财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司营收为7.1亿美元，较上年同期的6.64亿美元增长7% [5] - 截至2025年12月31日的九个月，每股收益为1.53美元，较上年同期的1.32美元增长16% [5] - 2025年第四季度（12月当季）营收为2.36亿美元，较上年同期的2.28亿美元增长3% [5] - 2025年第四季度每股收益为0.47美元，较上年同期的0.46美元增长2% [5] - 2025年第四季度运营净收入为2410万美元，略高于2024年同期的2380万美元 [6] - 2025年第四季度，一般及行政费用占营收比例从上年同期的9.7%降至9.6%，利润率相应从23.2%改善至23.3% [6] - 2025年第四季度应收账款周转天数为39天，较上年同期改善了3天 [20] - 季度末现金余额为2.3亿美元 [20] - 本财年至今，自由现金流为9000万美元，资本支出为3600万美元；上年同期资本支出为2400万至2700万美元，资本支出增加主要用于专有软件开发和软件许可 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营为单一业务板块，其下服务包括患者管理和网络解决方案，公司政策不单独披露各产品线数据 [24] - 在整个财年，推动网络解决方案和患者管理服务增长的产品包括：独立医学评估、CERIS、辅助护理解决方案、医疗账单再审核和理赔管理 [7] - 在商业健康业务中，通过整合收购获得的相关逻辑和功能，在健康支付完整性服务方面实现了效率和效益的显著提升 [11] - CERIS部门（医疗支付完整性）结合深厚的临床专业知识和高效、成熟的工作流程，在索赔支付前识别问题，并持续利用AI、机器学习和预测分析来提供更准确、可扩展和有影响力的解决方案 [16] - 在财产和意外险业务中，通过在整个理赔和案件管理系统中应用技术，引入早期智能、减少管理摩擦、现代化数据交换以及利用自动化和人工智能，提供更简单、高效和准确的体验 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳工部报告显示，2023年至2024年工伤总数略有下降，这一趋势在过去十年持续，并在2020年全球疫情开始时被放大 [7] - 工伤减少意味着工伤赔偿索赔量降低 [7] - 根据国家赔偿保险委员会数据，2024年平均医疗和误工索赔严重程度增加了6%，导致医疗成本上升和索赔持续时间延长，且该指标已连续五年增长 [8] - 医疗通胀也影响了工伤赔偿索赔成本，工人赔偿研究所指出，多个州的医疗成本上涨幅度在5%至12%之间 [8] - 美国劳工统计局预计，在交通、建筑、维护、食品服务、儿童保育、娱乐、酒店和医疗保健等对体力要求中到高的职业中，新职位空缺预计将维持或超过当前的平均增长水平，这些职业可能更容易发生工伤 [9] - 在医疗支付完整性市场，医疗成本上升而报销费率保持平稳，加剧了支付方控制成本的压力 [15] - 美国司法部近期发布的《虚假索赔法》执行统计数据显示，2025年的和解与判决金额达到创纪录水平，追回金额超过68亿美元，其中57亿美元来自医疗保健领域 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、通过临床结果实现节约以及有效管理，以适应行业变化并利用这些变化持续获得市场份额 [10] - 公司2025年的净收入留存率为107%，新业务机会的成交率为44%，并在现有合作伙伴中实现了强劲的增量增长 [11] - 人工智能战略重点包括：增强开发流程、提高运营效率、提升团队成员工作水平、改善为合作伙伴实现的成果 [11] - 公司于6月底完成了一项以技术为中心的收购，整合相关逻辑和功能，提升了商业健康领域健康支付完整性服务的效率和效益，投资回报率符合乐观预期 [11][12] - 通过自动化低价值活动，公司预计服务交付成本将显著降低，同时改善客户结果；尽管长期可能存在定价压力，但成本效率预计将完全抵消相关的费用调整 [12] - 人工智能正被用于增强理赔理算员的决策，提供对理赔细节的快速理解和任务的清晰优先级排序 [13] - 在案件管理中，人工智能用于自动化文档、数据合成和常规工作流程，使临床医生能够管理更高的工作量并专注于复杂、高影响力的干预，这通过生产率提升支持利润率扩张 [14] - Agentic AI正在改变从构思到部署的软件开发过程，公司为2026年制定了极具吸引力的软件开发路线图 [14] - 在CERIS部门，市场持续演变，支付方日益转向技术（尤其是AI和自动化）以提高准确性、在索赔生命周期早期识别错误并加强财务表现，同时持续的供应商整合促使支付方重新评估其合作伙伴关系 [15][16] - 通过战略收购加速了技术路线图，整合进展超前于计划，已看到更快创新和增强能力带来的益处 [16] - 公司认为其强劲且无债务的资产负债表使公司在持续的战略产品扩张、技术进步和收购机会方面处于独特地位，而许多竞争对手则面临大量债务义务的成本和挑战，可能缺乏服务整合和创新所需的财务灵活性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩相对预期较为温和，主要反映了短期运营因素而非基本面的变化，包括有效税率在长期低于平均水平后恢复正常化 [11] - 管理层认为，基于公司在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展势头，历史增长模式将会持续，不将小的周期性变化视为未来结果的指示 [23] - 工伤数量下降本身可能无法衡量工伤赔偿管理市场的生存能力和价值，行业内的其他变化可能指向增长机会 [8] - 工伤严重程度和每次索赔的医疗成本呈上升趋势，劳动力市场向体力要求较高的职业转移，这些趋势共同支持工伤赔偿市场对于有能力应对其挑战的组织而言是一个增长型行业的论点 [9] - 随着监管审查加强和支付方财务压力持续，公司预防不当支付并在支付后高效追回资金的能力为合作伙伴创造了持续价值 [18] - CERIS凭借强大的运营势头、加速的技术路线图以及来自大型行业参与者日益增长的兴趣，专注于在日益复杂的医疗保健环境中扩大其作为值得信赖、差异化合作伙伴的角色 [18] 其他重要信息 - 每股收益数据已根据2024年12月报告的三合一股票分割进行了调整 [6] - 本季度，公司以1340万美元回购了185，559股股票；自启动回购计划至今，公司已累计回购1.149亿股，总金额8.68亿美元，平均每股价格7.55美元，相当于回购了流通股总量的69%，回购资金来自公司强劲的经营现金流 [19] - 公司运营现金流强劲，资本支出增加主要用于专有软件开发和软件许可 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供各细分业务同比收入增长放缓的更多细节？本季度结束了长期持续的环比收入增长记录，是什么原因导致的？ [23] - 回答: 公司审视了其组织架构的原则和基本面以及历史上的收入增长，特别是过去10年，增长并非一条直线。公司相信，基于在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展势头，历史增长模式将会持续。因此，不将小的周期性变化视为未来结果的指示 [23] 问题: 能否提供关于第三季度细分业务的更多背景信息？ [24] - 回答: 公司在单一业务板块内运营。该板块内提供的服务包括患者管理和网络解决方案。根据政策，公司不拆分各种产品进行单独报告。整个公司及所有产品均通过单一业务板块运营 [24]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司营收为7.1亿美元，较上年同期的6.64亿美元增长7% [5] - 截至2025年12月31日的九个月，每股收益为1.53美元，较上年同期的1.32美元增长16% [5] - 2025年第四季度（12月当季）营收为2.36亿美元，较上年同期的2.28亿美元增长3% [5] - 2025年第四季度每股收益为0.47美元，较上年同期的0.46美元增长2% [5] - 2025年第四季度运营净收入为2410万美元，较上年同期的2380万美元有所增加 [6] - 2025年第四季度，一般及行政费用占营收比例从上年同期的9.7%降至9.6%，利润率相应从23.2%改善至23.3% [6] - 2025年第四季度应收账款周转天数为39天，较上年同期改善了3天 [21] - 季度末现金余额为2.3亿美元 [21] - 本财年迄今自由现金流为9000万美元，资本支出为3600万美元；上年同期资本支出为2400万至2700万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营为单一业务分部，其下服务包括患者管理、网络解决方案 [25] - 推动增长的产品包括独立医疗评估、CERIS、辅助护理解决方案、医疗账单再审核和理赔管理 [7] - 在商业健康业务中，通过技术收购整合相关逻辑和功能，已在健康支付完整性服务中实现了效率和效益的显著提升 [12] - CERIS部门（医疗支付完整性）结合了深厚的临床专业知识和高效、成熟的工作流程，在支付前识别问题 [18] - 通过战略收购加速了技术路线图，整合进展超前于计划，已看到更快创新和增强能力带来的效益 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳工部报告显示，2023年至2024年工伤总数小幅下降 [7] - 根据国家赔偿保险委员会数据，2024年平均医疗和误工索赔严重程度增加了6%，且已连续五年增长 [9] - 工伤赔偿研究所指出，多个州的医疗成本上涨幅度在5%至12%之间 [9] - 美国劳工统计局预计，在运输、建筑、维护、食品服务、儿童保育、娱乐、酒店和医疗保健等对体力要求较高的职业中，新职位空缺将维持或超过当前的平均增长水平 [10] - 美国司法部发布的《虚假索赔法》执行统计数据显示，2025年的和解与判决金额达到创纪录的68亿美元以上，其中57亿美元来自医疗保健领域 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、通过临床结果节省成本以及有效管理，以适应行业变化并利用其获得持续的市场份额增长 [11] - 人工智能战略重点领域包括：增强开发流程、提高运营效率、提升团队成员工作水平、改善为合作伙伴实现的成果 [12] - 在财产和意外险业务中，通过有意识地在理赔和案件管理系统中应用技术、在流程早期引入智能、减少行政摩擦、现代化数据交换以及利用自动化和人工智能，提供更简单、高效和准确的体验 [17] - 随着买家优先考虑效率、透明度、结果和成本，公司有望在2026年及以后实现差异化结果并扩大规模 [17] - 医疗支付完整性市场持续演变，医疗成本上升而报销费率保持平稳，加剧了支付方控制成本的压力 [17] - 持续的供应商整合促使支付方重新评估其合作伙伴关系，越来越倾向于选择能够持续交付可衡量结果、运营稳定性和长期价值的成熟、可扩展的供应商 [18] - 公司拥有强大且无债务的资产负债表，这使其在战略产品扩张、技术进步和收购机会方面处于独特地位 [22] - 许多竞争对手面临大量债务义务的成本和挑战，可能缺乏服务整合和创新所需的财务灵活性 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩相对于预期较为温和，主要反映了短期运营因素，而非基本面的变化，包括有效税率在长期低于平均水平后恢复正常化 [12] - 工伤数量减少本身可能无法衡量工伤赔偿管理市场的生存能力和价值，行业内的其他变化可能指向增长机会 [8] - 工伤严重程度和每次索赔的医疗成本呈上升趋势，与工伤数量下降形成反向关系 [8] - 医疗通胀影响了工伤赔偿索赔的成本，可归因于医疗提供者账单费用的增加以及多个州医疗费用表中允许的更高支付额 [10] - 劳动力市场向对体力要求较高的职业转变，这些职业可能更容易发生工伤 [10] - 这些趋势共同支持了工伤赔偿市场是一个不断增长的行业的论点，适合那些有能力应对其挑战的组织 [10] - 随着低价值活动日益自动化，预计服务交付成本将显著降低，同时改善客户结果 [13] - 尽管长期来看可能存在定价压力，但预计成本效率将完全抵消任何相关的费用调整 [13] - 人工智能对业务的近期影响正变得更加清晰，范围广泛，涵盖产品、服务和软件开发流程 [13] - 在理赔管理中，正在部署技术来增强理赔员的决策能力，提供对索赔细微差别的快速理解以及对需要立即处理的任务的清晰优先级排序 [14] - 在案件管理中，人工智能正在提高团队运营的效率和可扩展性，自动化文档、数据合成和常规工作流程，使临床医生能够管理更高的案件量并专注于复杂、高影响的干预措施 [16] - 从财务角度看，这通过生产力提升支持利润率扩张，同时保持以结果为导向的服务模式 [16] - 从战略角度看，人工智能通过将决策支持嵌入到工作流程中来加强平台，这些流程若没有公司的数据、临床专业知识和监管经验则难以复制 [16] - 自主人工智能正在从构思到部署的整个过程中改变软件开发流程，使公司能够更快地完成更多工作 [16] - 监管审查的加强和支付方持续的财务压力，使得公司在支付前防止不当支付、支付后有效追回资金的能力为合作伙伴创造了持续价值 [20] 其他重要信息 - 每股收益数据已根据2024年12月报告的三比一股票分割进行调整 [6] - 2025年业务净收入留存率为107%，新业务机会的成交率为44%，与现有合作伙伴实现了强劲的增量增长 [12] - 本季度公司以1340万美元的成本回购了185,559股股票 [21] - 自股票回购计划启动至今，公司已累计回购1.149亿股，总成本为8.68亿美元，相当于以每股平均7.55美元的价格回购了总流通股的69% [21] - 股票回购继续由公司强劲的经营现金流提供资金 [21] - 资本支出的变化是由于在专有软件开发和软件许可上的支出增加 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供各业务部门同比收入增长放缓的更多细节？