特斯拉能源业务表现 - 特斯拉的电动汽车业务面临压力，2025年交付量连续第二年下滑，但公司的能源发电与储能业务正成为主要增长引擎，由Megapack和Powerwall产品的强劲需求所支撑 [1] - 2025年第四季度及全年，特斯拉能源储能部署量创下纪录，第四季度达14.2 GWh，全年达46.7 GWh，同比增长49% [3] - 过去三年，特斯拉的能源储能部署量以高达168%的年复合增长率增长 [2] 产品与部署 - Powerwall面向住宅和小型商业用户，帮助储存能源和管理用电成本；Megapack则针对公用事业、数据中心和工业客户的大规模需求 [2] - 2025年，全球Powerwall网络支持了超过89,000次虚拟电厂事件，已安装单元超过100万个，帮助房主节省了超过10亿美元的电费 [3] - 随着Megapack 3和新型Megablock解决方案的推出，预计部署量将进一步增长，其生产将于今年在休斯顿的Megafactory开始 [3] 财务业绩 - 2025年，能源发电与储能业务收入攀升至127亿美元，较上年增长27% [4] - 该业务占特斯拉总收入的13%，高于2024年的10% [4] - 2025年第四季度，该业务毛利润达到创纪录的11亿美元，这是连续第五个创纪录的季度；全年毛利润增长至约38亿美元，增幅44%，利润率约为30%，是特斯拉利润率最高的业务板块 [6] 收入能见度与需求 - 大型储能项目通常基于里程碑确认收入，这意味着收入在项目进展过程中确认，而非在签约时 [5] - 特斯拉预计今年将从已进行的能源项目中确认49.6亿美元的递延收入，这比2025年确认的金额多出一倍以上，反映了深厚的积压订单，并突显了对Megapack解决方案的持续需求 [5] 行业竞争动态 - 随着电力需求增长和数据中心建设加速，传统汽车巨头通用汽车和福特正迅速进军能源存储领域，以应对电动汽车需求的不确定性 [8] - 福特在2025年底宣布计划，将其与SK On在肯塔基州合建的电池工厂部分产能转为生产储能电池，并分配密歇根州马歇尔工厂的空间生产住宅储能电芯，同时继续支持电动汽车生产；福特已在其肯塔基州和密歇根州设施投资约100亿美元，并承诺再投入20亿美元扩展能源业务 [9] - 通用汽车通过几年前成立的GM Energy部门采取了更结构化的方式，在2024年底推出了住宅存储产品PowerBank以扩大其能源业务，并与Redwood Materials合作，将新的和旧的电动汽车电池重新用于固定存储 [10] - 通用汽车表示，自1月以来，GM Energy的销售额增长了五倍，收入月环比增长30% [12]

科技与公司并购 - Palantir首席执行官在公司财报超预期后表示，批评ICE的人应该为更多Palantir产品抗议，财报推动其股价在盘前交易中上涨11% [3] - 特斯拉在2016年以26亿美元收购了SolarCity，将其整合为特斯拉能源部门，获得了其客户基础、分销网络、工程人才和逆变器设计，帮助公司成为端到端的可持续能源公司 [5][6] - 埃隆·马斯克宣布SpaceX将收购其另一家公司xAI，此次交易规模更大，SpaceX估值1万亿美元，xAI估值2500亿美元，旨在统一其公司生态系统，并利用SpaceX的盈利能力为xAI的巨额开发成本提供资金 [7][8] - SpaceX收购xAI的整合策略与当年特斯拉收购SolarCity类似，旨在利用合并后的资产推进“轨道AI”愿景，并将为计划在今年晚些时候进行IPO的合并公司奠定创纪录的估值基础 [8] 行业监管与市场动态 - 中国成为首个禁止隐藏式电动车门把手设计的国家，该设计由特斯拉推广 [3] - 印度股市因美国总统特朗普削减对印度商品的互惠关税，以及新德里同意停止购买俄罗斯石油而大幅上涨 [4] - 加州州长纽森提出一项2亿美元的电动汽车行业回扣计划 [9] - 美国前总统特朗普计划启动一项120亿美元的战略关键矿产储备以对抗中国 [10] 公司盈利与战略 - 迪士尼股价下跌，因公司警告支出增加及业绩展望抵消了盈利超预期的积极影响 [10] - 沃尔玛付费会员计划增长加速 [9] - OpenAI首席执行官奥特曼在有关公司对部分芯片不满的报告传出后，表达了对英伟达的支持 [9] - Devon Energy与Coterra Energy将以580亿美元的全股票交易进行合并 [9] 今日市场数据 - 亚洲市场：日本+3.9%，香港+0.2%，中国+1.3%，印度+2.5% [10] - 欧洲市场（午盘）：伦敦-0.4%，巴黎-0.2%，法兰克福+0.2% [10] - 美股期货（6:30）：道指-0.1%，标普500指数+0.2%，纳斯达克指数+0.4% [10] - 大宗商品：原油持平于62.13美元，黄金+5.6%至4911.10美元，比特币+0.4%至78051美元 [10] - 债券市场：十年期美债收益率上升1个基点至4.29% [10] 经济与财报日历 - 今日公布财报的公司包括超微公司和辉瑞 [11] - 一月份就业报告因政府部分停摆而推迟发布 [9] - 研究机构TS Lombard指出，美国预计将在2026年保持经济高热运行 [10]

