**光伏行业反内卷与价格走势分析** **一 行业与公司** * 光伏行业反内卷行动自六月底开始 已持续两个多月[2] * 行业总产能预计从350万吨降至200多万吨[8] * 看好硅料端龙头如通威 协鑫 大全 新技术代表如爱旭 隆基 组件一体化龙头如晶澳 晶科 天河及阿特斯[12] * 辅材领域看好玻璃与胶膜 如福斯特 福莱特 美畅[12][13] **二 核心观点与论据** * 反内卷初见成效 工信部多次座谈强调治理低价竞争[1] 其政治高度毋庸置疑 得到高层明确支持[2] * 9月初棒状硅报价小幅上涨至55,000元 相较之前48,000-49,000元有所提升[4] 头部企业实现盈亏平衡甚至微利[4] * 下游硅片 电池组件价格逐步传导上涨[1] 华润和华电组件集采招标中标价格达龙头企业7毛3以上水平 相比之前6毛大几有明显涨幅[4] * 取消出口退税预期推动海外组件价格调整[1][5] 组件期货商讨亦有助价格传导[1][5] * 行业发展围绕产能治理 限制产销和价格端推进[6] 双并购方案或于10月落地[6] 若市场化效果不佳 将加强法治化管控 如修订多晶硅能耗标准[6] * 各硅料企业已于9月实施减产计划[1][6] 预计产量约束将常态化[1] 未来几个月产量预计在12.5至13万吨之间 若维持至12月 总产量可能达50万吨[3][8] * 四季度在政策支持下 产业链价格有望进一步上涨[1][9] 国内需求受136号文细则推动逐步重启[9][10] 海外市场在欧洲假期后恢复[1][10] 组件排产环比增长明显 有望达50几GW甚至60几GW体量[10] * 成本端受政策要求产业链需以不低于成本价销售[3][11] 四川电力需求增长和西南枯水期电价上涨将推高硅料成本[3][11] 龙头企业有望扩大利润[3][11] * 当前光伏板块股价处于低位 基本面优于去年同期[3][12] 主流标的股价仍有30%至50%的差距[12] 短期催化因素和明确大方向推动下 板块或出现持续修复行情[3][12] **三 其他重要内容** * 总书记提出依法依规治理企业低价无序竞争 推动落后产能有序退出[2] * 预计到2026年 需求在600GW以上装机对应700多GW组件 硅料需求约150至160万吨[8] 总体上仍存在供过于求[8] 但通过开工率恢复至百分之六七十 并配合能耗和产销约束 有望实现供需持续好转[8] * 山东机制电价竞价结果显示光伏价格较低 但企业报出低价表明成本端信心足[10] 在机制电量保障下需求端有刚性支撑[10] * 这种动态调整类似于钢铁行业供给侧改革 通过市场化为主 法治化为辅的方式解决问题[7]