本季度结束了长期连续的季度环比收入增长记录，原因是什么？ [24] - 回答: 公司审视了组织构建的原则和基础，纵观历史（特别是过去10年），收入增长并非必然是直线上升的。公司相信，在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展轨迹和势头表明，历史模式将会延续。因此，不将短期的小周期变化视为未来结果的指示。 [24] 问题: 能否提供关于第三季度业务部门的更多背景信息？ [25] - 回答: 公司在一个单一的业务分部内运营。在该分部内提供的服务包括患者管理和网络解决方案。根据政策，公司不拆分各种产品进行单独报告。整个公司及所有产品均通过一个单一的分部运营。 [25]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为1.77美元，较去年同期的1.34美元增长32% [4] - 第一季度调整后净利润为1.08亿美元，较去年同期的8100万美元增长33% [10] - 重申2026财年调整后每股收益指引为5.25至5.45美元，2027财年指引为5.65至5.85美元，长期调整后每股收益增长目标为5%至7% [6][11] - 公司及其他业务的调整后收益指引更新为亏损4000万至4600万美元，中值下调900万美元，以反映为赎回优先股而增加的债务利息支出 [13] - FFO/债务目标维持在15%至16% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **燃气公用事业**：第一季度收益为1.04亿美元，同比增长超过33%（增加2600万美元），主要受密苏里州新费率以及阿拉巴马州在RSE机制下的更高利润率推动，但部分被密苏里州和阿拉巴马州的销量利润率下降以及更高的运营维护、折旧和利息支出所抵消 [10] - **燃气营销**：第一季度收益为450万美元，同比增加230万美元，得益于投资组合优化机会增加 [10] - **中游业务**：第一季度收益为1270万美元，同比增加近100万美元，主要受Spire Storage额外产能推动，部分被更高的折旧和利息支出所抵消 [10] - **公司及其他**：调整后亏损为1270万美元，较上年同期高出约200万美元，反映了更高的公司成本和略高的利息支出 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **密苏里州**：新费率已于2025年10月生效，并于2025年11月提交了3030万美元的基础设施系统更换附加费收入增加申请，预计不晚于2026年5月生效 [5] 预计费率基础增长率约为7% [9] - **阿拉巴马州和海湾地区**：根据费率稳定与均衡机制，Spire Alabama和Spire Gulf的费率在2025年12月更新 [5] 预计受监管股本增长率为6% [9] - **田纳西州**：收购Piedmont Tennessee业务的交易仍在进行中，等待田纳西州公用事业委员会批准 [7] 预计费率基础增长率约为7.5% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成本管理和客户可负担性，同时投资于系统改进和安全，以保持可靠性 [4] - 十年资本计划保持在112亿美元，大部分资金投向公用事业投资 [7][11] 2026年第一季度资本支出为2.3亿美元，主要用于燃气公用事业运营 [8] 2026年全年资本支出指引为8.09亿美元 [9] - 正在评估天然气储存资产的潜在出售，旨在简化投资组合，预计将在本季度晚些时候（第一季度末前）提供最新消息 [7][25] - 田纳西州收购的整合规划正在进行中，包括一项为期18个月的过渡服务协议，以确保客户和员工的连续性 [8] - 公司专注于安全可靠地提供天然气服务、高效执行资本计划、通过严格的成本管理保持对客户可负担性的关注、实现建设性的监管成果、以及成功完成田纳西州收购的融资和整合 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 冬季风暴Fern期间，天然气需求达到历史高位，公司系统表现良好，直接使用天然气被强调为最可靠和经济的家庭供暖方式 [3][4] - 尽管天气从异常温暖到远低于平均温度波动，但投资已带来价值，体现在强劲的运营表现和系统可靠性上 [9] - 对实现长期5%至7%的调整后每股收益增长目标充满信心，这得益于强劲的费率基础增长和112亿美元的资本计划 [6][11] - 在田纳西州收购完成后，公司将能够把共享服务成本分摊到更大的基础，从而为客户和公司带来规模效益 [38] 其他重要信息 - STL和MoGas管道的合并已于2026年1月1日完成，将以Spire MoGas管道名义运营 [13] - 2025年10月，Spire Missouri发行了2亿美元的第一抵押权债券；2026年1月，发行了2亿美元利率为6 3/8%的次级次级票据，计划用其收益赎回所有流通在外的Spire Inc 优先股 [14] - 2026年预计长期债务发行增加2.5亿美元，主要是由于决定赎回优先股 [14] - 基础业务（不包括田纳西州）的年度股权需求预计为0至5000万美元 [13] - 2025年11月，Spire Inc 发行了9亿美元的次级次级票据；2025年12月，签订了8.25亿美元的Spire Tennessee高级票据的主票据购买协议，该资金将在交易结束时到位 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于一月份天然气市场波动中营销业务的定位和表现 - 管理层表示所有系统在风暴期间都表现良好，满足了所有客户义务，市场运作顺畅，但具体量化细节将在第二季度财报电话会议上讨论 [17] - 管理层对公用事业的对冲策略感到满意，该策略按预期运作，保护了客户并使其受益 [18] 问题: 关于天然气储存资产出售流程的更多细节、时间安排和反馈 - 评估过程比最初预期要长，目的是确保为每项资产获得合适的价值，资产在一月份运营表现良好 [24] - 预计将在本季度晚些时候（第一季度末前）就储存资产评估发布公告，公司已准备好过桥贷款以应对田纳西州交易结束前的资金需求 [25] - 市场对这些资产表现出浓厚兴趣，可以打包或单独出售，公司希望确保整个过程完成 [26] 问题: 关于服务区域内大型负荷或发电设施的经济发展机会 - 机会主要在于满足发电需求，无论是煤改气还是新建燃气电厂，公司正在与各方积极洽谈，但目前没有可宣布的消息 [28] 问题: 关于田纳西州收购相关的股权发行时间 - 管理层回顾了已完成的融资活动（9亿美元次级次级票据和8.25亿美元运营公司票据），并指出关于储存资产出售的公告将暗示是否需要进入股权市场，如果需要，时间可能在五月或六月下一次财报电话会议之后 [31] 问题: 关于完成田纳西州收购和储存资产出售后的公司规模、战略以及整合时间线 - 当前首要重点是完成交易并整合田纳西州业务，确保客户无缝过渡，规模扩大有助于分摊共享服务成本，使客户和公司受益 [38] - 整合涉及大量工作，公司已组建团队并与杜克能源密切合作，制定了18个月的过渡服务协议，公司对此有丰富经验并充满信心 [40][41] 问题: 对在季度末完成储存资产出售是否仍持乐观态度 - 管理层对资产有浓厚兴趣，过程延长是为了确保获得良好价值，但对目前进程阶段感觉良好 [45] 问题: 已完成的融资利率和节省是否优于第四季度财报电话会议指引中的假设 - 赎回优先股的考虑已包含在指引中，因此并非额外增加，收购融资情况与预期基本接近 [47] 问题: 澄清优先股赎回对每股收益的净影响以及密苏里州未来的监管策略和时间表 - 公司及其他业务指引的下调与优先股股息影响的减少直接一对一抵消，因此每股收益指引净额不变 [53][54] - 密苏里州下一次费率案件预计将在2026财年结束后、感恩节前提交（即2026年10月至11月），这将是首个未来测试年份案件，公司正在与委员会工作人员进行对话准备 [55][56]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2025财年实现了稳健的业绩 销售额和内生销售额增长3% 营运现金流增长11% 自由现金流增长12% 每股收益增长43% 调整后每股收益增长9% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正加速转型为关键任务行业的全球自动化领导者 [10] - 通过收购Aspen Technology Inc的全部股份 以及近期收购并整合National Instruments 和剥离Copeland 公司构建了一个与长期趋势和客户投资重点相一致的、统一的自动化产品组合 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司将于当天下午发布财报 并邀请投资者参加中部时间下午3:30举行的财报电话会议 讨论2026财年第一季度业绩 [9] - 本次演示可能包含前瞻性陈述 这些陈述包含一定程度的商业风险和不确定性 [9] - 关于取消董事会分级制的公司章程修订提案 未获得所需的85%已发行股份赞成票 因此未获批准 [11] - 最终投票结果将在未来四个工作日内通过8-K表格报告披露 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为71亿美元，有机增长9% [15] - 第四季度调整后每股收益为3.33美元，同比增长18% [5][15] - 第四季度分部利润率达到24.9%，创下第四季度记录，同比提升20个基点 [5][15] - 2025年全年有机增长为8% [22] - 2026年全年营收有机增长指引为7%-9%，调整后每股收益指引为13.00-13.50美元，中点值同比增长10% [22][23] - 2026年全年分部利润率指引为24.6%-25.0%，较2025年提升30个基点 [22] - 2026年全年现金流指引为39亿至43亿美元，中点值同比增长14% [23] - 2026年第一季度有机增长指引为5%-7%，营业利润率指引为22.2%-22.6% [23] - 2026年预计上半年和下半年调整后每股收益占比分别为44%和56%，主要受上半年税率较高（20%-21%）和美洲电气业务产能爬坡成本影响 [49][50] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电气美洲**：第四季度有机销售额增长15%，主要由数据中心（增长约40%）以及商业和机构市场的强劲增长驱动 [15] 营业利润率为29.8%，同比下降180个基点，主要受产能爬坡成本影响 [15] 订单在滚动12个月基础上加速至增长16%（第三季度为增长7%），季度订单环比增长超过18%，2025年订单创历史记录，季度订单同比增长超过50% [4][15] 订单出货比增至1.2，未交付订单同比增长31%至132亿美元 [15] - **电气全球**：第四季度总增长10%，其中有机增长6% [16] 营业利润率为19.7%，同比提升200个基点，主要得益于销售增长和欧洲、中东、非洲地区的持续运营改善 [16] 订单在滚动12个月基础上增长6%，未交付订单同比增长19% [16] - **合并电气业务**：第四季度有机增长12%，分部利润率为26.5% [17] 在滚动12个月基础上，订单加速至增长13%，季度订单环比增长10%，当季订单同比增长超过40% [17] 电气业务总未交付订单同比增长29% [18] - **航空航天**：第四季度有机销售额增长12%，创下季度销售记录，营业利润率同比提升120个基点至24.1% [18] 订单在滚动12个月基础上增长11%，主要由国防原始设备制造商（增长11%）和售后市场（增长13%）驱动 [18] 订单出货比保持在1.1，未交付订单同比增长16%，环比增长3% [4][18] - **车辆**：第四季度有机业务下降13%，主要受北美卡车和轻型车市场疲软影响，利润率同比下降230个基点 [19] - **电动出行**：第四季度营收下降15%，其中有机部分下降17%，营业利润为1000万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心市场**：需求异常强劲，公司订单加速增长约200%，销售额较2024年第四季度增长约40% [4] 行业公告在2025年同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，按2025年的建设速度相当于11年的工作量 [32] 项目启动率同比增长近100% [32] 公司在该市场的可及市场规模，在当前产品组合下为每兆瓦290万美元，完成博伊德收购后将增至每兆瓦340万美元 [39] - **大型项目**：大型项目未交付订单同比增长30%至3万亿美元，目前跟踪项目866个 [11] 数据中心驱动了大部分增长，占年初至今公告的54%，其余主要是美国制造业回流 [11] 美国数据中心建设未交付订单按2025年建设速度长达11年，存量达206吉瓦 [11] 项目启动率小幅上升至约16%，2025年大型项目收入较2024年增长超过30% [11] - **订单与未交付订单**：电气美洲订单在2025年达到近100亿美元，自2019年以来管道增长了4倍以上，多年复合年增长率为26% [12] 电气业务未交付订单为153亿美元，航空航天业务为43亿美元，总计196亿美元，创历史记录 [12] 电气未交付订单同比增长29%，环比增长9%；航空航天未交付订单同比增长16%，环比增长3% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司持续推进“引领、投资、执行以实现增长”的2030年战略 [6][7] - **剥离移动业务**：公司宣布有意将移动业务（包括车辆和电动出行部门）分拆为独立的上市公司，以优化投资组合，使公司能更专注于电气和航空航天等高增长、高利润业务 [5][7][8] 预计分拆将立即对有机增长率和营业利润率产生增值效应 [10] - **产能扩张与投资**：为应对强劲需求，公司已宣布投资约15亿美元战略性地扩大产能，特别是在电气美洲业务 [13] 2025年宣布了130亿美元的投资，包括收购Fibrebond、Resilient Power Systems、Ultra PCS以及宣布收购博伊德热管理公司 [5] - **数据中心市场布局**：公司通过有机投资（扩大工厂产能、增加前端资源、投资创新技术）和无机并购（Resilient Power、Fibrebond、博伊德）加强在数据中心市场的地位 [34][35] 博伊德收购将使公司进入液冷这一增长更快的细分市场 [35][37] - **技术发展**：公司通过Resilient Power在800伏直流技术转型中处于领先地位，并正在与行业领导者合作制定相关规范 [95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景**：管理层对未来的需求充满信心，认为公司正经历非凡的增长，未交付订单提供了对未来需求和2030年前结构性更高有机增长率的能见度 [12] 市场需求是前所未有的，并反映在持续的订单加速和未交付订单增长中 [24] - **数据中心市场展望**：管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长充满信心，依据是行业指标强劲（公告、未交付订单、项目启动率均大幅增长）以及超大规模企业和新云厂商的活跃资本支出计划 [32][33] - **短期挑战与长期机会**：电气美洲业务的产能爬坡带来了短期成本压力，预计2026年对该业务利润率的影响约为130个基点，且影响主要集中在上半年 [58][64] 管理层认为这是一个“美好的挑战”，是公司为把握市场机遇而进行的必要投资，并对业务长期潜力（达到32%利润率目标）和公司强大的运营能力充满信心 [13][52][54][65] - **长期目标**：公司重申对2030年长期目标的承诺，即6%-9%的有机收入复合年增长率、28%的分部利润率以及平均12%或更高的每股收益增长 [22][69] 管理层认为存在上行空间，特别是考虑到原始计划中仅纳入了数据中心行业预测增长的一半，且近期所有投资组合调整都对增长率和利润率有增值作用，但鉴于这是六年计划，公司持谨慎态度 [71][72][73] 其他重要信息 - **首席财务官过渡**：首席财务官Olivier Leonetti将于2026年4月1日按计划离职 [20] - **股票回购**：由于待完成的博伊德交易，公司2026年不计划进行股票回购，预计流通股数量将相对持平 [23] - **投资者日**：公司不计划在2026年举办投资者日，以便专注于业务执行、整合收购和完成分拆 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么因素让管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长充满信心？ [32] - 市场指标非常强劲：2025年行业公告同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于2025年建设速度下11年的工作量，项目启动率同比增长近100% [32] - 超大规模企业已确认2026年的资本支出计划，多租户和新云厂商非常活跃 [32][33] - 公司自身订单表现优异，电气美洲订单增长200%，欧洲订单增长近80%，证明其战略和价值主张得到客户认可 [36] - 公司拥有最广泛的产品组合，并进行了有机和无机投资（如博伊德收购进入液冷市场），为未来增长做好准备 [34][35] 问题: 对近期液冷技术市场发展（如英伟达公告）有何看法？ [37] - 液冷是数据中心市场中增长快于平均水平的细分领域，随着人工智能负载增加，靠近服务器机架的“内循环”部分对伊顿来说变得更有吸引力 [37][40] - 公司选择收购博伊德是因为其技术领先、创新驱动、拥有全球布局和优秀的工程团队 [38] - 英伟达关于下一代芯片可在更高温度下运行的公告，可能意味着数据中心运营商不需要那么多或那么强大的冷却机（“外循环”部分），但这尚未得到证实，且对伊顿专注的“内循环”（冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能需要更大、更复杂的组件 [42][43] - 博伊德已与所有芯片平台和超大规模企业计划进行早期技术接触和商业参与，公司对其前景感到乐观，并相信其能达成或超过2026年17亿美元的营收目标 [44] 问题: 2026年每股收益指引的季度分布情况如何？为何第一季度增长较慢但全年增长强劲？ [47] - 全年指引基于创纪录的未交付订单，预计将实现强劲有机增长和利润率扩张 [48] - 与外部模型的主要差异在于：因收购（Ultra PCS、Fibrebond融资）导致利息支出同比更高，以及为投资业务而暂停股票回购导致股数持平 [48] - 预计上半年和下半年每股收益占比分别为44%和56%，与历史十年平均（上半年47%，下半年53%）的3个百分点差异主要由两个原因解释：上半年税率较高（20%-21% vs 下半年16%-17%）占2个百分点，电气美洲业务爬坡成本（尤其是第一季度的人员增加和折旧）占1个百分点 [49][50] 问题: 美洲电气业务产能扩张面临哪些挑战？何时能从阻力转为动力？ [51] - 产能扩张是应对市场机遇的必要举措，公司订单成功（2024年下半年订单比2023年高41%）促使公司加速爬坡，这导致了2024年第四季度和2026年第一季度的成本压力 [52][53] - 产能建设按计划进行，这是一个多年项目，公司对短期、中期和长期业务前景充满信心 [53][54] - 具体项目进度：已投资的15亿美元涉及约24个项目，到2024年中已完成约一半项目的建设并于下半年开始爬坡；剩余项目中，一半的建设将在2026年上半年基本完成，爬坡将于上半年末开始；最后一批项目将持续到2026年，生产爬坡在2027年 [54][55] - 业务表现季度走势：预计第一季度符合指引，第二季度取得进展，第三季度势头增强，第四季度及2027年未交付订单消化速度加快 [56] - 量化影响：产能爬坡对电气美洲业务利润率的影响，2025年约为100个基点，2026年预计约为130个基点，且影响集中在上半年 [58] 问题: 2026年第一季度指引的细节，特别是电气美洲的有机增长和利润率起点？ [63] - 电气美洲业务产能爬坡带来的约130个基点利润率影响在季度间分布不均，主要集中在上半年，尤其是第一季度和第二季度 [64] - 公司加速了人员和其他资源的投入以应对强劲的订单接收 [64] - 业务在整合收购的同时仍能实现约30%的利润率，展现了强大的潜力，公司仍致力于到2030年达到32%的利润率目标 [65] 问题: 考虑到投资组合变化（剥离移动业务、进行收购），如何重新评估6%-9%的长期有机增长框架？ [67] - 公司仍致力于去年3月制定的2030年长期目标（收入增长6%-9%，分部利润率28%，每股收益平均增长12%或更高） [69] - 自目标公布以来出现了上行因素：原始计划中仅计入了数据中心行业预测增长（约33%）的一半（17%），而公司2025年实际增长更快（44%）；所有已进行和宣布的投资组合调整（收购和分拆）均对增长率和利润率有增值作用，且未包含在原始计划中 [71][72] - 公司也持谨慎态度：因为这是六年计划，需要关注短周期业务（如住宅、机械原始设备制造商、移动市场）的复苏情况，尽管其占总业务份额在下降；此外还需应对计划外事件（如2025年关税） [73] - 目前更新2030年目标为时过早，公司计划在大部分投资组合调整完成后更新目标，且2026年不举办投资者日以专注于执行 [74] 问题: 第一季度利润率环比大幅下降是否全部归因于电气美洲的产能爬坡？ [80] - 第一季度利润率指引的环比下降主要与电气美洲业务的产能爬坡有关，且相关成本压力在季度间分布不均，2024年第四季度和2026年第一季度承受了大部分压力，之后将逐步缓解 [82] 问题: 第四季度非数据中心垂直市场（如公用事业）的订单趋势如何？ [83] - 公用事业业务因电气化、数据中心建设、电网韧性和强化等长期趋势而具有潜力 [84] - 在滚动12个月基础上，电气美洲的公用事业订单增长为低两位数，电气全球的订单增长为中个位数 [84] - 2025年电气美洲公用事业销售额增长为中个位数，电气全球增长10% [84] - 航空航天业务表现突出，2025年销售额增长12%，利润率提升90个基点 [85] - 短周期业务出现复苏萌芽，但公司持谨慎态度 [85][86] 问题: 数据中心订单组合中，超大规模企业、托管和企业的占比如何？是否签订了更多五年供应协议？ [92] - 公司客户结构更加均衡，与所有超大规模企业和关键多租户客户均有良好合作，不再依赖少数几家 [92] - 2025年订单中，云基础数据中心增长和人工智能相关增长各占50%；2025年营收中，云基础占70%，人工智能占30% [93] - 目前不再有客户为保障产能而恐慌性签订多年供应协议的情况，当前订单交付周期通常在12-18个月 [94] 问题: 公司在800伏直流转型方面的进展如何？ [94] - 公司通过Resilient Power在该技术领域处于领先地位，正与相关机构合作制定规范，并与芯片制造商和超大规模企业合作设计新方案 [95]

