财务数据和关键指标变化 - 2024年实现创纪录收入64亿美元，为历史最高水平 [12][54] - 2024年积压订单创新高，达263亿美元 [12][54] - 2024年净债务接近零，具备支付股息的会计条件，需经股东批准 [13][55] - 2024年公司整体订单出货比为2.2% [14][56] - 2024年第四季度交付75架飞机，与上年同期持平；全年交付206架飞机，较2023年的181架增长14% [26][67] - 2024年第四季度收入同比增长17%，超过23亿美元；全年收入64亿美元，较2023年增长超20% [30][71] - 2024年第四季度调整后息税前利润（EBIT）为3.28亿美元，利润率14%；全年为9.22亿美元 [31][72] - 2024年调整后净利润为4.62亿美元，调整后利润率7.2%；剔除波音协议后为3.63亿美元，利润率5.7% [35][76] - 2024年底无EVE情况下净债务仅1.11亿美元，净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为0.1%，较2023年底显著下降 [36][77] 各条业务线数据和关键指标变化 商用航空 - 2024年收入增长20%，全年调整后EBIT为5500万美元，较2023年增长182%，EBIT利润率2.5% [21][62] - 2024年第四季度交付31架飞机，全年交付73架，E2系列占全年交付量的65% [28][69] - 2024年底积压订单为102亿美元，订单出货比1.6% [17][59] 公务航空 - 2024年收入增长25%，调整后EBIT达2.05亿美元，较2023年增长62%，EBIT利润率11.7% [21][62] - 2024年第四季度交付44架喷气式飞机，全年交付130架，处于2024年区域指引中点，为14年以来最高 [27][68] - 2024年底积压订单为74亿美元，订单出货比2.7% [15][57] 国防与安全 - 2024年收入增长40%，调整后EBIT为4500万美元，较2023年增长57%，EBIT利润率6.2% [22][63] - 2024年奥地利、捷克共和国、荷兰等国采购13架KC - 390，瑞典和斯洛伐克也选择该机型；A - 29超级巨嘴鸟收到29份新订单 [15][57] - 2024年底积压订单升至42亿美元，全球客户占比超60%，订单出货比3.3% [15][57] 服务与支持 - 2024年收入增长15%，调整后EBIT达2.7亿美元，较2023年增长25%，EBIT利润率16.5% [22][64] - 2024年底积压订单升至46亿美元，创历史新高，订单出货比1.9% [18][60] 各个市场数据和关键指标变化 - 公务航空市场中美国占比超60%，预计该市场将持续增长，同时南美、欧洲、中东和亚洲等市场也有销售 [233] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年致力于高效管理业务、保持财务纪律、推动创新并加强供应链管理，持续关注销售以取得更好业绩 [44][86] - 资本分配倾向于回报较高的公务航空、服务与支持等业务，预计近期资本支出（CapEx）维持在每年4亿美元左右 [34][75] - 制定2025年运营和财务指引，包括商用航空交付77 - 85架飞机、公务航空交付145 - 155架喷气式飞机等 [39][81] - 持续推进EVE的eVTOL研发，首架全尺寸原型机已完成总装，计划2025年首飞 [23][64] - 关注供应链挑战，采取战略举措平衡生产，加强与供应商合作，数字化流程并投资AI工具 [19][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司具有历史意义的一年，取得显著成果，展现出成功的增长路径，有能力应对供应链挑战 [11][53] - 2025年有望比2024年更好，公司实力强劲，具备可持续增长的优势，有能力充分发挥潜力 [44][86] - 供应链仍是重要问题，但公司正努力应对相关挑战，预计2025年虽困难但有能力应对 [133][137] 其他重要信息 - 本周全日空（ANA）购买15架E190 - E2喷气式飞机，另有5架选择权，这是E2系列在日本的首次销售 [10][52] - 2024年公司获得三大主要评级机构的投资级评级，2025 - 2026年评级有进一步提升空间 [37][78] - 上月成功发行6.5亿美元2035年到期的新债券，计划赎回2027年到期的5.22亿美元债务和2028年到期的1.5亿美元债务，债务期限从3.8年延长至超6.5年 [38][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年EBIT利润率7.5% - 8.3%的指引情况 - 公司内部计算的2024年不包含波音、税收抵免等的经常性EBIT利润率为7.6%，所以给出该指引，其已显示中点10%的价值增长，且若达到营收上限，情况可能更好，该指引综合考虑了运营等多方面因素 [93][94] 问题: 确认2024年不包含波音和税收抵免的经常性EBIT利润率以及商用航空积压订单定价情况 - 2024年不包含相关项目的经常性EBIT利润率为7.6% [101] - 商用航空正朝着中期5% - 6%的利润率迈进，目前2.5%的利润率相比之前已有改善，新订单能支撑中期达到中个位数利润率，公司对2025年商用航空销售持乐观态度 [103][106] 问题: 2025年各业务板块利润率情况 - 2025年各业务板块利润率大致与之前发布的情况一致，服务与支持业务有所正常化，商用航空保持现状，国防业务有小幅增长，公务航空维持现有水平，该利润率反映了业务量情况，且考虑到市场波动，公司希望避免年底让投资者失望 [114][115] 问题: Flexjet订单的增量情况以及现金流指引下降的原因 - Flexjet的订单100%为增量订单，显示了公务航空业务的可持续性 [121] - 现金流存在季节性波动，尤其是国防业务的预付款动态难以预测，2024 - 2025年合计来看，公司能实现将约50%的EBITDA转化为自由现金流的目标，2025年因交付更多营收需更多营运资金，所以现金流指引看似较低，但销售活动可能带来上行空间 [124][126] 问题: 供应链限制公司增长的情况以及是否有对Precision Cast Parts紧固件的特殊风险敞口 - 供应链过去是公司面临的重大问题，公司采取了一系列措施改善内部流程和与供应商的关系，制定了考虑供应链限制的生产计划，虽2025年仍面临困难，但公司已做好准备应对挑战，瓶颈会在不同供应商间转移，公司认为今年的生产和交付计划是现实的 [133][140] 问题: 服务和国防业务的前景以及KC - 390的生产数量 - 国防业务2024年交付3架C - 390，有5架在生产线，目标是到2030年接近10架，预计未来几年将逐步增加 [146] - 服务与支持业务方面，GTF发动机车间预计2026年营收达2.5亿美元，2028年达5亿美元，其余业务中与巴西航空工业相关业务接近两位数增长，非相关业务为低到中个位数增长，公司有信心达到2025年营收指引上限 [148][151] 问题: 供应链中难以解决的痛点 - 发动机仍存在影响生产进度的问题，结构件供应商和紧固件在2025年因原始设备制造商（OEM）增产而成为挑战，公司根据市场限制制定了生产计划和指引 [160][161] 问题: 2025年指导产量是否意味着产品组合变化以及商用航空E2和E1机型组合变化 - 2025年产品组合变化不大，各产品均有增长，国防业务中超级巨嘴鸟数量增加有助于提升业绩 [168] - 商用航空方面，由于去年签订的新合同，2025年E1机型会增多 [170] 问题: 公务航空部门和国防部门盈利能力相关问题 - 公务航空部门2023年第三、四季度交付集中，2024年通过生产均衡化使结果更平衡，且2023年第四季度有积极因素影响；国防部门2024年第四季度因签订合同并变现库存而业绩提升，从全年看，利润率从2023年的5.5%提升至6.2%，正朝着中个位数到高个位数或低两位数利润率迈进 [181][184] 问题: 估算自由现金流指引时是否考虑订单出货比以及飞机最大产能情况 - 公司目标是中长期将约50%的EBITDA转化为自由现金流，2024年第四季度国防业务的大额预付款使当年自由现金流超6亿美元，2025年将有相应影响，综合两年看接近50%的转化目标 [191][192] - 公司各部门都在逐步提高产能，商用航空今年指引上限为85架，未来两三年有望达三位数，甚至120架或更多；公务航空也在投资增加产能；国防和服务与支持业务同样如此，投资均需考虑回报 [195][198] 问题: 公司多久需要投资新平台以及2025年指引的保守程度 - 公司在商用和公务航空领域进行了大量研究，目前专注于2030年前的计划以确保健康的现金生成，同时大量投资新技术，为潜在的新项目做准备，2030年前将重点发展现有产品，有计划在2030年底前实现营收超10亿美元（不包括EVE） [205][206] - 2025年指引并非保守而是现实的，公司自2021年以来一直兑现对市场的承诺，消除了业绩前期不佳后期改善的“曲棍球棒效应”，且每年都有两位数增长目标 [213][215] 问题: KC - 390在北约市场的需求情况 - KC - 390是优秀产品，60%的订单来自全球客户，公司正在多个地区开展新的销售活动，认为该产品能帮助美国空军提高生产力，且有机会在美国生产，符合美国政府预期 [217][218] 问题: 公司何时开始或恢复股息分配以及是否有股息政策 - 公司在2024年第三季度已消除累计亏损，有资格在第四季度支付股息，但需经董事会和股东大会批准，预计4月底进行 [224] - 公司有股息政策，规定支付当年净利润的25%，其余用于投资和营运资金储备，目前该政策无重大变化 [225] 问题: 预计哪些地区公务机需求增长最强以及是否担心美国市场加征关税的影响 - 美国占公务机市场超60%，预计仍将是主要增长市场，同时南美、欧洲、中东和亚洲等市场也有销售 [233] - 目前无法预测美国政府的决策，但公司与美国有良好的贸易平衡，在美国有生产工厂、超2500名员工，且飞机含大量美国设备，E175 - E1是美国支线航空的主要选择，所以目前不预计进入美国市场会有问题，KC - 390还有可能在美国组装 [236][238] 问题: 公司对EVE的投资金额以及EVE是否需要进一步融资完成eVTOL飞机开发 - 公司已对EVE投资约3亿美元，目前有股权和银行信贷额度支持其进行认证，若有新投资者愿意参与也不排除，目前项目无风险，市场对EVE的兴趣增加 [240][241] 问题: E175 - E2未在市场上突破巡航高度的原因以及是否有其他国际市场可销售该机型 - E175 - E2因不符合美国飞行员工会的范围条款，所以公司决定推迟该项目四年，目前正投资改进E175 - E1以占据支线航空市场，该机型主要目标市场是美国，但也有机会在其他市场销售 [243][247] 问题: 公司研发支出的优先领域以及正在研究的具体技术 - 公司定义了七个创新垂直领域，包括自主飞行、替代推进系统、机身竞争力、乘客体验、工业4.0、人工智能、网络安全等，部分技术已应用于现有产品，如eVTOL采用的替代推进系统 [249][250] 问题: 如何看待空客因氢生态系统延迟而推迟氢动力飞机的推出 - 公司正在研发Energia系列的混合动力和氢混合动力飞机概念，但认为这些技术需10 - 15年才能成熟，氢动力飞机不仅涉及飞机本身，还涉及机场基础设施，所以短期内不会投入使用 [253][254] 问题: EVE在美国获得认证还需多少资金 - EVE获得认证（包括工业化）大约还需4亿美元 [256] 问题: 国防与安全业务在公司总销售额中的目标占比 - 过去国防业务目标占比约15%，未来几年预计该业务将显著增长，虽无具体占比目标，但预计将保持15%的历史占比并随公司其他部门共同增长 [260][261] 问题: 国防部门子公司Atech的前景 - Atech是公司100%控股的子公司，业绩在增长和营收方面都有显著改善，去年息税折旧摊销前利润率（EBITDA）达18%，公司对其新业务包括支持eVTOL运营的Vector产品寄予厚望 [263][264] 问题: 阿根廷航空公司关于E195 - E2的意向书（LOI）进展以及是否会在政府变更后成为确定订单 - 在政府变更前，与阿根廷航空公司就用E2替换旧E1的谈判取得了很大进展，政府变更后该进程中断，公司认为E2是替换E1的最佳解决方案，目前正在等待 [267] 问题: E2飞机认证情况以及E190或E195E2在美国市场的前景 - E175 - E2已进行试飞，因美国市场的范围条款限制而推迟开发，一旦条款变得灵活将恢复项目，认证预计在恢复项目后的几年内完成，但无具体日期 [273][274] - 公司对E190和E195E2在美国市场的销售前景乐观，正在与一些美国航空公司合作，展示其在支线航班的优势，希望未来两年有好消息 [276]

财务数据和关键指标变化 - 2024年Q4公司税后净利润4000万美元，其中BWLPG印度贡献1700万美元，产品服务贡献300万美元 [26] - 2024年Q4归属于公司股权持有人的利润为3100万美元，每股收益0.22%，按年末股价计算的年化收益率为8% [26] - 2024年Q4净杠杆率为33%，较Q3的12%有所增加，主要因为收购先进气体船队增加借款 [27] - 2024年Q4董事会宣布每股0.42%的股息，由75%的航运利润和0.28%的产品服务股息组成 [28] - 2024年全年股息为每股2.42% [27] - 截至2024年底，产品服务账面权益为1.3亿美元，不包括基于内部估值的1400万美元未实现财政航运头寸 [25] - 2024年Q4平均风险价值为700万美元，反映交易账簿平衡 [26] - 2024年运营成本为每天8300美元，较上一季度略有降低 [30] - 2025年自有船队运营现金盈亏平衡点约为每天19800美元，整个船队（包括定期租船船只）约为每天22200美元，全现金盈亏平衡点估计为每天25600美元 [30] - 2024年底公司流动性状况良好，现金2.32亿美元，未动用循环信贷额度3.71亿美元，总计6.03亿美元 [31] - 产品服务贸易融资利用率为16800万美元，占可用信贷额度的21% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 航运业务 - 2024年Q4大部分时间现货市场费率在每天35000 - 40000美元之间波动，公司TC每可用天收入为37900美元，略低于上一季度，但高于每天36000美元的指引 [3] - 2024年Q4船队利用率为96%，TCE为每日历天36700美元或每可用天37900美元 [21] - 2024年Q4定期租船组合占总航运敞口的38%，支撑了现货市场疲软时的收益 [22] - 2025年Q1已锁定91%的可用船队天数，约为每天36000美元 [22] - 截至目前，2025年有31%的船队敞口通过定期租船覆盖，每天44800美元，2%通过FFA对冲覆盖，每天50600美元 [8] - 预计2025年定期租出船队将比定期租入船队多产生约2200万美元利润，固定定期租出组合余额预计为2025年带来额外1.37亿美元收入 [23] 产品服务业务 - 产品服务业务实现毛利润5000万美元，其中实现利润5900万美元，未实现货物和纸面头寸本季度有4400万美元的按市值计价变化，扣除G&A、税收等后，本季度净盈利340万美元 [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 VLGC市场 - 目前现货市场处于季节性冬季低谷，中东和美国海湾地区现货费率徘徊在每天20000多美元，预计4月装货窗口美国出口量将增加 [9] - FFA市场预计今年晚些时候现货费率将大幅上升，目前交易水平相当于每天4万美元出头，但流动性有限 [13] - 2025年VLGC船队加速干坞计划，约80艘船（共400艘）计划干坞，而去年为35艘 [12] - 预计到2026年底美国VLGC出口量将达到每年6000万吨左右，较2024年增长约12% [15] - 到2028年，美国、加拿大和中东的LPG出口产能预计将增加约45%，北美地区预计增加66%（假设美国码头灵活产能全部用于LPG服务），即使全部用于乙烷，北美和中东地区LPG出口产能仍将增长约29%，公司假设约50%的灵活产能用于LPG [16] 亚洲市场 - 亚洲对LPG的需求持续增长，印度次大陆和东南亚的住宅部门推动需求，中国石化行业对丙烷的使用也在稳步增加 [18] 新造船市场 - 新造船交付在未来18个月内可见度良好，2025年有13艘船计划交付，2027 - 2028年新增4艘船 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司维持较高比例的定期租船以应对现货市场波动 [8] - 公司通过收购和出售船只优化船队，收购12艘VLGC巩固全球领先VLGC船东和运营商地位，目前拥有和运营52艘船，其中22艘配备LPG双燃料推进技术，还购买了BW Kizoku和即将购买BW Yushi，出售了BW Cedar [6][7][8] - 公司关注地缘政治和监管发展，必要时利用规模和商业平台优化公司地位 [10] - 公司业务向LPG价值链相邻领域拓展，如产品服务业务，以平滑航运收益波动并参与价值创造 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - VLGC市场基本面积极，美国和中东的码头扩建计划与亚洲不断增长的需求相匹配，将成为VLGC市场的积极驱动力 [12] - 行业面临季节性低谷、地缘政治风险和监管变化等挑战，但公司凭借规模和商业平台有能力应对 [9][10] - 印度市场对LPG的需求增长，公司参与印度市场的航运和终端建设，前景乐观 [94] 其他重要信息 - 公司完成Avance Gas交易，12艘VLGC于新年前夕交付 [6] - 公司预计2025年资本支出主要由干坞计划贡献，平均每天约4000美元 [83] - 公司印度合资码头项目正在进行最后准备工作，预计未来2 - 3年投入运营 [93] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在新增船舶时的融资策略以及支付超过当期收益的股息的原因 - 公司去年在Avance Gas交易中发行股票，当时股价接近净资产值，发行方式对股东具有增值作用；支付超过当期收益的股息是临时行为，股息由75%的航运影响和产品服务股息组成，并非真正支付超过收益 [35][38] 问题: 美国对中国潜在关税对中美LPG贸易的影响 - 目前LPG没有此类关税，公司密切关注监管和商业发展，有事实依据时会评估并采取措施优化公司地位，但目前难以推测 [43][44] 问题: 公司股票在美国市场折价交易，是否有股票回购计划 - 公司去年激活过股票回购计划，有重新激活的授权，会在合适时机考虑 [47] 问题: 公司增加债务比率的策略以及对股息支付的影响 - 公司认为目前债务比率处于健康水平，运营现金流将逐步偿还债务并支付股息，进一步再融资不会增加杠杆比率 [50][51] 问题: 公司是否寻求长期支付100%的收益或使用部分收益降低杠杆 - 公司会平衡偿还债务和向股东返还收益，过去2 - 3年既能向股东返还近90%的股息，又能大幅偿还债务 [53][54] 问题: 若美国对中国建造船舶的提案实施，公司对中国建造船舶的计划 - 目前难以推测，公司会评估并采取必要措施，可通过商业平台将船舶部署在美国市场之外 [59][60] 问题: 公司在本季度租船费用出现1173000美元利润的原因 - 这与一艘停租船舶的较高收入有关 [67][68] 问题: 未来几年资产价格是否会因船舶供应增加而下降，公司是否有进一步扩大船队的计划 - 目前没有迹象表明新造船价格或二手船价值会下降，公司对现有船队满意，目前没有进一步扩张计划 [71] 问题: 新船成本、船队中中国建造船舶的比例以及美国对中国建造船舶收费的影响 - 目前约15%（400艘船中的）的船队由中国建造，订单中约24艘在中国建造（共近100艘）；若实施收费，可能将船舶转移到其他地区交易，美国市场可用船舶减少 [73][74] 问题: 激励团队的最新挑战 - 公司过去几年的活动水平使团队总体积极性较高，没有特定挑战降低团队积极性，过去一年公司的里程碑事件（如美国上市和收购12艘船）使团队士气高昂 [76][77] 问题: Avance Gas成为公司大股东后，其治理团队是否会更积极参与公司事务 - Avance Gas已将大部分BW LPG股份分配给其股东，仅持有少量股份，新股东没有此类计划 [80] 问题: 2025年第一季度和全年的资本支出情况 - 2025年资本支出主要由干坞计划贡献，平均每天约4000美元 [83] 问题: 全球航运业市盈率极低且持续下降的原因及是否有改善希望 - 主要原因是行业收益的周期性波动，公司通过维持较高比例的定期租船和拓展价值链相邻领域来平滑波动；目前行业受地缘政治环境影响 [88][89] 问题: 公司在印度的合资企业进展如何 - 目前正在进行最后准备工作，计划开始建设码头，预计下季度能提供更详细更新，2 - 3年后投入运营 [93][94] 问题: 股息的支付日期 - 在奥斯陆证券交易所持股的股息支付日期为3月24日左右，在纽约证券交易所持股的为3月19日左右 [99]

