Key Takeaways Ford is reallocating capital under its Ford strategy to build a new battery energy storage business.F will convert its Kentucky battery plant and invest about $2B to scale 5 MWh storage systems.Ford targets initial capacity in 18 months and at least 20 GWh of annual deployments by late 2027.Ford Motor Company (F) has unveiled a set of initiatives aimed at strengthening its Ford+ strategy by reallocating capital toward higher-return areas that align with customer demand and support long-term pr ...

特斯拉机器人出租车进展 - 特斯拉在得州奥斯汀进行了无安全员监督的Model Y机器人出租车公开道路测试 这是其实现完全自动驾驶服务的关键里程碑[1] - 公司首席执行官埃隆·马斯克重申目标 计划在年底前移除安全员 实现完全无人驾驶的公共道路运营[2] - 机器人出租车服务于6月22日在奥斯汀启动 目前已在奥斯汀和旧金山运营 并计划扩展至凤凰城、拉斯维加斯、达拉斯、休斯顿和迈阿密 但需获得监管批准和安全验证[4] 自动驾驶业务现状与竞争 - 当前服务仍需人类监督 在奥斯汀 安全员在城市道路坐乘客座 高速路坐驾驶座 在湾区则全程需有安全员在方向盘后[5] - 特斯拉的自动驾驶时间表常过于激进 公司曾目标在年底前覆盖半数美国人口 但目前运营仍局限于得州和加州 累计行驶里程超过55万英里 但规模未达早期预期[6] - 竞争对手Alphabet旗下Waymo处于领先地位 其整个车队已实现无安全员运营 每周付费出行超过45万次 并正在快速扩展高速公路运营和多城市服务[7] 电动汽车业务面临压力 - 特斯拉汽车业务承压 2024年首次出现年度交付量下滑 2025年第一季度交付量同比下降13% 第二季度同比下降13.4%[8] - 欧洲市场是主要拖累 需求受到车型老化、竞争加剧和定价能力下降的冲击 第三季度的需求提升是暂时的 源于买家抢在7500美元联邦电动汽车税收抵免到期前购车[8] - 为维持销量 特斯拉依赖年底折扣策略 但这可能进一步挤压利润率 管理层已警告 由于降价和投入成本上升 汽车利润率将继续承压[11] - 展望未来 随着激励措施退坡和竞争加剧（尤其是来自中国制造商如比亚迪的竞争） 第四季度交付量预计将再次疲软 比亚迪已在2025年第三季度超越特斯拉 成为全球纯电动汽车市场领导者[9] 能源业务表现强劲 - 特斯拉能源发电与存储业务持续增长 在住宅、商业和公用事业规模客户中实现了创纪录的部署 主要受Megapack和Powerwall系统强劲需求推动[12] - 能源业务已悄然成为特斯拉利润率最高的部门 其增长曲线现已超过汽车业务 过去三年 储能部署量的年复合增长率约为180%[12] - Megapack工厂的持续产能爬坡为该部门的持续增长奠定了基础[12] 人形机器人Optimus的长期潜力 - 特斯拉人形机器人Optimus是另一个潜在的长期增长驱动力 尽管其商业化时间表仍不确定[13] - 公司正利用其在AI训练数据、垂直整合和制造规模方面的优势 早期布局人形机器人领域[13] - Optimus V3的试点生产已在弗里蒙特工厂进行 计划到2026年底将年产量提升至约100万台 此外 公司计划扩建得州超级工厂 建设专用设施以支持大规模生产[14] - 首席执行官埃隆·马斯克认为Optimus最终可能成为特斯拉最大的产品[15] 股价表现与财务预期 - 特斯拉股价年内上涨13% 表现逊于行业水平[18] - 从估值角度看 特斯拉的远期市销率为14.48倍 远高于行业水平 其价值评分为D[19] - 市场普遍预期特斯拉2025年营收和每股收益将分别同比下降3%和32% 而对2026年的预期则显示营收和每股收益将比2025年预期水平分别增长11.6%和43%[21]