行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告核心观点 - 特斯拉正从依赖汽车销量增长的传统模式，转向以AI为核心的科技平台型企业 [4] - 特斯拉通过高额资本投入及商业化路径验证，推动国内车企从技术方案探索向量产能力建设和商业化落地加速转型 [5] - 2026年高阶自动驾驶或迈向规模化商用，具备全栈自研能力的头部车企将率先受益于智能化带来的产品溢价与估值提升，推动行业加速向头部集中 [5] 特斯拉2025年财务与运营表现 - **2025年第四季度业绩**：营收249亿美元，同比-3% 其中汽车业务176亿美元同比-3%，能源与存储业务38亿美元同比+25%，服务及其他业务34亿美元同比+25% NON-GAAP净利润18亿美元同比-16% [4] - **2025年第四季度运营**：汽车交付41.82万辆同比-16%，单车制造成本降至约3.5万美元，单季度毛利率20.1%创近两年新高 [4] - **2025年全年业绩**：营收948亿美元历史首次下滑同比-3% 其中汽车业务695亿美元同比-10%，能源与存储业务128亿美元同比+27%，服务及其他业务125亿美元同比+19% NON-GAAP净利润59亿美元同比-26% [4] - **2025年全年运营**：全年汽车交付量164万辆同比-9%，主力车型Model 3/Y交付159万辆同比-7%，其他车型5万辆同比-40% [4] 特斯拉能源与存储业务进展 - **装机量增长**：2025年储能产品装机量46.7GWh同比+48.7%创历史新高，25Q4装机量14.2GWh环比+13% [4] - **产能与产品**：上海临港储能工厂全年产量约26GWh占比56%主要出口至澳洲、欧洲、日本 Megapack 3计划2026年在休斯顿投产，目标年产能50GWh，单体容量提升20% [4] - **市场与份额**：Powerwall全球安装量突破百万台 2025年公司在澳洲电网级大储能市占率达35%，获澳洲最大规模项目三期订单规模1.2GWh，日本米原湖东蓄电所项目规模0.5GWh预计2027年投运 [4] - **资产金融化**：Autobidder平台集成AI电价预测与交易功能，自动参与电力市场竞价，将储能销售至电力交易市场，有效提升客户粘性 [4] 特斯拉2026年高资本开支与AI布局 - **资本开支规划**：2026年公司规划资本开支超200亿美元同比+135%，主要投向AI算力基础设施、芯片研发、无人驾驶出租车、机器人、存储与电池工厂建设等领域 [4] - **现金流状况**：2025年现金、现金等价物及投资总额440亿美元同比+21%，经营性现金流量148亿美元同比基本持平，资本支出85亿美元同比-25% [4] - **AI投资与合作**：2026年1月，公司向xAI投资20亿美元并签署合作协议，深度投入AI研发、数据训练领域 [4] - **芯片与算力规划**：未来2–3年核心约束为芯片与算力 公司将自研AI5/AI6芯片，AI5算力较AI4提升8倍，内存容量提升9倍，AI6目标性能达AI5的两倍，单芯片算力可达5000TOPS [4] - **晶圆厂计划**：公司规划自建晶圆厂，覆盖逻辑、存储与先进封装，初期产能目标10万片/月，终期100万片/月，规模接近台积电147万片的全球月产能水平 [4] 特斯拉2026年产品与商业化规划 - **产品矩阵优化**：Model S/X预计26Q2基本停产，弗里蒙特工厂将改建为年产100万台Optimus的机器人产线 下一代Roadster电动跑车或于4月亮相，半挂式电动卡车计划26H1量产 [4] - **机器人进展**：26Q1计划发布首个面向大规模量产设计的Optimus Gen3，2026年工业化量产，2027年计划对公众销售 [4] - **FSD订阅制改革**：FSD软件自2026年3月底起从一次性买断转为订阅制，普通用户199美元/月，已购增强型套餐用户99美元/月，现110万付费用户约70%仍为一次性买断 [4][5] - **FSD数据与全球化**：截至2025年底，FSD累计行驶里程已达70亿英里 海外FSD已在韩国上线，并在欧洲多国开放试乘 [5] - **Robotaxi商业化**：目前湾区与奥斯汀付费载客运营规模约500辆，2026年1月奥斯汀取消安全员 26H1计划覆盖9城，年底有望覆盖美国25%-50%区域 无人驾驶出租专用车Cybercab取消方向盘和踏板，计划4月启动生产 [5] 国内车企的具身智能布局 - **小鹏汽车**：计划2026年前装量产Robotaxi [5] - **小米集团**：计划2026年推出做饭机器人，2027年推出养老机器人 [5] - **理想汽车**：重启机器人自研，1-2年内推出原型机，2027年工业场景小批量应用 [5] - **行业影响**：特斯拉在具身智能领域所构建的大模型、算法、芯片及数据闭环体系，验证了智能驾驶技术积累具备向机器人等新形态迁移复用的可行性，进而重塑车企中长期估值框架 [5] 投资建议与关注标的 - **投资逻辑**：具备大模型、算法、芯片及数据闭环等全栈自研能力的头部车企，将率先实现技术落地与体验领先，并最直接受益于智能化带来的产品溢价与估值提升 [5] - **建议关注标的**：小鹏汽车(9868.HK)、小米集团(1810.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、零跑汽车(9863.HK)、长安汽车(000625.SZ)、长城汽车(601633.SH)、上汽集团(600104.SH) [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予特斯拉“增持”评级，目标价为512美元 [7][11][12] - 核心观点：储能业务拉动业绩亮点，汽车毛利率持续回升；Robotaxi实现无人运营，商业化进程加速；Optimus量产布局提速，2026年资本支出将大幅增长 [3][9] 财务业绩与预测 - **2025年第四季度业绩**：储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，部署量及毛利润均创季度纪录；汽车业务收入176.93亿美元，同比下降11%，但汽车毛利率（不含碳积分）环比升至17.9% [9] - **2025年全年业绩**：营业总收入948.27亿美元，同比下降2.9%；Non-GAAP净利润58.58亿美元，同比下降26.8% [5][9] - 储能业务全年收入127.71亿美元，同比增长27% [9] - 汽车业务全年收入695.26亿美元，同比下降10% [9] - 服务及其他业务全年收入125.30亿美元，同比增长19% [9] - **未来三年预测（FY2026E-FY2028E）**： - 营业总收入预计分别为1061.93亿美元（+12.0%）、1225.11亿美元（+15.4%）、1413.08亿美元（+15.3%）[5][11] - Non-GAAP净利润预计分别为78.04亿美元（+33.2%）、106.08亿美元（+35.9%）、149.17亿美元（+40.6%）[5][11] - 毛利率预计分别为17.6%、18.6%、19.7% [5] - 营业利润率预计分别为6.0%、7.9%、10.6% [5] 业务进展与未来规划 - **储能业务**：Megapack与Powerwall需求持续强劲，预计2026年将推出Megapack 3和Megablock [9] - **Robotaxi与FSD**： - 已在奥斯汀开始移除Robotaxi安全员，实现无监员乘车 [9] - 无方向盘、踏板的Cybercab预计于2025年4月启动量产 [9] - FSD付费用户达110万，其中近70%为一次性付费；公司宣布从本季度起取消FSD一次性买断选项，未来收入将通过订阅实现 [9] - 公司持续迭代FSDv14版本，并加速AI训练基础设施建设 [9] - **Optimus机器人**：将于2026年上半年发布Gen 3原型机，并计划在Fremont工厂实现量产；Model S/X生产线将逐步停止并转为Optimus生产，长期目标是在Fremont实现年产百万台规模 [9] - **资本支出**：公司预计2026年资本支出将大幅增加至200亿美元，主要用于投资AI芯片以支撑训练集群扩张，以及投向六条新产线（覆盖车辆、机器人、储能及电池）[9] 估值分析 - 采用分类加总估值法，给予目标价512美元 [11][12][16] - 各部分业务估值假设及贡献市值如下 [12][16]： - **汽车硬件业务**：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值1987亿美元 [12][16] - **储能业务**：采用PE估值法（20x FY2025E净利润），贡献市值794亿美元 [12][16] - **FSD服务业务**：采用PS估值法（30x FY2026E收入），贡献市值2970亿美元 [12][16] - **Robotaxi运营业务**：采用PS估值法（35x FY2026E收入），贡献市值8916亿美元 [12][16] - **Optimus机器人业务**：采用PS估值法（40x FY2026E收入），贡献市值6274亿美元 [12][16] - 当前公司股本为37.5243亿股，当前市值为16150.8425亿美元 [8]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [7] - 目标价：512美元 [9][11][16] - 当前市值：1,615,084.25百万美元 [8] - 52周股价区间：221.86-489.88美元 [8] 报告核心观点 - 储能业务是业绩亮点，汽车毛利率持续回升 [3][9] - Robotaxi已启动无安全员运营，商业化进程加速 [3][9] - Optimus量产布局提速，预计2026年资本支出将大幅增长 [3][9] 财务业绩与预测 - **FY25Q4及全年业绩**： - 2025年Q4储能业务收入38.37亿美元，同比增长25%，部署量及毛利润均创季度纪录 [9] - 2025年全年储能收入127.71亿美元，同比增长27% [9] - 2025年Q4汽车业务收入176.93亿美元，同比下降11%；全年汽车收入695.26亿美元，同比下降10% [9] - 2025年Q4汽车毛利率（不含碳积分）环比回升至17.9% [9] - 服务及其他业务全年收入125.30亿美元，同比增长19% [9] - **盈利预测**： - 预计FY2026E-FY2028E营业总收入分别为1062亿美元、1225亿美元、1413亿美元，同比增长12.0%、15.4%、15.3% [5][9][11] - 预计FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润分别为78亿美元、106亿美元、149亿美元，同比增长33.2%、35.9%、40.6% [5][9][11] - 预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为17.6%、18.6%、19.7% [5] - 预计FY2026E-FY2028E营业利润率分别为6.0%、7.9%、10.6% [5] 业务进展与战略 - **储能业务**：Megapack与Powerwall需求持续强劲，是拉动业绩的主要亮点 [3][9] - **Robotaxi与自动驾驶**： - 已在奥斯汀开始移除Robotaxi安全员，实现随机乘客的无监员乘车 [9] - 无方向盘、踏板的Cybercab预计2026年4月启动量产 [9] - FSD付费用户达110万，其中近70%为一次性付费 [9] - 从本季度起取消FSD一次性买断选项，未来收入将通过订阅模式实现 [9] - 持续迭代FSDv14版本，并加速AI训练基础设施建设 [9] - **Optimus机器人**： - 进展迅速，将于2026年上半年发布Gen 3原型机 [9] - 计划在Fremont工厂实现量产，Model S/X生产线将逐步停止并转为Optimus生产 [9] - 长期目标是在Fremont实现年产百万台规模 [9] - **资本支出**：预计2026年资本支出将大幅增加至200亿美元，用于大规模投资AI芯片以支撑训练集群扩张，并投向六条新产线（覆盖车辆、机器人、储能及电池） [9] 估值分析 - **估值方法**：采用分类加总估值法 [11][16] - **各业务板块估值假设**： - 汽车硬件业务：基于FY2025净利润给予20倍PE [11][16] - 储能业务：基于FY2025净利润给予20倍PE [11][16] - FSD服务业务：基于FY2026E收入给予30倍PS [11][16] - Robotaxi运营业务：基于FY2026E收入给予35倍PS [11][16] - Optimus机器人业务：基于FY2026E收入给予40倍PS [11][16] - **估值结果**：核心业务总估值20,941亿美元，加上现金405亿美元，经控股折价10%后，得到目标价512美元 [16]

