科机器人产品销售收入约1亿元，占比56%；配套设备和耗材收入约4800万元；技术服务收入约2900万元[2] * 前三季度共销售28台设备，其中23台为直接销售，5台通过技术服务模式装机；去年同期仅销售5台[2] * 前三季度完成约3.5万例手术量，已接近去年全年的3.9万例；累计完成手术量超过13万例[3] 新产品进展与销售模式 * 公司在2025年第一季度上市了两款新产品：天玑思瑞和天旋星耀C型臂[3] * 新产品在第三季度和第四季度初各实现一台中标销售[4] * 公司正积极推动两种商业化模式以应对市场环境：购买技术服务模式（已装机30多台，约2/3在北京）和融资租赁模式[5][6] * 公司看好融资租赁模式，并提及江苏、北京、上海、甘肃、浙江等地发布了支持政策[6] 国际化战略与进展 * 公司从2024年开始实施出海战略，目前在国际市场已有销售（印度、蒙古各一台）[7] * 针对东南亚等“一带一路”国家，计划采用代理商模式；针对欧美核心市场，公司将采取更重的投入模式[7][20] * 产品已获得CE认证，并在法国等欧洲国家进行临床试用，预计欧洲市场在2025年可能实现首单销售（收入确认或在2026年）[7][20][22] * 美国市场方面，FDA申请已提交，预计最快2027年获批；公司总裁已常驻美国推进业务，8月已有一台设备运抵美国进行医院临床试用[7][21][22] * 公司预计国际市场要实现规模化的收入贡献可能在2027年之后[7] 行业政策与招投标展望 * 国家医保局正在制定手术机器人收费的指导性意见，该文件已列入2025年立法计划，预计2025年或2026年出台；收费原则预计为“技耗分离”，价格将权衡各方因素，比2022年征求意见稿更友好但不会特别高[18][19] * 关于医院购买服务模式，国家医保局也在制定指导意见，该文件出台将消除外地推广的障碍，可能带来模式爆发，但也可能引来竞争对手效仿[50][51] * 四季度招投标态势延续了前三个季度的增长，但同比增幅可能较前几个季度有所放缓；目前有约10台已中标未确认收入的设备，海外四季度可能还有几台出货[10] * 公司对2026年的招投标情况比2025年更为乐观，认为行业招投标意向仍会有较好增幅[12] * 从医院产生采购意向到装机确认收入的周期，在2024年之前平均为8-10个月，2024年因行业环境延长至约10-13个月；公司感觉2025年速度在加快，有望回到8-10个月的节奏；民营医院决策流程更快，一般为3-6个月[14][15] 市场竞争与公司战略定位 * 公司认为对于骨科器械公司而言，拥抱手术机器人已从战略选择变为“生死选择”，骨科手术机器人将成为未来骨科手术的核心器械[26] * 公司认为耗材公司做好机器人面临挑战：缺乏创新基因、在开放体系下面临商业困境（难以获得其他耗材厂商的设计数据）、产品临床打磨需要长时间[27][28][29][30][31][32] * 公司指出现实情况是许多耗材厂商在研发机器人的同时，仍与天智航保持合作[31] * 公司定位是成为骨科解决方案公司，而非单纯产品销售公司，致力于覆盖从影像采集、手术规划、机器人操作、植入物到术后评估康复的全流程解决方案[8] * 在耗材领域，公司不会自己做传统耗材，以免冲击与现有耗材厂商的战略合作；在国内会通过收并购介入与机器人高度结合的创新耗材；在海外为符合当地市场习惯，可能会并购或深度合作一家有影响力的耗材公司[34][35] 研发战略调整与未来布局 * 公司研发战略近期进行了调整，重点保障能够快速市场化、产生现金流的产品（如第四代机器人的功能强化和拓展）[55][56] * 为控制费用、保障现金流和海外战略投入，公司临时关闭了面向未来的“天机实验室”，暂停了部分前瞻性研发项目（如手持式小型机器人、双臂显微手术机器人等）[55][56][57] * 下一代机器人的立项工作尚未完成框架搭建和论证[57] 销售团队架构 * 国内销售团队约四五十人，分区域管理，主要配合经销商工作；对军方等特定大客户采用总部项目负责制[39] * 