财务数据和关键指标变化 - 2024年12月31日公司营运资金为3990万美元，9月30日为2580万美元，2023年12月31日为2830万美元 [38] - 2024年12月31日总资产4100万美元，总负债4万美元 [38] - 2024年12月31日现金及现金等价物4000万美元，较2023年12月31日的2860万美元增加1140万美元 [39] - 2024年12月31日止年度经营活动所用现金950万美元，较2023年12月31日止年度的650万美元增加300万美元 [40] - 2024年12月31日止年度融资活动提供的现金2090万美元，较2023年12月31日止年度的620万美元增加1470万美元 [41] - 2024年12月31日止年度净亏损1180万美元，2023年12月31日止年度为790万美元 [44] - 2024年12月31日止年度研发总费用460万美元，2023年12月31日止年度为190万美元，增加270万美元 [44] - 2024年12月31日止年度总务及行政总费用850万美元，2023年12月31日止年度为710万美元，增加140万美元 [46] - 2024年12月31日止年度其他收入130万美元，2023年12月31日止年度为110万美元，增加20万美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正在开发适用于水冷小型模块化反应堆（SMR）的燃料，预计其变体可用于大多数此类反应堆并带来显著效益，美国能源部核能大学计划资助两项包含公司燃料在SMR中的研究 [50][51] - 公司与Rata和ICM完成工程研究，结果显示使用浓缩低于5%铀 - 235的公司燃料可为CANDU反应堆提供双倍卸料燃耗，2025年及未来将进行更多评估 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前全球商业核燃料的总潜在市场约为167亿美元，其中美国约40亿美元，美国和其他国家承诺到2050年支持全球核电产能增至三倍，美国国内也承诺到2050年将核电产能增至三倍 [62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为自身处于行业趋势的交汇点，金属燃料技术可使新建水冷反应堆功率提升30%，现有大型反应堆功率提升17%或更高，公司任务是开发和部署能安全、高效、经济地推动行业增长的燃料技术 [34] - 公司与Oklo签署谅解备忘录，将评估在Oklo拟议的商业燃料制造设施内设立公司燃料制造业务的好处，可能节省初始资本投资和长期运营成本 [12][42] - 公司与美国能源部国家实验室合作测试和展示技术，未来将继续寻求政府资金、新战略联盟及其他资金，以资助核燃料研发里程碑，2025年预计在核燃料研发的资本和运营支出约1700万美元 [34][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正经历复兴，公共和私营部门对核能的支持空前，商业领域中科技巨头积极寻求核能解决方案，现有核资产也在复兴，国际能源署预计到2050年核电装机容量将增加一倍多，达到916吉瓦电力 [5][28][32] - 公司认为自身金属燃料技术具有独特优势，能为行业带来经济和安全效益，对行业未来充满乐观 [7][36] 其他重要信息 - 公司在爱达荷国家实验室成功展示专有共挤压工艺，制造出八英尺长的燃料试样，科学家正在分析其质量和制造参数 [10] - 公司在2024年10月初于法国格勒诺布尔举行的Top Fuel 2024会议上发表技术论文，另有麻省理工学院（MIT）和结构完整性协会（SIA）关于公司燃料的独立技术研究在该会议上展示，这些研究验证了公司燃料的增强安全性和性能 [17][19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Lightbridge Fuel是否适用于SMR，若适用打算供应给哪些公司 - 公司正在开发适用于水冷小型模块化反应堆（SMR）的燃料，预计其变体可用于大多数此类反应堆并带来显著效益，美国能源部核能大学计划资助两项包含公司燃料在SMR中的研究，其中一项由麻省理工学院进行，另一项由德克萨斯农工大学进行，特别是针对NuScale正在开发的SMR [50][51][52] 问题: Lightbridge Fuel的原料是什么，公司从哪里采购铀，能否评论公司燃料的经济性以及关税对采购铀和未来利润的影响 - 主要原料是铀和锆，公司在爱达荷国家实验室的燃料开发和测试计划中使用的铀由美国能源部库存提供，商业用途的核燃料中，各公用事业公司将自行采购所需的铀，主要铀矿开采公司分布在加拿大、澳大利亚和哈萨克斯坦等国，若关税提高进口铀价格，当前类型的核燃料和公司燃料价格都可能上涨，国内采购的铀不受关税影响 [54][55] 问题: 近期共挤压演示的意义是什么，下一步计划是什么 - 爱达荷国家实验室的共挤压演示标志着公司与该实验室约一年半的铸造和挤压演示工作完成，此次演示使公司得以建立生产高质量、可重复的铸件、坯料和圆柱棒所需的技术和工艺，还可研究关键设备参数，后续将进一步研究挤压棒以了解包壳 - 燃料合金结合等情况，下一步将使用此次演示中开发的技术和程序生产含浓缩铀的公司燃料合金试样，这些试样将于今年纳入先进试验堆实验胶囊，预计2026年初插入先进试验堆，该实验旨在获取燃料合金随燃耗变化的关键热物理性质，用于进一步的燃料设计、建模和监管许可活动 [57][58][59] 问题: Lightbridge Fuel的总潜在市场有多大 - 公司投资者演示文稿显示，目前全球商业核燃料的总潜在市场约为167亿美元，其中美国约40亿美元，美国和其他国家承诺到2050年支持全球核电产能增至三倍，美国国内也承诺到2050年将核电产能增至三倍 [62] 问题: 采访中提到Lightbridge Fuel不可用于制造武器，这有何意义，是否能为全球核能发展开辟新市场 - Lightbridge Fuel预计通过设计增强核不扩散性和核安全性，这些设计优势可补充检查人员等手段，有助于避免扩散和安全问题，全球有400多座运行中的商业核反应堆，若实现核电产能增至三倍的目标，反应堆数量可能增加到数千座，其中许多可能位于偏远地区，因此设计上的安全性和不扩散性尤为重要，公司愿景是让Lightbridge Fuel成为全球标准核燃料 [63][64][65] 问题: 未来可能出现铀短缺，且中国和俄罗斯与哈萨克斯坦等大型铀生产国地缘政治关系较好，Lightbridge Fuel能否帮助美国填补铀供应劣势差距并在国家安全中发挥作用 - 公司认为可以在国家安全中发挥作用，可靠的24/7清洁能源对国家安全很重要，可将核电站用于关键基础设施如军事基地的离网应用，以应对电网遭受物理或网络攻击的情况，就填补铀供应劣势差距而言，公司认为国内开采天然铀有助于减少美国对进口铀源的依赖，符合美国国家安全目标，公司虽不从事该业务，但希望看到更多国内铀矿开采 [68][69]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司总入站订单达116亿美元，积压订单同比增长至144亿美元，全年营收增长16%至91亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增至近14亿美元，同比增长47%，全年自由现金流增长45%至6.79亿美元，其中向股东返还4.86亿美元，接近前一年的两倍 [7][8][9] - 第四季度入站订单为29亿美元，由27亿美元的海底订单推动，公司总积压订单期末为144亿美元，营收为24亿美元，EBITDA为3.54亿美元（排除主要与重组、减值等相关的1900万美元费用和300万美元外汇损失），自由现金流为4.53亿美元，全年自由现金流为6.79亿美元，自由现金流转化率为50%，股东总分配在本季度为9100万美元，全年为4.86亿美元，期末现金及现金等价物为12亿美元，净现金头寸为2.72亿美元 [24][29][30] - 公司预计2025年总营收将实现高个位数增长，调整后EBITDA将提高至约17.6亿美元，自由现金流将提高至8.5 - 10亿美元，将至少70%的自由现金流分配给股东，股东分配增长至少30% [35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 海底业务（Subsea） - 2024年全年海底业务收入同比增长22%，调整后EBITDA利润率提高340个基点至16.7%，第四季度收入为20亿美元，较第三季度略有增长，调整后EBITDA为3.39亿美元，利润率为16.5%，较第三季度下降180个基点 [25][26] - 公司预计2025年海底业务收入为86亿美元，调整后EBITDA利润率为19.5%（全年范围中点），意味着收入增长10%，调整后EBITDA增长28%，第一季度收入预计环比下降低至中个位数，调整后EBITDA利润率预计较第四季度略有改善 [31][32] 地面技术业务（Surface Technologies） - 2024年全年地面技术业务收入同比下降9%，若排除第一季度出售测量解决方案业务的影响，收入增长1%，调整后EBITDA利润率提高140个基点至15%，第四季度收入为3.19亿美元，与上一季度基本持平，调整后EBITDA为5400万美元，较第三季度增长9%，利润率为16.8%，较第三季度提高150个基点 [26][28] - 公司预计2025年地面技术业务收入为12.75亿美元，调整后EBITDA利润率为15.5%（全年指导范围中点），调整后EBITDA将实现中个位数增长，第一季度收入预计较第四季度下降约10%，调整后EBITDA利润率约为14.5% [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 中东市场增长预期正在实现，阿联酋和沙特阿拉伯的活动增加推动了该地区的增长，公司认为这是一个差异化的增长机会 [18] - 公司在过去两年中获得了202亿美元的海底订单，预计2025年入站订单将超过10亿美元，实现到2025年三年300亿美元的指导目标，且对长期机会的可见性增加，预计到本十年末业务活动将保持强劲 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用集成模式iEPCI和可配置产品架构Subsea 2.0，这是公司独特的推动海底经济可持续变革的工具，2024年iEPCI订单同比增长近25%，达到历史新高，来自六个近海盆地的不同客户，Subsea 2.0订单显著超过总海底订单50%以上的增长 [10][14] - 公司通过简化、标准化和工业化（SSI）的精益原则持续改进执行，采用可视化管理方法，使团队能够更早地识别和解决挑战，实现无缝协调和以客户为中心的改进 [14][15] - 公司认为行业内战略交易有整合和集成两条路径，公司选择了集成路径，通过减少周期时间和确保进度确定性为客户创造价值，超过80%的业务是直接授予公司的，公司将继续专注于iEPCI或集成项目 [46][48][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对能源前景持积极态度，预计需求将进一步增长，可负担性和供应安全成为主要考虑因素，认为近海和中东市场仍将是运营商的首选投资领域，深水领域吸引的资本流动份额不断增加 [18][19] - 公司对2025年及以后的业务充满信心，预计各关键指标将进一步增长，包括营收、调整后EBITDA、自由现金流和股东分配等 [34][35][36] 其他重要信息 - 公司在1月获得穆迪的投资级评级上调，目前已获得三大评级机构的投资级评级 [30] - 公司正在进行ERP升级计划，2025年是该计划有大量资本支出的第一年，该支出将在2026年继续，2027年开始减少，且公司仍将资本支出维持在长期指导范围（营收的3.5% - 4.5%）以下 [105][106][107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 海底业务利润率的发展趋势及2026年及以后的展望 - 公司认为过去20%可能是该行业的峰值利润率，但现在公司采用了不同的运营模式，通过Subsea 2.0和iEPCI为客户创造价值，从而实现了利润率的提升，未来随着高质量积压订单的执行，预计利润率将继续提高 [40][42][43] 问题2: 赛佩姆（Saipem）海底业务合并对公司业务的影响及与赛佩姆的SURF协议情况 - 公司认为行业内战略交易有整合和集成两条路径，公司选择了集成路径，通过减少周期时间和确保进度确定性为客户创造价值，赛佩姆的合并不会影响公司2025年的入站订单预期，也不会改变公司对多年规划期内入站订单的展望，公司与赛佩姆有SURF协议，赛佩姆将履行至协议到期 [46][48][54] 问题3: 如何管理资产负债表上的现金，是否有现金上限 - 公司目前资产负债表状况良好，净债务较少，杠杆率远低于1倍EBITDA，且已获得三大评级机构的投资级评级，近期将在债务到期时偿还债务，不打算积累现金余额，但认为保持小的净现金头寸对公司业务有意义，2025年将至少分配70%的自由现金流给股东 [59][60][62] 问题4: 2025年海底业务中Subsea 2.0项目和服务的收入贡献情况 - 目前约三分之一的制造活动与Subsea 2.0产品平台相关，订单占比远高于此，且该比例将继续增长，服务业务预计与海底业务整体增长大致同步，预计2025年服务业务收入约为18亿美元 [66][70][73] 问题5: 未来12 - 18个月近海市场的发展情况，2026年是否会有改善 - 公司认为一些钻井公司面临的问题是公司特定的，而非行业普遍现象，公司目前积压订单强劲，大部分将覆盖2025年和2026年，同时当前招标活动也很活跃，预计2026年业务将比2025年更显著增长 [78][79][81] 问题6: 招标活动的情况，包括新兴市场和天然气业务的订单趋势，以及能否持续每年10亿美元的入站订单 - 成熟市场如美国海湾、北海、巴西等仍有良好的招标活动，一些成熟盆地可能会带来惊喜，新兴市场如苏里南、纳米比亚、莫桑比克等也有招标活动，此外还有稳定的棕地项目业务，公司认为业务不会达到平台期或出现悬崖，预计将继续建立健康的积压订单 [85][88][89] 问题7: 全球大型项目规模增大的原因，以及公司在交付周期上是否仍比竞争对手快一年及后续展望 - 大型项目规模增大是因为近海岩石质量高，项目回报有吸引力，客户希望与能按时、按预算并以更短周期交付项目的公司合作，公司能够满足这些需求，所以获得了大量直接授予的订单，公司目前在交付周期上仍比竞争对手快一年，且将继续努力缩短周期 [94][96][98] 问题8: 地面技术业务第一季度收入下降及全年收入增长的情况 - 第一季度收入下降是由于北美市场前景不确定和业务疲软，以及其他地区特别是中东项目和服务活动的时间因素，预计全年中东市场将实现高个位数收入增长，北美市场可能成为逆风因素，但公司将继续提高中东地区的生产能力，同时通过合理化北美业务布局维持盈利能力 [101][102][103] 问题9: 2025年资本支出增加的原因及对EBITDA利润率的影响 - 资本支出增加主要是因为公司一年多前开始的ERP升级计划，2025年是该计划有大量资本支出的第一年，该支出将在2026年继续，2027年开始减少，且公司仍将资本支出维持在长期指导范围以下，该计划有少量运营费用包含在公司费用指引中，大部分支出通过资本支出体现 [105][106][109] 问题10: iEPCI和Subsea 2.0在入站订单中的占比最终可能达到的水平 - iEPCI目前占入站订单的50%，由于客户可能会将产品采购和安装分开，所以iEPCI市场可能存在上限，但没有理由认为50%是极限；Subsea 2.0目前占比已远高于50%，公司认为其有可能达到100%，即使达不到也会非常接近 [112][117][120] 问题11: 公司内部标准化和工业化行动在财务结果中的体现，以及在巴西市场的业务策略和有吸引力的投标机会 - 公司在整个组织内推行简化、标准化和工业化（SSI）的精益原则，与其他公司仅在制造环节实施不同，这需要公司全员思维方式的改变，公司在巴西拥有最大且最重要的本地内容，与巴西国家石油公司（Petrobras）有密切的研发合作，目前正在开发新一代柔性管道，公司认为通过iEPCI创造价值最大，对于独立安装合同不是优先考虑，但仍在执行一些此类项目，同时也在巴西开展iEPCI项目 [125][127][133] 问题12: 公司自由现金流转化率随时间的改善潜力 - 公司过去几年一直在改善自由现金流转化率，未来随着盈利能力的提高，将为自由现金流的改善奠定基础，公司长期目标是保持营运资金中性，且预计现金流量表中的其他项目（如公司费用、利息费用、资本支出）不会与EBITDA同步增长，因此将EBITDA转化为自由现金流有提升空间 [138][139][140] 问题13: 与区域客户的订单洽谈情况对未来订单预期的影响 - 公司客户基础正在扩大，历史上平均每个季度收入来自约12个客户，现在每个季度有30 - 40个不同客户，一些小型区域或独立公司在近海看到了巨大机会，但自身可能缺乏海底基础设施或能力，公司能够为这些客户提供从工程、制造到最终安装和调试的全方位服务，与这些客户的业务几乎都是直接授予的iEPCI 2.0项目 [144][145][146]

财务数据和关键指标变化 - Q1银行收益36亿美元，每股收益2.02美元 [13] - 总银行有形普通股权益回报率（PTPP）同比增长6%，收入同比增长9%，费用同比增长12% [41] - 预计2025财年费用增长在5% - 7%范围内，Q2同比费用增长将升高 [42] - 季度末银行的CET1比率为13.1%，出售嘉信理财股份和完成80亿美元股票回购后，CET1比率约为14.2% [15] - 平均流动性覆盖率（LCR）为141%，预计短期内LCR仍将维持在较高水平 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 加拿大个人和商业银行 - 实现创纪录的收入、PTPP、存款和贷款，平均贷款量同比增长4%，平均存款同比增长5%，净息差为2.81%，环比上升1个基点 [43][44][45] 美国零售业务 - 贷款同比增长1%，剔除待售或到期贷款组合影响后增长3%，银行卡余额同比增长12%，小企业和中端市场业务均同比增长7%，净息差为2.86%，环比上升9个基点，费用同比增长11% [47][48][49] 财富管理业务 - 实现创纪录的收入、收益和资产，新账户同比增长30%，直接投资业务新账户同比增长44% [51] 保险业务 - 总保费收入同比增长13% [52] 批发银行业务 - 本季度收入创纪录，受全球市场业务推动，PCL有所上升，费用同比增长7% [53] 公司业务 - 本季度净亏损2.66亿美元，净公司费用为3.7亿美元 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 总银行的信贷损失拨备率环比上升3个基点至50个基点，受损PCL为12亿美元，环比增加6300万美元，名义执行PCL回收400万美元 [61][62] - 信贷损失准备金环比增加4.57亿美元至96亿美元，即99个基点 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 银行正在进行全面战略审查，围绕四个支柱展开，预计在2025年下半年举办投资者日 [10][11] - 出售了嘉信理财10.1%的全部股份，股票回购已获监管批准，3月3日开始 [11][12] - 赋予业务线更多权力和责任，简化运营模式，推进美国资产负债表重组和反洗钱（AML）整改工作 [12][30] - 专注于卓越运营和提高效率，将继续投资以推动业务发展，识别重组运营、降低成本和改进流程的机会 [13] - 数字领导力是战略审查的重点和投资领域，TD Invent推动创新，已在客服中心部署生成式AI虚拟助手并将推广到财富和保险业务 [25][26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税和贸易风险给经济前景蒙上阴影，银行将继续支持客户，模拟多种情景，银行资本充足、资产负债表强劲、商业模式有韧性、风险偏好保守，有能力应对宏观经济环境变化 [7][8] - 加拿大政府和企业应共同努力，消除阻碍国家生产力的障碍，加强竞争力，包括消除省际贸易壁垒、加速关键项目、评估税收和监管政策等 [9] - 银行各业务发展势头良好，对美国零售业务的客户增长和财富业务的资产增长感到满意，各业务在Q1取得了良好成绩 [16][17][19] - 虽然已采取初步措施加强对政策和贸易不确定性的储备，但情况仍不稳定，不过银行有能力应对这一时期 [64] 其他重要信息 - 即将发布2024年可持续发展报告，概述银行在客户适应业务和抓住新机遇方面的进展和承诺 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国资产负债表重新定位相关问题，包括偿还高成本借款、90亿美元投资组合出售及低收益资产出售对净利息收入（NII）的影响 - 截至第一季度末有250亿美元银行借款，后续有机会进一步减少，第二季度可用90亿美元中的一部分偿还部分借款，其余将在年内逐步减少 [69][70][71] 问题2: 费用指引及风险和控制整改成本相关问题，包括Q1实际成本及是否存在成本超5亿美元的风险 - Q1反洗钱整改总费用为8600万美元，略低于第四季度，预计下半年部分追溯费用和监控成本将增加，但对5亿美元的指引有信心 [74][75][76] 问题3: 费用增长相关问题，12%的费用增长中三分之一与可变薪酬和外汇有关，Q2费用将上升，询问下半年费用增长情况 - Q2同比费用增长是由于去年同期基数较低，预计下半年同比费用增长将放缓，尽管下半年反洗钱整改成本可能增加，但整体费用增长仍将缓和 [82][83][88] 问题4: 本季度执行拨备释放的原因，特别是宏观经济前景改善的原因 - 宏观经济方面，基本情景中GDP略好、失业率降低、房价指数（HPI）更好，推动执行PCL释放；信用卡业务模型更新，使用更好的预测变量和风险细分，也推动执行PCL释放；同时对可能受关税影响的行业进行分析，创建了1.49亿美元的叠加项 [91][92][93] 问题5: 战略投资和投资组合退出相关问题，询问投资支出和费用增长前景，以及较高CET1比率是否为重组和退出业务提供空间 - 战略审查中会进行成本优化，部分投资可实现自我融资，同时也确定了一些有机增长机会，今年剩余时间的费用指引仍为5% - 7%，未来会继续投资并管理费用至更正常的增长水平 [100][101][102] - 美国业务在反洗钱整改、投资债券重新定位和资产负债表重组方面进展良好，预计能提高股本回报率，2026年将恢复正的净利息收入（NAYA），会有选择地投资于关键领域 [104][105][109] 问题6: 美国业务净息差（NIM）扩张的量化问题 - 美国业务NIM大幅扩张的两个主要驱动因素是进一步使流动性正常化和第一季度债券重新定位活动的全面影响，之后中期利率上升也将有利于适度的NIM扩张 [111][112] 问题7: 美国业务调整后费用环比下降的原因及未来预期 - 第四季度有两笔大额支出（诺德斯特龙的签约奖金和消费者金融保护局（CFPB）的和解费用），调整后消除了环比下降的影响，预计下半年费用增长率将缓和 [119][120] 问题8: 1.49亿美元叠加项的计算方法 - 基于对可能受关税影响的行业的自上而下分析，考虑风险评级迁移，通过ACL流程或准备金流程捕捉初始观点，后续还会进行更多自下而上的工作 [123] 问题9: 加拿大抵押贷款业务增长情况及全年增长预期 - 银行重视该业务并希望增长，本季度在分支机构推出专家并加强整合，分支到抵押贷款销售团队（MMS）的推荐量环比增长两倍，通过该渠道实现10亿美元的资金量，是MMS有记录以来最好的第一季度，整体增长会因季度而异，但基本面良好 [129][130][131] 问题10: 美国NIM正常化水平及嘉信理财出售所得流动性对美国NIM和全银行NIM的影响 - 回到之前的流动性水平时的NIM水平是一个合理假设，结合债券重新定位对NII的提升，可大致判断NIM水平；嘉信理财出售所得将体现在公司银行，对全银行NIM有一定影响 [137][138][140] 问题11: 3 - 5亿美元的NII收益是全年还是2025财年末的运行率 - 这是年内的情况，第一季度已体现约4600万美元，大部分将在后续季度实现 [144] 问题12: 超过4%的CET1比率下，银行将资本投入工作的最大机会有哪些 - 战略审查进行到一半，正在多个领域分配资本，包括确定有机增长机会、优化资产负债表、简化投资债券组合、优化业务组合和寻找效率机会等，后续会逐步分享决策，投资者日将进行更全面的审查，若仍有剩余资本，可能会进行另一次股票回购 [146][147][149] 问题13: 美国业务下季度NII的范围 - 可考虑债券重新定位的影响、当前利率上升的顺风因素、退出低收益投资组合的NII拖累以及核心业务的增长情况来建模，银行将2025年作为过渡年，进行核心业务投资和整改活动，目标是在2025年底展现美国业务的盈利实力，2026年恢复更正常的状态 [154][155][158] 问题14: 全银行层面的利差压缩问题及未来全银行利差的看法 - 全银行NIM环比本应因零售业务为正，但下降是由于批发银行的业务量，主要是优质资产水平较高，低息存款但ROE有吸引力，银行预计NIM相对稳定，美国业务NIM大幅扩张和嘉信理财收益将带来积极影响 [160][161][164]

财务数据和关键指标变化 - 2024年净收入同比增长35%至1.176亿美元，运营费用较上一年下降500万美元 [26] - 调整后EBITDA同比提高45%，运营现金流增加6170万美元至正1880万美元 [27] - Q4 2024合并净收入3030万美元，较上年同期增长27% [27] - Q4 2024不包括GrowCo的净收入2820万美元，独立来看同比增长18%，GrowCo净收入210万美元 [28] - Q4毛利润1080万美元，毛利率36%，调整后毛利润900万美元，调整后毛利率30% [28] - 2024年全年调整后毛利润同比增加1860万美元，调整后毛利率提高12个百分点至26% [29] - Q4调整后EBITDA为负720万美元，较上年同期改善760万美元 [30] - 2024年独立的Cronos运营费用节省870万美元，达到此前宣布的500 - 1000万美元节省指引的高端 [30] - 公司本季度末现金及现金等价物8.59亿美元，较2024年Q3下降300万美元 [32] - 全年资本支出同比增加970万美元 [33] - 2024年经营活动产生现金1880万美元，2023年使用现金4280万美元，经营活动现金流增加6170万美元 [33] - Q4 2024自由现金流为正400万美元，2024年全年自由现金流为正570万美元，较2023年全年负4630万美元改善5190万美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - Spinach品牌年底成为加拿大市场份额第一的大麻品牌，在 edibles 和 flower 类别排名第一，vapes 类别排名第四，pre - rolls 类别排名第七 [14] - SOURZ产品在Q4的 gummy 类别中占据23%的市场份额，加拿大销量前十的 edibles 中有五个属于SOURZ系列 [15] - Lord Jones品牌在巧克力类别取得显著进展，年底成为加拿大第三畅销的巧克力品牌 [16] - Spinach在 flower 类别Q4和全年均排名第一，市场份额6% [17] - PEACE NATURALS品牌在以色列年底成为第一的 flower 品牌，市场份额24%，其油类产品是第四受欢迎的品牌，市场份额9% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 以色列团队Q4表现出色，销量创纪录，2024年单季度销售额最高 [20] - 德国的PEACE NATURALS品牌势头强劲且持续增长，2025年市场渗透是重点 [23] - 英国市场虽处于早期，但PEACE NATURALS已有良好增长，扩张潜力大 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三年前设定实现强劲营收增长、提高利润率和调整运营费用的目标，如今目标正逐步实现 [6] - 2024年投资GrowCo以扩大其种植和生产能力，旨在提高运营效率、降低成本和优化利润率 [8] - 战略是开发畅销的颠覆性品牌产品组合，随着全球大麻法规放开将其推向新市场 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对公司实现目标的进展感到自豪，认为公司在全球大麻行业的产品创新和质量方面处于领先地位 [7] - 有信心满足不断增长的消费者需求，保持产品质量并支持品牌和产品组合的扩张 [10] - 对以色列市场的转变感到骄傲，期待2025年推出更多优质产品 [22] - 相信有能力在德国等市场赢得更大市场份额，致力于成为全球大麻行业的领导者 [24] - 认为公司核心业务表现出色，凭借强大的资产负债表和明确的战略重点，有能力利用未来增长机会，提升在全球大麻行业的地位 [35] 其他重要信息 - 电话会议中可能会有前瞻性陈述和提及非GAAP财务指标，前瞻性陈述基于管理层当前预期和假设，存在风险和不确定性 [4] - 非GAAP财务指标信息及与美国GAAP的对账可在公司网站的收益材料中找到 [5] - 除非另有说明，所有市场份额数据由Hifyre提供 [5] 问答环节所有提问和回答 - 无提问 [38]

财务数据和关键指标变化 - 直接面向消费者业务2024年底约有1.17亿订阅用户，第四季度新增约650万订阅用户，不到一年新增近2000万订阅用户 [9] - 直接面向消费者业务贡献近7亿美元EBITDA，较两年前改善30亿美元，预计2025年EBITDA接近翻倍 [11] - 到本季度末公司将自交易完成后偿还190亿美元债务，目前净杠杆为3.8倍，目标杠杆为2.5 - 3倍 [64][65] 各条业务线数据和关键指标变化 直接面向消费者业务 - 2024年底有1.17亿订阅用户，覆盖超70个国家，预计到2026年底至少达1.5亿订阅用户 [9][10] 工作室业务 - 电视业务增长且实力强劲，电影业务今年及未来创意和财务前景良好，7月将发布《超人》 [12] 线性业务 - 与美国六大付费电视提供商中的五家达成多年续约协议，多数提前一年且整体费率上涨，Q4国内附属业务费率涨幅近6%，新协议费率涨幅为低个位数 [12][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务附属续约已产生积极净收入影响，整体收入增长，美国市场尚未实现，但国际市场是合并增长的有力证明 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司愿景是将探索频道的全球媒体娱乐领先地位与本地内容、体育，和华纳兄弟、HBO的标志性故事品牌IP及库相结合 [7] - 认为全球流媒体平台才能在行业变革中生存繁荣，Max是全球盈利的流媒体服务之一，将继续发展 [10][11] - 实施1月1日生效的重组，为投资者提供流媒体和工作室业务优势的可见性，增强战略灵活性和股东价值 [13][20] - 认为行业将出现整合，全球玩家会繁荣，公司有吸引力且已在进行相关讨论，还会通过捆绑策略实现商业价值 [43][44][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司转型取得重大进展的一年，为未来奠定基础，致力于为股东提供可持续增长 [14] - 对Max的内容阵容和多样性有信心，将继续试验新闻和体育的运营模式 [33][35] - 工作室业务2025年EBITDA将显著改善，网络业务仍面临挑战，但广告市场有温和积极信号 [49][51][52] 其他重要信息 - 马克·汤普森和亚历克斯·麦卡勒姆将利用CNN打造独立数字和订阅业务 [37] - 2026年体育费用将减少数亿美元，虽有相关广告收入，但仍有显著改善 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 能否介绍重组的长期变革性行动及近线性压力和2025年合并增长情况 - 重组1月1日已实施，相关财务工作正在推进，预计未来几周完成，新结构将增强战略灵活性和股东价值 [18][19][20] - 2024年附属团队工作出色，新协议费率涨幅稍缓，国际业务附属续约已实现收入增长，美国市场虽未实现但有积极趋势 [22][24][25] 问题2: Max作为独立服务是否有足够节目多样性以与大型SVOD平台竞争，以及如何探索体育和新闻分发生态系统的发展 - 公司认为其内容独特且优质，有大量原创故事、丰富内容库和IP，还有本地内容，对内容阵容和多样性有信心 [33][34][35] - 新闻和体育运营模式在全球有多种，将继续试验以找到合适模式和商业模式 [35][36] 问题3: 如何看待当前资产格局，是买家还是卖家，是否有机会整合或剥离网络；2025年EBITDA增长是否有影响因素 - 认为全球玩家将繁荣，行业可能整合，公司有吸引力且在进行相关讨论，还会通过捆绑策略实现价值 [43][44][46] - 不提供2025年合并财务指引，DTC业务EBITDA目标13亿美元可实现，工作室业务2025年EBITDA将显著改善，网络业务仍面临挑战但广告市场有积极信号 [49][51][52] 问题4: 能否扩展2025年自由现金流展望，特别是营运资金方面，以及净杠杆的变化趋势 - 自由现金流是财务重点，公司已改变理念，目前资产负债表状况良好，到本季度末将偿还190亿美元债务 [63][64] - 2025年将继续关注自由现金流，内容投资将增长且ROI会改善，营运资金将强劲，债务和利息支付减少，资本支出增加，重组费用下降，最终金额主要取决于EBITDA [66][67] 问题5: 如何看待2026年与2025年的净体育成本节约；是否对迪士尼放弃的体育版权感兴趣；新附属协议中Max是否有最低渗透率保证 - 公司喜欢体育但很有纪律性和机会主义，会根据能否提升业务决定是否购买体育版权，2026年体育费用将减少数亿美元 [72][74][77] - Max的渗透率和 carriage 承诺全球有多种模式，软捆绑无相关承诺，硬捆绑部分有相关承诺 [75][76] 问题6: 1.5亿以上订阅用户目标中，国内和国际增长各有多少；相关增长驱动因素对ARPU有何影响 - 美国市场成熟但仍有增长空间，大部分增长将来自国际市场，包括新市场推出和渗透率提升 [82][83][84] - 短期内ARPU会下降，因广告轻量版服务扩展、国际市场低ARPU地区推出及硬捆绑交易等，中长期有信心恢复增长 [84][85][86] 问题7: 网络业务如何稳定收入；DTC业务20%利润率的时间线；工作室业务如何实现30亿美元以上EBITDA - 网络业务稳定收入是指在行业趋势中稳定地位，近期附属续约可能对行业有积极影响 [94] - DTC业务不将20%利润率作为管理目标，会根据生命周期价值做决策，有信心实现该目标 [95][96] - 工作室业务2025年及未来内容库可用性改善，游戏业务重组后状况更好，且在管理特许经营权和推动附属收入方面有改进，有潜力实现30亿美元以上EBITDA并继续增长 [98][99] 问题8: 如何看待瘦体育捆绑包，是否会有大量采用并影响公司的剪线或附属趋势 - 瘦体育捆绑包的采用取决于消费者价值主张，如果提供更好的消费者体验则是积极的，但如果价格接近整体捆绑包，消费者可能选择更大的捆绑包 [103][104]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年运营现金使用量为1.192亿美元，处于去年提供的1.14亿至1.2亿美元的指导范围内 [17] - 截至2024年12月31日，净亏损为1.551亿美元，即每股亏损2.3美元，而2023年同期净亏损为1.185亿美元，即每股亏损2.32美元 [18] - 2024年研发费用为1.19亿美元，2023年为8750万美元；2024年一般及行政费用为5920万美元，2023年为4940万美元 [18] - 第四季度末，Hercules贷款安排下的债务为3020万美元；截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为1.651亿美元 [19] - 今年1月完成融资，净收益约1.4亿美元，加上年底的1.65亿美元现金，可为运营提供资金，至少到2026年下半年COMP006研究计划的26周数据公布 [19] - 2025年全年运营净现金使用量预计在1.2亿至1.45亿美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司融资有助于完成TRD的COMP360计划，并推进PTSD开发计划，期待2025年第二季度005试验6周主要终点的顶线结果 [10] - 005试验已招募超过90%的患者，完成招募后将公布；006试验招募进展顺利，高吞吐量的005站点完成招募后将转换为006站点，预计2026年下半年公布006的26周结果 [11][13] - 公司恢复COMP360用于PTSD的开发，正在完善后期临床计划，目标是提高成功概率并尽快将产品推向患者 [14] - 公司与医疗服务组织的战略合作，为产品推出和后期扩展战略提供见解，认为COMP360具有临床差异化，起效快且持久 [15][16] - 公司认为TRD和PTSD领域需求高、现有治疗选择有限，存在重大商业机会 [22] - 公司认为Spravato的成功有助于市场为COMP360的推出做好准备，因为Spravato对医疗服务提供者进行了TRD教育，且其在TRD患者群体中的占有率不到2% [114][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未来几年公司将有多个关键数据公布，是令人兴奋的时期，特别是期待2025年第二季度末005试验的顶线结果 [10][21][135] 其他重要信息 - 公司在厌食症研究方面已完成招募，预计2025年获得相关数据，目前主要专注于TRD和PTSD的开发 [112] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 005试验初始顶线的6周MADRS Delta合理标准是多少 - 公司一直以2b期6周数据作为3期研究的规划基准，认为提问者所说的略高于5分是合理的，不过临床上有意义的效应量要低得多 [27] 问题2: 即将召开的咨询委员会会议，公司希望从中了解什么以指导PTSD开发 - 公司对委员会如何看待PTSD患者群体感兴趣，因为PTSD患者的创伤类型多样且早期生活经历复杂；也关注委员会对CAPS - 5评分差异的解读，这对公司研究有指导意义，但该会议的安慰剂组对公司了解自身安慰剂反应的指导有限 [32][33] 问题3: 即将到来的COMP005试验顶线将披露哪些内容，以及试验招募情况 - 从疗效角度，6周数据将披露MADRS效应大小、组间差异、p值和相关置信区间；从安全角度，将有数据监测委员会（DSMB）的声明，包括是否存在临床关注的自杀意念失衡情况。005试验招募已超过90%，006试验招募进展顺利，高绩效的005站点将转入006试验，预计2026年下半年获得006的26周数据 [40][41] 问题4: 005试验顶线是否会有额外分析，如缓解、反应情况，以及是否有次要量表；患者处置和人口统计情况是否符合预期，背景使用SSRI的患者比例及对最终数据的影响；是否会公布研究的样本量设计 - 6周数据不会有次要分析、缓解反应情况等内容，仅为MADRS效应大小差异。目前无法提供患者使用SSRI等详细统计数据。若提问者感兴趣，公司愿意在有数据后分享样本量设计 [44][46][49] 问题5: 如何预期患者群体中的自杀意念情况 - 公司预计会看到自杀意念，通过哥伦比亚评级量表系统收集相关数据。严重不良事件需结合背景情况分析，公司依赖DSMB的临床判断，因为DSMB能看到未盲法的安全数据。出现自杀意念是因为患者群体本身患有抑郁症，该疾病本身就存在自杀风险 [55][56][58] 问题6: 如何衡量COMP360的疗效持久性；患者接受COMP360剂量后开始使用其他药物（如SSRI）是否算成功，FDA对此的看法 - 从早期反应在多周内维持MADRS变化可看出疗效持久性，也会通过记录患者接受新治疗的时间来衡量。FDA对患者后续使用其他药物的态度暂无法评论。从临床角度，患者有良好症状反应后使用维持性抗抑郁药是正常的，这也可能是实现疗效持久的一种方式 [66][67][69] 问题7: COMP005试验6周时MADRS总分的临床意义改善标准是什么，如何与之前的裸盖菇素试验和其他TRD治疗试验结果进行关联；心理支持模型的实施情况，与Lykos经验的差异，以及从监管和商业化角度如何看待该模型 - 公司将公布的是组间MADRS效应差异，而非活性组的MADRS效应差异。在2期研究中，MADRS的即时变化约为13分。心理支持模型旨在让FDA更容易理解药物本身的效果，简化了对患者的支持，使其符合试验方案要求，并对所有会话进行监控。在产品推出和扩展阶段，预计该支持模型与Spravato的风险评估和缓解策略（REMS）要求相似，且不限于治疗师。此外，公司可从战略合作伙伴处学习现实世界的培训经验 [73][75][79] 问题8: 首席患者官的角色、设立原因及意义；005试验26周数据的时间安排 - 首席患者官的职责是确保患者和医疗服务提供者的观点融入公司的各项规划，包括试验设计和获批后的实际应用。设立该职位是因为裸盖菇素治疗对患者来说是一种范式转变，需要专业人员为脆弱的患者群体发声。005试验的26周数据至少取决于006试验A部分的完成情况，目前006试验26周数据的指导时间为2026年下半年，随着006试验招募和时间线的明确，将提供更具体的005试验26周数据时间指导 [86][88][91] 问题9: COMP360在现实世界中是否需要在MADRS上达到比传统临床相关标准更高的标准才能成功，还是非慢性给药模式能弥补这一点；COMP360与其他需要更短临床治疗时间的迷幻化合物相比，如何竞争；当前政治环境下FDA人员或士气的变化对公司与该机构近期互动的影响，以及对潜在监管流程的预测 - 对于TRD，成功标准的衡量尺度不如MDD明确，实际上TRD的标准可能更低。在与其他迷幻化合物竞争方面，医疗服务提供者决策的关键考虑因素之一是经济因素，公司获得的特定CPT代码可用于一系列迷幻治疗，无论治疗时长如何，医疗服务提供者都有望获得服务报销；此外，COMP360的适应症TRD在一段时间内将是唯一的迷幻药产品。