财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总净销售额为97亿欧元，符合指引 [4] - 第四季度净系统销售额为76亿欧元，其中EUV系统销售额为36亿欧元（含2台High NA系统），非EUV系统销售额为40亿欧元 [4] - 第四季度系统销售中，逻辑业务占比70%，存储业务占比30% [4] - 第四季度装机管理销售额为21亿欧元，符合指引 [4] - 第四季度毛利率为52.2%，符合指引 [4] - 第四季度运营费用略高于预期，约为13亿欧元，主要受非经常性人员成本和一项补助金确认延迟至2026年影响 [5] - 第四季度SG&A费用为3.75亿欧元，高于指引，主要受非经常性薪酬相关成本、应收账款出售及部分IT支出提前影响 [5] - 第四季度有效税率为18%，2025年全年年化有效税率为17.7% [5] - 第四季度净利润为28亿欧元，占净销售额的29.2%，每股收益为7.35欧元 [5] - 第四季度末现金、现金等价物及短期投资为133亿欧元 [6] - 第四季度自由现金流为109亿欧元，显著高于今年前几个季度 [6] - 2025年全年净销售额为327亿欧元，毛利率为52.8% [6] - 2025年EUV系统销售额（来自48台系统，含High NA）为116亿欧元，较2024年增长39% [7] - 2025年DUV系统销售额为120亿欧元，较2024年下降6% [7] - 2025年计量与检测系统销售额为8.25亿欧元，较2024年增长28% [7] - 2025年逻辑系统收入为161亿欧元，较2024年增长22% [7] - 2025年存储系统收入为84亿欧元，较2024年下降2% [7] - 2025年装机管理销售额为82亿欧元，较2024年增长26% [7] - 2025年研发支出增至47亿欧元，约占销售额的14% [8] - 2025年SG&A增至13亿欧元，约占销售额的4% [8] - 2025年全年净利润为96亿欧元，占净销售额的29.4%，每股收益为24.73欧元 [8] - 2025年全年自由现金流为110亿欧元 [8] - 2025年末积压订单约为388亿欧元 [7] - 预计2026年第一季度总净销售额在82亿至89亿欧元之间 [8] - 预计2026年第一季度装机管理销售额约为24亿欧元 [8] - 预计2026年第一季度毛利率在51%至53%之间 [9] - 预计2026年第一季度研发费用约为12亿欧元，SG&A约为3亿欧元 [9] - 预计2026年全年净销售额在340亿至390亿欧元之间，毛利率在51%至53%之间 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **EUV业务**：2025年第四季度EUV系统净预订额为74亿欧元 [6] 预计2026年EUV收入将因先进逻辑和DRAM的动态而显著增长 [14] - **非EUV业务**：2025年第四季度非EUV系统净预订额为58亿欧元 [6] 预计2026年非EUV收入将与去年相似 [14] - **计量与检测业务**：预计该业务将显著增长，因客户日益投资于增强其工艺控制策略 [14] - **装机管理业务**：预计2026年收入将继续增长，主要原因是不断增长的EUV装机基础带来的服务收入增加，以及客户为支持快速增长的产能需求而进行的性能升级计划 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **逻辑市场**：2025年第四季度系统销售中逻辑占比70% [4] 2025年逻辑系统收入同比增长22% [7] 先进逻辑客户对AI相关需求的长期可持续性变得更加乐观 [12] - **存储市场**：2025年第四季度系统销售中存储占比30% [4] 2025年存储系统收入同比下降2% [7] 第四季度净预订额中存储占比56%，逻辑占比44% [6] 客户报告HBM和DDR产品需求非常强劲，供应至少到2026年都将非常紧张 [13] DRAM客户在其节点上继续采用更多EUV层 [13] - **中国市场**：预计2026年中国地区在总净销售额中的份额将与当前系统积压订单一致，约为20% [14] 在390亿欧元收入预期的高端情景下，中国销售额约为80亿欧元 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术路线图**：公司产品组合路线图仍专注于支持客户路线图要求并提升整体竞争力 [17] 在EUV方面，继续推动降低客户最先进工艺的技术成本 [16] NXE:3800E在2025年实现量产，其生产率提升支持在当前和未来DRAM的更多层中用单次曝光EUV替代复杂的多次图案化 [16] - **High NA EUV**：客户在逻辑和DRAM应用的研发设施中对High NA技术的认证进展良好 [16] 英特尔上个月宣布其用于领先节点大规模制造的EXE:5200B系统获得认证和验收 [16] 预计2026年将有更多系统交付给客户，支持他们为High NA插入大规模制造做准备 [17] High NA的采用预计将经历研发认证、有限层数的大规模制造插入、全面应用三个阶段 [85] - **产能与灵活性**：公司已投入基础设施，能够在12个月或稍长时间内响应需求 [32] 正在根据过去几个月更强的需求信号提升产能，这是一个渐进的过程 [32][33] 公司拥有灵活性以应对市场发展，包括High NA的贡献和持续的生产率提升工作 [49] 已为EUV 90台、DUV 600台的能力进行了投资，以灵活跟进客户需求 [113] - **长期机遇**：根据2024年资本市场日的信息，预计2025年营收机会在440亿至600亿欧元之间，预期毛利率在56%至60%之间 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场展望**：过去几个月市场前景显著改善，特别是与数据中心和AI相关基础设施的持续建设有关 [12] 这种建设已转化为先进逻辑和DRAM客户的额外产能需求，进而增加了对公司产品组合的需求，尤其是EUV业务 [12] - **客户需求与产能扩张**：过去几个季度，观察到绝大多数客户群的产能扩张计划显著增加和加速 [12] 由于AI加速器从4纳米节点迁移到更依赖光刻的3纳米节点，同时客户继续提升2纳米节点以支持下一代HPC和移动应用，先进逻辑需求持续 [12][13] 存储和逻辑领域的客户都在增加和加速产能扩张计划，以支持他们看到的强劲需求 [13] 预计这些投资将在2026年及以后为公司带来业务 [13] - **行业动态**：过去几个月确认了AI对公司先进产品（尤其是EUV系统）客户需求的积极影响 [17] 终端市场动态支持产品组合向更先进的微影产品需求转移，以及光刻强度的增加 [18] 其他重要信息 - **股东回报**：2025年第四季度，公司支付了2025年第二次中期股息，每股普通股1.60欧元 [9] 公司拟宣布2025年总股息为每股普通股7.50欧元，较2024年增长17% [9] 一项每股1.60欧元的中期股息将于2026年2月18日支付 [9] 结合2025年支付的两笔中期股息，将向年度股东大会提议每股2.70欧元的最终股息 [10] 2025年第四季度，公司以约17亿欧元回购股票 [10] 2025年完成的回购计划总额为76亿欧元（原计划最高120亿欧元） [10] 2025年通过股息和股票回购合计向股东返还85亿欧元 [10] 公司宣布了一项新的股票回购计划，自今日起生效，执行至2028年12月31日，计划回购最多120亿欧元的股票，其中预计最多200万欧元将用于员工持股计划，其余回购股票将被注销 [11] - **生产率与成本**：低NA的强劲生产率路线图与High NA的引入相结合，支持进一步降低技术成本，并支持将更多多次图案化DUV转换为单次DUV曝光，尤其是在先进DRAM节点上 [18] - **先进检测**：随着先进逻辑和存储中3D结构的持续增加，看到多光束电子束检测系统被更多采用，以检测光学不可见的限制良率的缺陷 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年EUV出货量展望及影响因素 [20] - 回答：2026年指引的带宽主要受客户晶圆厂建设进度以及公司执行和持续提升季度产出率的能力驱动 [21][22] 问题: 关于High NA 2026年营收工具数量预期及采用顺序（DRAM vs. Logic） [23] - 回答：与上一季度讨论相比没有重大变化 [24] 客户认证和数据收集预计将持续大半年，因此新订单的决策可能要看2027年下半年 [24] DRAM和逻辑客户在采用上竞争激烈，目前难分先后 [24][25] - 补充：关于提问者提到的114台EUV积压工具数量，CFO指出这可能略高于实际，因为255亿欧元的EUV订单总价值中也包含了High NA [27] 问题: 关于2026年营收增长指引中公司可控与客户可控的因素 [29] - 回答：很大程度上取决于客户完成晶圆厂建设和接收设备的能力，其次是公司的执行能力 [30] 问题: 关于Low NA EUV工具的制造产能能力更新 [31] - 回答：公司已具备在12-18个月内响应需求的基础设施（如洁净室、设备） [32] 目前正在根据需求信号提升产能，这是一个季度环比逐步提升产出率的渐进过程 [33] 如果当前需求信号持续，产能提升将持续到2026年以后 [33] 问题: 关于客户对2027年及以后的设备需求能见度 [37] - 回答：客户关于AI相关需求可持续性的公开评论在与公司的对话中得到印证，并转化为具体订单或需求指示 [38] 客户也在谈论2027年的预期，公司的产出率计划已将此考虑在内 [39] 过去三个月，整个生态系统中各方在中长期需求上达成了强烈共识 [40][41] 问题: 关于2026年收入指引高端是否假设中国业务显著下降，以及2030年长期产能规划 [44] - 回答：在整个指引范围内，中国占比都预计在20%左右 [46] 达到收入指引高端的关键是客户能按时接收工具、公司能按计划执行，以及装机管理业务（尤其是升级）全面发力 [46] 到2030年，将同时考虑低NA和高NA工具，且低NA工具的生产率将比现在更高 [47] 通过持续研发提升低NA工具路线图的生产率，以及更多高NA工具的贡献，将为客户提供远超今天的输出能力 [48] 公司已为市场发展准备了灵活性 [49] 问题: 关于第四季度订单中EUV与存储的构成，以及1C节点DDR5的EUV曝光层数 [52] - 回答：存储订单强劲，不仅来自DUV，也来自EUV [53] 2026年的销售构成中，存储占比将大幅提升，逻辑与存储的需求将比2025年更加平衡 [53] 在DRAM方面，公司将受益于强劲的产能需求和EUV层数的增加 [54] DRAM的EUV层数和光刻强度仍有提升空间 [55] 问题: 关于EUV制造产能是否约为70台及其对增长的潜在限制 [56] - 回答：产能是动态的，无法从一年44台骤增至下一年80台 [57] 公司正在逐步提升产能，70台并非当前设定的上限 [58] 问题: 关于EUV产能提升是否会影响预订趋势，以及客户是否在等待公司确认产能后才下2027年以后的订单 [60] - 回答：客户了解公司的产能提升计划，并欣赏公司模型中建立的更大灵活性 [61] 如果客户感觉到某年可能供应紧张，动态反而会促使他们尽早下单以确保供应，而不是等待确认 [61] 问题: 关于达到2026年收入指引高端所需的条件，以及中国业务的影响 [62] - 回答：首要制约因素是客户接收工具的准备情况（晶圆厂建设） [63] 其次是公司的执行能力和供应链的协同 [63] 在需求侧，升级业务是一个重要的波动因素 [64] 中国业务将随着整体指引区间同步波动，占比维持在20%左右 [64] 问题: 关于4F²架构对DRAM EUV需求的影响（是否存在需求悬崖风险） [68] - 回答：4F²结构需要更先进的光刻掩模，将导致沉浸式和EUV光刻强度增加 [69] 客户不喜欢“悬崖”，因为不利于运营，他们希望在多个节点上优化技术 [70] EUV已成为简化工艺、减少步骤、缩短周期时间甚至增加产能的便利工具，客户用得越多越喜欢 [71] 公司有信心随着4F²的过渡，光刻强度将会增长，EUV层数在过渡前后都会继续增加 [71] 问题: 关于2026年毛利率构成及2027年EUV产品组合展望 [72] - 回答：2026年EUV产品组合中仍会有一些3600型号，但2027年EUV组合应会显著改善，并可能包含下一代产品 [74] 更好的EUV组合是实现2030年56%-60%毛利率目标的关键 [75] DUV方面，干法工具占比将显著高于沉浸式，这主要是由于沉浸式工具的供应限制，而非需求问题 [75] 装机管理（尤其是升级）业务是毛利率重要的波动因素 [77] - 补充：关于2026年High NA工具数量，CFO表示可能比今年（2025年）多一点，但不愿透露过多细节 [81] 问题: 关于产能扩张热潮是否会延迟High NA的采用 [84] - 回答：当前产能加速是针对使用现有技术（低NA、DUV）的现有节点 [85] High NA为下一个节点所做的准备留有充足的正确插入时间 [86] 公司不认为存在High NA采用延迟的风险 [87] 问题: 关于2026年DUV业务持平、中国占比20%的假设下，非中国DUV业务所需增长幅度的疑问 [88] - 回答：2025年非中国DUV业务确实令人失望 [91] 但在去年最后几个月已看到该趋势逆转，并预计这一逆转将持续到2026年 [92] 客户可能像公司一样，优先确保EUV等长交期项目，而对DUV等短交期项目保持更多灵活性 [90] 问题: 关于积压订单中预计在2026年发货的比例，以及发货时间是否在延长 [95] - 回答：预计2026年下半年将比上半年更强劲，这与客户晶圆厂空间可用性及公司季度产出率的持续提升有关 [96] 第四季度获得的大部分订单是针对2027年的 [97] 问题: 关于2026年毛利率的利好和利空因素 [98] - 回答：利空因素包括：1) 沉浸式工具销售额低于2025年（供应限制所致）；2) 干法工具销售额回升但毛利率较低；3) EUV组合中仍有3600型号；4) 更多High NA工具对毛利率略有压制 [98][99] 利好因素包括：1) EUV工具数量显著增加，对毛利率有积极影响；2) 装机管理业务（尤其是升级需求）是重要的正面波动因素 [99][100] 问题: 关于未来逻辑制程节点（A16, A14, A10）的EUV层数插入趋势 [104] - 回答：从A14开始，EUV层数将再次增加（约10%-20%），到A10时，结构变化可能要求更多EUV层数 [104] 问题: 关于公司当前产能扩张计划相比2021年时更为谨慎的原因 [106] - 回答：公司已提前完成了长交期项目（如工厂、设备、洁净室）的投资，这提供了灵活性 [107] 但无法在一年内将年产出率从44台大幅提升至80台，因为需要逐步招聘和培训人员，供应链也需要逐步提升 [108] 公司正在逐步提升产出率，以匹配客户晶圆厂的完工进度，确保不会成为客户产能提升的制约因素 [109][110] 公司有能力在2026年很好地跟进客户的扩产计划，对于2026年之后的计划也有充足的时间进行调整 [111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为41亿加元，同比增长7.7%，剔除外汇影响后增长3.4% [4] - 