文章核心观点 - 中国台湾地区因电力供应问题加剧 家庭储能需求大幅飙升 特斯拉Powerwall订单在2025年增长了三倍[1] - 需求激增反映了台湾在能源转型过程中对电网可靠性的担忧 包括核电厂停机、监管趋严及太阳能发展延迟等因素[1] - 特斯拉家用储能产品Powerwall近期在美国发生召回事件 涉及过热起火风险 可能对消费者信任及公司能源业务增长构成潜在影响[2][3] 特斯拉储能业务概况 - 特斯拉储能产品主要分为家用储能（Powerwall）和商用/工业储能（Megapack、Powerpack）[2] - 家用储能（Powerwall）采用锂离子电池技术 用于储存太阳能或风能发电 减少家庭对电网依赖 提高能源效率[2] - 商用/工业储能（Megapack、Powerpack）为超大规模储能解决方案 面向电力公司和能源项目开发商 用于平衡电力系统及提供峰值电力[2] 特斯拉Powerwall召回事件详情 - 特斯拉于2025年11月在美国召回1.05万件Powerwall 2储能产品 原因为电池供电系统可能出现故障并过热 存在起火风险[2] - 该设备于2016年推出 采用三元锂电池技术 储电容量为14kWh[2] - 公司已收到22份设备过热报告 其中包括6份冒烟和5份火灾事故报告 导致轻微财产损失 暂无人员受伤报告[2] - 涉事设备在2020年11月至2022年12月期间由认证安装人员安装 零售价约为8000美元[2] 特斯拉能源业务财务表现 - 2025年第三季度 特斯拉能源部门实现营收34.2亿美元 同比增长44%[3] - 能源部门营收占总营收比重已达四分之一 成为公司最大增长引擎[3] - Powerwall系列作为该部门主力产品 其安全问题可能影响消费者信任[3]

摩根士丹利关于特斯拉的研究报告摘要 涉及的公司与行业 * 报告主体公司为**特斯拉公司** [1][3][4] * 行业涉及**电动汽车、自动驾驶、共享出行、能源存储、人形机器人** [1][4][5][12][48][71] 核心观点与评级调整 * **评级调整**：摩根士丹利分析师Andrew Percoco接替覆盖特斯拉，将评级从**增持**下调至**平配**，目标价从410美元**上调至425美元** [1][3][4][10] * **评级理由**：公司是全球电动汽车、制造业、可再生能源和现实世界AI的领导者，理应享有估值溢价，但市场对其非汽车业务的催化剂预期已基本反映在当前股价中，且共识预期存在下行风险，预计未来12个月股价将震荡，因此等待更好的入场时机 [4][10] * **估值方法**：采用**分类加总估值法**，全面更新了估值框架，为**人形机器人业务首次赋予60美元/股的价值** [5][10][12] * **风险回报**：长期风险回报具有吸引力，**看涨目标价860美元**（较当前有89%上行空间），**看跌目标价145美元**（有70%下行空间）[11][96][103] 各业务板块详细分析与预测 1. 汽车业务 * **战略角色**：汽车业务是公司的财务引擎，为机器人出租车、人形机器人等新业务提供资金支持，稳定销量和市场份额至关重要 [24][117] * **行业展望**：对电动汽车行业持**更谨慎看法**，预计2026年全球电动汽车销量增长**10%**（2025年为25%），其中中国（+8%）、欧洲（+15%）增长，美国因税收抵免到期将**下降20%** [10][25][118] * **销量预测**： * 2026年全球交付量预计为**159.7万辆**，较此前预测的178.3万辆**下调10.5%**，主要因对美国电动汽车普及速度更谨慎以及全球竞争加剧 [35][38] * 分地区看：北美销量预计**下降12%**，但市场份额因行业整体下滑而升至**47%**；欧洲销量预计**下降4%**；中国销量预计增长**1.5%**；其他地区增长20% [36][136][145] * **盈利能力**：2026年是过渡年，预计汽车毛利率为**16.2%**（剔除监管积分后为14.4%），同比下降50个基点，预计到2030年将改善至18.5% [33][147][149] * **估值**：汽车业务（不含FSD）估值为**1930亿美元**或**55美元/股**，基于DCF模型，假设到2040年销量达900万辆，占全球电动汽车市场份额9-11%，剔除FSD的息税前利润率到2040年达10.5%，加权平均资本成本为9.7%，终值EBITDA倍数为10倍 [15][34][153] 2. 