医院购买服务由全资子公司天航技术负责，主要区域在北京，外地以民营医院为主；国内市场和销售由徐总统筹[40] * 海外团队目前不足10人，更像市场团队而非销售团队，主要负责展会、遴选合作方、临床支持等；海外团队扩张规划尚未细化，可能通过收并购耗材公司利用其现有渠道[41][42][43] 其他重要内容 配套耗材收入分析 * 前三季度配套设备和耗材总收入4800万元，几乎全部为耗材收入；第三季度单季度耗材收入约1800万元，相比上半年有所加速，具体原因待进一步了解[48][52] * 医院购买服务（技术服务）前三季度收入2900万元，其中相关收入约2500多万元；第三季度单季度约800-900万元，与上半年保持平稳[48] * 2025年医院购买服务装机目标原为15台，目前预计实现10台出头，主要因突破北京以外区域进展不及预期[49][50] 全球市场手术量结构 * 全球范围内，关节手术机器人是最成熟的领域，预计占骨科机器人手术量的70%-80%[60][62] * 在美国，骨科手术机器人渗透率接近30%；史赛克关节机器人单台年均手术量近300例，而美敦力脊柱机器人单台手术量显著较低[60][61] * 在中国，手术结构正在变化，从创伤占主导转向创伤、脊柱、关节三分天下，关节和脊柱增长快于创伤[63] * 关节手术最易标准化，机器人可100%发挥作用；脊柱手术约80%可发挥作用；创伤手术因术式复杂，机器人实现难度最大，目前手术量较小（公司去年前三季度创伤手术约13000例）[63][64][65] * 公司判断未来3-5年，骨科机器人核心战场在关节；长期看，随着技术进步，创伤手术可能快速增长[66] 国内外商业模式差异原因 * 国内适合开放体系（机器人兼容多个耗材品牌），因中国医院使用耗材品牌分散，且集采确定了各品牌份额，封闭体系机器人利用率会很低[67][68][69] * 欧美适合封闭体系（机器人与自家耗材深度绑定），因医院耗材品牌集中度高，一体化设计能优化性能与安全，且医疗事故责任划分清晰[68][70][71]

涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及上市公司**鼎利**（公司简称）[1][2] * 公司主营业务为**高空作业平台**等设备，属于**工程机械行业**，并重点讨论了其海外市场（特别是美国、欧洲）及国内市场的情况 [1][2][5][33][63] 核心观点和论据 公司财务表现与经营质量 * 公司2025年前三季度营收66.75亿元，同比增长8.82%，净利润15.95亿元，同比增长9.18%，扣非净利润15.56亿元，同比增长4.96% [2] * 前三季度净利润已达去年全年的98% [2] * 第三季度单季营收23.39亿元，同比增长2.83%，但净利润5.42亿元，同比减少14.72%，扣非净利润5.06亿元，同比减少18.39% [2] * 第三季度毛利率为36.12%，环比第二季度提升4.12个百分点，但较去年同期下降1.48个百分点 [3] * 前三季度整体毛利率为35.88%，同比仅微降0.27个百分点，净利率为23.89%，同比微增0.08个百分点 [4] * 第三季度受美元及巴西比索等汇率波动影响，汇兑损失约7000万元，对净利率影响达3个百分点 [3] * 剔除汇率影响，第三季度净利率在26%以上，高于第二季度 [4] * 公司经营质量展现出较强的抗压能力，在外部关税增加的环境下保持了相对稳定的盈利能力 [4][66] 美国市场与关税影响 * 美国市场是公司海外业务的重点，但面临高额关税影响，公司承担了新增的关税成本而未向下游传导价格 [5][8][11] * 分析师提到特朗普宣布对中国太阳能关税下降10个点的消息，若属实将对公司美国业务产生积极影响 [1] * 公司对美国市场的年度销售目标维持在5亿美元 [7] * 若美国关税下降10个百分点，将显著增厚公司毛利，因今年新增的10个点关税完全由公司自身承担 [5][8] * 美国市场需求依然强劲，客户下单态度积极，公司对明年美国市场增长趋势保持乐观 [14][27] * 公司在美国市场积极拓展B市（可能指某类产品或市场）业务，客户和产品型号均在增加，但具体数据未披露 [16][17][19] * 公司通过子公司西麦克（Cmax）在美国进行渠道布局，东西海岸均设有营业网点 [20][21] * 美国的高关税是最大干扰因素，其动态对公司在美国市场的竞争力至关重要 [27] 欧洲市场情况 * 欧洲市场同样面临欧盟双反关税，公司通过与客户共担关税（比例因产品型号而异，如五五开或四六开）以及调整产品结构来应对 [34] * 欧洲关税税率为20.6%，有效期为5年，期间不会变动，相较于美国一年一审更具确定性 [42][43] * 欧洲市场偏好高端、高附加值产品，公司通过持续推出新产品（如增程式高空作业平台）来契合市场需求 [38][39][40] * 欧洲市场三季度销售已有所提升，预计全年可做到稳中略增，公司对欧洲市场长期保持信心 [44][47] * 由于公司拥有较低的关税优势，已观察到部分竞争对手的客户转向公司询价拿货 [41] 新兴市场与其他地区 * 新兴市场（非欧美市场，如中东、巴西、非洲、东南亚、大洋洲）增速较快，已超过欧洲市场的增速 [50][51][54] * 新兴市场的拓展策略是“多点开花”，注重产品力和服务力竞争，并在价格上保持一定弹性 [57][58][59] * 新兴市场的毛利率高于公司综合毛利率水平（前三季度综合毛利率35.88%） [61][62] * 去年宝马展签署的5亿美元订单为跨年度交付，并非全部落在今年 [56] 国内市场与新产品 * 国内市场今年预计下行，主要受大客户采购减少影响 [63] * 剔除大客户影响，国内中小客户销售金额有20%以上增幅，客户数量有25%以上增幅，部分客户从竞争对手回流 [63][71] * 国内回款存在压力 [72] * 公司在国内市场积极拓展新产品和应用领域，如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人等，去年此类差异化新产品收入约1亿元，目前仍处于市场导入期 [65][67][68] * 公司也在国内推进“油改电”工作，帮助客户盘活资产 [67] * 长期看好国内市场需求，但短期承压 [64][65] 产能与未来展望 * 5期项目产能已全部释放，6期项目在正常推进中，预计明年年底产线可完成，设计产值约25亿元 [75][76][80][81] * 1至6期项目总设计产值预计可达125亿元左右 [81] * 公司当前产能利用率饱满，满产运行 [82] * 对于四季度，由于去年基数较低且无订单异常波动，预计盈利能力将优于去年 [15][82] * 对明年整体展望乐观，海外市场（美国、新兴市场、欧洲）是主要增长动力，国内市场预计仍处低位但长期看好 [82][83] 其他重要内容 * 公司每年都会参与美国双反关税的年度复审，目前仍在等待今年的仲裁结果 [23][25] * 关于去年美国双反关税下降近20个百分点后多征收部分的返还问题，目前尚无时间表，需等待美国政府安排 [22] * 公司在客户选择上注重资质和风险把控，不单纯以客户大小为依据 [70] * 公司强调其竞争策略是“价值销售”和“质价比”，而非单纯价格竞争 [49][84] * 会议主持人（分析师）指出公司当前估值约为13倍，处于历史较低水平 [85]