调整后息税前利润为6.55亿加元，同比增长7.1%，利润率为16.1%，同比下降10个基点 [7] - 调整后净利润为4.61亿加元，利润率为11.3%，摊薄后每股收益为2.12加元，同比增长8% [9] - 净收益为4.42亿加元，利润率为10.8%，摊薄后每股收益为2.03加元，同比增长6% [9] - 第一季度订单额为45亿加元，订单出货比为110% [5] - 合同积压达到313亿加元，是营收的1.9倍 [6] - 经营活动产生的现金流强劲，达到8.72亿加元，占总营收的21.4% [9] - 应收账款周转天数为37天，环比改善8天，同比改善1天 [9] - 有效税率为26.3%，同比上升40个基点，主要受法国法定税率上调影响，预计未来季度税率将在26%-27%之间 [8] - 公司拥有24亿加元的可用资本资源，净债务杠杆率为1 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **系统集成与咨询业务**：营收同比增长9.8%（按固定汇率计算），订单出货比达到100% [22] - **托管服务业务**：订单出货比为117%，过去12个月订单增长16% [5][13] - 过去12个月，托管服务业务营收增加超过6亿加元，同比增长8% [23] - 自去年第一季度以来，40%的托管服务新业务是新客户 [24] - 系统集成与咨询业务的订单在同比、环比及过去12个月基础上均有所增长，第一季度订单同比增加超过3.6亿加元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太交付中心**：增长5.8%，主要由托管服务交付驱动 [4] - **英国和澳大利亚市场**：增长31%，主要得益于对BJSS的收购 [4] - **西欧和南欧市场**：增长9%，主要由收购Apside（包含工程服务）推动 [5] - **美国市场**：运营受到联邦政府停摆影响，但预计下一季度将环比改善 [5] - **订单表现**：美国商业和州政府订单出货比为169%，芬兰、波兰和波罗的海地区为124%，斯堪的纳维亚、西北和中东欧为113% [5] - 过去12个月，北美地区订单出货比为122%，欧洲为101% [6] - 政府领域订单受到美国联邦政府停摆影响，但全球政府领域机会管道同比增长30% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略进展**：AI战略指导下的必要投资持续进行 [4]，65%的知识产权解决方案整合了AI驱动的智能自动化 [18] - **服务嵌入AI**：AI支持的软件交付生命周期提高了工程速度和质量，AI开发辅助和先进工具得到广泛采用 [17] - **平台与联盟**：技术联盟合作伙伴计划持续扩展，与超大规模云提供商和AI原生公司关系加深 [18]，与谷歌云和OpenAI建立了新的市场联盟 [19] - **人才与AI结合**：约40%的顾问拥有高级AI和数据专业知识，是去年同期的两倍多 [19] - **内部AI应用**：推出了内部AI Exchange平台，以规模化、工业化AI交付 [20] - **价值创造战略**：基于四个互补且反周期的流：系统集成与咨询、托管服务、增值收购、股票回购和股息计划 [21] - **行业趋势**：观察到早期需求上升迹象，系统集成与咨询业务后期阶段机会管道同比增长超过40% [22]，客户倾向于供应商整合，公司因此赢得新业务 [43] - **竞争差异化**：公司的邻近客户模式是与竞争对手的关键区别，有助于赢得业务 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：经济状况和客户优先级因地区和行业而异，受到地缘政治不确定性、监管要求变化以及IT系统对国家韧性重要性提升的影响 [26] - **AI采用**：客户对AI兴趣浓厚，但正从实验阶段向企业集成过渡，成功取决于数据质量、平台现代化和治理等基础 [17] - **未来前景**：尽管环境仍不确定，但观察到部分行业和地区的逐步改善，预计今年剩余时间将持续改善 [26]，目标是改善按固定汇率计算的整体增长，包括有机增长部分 [92] - **美国联邦政府业务**：虽然存在短期阻力（如可能的再次停摆），但长期来看仍是一个非常好的市场 [32] - **增长预期**：公司预计本季度可能已触底，未来季度将逐步改善 [97] 其他重要信息 - 第一季度资本部署：8700万加元用于业务再投资（包括对高级AI的战略投资），1.06亿加元用于业务收购，5.77亿加元用于股票回购，另外通过股息计划向股东返还3700万加元 [10] - 董事会批准了新的正常程序发行人收购计划，授权在未来12个月内回购并注销最多1900万股股票 [10] - 董事会批准了每股0.17加元的季度现金股息 [10] - 公司完成了两起并购：收购了Comarch的一个部门（加强波兰和波罗的海地区业务）以及Online Business Systems（增强在加拿大的AI和网络安全能力） [24] - 额外的并购目标管道依然强劲 [24] - 公司内部已通过AI实现节约，部分被用于业务再投资 [55] - 人均营收持续增长，预计这一趋势将继续，因为AI等技术部署减少了对人力的需求 [67][68] - 定价模式向固定价格和基于结果的模式转变，预计这不会对利润率产生负面影响，长期可能改善利润率 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI的不确定性是否改变了公司的收购评估方式？ [30] - 回答: AI被视为未来的赋能者，并未改变公司的并购政策或理念，公司仍关注改善市场覆盖面和寻求转型性收购 [30][31] 问题: 美国联邦政府业务是否存在结构性重置？必要时公司如何快速重组？ [32] - 回答: 美国联邦政府仍是重要客户和市场，当前是短期阻力，长期看好 [32] 问题: 美国联邦政府业务的利润率前景如何？是否看到定价压力？ [37] - 回答: 本季度利润率下降主要与政府停摆期间人员利用率下降有关，而非成本或费率压力，随着政府重启和人员重新部署，利用率及利润率已改善，预计未来将更符合历史水平 [37][38][39] 问题: 系统集成与咨询业务改善的区域和行业分布？ [40] - 回答: 改善遍及各个行业，例如金融和制造业，特别是在与CIO咨询和AI工具部署相关的领域需求旺盛 [40] 问题: 客户供应商整合趋势如何？新业务中有多少源于此？ [43] - 回答: 全球存在明显的供应商整合趋势，客户希望减少合作伙伴数量，公司已赢得多个此类项目，预计未来将持续，这为公司带来了新业务机会 [43][44] 问题: 企业AI采用处于哪个阶段？AI支出是增量性的还是替代性的？其韧性如何？ [45] - 回答: 许多大公司已部署AI工具，当前重点是利用这些工具实现成果，这催生了新的咨询需求，例如利用AI更新老旧应用程序，这带来了全新的需求，AI也有助于托管服务实现成本节约，因此支出具有韧性 [46][47][48] 问题: 是什么因素阻碍了客户在AI计划上全力投入？ [51] - 回答: 主要挑战在于实施的复杂性和数据质量问题，客户需要看到投资回报，同时宏观经济担忧（如关税）也产生了一些影响 [52][53][54] 问题: 公司内部使用AI是否已带来显著的利润率改善？ [55] - 回答: 内部使用AI已带来效率提升和节约，部分用于再投资，本季度利润率受到印度一次性成本影响，但多个战略业务单元的利润率有所改善，预计未来利润率将提升 [55][56][57] 问题: 政府管道增长30%的具体构成？是否来自对技术主权和本地化的需求？ [61] - 回答: 全球政府领域势头良好，例如加拿大和欧洲的国防及网络安全投资、美国州和地方政府需求强劲，美国联邦政府管道也在复苏，但可能因停摆而波动 [62][63][64][65] 问题: 员工人数与营收增长的关系？新收购是否计入员工人数？人均营收增长趋势？ [66] - 回答: Comarch和OBS的收购已计入本季度员工人数，人均营收持续增长，预计这一趋势将继续，因为AI等技术减少了对交付服务所需人力的依赖 [67][68] 问题: 基于结果的定价和固定价格合同增加对模型和利润率的影响？ [69] - 回答: 基于结果的合同可以是固定价格，特别是短期项目，更长期的合同则会与业务量挂钩，基于投入的定价模式正在减少，固定价格和基于结果的模式预计不会对利润率产生负面影响，长期来看，成本降低将直接转化为利润率改善 [70][71][72] 问题: 系统集成与咨询业务需求出现早期改善迹象，这与部分同行观点不同，CGI的独特之处是什么？ [75] - 回答: 公司的邻近客户模式是关键差异化因素，与客户关系紧密、了解其业务，使公司在客户需要部署新技术时成为首选合作伙伴 [76] 问题: 企业AI的部署方式与以往的企业软件（如ERP）有何不同？这对业务意味着什么？ [77] - 回答: AI工具是自上而下广泛部署的，这可能导致业务部门自行实验，但也可能因缺乏管理而增加成本，公司正在帮助客户建立流程来管理这种“自下而上”的采用，以避免混乱 [78][79][80] 问题: 为什么企业在基础设施、数据、平台现代化等核心工作上的投入步伐缓慢？ [84] - 回答: 核心工作（如数据清理）本身非常复杂且具有挑战性，同时网络安全等问题也需要考虑，客户在投入大笔资金后希望确保能看到投资回报，因此采取更为审慎的推进方式，这是一个需要时间的旅程 [85][86][87][88][89][90] 问题: 管理层提到的“预计今年剩余时间将持续改善”具体含义？是否预期按固定汇率计算的有机增长将转正？ [91] - 回答: 预计将实现季度环比改善，特别是在欧洲等地，目标是改善按固定汇率计算的整体增长，包括有机增长部分 [91][92] 问题: 系统集成与咨询业务的订单和管道作为复苏领先指标的可靠性如何？有机增长是否已于本季度触底？ [96] - 回答: 对公司而言，本季度可能已经触底，预计未来季度将逐步改善，系统集成与咨询业务的订单是短期订单，其订单出货比回升至100%增强了公司对预测的信心 [97] 问题: 系统集成与咨询业务的高订单是否被长期合同抵消？ [98] - 回答: 系统集成与咨询业务的订单转化为营收的速度比托管服务快得多 [99][100] 问题: 在AI时代，公司的输单/赢单领域是否发生变化？客户给出的解释是什么？ [101] - 回答: 未观察到与AI之前相比，在特定领域输单或赢单有明显变化，关键是要保持竞争力，例如在托管服务中嵌入新技术，公司将继续投资于相关领域以保持相关性 [101][104][105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为143.79亿美元，环比增长7.8%，同比增长11.4% [3][4] - 第四季度营业利润为14.52亿美元，环比增长2%，同比增长9.1% [3][4] - 第四季度净利润为11.43亿美元，每股摊薄收益为4.17美元，与去年同期基本持平，但环比增长7.9% [3][4] - 2025全年营收增长10.1%，营业利润增长11.7%，净利润增长11.3%，每股摊薄收益增长13.4% [4] - 2025年全年经营现金流为51亿美元，比2024年高出10亿美元，自由现金流接近40亿美元，现金转换率为94% [23][24] - 2025年资本支出为12亿美元，比2024年增长近30%，第四季度资本支出为6.09亿美元 [24] - 2025年有效税率为17.5% [27] - 2025年末现金余额为23亿美元，净债务为57亿美元，较2024年减少14亿美元 [25] - 2026年预计自由现金流转换率目标为净收入的100% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天 - 第四季度营收为37.88亿美元，同比增长1.2%，环比增长17.1% [5][6] - 第四季度营业利润为4.81亿美元，同比减少1.04亿美元，环比增长11.9% [5][6] - 2025全年营收为131亿美元，同比增长16.5%，营业利润为17.5亿美元，同比增长19.3% [4][6] - 2025年交付158架新飞机，比去年多22架 [6] - 第四季度订单出货比为1.3倍，其中湾流飞机订单出货比为1.4倍 [7] - 2025年航空航天板块订单出货比为1.2倍，连续第五年超过1 [22] - G600产品线利润同比减少7500万美元，主要因交付减少3架飞机、去年有利和解带来的2100万美元差异、更高的间接费用以及本季度征收的关税所致 [9] - G800和G700的利润表现强劲，抵消了部分其他机型的下滑 [9] - 2026年营收指引约为136亿美元，营业利润率预计提升至约14%，营业利润约19亿美元，计划交付160架飞机 [28] 作战系统 - 第四季度营收为25亿美元，同比增长0.8%，环比增长12.6% [10] - 第四季度营业利润为3.81亿美元，同比增长7%，环比增长13.7%，营业利润率为15% [10] - 2025全年营收为92亿美元，同比增长2.8%，营业利润为13.3亿美元，同比增长4.3% [10] - 第四季度订单出货比高达4.3倍，全年为2.1倍 [11] - 年末总积压订单为272亿美元，总估计合同价值近420亿美元 [11] - 第四季度获得多项重大国际订单，包括德国超过40亿美元的鹰式战术车辆、挪威和英国6亿美元的桥梁、加拿大6.4亿美元的轻型装甲车和后勤车辆 [12] - 2026年营收指引为96-97亿美元，营业利润率预计为14.1%，营业利润约13.6亿美元 [28] 海洋系统 - 第四季度营收为48亿美元，同比增长21.7%，环比增长17.6% [14] - 第四季度营业利润为3.45亿美元，同比增长72.5%，环比增长18.6%，营业利润率提升210个基点至7.2% [14] - 2025全年营收为167亿美元，同比增长16.6%，营业利润为11.8亿美元，同比增长25.9% [15] - 增长主要由电船公司的潜艇项目驱动，所有造船厂产量均有所提升 [14][16] - 电船公司的潜艇吨位产量同比增长13% [16] - 2026年营收指引为173-177亿美元，营业利润率预计提升30个基点，营业利润约13亿美元 [29] 技术 - 第四季度营收为32.4亿美元，与去年同期基本持平，营业利润为2.9亿美元，同比减少2900万美元，营业利润率下降80个基点 [17] - 2025全年营收为135亿美元，同比增长2.6%，营业利润为12.8亿美元，同比增长1.3% [17] - 2025年订单总额为159亿美元，季度订单出货比为0.9倍，全年为1.2倍 [18] - 年末积压订单为167亿美元，总估计合同价值为499亿美元 [18] - 任务系统已完成从传统项目的过渡 [19] - 2026年营收指引为138亿美元，营业利润率预计下降30个基点至9.2%，营业利润约13亿美元 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场需求强劲，欧洲陆地系统第四季度订单出货比超过4倍，全年获得超过100亿美元的新订单 [11][21][126] - 国际订单分布广泛，涵盖德国、挪威、英国、加拿大等地 [12] - 航空航天需求强劲，潜在客户数量在所有区域持续增加 [8] - 技术板块面临政府持续决议和合同审查的挑战，但订单渠道健康，有近1200亿美元的合格机会 [17][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是持续投资于业务增长，以高效执行积压订单并满足客户需求 [75][76] - 在航空航天领域，新机型（G700、G800）的推出和性能表现是驱动需求增长的关键 [7][102] - 海洋系统优先事项是专注于执行和加速生产，投资于造船厂以提高产能 [16][71] - 作战系统正受益于国际需求的增长，特别是欧洲的国防开支，公司正在增加产能以满足需求，例如弹药产能已提升至每月36枚，并建立了每月5万枚的装填组装设施 [71][114] - 技术板块正专注于其拥有深厚专业知识的领域，如加密、水下作战和战略威慑 [19] - 资本配置策略优先考虑业务再投资，而非股票回购，并致力于维持股息 [75] - 公司认为其全新的飞机产品系列在市场上具有独特竞争优势 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业绩表现优异，营收和利润均实现增长，且所有业务部门均有贡献 [4] - 对2026年前景感到乐观，预计公司营收在543-548亿美元之间，营业利润率提升20个基点至10.4%，营业利润约57亿美元，每股收益预计在16.10-16.20美元之间 [29][30] - 航空航天供应链仍是制约因素，存在成本上涨和关税带来的不利因素，但公司预计通过提高定价和效率来改善利润率 [38][46] - 海洋系统的供应链是提高产能和交付速度的主要瓶颈，尽管已有改善，但部分单一来源供应商仍存在风险 [46][47] - 政府（海军）对供应链的投资正在产生积极影响 [46] - 作战系统的国际订单（尤其是欧洲）将推动未来增长，预计2027年及以后收入增长将加速 [48][126] - 未观察到欧洲客户因近期地缘政治活动而改变从美国采购装备的倾向，因为公司在欧洲的业务主要是本土化运营 [91] - 未观察到人工智能（AI）公司对湾流飞机的需求出现异常变化 [94] - 美国陆军正在向更先进的技术系统过渡，包括无人地面车辆，公司已进行投资以支持这一增长领域 [128] 其他重要信息 - 公司2025年末总积压订单达到创纪录的1180亿美元，同比增长30%，总估计合同价值达到创纪录的1790亿美元，同比增长24% [22] - 国防各业务部门的积压订单和合同价值均创历史新高，航空航天积压订单达到自2008年G650发布以来的最高水平 [22] - 2026年资本支出预计将比2025年增加9亿美元以上（增长79%），占销售额的3.5%至4%，主要用于造船厂投资 [25][26] - 2026年有10亿美元票据到期，计划进行再融资，预计因利率上升，利息支出将增至约3.4亿美元 [26][27] - 2026年季度每股收益分布预计不均衡，第一季度偏低0.40美元，第二季度偏低0.30美元，第三季度偏低0.10美元，第四季度因季节性因素偏高0.80美元 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 航空航天利润率前景及提升路径，供应链是否是主要障碍 [35][38] - 管理层预计利润率将持续改善，2026年较2024年将提升约70个基点，驱动因素包括定价改善、效率提升、间接费用和研发成本降低 [38] - 当前面临关税和供应链成本上涨的阻力，成本上涨往往先于公司提价，但公司预计情况会改善 [38] 问题: 未来哥伦比亚级和弗吉尼亚级潜艇合同的预期时间和变化 [39][40] - 管理层表示需求存在，但合同时间取决于政府，目前没有更多信息 [40] 问题: 海洋系统产能提升进展，与海军目标（如每年2艘弗吉尼亚级）的差距 [45][46] - 公司持续提升电船公司的效率和员工保留率，产量已增加，但供应链仍是制约环节 [46] - 供应链在某些领域有显著改善，但部分供应商（尤其是单一来源供应商）仍是瓶颈，政府投资正在帮助改善供应链 [46][47] 问题: 作战系统强劲的积压订单（尤其是欧洲需求）转化为收入增长的时间预期 [48] - 预计2026年收入将有所增长，并在2027年加速，因为今年主要是规划和工程研发工作，随后将转入生产阶段 [48] 问题: 关税对湾流业务的影响，2025年实际影响和2026年预期 [53][54] - 2025年关税对利润的影响为4100万美元 [53] - 2026年关税影响将基于2025年的现金支出，预计会高于4100万美元，但已计入2026年利润率指引中 [54] 问题: 海洋系统季度利润环比增长18%，有多少来自船厂自身生产率提升，多少来自供应链改善 [55][56] - 管理层难以精确分配两者影响，但两者都对利润有积极影响，随着供应链和自身生产效率持续改善，预计利润率将稳步提升 [56] 问题: 2026年自由现金流转换率目标达到100%的驱动因素，尽管资本支出大幅增加 [59][60] - 主要驱动力是业务部门的强劲运营表现，资本支出的大幅增加已考虑在内 [60] 问题: 海军是否为资本支出提供营运资金支持 [61][63] - 目前没有 [61][63] 问题: 鉴于湾流订单和生产强劲，为何2026年交付量仅增长1%，限制因素是什么 [65] - 限制因素主要是最终测试和交付环节，公司正通过提高效率和增加工具来扩大完工产能 [65] - 管理层认为在经历了2024年30.5%和2025年16.5%的营收高增长后，当前计划是审慎的，重点在于吸收增长的同时提高利润率 [65] 问题: 航空航天订单强劲的驱动因素，是否与地域或税收折旧政策有关 [70] - 驱动因素包括新产品（G800、G700、G600）、税收折旧政策以及各经济体实力，潜在客户渠道活跃且增长中 [70] 问题: 作战系统产能扩张计划，以及其如何影响资本支出占销售额3.5%的比例 [71] - 2026年至少一半的资本支出将用于电船公司，作战系统各领域也在持续投资，例如已提升弹药产能 [71] 问题: 鉴于行业压力，2026年资本配置（如股票回购）是否应更谨慎看待 [75] - 公司资本配置策略多年来一直优先投资于增长型业务，以支持积压订单的执行，致力于维持股息，但对股票回购不予置评 [75] 问题: 2026年资本支出大幅增加是多年投资的一部分，还是会在2027年恢复正常水平 [77][78] - 由于长期增长和积压订单的支持，公司将继续逐年进行业务投资，资本支出水平可能每年略有变化，但这一策略将持续 [78] 问题: 航空航天中期利润率扩张目标的更新 [81][82] - 管理层认为湾流有利润率提升空间，并将继续追求，重点是执行，预计随着时间的推移利润率将持续显著改善 [82][84] 问题: 2026年作战系统增长是否受到Ajax项目的阻力影响 [85][86] - 管理层表示Ajax项目没有阻力，对该车辆充满信心，目前只是暂停部署 [86] 问题: 近期地缘政治活动是否影响欧洲客户采购美国装备的倾向 [91] - 未观察到变化，公司在欧洲的业务主要是本土化运营的欧洲企业 [91] 问题: 人工智能热潮是否对湾流订单或积压订单产生影响 [92][94] - 未观察到人工智能公司驱动的需求异常，需求广泛分布于财富500强公司和高净值个人 [94] 问题: 对“战列舰”项目（可能指下一代大型水面舰艇）的看法 [99][100] - 巴斯钢铁厂正与其他行业伙伴参与该战舰设计，目前处于早期设计阶段，时间表和竞争策略尚不明确 [99][100] 问题: 湾流业务是否可简单理解为新机型驱动需求，随着学习曲线下降利润率自然提升 [101][102] - 该描述符合公司战略，新飞机驱动需求，公司正沿着学习曲线进步，供应链改善，这些都将推动利润率随时间提升 [102] 问题: 如何看待政府对国防公司资本配置的指导 [110] - 公司过去几年的投资战略与政府增加生产的承诺和意图一致，需求信号强劲，公司将继续投资于业务 [110] 问题: 弹药业务增长轨迹、多年运行率收入潜力及增量利润率 [113][114][115] - 弹药需求信号强劲，库存需要补充，预计增长将持续 [114] - 该业务利润率通常在14%-15%范围内，预计将保持，具体取决于运营杠杆、学习曲线和成本控制 [115] 问题: 商用航空产量攀升是否对公务机供应链产生连锁影响 [116][118] - 一些供应商的产能提升比另一些更成功，制约因素主要是产能和劳动力培训，但质量保持良好 [118] 问题: 国际业务（主要是作战系统）订单出货比及2026年增长展望 [123][126] - 欧洲陆地系统第四季度订单出货比超过4倍，预计将是作战系统中增长最快的部分，真正加速增长将在2027年及以后 [126] 问题: 无人地面车辆市场前景及公司基准 [127][128] - 美国陆军正在向更先进的技术系统过渡，包括无人系统，公司已进行投资以支持增长，但未设定具体业绩基准 [128]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为24亿美元，2024年同期为21亿美元，同比增长 [3] - 2025年第四季度调整后（剔除特殊项目）净收入为2.09亿美元，合每股2.32美元，低于2024年同期的2.22亿美元，合每股2.47美元 [3] - 2025年第四季度调整后EBITDA为4.86亿美元，高于2024年同期的4.39亿美元 [3] - 2025年全年净销售额为90亿美元，2024年为84亿美元 [4] - 2025年全年调整后净收入为8.88亿美元，合每股9.84美元，高于2024年的8.15亿美元，合每股9.04美元 [3] - 2025年全年调整后EBITDA为18.6亿美元，高于2024年的16.4亿美元 [4] - 第四季度每股收益同比下降0.15美元，主要受传统PCA业务产销量下降、运营成本上升、维护停机费用增加、折旧和运费增加等因素拖累，部分被包装和造纸板块价格与产品组合改善所抵消 [4][5] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流创纪录，达4.43亿美元，自由现金流为1.24亿美元 [19] - 2025年全年经营活动现金流为15.5亿美元，资本支出为8.29亿美元，自由现金流为7.25亿美元 [19] - 2025年底现金及有价证券余额为6.68亿美元，流动性约为12.5亿美元 [20] - 2025年最终经常性有效税率为24.7% [20] - 公司预计2026年第一季度调整后每股收益为2.20美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **包装业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为4.76亿美元，销售额22亿美元，利润率21.7%，高于2024年同期的4.26亿美元EBITDA、20亿美元销售额和21.5%的利润率 [6] - **包装业务**：2025年全年调整后EBITDA为18.3亿美元，销售额83亿美元，利润率22.1%，高于2024年全年的16亿美元EBITDA、77亿美元销售额和20.8%的利润率 [7] - 第四季度生产了1,407,000吨纸板，其中传统工厂生产了1,235,000吨，环比减少20,000吨，同比减少75,000吨 [7] - **造纸业务**：2025年第四季度调整后EBITDA为3700万美元，销售额1.54亿美元，利润率24.2%，低于2024年同期的3900万美元EBITDA、1.51亿美元销售额和25.9%的利润率 [17] - **造纸业务**：2025年全年调整后EBITDA为1.48亿美元，销售额6.15亿美元，利润率24.1%，略低于2024年全年的1.54亿美元EBITDA、6.25亿美元销售额和24.6%的利润率 [18] - 造纸业务销量同比上升1%，环比下降4% [17] - 收购的Greif业务在第四季度产生了每股0.05美元的亏损，主要原因是Massillon工厂在10月和12月进行了长时间的可靠性维护 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内纸板和瓦楞纸产品价格与产品组合比2024年第四季度高出每股0.50美元，但比2025年第三季度低每股0.32美元 [11] - 出口纸板价格与去年同期持平，比2025年第三季度低0.01美元 [11] - 出口纸板销量环比增加12,000吨，同比减少15,000吨 [11] - 传统瓦楞纸箱日均和总发货量同比下降1.7%，但2025年第四季度传统纸箱厂发货量仍为历史第二高 [11] - 2025年全年瓦楞纸箱发货量与2024年基本持平 [12] - 包括收购业务在内，第四季度发货量同比增长17%，全年增长6% [13] - 1月份传统瓦楞纸箱和纸板厂的订单量同比增长超过11%，截至上周四的日均开票量增长8% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进燃气轮机能源项目，计划在阿拉巴马州Jackson工厂和弗吉尼亚州Riverville工厂安装，预计总投资约2.5亿美元，大部分支出在2027和2028年，预期回报率在15%-20%左右，旨在实现能源独立并规避电价上涨风险 [10] - 公司正在评估第三个燃气轮机安装项目 [11] - 公司宣布从3月1日起对挂面纸板和瓦楞芯纸提价70美元/吨 [15] - 公司计划在2026年全年满负荷运行工厂系统 [47] - 公司致力于整合收购的Greif资产，优化库存水平和纸张等级，目标是尽快作为一个统一的瓦楞纸系统运营 [8][14] - Wallula工厂重组活动预计在2月中旬完成，从3月开始受益于改善的成本结构 [9] - 公司资本配置策略平衡，一方面投资于业务以实现盈利增长，另一方面通过股息和股票回购回报股东 [22] - 公司预计2026年资本支出在8.4亿至8.7亿美元之间，折旧摊销预计约为7亿美元，利息支出预计约为1.39亿美元 [20] - 管理层目标是将资本支出降至8亿美元以下，以保持财务纪律并优化已投入的资本 [80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年业务环境充满挑战 [22] - 2025年12月发货量令人失望，原因是客户在年底进一步削减本已较低的库存，但电子商务需求持续强劲至1月第一周 [12] - 1月份需求显著改善，订单和开票量均大幅增长，客户基础普遍改善，这是潜在需求健康的良好迹象 [13] - 基于当前趋势，公司预计第一季度将实现稳健的同比增长，产品组合也将季节性改善 [13] - 纸板系统正在收紧，需要满负荷生产以满足需求 [13] - 收购的工厂表现超出预期，年初开局强劲 [14] - 潜在需求正在改善，所有细分市场都有所改善，汽车、建筑产品、耐用消费品等去年表现落后的领域开始显现复苏迹象 [50] - 消费者信心改善，上一季度GDP增长约4%，本季度预计增长超过5%，工资增长四年来首次超过通胀，这些都对瓦楞纸箱需求构成利好 [51][62] - 与去年相比，市场环境感觉“大大改善”，去年存在许多不确定性，如新政府政策、潜在关税等，目前这些不确定性已基本消除 [61] - 2025年是不寻常的一年，客户需求时断时续，部分原因是等待关税等政策明朗，目前这些干扰已基本清除，能见度和可预测性提高 [70][71] - 抵押贷款利率降至6%以下，将成为新房建设和装修的催化剂，有利于公司业务 [109] - 近期冬季风暴导致多家工厂停产，可能对第一季度发货量、运营和运输成本产生负面影响 [26][30] 其他重要信息 - 第四季度净收入包含每股1.19美元的特殊项目支出，主要用于Wallula工厂重组、Greif业务收购整合以及瓦楞产品设施关闭相关成本 [4] - 公司第四季度以每股平均201.03美元的价格回购了760,000股股票，剩余回购授权约为2.83亿美元 [19] - 2026年计划在所有工厂进行年度停机维护，预计总影响约为每股1.39美元，按季度分布为：Q1 0.16美元，Q2 0.35美元，Q3 0.24美元，Q4 0.63美元 [21] - 公司成功启动了亚利桑那州Glendale工厂 [22] - 收购的Greif业务存在大量纸板采购和贸易承诺，公司选择在第四季度吸收这些承诺，这是库存高于预期的主要原因之一 [41] - 公司正在努力取消Greif遗留的采购和贸易承诺，不再延续此类协议 [46] - 预计2026年现金税支出将高于2025年，但仍能从折旧优惠政策中获益 [93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度成本增加和冬季风暴影响的量化分析 [28][30] - 管理层表示面临正常的季节性通胀压力，如劳动力、医疗福利成本，以及冬季能源和木材使用效率问题，但未提供具体每吨成本数字 [29] - 关于冬季风暴，管理层说明许多工厂因停电停产，虽然主要工厂保持运行，但运输中断，影响了发货，具体影响取决于后续订单能否恢复，目前仍在评估中 [30][32] - CFO Kent补充，剔除运费影响并考虑部分Wallula重组收益后，工厂成本线总计增加约1500万美元，相当于每吨约10美元 [34] 问题: Massillon工厂可靠性问题及收购资产库存错配的原因 [35] - CEO Mark解释，收购后公司立即投入大量资源对Massillon工厂进行彻底检修，在三个半月内基本重建了该工厂，运营效率提升了约15%，现已接近PCA标准 [36][37] - 关于库存，CFO Kent指出，部分原因是履行了采购承诺吨位，且发货量略低于预期 [38] - 总裁Tom补充，Greif遗留的大量纸板采购和贸易承诺是库存超预期的主因，同时公司对收购业务的日常活动缺乏系统可见性 [41] 问题: 关于Greif遗留采购承诺的处理方式 [45] - 总裁Tom明确表示，公司将不再保留或延续Greif原有的这些采购和贸易承诺，正在逐步取消 [46] 问题: 需求是否足够强劲，即使多两个发货日也会满产 [47] - CEO Mark和总裁Tom均确认，即使第一季度多两个发货日，工厂系统仍将满负荷运行，并预计2026年全年都将如此 [47][48] 问题: 哪些终端市场出现拐点推动需求改善 [49] - 总裁Tom表示，潜在需求在所有细分市场均有所改善，特别是去年一直疲软的汽车、建筑产品和耐用消费品领域开始显现复苏迹象 [50] 问题: 第一季度业绩指引是否包含了3月1日宣布的70美元/吨提价 [52] - 总裁Tom回答，指引中仅包含了3月份的一小部分提价效益，未包含全部，因为提价通常需要约90天才能完全落实 [53][57] 问题: 成本从第四季度到第一季度的变化幅度及后续趋势 [60] - 总裁Tom表示，成本影响约为每股0.45-0.50美元，剔除Wallula因素，第二季度能收回略低于一半的影响，而Wallula的成本改善效益将在第二季度更明显 [60] 问题: 当前市场环境与去年同期的对比 [61] - 总裁Tom认为当前环境“大大改善”，去年存在新政府政策、关税等不确定性，现已基本消除，GDP强劲增长和消费者信心改善是积极信号 [61] 问题: 需求改善是行业普遍现象还是PCA特定因素所致 [68] - 总裁Tom认为，2025年客户因各种不确定性而行为异常，导致订单时断时续，现在这些干扰已清除，能见度提高，整个客户群的积极情绪普遍增强 [70][71] 问题: Greif收购整合进度及 accretive 时间表 [73][78] - CEO Mark解释，公司吸取了以往收购经验，收购后立即对工厂进行了大规模检修，加速了整合进程 [74][75] - 总裁Tom表示，预计收购业务在第一季度将实现小幅增值，并随着季节性改善和整合推进而逐步提升 [78] 问题: 2026年资本支出展望及主要项目 [79][101] - 总裁Tom表示，目标是将资本支出降至8亿美元以下，以保持财务纪律并优化已投入资本 [80][81] - 2026年主要资本项目包括：完成俄亥俄州新纸箱厂、Jackson工厂的复卷机项目、Counce工厂2号纸机的升级、纽约Syracuse项目的收尾，以及燃气轮机项目的初期投入（约5000万美元） [101][102] 问题: 1月份订单激增的原因及可持续性 [87][106] - 总裁Tom认为，部分原因是客户库存极低后的补库，但更主要的是客户为应对预期增长的需求做准备，2月份订单依然强劲，整体市场情绪更加积极 [89][108] 问题: 2026年现金税预期 [92] - 总裁Tom表示，2026年现金税支出将高于2025年，但仍能从折旧优惠政策中获益 [93] 问题: 收购业务的价格上涨执行是否与原有业务同步 [99] - 总裁Tom表示，预计收购的工厂将按照与PCA相同的方式执行提价 [99] 问题: 行业产能关闭后，纸板市场供应情况 [100] - 总裁Tom从PCA角度表示，公司将满负荷运行，纸板供应将紧张，没有多余纸板可销往公开市场 [100] 问题: 满产运行对应的预期纸箱发货量增长 [112] - 总裁Tom表示，需求今年肯定会增长，PCA已为正常增长及略高水平做好准备，公司将专注于最大化资本回报 [113][116] 问题: Greif收购的增值框架是否保持不变 [119] - 总裁Tom确认，之前提供的框架（过去十二个月EBITDA约2.4亿美元，到第二季度实现约2000万美元的协同效应）仍然有效，未来几次电话会议将能更具体地讨论协同机会 [120] 问题: 未来12个月的产能增长计划 [124] - CEO Mark表示，Greif收购的两个工厂预计在未来几年通过资本投入可增加约20万吨产能，这为未来增长提供了跑道，但公司不会过度超前规划 [125][126] 问题: 提供的1月份订单数据是否仅包含传统PCA业务 [129] - 总裁Tom澄清，给出的主要是传统PCA业务数据，但收购的Greif业务趋势与此接近 [130][131]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总净销售额（不包括 Hawthorne）为 3.544 亿美元 [26] - 第一季度美国消费者销售额为 3.285 亿美元，超出预期，主要由于某些客户的早期季节性备货时间变化 [27] - 第一季度通常占全年销售额的 10% 左右，主要反映与即将到来的春夏草坪和花园季节相关的备货活动 [27] - 第一季度 GAAP 毛利率为 25%，较上年同期上升 90 个基点 [32] - 第一季度非 GAAP 调整后毛利率为 25.4%，上年同期为 24.5% [32] - 第一季度销售、一般及行政费用下降 7% 至 1.06 亿美元，主要由于股权薪酬减少，部分被品牌媒体和营销费用增加所抵消 [32] - 第一季度非 GAAP 调整后 EBITDA 为 300 万美元，超出预期，主要由于美国消费者销售额因零售合作伙伴的季节性备货活动而出现时间性变化 [32] - 第一季度利息费用为 2720 万美元，较 2025 财年第一季度下降 20% [33] - 第一季度末净债务与调整后 EBITDA 之比为 4.03 倍，较 2025 财年第一季度的 4.52 倍下降近 0.5 倍 [33] - 第一季度自由现金流因应计项目时间和营运资本管理而有利，增加了 7800 万美元 [33] - 第一季度 GAAP 持续经营业务净亏损为 4780 万美元，合每股 0.83 美元，上年同期为 6610 万美元，合每股 1.15 美元 [34] - 第一季度非 GAAP 调整后亏损为 4460 万美元，合每股 0.77 美元，上年同期为 5020 万美元，合每股 0.88 美元 [34] - 2025 财年包含 Hawthorne 的调整后 EBITDA 为 5.81 亿美元，剔除 Hawthorne 后预计减少约 1100 万美元，调整后约为 5.7 亿美元 [111] - 公司对 2026 财年财务指引充满信心，包括美国消费者净销售额低个位数增长、非 GAAP 调整后毛利率至少 32%、非 GAAP 调整后持续经营业务每股收益在 4.15 至 4.35 美元之间、非 GAAP 调整后 EBITDA 中个位数增长、自由现金流 2.75 亿美元以及杠杆率降至 3 倍多的高位 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司更新了美国消费者 POS 数据报告方式，从之前报告的三大客户扩展到包括 15 家最大客户（含电商）的数据，且仅报告品牌产品，不包括覆盖物、自有品牌和商品类产品 [29] - 在新的报告方式下，2025 财年 POS 金额增长 2%，与公司美国消费者销售额增长 1% 基本一致 [29] - 第一季度 POS 金额和数量均较 2025 财年第一季度小幅下降 1% [30] - 第一季度室内园艺 POS 金额增长 7.7%，数量增长 9% [31] - 第一季度 Roundup 产品需求强劲，POS 金额增长 24%，数量增长 27% [31] - 第一季度撒播机、杂草和昆虫控制产品也实现了良好的同比增长 [31] - 第一季度品牌产品电商 POS 金额增长 12%，数量增长 17% [31] - 第一季度品牌产品电商销售额占总 POS 的 14%，较上年同期上升 150 个基点 [31] - 公司计划在 2027 财年成为 Black Kow 产品的独家全国分销商、制造商和营销商 [18] - 公司已达成协议，将成为 Murphy's Naturals 的主要代表 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在两个市场测试“为我服务”概念，以评估在该领域的全部潜力 [20] - 第一季度推出了强大的数字平台，将所有品牌整合到 scottsmiraclegro.com 下，具备人工智能驱动的消费者指导、教育内容和电商功能 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是专注于为股东创造更多价值，并制定了到 2030 年的新的长期财务优先事项 [3] - 公司拥有品牌、研发、供应链和销售等核心优势，并正在加大投资，包括创新、广告、数字营销、自动化和技术 [3] - 公司正在与零售合作伙伴合作，将更多营销和消费者激活资金用于推动高利润品牌产品的购买，而非低利润商品 [3] - 公司年度投资接近 10 亿美元，这对于吸引核心和新兴消费者至关重要 [4] - 公司正在通过持续的供应链优化和向消费者推出新创新来实现强劲的毛利率改善 [4] - 公司资本结构状况大幅改善，目标杠杆率在 3 至 3.5 倍之间，这是其理想区间 [4] - 董事会批准了一项新的多年期 5 亿美元股票回购计划，将于 2026 年晚些时候开始以审慎和有纪律的方式进行，最终目标是将流通股数量减少至约 4000 万股 [4][8] - 公司致力于成为最好的 Scotts Miracle-Gro，专注于草坪和花园业务，避免分心，剥离 Hawthorne 业务正是为了实现这一目标 [9] - 将 Hawthorne 归类为终止经营业务已立即产生积极影响，使毛利率改善了 40 个基点，并进一步强化了资产负债表 [10] - 公司制定了到 2030 年左右实现 10 亿美元营收增长和 10 亿美元 EBITDA 的长期目标，这需要 5% 的年度营收增长，通过创新、定价、销量和适度的补强收购来实现 [5][6] - 公司增长算法专注于关键领域：增量上架（包括所有品类的新产品推出）、零售商基础的电商增长、高利润品牌产品的增长以及定价 [15] - 公司有明确的机会提高家庭渗透率，在一些最大的品类中，渗透率低至 10% [15] - 核心消费者正在从婴儿潮一代和 X 世代迅速演变为新兴的千禧一代和 Z 世代 [15] - 公司将专注于扩大接触消费者的渠道，推动产品开发以扩大产品组合，包括更多有机、天然和生物解决方案，调整营销以吸引新兴消费者并提升其体验，并通过战略性补强收购进行并购 [16] - 公司正在多个类别加速创新，例如草坪护理推出新的颗粒状 Turf Builder 草坪肥料，以及“十分钟草坪护理”计划 [17] - 公司正在采取类似方法推广室内园艺，鼓励将其作为全年活动，并推出了“绿拇指”室内营销活动和新系列室内园艺产品 [18] - 任何完成的补强收购都将是增厚利润率的，且不会对杠杆产生负面影响 [18] - 公司正在持续努力降低运营成本、优化组织，同时增加对核心业务的投资 [21] - 2026 财年预算资本支出增加 3000 万美元，总计 1.3 亿美元，用于支持肥料创新的 Marysville 工厂升级、增加供应链自动化、扩大生长介质网络产能以满足品牌土壤业务不断增长的需求，以及在全公司范围内实施变革性人工智能和技术 [22] - 品牌方面，今年将继续增加 2500 万美元投资，专注于媒体、数字和研发等关键领域 [22] - 公司最近获得了哥伦布船员足球场的冠名权，为美国职业足球大联盟赛季和即将到来的世界杯赛事提供了良好的品牌知名度 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于拐点，拥有一个积极的、由进攻驱动的未来计划，并对未来充满信心，绝对站在为股东创造更多价值的一边 [12] - 草坪和花园消费者是健康且积极参与该品类的，消费者越来越多地在草坪和花园上花费时间，不仅为了美观，也为了身心健康 [16] - 零售商对草坪和花园类别感到乐观，将其视为吸引消费者到店和到线上购物的流量驱动力，在当前的财务环境下，像油漆、草坪和花园这类相对负担较小的项目往往表现更佳 [89] - 公司执行战略分为三个阶段：实现 2026 财年指引、完成到 2027 财年的中期财务优先事项、以及为实现 10 亿美元营收增长和 10 亿美元 EBITDA 的长期目标制定计划 [13] - 公司有望实现 2026 财年指引和中期优先事项，并看到了超越指引的机会 [13] - 公司 2026 财年计划是稳固的，并将作为实现更大财务目标的垫脚石 [23] - 公司对当前股价未能反映业务真实价值感到不满，但认为被低估也提供了更大的机会回购更多股票并为长期投资者带来改善的业绩 [11][12] - 公司不过分关注季度业绩，而是专注于有纪律地实现里程碑，以实现财务目标 [12] - 剥离 Hawthorne 将使 Scotts Miracle-Gro 和 Hawthorne 各自专注于最擅长的领域，对双方都有利 [9] - 将 Hawthorne 出售给 Vireo Growth 将使 Vireo 能够扩展到种植供应领域，并为 Hawthorne 打开更多增长潜力 [11] - 作为交易的一部分，Chris Hagedorn 将加入 Vireo 董事会 [11] 其他重要信息 - 公司计划在未来几周内重述 2024 和 2025 财年各季度的财务业绩，以反映 Hawthorne 作为终止经营业务的情况，这将有助于财务建模和比较 [25] - 作为交易的一部分，Vireo Growth 将通过股权交换收购 Hawthorne，未来该股权将在财务报表中作为少数股权投资报告 [26] - 由于将 Hawthorne 归类为终止经营业务，公司记录了 1.05 亿美元的税前资产减值费用，计入终止经营业务亏损，这代表了 Hawthorne 账面价值超过其估计售价的部分 [26] - 公司计划利用夏季产生的自由现金流（已纳入 2.75 亿美元自由现金流计划）以及动用循环信贷额度，来偿还 2026 年到期的债务 [110] - 公司预计资本支出在 2027 年及以后将保持在高位，约为 1.3 亿美元，用于自动化工厂和后台活动，以及未来 2-3 年的 ERP 系统组件 [105][106] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对今年超越指引的高度信心，驱动因素是什么？