网络服务（含全自动驾驶） * **战略重要性**：网络服务是特斯拉汽车业务真正的价值捕获点，提供高利润率、经常性收入，**全自动驾驶是皇冠上的明珠**，是相对于电动汽车和非电动汽车同行的重要竞争优势 [40][102][157][161] * **关键预测**： * 到2030年，预计特斯拉汽车保有量达**1740万辆**，FSD渗透率达**40%**，产生约**83亿美元**年收入 [41][165] * 到2040年，汽车保有量达**6240万辆**，假设**85%** 的搭载率，将产生**630亿美元**经常性收入，利润率85%，带来**535亿美元**的息税前利润 [41] * 估值：网络服务业务估值为**5120亿美元**或**145美元/股**，基于DCF模型，假设到2040年综合搭载率达**80%**，月均用户收入为**240美元**，加权平均资本成本8.5%，终值EBITDA倍数15倍 [15][44][157] * **模型更新**：提高了基础案例假设，将2040年综合搭载率从65%上调至80%，月均用户收入从200美元上调至240美元，但被更小的汽车保有量预测部分抵消 [45] 3. 能源业务 * **增长驱动**：AI驱动的数据中心投资和电气化正在加速能源需求，特斯拉的清洁能源解决方案（太阳能、Powerwall、Megapack）将受益，尤其是在西方市场 [48][181] * **市场前景**：预计美国电力需求到2035年将以2.6%的年复合增长率增长，可再生能源（风能、太阳能、储能）将占新增建设的约70%，电池储能部署预计到2030年将超过**800吉瓦时/年** [49][186][190] * **特斯拉地位**：特斯拉是能源存储系统的领先提供商，电池部署量自2022年以来以91%的年复合增长率增长，2024年达到**18%** 的全球市场份额，毛利率从2022年的7%改善至2025年的31% [50] * **估值**：能源业务估值为**40美元/股**，基于DCF模型，假设储能部署量到2040年以18%的年复合增长率达到**533吉瓦时**，毛利率从当前的30%逐渐降至2040年的25%，加权平均资本成本8.4%，终值息税前利润倍数12.5倍 [15][55] * **模型更新**：下调了储能交付增长假设，从之前到2040年24%的年复合增长率（1163吉瓦时）下调至**18%的年复合增长率（533吉瓦时）**，终值息税前利润率假设从20.5%下调至18% [56] 4. 机器人出租车（特斯拉移动出行） * **行业展望**：预计到2026年美国将有约**33项**自动驾驶汽车服务推出，特斯拉纯视觉方案具有成本优势，但可能在恶劣天气面临监管障碍和扩展挑战 [60] * **市场渗透**： * 到2030年，预计美国自动驾驶总行驶里程达**57亿英里**，特斯拉车队占据**20%** 市场份额，拥有**3万辆**车 [61] * 到2040年，预计特斯拉车队规模达**500万辆**机器人出租车，行驶**2800亿英里**，占据美国L4+L5行驶里程的**27%** [61][66] * **单位经济效益**：预计到2028年，特斯拉的每英里成本为**0.59美元**，低于Waymo的0.99美元和网约车的1.71美元 [65] * **估值**：特斯拉移动出行业务估值为**4400亿美元**或**125美元/股**，基于DCF模型，假设车队从2026年的1000辆扩展到2040年的500万辆，收入/英里从2.35美元降至1.33美元，成本/英里从0.74美元降至0.31美元，加权平均资本成本9.2%，终值EBITDA倍数10倍 [15][66] * **模型更新**：上调了2030年车队规模预测至**3万辆**（此前为1万辆），但下调了长期预测，2040年车队规模为500万辆（此前为750万辆）[67][68] 5. 