核心观点 - 特斯拉正经历从汽车制造商向人工智能与能源公司转型的关键时期 汽车核心业务失速 但储能业务崛起成为重要利润缓冲 而市场给予的万亿美元高估值主要基于对FSD、Robotaxi及人形机器人等AI业务未来的预期 而非当前基本面 [6][7][10][30] 汽车业务失速 - 2025年全年汽车交付量163.6万辆 连续第二年下滑 同比降幅扩大至9% 全球电动车销冠地位被比亚迪取代 后者2025年纯电车型销量225.7万辆 [6][12][15] - 汽车业务全年营收695.3亿美元 同比下降10% 剔除监管积分收入后毛利率跌至15.4% 单车毛利润4742美元 约合3.3万元人民币 [6][15] - 2025年第四季度交付量41.8万辆 环比暴跌16% 同比也下降近16% 显示在政策刺激消失且无突破性新品情况下 现有车型需求趋于饱和 [14] - 公司宣布将于2026年第一季度结束后停产Model S和Model X 产品线收缩 主力车型Model 3和Model Y更新节奏慢于中国市场竞争对手 产品竞争力下降 [6][14] - 被寄予厚望的Cybertruck等“其他车型”在2025年第四季度总交付量仅约1.2万辆 同比下降51% [15] - 监管信贷收入自2025年第四季度起因法规修改而“断流” 进一步挤压利润空间 [16] - 汽车业务在公司的核心地位下降 其毛利在公司总毛利中的占比从2021年的86.1%骤降至2025年第四季度的45.8% [16] 财务表现与市场估值 - 2025年全年总收入948.3亿美元 同比下降3% 净利润（GAAP）37.9亿美元 较2024年的70.9亿美元近乎腰斩 [6] - 2025年第四季度营收249亿美元 净利润仅8.4亿美元 同比暴跌61% [6] - 运营费用飙升23%至127.4亿美元 运营利润率从7.2%跌至4.6% 主要因支持AI研发持续投入 [7] - 公司自由现金流62.2亿美元 同比增长74% 现金及投资总额440.6亿美元 同比增长21% 显示其仍有充足资金支撑转型 [7] - 尽管基本面承压 但公司股价在2025年下半年因市场焦点转向AI而大幅上涨 市值一度重回万亿美元 截至发稿稳定在1.43万亿美元左右 对应市盈率高达280倍 [7] - 摩根士丹利报告对特斯拉目标价的拆解显示 核心汽车业务估值仅占约74美元 AI等其他业务估值高达336美元 占比超过80% [30] 储能业务崛起 - 2025年储能业务全年营收127.7亿美元 同比增长27% 以约13%的营收体量贡献了接近四分之一的公司整体利润 [8][18] - 全年部署量达创纪录的46.7 GWh 同比增幅高达49% [18] - 2025年第四季度储能业务营收38.4亿美元 同比大涨25% 毛利润达11亿美元创历史新高 毛利率高达28.7% 盈利效率几乎是汽车业务的两倍 [18] - 业务模式偏向B端 提供从上游电芯制造到下游系统集成的整套能源解决方案 客户更看重性能与可靠性 [21][22] - 增长受益于AI数据中心电力需求及全球能源转型两大风口 Megapack订单已排至2026年 [22] - 公司正在上海和休斯顿等地疯狂扩产 计划将Megapack年产能提升至50 GWh [22] AI业务进展与挑战 - **FSD（完全自动驾驶）**：截至2025年底全球活跃订阅数达110万 同比增长38% 但相对于累计890万辆的交付车队 渗透率仅约12% 在欧洲和中国的监管审批仍无明确时间表 公司已取消一次性买断选项 全面转向纯订阅制以获取经常性收入 [25] - **Robotaxi（自动驾驶出租车）**：截至2025年底服务仅在奥斯汀和旧金山湾区运营 奥斯汀已开始有限范围移除安全员 计划2026年上半年拓展至达拉斯等7个新城市 并计划在2026年4-5月启动无方向盘Cybercab的规模化生产 目标在年底前将车队规模扩大到1000辆 [24][26] - **Optimus人形机器人**：被视为长期价值可能超过其他业务总和 但面临“手部灵巧性”等核心技术瓶颈及供应链从零构建的挑战 