行业与公司 * 锂电产业链 包括动力电池 储能 上游锂资源 中游材料（六氟磷酸锂 隔膜 铁锂 负极）及锂电设备[1] * 涉及公司包括头部电子厂 二梯队电池企业 宁德 永新 赣锋天奇 中矿 永新 盐湖 藏格 联赢激光 银河科技 C链 先汇 联影等[2][4][12][14][17] 核心观点与论据 需求端 * 2026年锂电产业链需求乐观 头部电子厂订单指引接近50% 即使剔除泡沫化订单量 预计最终达到30%以上概率存在 国内二梯队电池企业给出50%以上出货指引[2] * 储能市场最超预期 2025年初以来海外新市场储能增长翻倍以上 预计海外储能市场维持50%以上增长 国内多省份出台容量电价政策 驱动订单和需求增长[3] * 动力电池市场中 重卡市场2025年预计翻倍增长 2026年维持高增速 结构从封闭路段向干线切换提升单车带电量 欧洲市场2025年碳排放考核下实现30%增长 预计2026年增速20-30% 国内乘用车单车带电量提升明显 高端车型达100度 中低端EV占比提升支撑总体需求[1][5] * 2026年终端需求预期上调 供给增速预计20-25% 供需维持相对平衡[11] 供给与价格 * 六氟磷酸锂现货紧张 若需求增速超30% 新增产能可被消化 新产能规划需一年到一年半时间 存在缺口窗口期 价格可能有较大弹性[6] * 隔膜供给刚性强 设备订购需一年时间 2026年不会短缺但压力减小 价格和盈利有望修复[6] * 铁锂与负极环节结构性紧缺持续四个季度以上 大型公司满负荷生产 中小企业扩散生产能力 总体涨价难度大 但新产品 新基地及出口盈利可期[6] * 碳酸锂价格自2025年7月供给端扰动修复 中枢约7万元/吨 相对于2025年成本曲线合理 全行业约15%利润率 现金成本亏损比例约10%[9][10] * 2026年锂价或区间震荡 若出现超预期补库行为可能带来阶段性和季节性价格上行[11] * 宜春供给扰动验证资源端弹性供给潜力[11] 投资潜力 * 六氟磷酸锂具有最大边际变化和弹性潜力 其次是隔膜等供给刚性环节[7] * 从估值和确定性角度看 电池 铁锂 负极相关标的更具吸引力 估值匹配且有业绩上升空间[7][8] * 上游锂资源短期有绝对收益空间 但相比中游弹性偏弱因资本开支低迷 长期看确认价格底部后量增成长可重估 具备其他金属布局的公司随新投产品种放量有上修空间[12] * 固态技术催化设备先行 具备等电压技术储备或相关设备出货能力的企业弹性大 盈利空间高 低估值下变化空间更大[4][17] 设备与非锂电业务 * 2025年锂电设备招标体量预计达200-300GW 需求端改善明显 海外市场如东南亚和日韩电子厂释放订单 欧美国内电池厂出海趋势提供支持[13] * 非锂电业务如3C 电动重卡 电动汽车 激光设备及电子烟等领域发展迅速 为设备公司提供显著支撑 例如联赢激光3C钢壳电池焊接设备订单增长明显 银河科技电子烟业务订单体量增长较大[14] * 二线电视厂订单乐观 2025年上半年主要企业订单增长超过50%甚至翻倍 全年维持50%甚至翻倍增长预期有望达到 2026年海外需求 储能和非锂电业务叠加效应明显 订单释放信号确定性较强[15][16] * 机械领域设备环节整体表现良好 固态技术布局为未来发展提供可能性[18]

建筑+通信：从通信服务业务看中通服投资机会 20250915 运营商资本开支的未来趋势如何？ 运营商的资本开支主要跟通信代际的投资周期密切相关，通常一个通信代际 （如 3G、4G、5G）的投资周期约为 10 年。中国在 3G 和 4G 时代处于追赶 阶段，分别在 2008 年和 2013 年发牌，导致这两个代际合计投了 10 年的资本 开支。自 2019 年 5G 发牌以来，中国已进入与海外市场同步甚至领先的状态。 2020 年至 2022 年是 5G 资本开支高峰期，未来几年预计整体资本开支将稳中 有降，总降幅约为大个位数至 10 个点左右，并保持平稳下降态势。同时，在 传统通信投资压缩的背景下，AI 相关算力投资持续增加。 如何看待中通服后续的发展？ 中通服业务与运营商的 CAPEX 和 OPEX 均有关系。在 CAPEX 方面，中通服在 基站建设及算力基础设施建设领域表现出较强韧性，即使运营商资本开支下降， 三大运营商 2025 年上半年资本开支同比下降，降幅分别为 8.8%、27.5%、15.5%，但全年预算未调整，预计下半年开支可能提 速，有助于公司业绩增长。 中兴福利现金流表现优异，截至 2024 ...

极智嘉 20250915 摘要 吉时佳是全球领先的仓储履约 AMR 解决方案提供商，2024 年全球市场 份额排名第二，仓储履约场景市场份额第一，业务覆盖 40 余国，海外 营收占比超 70%，具备全球影响力。 2024 年吉时佳营收 24 亿元，上半年营收和订单增长约 30%。虽亏损 8 亿元，但调整后亏损仅 1 亿元。预计 2025 年归母净利润转正至 1 亿 元，未来两年预计达 3 亿和 6 亿人民币。 仓储机器人解决方案市场高速增长，年增速 30%，预计 2029 年市场规 模将超 1,500 亿元。若吉时佳保持 10%市场份额，营收有望达 150 亿 元，对应净利润 20-30 亿元，市值增长空间显著。 吉时佳正扩展至具身智能领域，成立子公司并发布仓储拣选机械臂及通 用大脑架构，解决仓储场景复杂问题，提升成长空间和估值水平。 吉时佳营收主要来自 AMR 解决方案（占比 91%，毛利率 39%）和工业 搬运（占比 9%，毛利率 12%），逐步缩减 RaaS 业务。2021-2024 年营收复合增速 45%，2025 上半年营收同比增长 23%。 Q&A 吉时佳公司在 AI 商业化闭环方面的表现如何？ ...