财务数据和关键指标变化 - 截至季度末，公司总资产规模超过1万亿美元，同比增长6% [3] - 管理资产规模为1460亿美元，同比增长110亿美元或8% [4] - 咨询资产规模为8710亿美元，同比增长500亿美元或6% [4] - 年初至今，总管理和咨询费用同比增长11% [4] - 年初至今，总费用相关收入为5.07亿美元，同比增长31% [4] - 年初至今，费用相关收益为2.546亿美元，同比增长37% [4] - 年初至今，GAAP每股收益为4.35美元，基于1.83亿美元的GAAP净收入；非GAAP每股收益为4.41美元，基于2.401亿美元的调整后净收入 [5] - 本季度宣布每股股息0.54美元，预计2026财年全年股息将达到每股2.16美元，较上一财年增长10% [6] - 年初至今，激励费用总额为1.36亿美元 [30] - 未实现附带权益余额约为15亿美元，较去年同期增长15% [31] - 年初至今，总费用增加4000万美元或14% [31] - 年初至今，总薪酬和福利增加2900万美元或15% [31] - 年初至今，一般及行政费用增加1100万美元 [31] - 年初至今，费用相关收益为2.55亿美元，同比增长37%；费用相关收益率为50%，去年同期为48% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 费用相关管理资产规模为791亿美元，同比增长81亿美元或11%；环比净增长27亿美元或4% [10] - 混合费率目前为67个基点，其中独立账户和专项基金的费用相关管理资产占比分别为52%和48%，该费率较2017年公司上市时高出10个基点或18% [11] - 专项基金费用相关管理资产在第三财季末为381亿美元，过去12个月增长69亿美元或22%；环比净增长24亿美元或7% [12][13] - 第六支二级基金募集了56亿美元 [14] - 首支风险投资产品于2025年2月结束，获得近6.1亿美元投资者承诺 [14] - 第六支股权机会基金目前规模超过23亿美元，较前一支基金规模增长近15% [15][16] - 第二支基础设施基金最终关闭，募集资金总额（包括平行投资）近20亿美元，其中基金本身募集超过15亿美元，是首支基金募集资金的三倍多 [17] - 第九期战略机会系列基金最终关闭，募集5.27亿美元 [18] - 信贷业务（包括封闭式和永续基金）的费用相关管理资产规模近40亿美元，复合年增长率超过45% [19] - 永续平台在截至2025年12月31日的季度实现了超过12亿美元的净流入，季度末总管理资产超过160亿美元，同比增长超过70% [21] - 核心多策略永续产品管理资产超过117亿美元 [21] - 国际信贷永续基金在2025年底管理资产超过20亿美元，自成立以来的年化净回报率超过9.5%，2025年每月均实现正回报，平均每月净流入超过9000万美元 [22] - 基础设施永续基金和二级市场永续基金的管理资产均接近10亿美元门槛 [23] - 定制独立账户费用相关管理资产为411亿美元，过去12个月增长13亿美元或3%；环比净增长2.8亿美元或1% [23] - 仅12月份就关闭了超过20亿美元的新独立账户资本 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 与Guardian的战略合作已正式完成，Hamilton Lane将管理Guardian近50亿美元的现有私募股权组合，这些资产将从下个季度起反映在总资产规模中 [8] - 预计未来至少10年内，每年将从Guardian获得约5亿美元的额外承诺，其中至少2.5亿美元将投资于公司的永续平台 [9] - 已将三只美国永续产品纳入Guardian的Park Avenue Securities平台 [10] - 公司投资了Pluto Financial Technologies，以利用AI技术为私人市场投资者提供流动性解决方案 [25][26] - 目前约15%-20%的永续产品资金流来自机构客户 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其业务模式向高费率专项基金（尤其是永续产品）的转变是管理费增长轨迹的重要驱动力 [11][12] - 公司认为在二级市场和风险投资领域都有能力管理更大规模的资金池，且在这两个领域都远非最大的参与者，仍有很大的增长空间 [14] - 公司正在重塑其封闭式信贷产品线，推出更多细分化的封闭式信贷基金，以更好地与客户在高级、次级和机会型信贷间的配置偏好保持一致 [18][19] - 永续平台正日益成为公司多策略、多资产的增长引擎 [23] - 公司认为，为个人投资者以深思熟虑、风险可控的方式改善流动性体验，是私人市场在财富渠道深入渗透的关键之一 [27] - 公司认为二级市场仍然是资产类别中资本最不足的部分之一，资本募集规模与市场交易需求存在巨大不匹配 [71] - 公司在二级市场领域倾向于中端市场定位，并有志于继续向更大规模发展，认为有巨大的增长空间 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队在多变市场、行业演变和高客户期望下的表现感到自豪，并对未来的重大机遇充满热情 [7] - 公司连续第14年被《养老金与投资》评为最佳工作场所之一 [7][8] - 与Guardian的合作证明了公司有能力与世界最成熟的机构投资者合作设计和执行全面的私人市场计划 [9] - 公司看到分销活动正在增加，买卖双方对市场的看法更趋一致，IPO市场有所改善，但IPO并非公司业务或投资组合的主要退出方式 [48] - 管理层预计2026年的退出环境将比2025年更强劲，部分原因是资产成熟度提高，许多资产已进入持有期的第四、第五或第六年 [49] - 关于永续产品的发展，第一阶段是产品引入市场，第二阶段是向投资者进行产品优势教育，第三阶段将围绕产品结构和合作，将其作为多种工具使用 [50][51] - 对于机构客户，永续产品的主要吸引力在于使用的便捷性（无需处理资本催缴、分配和滞后报告）以及能够更灵活地进行战术性资产配置，而非其流动性特性 [56][57] - 对于小型机构投资者，永续产品正成为其重新进入私人市场的一种方式 [58] - 在财富渠道，公司并未看到客户因私人信贷相关新闻而“袖手旁观”的情况，其差异化产品定位（管理人中的管理人）受到市场欢迎 [62] - 关于模型投资组合，公司观察到相关讨论和早期动向，但尚未看到巨大的转变，预计未来定制化选择和模型投资组合将共存 [63][64][65] - 关于软件行业和AI风险，公司表示其投资组合非常分散，没有软件行业的集中风险，因为其采用共同投资、二级市场和基金模式 [43] - 管理层认为，并非所有软件企业都会因AI而遭受巨大负面影响，一些软件公司仍在持续增长，并可能发生新旧科技公司之间的并购 [76] - 公司强调需要与客户进行更细致的对话，基于具体的公司、基金管理人和基金进行分析，而非依赖宏观主题策略，这是公司作为“管理人中的管理人”的优势所在 [77][78] 其他重要信息 - 与Guardian合作相关的认股权证预计将导致基于2025年12月31日完全稀释股本的稀释率低于1% [33] - 公司最大的资产仍然是其与客户在定制独立账户和专项基金中的共同投资，并计划继续利用资产负债表资本进行此类投资 [34][35] - 公司负债水平适度，并将继续评估利用其强劲的资产负债表支持公司持续增长 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年面向财富客户的新产品路线图如何？2025年推出了多款新产品，2026年新产品发布速度会如何？ [38] - 2025年推出的产品也引起了机构客户的共鸣，目前约15%-20%的资金流来自机构客户，预计随着客户更适应和了解，这一比例将继续上升 [39] - 2026年新产品发布数量不会像2025年那么多，因为核心领域的产品线已基本建立，重点将放在现有产品的规模化上 [39] 问题: 公司的软件风险敞口如何？鉴于近期事件，许多同行对软件风险敞口表示担忧，公司如何评估其软件业务表现及潜在的AI风险？ [42] - 与许多其他大型上市管理人不同，公司的投资组合因采用共同投资、二级市场和基金模式而更加多元化，没有软件行业的集中风险，目前不认为这是问题 [43][44] 问题: 如何看待整个平台及更广泛行业的退出途径演变？哪些一两个关键因素可能推动全行业的分配加速？ [48] - 公司看到分配活动正在增加，买卖双方对市场的看法更趋一致，IPO市场有所改善，但IPO并非主要退出方式 [48] - 推动退出的因素包括买卖双方就市场价格达成一致，以及资产成熟度提高（许多资产已进入持有期的第四、第五或第六年） [49] - 预计2026年的退出环境将比2025年更强劲 [49] 问题: 随着永续平台快速发展成为多资产、多策略平台，并拥有多只规模超过10亿美元的产品，公司如何看待由此带来的新机遇（如模型投资组合、目标日期基金配置等）？ [50] - 公司认为永续产品的发展分为三个阶段：第一阶段是产品引入，第二阶段是投资者教育，第三阶段是围绕产品结构和合作，将其作为工具使用，公司已进入相关对话 [50][51] 问题: 永续产品对机构客户的吸引力之一是其流动性，能否分享机构客户与零售客户在赎回请求上的差异？机构客户在多大程度上利用了此流动性特性？ [54][55] - 流动性并非对机构客户最具吸引力的前两个因素，最具吸引力的是使用的便捷性（无需处理资本催缴、分配和滞后报告）以及能够更灵活地进行战术性资产配置 [56][57] - 机构客户并未表现出更高的赎回率或频繁进出，而是将其用作投资组合构建工具 [57] - 对于小型机构投资者，永续产品正成为其重新进入私人市场的一种方式 [58] 问题: 在财富渠道，是否看到客户因年底私人信贷相关新闻而“袖手旁观”？是否看到向模型投资组合转变的早期迹象？如何看待这种转变？ [61] - 公司并未看到客户“袖手旁观”，其差异化产品定位（管理人中的管理人）受到市场欢迎，资金流保持良好 [62] - 模型投资组合是讨论话题并出现早期动向，但尚未出现巨大转变，公司已参与相关对话并有一定敞口 [63][64] - 预计未来投资者将同时需要模型投资组合（追求便捷性）和定制化选择，公司需要满足客户的不同偏好 [64][65] 问题: 二级市场是当前热门资产类别，行业去年募集资金创纪录。对于第七支二级基金，相对于第六支基金（募集56亿美元，较前一支增长超40%），如何看待其相对规模？当前投资者对二级市场的情绪和兴趣如何？ [68][69] - 二级市场流动性增加是健康的，为投资者提供了更多选择 [70] - 二级市场仍然是资本最不足的领域之一，资本募集规模与交易需求存在巨大不匹配 [71] - 行业规模变大，基金规模也随之增长，成为大型参与者的标准已与十年前不同 [71] - 公司倾向于中端市场定位，基金规模持续增长，目标是成为领先者之一，有巨大的增长空间，且投资者情绪令人鼓舞 [72] 问题: 鉴于公司对基金和底层投资组合公司的独特洞察，如何评估AI颠覆对软件领域的影响？哪些部分可能受影响更大？哪些领域可能更能抵御AI风险？ [74] - 不应一概而论，就像信贷领域一样，部分问题源于个别管理人的投资选择，而非全行业问题 [75] - 部分在疫情前以高价收购的软件公司可能因未计入AI影响而面临困境，但并非所有软件企业都会遭受巨大负面影响，一些公司仍在持续增长 [76] - 可能发生新旧科技公司之间的并购 [76] - 公司需要与客户进行更细致的、自下而上的、基于具体资产的分析，而非依赖宏观主题策略，这是公司的优势所在 [77][78]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收和息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期，因此公司上调了全年指引 [8] - 第一季度EBITDA利润率达到52.4%，其中包含了近期收购带来的约2个百分点的稀释影响 [10] - 第一季度经营性现金流强劲，超过8.3亿美元，季度末现金余额超过25亿美元 [11] - 第一季度有机增长率为7.4% [32] - 公司上调2026财年全年指引：营收指引中点上调9000万美元至99.4亿美元，同比增长约13%；EBITDA指引中点上调6000万美元至52.1亿美元，同比增长约9%，预期利润率约为52.4% [16][17][18] - 第一季度自由现金流（定义为EBITDA减去现金利息、资本支出和现金税）略低于9亿美元，高于平均转换率，主要受利息和税款支付时间影响 [32] - 全年自由现金流指引保持不变，预计约为24亿美元 [33] - 季度末净债务与EBITDA比率为5.7倍，较上一季度末的5.8倍有所下降 [33] - EBITDA对利息覆盖率为3.1倍，高于2-3倍的目标范围 [35] - 第一季度公司利用股价下跌机会，部署了略高于1亿美元的资金用于股票回购 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业原始设备制造商**：第一季度总收入同比增长约17%，商业运输OEM收入（不包括公务机子市场）同比增长18% [22][23] - 商业OEM订单同比增长，超出预期，并显著超过销售额，商业运输订单增长达到十几百分比的高位 [23] - 商业OEM全年收入增长指引为高个位数至中双位数百分比，未作更新 [18][24] - **商业售后市场**：第一季度总收入同比增长约7%，商业运输售后市场收入（不包括公务机子市场）增长8% [25] - 商业售后市场所有子市场均实现正增长，货运、内饰、发动机和乘客四个运输子市场均表现稳固 [25] - 商业售后市场订单表现强劲，超出预期，并稳固地超过销售额 [25] - 分销商销售点数据在本季度实现了双位数百分比增长 [25] - 商业售后市场全年收入增长指引为高个位数百分比，未作更新 [18][26] - **国防市场**：第一季度总收入（包括OEM和售后市场）同比增长约7% [26] - 国防OEM和售后市场部分增长相似，OEM部分略高于售后市场 [27] - 国防订单表现强劲，同比增长，超出预期，并显著超过当期销售额 [27] - 国防全年收入增长指引为中个位数至高个位数百分比，未作更新 [18][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空航天趋势保持有利，航空交通持续稳定增长，航班时刻表也相当稳定，起飞和着陆次数同比增长约4% [8] - 商业售后市场在过去12个月的增长存在滞后，与更广泛市场相比，增长差距约为5-6个百分点 [9] - 增长差距中，约一半源于公司在发动机相关产品上的敞口不足，另一半源于分销渠道和航空公司的订单波动 [9] - 商业OEM方面，波音和空客正在稳步提高生产率，预计在未来几个月和季度将继续这样做，对新飞机的需求仍然很高，OEM积压订单量巨大 [10] - 国防市场增长由全球国防支出增长推动，在国内和国际市场均表现强劲 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是拥有和运营具有重要售后市场内容的专有航空航天业务，采用基于价值的运营方法，保持去中心化的组织结构和与股东利益紧密挂钩的独特薪酬体系 [7] - 资本配置优先顺序不变：首先是对现有业务进行再投资，其次是进行增值且纪律严明的并购，第三是通过回购或股息向股东返还资本 [15] - 近期并购活动：公司签署了三项新运营单元的收购协议，涉及两笔独立的并购交易 [11] - 12月31日，同意以约9.6亿美元现金从Arlington Capital Partners收购Stellant Systems，该公司2025日历年收入约为3亿美元 [11][12] - 1月16日，同意以约22亿美元现金从Vance Street Capital收购Jet Parts Engineering和Victor Sierra Aviation，两家公司2025日历年总收入约为2.8亿美元 [12] - 公司将PMA视为商业航空航天领域一个规模虽小但不断增长的子行业，Jet Parts和Victor Sierra将增加公司现有的PMA收入，并加强与航空公司的合作关系 [13][14] - 当前并购重点仍然是收购专有的原始设备部件航空航天业务，目标主要为中小型规模 [14][15] - 在宣布的收购完成后，公司仍有接近100亿美元的并购资金和能力 [16] - 公司运营单元在赢得新业务方面持续取得成功，例如Chelton业务获得了洛克希德·马丁的合同，IrvinGQ业务获得了美国国防部的合同 [28][29] - 公司继续顺利整合最近的收购（Servotronics和Simmonds Precision） [30] - 公司未看到来自二手可用件或PMA的重大市场份额损失 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对年初至今的利润率表现感到满意，超出预期 [18] - 调整了上季度讨论的两个稀释因素后，基础业务的利润率在第一财季有良好改善，超出预期 [19] - 稀释因素包括：近期收购带来的约200个基点利润率稀释，以及商业OEM和国防业务组合带来的约0.5-1个百分点稀释 [19] - 公司认为为2026财年剩余时间做好了充分准备，将继续密切关注航空航天和资本市场的发展并相应做出反应 [19] - 尽管新财年刚开始且仍存在相当风险，但管理层对前四个月的情况感到鼓舞和乐观 [17] - 商业OEM生产率的恢复至今一直颠簸不平，公司预计这种情况将持续，但对过去几个季度看到的进展感到鼓舞 [10][24] - 国防销售和订单周期可能很长，准确预测（尤其是按季度）很困难，但对国防市场领域不断积压的订单感到鼓舞 [27] - 公司预计在2026财年剩余时间内将持续产生大量额外现金 [32] 其他重要信息 - 公司总债务中约75%在2029财年之前是固定利率，通过固定利率票据、利率互换、上限和领子组合实现 [34] - 公司运营着53个业务单元，即将增加到56个 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于季度盈利能力和全年展望的驱动因素 [40] - 第一季度EBITDA利润率52.4%略高于预期，商业OEM增长17%但略低于预期，带来了利润率组合上的有利影响，同时运营单元在降本增效方面做得很好 [40] - 全年指引中可能包含了一些保守成分，商业OEM预计将是增长最快的终端市场，这可能带来一些不利影响，但总体开局良好 [41] 问题: 关于分销商销售点数据与售后市场增长的关系，以及售后市场增长的具体构成 [44] - 销售点数据更侧重于发动机相关产品，这推动了其增长，在2025财年，分销商库存变化对整体商业售后市场增长造成了1-2个百分点的拖累，第一季度这种拖累可能更高一些 [45] - 随着进入2026财年，这种持续的阻力有望转变为助力 [46] - 发动机终端市场增长稳固，机身和航空公司部分符合预期，公务机部分增长较慢，拖累了整体表现，但所有部分都在预期之内 [46] - 剔除公务机（增长1%）后，商业运输售后市场增长8%，其所有子市场增长均高于7%的整体商业售后市场增长率 [47] 问题: 关于7.4%的整体有机增长与各细分市场增长率之间的差异 [48] - 市场增长部分（按Simmonds收购后的同口径计算）因Simmonds而略有上升，另外，有机增长率包含了非航空航天市场部分，该部分增长率低于7.4%的平均水平，这也是差异的原因之一 [48] 问题: 关于售后市场增长滞后和“波动性”影响的时间范围及核心增长率 [53] - 过去四五个季度，增长比市场整体低约4-6个百分点，其中约一半是由于航空公司和分销渠道的订单波动，另一半是由于公司在发动机内容上的敞口不足 [53][54] - 去年的去库存现象在全年的分布相当均匀 [55] 问题: 关于售后市场订单增长与收入的比较，以及全年增长趋势 [60] - 公司不过分关注季度订单趋势，而是看12个月滚动平均值，本季度订单增长良好，达到双位数，显著超过销售增长，为下半年奠定了良好基础 [61] - 2025年的订单出货比高于1.0，这使公司对实现2026财年出货目标抱有信心 [62] - 商业售后市场可能波动较大，公司只提供全年指引（高个位数增长），不提供季度指引 [63][64] 问题: 关于分销商库存波动与销售点数据增长看似矛盾的解释 [65] - 分销商库存有所收缩，因此公司向分销商的销售受到阻力，但分销商向终端市场的销售率更高 [65] - 公司在运营单元层面密切跟踪分销渠道的库存，认为第一季度受到了几个百分点的阻力，预计在第二至第四季度，这可能转变为助力 [68] 问题: 关于收购Jet Parts和Victor Sierra的 rationale，是否包含威慑竞争对手的考虑 [73] - 收购这些业务是因为它们是基本面良好的业务，公司可以从中获得20%的内部收益率，这是公司一贯的并购逻辑，业务将独立运营 [73] 问题: 关于收购的业务是否可能分销其他运营单元的PMA产品，从而带来协同效应 [75] - 存在潜在可能，但任何此类安排都必须是运营单元与这些业务之间的公平交易，收购案中并未基于此点建模，公司业务均独立运营 [75] 问题: 关于近期收购的估值是否反映当前航空航天和国防并购市场趋势，以及未来是否会有基于价值的定价调整 [80] - 当前市场环境下，公司必须支付相应的价格来收购这些业务，所支付的价格并未被视为过高，仍能实现20%的内部收益率目标 [81] - 关于定价，公司将采用与过去相同的策略，没有变化 [82] 问题: 关于如何定义PMA带来的“重大”份额损失，以及Jet Parts是否与现有TransDigm产品存在PMA冲突 [86][87] - “重大”意味着影响很小，目前并未看到相关问题，运营单元交付表现良好，按时交付率显著提高，能够很好地捍卫市场地位 [86] - Jet Parts和Victor Sierra将作为独立实体运营，这是公司一贯的做法，与现有业务没有重大或大规模的重叠 [87] 问题: 关于收购的PMA业务未来三年的收入协同目标及在组合中的占比目标 [92] - 公司并未设定TransDigm整体商业售后市场在第五年的总百分比增长目标，收购是基于五年杠杆收购模型和20%内部收益率目标，PMA领域增长可能略高于市场，收购使公司能够受益于该增长 [92] 问题: 关于收购的PMA业务的利润率结构，以及是否有望提升至公司平均水平 [98] - 公司并未将这些业务的利润率建模到接近TransDigm的水平，良好的销量增长是帮助实现20%内部收益率的部分原因 [99] 问题: 关于收购的PMA业务开发新部件的能力和速度 [100] - 两家公司内部都有开发新PMA部件的“引擎”，并有着良好的记录，每年都有相当规模的新部件推出，驱动良好的收入增长，但具体数字不予披露 [100] 问题: 关于已宣布收购之外的并购渠道状况 [101] - 并购渠道活跃，目标为中小型规模，但并购难以预测 [101] 问题: 关于商业OEM指引范围（高个位数至中双位数）的考量因素，以及是否已度过波音MAX等项目的去库存阶段 [107][110] - 公司认为已经度过了去库存阶段，目前正同步支持波音和空客的生产率提升，对进展感到鼓舞，但供应链仍存在风险 [108][109] - 指引范围反映了适当的保守性，过去两年生产率提升面临挑战，因此设置了较宽的范围以提供缓冲 [111] 问题: 关于利润率展望是否保守，以及收购完成后对整体利润率的影响 [115][117] - 利润率指引包含了一定的保守成分，同时商业OEM增长（利润率较低）可能带来阻力，对新收购业务的利润率预测也可能偏保守 [116] - 对于待完成收购对利润率的影响，公司暂不提供指引，但根据以往经验，收购通常会带来一些稀释，可以预期这三项新收购也会类似 [117] 问题: 关于国防业务占比提升，供应链瓶颈是否带来整合“夫妻店”型供应商的机会，以及国防收入增长展望的保守程度 [120][124] - 公司并购时寻求的是高度工程化的航空航天和国防部件，不分商业或国防，公司作为供应商以按时交付和高品质产品受到国防部和一级供应商欢迎 [121] - 公司并购目标并非专门针对国防领域的“夫妻店”，而是规模较大的收购，且不专注于任何单一终端市场，如果可以选择，更倾向于收购商业业务而非国防业务 [123] - 国防市场需求良好，订单强劲，超出预期并超过销售额，如果持续，可能带来上行空间，但交付周期较长，难以准确预测未来6-9个月的情况，长期来看有积极信号 [124]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司总销售额为179亿美元，按报告基准增长4.5%，按每日有机固定汇率基准增长4.9% [17] - 2025年全年营业利润率为15%，调整后每股收益为39.48美元，增长1.3% [18] - 2025年全年投资回报率为39.1%，经营现金流为20亿美元 [18] - 2025年第四季度总销售额按每日有机固定汇率基准增长4.6%，若剔除政府停摆和飓风相关销售影响，增长约为6.5% [19][20] - 2025年第四季度总毛利率为39.5%，同比下降约10个基点，主要受业务组合影响 [20] - 2025年第四季度营业利润率同比下降70个基点，主要因SG&A费用高于预期及高触感解决方案业务收入疲软 [20] - 2025年第四季度稀释后每股收益为9.44美元，同比下降2.8% [21] - 2026年全年收入指引为187亿至191亿美元，按每日有机固定汇率基准计算增长6.5%至9% [32][33] - 2026年全年营业利润率指引为15.4%至15.9%，较2025年提升40-90个基点 [36] - 2026年全年每股收益指引为42.25至44.75美元，按中值计算增长超过10% [41] - 2026年第一季度初步销售额指引为45亿至46亿美元，按每日有机固定汇率基准计算增长超过7.5% [42] - 2026年第一季度营业利润率指引略高于15% [43] - 2026年有效税率预计约为25%，较上年调整后税率不利130个基点 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高触感解决方案业务2025年全年在美国市场按销量计算实现了约250个基点的超额增长 [17][30] - 高触感解决方案业务2025年第四季度销售额按报告基准增长2.2%，按每日固定汇率基准增长2.1% [21] - 高触感解决方案业务2025年第四季度毛利率为42.3%，与上年同期持平 [22] - 高触感解决方案业务2025年第四季度营业利润率为15.8%，同比下降120个基点 [23] - 高触感解决方案业务2026年每日固定汇率销售额增长指引为5%至7.5% [33] - 高触感解决方案业务2026年营业利润率指引为16.9%至17.4% [36] - 无限品类业务2025年全年每日有机固定汇率销售额增长15.6% [17] - 无限品类业务2025年第四季度销售额按报告基准增长14.3%，按每日有机固定汇率基准增长15.7% [31] - 无限品类业务2025年第四季度营业利润率为10.6%，同比提升200个基点 [32] - 其中MonotaRO营业利润率为13.6%，提升100个基点；Zoro营业利润率为6.3%，提升260个基点 [32] - 无限品类业务2026年每日有机固定汇率销售额增长指引为12.5%至15% [34] - 无限品类业务2026年营业利润率指引为10%至10.5% [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国高触感解决方案业务中持续获得市场份额，2025年全年按销量计算实现约250个基点的超额增长 [17][30] - 公司使用新的多因素MRO市场模型，该模型显示2025年美国MRO市场容量下降1.5%至0.5%，而公司业务容量增长1.4% [30] - 2025年第四季度，高触感解决方案业务在承包商和制造业客户中表现强劲，抵消了政府终端市场等其他领域的疲软 [21] - 2026年，公司预计美国MRO市场容量将下降1.5%至持平 [33] - 日本市场，MonotaRO在2025年第四季度因竞争对手网络中断导致的网络流量增加，对销售产生顺风 [32] - 公司已退出英国市场，包括剥离Cromwell和关闭Zoro UK业务，这将对未来财务数据产生影响 [2][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕五大增长引擎展开：商品销售、市场营销、销售覆盖、销售有效性以及增值服务 [5] - 2025年商品销售举措使高触感业务净增超过85,000个SKU，是近十年来最大的净SKU增长 [6] - 2025年销售覆盖计划在两地增加了约110名新销售人员，自2022年以来总计在六个地区增加了超过300名销售人员，使美国销售团队增长超过10% [8] - 公司持续投资于人工智能和机器学习，以优化营销投资、提高销售效率、提升生产力并创造收入机会 [10][11] - 无限品类业务中，Zoro通过优化品类、推出自有品牌产品、改善客户获取质量等措施，重获增长势头，2025年全年销售增长重回两位数高位 [12][13] - MonotaRO在2025年实现25%的企业客户增长，并继续扩展其分销能力 [13] - 公司正在投资供应链能力，包括在美国波特兰、休斯顿和日本水户建设新的配送中心，以维持和扩展在客户履约方面的领先地位 [14][15] - 公司文化在2025年获得外部认可，包括被评为“最佳工作场所”和“全球最具道德公司”之一 [16] - 公司长期目标是实现400-500个基点的年均超额增长 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年面临宏观经济不确定性、MRO市场需求疲软、政府停摆以及关税动态变化等挑战 [17] - 行业需求出现分化，受关税影响的行业需求承压，而与飞机制造和数据中心建设相关的行业则获得顺风 [25][26] - 管理层对2026年持谨慎乐观态度，计划相对保守，但一月份销售开局强劲，按每日有机固定汇率基准增长超过10% [42][46][48] - 管理层认为，从长期历史来看，美国制造业活动一直相对稳定，MRO市场从来不是快速增长的市场，因此公司的盈利算法依赖于持续获得份额、适度提价以及管理好费用 [101][102] - 关于关税，公司已基本将已知的关税相关成本转嫁给客户，但情况仍然多变，未来未知的关税或回滚影响未包含在展望中 [24][108] - 公司预计2026年经营现金流约为21亿至23亿美元，资本支出在5.5亿至6.5亿美元之间，计划通过股息和股票回购向股东返还约10亿美元 [37][38] 其他重要信息 - 公司于2025年退出英国市场，这对财务数据有调整影响 [2] - MonotaRO作为上市公司采用日本GAAP，其数据在公司财报中延迟一个月报告，因此讨论的数字可能与MonotaRO的公开声明不同 [3] - 公司开发了新的多因素MRO市场模型，以更全面地反映MRO市场状况，并将在未来用于衡量超额增长进度 [27][28][29] - 2026年第一季度毛利率将受到后进先出法库存估值、格兰杰销售会议会计处理以及自有品牌产品关税影响等因素的拖累，导致其环比下降，偏离正常季节性 [41][42][70][129] - 数字渠道方面，电子数据交换和电子采购已成为订单来源的最大部分，占比接近40%，而KeepStock的占比也有所增长 [50] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年整体指引的谨慎性以及1月份强劲开局的驱动因素 [46] - 管理层表示规划通常始于相对保守，1月份开局强劲部分受益于日本竞争对手网络中断带来的顺风，但对全年约7.5%的增长指引仍有信心 [48] 问题: 关于数字渠道订单来源构成的更新 [49] - 管理层回应，与客户直接连接的渠道占比增加，电子数据交换和电子采购目前占比最大，接近40%，KeepStock占比也有所增长 [50] 问题: 关于与大客户对话的基调以及周期性拐点的感觉 [56] - 管理层表示基调变化不大，没有恐慌但也没有看到巨大的销量顺风，情绪因行业而异，总体尚可但不预期巨大的市场增长 [57] 问题: 关于中型客户近期加速增长的原因 [59] - 管理层称部分原因是基数效应，公司确实专注于中型客户增长，营销和商品销售举措有所帮助，预计中型客户增速将继续快于其他部分 [60] 问题: 关于第四季度毛利率表现优于预期以及第一季度毛利率环比下降的原因 [63] - 管理层解释，第四季度毛利率受益于后进先出法费用低于预期以及持续提价 [64]；第一季度毛利率环比下降主要受后进先出法成本影响，同时格兰杰销售会议的会计处理也对毛利率造成拖累 [65][70] 问题: 关于2026年利润率指引中剔除英国业务后的有机增长驱动因素 [77] - 管理层解释，利润率变化受多因素影响：无限品类业务更快增长带来约10个基点的逆风，退出英国市场带来顺风，高触感业务内部因价格成本正常化、后进先出法逆风消退等因素综合带来约20个基点的顺风，合计导致利润率较2025年有30个基点的差异 [78] 问题: 关于当前超额增长趋势与长期目标存在差异的原因 [81] - 管理层指出部分因素超出控制，如政府停摆影响了份额增长，同时前几年暂停增加销售人员也产生了影响，但现在已重新加速，并对销售有效性、KeepStock现场表现以及新合同获取持乐观态度 [82][83] 问题: 关于无限品类业务重复购买率改善的具体情况 [84] - 管理层表示，该业务非常专注于从核心企业客户获得持续购买，通过改变客户获取方式、营销策略、服务沟通等方式，在过去18个月重复购买率显著提升 [85] 问题: 关于第一季度有机日均销售额指引的确认 [86] - 管理层确认第一季度有机日均销售额增长指引约为7.5% [87][88] 问题: 关于超额增长表现与市场压力时期的关系，以及新招聘销售人员的类型 [94][96] - 管理层承认在供应链紧张时期公司表现出色，但认为那只是前两年875个基点超额增长中的一小部分，过去五年平均超额增长为540个基点，仍有望达到400-500个基点的长期目标 [95]；新销售人员的招聘标准未大幅改变，仍注重通用销售技能和对产品的兴趣，但注意到市场缺乏机械技术人才的趋势，这有利于公司提供更多现场服务 [97] 问题: 关于MRO市场连续多年收缩的含义 [100] - 管理层指出，从30年历史看，美国制造业活动一直相当稳定但增长缓慢，就业人数下降，因此MRO市场长期来看并非快速增长市场，公司的盈利算法依赖于持续获得份额、适度提价以及管理好费用 [101][102] 问题: 关于数字化投资和人工智能投资的衡量指标 [103] - 管理层表示会跟踪大量指标，包括转化率，并进行大量调查以了解在数字化旅程各个方面的竞争力 [104] 问题: 关于关税成本转嫁是否已完成，以及供应商是否可能进一步提价 [108][109] - 管理层表示已基本转嫁所有已知关税成本，并已考虑去年11月部分中国关税回滚的影响，展望中未包含未来未知关税或回滚的影响 [108]；供应商此前在提价方式上有所选择，目前不认为他们会需要进一步提价 [110] 问题: 关于2026年运营费用增长预期低于去年的原因 [116] - 管理层回应，主要原因是退出英国市场（Cromwell业务）带来的影响，同时无限品类和高触感业务内部也有更多杠杆效应 [117] 问题: 关于2026年更高的超额增长指引是否意味着更高的营销和商品销售费用 [118] - 管理层确认，2026年的运营费用指引已考虑了为支持更高超额增长而增加的营销和商品销售投资 [118][119] 问题: 关于2026年指引中价格因素的构成及客户对提价的抵制情况 [124] - 管理层表示，2026年定价贡献超过3%，其中约2.5%-3%是延续2025年行动和运行费率定价的结果 [125]；目前未看到客户有强烈的抵制，价格弹性基本符合预期 [126] 问题: 关于第一季度毛利率环比下降的详细原因分析 [127] - 管理层详细解释，原因包括：后进先出法持续产生逆风、格兰杰销售会议会计处理造成约20个基点的拖累、关税影响下自有品牌产品竞争力变化导致客户转向全国性品牌从而拖累毛利率，而正常的季节性价格成本有利因素仅带来约10个基点的正面影响，综合导致毛利率从第四季度的39.5%降至第一季度的39.1% [128][129] 问题: 关于Zoro自有品牌产品的进展和利润率影响 [132] - 管理层表示，Zoro自有品牌产品目前规模尚不足以对利润率产生实质性影响，但在核心企业客户中看到了良好的早期成功和重复购买率 [132]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为71亿美元，调整后每股收益为3.33美元，同比增长18% [4][5][16] - 第四季度部门利润率达到24.9%，创下第四季度历史记录，同比增长20个基点 [5][16] - 2025年全年有机增长率为8% [24] - 2026年公司全年有机增长指引为7%-9%，调整后每股收益指引为13-13.50美元（中值13.25美元），同比增长10% [24][25] - 2026年部门利润率指引为24.6%-25.0%，较2025年中值提升30个基点 [24] - 2026年现金流指引为39-43亿美元，中值同比增长14% [25] - 第一季度有机增长指引为5%-7%，运营利润率指引为22.2%-22.6% [25] - 2026年预计上半年每股收益占比约44%，下半年约56%，主要受上半年较高税率（20%-21%）和美洲电气业务产能爬坡成本影响 [52][53] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲电气业务**：第四季度有机销售额增长15%，主要由数据中心（增长约40%）以及商业和机构市场的强劲增长驱动 [16]；运营利润率为29.8%，同比下降180个基点，主要受产能爬坡成本影响 [16][17]；订单在滚动12个月基础上加速增长至16%（第三季度为7%），季度订单环比增长超过18%，2025年订单同比增长超过50% [4][17]；订单出货比增至1.2，未交付订单同比增长31%至132亿美元 [17] - **全球电气业务**：总增长10%，其中有机增长6% [17]；运营利润率为19.7%，同比提升200个基点，主要得益于销售增长和欧洲、中东、非洲地区运营持续改善 [18]；订单在滚动12个月基础上增长6%，未交付订单同比增长19% [18] - **合并电气业务**：第四季度有机增长12%，部门利润率26.5% [18]；在滚动12个月基础上，订单加速至增长13%，订单出货比保持在1以上，季度订单环比增长10%，同比增长超过40% [18][19]；电气业务总未交付订单同比增长29% [19] - **航空航天业务**：第四季度有机销售额增长12%，创下季度销售记录，商业原始设备制造商和国防售后市场表现尤为强劲 [19]；运营利润率提升120个基点至24.1% [19]；订单在滚动12个月基础上增长11%，其中国防原始设备制造商和国防售后市场分别增长11%和13% [19]；订单出货比保持在1.1，未交付订单同比增长16%，环比增长3% [20] - **车辆业务**：第四季度有机销售额下降13%，主要受北美卡车和轻型车市场疲软影响 [21]；利润率同比下降230个基点，主要受销售额下降影响 [21] - **电动出行业务**：营收下降15%，其中有机部分下降17%，部分被2%的有利影响所抵消 [21]；运营利润为1000万美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心市场**：需求非常强劲，公司订单加速增长约200%，第四季度销售额同比增长约40% [4]；美洲电气业务数据中心订单增长200%，欧洲订单增长近80% [38]；行业公告在2025年同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于以2025年建设速度计算的11年工作量 [35]；项目启动率同比增长近100% [35]；超大型企业已确认2026年资本支出计划 [35] - **大型项目市场**：大型项目未交付订单同比增长30%至3万亿美元，目前追踪项目数量为866个 [11]；数据中心是增长的主要驱动力，占年初至今公告的54%，其余主要是美国制造业回流 [11]；美国道奇数据中心建设未交付订单按2025年建设速度计算长达11年，美国未交付订单达206吉瓦 [11]；项目启动率小幅上升至约16%，公司2025年大型项目收入较2024年增长超过30% [11] - **航空航天市场**：商业航空航天市场预期从稳健增长上调至强劲的两位数增长 [24] - **住宅市场**：预期从略有增长调整为持平 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务分拆**：公司计划将移动业务（包括车辆和电动出行部门）分拆为一家独立的上市公司，以优化投资组合，使公司能更专注于电气和航空航天等高增长、高利润业务 [5][7][8][9]；分拆预计将立即对有机增长率和运营利润率产生增值作用 [10] - **战略投资与收购**：2025年宣布了130亿美元的投资，包括收购Fibrebond、Resilient Power Systems、Ultra PCS，以及宣布收购Boyd Thermal [5]；收购Boyd Thermal旨在进入快速增长的数据中心液冷市场 [38][41]；收购Resilient Power旨在加速公司在直流技术方面的发展 [38] - **产能扩张**：为应对前所未有的需求，公司已宣布在美洲电气业务投资约15亿美元以战略性地扩大产能 [14]；这是一个涉及约24个项目的多年计划，目前一半项目已于2025年下半年投产并开始产能爬坡，另一半将在2026年陆续投产 [58][59] - **长期增长目标**：公司重申2030年长期目标，包括6%-9%的有机增长年复合增长率、28%的部门利润率，以及平均每年12%或更高的每股收益增长 [24][74]；管理层认为当前业务表现（尤其是数据中心）和近期收购/分拆行动为超越这些目标提供了上行空间 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：公司看到的需求是前所未有的，订单持续加速，未交付订单不断创下纪录 [26]；美洲电气业务的未交付订单达到历史最高水平，订单接收量也创下纪录 [13]；公司对2030年前的结构性更高有机增长率充满信心 [12] - **数据中心前景**：管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长非常乐观，信心来源于行业指标（公告、未交付订单、项目启动率）的强劲增长，以及公司在电源管理解决方案方面的广泛产品组合和成功收购 [35][36][37][39] - **产能爬坡与利润率**：美洲电气业务在产能快速扩张过程中产生了高于典型的爬坡成本，这对2024年第四季度和2026年第一季度的利润率造成了压力 [16][56][57]；预计2026年全年该影响约为130个基点，且主要集中在上半年 [62][68]；尽管存在这些成本压力，该业务仍能维持约30%的行业领先利润率，显示了未来的盈利潜力 [58][62] - **短期周期业务**：住宅、机械原始设备制造商和移动市场等短期周期业务似乎已触底，出现了一些积极迹象，但尚未形成明确的上升趋势，公司对此保持谨慎 [77][89] 其他重要信息 - **首席财务官过渡**：执行副总裁兼首席财务官Olivier Leonetti将于2026年4月1日离职，这是计划中的过渡 [22] - **股票回购**：由于即将进行的Boyd交易，公司2026年不计划进行股票回购，因此流通股数量预计将相对持平于上年 [25] - **液冷技术**：针对英伟达关于芯片可在更高温度下运行的公告，管理层认为这对公司选择参与的液冷系统“内循环”（包括冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能需要更大、更复杂的组件 [46]；收购Boyd后，公司在数据中心每兆瓦的可及市场将从290万美元增至340万美元 [42] - **订单构成**：2025年数据中心订单中，云订单和人工智能订单各占50%，而2025年数据中心收入中，云占70%，人工智能占30%，表明人工智能相关业务正在快速增长 [96] - **800V直流过渡**：公司通过Resilient Power引领800V直流技术，并与行业领袖合作制定相关规范，已做好商业化准备 [98] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对数据中心市场在2026年及以后实现两位数增长信心的来源是什么？ [35] - 市场指标非常强劲：2025年行业公告同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于11年的工作量，项目启动率同比增长近100% [35]；超大型企业已确认2026年资本支出计划，多租户和新的云服务商非常活跃 [36] - 公司自身表现出色：拥有数据中心电源管理最广泛的产品组合，并通过有机投资和收购（如Resilient Power、Fibrebond、Boyd Thermal）持续加强布局 [36][37][38]；2025年第四季度美洲电气业务订单增长200%，欧洲订单增长近80%，证明战略有效且受到客户认可 [38] 问题: 对近期液冷市场技术趋势发展的看法，特别是英伟达的公告有何影响？ [40] - 液冷是数据中心市场中增长快于平均水平的细分领域 [40]；随着人工智能负载增加，靠近服务器机架的“白区”市场对伊顿来说变得更有吸引力，公司相信电源和冷却技术之间存在协同效应 [41] - 选择收购Boyd是因为其以技术和创新为主导，拥有全球布局和优秀的工程团队 [41]；英伟达关于芯片可更高温运行的公告，可能意味着数据中心运营商未来不需要那么多或那么强大的冷却机，但这仍需验证 [46]；该公告对伊顿参与的“内循环”冷却部分（冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能因系统需要更大、更复杂的组件而带来机会 [46]；Boyd团队已与所有主要芯片平台和超大规模企业进行早期技术接触，对实现或超越2026年17亿美元的营收目标充满信心 [47] 问题: 2026年每股收益指引显示第一季度同比增长较低，但全年增长10%，能否解释一下季度间的走势？ [50] - 全年指引反映了强劲的有机增长和创纪录的未交付订单支持，同时部门利润率在吸收爬坡成本的情况下继续扩张 [51]；与外部模型的主要差异在于较高的利息支出（因收购融资）和暂停股票回购导致股数持平 [52] - 每股收益上半年占比约44%，下半年约56%，与历史平均（上半年47%，下半年53%）的3个百分点差异主要由两个原因解释：税率（上半年20%-21%，下半年16%-17%）占2个百分点，美洲电气业务产能爬坡（尤其是第一季度的人员增加和折旧成本）占1个百分点 [52][53] 问题: 美洲地区的产能扩张计划面临哪些挑战？何时能从阻力转为助力？ [54][55] - 产能扩张是应对市场强劲需求、创纪录未交付订单和更高订单份额的必要举措，这些投资也增强了客户信心 [56]；由于2024年下半年订单同比增长41%，公司加速了产能爬坡，这给2024年第四季度和2026年第一季度带来了压力 [56][57] - 产能建设按计划进行，是一个多年计划 [57]；当新增产能（如人员、折旧）先于销售增长时，自然会带来利润率压力，公司正在完全吸收这些爬坡成本 [58]；尽管面临约130个基点的利润率影响，该业务仍能维持约30%的行业领先利润率，显示了爬坡结束后的盈利潜力 [58][62] - 关于时间点：约24个项目中，一半已于2025年下半年投产并开始爬坡，另一半将在2026年陆续投产，生产爬坡将持续到2027年 [58][59]；预计第一季度是利润率低点，第二季度有所改善，第三季度势头增强，第四季度及2027年将迎来更强的未交付订单消化 [60] 问题: 第一季度指引中，美洲电气业务的有机增长和利润率起点如何？产能爬坡对利润率的冲击有多大？ [67] - 美洲电气业务产能爬坡带来的约130个基点利润率影响在上半年更为集中，第一季度和第二季度将承受大部分冲击 [68]；尽管面临成本压力，该业务在赢得大额订单的同时仍保持了行业领先的利润率 [68][69] - 公司对长期实现32%的利润率目标充满信心 [69] 问题: 考虑到分拆低增长业务并加入高增长业务，如何重新审视6%-9%的长期有机增长框架？ [71] - 2024年3月制定的2030年长期目标（6%-9%有机增长年复合增长率，28%部门利润率，平均每年12%以上每股收益增长）存在上行空间 [74] - 上行因素包括：1) 原计划仅纳入了行业数据中心增长预测（33%）的一半（17%），而公司2025年实际增长（44%）远超此数 [75]；2) 原计划未包含任何无机增长收益，而自那以后完成的收购（Resilient Power、Fibrebond、Ultra PCS、Boyd）和宣布的移动业务分拆，都对增长率和利润率有增值作用 [76] - 公司保持谨慎，因为这是一个六年计划，且短期周期业务虽已触底但趋势尚不明朗，同时还需应对计划外因素（如2025年关税） [77]；公司计划在大部分投资组合调整完成后更新目标，2026年不举办投资者日，以专注于执行和整合 [78] 问题: 第一季度利润率较第四季度大幅下降，是否全部归因于美洲电气业务的产能爬坡？ [84] - 第一季度利润率环比下降主要归因于美洲电气业务的产能爬坡影响，且该影响在全年分布不均，第四季度和第一季度压力最大，随后季度将逐渐缓解 [85] 问题: 第四季度非数据中心垂直市场的订单趋势如何？ [86] - 公用事业市场因电气化、数据中心建设和电网强化趋势而具有长期潜力，美洲电气业务公用事业订单在12个月基础上实现低两位数增长，销售额实现中个位数增长；全球电气业务公用事业订单在12个月基础上实现中个位数增长，销售额增长10% [87] - 航空航天业务表现优异，销售额加速至12%增长，利润率提升90个基点 [88] - 短期周期业务出现积极迹象，预计将在全球和美洲市场逐步好转，但对住宅市场仍持谨慎态度 [89] 问题: 数据中心订单构成中，超大规模企业、托管和企业的占比如何？