人形机器人 * **市场潜力**：AI进步正在加速机器人应用，预计全球人形机器人市场规模到2050年将达到**7.5万亿美元/年**，可能超越全球汽车市场 [71][74] * **商业化时间表**：预计人形机器人的采用曲线将快于自动驾驶汽车，到2040年预计累计部署**1.312亿台**商用机器人和**670万台**家用单元 [72] * **特斯拉地位**：特斯拉凭借自研定制芯片、庞大的现实世界AI数据集和垂直整合的制造生态系统，有望成为该市场的领导者，预计到2035年占据美国市场**45%** 的份额 [12][77] * **估值**：为人形机器人业务赋予**210亿美元**或**60美元/股**的价值，基于DCF模型（概率加权折扣50%），假设到2050年部署1.6亿台机器人，占据16%全球市场份额，终值息税前利润率19% [15][78] 与埃隆·马斯克薪酬方案的比较 * **基础案例达成情况**：在基础案例中，预计特斯拉到2035年可实现12项运营里程碑中的**7项**，包括：2031年交付2000万辆车、2032年达成1000万FSD订阅、2034年交付100万台机器人、2035年商用运营100万台机器人出租车，以及多项调整后息税折旧摊销前利润目标 [85][90] * **潜在稀释影响**：假设股价同时达到市值门槛，实现这7项运营里程碑将向埃隆·马斯克发行**2.47亿股**新股，对现有股东和目标价造成约**7%** 的稀释；若全部12项里程碑均达成，稀释率将达**12%** [90] 其他重要信息与风险 * **全球竞争格局**：中国本土品牌在中国市场份额已从2014年的30%翻倍至2025年的**超过60%**，中国正从汽车进口国转向出口国，中国制造的电动汽车凭借性价比、多样性和质量在全球市场持续夺取份额 [121][122][123][128][134] * **关键风险**： * **上行风险**：机器人出租车城市落地、FSD进展、新车型发布 [114] * **下行风险**：传统车企、初创公司及大型科技公司的竞争加剧；机器人出租车/FSD/人形机器人业务的执行风险；监管风险；中国风险；稀释风险；估值风险 [115] * **财务数据**： * 当前市值：约**1.6万亿美元**（截至2025年12月5日股价455美元）[8] * 每股收益预测：2025e为1.66美元，2026e为1.98美元，2027e为2.69美元 [8] * 2026年预期收入：**971.8亿美元** [109][113]

低碳与零碳转型 - 汽车产业坚定向低碳甚至零碳方向转型，涵盖纯电、氢能、太阳能等多种技术路径[3] - 大众集团展示8款新一代智能网联汽车与经典车型，包括5款电动化车型[3] - 丰田展出bZ智能化纯电动专属系列3款车型：bZ5、铂智3X和铂智7[3] - 现代汽车展示与Plus AI联合打造的L4级自动驾驶XCIENT氢燃料电池8级重型卡车[3] - 丰田与中国重汽共同开发49t氢燃料电池牵引车，搭载额定功率300kW的TLPower300燃料电池系统[3] - 特斯拉展示完整能源生态循环，包括Solar Roof、Powerwall、V4超级充电桩、Cybervault及Megapack等产品[3] - 米其林致力于2050年实现轮胎100%使用生物基、可再生及可回收材料，本届展会71%展出轮胎使用可持续材料[4] - 潍柴与巴拉德、欧德思带来氢燃料电池发动机、燃料电池直流变换器和二合一电机控制器[4] 智能化技术渗透 - 人工智能以前所未有速度渗透行业，推动传统产业转型升级和新兴产业蓬勃发展[5] - 丰田与小马智行合作开发量产版L4级无人驾驶铂智4X Robotaxi首次亮相，搭载第七代自动驾驶系统及全球首个搭载4颗Orin-X芯片的L4级Robotaxi域控制器，预计2026年投放千辆[5] - 大众汽车（中国）科技有限公司及CARIAD中国展示本土研发技术成果，包括全新整车平台CMP、全新电子电气架构CEA及高级驾驶辅助系统解决方案[5][6] - 日产N7配备AI零压云毯座椅，内置49个传感器、19个气囊、12个按摩点位，通过自适应体态AI算法实现座椅主动贴合[6] - 韦巴斯特展示未来智能座舱创新成果，包括全球首发超大双开启全景天窗、智能玻璃车顶及集成自动驾驶传感器的智能车顶[6] - 宝马展示新世代技术，包括BMW驾控超级大脑、新世代电驱系统及大圆柱电池等[6] 低空经济与飞行器 - 低空经济领域亮点纷呈，低空飞行器成为各家必争之地[7] - 