涉及的行业或公司 * 公司为风华高科，主营产品为电子元件，包括MLCC、片阻、电感、压敏、铝电解、陶瓷滤波、超容及电子浆料、瓷粉、电子功能材料等[1] * 行业为被动电子元器件行业，下游应用领域广泛涉及家电、通讯、汽车、计算机、工控、电光源、新能源、AI算力、无人机、医疗等[1] 核心观点和论据 财务与经营表现 * 公司前三季度营业收入同比增加13.15%，归属净利润也比上年同期增加[1] * 公司持续深化极致降本理念，通过精细化管理、工艺技术提升、设备自动化改造、关键材料资产化率提升来推动成本下降[2] * 公司在汽车电子、通讯板块、AI商业服务器、智能终端类等领域的销售均有较大增长[2] 收入结构与增长动力 * 公司收入结构大致为：家电占比约35%-36%，通讯智能终端占比约25%，工控占比约8%，汽车电子占比约16%-17%，电光源占比约5%-6%，电脑及周边占比约4%-5%[5] * 通讯智能终端部分增长较大，其中AI算力、机器人等细分领域增长达50%-100%[3] * 公司判断明年更多的增长将来自端侧AI（如手机、AI眼镜、手表、穿戴设备、机器人）带来的需求，此判断基于订单趋势、大客户需求及研发周期等多方面验证[7][18][19] * 新能源领域（如光伏、锂电）的客户合作已开始，量在逐渐起来，公司也在重点拓展此领域[39][40] 产能与稼动率 * 公司固定资产折旧在今年迎来最高峰，后续若需求增加，公司可能加大资本开支以提升ROE[10] * 当前整体产能稼动率维持在八九成左右[11][13] * 稼动率无法进一步提升的主要原因是部分高端产品的良率仍在爬升，其生产会挤占一部分产能并影响整体产能利用率[11][13][15] * 公司产能可以复用，更先进的产线（如祥和部分）主要专注于生产高端产品[17] 产品价格与库存 * 产品价格呈现“冰火两重天”态势，高端产品价格不错，低端产品价格承压[17][21] * 受AI算力需求影响，部分高端产品（如与钽电容类似逻辑的电容类产品）已开始出现涨价迹象[21] * 公司及渠道的库存水位健康，维持在1个月到1.5个月[23][24] 产品线与竞争格局 * 公司产品结构大致为：电容类占比约40%多，电阻类占比约30%多，电感类占比约12%-13%，其余为电子浆料、温度传感器等杂项[26] * 公司电阻产品出货量据第三方数据已接近全球第一，公司在持续调整电阻产品线，向合金电阻、高端电阻、小尺寸电阻等利润较好的方向发展[28] * 低端市场需求变差主要因竞争激烈、产能过剩[29] * 在汽车电子等高增长领域，国产化率仍非常低（约10%），替代空间巨大[31] 研发与未来展望 * 研发投入持续提升，重点围绕高可靠、高容量、高温度、高压、高精密、高频等六大高端方向开展[2][44] * 部分高端产品良率仍在爬升，对当期毛利有影响，但随着良率提升和客户结构改善，情况将持续向好[3][4] * 展望2025年及2026年，毛利率有提升空间，驱动因素包括：通过套期保值管理原材料（如银价）和汇率风险、降息环境、内部管理改革见效、以及终端需求改善可能带来的涨价[46][47] * 公司在“十五五”规划中，原本预计每年营收增长10%-20%，若行业需求好，投资金额和增长比例可能会更大[10][49] * 后续会有新的资本开支计划，意在摊薄前期高位投资的成本，并对ROE产生正向影响[50] 其他重要内容 * 公司服务器和数据中心业务目前以国内客户为主[36][38] * 传统家电业务在公司收入中的占比正持续下降，公司更聚焦于终端客户和优化产品结构[34][35] * 公司关注到如800伏电源架构等新技术趋势，认为未来将带来增长机会[41][42]

纪要涉及的行业或公司 * 朗科科技 主营业务为存储模组 包括SSD、DRAM内存条、U盘、移动硬盘、卡类等产品 同时公司正积极向算力领域拓展[2][4][24] * 存储行业 当前处于行情较好的大周期 公司对涨价幅度和持续性比较看好[2][13][48] * 算力行业 涉及国家东数西算战略 粤港澳大湾区算力枢纽节点建设 以及国产算力、信创市场[5][6][8][20][26] 核心观点和论据 **财务业绩与运营状况** * 公司2025年前三季度营收约8亿元 同比增长约35% 规模净利润亏损约2800万元 但同比提升60%以上[2] * 第三季度单季营收超3亿元 同比增长超80% 扣非后规模净利润亏损约860万元 同比亦提升超80% 改善明显[2] * 截至第三季度末 库存约3亿元 较年初增加约56% 