**联瑞新材电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 公司为联瑞新材 专注于硅微粉和球形氧化铝粉生产[1] * 行业涉及覆铜板(CCL) 环氧塑封料(EMC) 热界面材料 特种胶黏剂等领域[2] **二 产品结构与市场地位** * 主要产品包括球形硅微粉(收入占比约50%) 角形硅微粉(约20%+) 球形氧化铝粉(约20%+)[3] * 下游应用分布：EMC封装47% 覆铜板23% 热界面材料与特种胶黏剂22% 其他8%[3] * 全球市场份额：覆铜板领域约25% 环氧塑封料领域约10%[2][5] * 核心客户覆盖生益科技 建滔 南亚 松下 罗杰斯 住友 昭和 KCC 三星SDI 华宇成科等[2][5] **三 技术优势与工艺特点** * 全球唯一同时掌握火焰熔融法 高温氧化法 液相化学法三种生产工艺的企业[6] * 产品序列齐全 包括亚微米级及漏娃儿型产品[6] * 定价较海外厂商优惠5%以内 具备性价比优势[6] **四 行业升级趋势与产品应用** * 覆铜板升级路径：FR-4(角型硅微粉 3000-4000元/吨) → 马六(亚微米级硅微粉 10万元/吨) → 马七至马九(化学法球形硅微粉 20万元/吨以上)[7] * 硅微粉在覆铜板中作用：提升介电性能 增强刚性 减少树脂用量[8] * 填充比例：FR-4中约15% 高端产品(马七/八/九)提升至30%以上[8] * 环氧塑封料中球形硅微粉作用：匹配热膨胀系数保护芯片 增强材料刚性[9] * HBM等先进存储器需添加低阿尔法射线球形氧化铝粉解决散热问题[9] **五 产能扩张与业绩预期** * 通过可转债新增3600吨球形硅粉+1.6万吨氧化铝产能 达产后预计总产值10亿元[10][11] * EMC用球形硅微粉预计年均增速20%(占收入50%) 带动整体收入年均增10%[4][12] * 可能受益于洛尔法型球形氧化铝订单爆发及亚微米级材料高增长[12] **六 发展机遇与风险提示** * 重要窗口期：下游覆铜板升级需求提升 下半年增速有望加快[13] * 二季度增速曾放缓 但长期增长潜力巨大[13] * 未进入台光供应链(与股东结构相关)[5]

纪要涉及的行业或公司 * 全球及中国创新药行业[1] * 涉及业务开发（BD）交易活动，特别是出海（对外授权）交易[1][2] 核心观点与论据 **全球创新药BD交易格局变化** * 自2020年以来，美国出海BD交易数量占全球比例下降，主要原因是中国的BD交易数量增加[1][2] * 中国创新药出海BD交易总金额在2025年预计达890亿美元，占全球总额的33%[1][2] * 中国交易数量全球占比为11%，但金额占比显著达33%，反映其BD交易质量提升[1][2] * 美国BD交易金额全球占比从2024年的50%以上降至2025年的36%[2] **中国重磅BD交易数量与金额显著增长** * 2025年中国创新药出海重磅BD（超10亿美元）交易数量为21项，占全球28%，而2016年为0%[1][3] * 美国同期重磅出海BD交易数量为29项，占全球39%[3] * 2025年中国重磅创新药出海BD累计金额达750亿美元，占全球36%，较2024年的18%大幅提升[1][3] * 美国同类数据呈现下降趋势，至33%[3] * 中国在超大额（超50亿美元）交易方面较多[3] **中国在关键赛道的创新能力和市场潜力** * 在二代免疫疗法、自身免疫双抗、减肥药等赛道上，中国出现大量大额BD交易，总金额已超过美国[1][4] * 小核酸、自免双抗、双payload ADC等新兴领域有望持续获得国际大型制药企业（MNC）认可和购买，可能成为中国创新药出海的新增长点[1][4] * 中国在关键赛道上的表现表明其创新能力和产品质量正逐步得到国际市场认可，未来有望继续保持此趋势[4] 其他重要内容 * 截至2025年8月，中国创新药出海BD交易数量达95项[2] * 2020年中国创新药出海BD交易数量全球占比仅为2%[2]