上海时的科技展示代号E20的5座电动垂直起降飞行器，采用纯电动力系统及6旋翼设计[7] - 天翎科与EFI Aviation联合推出全球首架全尺寸倾转涵道翼空中专车INFLYNC L600，采用混动增程构型，最大航程600公里，巡航速度360公里/小时[7] - 沃兰特签署95架eVTOL订单，机型为VE25-100天行，设计航程200至400公里，航速235公里/小时[7] - 御风未来展示M1载人飞行器，可载5人并配备先进智能感知系统[7] - 时的科技、御风未来、沃兰特等企业连续参展，显示低空经济市场空间与潜力[8] 机器人技术发展 - 人形机器人技术取得显著进展，应用场景更加丰富[9] - 特斯拉人形机器人可完成工厂流水线拿取零部件、移动及厨房搅拌食材等细腻操作[9] - NACHI机械臂可灵活拿放网球、鸡蛋、面粉等不同材质大小的物品[9] - 卧龙电机在四足机器狗、两足人形机器人及核心关节模组等方面取得成果，提供全系统解决方案[9] - 宇树科技展示新发布的人形机器人R1和H2，进一步丰富产品线[9] - 亦庄展区机器人足球队在RoboCup世界机器人足球赛中夺得冠军[9] 经典汽车文化与历史 - 国际汽车文化体验区展示11款造型独特的老爷车，体现历史与文化交融[10] - 经典名车包括法拉利F40、保时捷911S、劳斯莱斯幻影I Boat Tail、兰博基尼Countach 25周年纪念版等[10] - 新中国第一代高级礼宾用车红旗CA72亮相，填补了国产高端轿车空白[10] - 两款定制劳斯莱斯幻影采用游艇船尾溜背造型，体现一车一艺术品理念[10] - 展台核心3款法拉利代表品牌进化路径[10] - Cooper T40被誉为现代方程式赛车鼻祖，其确立的管阵车架与后置引擎布局被广泛应用于F1等赛事[11]

产品展示 - 公司在进博会展示其明星展品Tesla Cybercab无人驾驶电动车，旨在让观众感受无人驾驶时代已到来[1] - Cybercab无方向盘和脚踏板，采用Tesla Vision视觉处理系统加端到端神经网络自动驾驶方案，无需使用昂贵的激光雷达硬件即可实现无人驾驶[1] - 针对92%的出行场景为1-2人的需求，新车采用两座设计并搭配超大后备箱，可满足大部分打车场景及城市间小型货运需求[1] - 同台展出两台特斯拉人形机器人Tesla Bot，该机器人与电动车技术同源，共享摄像头、三电技术及端到端神经网络技术[1] - 车辆积累的超大规模视觉数据为机器人训练提供持续素材[1] 能源生态系统 - 公司展示多场景能源产品，包括太阳能屋顶Solar Roof、Powerwall家用储能系统、V4超级充电桩、Cybervault充电桩及Megapack商用储能系统示意图[2] - 上述能源产品建立起“利用、储存、再利用”的循环生态链，服务于人类生活、生产、出行用电的不同场景，提供清洁可靠能源[2] - 展台以未来街区形式呈现，屋顶Solar Roof将太阳能转化为清洁电力储存进Powerwall，为特斯拉之家及家用充电桩供电[2] - 整个街区电力供应来自超大型商用储能系统Megapack[2] 未来愿景呈现 - 展台场景包含停放的赛博越野旅行车、街上行驶的Model 3和Model Y L、帮主人遛狗做家务的机器人以及等待乘客上车的Cybercab[2] - 该展示在充满科技感的同时传递出生活气息，呈现一体化未来生活图景[2]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司部署了31吉瓦时的储能业务，比2023年翻了一倍多 [5] - 2024年通过使用公司产品，消费者避免了近3200万公吨的温室气体排放，同比增长70% [6] - 2024年公司全球车队车辆在驾驶超过680万英里后才发生一次碰撞，安全性是2018年Autopilot技术的近两倍，是美国平均驾驶员的10倍 [7] - 公司拥有超过400亿美元的现金储备且保持现金流为正 [90] 各条业务线数据和关键指标变化 - Model Y在2024年再次成为全球最畅销的车型 [5] - 储能业务在2024年部署了31吉瓦时，是2023年的两倍多 [5] - 全自动驾驶（FSD）技术持续改进，版本14已发布，预计14.3版本将实现近乎无监督的自动驾驶 [60][70][93] - 公司计划大幅提高汽车产量，目标到2026年底年化产量达到约260万-270万辆，2027年底达到400万辆，2028年底达到500万辆 [94] - 机器人Optimus预计初始生产成本约为2万美元，未来生产规模可能达到每年1亿台甚至10亿台 [51][68] 各个市场数据和关键指标变化 - FSD目前在欧洲尚未获得批准，公司希望欧洲客户向监管机构施压以推动批准 [62] - FSD在中国已获得部分批准，预计在明年2月或3月左右获得全面批准 [63] - 公司计划在全球范围内扩展超级充电网络，最终实现“在地球上任何地方”都能使用 [81] - 北美地区的超级充电网络表现优异，其他汽车公司已决定使用特斯拉的网络 [82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司使命更新为“实现可持续的富足”，通过人工智能和机器人技术实现 [57] - 核心战略是垂直整合，涵盖汽车、储能、人工智能芯片（AI5）、机器人Optimus和超级充电网络 [66][71][75] - 三大新产品将于明年开始量产：Optimus机器人、特斯拉Semi半挂卡车和无人驾驶出租车Cybercab [78] - Cybercab专为无人驾驶设计，无踏板和方向盘，目标制造成本极低，生产线目标周期时间低于10秒，甚至可能达到5秒 [64][65] - 公司正在考虑自建大型芯片工厂（Terrafab），以应对AI芯片的供应瓶颈，目标产能可能达到每月100万片晶圆 [74][102] - 公司在美国科珀斯克里斯蒂建设了中国以外最大的锂精炼厂，初始产能为50吉瓦时，以确保电池原材料供应链的韧性 [83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于一个转折点，未来将通过Optimus和FSD等服务创造价值 [4][5] - 人工智能和机器人技术有潜力将全球经济规模扩大10倍甚至100倍，可能导向一个“后稀缺”世界 [55][56][106] - FSD的监管批准进度预计将与Cybercab的生产速度大致匹配 [109] - 电池储能被视为关键，能够使美国的能源产量翻倍，而无需新建发电厂 [78][79] - 公司认为太阳能是必然的未来，因为太阳提供了太阳系绝大部分能源 [76] 其他重要信息 - 2025年股东大会上通过了特斯拉的多数提案，包括CEO绩效奖（超过75%支持率），但关于取消超级多数投票要求的提案未获通过 [47] - 关于对xAI进行战略投资的股东提案7获得了赞成票多于反对票，但有大量弃权票，董事会将评估后续步骤 [46] - 公司计划在未来寻找方式让特斯拉股东有机会投资SpaceX [120][122] - 新款Roadster计划于明年4月1日进行产品演示，预计演示后约12-18个月开始生产 [98][132] - 公司承认干电极电池生产工艺比预期困难，但相信最终会成功 [91] 问答环节所有提问和回答 问题: 是否考虑将FSD与车主账户绑定而非车辆绑定以鼓励升级 [88] - 回答: 公司已偶尔允许此类转移，将至少再延长一个季度，之后视情况而定 [89] 问题: 是否考虑重新投资比特币以及轮椅无障碍车型的进展 [90] - 回答: 轮椅无障碍车型需要更大的车辆（如Robovan），但由于同时推进多项产品（Optimus、Cybercab、Semi），该车型可能需要一两年后推出 [90] 问题: 干电极法电池生产进度以及Optimus是否会参与未来生产线 [91] - 回答: 干电极工艺比预期困难，但相信会成功；公司将从自身和供应商处扩大电池生产，因为计划大幅提高产量 [91][92] 问题: FSD解锁后对每英里成本和汽车保有量的影响 [105][107] - 回答: 公司认为有路径将每英里成本降至0.20美元以下；随着生产力提高，可能出现通货紧缩；总汽车保有量可能会减少，但总行驶里程可能会增加 [105][107][108] 问题: Cybercab明年投产时监管批准是否跟得上 [109] - 回答: 监管批准速度预计与生产速度大致匹配；Waymo的经验有帮助；随着数据积累，监管机构同意的理由会减少 [109] 问题: Optimus未来是否可能通过Neuralink承载人类意识 [110] - 回答: 未来（可能在20年内）将人类意识近似快照上传至Optimus身体是可能的技术 [111][112] 问题: 对天基太阳能发电的看法 [113] - 回答: 在Starship大幅降低发射成本后，天基太阳能变得可行；但传回地球的能量有限，否则会熔化地球；未来文明扩张需要利用太空中的太阳能 [114][115][116] 问题: 如何让特斯拉零售投资者投资SpaceX [119] - 回答: 公司正在考虑如何让支持者持有SpaceX股份，但受限于2000股东规则；未来SpaceX可能上市 [120][122] 问题: 过去对FSD所需里程和自研AI芯片的决策过程 [123][124] - 回答: 对FSD里程的估计是尝试精确到数量级；自研芯片是因为当时NVIDIA不专注于低功耗汽车AI计算，从而组建了芯片团队 [124][125] 问题: 是否可能为特斯拉车主提供通过车辆进行AI推理赚取收入的机会 [126] - 回答: 未来或可征得客户同意，在车辆闲置时用于AI推理工作，从而创造巨大的分布式计算能力，特斯拉可能拥有全球最多的AI推理算力 [126][127] 问题: 保险费用高且未考虑FSD安全性的问题 [136] - 回答: 特斯拉保险正在尽可能扩大，但保险监管按州进行，极为复杂；当车辆作为Cybercab运营时，特斯拉将自保 [137] 问题: 训练Optimus所需的计算量以及与xAI合作是否有助于加速 [138] - 回答: 需要大量训练计算，最终可能达数百亿美元；与xAI合作有加速潜力；但公司间合作需要经过复杂程序 [139] 问题: 特斯拉App是否支持更多语言（如希伯来语） [141] - 回答: 公司确认App需要支持所有语言 [142]

核心交易概述 - 特斯拉与三星SDI达成一项价值超过3万亿韩元（约合21亿美元）的重大电池供应协议，为期三年，据称是三星SDI有史以来最大的电池订单[1][6] - 该协议涉及的电池单元将专门用于特斯拉的能源存储系统业务，包括Megapack和潜在的Powerwall产品，而非其电动汽车业务[7] - 截至报道时，双方确认谈判已进入后期阶段，但协议细节尚未最终确定，预计将在未来几周内敲定[10] 特斯拉能源业务发展 - 特斯拉能源存储业务在第三季度贡献了公司总收入的约12%，营收达到34亿美元，同比增长44%，并实现了创纪录的存储部署量[12] - 该业务目前受到电池供应限制，但依然表现出强劲增长，是公司财报中少有的亮点[12] - 公司正在积极拓展能源产品线，包括推出了结合四个Megapack 3的“Megablock”储能产品，并计划推出能直接输出约35千伏电压的Megapack 4，以省去35千伏变电站[12] 供应链多元化战略 - 此次与三星SDI的协议是特斯拉继今年夏季与LG能源解决方案签署LFP电池供应协议后，在能源存储电池领域的又一重要举措[11] - 目前特斯拉的储能产品电池完全依赖于宁德时代和比亚迪，公司近期强调需要多元化供应链以应对对中国产品加征的关税[11] - 在第三季度，特斯拉因关税产生了约4亿美元的相关成本，其能源业务受到美国关税的“超大”影响[11] 市场背景与驱动因素 - 北美地区对能源存储系统的需求正在快速增长，这很大程度上是由各公司对人工智能领域的大量投资浪潮所驱动[8] - 全球对大规模储能的需求激增，特斯拉正积极布局以抢占这一快速扩张市场的更大份额[5] - 电池将由三星SDI与Stellantis在印第安纳州正在建设的合资工厂生产，该工厂计划将部分电动汽车生产线用于制造ESS电池，目标是在明年年底前实现30吉瓦时的产能[9] 公司定位与业务影响 - 特斯拉致力于加速全球向可持续能源的转型，业务涵盖高性能纯电动汽车、太阳能发电系统、储能产品以及相关的服务，并日益聚焦于人工智能、机器人和自动化领域的产品与服务[3] - 此次合作有望增强特斯拉满足全球不断增长的公用事业规模储能需求的能力，支持其能源业务的持续稳健增长，从而强化公司“不仅仅是一家汽车公司”的定位[14] - 通过替换来自宁德时代和比亚迪的电池单元，有助于降低关税相关成本，在监管信贷收入减少、核心电动汽车业务面临挑战、公司加大人工智能投资之际，缓解利润压力[14]