计划2026年第一季度发布V3原型机 目标2027年底前开始对外销售 但规模化量产和稳定变现尚远 [26][27] - AI相关业务共同特点是技术有进展但商业化路径不明朗 时间表一再推迟 不确定性高 短期内无法对冲汽车业务营收下滑的巨大缺口 [27][28] - 竞争对手如华为、比亚迪在智能驾驶领域快速迭代 中国机器人公司商业化加速 特斯拉的技术优势正在缩小 [30]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年第四季度总营收为249.01亿美元，同比下滑3.1%，略高于分析师预期 [1] - 第四季度营运利润为14.09亿美元，Non-GAAP下每股收益为0.5美元，略低于分析师预期 [1] - 2025年全年是公司史上首次年度营收下滑，GAAP净利润约为38亿美元，同比下降约46% [19] - 第四季度汽车销售整体收入为176.93亿美元，同比下降10.6% [7][8] - 第四季度储能业务收入为38.37亿美元，在高基数下同比增长25.4% [15] - 2025年全年储能业务增速达到26.62%，毛利率提升360个基点 [15] - 第四季度经营性现金流净额为38.13亿美元，自由现金流为14.20亿美元 [3] - 第四季度研发费用为17.83亿美元，销售及管理费用为16.55亿美元，均创单季度新高 [24] - 第四季度研发费率与销售管理费用率分别达到7.2%和6.6%，接近近三年高位 [24] 汽车业务分析 - 第四季度汽车总交付量为41.82万辆，环比和同比均下滑约15% [10] - 第四季度汽车业务毛利率稳中有升，达到自2023年第一季度以来的巅峰水平，主要得益于亚太及新市场等高毛利地区占比提升 [10][12] - 公司宣布Model S/X车型停产，以将产能让渡给Optimus机器人 [11] - 公司通过不同地区推出定制化车型（如中国长续航、欧洲减配）进行精细化运营，以稳定基本盘 [12] - 未来一段时间内，汽车业务可能维持约45万辆的产销配平及20%左右的毛利率浮动，难以出现明显增量 [14] - 第四季度单车均价为4.01万美元 [3] 储能与服务业务 - 储能业务是2025年表现最好的业务，已发布产品Megapack 3.0和Powerwall表现良好 [15] - 管理层认为太阳能市场潜力被严重低估，计划未来实现每年100GWh太阳能电池产能，并构建完整供应链 [18] - 公司计划在休斯顿工厂生产Megapack 4及Megablock新产品，预计将成为驱动现有业务增量的核心 [18] - 服务及其他业务第四季度收入为33.71亿美元 [3] 自动驾驶（FSD）与Robotaxi进展 - 第四季度首次披露FSD渗透率，保有量约110万台，渗透率为12.4%，高于2024年底的10.96% [22] - 订阅制和FSD V12版本带动了需求，随着Robotaxi项目推动，FSD被认为是2026年与“车”相关业务中为数不多的可期待增量 [22] - 公司正在将FSD完全转向订阅模式，短期可能影响毛利率，但长期有望通过月付费模式提升渗透率及毛利率 [23] - 截至2025年底，Robotaxi已在奥斯汀地区推出无监督自动驾驶出租车服务，解决了大量长尾问题 [28] - 在旧金山湾区和奥斯汀提供服务的Robotaxi总量已超过500辆，但部署进度略慢于此前预期 [28] Optimus机器人业务 - 管理层宣布将在2026年第一季度推出Optimus V3原型机 [29] - 马斯克表示计划打造的Optimus将比已知的任何中国正在研发的机器人都更加先进，并强调了其在灵巧手、人工智能系统及规模化生产方面的优势 [29] - 虽然未改变2026年底的量产计划，但管理层提及“Optimus的生产爬坡曲线将相对平缓”，量产进度存在不确定性 [29] 未来战略与资本支出 - 公司已完成对xAI的投资，叙事焦点已转向Robotaxi、Optimus以及AI基础设施等前沿领域 [6] - 管理层将2026年称为“资本支出之年”，给出了200亿美元的资本支出指引，较2025年翻倍有余 [32] - 2026年资本支出计划围绕Robotaxi、Optimus及能源业务，包括新建6座工厂，如Cybercab车型工厂、Optimus产能工厂及LFP电池工厂等 [32] - 马斯克提及AI算力芯片是短板，尤其是内存缺口，计划建设一座本土晶圆厂，但该厂不在前述200亿美元资本开支规划内 [32][33] - 