是销售、利润率还是两者都有？ [38] - 毛利率方面，Hawthorne 剥离全年带来 40 个基点的益处，且基于过往记录和进一步规划，有信心超越 32% 的毛利率目标 [39] - 利息费用表现良好，团队在管理自由现金流方面做得很好 [40] - 零售商备货季的销售势头积极，超出了年初的一些预期 [41] - 公司推向市场的创新以及与零售商在品牌产品上的合作重点，使大家对销售季节感到乐观 [42] - 当初制定指引时业务计划尚未最终确定，且在与零售商合作流程之前，因此数字相对保守，管理层激励计划要求超越指引才能获得 100% payout，这显示了管理层的信心 [43][44] 问题: 关于零售商早期发货活动的积极迹象，是否改变了公司对全年销售节奏和库存备货时间的看法？ [51] - 公司正试图减少对季度业绩的关注，更专注于实现里程碑 [52] - 销售模式正在演变，回归到更传统的模式，但仍可能看到因天气等因素导致的偏差 [53] - 进入本财年时，曾讨论过约 2% 的销售额从下半年转移到上半年，目前数据不多，但可能转移幅度小于预期，约为 1% [54] - 零售商库存健康，去年末下降了约 5%，早期积极备货显示了零售商对春季的乐观情绪，零售商对销售季节感到乐观 [57] 问题: 关于实现 10 亿美元营收增长目标所需的年复合增长率，以及该目标对并购、“为我服务”和电商计划的依赖程度？ [59] - 许多举措（如并购、“为我服务”和专业渠道）要到 2027 年及以后才会产生贡献，当前重点是电商 [60] - 整体增长约持平或略降 1%，主要来自实体店，但电商实现了两位数增长，从市场份额看，实体店份额持平，但电商份额提升了近 2 个百分点 [60] - 长期目标需要约 5% 的年增长率 [60] - 增长率的估算基本正确，构成增长的基石包括定价、销量增长、创新或新产品上架，以及补强收购，预计未来的合作伙伴关系可能增加约 1 个百分点的销售增长，电商增长是所有这些的基础 [62][63] 问题: 关于将流通股数量减少至 4000 万股的承诺是否灵活？如果出现合适的并购目标，是否会暂停回购？信托是否会参与？ [65] - 将股数减至 4000 万股是一个长期承诺，有限合伙企业可能会参与，部分提供流动性，但主要通过增持 [66] - 公司对业务的投资与回购的比例约为 3:1，管理层对业务再投资水平感到满意 [67] - 公司目前倾向于通过回购投资自身，而非进行大型并购，但不完全排除未来进行大型并购的可能性，前提是能维持杠杆且无整合风险 [68][69] - 管理层完全支持该战略，并承诺将 75% 的自有现金流用于支持业务增长 [70] 问题: 关于电商业务的规模和利润率与实体店的差异？ [77] - 电商业务潜力巨大，增长来自所有零售商，直接面向消费者的部分很少 [77] - 电商与实体店的利润率差异小于 5 个百分点，且每个季度都在改善 [77] - 电商是 10 亿美元增长目标的重要组成部分，可能贡献超过一半 [78][82] - 公司在电商渠道份额不足，若能达到与实体店相同的市场份额，将是巨大的机会 [79][81] - 挑战在于电商的 SKU 和包装可能不同，需要组织变革和更具创业精神的方法 [83][84] 问题: 关于零售商在当前消费者面临 affordability 压力下，对春季草坪和花园类别的看法？ [86] - 零售商感到乐观，将该类别视为吸引消费者到店和到线上的流量驱动力 [86] - 在当前的财务环境下，像草坪和花园这类相对负担较小的项目往往表现更佳，零售商正加大投入以驱动流量和转化 [89] 问题: 关于供应链优化计划中各项举措（自动化、产能、SKU 合理化）的机会排序？ [93] - 各项举措都很重要，是许多小改进的汇总 [94] - 较大的领域包括配送中心的自动化以及技术转型和 ERP 迁移 [95] - 其他改善毛利率的组成部分还包括固定成本杠杆（通过自动化提高工厂效率）以及产品创新和成本优化 [96] 问题: 关于公司如何与大型零售合作伙伴合作，以增加其专业客户对 Scotts 产品的考虑，这与“为我服务”试点有何不同？ [97] - 公司通过产品开发（如更大规格、更高价值）来满足专业市场需求，并与零售合作伙伴及直接与中小型企业合作，确保产品在合适的渠道可用 [98] 问题: 关于并购贡献的 1% 增长是否包含在 5% 的年增长目标内？ [103] - 是的，5% 的年增长目标包含约 1% 来自并购的贡献，但这主要针对 2027 年及以后，而非今年 [103] 问题: 关于资本支出未来是否会保持高位，还是与今年的 5000 万美元成本节约目标相关后回落？ [104] - 预计资本支出在 2027 年及以后将保持在高位，约为 1.3 亿美元，用于自动化工厂和后台活动以及 ERP 系统 [105][106] 问题: 关于长期资本结构及如何处理 2026 年到期的债务？ [110] - 计划利用夏季产生的自由现金流（已纳入 2.75 亿美元自由现金流计划）以及动用循环信贷额度，来偿还 2026 年到期的债务 [110] 问题: 关于剔除 Hawthorne 后，去年 EBITDA 的基准数据？ [111] - 2025 财年包含 Hawthorne 的调整后 EBITDA 为 5.81 亿美元，剔除 Hawthorne 后预计减少约 1100 万美元，调整后约为 5.7 亿美元 [111]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益（Adjusted EPS）同比增长超过20%，达到0.52美元，全年增长近9%，达到2.12美元，高于此前1.97-2.07美元的指导区间上限 [21] - 2025年全年自由现金流（Free Cash Flow）为166亿美元，同比增长超过10亿美元，处于160亿至170亿美元指导区间的高端 [21] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）同比增长超过4%，同时调整后EBITDA利润率扩大了20个基点 [20] - 2025年公司向股东回报超过120亿美元，包括超过80亿美元的股息和超过40亿美元的股票回购，较2024年增长超过50% [5] - 2025年公司实现了超过10亿美元的成本节约 [14] - 截至2025年底，净债务与调整后EBITDA的比率为2.53倍，现金及现金等价物为182亿美元 [33] - 2026年调整后每股收益（Adjusted EPS）指导区间为2.25-2.35美元，预计2026-2028年三年复合年增长率（CAGR）将达到两位数 [31] - 2026年自由现金流（Free Cash Flow）预计将超过180亿美元，2027年预计再增长超过10亿美元，2028年预计增长约20亿美元 [32] - 预计2026年调整后EBITDA增长率在3%-4%之间，到2028年将提升至5%或更高 [31] - 预计2026-2028年期间，年现金税支出约为10亿至15亿美元 [22] - 预计2026-2028年期间，折旧与摊销费用每年约为200亿美元 [32] - 2025年，先进连接业务（Advanced Connectivity）贡献了约90%的收入和超过95%的调整后EBITDA [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无线业务：2025年连续第五年实现超过150万后付费电话用户净增 [4] 预计2026-2028年，无线服务收入将以每年2%-3%的速度增长 [25] 2025年，后付费电话ARPU增长受到约90个基点的设备分期摊销影响，预计2026年将有类似影响 [27] - 光纤宽带业务：2025年连续第八年实现超过100万AT&T光纤用户净增 [4] 2025年第四季度，光纤融合率（Fiber Convergence Rate）同比提升200个基点至42% [9] 预计到2026年底，光纤覆盖的客户地点将从2025年底的3200万个增加到超过4000万个 [7] 预计到2020年代末，光纤覆盖将以每年约500万个地点的速度扩张 [7] - 固定无线接入业务：2025年，AT&T Internet Air净增用户87.5万，使客户基数较年初翻倍 [4] 过去两个季度，AT&T光纤和Internet Air的合计净增用户均超过50万，较2024年下半年增长近30% [8] - 企业业务：预计到2028年，先进连接业务板块内的企业服务总收入将以低个位数的复合年增长率增长 [30] 企业光纤和先进连接服务（包括固定无线）的增长，预计将超过传统过渡性服务（如VPN）的持续下滑 [29] - 成本节约：公司计划到2028年底实现额外的40亿美元年化成本节约 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 在提供融合服务的地区，公司在消费者和小型企业的无线及互联网连接品牌喜爱度（Brand Love）和净推荐值（Net Promoter Score）方面排名第一，在中型企业和大型企业中排名第一或第二 [10] - 在提供光纤服务的地区，公司的后付费电话用户市场份额比不提供光纤服务的地区高出10个百分点 [9] - 从Lumen收购的光纤网络目前客户渗透率仅为25%，远低于AT&T光纤40%的渗透率 [10] 在这些客户中，同时订阅公司无线服务的比例不到20%，不及公司现有光纤覆盖区融合率的一半 [11] - 公司预计，在完成对Lumen光纤资产的收购后，将增加约9亿美元的年化光纤收入 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为美国最好的先进连接提供商，通过投资5G和光纤，提供融合服务 [4][16] - 公司计划从2026年第一季度开始采用新的分部报告结构，将国内无线和光纤业务（称为“先进连接”）与传统铜缆业务（称为“传统业务”）分开报告，以提高投资回报的透明度 [17][23] - 公司正在加速光纤部署，在传统运营区域内，预计光纤建设速度将从2025年的每年300万个新地点，到2026年底提升至每年400万个 [6] - 公司计划在2029年底前，在其大部分覆盖区域内停止传统铜缆服务的销售，目前已在85%的线缆中心停止销售所有目标传统铜缆服务 [13] - 公司认为其融合战略在结构和市场上都具有优势，融合客户具有更低的流失率、倾向于选择更高速的互联网、附加更多无线线路并保持更长的在网时间 [10] - 公司认为其光纤部署的规模和速度，结合较低的边际成本结构，使其在性能和价格上具有结构性优势，能够服务价值敏感型客户和未充分服务的地区 [12] - 公司认为行业正处于结构性重组阶段，最终将由拥有融合资产的提供商主导，提供整合服务 [44] - 公司预计，随着主要资本投资项目在2030年或更早基本完成，资本密集度将从营收的较高十位数百分比降至中十位数百分比，从而推动更高、更持久的长期现金流 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为当前是行业发展的好时机，联邦政策对先进网络的市场化投资支持力度空前，且正值人工智能革命的前夜，预计将增加对密集光纤网络和对称连接的需求 [18] - 公司预计，随着光纤覆盖的扩大，将能够以有吸引力的回报率推动更深的光纤渗透和高价值融合客户关系的增长 [13] - 公司对完成对EchoStar频谱许可证和Lumen光纤资产的收购充满信心，预计这两项交易都将在2026年初完成 [5] - 公司预计，其持续的投资和执行将推动增长加速，并在未来三年实现调整后EBITDA的加速增长、两位数的调整后每股收益增长和强劲的自由现金流 [15] - 公司预计，在2026-2028年期间，将通过股息和股票回购向股东回报超过450亿美元，这约占其市值的30%，超过其预期自由现金流的75% [16] - 公司预计，随着光纤覆盖在2020年代末达到约6000万个地点，其营销策略和决策将相应演变 [125] 其他重要信息 - 公司已获得一个175亿美元的延迟提款定期贷款额度，为完成收购提供了良好的流动性 [34] - 公司预计在完成Lumen和EchoStar交易后，净债务与调整后EBITDA的比率将升至约3.2倍，并在年底前降至约3倍 [34] - 公司预计将引入一个股权合作伙伴，共同投资收购的Lumen光纤资产，并带来现金收益 [34] - 公司董事会已额外授权100亿美元的股票回购，足以执行计划至大约2027年底的回购 [36] - 公司计划将《One Big Beautiful Bill Act》法案带来的约15亿美元现金税收节省用于员工养老金计划，预计在2026年底前完成 [22] - 公司预计2026年第一季度的调整后EBITDA增长将低于全年运行率，自由现金流预计在20亿至25亿美元之间，部分原因是整合Lumen资产的前期投资以及去年同期的一次性收益 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 光纤融合率的长期目标是多少？在Lumen覆盖区能否达到类似水平？消费者有线业务收入增长放缓的原因是什么？ [41] - 回答: 公司预计光纤融合率将继续提高，目标是在未来达到50%，并可能长期达到70%-80%的历史捆绑率水平 [43][45] 在Lumen覆盖区，公司预计终端渗透率会略低，但如果表现与现有覆盖区相当，将是业务和财务模型的额外上升空间 [46][48] 消费者有线业务收入增长放缓部分是由于定价策略和竞争环境，以及为融合客户提供折扣的决策，这虽然短期内影响ARPU，但通过降低客户流失率长期有益 [49][50] 此外，第四季度的一些定价调整在11月进行，未产生全季度影响，但将在2026年全年体现 [52] 问题: 公司是否有计划进行更多的频谱投资？对可折叠iPhone的看法及其对2026年指导的影响？ [57] - 回答: 公司已为其他战略选择保留了资金，认为通过EchoStar交易已进行了先发制人和机会主义的频谱储备，未来可以更战略性和审慎地进行频谱投资 [59] 随着网络密集化、技术改进和市场动态变化，对全国性频谱投资的需求可能不同于以往 [61] 关于可折叠iPhone，市场上已有可折叠设备，其用户转换率表明这并非广泛适用的外形规格，公司不预期会因此出现显著的升级率提升 [63] AT&T将专注于获取优质客户，提供正确的价值主张，不预期需求会出现显著波动 [64] 问题: 如何看待现有光纤用户的零售定价前景？当DSL用户完全流失后，固定无线接入（FWA）销售能否持续？是否会出现供应过剩问题？ [68] - 回答: 公司认为其与有线电视公司处于不同的位置，拥有更好的产品和更具竞争力的价格，因此有更多定价自由度 [70] 通过扩大光纤覆盖（从2025年底的3200万到2026年底的4000万，之后每年500万），并结合优质无线产品，公司有信心持续增长份额 [72][73] DSL用户的流失是计划之中的，公司正努力平稳过渡，并利用EchoStar频谱为部分客户提供桥接产品 [74] 公司不担心供应过剩问题，因为当前市场增长平缓，且公司凭借更好的产品将赢得份额，大部分增长来自新客户而非转换 [75] 问题: 影响2026年后付费电话增长的宏观因素有哪些？公司如何应对竞争对手的促销变化以维持财务表现？无线服务收入2%-3%的增长目标中，价格和量的贡献因素是否有变？ [79] - 回答: 无线行业已高度成熟和渗透，竞争主要在运营商之间切换 [80] 公司通过融合战略，在价值敏感型客户（如55岁以上、1-2线账户）以及中小型企业等渗透不足的细分市场看到了增量机会，并取得了成功 [81] 公司计划竞争强度将持续，但凭借已验证的融合策略和不断扩大的增长机会（如Lumen覆盖区低渗透率带来的机会），公司有信心实现指导目标 [82][83] 问题: 年底杠杆率目标是否考虑了来自Lumen合资企业的现金流入？光纤建设从3200万到4000万覆盖的进程如何？净增用户的季节性如何？分销渠道会有何变化？ [87] - 回答: 年底杠杆率目标考虑了预计今年晚些时候引入股权合作伙伴带来的收益，以及EBITDA的增长 [89] 宽带业务预计仍存在季节性，下半年表现通常优于上半年，第三季度优于第四季度 [91] 此外，由于Lumen交易完成时间紧凑、需要整合和标准化运营，预计需要大约两个季度来爬坡学习，这会影响季节性模式 [92][95] 在分销方面，公司在Lumen覆盖区已有强大的分销资产，将沿用已验证的成功市场策略，不预期会有重大变化 [96][97] 问题: 2028年EBITDA增长率提升至5%以上的关键驱动因素是什么？2027年的线性趋势如何？ [101] - 回答: 2028年EBITDA加速增长的关键驱动因素包括：Lumen资产整合的初始成本将逐渐缓和、这些低渗透率资产随着时间推移贡献更多收益、以及传统业务对利润的拖累逐年减少 [102][103] 问题: 第四季度移动服务利润率强劲，成本方面有何特别因素？未来的关键成本举措是什么？ [105] - 回答: 第四季度强劲的利润率得益于公司在非客户增长相关成本方面的有效管理 [106] 2025年客户获取成本和广告支出有所上升，但剔除这些后，基础业务实现了显著的成本节约 [106] 未来成本节约将来自传统业务关闭、人工智能应用、数字化交易以及运营杠杆等，公司计划在未来三年再节约40亿美元 [107] 问题: 坏账在第四季度有所上升，反映了怎样的消费者状况？成本削减计划在未来几年如何加速？是否与铜缆退网相关？ [112] - 回答: 坏账增加主要是由于设备销售增加带来的长期应收账款增加，以及服务收入增长所致，并未观察到消费者支付模式有明显变化 [113] 成本节约计划是全面的，传统业务退网将贡献显著部分，同时通过数字化和人工智能提高生产率也将持续带来节约 [114] 公司在软件技术方面保持高投资，提高了生产力和效率，从而发现了更多成本优化机会 [115][116][118] 问题: 当前全国广告中融合套餐对光纤和固定无线接入区分不明显，如何看待2026年剩余时间针对FWA的精准营销及其市场机会？ [121] - 回答: 公司通过A/B测试认为，目前在全国层面传递“AT&T是全能的国家级互联网提供商”的通用信息比针对性信息收益更大，有助于建立广泛认知 [124] 针对性的精准营销（“步枪射击”）将通过数字手段、客户数据和第三方信息，在特定地理区域针对合适客户推广匹配的技术产品，作为全国性信息的补充 [125] 随着光纤覆盖达到6000万，营销策略将相应演变 [125] 问题: 预计2026年手机分期摊销与2025年持平，这对公司看待无线竞争或参与竞争的意愿意味着什么？ [129] - 回答: 公司预计2026年设备分期摊销对ARPU的负面影响与2025年百分比水平相似 [130] 公司的竞争基础与同行不同，核心是利用不断扩大的光纤客户群来驱动更多的融合关系，这是投资重点，在此之外将更加自律 [130] 因此，尽管有额外的促销成本，公司对管理整体ARPU动态仍有信心 [130]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后每股收益增长超过20%，达到0.52美元，全年增长近9%，达到2.12美元，高于此前1.97-2.07美元的指导区间上限 [21] - 2025年全年自由现金流为166亿美元，增长超过10亿美元，处于160-165亿美元指导区间的高位 [21] - 2025年第四季度调整后EBITDA增长超过4%，同时调整后EBITDA利润率扩大了20个基点 [20] - 2025年公司向股东返还了超过120亿美元，包括超过80亿美元的股息和超过40亿美元的股票回购，较2024年增长超过50% [5] - 2025年实现了超过10亿美元的成本节约 [14] - 2025年净债务与调整后EBITDA之比达到2.53倍，现金及现金等价物为182亿美元 [33] - 公司预计2026年调整后每股收益在2.25-2.35美元之间，未来三年（至2028年）实现两位数复合年增长率 [31] - 公司预计2026年自由现金流将超过180亿美元，并在2027年和2028年分别再增长超过10亿美元和约20亿美元 [32] - 公司预计2026年调整后EBITDA增长在3%-4%之间，到2028年改善至5%或更高 [31] - 公司预计2026年第一季度自由现金流在20-25亿美元之间，调整后EBITDA增长将低于全年预期运行率 [33] - 公司预计2026-2028年期间，每年现金税支出约为10-15亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无线业务：2025年连续第五年报告了超过150万的后付费电话净增用户 [4] 公司预计未来三年无线服务收入将以每年2%-3%的速度增长 [25] 在提供光纤服务的地区，公司的后付费电话用户份额比不提供的地区高出10个百分点 [9] - 光纤宽带业务：2025年连续第八年实现了超过100万AT&T光纤净增用户 [4] 第四季度光纤融合率同比上升200个基点，达到42% [9] 公司预计到2026年底，光纤服务将覆盖超过4000万客户地点，高于2025年底的3200万 [7] 公司预计到2026年，先进家庭互联网服务收入将有机增长超过20%，加上收购Lumen资产，报告收入增长将超过30% [28][29] - 固定无线接入业务：2025年AT&T Internet Air净增用户87.5万，使客户基数比年初翻了一番多 [4] 过去两个季度，AT&T光纤和Internet Air的合计净增用户均超过50万，较2024年下半年增长近30% [8] - 企业业务：公司预计，到2028年，先进连接业务部门内的企业服务总收入将以较低的个位数复合年增长率增长 [30] 企业光纤和先进连接服务（包括固定无线）的增长，已超过企业过渡性及其他服务（包括VPN等成熟产品类别）的下降 [29] - 传统业务：公司计划到2029年底在绝大部分服务区域停止传统铜缆服务 [13] 联邦通信委员会已批准公司在2026年底前在超过30%的线路中心停止铜缆服务的申请 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司通过光纤和5G，能够为全国超过9000万客户地点提供先进互联网服务 [8] - 在提供融合服务的地区，公司在消费者和小型企业的无线及互联网连接方面，品牌喜爱度和净推荐值均排名第一，在中型企业和大型企业中排名第一或第二 [10] - 公司收购的Lumen光纤网络客户渗透率仅为25%，远低于AT&T光纤40%的渗透率 [10] 估计这些客户中只有不到20%同时订阅了公司的无线服务，不到公司现有光纤覆盖区融合率的一半 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成为美国最佳先进连接提供商，通过投资主导、以客户为中心的模式，提供融合的5G和光纤服务 [4][16] - 关键战略举措包括：1）加速光纤部署，计划在本年代末每年新增约500万光纤覆盖点 [7] 2）推动融合服务，利用光纤和无线捆绑吸引高价值客户 [9] 3）通过收购（如EchoStar频谱和Lumen光纤资产）扩大可服务市场 [6] - 公司认为其融合策略在结构上和市场上都具有优势，能够带来更低的客户流失率、更高的互联网速度采用率和更多的无线线路附加 [10] - 公司计划从2026年第一季度起采用新的分部报告结构，将“先进连接”（国内5G和光纤服务）与“传统业务”（国内铜缆网络服务）的业绩分开报告，以提供更高的透明度 [17][23] - 公司认为行业正处于结构性重组阶段，最终将由拥有资产、能够为企业提供整合服务的融合提供商主导 [44] - 公司预计资本密集度将从营收的高十几百分比降至中十几百分比，从而推动更高、更持久的长期现金流 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官认为当前是进入该行业的绝佳时机，联邦政策对先进网络的市场化投资支持力度空前，且正值人工智能革命前夕，预计将增加对密集光纤网络和对称连接的需求 [18] - 公司在一个竞争激烈的市场中运营，成功的关键在于大规模投资一流技术，为客户提供可靠且高价值的连接 [18] - 公司对长期前景充满信心，预计未来三年将推动调整后EBITDA加速增长、调整后每股收益实现两位数增长以及强劲的自由现金流 [15] - 公司预计在2026-2028年间，通过股息和股票回购向股东返还超过450亿美元，这约占其市值的近30%，以及预期自由现金流的75%以上 [16][35] - 在完成主要资本投资项目后（预计在2030年或更早），公司预计资本密集度将下降，从而提供更大的财务灵活性以支持增强股东回报 [15] 其他重要信息 - 公司已达成协议收购EchoStar的频谱许可证和Lumen的光纤资产，预计两项交易都将在2026年初完成 [6] - 公司预计Lumen交易将在第一季度完成，这将增加约9亿美元的年化光纤收入 [29] - 公司预计在完成Lumen和EchoStar交易后，净债务与调整后EBITDA之比将升至约3.2倍，并在年底前降至约3倍，目标是在交易完成后约3年内恢复到2.5倍的目标范围 [34][35] - 公司董事会已额外授权100亿美元的股票回购，在完成当前授权下的回购后执行 [36] - 公司预计2026年折旧和摊销费用约为200亿美元，增长投资的增量折旧将被达到使用寿命的已折旧资产的减少所抵消 [32] - 公司预计到2028年将实现额外的40亿美元年度成本节约，主要通过运营效率、减少传统业务和支持成本来实现 [30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于光纤融合率的未来目标以及Lumen区域的追赶潜力，以及消费者有线业务收入增长放缓的原因 [41][42] - 回答: 公司预计光纤融合率将继续提高，有明确计划将其提升至50%，并且不认为会止步于此，从历史捆绑率来看，长期可能达到70%-80% [43][45] 在Lumen区域，公司初期预期较为保守，但基于Gigapower的经验，实际表现可能优于预期，即使终端渗透率略低，也可能带来业务和财务上的上行空间 [46][47][48] 消费者有线收入增长放缓部分原因是定价策略的调整以及为融合客户提供前期优惠，这虽然暂时影响每用户平均收入增长，但通过降低客户流失率长期来看是有益的，且公司仍能在利润率上取得改善 [49][50][51] 此外，第四季度的一些定价调整在11月进行，其影响未完全体现在当季，将在2026年全年体现 [52] 问题: 关于未来频谱投资的空间以及对可折叠iPhone可能影响升级率的看法 [57][58] - 回答: 公司已为其他战略选择预留了资金，EchoStar交易使其在未来频谱投资上能更具战略性和选择性，行业动态可能使各公司专注于对其最有用的频谱波段 [59][60] 此外，网络 densification 和技术进步减少了对全国性频谱投资的传统需求 [61][62] 关于可折叠iPhone，目前市场上的可折叠设备已有一定的用户接受度，但数据显示这并非广泛适用的外形因素，预计不会导致80%的用户基础更换设备 [63] 公司将保持专注于获取优质客户，并提供有纪律的价值主张，不预计会因此出现显著的升级率波动 [64] 问题: 关于光纤对现有用户的零售价格展望，以及DSL用户流失后固定无线接入增长是否可持续 [68][69] - 回答: 公司认为其与有线电视公司处境不同，拥有更好的产品和更具竞争力的价格，因此有更多定价自由度 [70] 公司通过扩大光纤覆盖（从2025年底3200万到2026年底4000万，之后每年500万）和提供优质融合产品来赢得份额，不担心供应问题 [72][73] DSL用户的流失是计划之中的，公司正积极管理这一过程，EchoStar频谱有助于为部分客户提供过渡产品 [74] 市场目前增长缓慢，但未来房屋流动率增加时，公司将凭借更优产品赢得更多份额 [75] 问题: 关于影响2026年后付费电话增长的宏观因素，以及公司如何应对竞争对手促销以维持财务表现 [79] - 回答: 无线行业已高度渗透和成熟，增长主要来自竞争对手之间的用户转换，宏观因素可能减缓传统后付费语音的新增用户 [80] 公司通过融合策略在渗透不足的细分市场（如55岁以上1-2线账户、中小型企业）看到了增量机会并取得成功 [81] 公司计划继续执行已被验证有效的策略，并利用Lumen区域光纤渗透率低（约20%-25%）和无线服务附着率低（约20%）的即时机会来增长 [82][83] 竞争强度预计将持续，但公司的策略已纳入增长指引 [82] 问题: 关于年底杠杆率目标是否考虑Lumen合资企业的现金流入，以及光纤和固定无线接入净增用户的季节性分布和分销变化 [87][88] - 回答: 年底杠杆率目标考虑了今年晚些时候引入股权合作伙伴带来的现金收益，以及EBITDA的增长 [89] 宽带业务预计将继续存在季节性，下半年表现通常优于上半年，第三季度优于第四季度 [91] 但由于Lumen交易完成时间紧凑、业务整合、产品标准化等需要学习曲线，预计需要约两个季度来充分提升运营效率，这会影响季节性模式 [92][93][95] 在分销方面，公司在Lumen区域已有强大的分销资产，将沿用已被验证成功的市场进入策略，不预期会有重大变化 [96][97] 固定无线接入销售预计今年将超过去年，随着全国性广告的全面铺开，其增长将在年内逐步加速 [96] 问题: 关于2028年EBITDA增长加速至5%以上的关键驱动因素，以及2027年的线性趋势 [101] - 回答: EBITDA增长加速主要驱动因素包括：1）Lumen资产整合的初期成本将在未来2-3年缓和；2）随着时间的推移，这些未充分渗透的资产贡献将增加；3）传统业务部分的稀释影响逐年减少 [102][103] 问题: 关于第四季度移动服务利润率走强的成本因素，以及未来的关键成本举措 [105] - 回答: 第四季度及全年的强劲表现得益于公司在非客户增长相关成本方面的有效管理，尽管2025年客户获取成本和广告支出有所增加 [106] 未来三年的成本节约将超过40亿美元，来源广泛，包括传统业务退役、通过数字化和人工智能提高生产率等 [107][114] 公司持续在软件技术基础进行高水平投资，以改善客户体验和市场敏捷性，这些投资带来了生产率的显著提升，使得更多降本项目得以实施 [115][116][117] 问题: 关于坏账增加的原因以及未来成本削减的展望 [112] - 回答: 坏账增加主要是由于设备销售（通常伴随长期应收账款）和服务收入增长所驱动，并未观察到消费者支付模式有明显变化 [113] 未来成本节约预计超过40亿美元，传统业务退役将贡献显著部分，同时通过数字化和人工智能提高生产率也将持续带来收益 [114] 问题: 关于当前全国性广告中融合套餐对光纤和固定无线接入区分不明显，以及未来对固定无线接入进行更精准营销的思考 [121] - 回答: 公司经过大量测试认为，目前在全国层面传递“AT&T是全能的国家级互联网提供商”的通用信息比针对性信息收益更大，有助于建立广泛认知 [124] 具体的针对性营销（“步枪射击”）将通过数字化手段、客户数据和第三方信息，在地方层面根据具体地理区域的技术可用性，向合适的客户推送合适的套餐，作为全国性信息的补充和延伸 [125] 随着光纤覆盖从3000万扩大到6000万，营销策略也会相应演变 [125] 问题: 关于预计2026年手机摊销与上年持平，这对公司看待无线竞争或竞争意愿意味着什么 [129] - 回答: 公司预计2026年手机摊销带来的阻力（以百分比计）与2025年相似 [130] 公司的竞争基础与同行不同，核心是利用不断扩大的光纤客户群来推动更多的融合关系，这将是投资支出的优先方向，在此范围之外将更加自律 [130] 因此，尽管需要承担额外的促销成本，公司对管理整体每用户平均收入动态仍有信心 [130]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额同比增长14%至44.1亿美元，每股收益（EPS）同比增长26%至0.72美元，营业利润率扩大170个基点至20.2%，投资回报率（ROIC）扩大150个基点至14.2% [5][19] - 2025年全年销售额同比增长13%至创纪录的164亿美元，每股收益（EPS）同比增长29%至2.52美元，营业利润率扩大180个基点至19.3%，自由现金流达17亿美元 [20] - 与2023年第四季度相比，2025年第四季度销售额增长35%至44亿美元，营业利润率扩大390个基点至20.2%，每股收益（EPS）增长85%至0.72美元，投资回报率（ROIC）扩大540个基点至14.2% [15][28] - 2025年全年自由现金流为17.2亿美元，几乎是2023年8.8亿美元的两倍 [7][16] - 第四季度自由现金流为7.32亿美元 [19] - 第一季度销售额预计同比增长约15%，达到42亿至43亿美元，每股收益（EPS）预计同比增长约26%，达到0.66至0.70美元 [8][26] - 第一季度业绩指引包含太阳能业务爬坡带来的约0.03至0.05美元的暂时性影响 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **光学通信**：第四季度销售额为17亿美元，同比增长24%；净利润为3.05亿美元，同比增长57%；净利润率为18% [20]。2025年全年销售额为63亿美元，同比增长35%；净利润为10亿美元，同比增长71% [20]。企业业务（数据中心内部销售）全年增长61%，超大规模数据中心部分增长更快；运营商网络业务全年增长15% [21] - **显示科技**：第四季度销售额为9.55亿美元，净利润为2.57亿美元 [21]。2025年全年净利润为9.93亿美元，净利润率为27%，超过9亿至9.5亿美元的目标和25%的利润率目标 [22]。第一季度玻璃市场和公司销量预计环比下降中个位数百分比，符合正常季节性 [22] - **特殊材料**：第四季度销售额为5.44亿美元，同比增长6%；净利润为9900万美元，同比增长22% [23]。2025年全年销售额为22亿美元，同比增长10%；净利润为3.67亿美元，同比增长41% [23] - **汽车**：第四季度销售额为4.4亿美元，同比略有下降；2025年全年销售额下降3% [24]。2025年全年净利润为6300万美元，同比增长3% [25] - **生命科学**：2025年全年销售额为9.72亿美元，与上年持平；全年净利润为6100万美元 [25] - **Hemlock及新兴成长业务**：第四季度销售额为5.26亿美元，同比增长62%，主要由太阳能行业多晶硅和组件销售增长驱动；第四季度净利润为100万美元，同比下降 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约60%的销售额来自美国以外，40%来自美国 [75] - 北美和欧洲的重型柴油市场持续疲软 [24] - 2026年轻型汽车产量预计持平或略有下降，重型汽车市场预计保持平稳 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **Springboard计划升级**：将原计划到2028年底增加80亿美元年化销售额的目标，上调至增加110亿美元 [7][16]。内部计划到2026年底增加的年化销售额从60亿美元上调至65亿美元，高置信度计划从40亿美元上调至57.5亿美元 [8][17][29]。若实现内部计划，到2028年底年化销售额将达到240亿美元，几乎是2023年第四季度131亿美元年化运行率的两倍 [28][29] - **重大客户协议**：与Meta达成一项多年期、价值高达60亿美元的协议，为其应用、技术和AI目标提供最新的光纤、光缆和连接解决方案 [9]。该协议模式类似于此前与显示客户及苹果公司达成的成功协议（如苹果承诺25亿美元在肯塔基州工厂生产100%的iPhone和Apple Watch盖板玻璃） [10]。公司正在与其他主要客户敲定类似规模和范围的长期协议，以专门为其提供产能 [9][38] - **产能扩张与资本配置**：2026年资本支出预计约为17亿美元，略高于约13亿美元的折旧水平 [27][60]。公司将通过客户预付款和严格的长期客户承诺等工具，与客户分担扩张的成本和风险 [10][31]。公司拥有约21年的平均债务期限，没有重大债务在特定年份到期 [31]。公司计划主要通过股票回购将超额现金返还给股东，过去十年已回购8亿股，流通股减少近50% [32] - **技术发展**：光学通信的增长主要由新一代AI（GenAI）产品的出色采用驱动 [21]。公司正在推进将更多光学器件集成到网络“scale-up”部分（更靠近GPU和交换机ASIC）的技术努力，虽然该机会巨大且公司技术将发挥重要作用，但时间点尚不确定，因此未包含在本次Springboard升级中 [82][83] - **太阳能业务**：计划到2028年将太阳能业务打造成25亿美元的收入流，并实现达到或超过康宁平均水平的盈利能力 [25][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司战略正在奏效，对创新和制造能力的需求显著，看到了2026年及以后更大、更长期的增长机会 [8] - 光学通信市场，从通用角度看，全球有足够的光纤来满足需求，但公司的新型高密度产品需求非常强劲，如果能够生产更多，就能销售更多 [41] - 随着公司掌握这些新产品（高密度光纤、光缆）的制造，这些创新为客户创造了巨大价值（在约一半的空间内提供更好、更可靠的性能，并显著降低安装成本），预计部分价值创造将最终归于股东，盈利能力将随之改善 [43] - 公司预计营业利润率将保持在20%或以上，并可能在一段时间内显著高于20% [30][78] - 在显示科技业务，公司已成功在2024年下半年实施两位数百分比的价格上涨，以在日元疲软的环境下维持稳定的美元净利润，并对2026年及至2030年的风险进行了对冲 [22][91] 其他重要信息 - 投资者关系副总裁Ann Nicholson在为公司服务40年后即将退休 [34] - 公司将在未来几个月内就升级后的Springboard计划进行更详细的评估，并征求投资者的意见 [18][33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与Meta类似的其他长期协议是否已纳入Springboard计划，以及当前光纤市场的供应紧张和定价前景 [38] - 正在敲定的其他协议规模与Meta协议相似，但尚未完全纳入Springboard计划，因为协议尚未全部完成，且相关产能正在建设中，财务影响预计在2027年才会显现，并持续到2028年 [39] - 从通用角度看，全球有足够的光纤满足需求，但公司的新型高密度产品需求非常强劲，产能扩张正是针对这些产品 [41] - 随着公司掌握这些高价值新产品的制造，预计部分为客户创造的价值将归于股东，盈利能力将随时间改善 [43] 问题: Meta协议是否意味着其采购份额将不成比例地增加，以及新增产能是否与之匹配 [47] - 去年企业业务约为30亿美元，其中约三分之二来自超大规模数据中心客户，Meta是其中之一 [48]。企业业务整体增长60%，其中超大规模部分增长几乎翻倍 [49] - 公司正在与其他主要客户敲定类似规模的协议，因此整体市场规模（“蛋糕”）将变得更大，而非客户份额的简单转移 [50] - 由于新产品的独特优势，市场对公司产品的需求相对于其他产品的需求正在增加 [52][53] 问题: Meta协议的收入是计入企业业务还是运营商业务，以及2026年资本支出展望 [56] - 直接销售给超大规模客户（如Meta）计入企业业务，销售给运营商（如Lumen或AT&T）则计入运营商业务。数据中心互联（DCI）业务目前主要通过运营商，计入运营商业务，但Meta协议全部计入企业业务 [58] - 2026年资本支出计划约为17亿美元，高于2025年的不到13亿美元，其中一部分将用于Meta协议相关的投资 [60][67] 问题: 17亿美元资本支出中客户承担的部分，以及未签订类似协议的客户是否会面临涨价 [66][68] - 17亿美元资本支出计划已综合考虑了各种客户协议，公司使用多种工具（如客户预付款）来降低投资风险，部分2026年资本支出将用于Meta协议 [67][69] - 对于运营商等长期客户，如果不涉及这些特定新产品，将继续以优秀的方式服务他们。签订协议主要是为了确保针对那些快速扩张的客户，有可靠的收入流来匹配专门产能 [69] 问题: 公司是否在将更多资产转向北美生产，以及光学业务利润率改善对公司整体利润率的影响 [73] - 目前销售额约60%在美国以外，40%在美国，预计大致保持此比例。工厂选址将靠近客户所在地，如果AI方面在西方建设更多，则会有更多产能位于当地 [75] - 光学通信业务的净利润率已从计划启动时显著提升至18%，对公司整体利润率改善贡献巨大 [77]。公司预计整体营业利润率将保持在20%或以上，并可能显著高于20%，但当前重点是抓住增长机会并提高投资回报率 [78] 问题: 光学“scale-up”机会是否包含在2028年前的展望中，以及太阳能业务的利润率前景 [81][84] - 本次Springboard升级未包含“scale-up”的显著收入，该机会将在此基础上叠加，但时间点不确定，可能在2028年前或之后 [82][83] - 太阳能业务在第四季度和第一季度对利润造成拖累（Q1预计影响0.03-0.05美元），随着业务爬坡，销售额将上升，盈利能力将改善，目标是在2028年达到或超过公司平均利润率水平 [85][86] 问题: 运营商业务未来周期性是否因数据中心互联而改变，以及显示科技业务的价格与汇率管理 [88] - 2025年运营商业务增长约15%，主要由数据中心互联支出驱动，预计未来几年该业务将继续增长，数据中心互联可能是最大驱动力 [90] - 显示科技业务的目标是产生9亿至9.5亿美元的净利润，2025年表现优于目标。公司已对冲2026年汇率风险（假设汇率为120日元），并将根据需要调整价格或其他措施以确保实现该盈利水平 [91] 问题: 公司内部用于成缆的裸光纤占比，以及是否向美国进口裸光纤 [96] - 管理层未掌握该问题的具体数据，需要后续收集信息 [97]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度调整后EBITDA同比增长24%，EBITDA利润率同比提升260个基点至12.3% [3][9] - 第一季度每股收益同比增长140%，主要受EBITDA增长和利息支出减少推动，尽管税费同比增加 [10] - 第一季度调整后自由现金流同比下降，主要原因是去年同期数据包含了近期剥离业务的现金流，剔除该影响后，核心现金引擎和持续经营业务同比改善 [9] - 公司重申2026财年全年指引，即调整后EBITDA为6.3亿美元，调整后自由现金流为3.15亿美元，自由现金流转换率预期约为50% [9][11] - 公司杠杆率处于历史低位，低于2倍，第一季度已完成1.3亿美元股票回购（原1.5亿美元计划的一部分） [4][12] - 公司成本优化项目已实现6500万美元的年度化运行率节约，目标是到2026财年末达到8000万至9000万美元 [5][6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **定制聚合物解决方案**：整体需求基本持平，其中中型散装容器（IBC）销量增长低个位数，小容器销量下降低个位数，大容器销量下降中个位数 [6] - **耐用金属解决方案**：各区域需求持续疲软，尤其是化学品客户，公司专注于该业务的成本控制和现金生成 [7] - **可持续纤维解决方案**：由于北美工业疲软，加工业务销量下降，但纸浆厂在本季度保持稳健的运营率，利润率同比扩大，得益于成本控制和有利的同比定价及旧瓦楞纸箱成本 [7][10] - **创新封口解决方案**：总销售额（包括直接销售和通过聚合物/金属业务销售的部分）同比大致持平，销量下降中个位数，但毛利率因强劲的产品组合和成本优化而上升 [7][10] - **聚合物业务**：第一季度毛利率同比略有下降，主要受产品组合和制造成本影响，小塑料和大塑料等高利润产品销量下降 [36][37] - **纤维业务**：第一季度加工业务销量下降中个位数，未漂白牛皮纸工厂因需求疲软采取了约1.4万吨的经济性停产，预计纤维业务盈利能力将环比改善 [59][60] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体工业经济环境持续疲软，影响了所有业务线的需求 [3][6] - 化学品终端市场（尤其是与住房相关的部分）需求仍然疲软，尚未出现复苏迹象 [31] - 非洲南部矿业因贵金属需求增加而显著回暖，带动了相关包装产品需求 [26] - 北美住房市场：现有房屋销售处于历史低位（经人口调整后处于1982年水平），尚未对化学品和包装需求产生实质性拉动 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行“持续建设”长期战略，推动内部转型，并将全球销售团队从“农夫”型转变为“猎人”型，积极寻求增长 [4][20][48] - 资本配置框架专注于追求提升利润率的有机增长和高投资资本回报率，杠杆率处于历史低位，维护性资本支出需求较去年大幅减少 [12] - 公司计划继续增加股息，并计划以每年回购最多2%流通股为目标，在维持低于2倍杠杆率的前提下，执行新的3亿美元股票回购授权 [12][13][14] - 增长资本支出将重点投向现有运营和更高回报的终端市场，例如在欧洲、非洲和亚洲增加产能，特别是在有长期合同保障的领域 [14][26][27] - 公司正在推广其专有的SiOx阻隔技术，首台设备已在法国投产，今年还将部署更多设备，该技术有望带来长期竞争优势 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业需求环境仍然疲软，特别是在纤维和钢铁领域，反映了工业和化学品终端市场的持续压力，这种环境尚未改变 [19] - 尽管环境疲软，公司并未停滞不前，而是积极执行成本优化、资本配置和战略转型，这些努力是结构性的而非周期性的 [15] - 公司对实现全年指引充满信心，第一季度业绩基本符合预期，价格和原材料成本略好于计划，销量和制造成本略低于计划，销售及行政管理费用符合预期 [11] - 预计小容器销量将在第二季度因农业季节性因素而环比改善 [7] - 旧瓦楞纸箱成本预计在2026年上半年保持大致平稳 [25] - 纤维业务的有利价差（价格与成本差）预计将在2026年下半年（特别是最后一季度）因同比基数变化而逐渐收窄 [36][51] 其他重要信息 - 公司已完成约220个专业岗位的裁员（约占10%），以应对成本通胀并实现成本优化目标 [61] - 创新封口解决方案的财务报告方式已调整为“总销售额”，以更准确地反映其毛利率状况 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度销量略低于预期，客户库存管理是否有异常？