**海光信息电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及国产算力生态、服务器CPU、AI加速卡、半导体供应链[2] * 公司为中国服务器CPU领域龙头 海光信息[2] **核心观点与论据：技术与产品进展** * 公司开放HSL互联协议 包括协议层 传输层及兼容业界通用物理层 并提供参考设计和开放指令集[2][6] * HSL是高带宽 低延时 可扩展的内存语义互联总线协议 支持内存语义 高性能 可扩展等特性 支持任意类型互联[4] * HSL相比PCIE总线可降低访问延迟约一半 支持自定义简化协议栈提高效率 支持自由多链路扩展及缓存一致性[2][7] * 公司是国内唯一提供全精度加速卡（DCO）的公司 产品布局于特定市场中心并具备更广泛发展前景[2][13] * DCO产品有多个大型政府项目需求及互联网行业客户突破 研发推进速度超出市场预期[13] * 公司通过西电曙光加快从芯片到机柜及整个硬件基础设施布局 丰富软件站布局[3] **核心观点与论据：市场地位与潜力** * 公司占据信创市场40%至50%份额[2][11] * 产品在国内服务器市场拥有约1000亿元市场空间[2][11] * 考虑PC工控 机器人等相关行业 市场空间可达2000亿至3000亿元[2][11] * 异构技术若按两颗AI芯片加一颗CPU模式设计 将使每个AI服务器中的CPU数量翻倍[2][12] * 若未来围绕国产CPU做异构设计 将迅速提升公司市占率 CPU业务市值有望再翻一倍达5000亿元[12] * DCO产品发展有望推动公司未来市值实现至少50%增长[13] **核心观点与论据：生态构建与战略意义** * HSL开放有助于芯片厂商（如寒武纪 沐曦）实现AI芯片与海光CPU紧密耦合 加速平台并支持全局地址空间一致性[8] * HSL开放使OEM厂商通过标准化开放参与系统构建 快速将产品推向市场 实现定制化超级点或板级主板系统[8] * ODM厂商及系统模型应用厂商能获取更高效竞争计算编程范式和统一内存编程模型 提高模型和应用效率[8] * 国产算力生态发展加速互联互通 助力国家构建自主可控计算底座[2][10] * 公司肩负国家战略重任 坚定不移推进国家战略目标[9] **其他重要内容：运营能力与风险因素** * 公司供应链能力优异 存货和预付款在A股半导体上市公司中领先[5][13] * 主要风险因素包括宏观经济影响 下游需求波动 人工智能发展不及预期 中美博弈加剧 新品研发进展不理想[5][14][15]

**行业与公司** 储能行业 主要涉及电芯制造 系统集成 电力市场运营 重点关注宁德时代产业链 包括固态和半固态材料企业如鸿宫纳科 夏屋等[9] 以及正极负极材料龙头企业[9] **核心观点与论据** * **市场需求高速增长** 全球储能需求增速预计达45% 主要受中美市场驱动[1] 中国2025年1-8月招标超200GWh 全年装机预计120-130GWh 2026年有望达200GWh[8][10] 美国因用电量增速从1%提升至2.5% 储能需求预计增长超20%[1][8] 非中美区域保持50%高增长率 2025年充电站装机约80GWh[10][11] 2026年全球储能需求增速预计50% 达120-130GW以上 2027年增速维持30%-40%[12] * **政策强力驱动与保障** 国内政策核心为解决新能源消纳 通过容量电价机制保障光伏风电装机[1][4] 山东136号文推出风光竞价 全国推广类似政策 确保风电优先发展[1][4] 180GWh储能目标确保装机量增长[1][4] 各省容量电价超预期 如内蒙古度电补贴0.35元 甘肃 宁夏等地也出台有力政策[7][22][29] * **盈利模型与关键变量** 储能系统盈利依赖充放电次数 容量补偿及平均充放电价差[18] 一充一放固定成本约0.32-0.35元/度 综合成本约0.40元/度[7] 敏感性分析显示充放电次数从0.8次降至0.6次 IR水平从7%降至3%[2][27] 系统寿命从15年缩短至10年 IR从7%降至3% 延长至20年则可提升至8.7%[28] 价差变化对IR影响显著 价差从0.25元降至0.20元 IR降低近2个百分点 升至0.30元则提升2个百分点[25] * **电力市场与价格机制** 电价周期预计2025年下半年或2026年见底 之后反转[6][7] 电力现货市场价格曲线直接影响套利价差 辽宁波动大 其他省份多呈一峰一谷的压型曲线[19] 东部省份价差套利空间更大 如山东价差约0.4元/度 中西部如蒙西 甘肃等地价差约0.2-0.3元/度[20] 需考虑83%的充放效率[21] 容量有效性计算影响收益 如宁夏系数为1/6 即100MWh储能等效于16MW火电竞争力[2][23] **其他重要内容** * **技术与发展趋势** 配注时长向4小时发展 成本更低但等效利用次数可能受冲击[16] 绿电直连和高用电场景（如充电桩 数据中心）间接提升储能需求[2][15] 光伏平衡价格下降持续推进光储系统渗透率提升[11] * **风险与挑战** 商业模式改善依赖电力市场化进程（现货连续运营 中长期合同） 需时间推进[5] 2025年下半年至2026年上半年因大量装机 短期压力增大[6] 海外关税及补贴政策（如美国）存在不确定性[8] 各省容量补偿政策差异大且可能动态调整 影响盈利稳定性[22][30]