公司主动增加库存以应对预期中的价格上涨[2][16][17] * 公司货币资金超5亿元 现金充足 为未来库存管理和备货提供较大余力[45][46] **业务结构与战略布局** * 产品结构以SSD为主 占比一半以上 其次是卡类、移动存储等产品 占比约20%-30% DRAM内存条占比约10%[4][24] * 库存结构与此对应 约80%以上为NAND产品库存 其余为DRAM库存[4] * 韶关国资控股后 公司定位为产业和资本化平台双抓手 在夯实存储主业基础上 向算力领域切入[5][6] * 公司与华为签署全面战略合作伙伴关系框架协议 并与华为钻石级代理商汇信信息技术成立合资公司 旨在基于国产算力和信创市场 在粤港澳大湾区提供完整的解决方案（包括硬件、软件）[7][8][28] **市场展望与价格策略** * 存储行业处于大级别行情 公司看好涨价幅度和持续性 预计第四季度业绩将优于第三季度 对明年持更乐观预期[13][48] * 下游涨价能覆盖上游成本上涨 中间留存毛利润将提升 但下游涨幅不一定与上游涨幅完全同步[14][15] * 价格策略因客户类型而异 电商平台价格透明竞争充分 渠道客户、B端客户、OEM定制类客户议价空间更大 对毛利率提升更友好[11][12] * 报价基本按订单进行 随行就市 新订单即新报价 未与客户签订长期定价协议[43][44] **产能与未来规划** * 公司出货大部分由自有工厂（朗科半导体）生产 工厂位于韶关 当前产能未满 有富余空间 未来若订单旺盛可快速扩产[30][32][34] * 企业级存储是未来方向 受国产替代驱动 公司已做准备但尚未体现在财务数据中[20] * 全资子公司朗坤科技（位于韶关）主要负责服务器等国产化算力相关产品和服务[27][36] * 公司曾募资研发闪存控制芯片但项目已终止 年报中的产品分类因调整繁琐而未更新[22] 其他重要内容 **政策与地域优势** * 国家东数西算战略下 粤港澳大湾区为8大算力枢纽节点之一 韶关是其中唯一的国家级集群城市 大型IDC建设需在此类区域进行[5][6] * 作为韶关国资在算力领域唯一的控股上市公司 公司有望在产业发展中获得政府支持（如政策、补贴、专项资金、项目订单等）以带动业务[6][26][27] **合作细节与信息披露** * 与汇信信息的合资公司尚在工商注册过程中 具体合作细节（如是否包含算力芯片）未完全公开 规划方向为国产算力硬件和服务[8][10][28][38] * 该对外投资金额不大 后续是否会单独发布公告尚不确定[39]

公司及行业 * 公司为中国核电股份有限公司（简称“中国核电”）[1] * 行业涉及核电、新能源（风电、光伏）发电行业[1][4][5] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 2025年前三季度公司实现营业收入616亿元，同比增长8.16%[4] * 2025年前三季度归母净利润80亿元，同比下降10.42%[4] * 2025年第三季度单季营收207亿元，同比增长5.7%；归母净利润23.4亿元，同比下降两位数[1] * 综合电价约为0.3867元/千瓦时，同比下降0.0246元/千瓦时（下降6.85%）[4] 核电业务表现 * 前三季度核电上网电量累计1412亿千瓦时，同比增长11.44%[4] * 核电项目实现归母净利润74亿元，同比增长2.81%[4] * 核电归母净利润增速低于营收增速，主要原因为核电电价下降、营业成本及所得税费用增加[4] * 营业成本增加具体包括：核燃料成本增加9.48亿元、折旧费用增加8.13亿元、乏燃料处置基金增加1.4亿元[5] * 所得税费用增加主要因福清核电利润总额增加15.19亿元，导致所得税费用增加5.23亿元，且福清6号机组所得税由免征转为减半征收[5] * 前三季度核电市场化交易电量超1000亿度，占比约71%，市场化电价约0.3938元/度，同比下降0.025元/度[7] * 