2025年第四季度资本开支为23.93亿美元，同比下滑13.9%；2025年全年资本开支为85.27亿美元，不及90亿美元的指引 [30] 公司发展阶段与市场定位 - 历经23年发展，公司关于新能源电动车的叙事已接近结束，正处在两个时代交替的真空期 [7][35] - 公司正系统性重构业务内核与价值边界，加速从物理世界迈向数字世界，未来业务围绕xAI算力大脑展开 [34] - 现有业务（除储能外）增速和看点相对一般，汽车业务的规模效应已到顶，未来产线可能逐渐让渡给Optimus和Cybercab [34] - 市场对公司的定价，在更大程度上取决于投资者对管理层及其未来愿景的信任程度 [36]

核心财务表现 - 2025年全年总营收948.27亿美元，同比下降3%，为公司史上首次年度营收下滑 [2][4] - 全年GAAP净利润37.94亿美元，同比下降46%，非GAAP净利润59亿美元，同比下降26% [2] - 汽车业务收入695.26亿美元，同比降幅达10%，是拉低公司总营收的主要板块 [2] 汽车业务与交付量 - 2025年全球电动车交付量163.6万辆，同比下滑8.6% [2][4] - 营收下降主要受车辆交付量减少和监管信用收入降低影响 [4] - 公司计划于2026年第二季度逐步停产Model S和Model X，加州弗里蒙特工厂将改造用于生产Optimus人形机器人 [4] 新兴业务亮点 - 2025年第四季度储能装机量创历史新高，Megapack交付推动储能业务总毛利润连续五个季度刷新纪录，达到11亿美元 [3][7] - 2025年第四季度超充桩净增超3800根 [3] - Powerwall全球装机量已突破100万台，支持超过8.9万次虚拟电厂调度，为用户累计节省电费超10亿美元 [7] 自动驾驶与软件服务 - 2025年智能辅助驾驶系统月度订阅量实现翻倍增长 [3][6] - 该系统已在韩国正式上线，上线一个月当地用户行驶里程突破100万公里 [7] - 计划于2026年1月在奥斯汀地区取消无人驾驶网约车的安全员 [7] 人工智能与机器人转型 - 正在得州超级工厂打造Cortex 2算力集群，2026年上半年本地算力规模将提升超一倍 [3] - 人形机器人Optimus第三代版本计划于2026年第一季度发布，是首个面向量产的设计方案，预计2026年年底前启动量产，最终规划年产能100万辆 [5] - 自研AI5与AI6推理芯片已取得进展，计划分别于2027年和2028年投产，其中AI5目标性能较AI4提升约50倍 [7] 2026年战略与投资方向 - 2026年将进一步加大对支持清洁能源、交通以及自动化机器人的基础设施投资 [3] - 计划在整车、机器人、能源存储和电池制造领域推进6条新产线的产能爬坡 [3] - 计划于2026年在休斯顿储能超级工厂启动Megapack 3和Megablock的生产 [7] 公司战略定位 - 公司持续推进从以硬件为中心的业务向一家实体人工智能公司转型 [5] - 赢得整车市场的战略是保持高效精简的产品组合，并持续聚焦于长续航、行业领先的软件和自动驾驶等高价值产品力 [6] - 目标是成为提供清洁的、可负担的、可快速装机的能源产品的首选供应商 [6]

核心观点 - 特斯拉2025年业绩报告显示，其电动汽车销售下滑导致公司整体利润同比下降45%，但能源存储业务的强劲表现超出华尔街的盈利和收入预期，避免了业绩进一步恶化 [1] 能源存储业务表现 - 2025年，特斯拉能源存储产品部署量达到创纪录的46.7吉瓦时，同比增长48% [2] - 包括Megapack和Powerwall在内的大型固定电池及太阳能装置，现已贡献公司近四分之一的毛利润 [2] - 仅上一季度，Megapack就为存储业务贡献了11亿美元毛利润，而该业务2025年全年毛利润为38亿美元 [2] - 存储和能源发电业务收入增长26.5%，达到128亿美元 [2] - 该业务毛利率高达29.8%，几乎是其销售汽车和卡车业务毛利率的两倍 [3] 财务与未来预期 - 特斯拉预计，今年将从已在进行中的项目中确认49.6亿美元的递延收入，这比2025年从存储项目中确认的递延收入多出一倍以上 [4] - 公司对存储业务的未来持乐观态度，认为人工智能基础设施驱动的负载快速增长，为其能源存储产品提供了稳定电网、转移能源和提供额外电力容量的机会 [9] 市场与竞争环境 - 尽管销量上升，但Megapack的平均售价下降，表明能源存储市场的竞争加剧 [7] - 《一站式美丽法案》逐步取消了针对Powerwall等住宅能源存储系统的税收抵免，但针对Megapack和Megablock等商业产品的税收抵免将持续到2030年代中期 [7] - 该法案中的关税和条款可能推高电池电芯价格 [7]