**行业与公司** 锂电设备行业及先导智能（国内最大锂电设备厂商）[2][4][13] **核心观点与论据** **行业趋势与周期** - 锂电设备板块2024年第四季度触底反弹 2025年进入周期向上阶段 新技术为主要推动力[2][8] - 2024年至2026年全球锂电设备市场复合增速约23% 驱动因素包括电动车渗透率提升、厂商扩产、整车厂转型、新兴电池势力加入及储能需求[2][10] - 固态电池为最具估值潜力部分 预计2027年小规模量产 2025年底至2026年为中试线搭建阶段[2][11] **固态电池技术进展** - 硫化物技术路线为主流 具备安全性、能量密度和性价比优势 处于中试到大规模商业化前夜[2][6] - 政策加速产业布局 2025年底对固态电池产业布局企业的投资补贴审查 下半年国内企业产业化密集落地[11][14] - 固态电池新增市场规模预计从2025年20亿增长至2030年330亿（15倍增长空间）[14] **先导智能业务表现与优势** - 传统锂电设备订单大幅增长 固态电池订单部分企业增长约10倍[4] - 国内市场占有率超30% 海外市场占有率超10%[4][5] - 固态时代市占率预计高于液态时代 为国内唯一能整线拉通的厂商 拥有100%自主知识产权 已交付等静压设备[4][13] - 业务拓展至光伏、汽车装备、物流、3C等 光伏设备客户包括通威、隆基等 占营收近10% 智能物流设备占比约6%[13][16][17] **财务与估值预测** - 预计2025年新签订单增速40-50% 2026年增速约30%[4][18] - 收入预测：2025年140亿元 2026年172亿元 2027年接近200亿元[4][18] - 利润预测：2025年约17亿元 2026年约21-22亿元[18] - 当前市值约800多亿 为宁德时代市值1/20（宁德时代市值1.6万亿） 历史曾达1/10 有望创历史新高[7][19] **其他重要内容** - 研发费用占营收比重行业前列 2025年上半年毛利率保持35%高水平[15] - 股价已回归2020年水平并向2021年挑战 长期有望冲击上一轮市值高点[7][19] - 推荐投资者持续关注先导智能作为核心龙头标的[4][20] **数据引用说明** - 复合增速23%[2][10] - 固态电池市场规模20亿至330亿[14] - 市占率30%与10%[4][5] - 收入140亿、172亿、200亿[4][18] - 利润17亿、21-22亿[18] - 宁德时代市值1.6万亿[7] - 先导智能市值800多亿[7]

**行业与公司** * 行业为煤炭行业 具体涉及动力煤和焦煤细分市场 [1] * 提及的公司包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 潞安环能 平顶山天安 晋控 昊华精控 华阳股份 山西焦化 安泰 宝泰隆 [2][4][5][9] **核心观点与论据** * 当前煤炭市场呈现低供应 低库存的状态 港口库存下降 高卡动力煤供应偏紧 [1][3][6] * 市场存在长协价与市场价倒挂的结构性现象 5,500大卡动力煤长协价为675元/吨 市场价为674元/吨 5,000大卡长协价(613元/吨)高于市场价(609元/吨) 而4,500大卡长协价低于市场价5元/吨 [1][3] * 煤炭价格在连续下跌后首次企稳反弹 主要受现货价格触及长协支撑位及国家相关部门干预影响 [1][6] * 需求端呈现结构性变化 南方电力需求因气温下降而走弱 但工业 冶金及东北冬储需求增加 对价格形成支撑 [1][6] * 煤炭板块具备投资价值 核心论据是板块整体股息率维持在4%以上 提供安全边际 例如中国神华股息率达5% 陕西煤业4.6% [1][4] * 上周煤炭板块上涨约0.2% 跑赢沪深300指数1.2个百分点 市场风险偏好可能提升 小型煤炭企业涨幅居前 [1][5] **其他重要内容** * 对未来价格走势作出预测 预计未来两周动力煤价格可能上涨15-20元/吨 驱动因素包括电厂补库和大秦线检修 [1][7] * 预计四季度供暖季补库需求将进一步推高煤价 冬季煤炭价格将高于当前水平 [1][4][7] * 投资建议关注两类公司 一是具有价格弹性的动力煤公司 二是受益于动力煤供需紧张的焦煤公司 [2][9] * 需持续关注的风险或催化因素包括超产核查 环渤海港口库存去化情况以及南方高温结束时间 [1][8]