浙江、福建、海南三省核电市场化交易电量大幅上升，但绝大部分参考核准电价结算，平均电价0.3992元/度，与核定价接近[7][8] * 江苏核电市场化电量235亿度，占比65.41%，平均电价0.3758元/度，同比下降0.068元/度，对公司整体影响可控[8] 新能源业务表现 * 前三季度新能源上网电量累计328亿千瓦时，同比增长34.82%[4] * 新能源项目实现营业收入115.5亿元，同比增加20.12亿元；归母净利润5.35亿元，同比减少11.35亿元，下降67.96%[5] * 新能源归母净利润大幅下降原因包括：新增并网项目受限电限价新政影响处于微利或微亏状态；存量项目脱离税收优惠期，企业所得税率接近25%；中核汇能公司层面少数股东损益占比从年初7.74%升至43.85%；中国核电在中核汇能的持股比例由70%下降至62.7%[5][6] * 1-8月新能源市场化交易电量194亿度，占比66%，市场化电价0.2822元/千瓦时，同比下降0.0032元/千瓦时；其中风电平均电价0.2681元/千瓦时，光伏平均电价0.2930元/千瓦时[8][9] * 截至三季度末，累计回收国补31.32亿元，好于去年[27] * 原“十四五”末（2025年）新能源装机目标3000万千瓦已提前完成，但受行业经济效益下滑影响，未来发展规划将适度下调[20] 项目进展与装机规划 * 截至9月30日，公司控股在运机组26台，装机容量2500万千瓦；在建和核准待开工机组19台，装机容量2185.9万千瓦；核电总装机容量4685.9万千瓦[9] * 在建机组预计在未来5-6年内陆续商运，其中漳州2号机组预计2025年底具备商运条件[9] * “十五五”期间核电审批节奏预计维持每年6-10台（平均约8台）的规模，新发布的《原子能法》明确积极安全有序发展核电[47][48] 政策影响分析 * 新增值税政策调整对在运26台核电机组无影响[10] * 对在建19台机组的影响主要在商运后体现：商运后6-10年，增值税返还比例由70%降至50%，预计每台机组每年影响归母净利润约2000万元；商运后11-15年，返还比例由55%降至0，预计每台机组每年影响归母净利润约5600万元；单台机组全生命周期总计影响归母净利润约4亿元，主要影响体现在2030年（十六五）以后，对十五五期间经营基本无影响[10][11] * 2025年10月31日后新核准的核电项目不再享受增值税返还[11] * 陆上风电增值税即征即退政策取消，预计影响中核汇能年净利润约6000万元，影响中国核电归母净利润约2200-2250万元[12] 公司应对措施与未来展望 * 为应对电价下行压力，公司推行“新三化战略”：集约化（提升人员效率，如大修人员工作量翻倍）、标准化（推行标准化2.0）、数字化（提升效率降低成本）[39][40] * 通过技术改造提升老机组功率（每台提升几万千瓦，总计几十万千瓦）、降低厂用电率、开展核能供汽（提升热效率至60%-80%）等措施提升效益[40][41][42] * 联合其他核电集团争取政策支持，如推动核电纳入绿电范畴以获得额外收入[42] * 中核汇能单独上市是长期方向，但受行业环境影响推进速度不会太快[42] * 预计未来核电仅会少量电量参与现货市场，不会大量参与，主要考虑核安全、燃料资源有效利用、设备寿命及环保因素[51][52][53] * 判断江苏省市场化电价进一步大幅下跌空间有限，可能已至底部阶段[18] * 其他省份（浙江、福建、海南）核电市场化电价风险较小，因其交易机制多与核准电价挂钩[24][31][32] * 明后年将处于资本开支高峰期，因在建项目集中[25][26] 其他重要内容 * 2025年公司计划进行16次核电机组大修，截至三季度末已完成12次，3次进行中，1次未开始[30] * 核电项目股东结构多元化，地方国企、民营企业及其他无核电开发资质的央企可能参与小股比投资[48] * 核电在电力消纳方面具有一定优势，部分出口型企业为规避碳关税倾向采购绿电（如核电）[38]