行业整体业绩表现 - 储能行业上市公司2025年度业绩预告呈现显著分化 在已披露的八家企业中 除东方日升外 其余七家均预告实现盈利 其中智光电气 远东股份 新特电气 赣锋锂业 多氟多五家公司实现关键的“扭亏为盈” [2] 特斯拉 - 2025年全年特斯拉能源业务毛利润达到128亿美元 同比增长26.6% 主要得益于Megapack和Powerwall的全球强劲需求与大规模部署 [3] - 储能业务已成为公司重要的增长支柱 随着新一代Megapack 3及集成系统Megablock的推出 预计储能部署量将进一步增加 [3] - 公司计划实现每年100吉瓦的太阳能电池产能 并构建从原材料到成品太阳能电池板的完整供应链 以结合太阳能 储能及太空太阳能系统为电网及AI数据中心供电 [3] 南网储能 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为16.67亿元至17.27亿元 同比增加约5.41亿元至6.01亿元 增幅为47.98%至53.31% [3][4] - 公司在云南投运了同时采用锂电池和钠电池的丘北宝池储能站 并计划于2026年中投产规模达720MW/1440MWh的宁夏中卫电池储能项目 且已启动海外项目前期开发 [6] 智光电气 - 预计2025年度实现扭亏为盈 归属于母公司所有者的净利润为1.10亿元至1.60亿元 上年同期为亏损3.26亿元 业绩同比增长133.69%至149.01% [7] - 业绩变动主要因储能业务快速发展 订单量与收入大幅增长 且已投运的独立储能电站效益较好 贡献了较多毛利 [7] - 公司与马来西亚OpenRE Sdn Bhd公司签署协议 将向马来西亚市场供应150台ZHIGUANG品牌欧标认证的全液冷一体机 产品计划于2026年内交付并投入运行 [9] 远东股份 - 预计2025年度实现扭亏为盈 归属于母公司所有者的净利润为4500万元到6500万元 [10] - 业绩预盈与“智能电池”业务板块改善紧密相关 储能产能利用率上升 大幅减亏 公司将持续拓展“电能+算力+AI”相关核心技术产品及服务 [10] 东方日升 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润将出现亏损 亏损额在23亿元至29亿元之间 主要因光伏主产业链价格压力 [2][11] - 公司将推进光储协同布局 深化“光伏+储能”一体化模式 并在储能业务上取得进展 在工商储领域签下多个订单 超500MWh 并与巴西WEG公司签署总容量达3GWh的储能系统战略合作协议 将在2026年至2028年间供应解决方案 [11] 新特电气 - 预计2025年度实现扭亏为盈 归属于上市公司股东的净利润为4000万元至5000万元 上年同期为亏损4851.16万元 [12] - 业绩扭转得益于传统变频用变压器市场开拓及储能行业增长机遇 储能业务已步入良性发展轨道 亏损幅度显著收窄 [12] - 公司通过控股子公司苏州华储电气将特种变压器优势延伸至储能系统集成 2025年推出了125kW分相控制PCS 构网型230kW融合版液冷PCS和215kW融合版风冷PCS等产品 [12] 赣锋锂业 - 预计2025年度实现扭亏为盈 归属于上市公司股东的净利润为11亿元至16.5亿元 上年同期为亏损20.74亿元 [13] - 业绩扭亏主要得益于储能子公司的股权转让 持有的Pilbara Minerals Limited股票价格上涨产生约10.3亿元的公允价值变动收益 以及转让深圳易储数智能源集团有限公司部分股权确认的投资收益 但扣除非经常性损益后的净利润仍为亏损3亿元至6亿元 表明锂产品主营业务仍面临挑战 [13] 多氟多 - 预计2025年度实现扭亏为盈 归属于上市公司股东的净利润为2亿元至2.8亿元 上年同期为亏损3.08亿元 [14] - 业绩扭亏主要因新能源汽车及储能市场需求快速增长 带动核心产品六氟磷酸锂 新能源电池等销量同比大幅提升 显著增加了毛利 [14] - 公司2025年10月发布新一代“氟芯”大圆柱电池系列产品 锚定电动汽车 移动储能与家庭储能等应用场景 已与华宝新能等客户合作 锂电池和钠离子电池累计产能已达8.5GWh 产品覆盖大规模分布式储能 工商业及家用储能系统等领域 [14]