以及第二季度趋势如何，是否意味着下半年销量需要大幅增长？ [17][18] - 需求环境仍然疲软，特别是在纤维和钢铁领域，反映了工业和化学品终端市场的持续压力，一些终端领域存在季节性，预计第二季度会有所改善，但整体环境未变 [19] - 公司销售团队正积极转型并寻求增长，已看到小塑料业务销量在第二季度初呈现非常积极的态势 [20][23] - 公司对全年销量指引的信心来自于商业团队的积极活动、组织变革、激励计划调整以及有针对性的增长资本支出，并已看到客户订单和份额增长 [47][48][49] 问题: 旧瓦楞纸箱成本前景如何？ [25] - 管理层认同市场预期，即2026年上半年旧瓦楞纸箱成本大致平稳 [25] 问题: 增长资本支出主要投向哪些地区和领域？ [26] - 增长项目遍布多个地区，包括欧洲（有良好商业案例的地区）、非洲南部（受益于矿业复苏）以及印度和新加坡（针对特定长期合同客户） [26][27] 问题: 金属业务终端市场的强弱领域分布如何？住房市场是否出现预期的复苏迹象？ [30] - 金属业务最大终端市场是化学品，而化学品的一大需求来源是住房，目前尚未看到住房市场复苏，需求仍然疲软 [31] - 非洲矿业复苏可能是一个重要增长点，因为矿山运营需要大量润滑油，并使用金属容器盛装 [32] - 现有房屋销售处于极低水平（经人口调整后处于1982年水平），虽然近期有标题数据显示小幅回升，但尚未转化为对化学品和包装的实际需求，住房市场复苏取决于房价和利率 [33][34][35] 问题: 纤维业务的有利价差何时会因同比基数变化而转为不利？聚合物业务利润率弱于预期的原因及未来影响？ [35] - 纤维业务的有利价差预计在2026年下半年的后期因同比基数变化而逐渐消失 [36] - 聚合物业务利润率下降主要是产品组合问题（高利润的小塑料和大塑料销量下降，而利润率相对较低的IBC销量上升），而非成本或价格问题，制造成本上升也在积极解决中 [36][37][38] - EBITDA利润率与毛利率差异主要源于间接费用分配问题 [41][42] 问题: 第一季度销量下降约5%，全年EBITDA指引假设销量持平或略增，信心来源？若销量持续疲软对EBITDA指引的影响？ [46] - 公司对实现全年EBITDA指引（低端）极具信心，第一季度销量低符合预期，小塑料销量已开始回升，商业团队活动和激励措施初见成效 [47] - 全年指引的构建并非基于第一季度同比表现，而是基于对全年销量逐步正常化的预期，第一季度虽较去年疲软，但未改变全年展望 [48] - 商业团队已取得客户订单和份额增长，支持了对销量随年度推进而改善的信心 [49][50] 问题: 纤维业务价差具体何时面临同比压力？公司如何应对？ [51] - 价差压力主要出现在2026财年下半年，更多集中在最后一季度，这是由于去年未漂白牛皮纸价格上涨和旧瓦楞纸箱成本变动的时间点所致 [51] 问题: 专有SiOx阻隔技术的进展、竞争优势及订单情况？ [52] - 该技术名为SiOx，已获得订单，首台设备在法国已全面投产，今年还将有三台设备投入生产，公司对该技术及其影响非常乐观 [52][54] 问题: 纤维业务加工销量下降和运营率趋势？纸管与纸芯业务何时恢复增长？ [59] - 加工业务销量下降中个位数，未漂白牛皮纸工厂因需求疲软采取了经济性停产，预计纤维业务盈利能力将环比改善 [60] - 纸管与纸芯业务增长恢复时间未具体说明，但预计纤维盈利能力将逐步改善 [60] 问题: 除原材料外，能源或运费等成本是否有意外变化？ [61] - 除已知的原材料价差变化外，无其他重大意外成本变动，公司正通过成本削减（如裁员10%）来抵消医疗成本等通胀压力 [61] 问题: 股票回购的完成情况、新授权与年度目标的关系，以及2026年是否会有更多回购？ [62] - 已完成1.3亿美元回购，剩余2000万美元预计将在夏季前完成 [63] - 新的3亿美元授权是在原1.5亿美元计划之外的增量，公司未来计划每年回购约2%的流通股，但若认为股价有吸引力，可能与董事会商讨增加回购 [63] 问题: 新的股票回购授权与潜在收购活动之间的资本配置优先级如何？ [66] - 资本配置将根据市场情况、股价和并购管道灵活调整，公司有稳健的小型补强收购管道，但重点是有机增长，并购将作为补充并以纪律性方式推进 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额同比增长14%，达到44.1亿美元，每股收益（EPS）同比增长26%至0.72美元，营业利润率扩大170个基点至20.2%，投资回报率（ROIC）扩大150个基点至14.2% [5] - 2025年全年销售额同比增长13%，达到创纪录的164亿美元，每股收益（EPS）增长29%至2.52美元，营业利润率扩大180个基点至19.3%，自由现金流为17亿美元 [20] - 自2023年第四季度启动“跳板”计划以来，公司销售额增长35%至44亿美元，营业利润率提升390个基点至20.2%，每股收益（EPS）增长85%至0.72美元，投资回报率（ROIC）提升540个基点至14.2%，2025年自由现金流几乎翻倍，从2023年的8.8亿美元增至17.2亿美元 [7][15][16] - 2026年第一季度业绩展望为销售额同比增长约15%，达到42-43亿美元，每股收益（EPS）预计增长约26%至0.66-0.70美元 [8][26] - 2026年全年资本支出预计约为17亿美元，略高于折旧水平，预计自由现金流将同比显著增长 [27][60] 各条业务线数据和关键指标变化 - **光通信业务**：第四季度销售额为17亿美元，同比增长24%，净利润为3.05亿美元，同比增长57%，净利润率为18% [20]；全年销售额为63亿美元，同比增长35%，净利润为10亿美元，同比增长71% [20]；企业业务（数据中心内部销售）全年增长61%，超大规模数据中心部分增长更快，运营商网络业务全年增长15% [21] - **显示科技业务**：第四季度销售额为9.55亿美元，净利润为2.57亿美元 [21]；全年净利润为9.93亿美元，净利润率为27%，超过9-9.5亿美元和25%的目标 [22]；预计第一季度玻璃市场和公司销量将环比下降中个位数，符合正常季节性 [22] - **特殊材料业务**：第四季度销售额为5.44亿美元，同比增长6%，净利润为9900万美元，同比增长22% [23]；全年销售额为22亿美元，同比增长10%，净利润为3.67亿美元，同比增长41%，增长由高端产品和康宁大猩猩玻璃解决方案业务需求推动 [23] - **汽车业务**：第四季度销售额为4.4亿美元，同比略有下降，全年销售额下降3%，但全年净利润增长3%至6300万美元 [24][25]；行业预测2026年轻型车产量持平或略有下降，重型车市场保持平稳 [25] - **生命科学业务**：全年销售额为9.72亿美元，与上年持平，全年净利润为6100万美元 [25] - **Hemlock及新兴增长业务**：第四季度销售额为5.26亿美元，同比增长62%，主要由太阳能行业多晶硅和组件销售增长驱动，第四季度净利润为100万美元，同比下降 [25]；公司计划将太阳能业务打造成到2028年收入达25亿美元的规模，并达到或超过公司平均盈利水平 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司约60%的销售额来自美国以外，40%来自美国 [75] - 在光通信市场，公司认为全球有足够的光纤来满足需求，但对公司新的高密度光纤、光缆和连接解决方案产品需求非常强劲 [41] - 在显示市场，公司成功在2024年下半年实施了两位数百分比的价格上涨，以在日元疲软的环境下维持稳定的美元净利润，并对2026年及之后至2030年的汇率风险进行了对冲 [22] - 在汽车市场，北美和欧洲的重型柴油市场仍然疲软 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布与Meta达成一项多年期、价值高达60亿美元的协议，以支持Meta的应用程序、技术和人工智能（AI）雄心，使用公司在光纤、光缆和连接解决方案方面的最新创新 [9] - 该协议模式与公司此前在显示业务上与客户的Gen 10.5协议以及近期苹果公司25亿美元承诺的模式类似，旨在与客户分担扩张的成本和风险，包括客户预付款和严格的长期客户承诺 [10] - 公司正在与其他主要客户敲定类似规模和范围的长期协议，以专门为其提供产能 [9][38] - 公司升级了“跳板”计划，目标到2028年底增加110亿美元的年度销售额，高于原计划的80亿美元 [7][16]；到2026年底，内部计划增加65亿美元年度销售额（原计划60亿美元），高置信度计划增加57.5亿美元年度销售额（原计划40亿美元） [8][17][29] - 公司战略重点包括投资有机增长机会、维持强大高效的资产负债表，以及通过股票回购将超额现金返还给股东 [30][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对进入2026年的市场地位感觉良好，预计第一季度同比增长将加速 [7][8] - “跳板”计划的前两年取得了巨大成功，从根本上改变了公司的财务面貌，为未来更高利润的增长建立了新的基础 [5][7][15][27] - 管理层看到了更大的长期增长机会，因此升级了“跳板”计划，并预计将产生显著更多的现金流 [17][33] - 在光通信领域，公司的新产品因其独特优势（如在约一半空间内提供更好、更可靠的光学性能，并显著降低安装成本）而需求旺盛，预计随着公司掌握这些产品的制造，盈利能力将随之改善 [41][43] - 关于共封装光学（CPO）等“scale-up”机会，公司认为其创新将发挥重要作用，但时机尚不确定，因此未在本次“跳板”计划升级中计入显著收入 [82][83] 其他重要信息 - 公司投资者关系负责人Anne Nicholson即将退休 [34] - 公司拥有标准普尔500指数中最长的债务期限之一，当前平均债务期限约为21年，且没有在任一年度有大量债务到期 [31] - 在过去的十年中，公司回购了8亿股股票，流通股减少了近50%，并计划在2026年继续回购股票 [32] - 公司预计2026年第一季度业绩将继续受到太阳能业务产能爬坡的暂时性影响，约为每股0.03-0.05美元 [27][85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：与Meta类似的其他长期协议是否已计入“跳板”计划？目前光纤市场是否供应紧张，价格走势如何？ [38] - **回答**：其他类似协议规模与Meta协议相当，但公司持审慎态度，尚未将所有潜在影响计入“跳板”计划，因为协议尚未全部敲定，且相关产能正在建设中，财务影响预计在2027年才开始显现，并持续到2028年 [39]；公司认为全球有足够的光纤满足需求，但对其新的高密度产品需求非常强劲，正在为此扩张产能，随着公司掌握这些高价值创新产品的制造，预计盈利能力将随时间改善 [41][43] 问题：Meta协议是否意味着其采购份额将大幅增加？公司增加的产能是与新增销售匹配，还是会导致对其他客户的产能紧张？ [47] - **回答**：公司正在与其他主要客户敲定类似规模的协议，因此整体市场（“蛋糕”）将变得更大，而非Meta的份额大幅增加 [48][50]；公司新产品因其独特优势，需求相对于竞争对手产品在增加，这可能会提升公司的市场份额 [52][53] 问题：Meta协议的收入将计入哪个业务板块（企业还是运营商）？2026年资本支出（CapEx）展望如何？ [56] - **回答**：Meta协议的收入将全部计入企业业务板块；向运营商（如Lumen或AT&T）销售的数据中心互连（DCI）产品则计入运营商业务 [58]；2026年资本支出预计约为17亿美元，高于2025年的约13亿美元，其中一部分将用于Meta协议相关的投资 [60][67] 问题：17亿美元的资本支出是否包含Meta项目的特定投资？客户是否会承担部分资本扩张成本？对于未签订此类协议的客户，是否会面临价格上涨？ [66][68] - **回答**：2026年资本支出计划已整合了包括Meta协议在内的各种预期客户协议的影响，其中一部分资本确实用于Meta协议 [67][69]；公司使用多种工具（如客户预付款）与客户分担投资风险和成本 [31][67]；对于未涉及这些特定新产品系列的长期运营商客户，公司将一如既往地提供优质服务，此类协议主要是为了确保针对快速扩张客户的专用产能能有稳定的收入流 [69] 问题：公司是否在将更多资产转向北美生产？这对国际市场和公司整体营业利润率有何影响？ [73] - **回答**：工厂选址通常靠近客户所在地，如果AI相关建设更多在西方，生产也会相应布局；如果其他业务（如玻璃、汽车）在亚洲增长更多，生产也会设在亚洲 [75]；公司营业利润率很可能超过20%，但当前目标仍是维持在20%或以上，重点是利用改善的财务基础抓住所有增长机会，提升投资回报率和现金流 [77][78] 问题：共封装光学（CPO/“scale-up”）的增长机会是否包含在2028年的展望中？太阳能业务的利润率进展如何？ [81][84] - **回答**：本次“跳板”计划升级未包含“scale-up”的显著收入，该机会可能在此之后 [82]；太阳能业务产能爬坡在第四季度和第一季度对利润造成拖累（约每股0.03-0.05美元），随着业务规模扩大和盈利能力提升，预计到2028年达到或超过公司平均利润率水平 [85][86] 问题：运营商业务的周期性是否因数据中心互连（DCI）而改变？显示业务在日元疲软下是否需要进一步提价？ [88] - **回答**：运营商业务在2025年增长约15%，主要驱动力是数据中心互连支出，预计未来几年将继续增长 [90]；显示业务的目标是产生9-9.5亿美元的净利润，公司已对冲汇率风险，并将根据需要采取价格调整等措施来确保实现该盈利水平 [91] 问题：公司内部使用的裸光纤占比是多少？是否向美国进口裸光纤？ [96] - **回答**：管理层未立即掌握该数据，需要后续收集信息 [97]