马斯克的薪酬方案 - 特斯拉股东将于今日美国东部时间晚上11:59对首席执行官埃隆·马斯克价值约1万亿美元的薪酬方案进行投票，最终结果将在明天的年度股东大会上公布[1] - 该薪酬方案极具争议性，许多大型知名特斯拉支持者已承诺投赞成票，但挪威主权财富基金等主要机构投资者因方案规模过大、潜在股权稀释及公司对个人的过度依赖而计划投反对票[2][3] - 薪酬方案与严格的业绩目标挂钩，包括到2035年将调整后税息折旧及摊销前利润提升25倍至4000亿美元、市值达到8.5万亿美元、销售2000万辆汽车、增加1000万全自动驾驶订阅、部署100万辆机器人出租车和交付100万台人形机器人[2] - 预测市场Polymarket目前显示该薪酬方案有93%的通过概率[4] - 董事会为其立场辩护，认为马斯克的领导力是公司成功转向人工智能、自动驾驶汽车和机器人领域的关键，其薪酬严格基于绩效，并警告若无适当激励，特斯拉可能失去其核心人物[5] 特斯拉当前业务表现 - 2025年第三季度，特斯拉交付了497,099辆汽车，同比增长7.4%，创下新的季度记录，部分动力可能来自即将到期的7500美元联邦电动汽车税收抵免政策带来的需求前置效应[6] - 10月份销售数据呈现疲软态势，在欧洲多国销量大幅下滑，中国市场销量同比下降10%，需求压力源于产品线老化、竞争加剧及定价能力减弱，管理层已预警利润率将继续承压[8] - 能源存储业务是亮点，在住宅、工业和公用事业市场实现了创纪录的部署，对Megapack和Powerwall系统的强劲需求使其成为公司利润最高的部门[9] - 机器人出租车项目已于6月在奥斯汀启动，并扩展至加利福尼亚州、内华达州和亚利桑那州，公司计划在年底前在8-10个大都会区域试点运营[10] - 公司重点仍放在即将推出的产品上，包括Cybercab、特斯拉Semi和Megapack 3，均预计于2026年发布，Optimus人形机器人计划在明年推出量产意向原型[11] - 公司财务状况稳健，第三季度末持有超过410亿美元的现金及投资，并创造了创纪录的40亿美元自由现金流[11] 股价表现与估值 - 特斯拉股价年内上涨约10%，表现逊于行业整体，同期通用汽车和福特汽车股价分别上涨25%和29%[12] - 从估值角度看，特斯拉的远期市销率为13.89，远高于行业水平，其价值评分为D，而通用汽车和福特汽车的远期市销率分别为0.35和0.31[14] - 市场对特斯拉2025年营收和每股收益的一致预期分别意味着同比下跌3.3%和32.6%[16]

公司业务布局与战略 - 公司在进博会以未来街区形式展示其完整的业务布局 涵盖整车 能源 机器人三大板块 [1] - 三大业务的本质是利用同一套AI底层能力进行横向扩张 通过端到端神经网络同时驱动车轮和关节 [1] - 共享AI技术有望使量产成本下降曲线比纯电汽车更陡峭 若实验成功将带动供应链享受机器人红利 [1] Cybercab与Robotaxi业务 - Cybercab采用纯视觉自动驾驶方案 无需激光雷达等昂贵硬件 计划于2026年第二季度启动量产 [2] - Cybercab将服务于Robotaxi无人驾驶网约车车队 该业务已于2025年6月在得州奥斯汀开始运营 [2] - Robotaxi在奥斯汀累计里程超40万公里 在加州湾区累计里程超160万公里 [2] - 当Cybercab大规模加入后 Robotaxi整体运营成本将低于所有现有交通工具 每公里费用仅需几毛钱 [2] - 加入Robotaxi车队可使私家车行驶时长提升十倍 单车年行驶里程有望突破8万公里 [2] - 纯视觉方案使成本骤降 百万公里级运营数据已验证可靠性 计划将每公里出行成本压至几毛钱 [3] 人形机器人业务 - 人形机器人与车辆技术同源 共享摄像头 三电技术以及端到端神经网络技术 [4] - 车辆积累的超大规模视觉数据为机器人训练提供素材 机器人已能完成清洁 抓取 焊接等多种任务 [4] - 人形机器人未来全球人机比例将提升至1:2 功能将覆盖工业制造 家庭服务 医疗护理等领域 [4] - 公司正在安装人形机器人生产线 预计2026年底启动生产 2030年实现年产100万台的产能目标 [4] - 第三代人形机器人将在2026年第一季度发布 [4] 供应链优势与影响 - 人形机器人采用车规级器件 其可靠性比工业级高一个数量级 对量产是决定性优势 [5] - 公司将汽车产业链直接平移到机器人 大幅降低了人形机器人零部件成本 [5] - 国内供应商在电池 电机 精密减速器环节具备全球竞争力 [6] - 特斯拉机器人的放量有望使中国零部件企业复制“苹果链”奇迹 带动上下游新增产值万亿元 [6]