是否签订了更多五年供应协议？关于800V直流过渡的进展？ [95][97] - 客户结构更加均衡，公司与所有主要超大规模企业和关键多租户客户都有良好合作，不再依赖少数几家 [95] - 2025年数据中心订单中，云和人工智能各占50%；2025年数据中心收入中，云占70%，人工智能占30%，人工智能占比正在提升 [96] - 多年供应协议的情况已不再出现，当前订单交付周期为12-18个月，客户不再为未来预先订购产能 [97] - 在800V直流过渡方面，公司通过Resilient Power引领技术，并正与相关机构合作制定规范以实现商业化，已做好准备并与芯片制造商和超大规模企业合作设计新方案 [98]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季税前净投资收入为每股0.60美元，总税前净投资收入为3460万美元 [3][16] - 总投资收益增至6140万美元，上一季度为5690万美元，增长主要来自PIK收入增加180万美元、费用及其他收入增加110万美元以及股息收入增加100万美元 [16] - 未分配应税收入余额保持强劲，为每股1.02美元，过去12个月通过股权退出实现了4450万美元的已实现收益，推动UTI从2024年12月的每股0.68美元增长至当前水平 [3] - 季度末后，公司从另一笔股权退出中实现了额外的680万美元已实现收益 [3] - 每股净资产从上一季度的16.62美元增至16.75美元，主要受股权ATM计划推动 [18] - 运营杠杆率在季度末为1.7%，显著优于BDC行业约2.6%的平均水平，公司近期的目标是达到1.5%或以下 [17] - 监管杠杆率（债务/股本）为0.89:1，略低于上一季度的0.91:1 [19] - 流动性状况稳健，现金和未提取信贷额度承诺约为4.38亿美元，加上SBA债券的2000万美元可用额度，总计覆盖了投资组合中2.85亿美元未出资承诺的1.5倍以上 [19] - 非应计资产仅占投资组合公允价值的1.5% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资活动**：本季度新部署了1.99亿美元承诺资本，包括1.97亿美元的第一留置权高级担保债务和200万美元的股权，涉及8家新投资组合公司 [9] - **追加融资**：为16家现有投资组合公司完成了总计4400万美元的第一留置权高级担保债务和40.5万美元股权的追加融资 [9] - **信贷组合**：表内信贷组合季度末为18亿美元，较2024年12月的15亿美元同比增长19% [10] - **投资组合构成**：100%的新投资组合公司债务发起均为第一留置权高级担保，季度末99%的信贷组合仍为第一留置权高级担保，每家公司加权平均风险敞口仅为0.9% [10] - **股权共同投资组合**：季度末包含86项投资，总公允价值为1.83亿美元，占总投资组合公允价值的9%，按成本的133%计价，隐含未实现增值为4520万美元（每股0.76美元） [11] - **投资组合评级**：90%按公允价值计价的投资组合评级位于前两个类别（1或2级） [13][14] - **现金流覆盖率**：保持强劲，为3.4倍，较基准利率峰值时观察到的2.9倍低点有所改善 [14] - **贷款与公司价值比**：贷款平均仅占投资组合公司企业价值的44% [14] - **新平台交易**：12月季度新平台交易的加权平均高级杠杆率为3倍债务/EBITDA，加权平均贷款价值比为36% [15] - **过去12个月新发起交易**：平均高级杠杆率为3.3倍，平均贷款价值比为37% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **中低端市场**：交易流保持健康，本季度在8家新投资组合公司和16家现有投资组合公司中完成了总计2.44亿美元的新承诺 [4] - **发起定价**：本季度新承诺的加权平均利差约为6.4% [5] - **信贷组合收益率**：信贷组合产生的加权平均收益率为11.3%，加权平均杠杆率（通过担保）为3.6倍EBITDA [12] - **发起收益率**：本季度新发起的加权平均收益率约为10.50% [58] - **投资组合行业分布**：投资组合广泛多元化，但消费产品和服务、餐厅及电影等周期性板块约占公允价值的21% [43] - **消费服务板块杠杆**：消费服务板块的加权平均杠杆率略高，为4.2倍 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **新合资企业**：公司宣布与一家私人信贷资产管理公司成立优先贷款合资企业，旨在增强其在核心中低端市场的竞争力，参与更大规模、更高质量、利差更紧的交易，同时保持严格的持有规模 [6][7] - 合资企业结构允许公司作为发起人和管理人获得超额经济收益，并在后偿贷款上获得更高的相对收益率，预计资产层面杠杆保守，约为1.5倍债务/EBITDA或更低，完全运作后预计将为公司带来低至中双位数的股权回报 [7] - 合资企业将主要持有第一留置权头寸，允许公司以5%或以上的利差竞争并赢得交易，同时通过安排费、利润分配和增强的利差将交易收益率提高100个基点 [38][40][41] - 合资企业预计将需要至少一年时间达到完全杠杆，初期双方各承诺5000万美元股权，并接近完成一项1.5亿美元的信贷安排 [54] - **资本结构管理**：上一季度发行了总额3.5亿美元、利率5.95%、2030年到期的无担保票据，本季度使用部分收益全额赎回了1.5亿美元2026年到期票据和7190万美元2028年到期票据，延长了到期期限 [5][6][18] - 通过股权ATM计划以每股21.11美元的加权平均价格（相当于每股净资产市价的127%）筹集了约5300万美元的总股本收益 [6] - **增长与人才**：公司增加了新的董事总经理，扩大了发起团队，增强了业务能力 [37][71] - **风险管理与承销**：公司强调投资组合的分散性（平均风险敞口低于1%）和保守的承销标准（低杠杆和高贷款价值比）是成功的关键 [10][14][15][39] - 公司成立了人工智能委员会，并在投资委员会流程中增加了评估AI风险的环节，将AI风险作为承销考量的重要部分 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **竞争格局**：中低端市场竞争依然激烈，吸引了银行和非银行贷方，但过去1-2个月，由于许多BDC削减股息，来自同行的竞争略有减少 [11][24] - 区域性银行在过去12-18个月里有时会参与，但会因市场负面消息而退缩，总体竞争格局在过去6个月变化不大 [24] - **利差展望**：债务利差从2025年3月31日的7.35%降至目前的7.24%，过去12个月利差压缩似乎已经停止，预计未来12个月利差将维持在7%至7.25%之间 [26] - **私募股权赞助商活动**：中低端市场的私募股权基金仍有大量资本，正在寻找交易机会，但2025年从部署角度看是“疲弱的一年”，希望2026年有更多机会 [31] - 中低端市场（EBITDA在300万至1500万美元之间）的交易量不像中高端市场那样大起大落，而是保持稳定节奏 [32] - 赞助商面临有限合伙人提供流动性的压力，但中低端市场的压力可能小于中高端市场，公司在承销时会考虑交易在基金生命周期中所处的阶段 [33][35] - **业务前景**：管理层对未来感到乐观，原因包括赞助商关系扩大、新董事总经理加入以及合资企业带来的竞争优势 [37][71] - 合资企业将使公司能够赢得更多高质量交易，同时保持投资组合的分散性 [38][39] - **整体乐观情绪**：管理层对公司资产超过20亿美元、运营杠杆率低、杠杆保守、流动性充足以及股价较账面价值溢价超过40%感到自豪和乐观 [71][72][73] 其他重要信息 - **股息**：董事会已宣布2026年3月季度（1月、2月、3月每月支付）的常规股息总额为每股0.58美元，以及3月支付的季度补充股息每股0.06美元，使得该季度宣布的总股息达到每股0.64美元 [4][17] - 自启动信贷策略以来，公司已实现110%的累计股息覆盖率 [17] - **投资组合赞助情况**：约93%的信贷组合有赞助商支持，通常在85%至95%之间 [12][30] - 公司已与超过129家私募股权公司完成交易，其中超过20%的公司完成了多笔交易，目前投资组合包括90家独特的私募股权公司，过去12个月与14家新赞助商完成了平台投资 [12] - **投资组合构成详情**：由132家投资组合公司组成，90%为第一留置权高级担保债务，0.8%为第二留置权高级担保债务，9.1%为股权共同投资 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 中低端市场的竞争动态和利差展望 [24] - 竞争格局在过去6个月变化不大，区域性银行时进时出，但近期由于许多BDC削减股息，来自同行的竞争略有减少 [24] - 债务利差从2025年3月31日的7.35%降至7.24%，利差压缩在过去12个月似乎已停止，新发起交易的利差在6%左右，预计未来12个月利差将维持在7%至7.25%之间 [26] 问题: 投资组合中赞助与非赞助交易的比例，以及赞助商在当前市场环境中的行为 [29][31] - 投资组合约93%为赞助交易，通常在85%至95%之间 [30] - 中低端市场私募股权基金仍有大量资本，正在寻找交易，但2025年部署疲软，希望2026年有更多机会 [31] - 该市场交易量稳定，不像高端市场那样波动 [32] - 赞助商有向有限合伙人提供流动性的压力，但中低端市场压力相对较小，公司在承销时会考虑交易在基金生命周期中的阶段 [33][35] 问题: 对今年和明年交易流、还款风险以及净投资组合增长业务计划的预期 [36] - 管理层对未来感到乐观，原因包括赞助商关系扩大、新董事总经理加入以及合资企业带来的竞争优势 [37] - 合资企业将使公司能够以5%或更高的利差竞争并赢得更多高质量交易，同时通过费用和利润分配提高收益率 [38] 问题: 合资企业是否主要是后偿基金，其预期杠杆率是多少 [40][42] - 合资企业主要将持有第一留置权头寸，资产层面杠杆在1至1.5倍债务/EBITDA之间，基金本身杠杆率可能在2.5倍左右 [40][42] 问题: 对消费产品和服务等周期性板块的承销方法及这些公司的表现 [43] - 消费服务板块的加权平均杠杆率略高，为4.2倍，但相对于中高端市场5.5-6倍的杠杆率仍属保守 [44] - 公司意识到消费者可自由支配支出的风险，大多数相关投资定位良好以应对消费或经济下滑，并在交易结构上考虑了潜在风险 [44] 问题: 当前承销条件状况，以及是否看到结构或条款上的压力迹象 [48] - 公司未看到特定行业出现压力，任何问题都将是特殊性的 [49] - 过去12-18个月利差有所压缩，但中低端市场的交易结构没有出现信用协议弱化或赞助商提出不合理要求的情况，条款保持稳定，几乎100%的投资组合都有固定费用、杠杆和资本支出等条款 [51][52] 问题: 合资企业的目标规模和完全投入运营的时间表 [53] - 合资企业已开始运作，将贡献三笔交易，接近完成1.5亿美元的信贷安排，双方各承诺5000万美元股权，预计至少需要一年时间达到完全杠杆，年底前应能实现两位数回报 [54] 问题: 本季度发起交易的加权平均收益率 [58] - 本季度新发起交易的加权平均收益率约为10.50% [58] 问题: ATM发行的预期，是否只要溢价有利就会继续，是否有目标发行率 [61] - 公司通常每季度发行3000万至5000万美元，具体取决于交易流、还款和流动性需求，在当前溢价水平下，预计下一季度将保持在这一范围 [61] 问题: 合资企业是否有意扩大业务规模或杠杆倍数类型，还是仅纳入相同资产但利差较低的交易 [65] - 合资企业主要针对相同资产，即EBITDA在500万至1000万美元之间、定价在5%至5.75%的优质交易，但也允许公司对规模稍大的交易（如3500万至4000万美元的支票）感到更放心，同时保持投资分散性 [66][67] 问题: 如何评估AI颠覆风险，包括现有资产和新发起交易 [68] - 公司已成立AI委员会，并在投资委员会流程中增加了评估AI风险的环节，AI风险是讨论的重要部分，公司也在内部寻求利用AI提高运营效率 [68]