目前公司尚不清楚FDA人员或士气变化的影响，总体认为这些变化最坏是中性的，甚至可能有积极影响，目前与FDA的互动没有变化 [97][103][107] 问题10: 公司的产品线计划，除了PTSD，还在研究哪些适应症；Spravato今年销售额超过10亿美元，其在TRD领域的成功是否有助于COMP360的市场推广 - 公司的厌食症研究已完成招募，预计2025年获得数据，目前主要专注于TRD和PTSD的开发。公司认为Spravato的成功有助于市场为COMP360的推出做好准备，因为Spravato对医疗服务提供者进行了TRD教育，且其在TRD患者群体中的占有率不到2% [112][114][115] 问题11: 公司为何优先考虑PTSD而非其他适应症（如双相情感障碍）的开发；PTSD开发的研究路径、患者数量和随访数据要求是怎样的 - 由于PTSD领域20多年来没有获批药物，存在巨大的未满足需求，且公司在2a期试验中看到了积极信号，因此从医疗和商业角度都将PTSD列为优先开发项目。公司正在考虑多种开发方案，预计与FDA开会讨论，也会参考即将召开的brexpiprazole咨询委员会会议对患者群体的看法。双相情感障碍由于联合用药和病情复杂，开发难度较大。PTSD患者群体庞大，约有1300万患者，目前只有2种FDA批准的产品 [123][124][129] 问题12: DSMB最近一次互动的时间，以及在招募完成90%的情况下，是否还会有DSMB审查直到数据公布 - DSMB最近一次互动是在2月。关于后续DSMB审查情况，需看第二季度的进展，正常审查节奏是每季度一次 [132][133]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后EBITDA为2.41亿美元，Q4总EBITDA为5900万美元，与上一季度持平，全年总EBITDA为2.41亿美元 [14][32] - Q4报告净收入1500万美元，包含2900万美元非现金项目，2024年全年净收入8100万美元，较2023年显著改善 [32][33] - 季度末现金约7亿美元，宣布本季度股息为0.25%，记录日期为3月11日，支付日期为3月18日 [14][34] - 2024年全年总FLNG关税达3.5亿美元，Q4 FLNG关税达8600万美元，总运营收入6600万美元 [31] - 2024年Hilli产生1.7亿美元自由现金流，Q4产生约4500万美元自由现金流至股权，预计2025年Hilli资产层面融资的债务服务约8000万美元 [35] - 季度末总债务为15亿美元，考虑7亿美元现金后，净债务略超8亿美元，执行20年协议后EBITDA积压超110亿美元 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - Hilli自2018年启动以来已交付128批货物，2024年产生2.77亿美元EBITDA，收购8%少数股权后，固定现金关税每年增加约700万美元，布伦特和TTF相关关税也有增加，阿根廷20年重新部署合同将使EBITDA积压增加约5亿美元 [11][16] - Gimi于2025年1月开始接收BP运营的FPSO的原料气，已开始生产LNG，预计Q1出口首批货物，Q2全面商业运营，将解锁约30亿美元EBITDA积压，再融资处于最后阶段 [12][13] - Mark II FLNG建设按计划进行，捐赠船Fuji已进入船厂，已花费约6亿美元资本支出，总预算约22亿美元，预计2027年底交付，目前正在就部署进行深入讨论，获得租约后将寻求资产层面债务融资 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球LNG需求强劲，壳牌LNG展望中2040年LNG需求预测自2024年报告以来增长10%，需求受LNG灵活性、环境属性和成本竞争力驱动，中国有超200万辆LNG燃料卡车，占新卡车销售市场份额超50% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 本季度完成向纯FLNG公司的转型，出售Avenir LNG和Golar Arctic，结束50年LNG航运市场业务，专注于FLNG资产 [4] - 继续将资本分配向FLNG倾斜，本季度收购FLNG Hilli剩余少数股权，支付9000万美元，其中3000万美元为承担债务，6000万美元为股权，出售非核心投资获得6300万美元现金股权收益 [7][8] - 是全球唯一成熟的FLNG服务提供商，控制总液化能力860万吨/年，将继续保持市场领先地位，在MKII获得租约后将寻求订购第四艘FLNG船 [9][10] - 专注于有吸引力基本关税和商品上行参与机会的FLNG项目，正在就Mark II FLNG部署进行深入商业讨论，也在讨论多个FLNG部署项目，并与船厂就第四艘FLNG船开发进行深入讨论 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为全球LNG需求将持续增长，FLNG项目成本竞争力驱动对其强劲需求，公司商业机会势头强劲 [27][29] - 2024年取得多个关键里程碑，2025年计划完成Gimi再融资、阿根廷20年合同先决条件、为Mark II FLNG获得租约、进行资产层面融资、优化Hilli债务，之后寻求通过订购第四艘FLNG船实现增长 [42][43] 其他重要信息 - Hilli目前与Perenco的合同将于2026年7月到期，之后将重新部署到阿根廷签订20年合同，Gimi正在调试，将为BP在塞内加尔和毛里塔尼亚近海开展20年合同 [5] - 已开始识别第四艘FLNG船的转换候选船只并进行检查，LNG运输船市场价格有下行压力，有适合转换的可用船只 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Mark II和第四艘船，如何考虑选项与替代船厂的关系 - 商业发展在多方面推进，第四艘FLNG船可能是Mark I、Mark II或Mark III，取决于商业发展情况，不排除Mark II的可能性，且不计划同时有多个项目进行，但可按合同建造 [48][49][52] 问题: Gimi显示270万吨产能，超出部分如何运作及能否实现 - 超出240万吨/年基本产能的增量生产将按比例获得与2.15亿美元年度EBITDA相符的付款，若100%利用270万吨铭牌产能，预计年EBITDA为2.41亿美元 [55][60] 问题: 是否在第一季度花费或计划花费以行使第二艘Mark II的选项 - 尚未花费，会持续监测情况，目前预计第一季度不会进行，但会密切关注 [65] 问题: Mark II FLNG合同承诺按计划进行是什么意思 - 指目标是在2025年为该船获得租约，这将为第四艘船创造条件 [67] 问题: 是否已开始识别第四艘FLNG船的转换候选船只及收购时间线 - 已开始并检查了船只，LNG运输船市场价格有下行压力，有适合转换的可用船只，因市场价格动态不急于行动，但会密切关注 [72][73] 问题: 关于阿根廷项目，是否有官方FEED研究及项目时间表 - Hilli将利用阿根廷现有管道网络的闲置容量，超出Hilli则需新建管道，去年底一条石油管道的FID为天然气管道创造了通道，天然气管道建设时间将短于Mark II交付时间，目前管道投资FID或FEED研究不是Mark II在阿根廷启动合同的限制因素，三家主要天然气生产商加入项目证明了阿根廷成为LNG出口国的经济吸引力，管道细节需询问天然气生产商，公司作为FLNG公司会监测发展情况 [78][79][81] 问题: 美国新政府增加LNG出口及关税是否改变与客户的对话 - 这是讨论的一部分，但公司项目因成本竞争力、合同结构等因素将具有竞争力，不是主要驱动因素，且买家寻求多元化LNG来源，南美发展本地LNG消费有优势 [85][86][87] 问题: 选择其他船厂建造FLNG的好处及能否降低成本 - 液化关键组件存在通胀压力，预计价格不会低于Mark II的成本，决策取决于商业机会，需为合适机会建造合适船只 [93][94] 问题: 是否存在全球LNG价格使FLNG商业案例更有意义，供应过剩市场对未来几年交付的FLNG船有何风险 - 更高气价对项目有利，但公司通过合同结构锁定有吸引力的基本关税并分享上行收益，确保项目现金盈亏平衡点低于增量生产商，有信心项目具备竞争力，LNG需求存在价格弹性，不同能源价格不会完全偏离 [97][98][99] 问题: 能否提供Mark II潜在合同的预期油田更多信息 - 油田至少应有40 CF储量和足够气流，资源开发前置时间应与或短于Mark II交付时间，认为有很多机会，包括现有项目周边和新地点，许多国家有大量搁浅和燃烧的储量寻求货币化，财政制度正在完善，FLNG发展趋势增强 [105][106][107]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA增长25.2%，运营杠杆使利润率同比扩大230个基点，尽管持续在非美国市场投资 [10] - 2024年实现创纪录的1.093亿美元自由现金流，占调整后EBITDA的121% [10] - 2024年底现金4.91亿美元且无债务，资产负债表提供强大财务灵活性 [11] - 2024年第四季度调整后EBITDA较去年同期增长44%，达到2490万美元，占护理利润率的23.1%，较去年提高420个基点 [20] - 2024年全年实践收款增长4.5%，达到29.7亿美元，护理利润率增长12.4%，调整后EBITDA增长25.2%，达到9050万美元 [21] - 2025年初步指导，实施的供应商预计同比增长9.6%，达到5250人，归属生命增长约7.5%，实践收款增长约7.8%，护理利润率增长8.9%，调整后EBITDA增长约19%，EBITDA利润率预计同比扩大约200个基点 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年实施的供应商同比增长11.2%，推动按服务收费收款增长13.6% [9] - 2024年商业归属生命同比增长15.2%，达到78.2万人，医疗保险优势和医疗补助归属均同比增长近8% [15] - 2024年Privia服务的归属生命超过126万人，截至1月1日估计的总归属生命较去年增长超11% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - Privia业务覆盖14个州和哥伦比亚特区，拥有4789名实施的供应商，在1200多个护理中心地点为超520万患者提供服务，供应商总保留率98%，患者净推荐值87 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于追求有纪律的增长，补充现有市场的有机销售引擎，业务发展管道强劲 [11] - 2025年将专注于供应商增长、归属增长和基于价值安排的绩效、运营改进和效率提升三个核心优先事项 [23] - 公司认为在价值医疗领域，应区分承担风险的意愿和能力，其业务模式是让支付方、公司、医生或医疗集团和风险实体共同承担风险并分享收益 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来几年医疗保险优势业务面临挑战，包括利用率上升、V28阶段实施、星级评分变化等因素，但多元化的基于价值的护理合同使其有信心实现业务规模和盈利能力增长 [15][16] - 公司认为其业务模式和执行能力使其在过去七年中在经济、医疗、监管和政治周期中实现了持续增长、盈利和自由现金流，2025年预计将继续实现强劲的EBITDA增长 [17][18] 其他重要信息 - 本次财务结果为初步数据，在2024年12月31日的10 - K表格向美国证券交易委员会提交后才最终确定 [6] - 公司可能会在电话会议中提及某些非GAAP财务指标，相关指标与可比GAAP指标的调节包含在新闻稿和网站上的幻灯片演示中 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于OpEx线，公司指南显示同比仅增加约30万美元，能否解释销售和营销以及G&A之间的杠杆关系 - 公司表示这是成本结构的规模化体现，去年新增一个市场，销售基础设施支出在初期发生，2025年指南假设无新市场和业务发展活动，运营杠杆正有效发挥作用，这是推动EBITDA增长的关键因素之一 [30][32] 问题: 资产负债表上的现金接近5亿美元，能否提供更多关于并购管道的信息，是否在审查很多机会但放弃了，以及如果不进行并购，持有现金是否有风险 - 公司称会关注该领域的所有交易，管道强劲，但会保持纪律性，当前价值医疗实体的环境艰难，要找到合适机会，公司将积极且有纪律地部署资本，进入新州、增加现有州的密度，也会用资本应对潜在风险，若股价与内在价值偏离，还有向股东返还资本的选择 [35][36] 问题: 其他公司在业务模式上倾向减少风险，这对Privia是有利还是让竞争对手处于更好地位，以及Privia是否仍从医疗保险优势风险合同中获得正贡献利润率 - 公司认为其一直能区分承担风险的意愿和能力，其业务模式是各方共同承担风险并分享收益，这种模式得到供应商认可，其他公司的做法不会改变其市场地位，反而会验证其方法的正确性；在医疗保险优势业务上，公司从定额付费业务中获得约2%的毛利率，去年提前重新谈判了一些合同，表现好于预期 [43][45] 问题: 影响今年共享储蓄持平的因素有哪些，若ACO REACH计划不延期并终止，对公司是否有利 - 公司采取了谨慎方法，考虑了利用率趋势、V28、星级评分、福利设计变化等因素，指南假设共享储蓄不会大幅增长，若判断错误，结果可能有上下波动；若ACO REACH计划终止，供应商可能会寻求其他途径，公司认为这可能会使其受益，因为其在MSSP计划中表现良好 [53][55] 问题: 2024年EBITDA到现金流的转化率高于预期，能否提供更多关于某些现金支出的信息，以及为何预计2025年转化率为80%，而2024年初预计为90% - 2024年是由于付款时间和负债及现金的年末情况；2025年是因为净运营亏损结转将用完，需开始纳税，这将降低转化率，但公司对80%的指导有信心 [61][63] 问题: 公司预计EBITDA增长范围在16% - 22%，关键变量有哪些，2025年与以往有何不同，华盛顿方面的不确定性对公司有无机会或挑战 - 公司称指南范围窄，体现了模式的可预测性和一致性，唯一的可变来源是基于价值的业务实际表现与应计项目的差异；目前没有听到会影响公司业绩的具体信息，预计会继续得到CMS对其参与项目的支持 [65][67] 问题: 护理利润率指南显示，若简单计算每个实施供应商的护理利润率，有6%的下降，公司认为哪些情况能提升全年护理利润率和EBITDA指南 - 主要因素是基于价值的护理共享储蓄的持平假设，以及医生、助理执业人员和护士执业人员的组合，还有初级护理、儿科、妇产科和专科的组合，若共享储蓄改善，未来可能会获得杠杆效应 [74][75] 问题: 护理合作伙伴计划的供应商兴趣趋势如何，以及不要求供应商切换电子健康记录系统加入Privia平台的情况如何 - 该计划进展顺利，公司收购了康涅狄格州的社区医疗集团，部分供应商尚未迁移到同一技术栈，公司希望未来将更多供应商迁移到该技术栈，这是业务扩展、获取归属和在基于价值的护理中表现的有效手段，该计划已融入核心业务，表现符合预期 [79][80] 问题: 国会尚未解决今年开始的医生费用削减问题，公司如何从指南角度考虑，若未解决，是否会促使更多供应商加入平台 - 公司已将最佳估计纳入指南，有抵消因素，该变量对公司基本价值主张无实质性影响，若有压力，反而会凸显Privia为供应商提供的价值 [84][85] 问题: 若补贴取消导致未参保人数增加，以及医疗补助的潜在变化，对公司业务有何影响 - 公司的医疗补助业务规模不大，约有9.7万人参与一些基于价值的项目，业务组合在各州具有多样性，对于未参保人群也是如此，公司在医疗补助重新确定过程中能将部分患者和生命转移到其他业务板块，具体影响取决于实际情况，目前公司对医疗补助和未参保人群的风险敞口不大 [88][89] 问题: 公司提到可用现金进入新市场和增加密度，指南不包括新市场进入，是否有更侧重的领域，新市场进入与现有市场增长有何不同 - 现有市场的销售和营销费用已在损益表中全额列支，公司可在现有州有机增长，也可在有机会时用资本增加密度；大量资本主要用于进入新州，过去公司一直这样做，并将增量成本纳入指南，若进行重大资本部署，会带来增量收款、护理利润率和EBITDA，公司会根据情况更新指南 [93][95] 问题: 70%的新供应商管道来自推荐，这是否改变公司在新市场扩张与现有市场增长的理念，新市场如印第安纳州，推荐飞轮需要多久才能运转起来 - 公司会在现有州和新州都积极扩张，业务模式和单位经济已得到验证，有资本支持；每个市场发展情况不同，成熟市场的转化率较高，新市场需要时间发展，但不同市场间可能会有推荐，公司会利用各种杠杆推动业务增长 [101][102] 问题: 2025年指南中，供应商预计增长约10%，但生命增长约7.5%，而2024年生命增长超过供应商增长，这是因为供应商入职后生命增长较慢，还是有其他原因 - 2025年生命增长范围较宽，为130万 - 140万人，高端有11.5%的增长，最终结果有待观察，受大数定律影响，也受初级护理与专科组合的影响，因为归属主要发生在初级护理医生，通常增长较为稳定 [107][108] 问题: 2025年指南是否没有新市场进入成本，为什么；医疗保险优势定额收入的毛利率为2%，听起来较低，是否应退出这些合同 - 指南假设无增量新市场，但过去几年进入的新市场仍在投资，相关成本已完全纳入指南；从新闻稿第10页可看出，定额收入业务产生了正贡献利润率 [111][112] 问题: 请详细解释共享储蓄相关评论，特别是MSSP，2024年最初预计共享储蓄应计增加很少，但结果较好，这是2023年的调整，还是2024年的应计，以及2024年MSSP的趋势如何，与ACO REACH的高个位数趋势相比如何，2025年若趋势延续，应计情况如何 - 这是两者的结合，每年都会根据上一年的实际业绩调整应计项目，并根据当前数据调整当年应计；公司采用谨慎方法，若判断错误，希望有正的上行空间；无法具体评论REACH与MSSP的趋势差异，这因地区、业务板块、州、区域基准和HCC趋势而异，公司会根据CMS每季度的数据进行动态调整，业务的多元化有助于减轻各地区或项目的波动 [115][118] 问题: 关于MSSP，CMS公布的2023 - 2024年预期趋势明显低于新兴趋势，公司内部情况与之是否相符，这对2024年业绩应计有何影响，若费率持续被低估，是否有潜在风险 - ACPT影响主要针对新的ACO，公司只有一个新ACO受一定影响；公司业务多元化，所有趋势都已纳入指南，关键是相对基准的表现，ACO每五年重新设定基准，公司有既定方法，会将所有因素纳入指南，希望表现良好，若有波动会吸收并通过临床表现等手段提升业绩，做法与过去几年相同 [124][127] 问题: 市场上有许多竞争的医疗集团策略未成功，技术在支持公司增长方面起到多大的差异化和推动作用，特别是利用athena的技术骨干，作为其最大合作伙伴之一，如何实现快速且高效的扩张 - 公司的差异化不仅在于技术栈，还在于创建了集成的医疗集团、风险实体和完整的技术与服务平台，供应商加入集成医疗集团，在同一平台上有治理结构，公司从技术和工作流程上深度嵌入，风险实体也全力支持医疗集团承担风险，这种模式与其他依赖支付方和轻量级支持的模式不同，是多种因素的结合使公司取得成功，多年的业绩证明了业务模式的有效性 [131][132] 问题: 2025年定额业务是否仍假设约2%的贡献利润率，是否会有改善；对于2026年及以后的定额业务，投标似乎更合理，公司如何看待 - 公司不会按特定项目细分指南，会谨慎对待定额业务，环境仍具挑战性，希望能盈利，结果有待观察；公司认为在医疗保险优势业务中，与支付方共享风险的模式是正确的，不会期望大幅增加定额业务，若有风险回报比好且有合理报酬的机会会考虑，否则倾向于与支付方分担风险，目标是承担风险并盈利 [140][141] 问题: 为什么第四季度平台贡献指南的高端有上行空间，是否完全转化为调整后EBITDA的上行空间，运营费用中是否有一次性项目，为什么平台贡献的上行空间不是高增量利润率并直接计入EBITDA - 这与销售成本和G&A成本的全年情况有关，两者受全年业绩影响；第四季度销售成本因佣金调整而增加，公司业绩好导致奖金应计高于预期，这些因素都影响了EBITDA与平台贡献的关系 [148][149] 问题: 回顾2024年，公司重新谈判了一些医疗保险优势合同，BBC占总收款的比例较上一年下降7%，BBC环境仍具挑战性，MSSP预计持平，公司是否考虑对现有医疗保险优势风险合同进行更改，是否预计业务组合会进一步向按服务收费模式转变，若有，能否量化潜在下降幅度 - 公司不预计有任何更改，年初已重新谈判相关合同，会继续现有定额业务，该业务规模较小，目标是实现正的护理利润率、贡献利润率、EBITDA和自由现金流；从全额风险到部分风险的转变主要是收入确认方式的变化，医生和患者不会改变，公司管理患者的能力也不受影响，目前没有改变现有业务的计划 [153][155] 问题: 公司过去几年自由现金流转化率超过100%，2025年指导为80%，是由于营运资金和开始支付现金税，在更正常的年份，假设全额现金税且无营运资金调整，转化率会是多少 - 预计接近80%，随着净运营亏损结转用完，可能会略低于该水平，假设无营运资金调整，最终转化率可能在70% - 80%范围内 [158][160]