纪要涉及的行业和公司 - 行业：农化行业、市政养护行业 - 公司：国光股份 纪要提到的核心观点和论据 2024年公司情况 - 截止24年三季度，收入和营收增长6%多点，利润同比增长约20%，但全年未达年初定的20%收入目标 [1] - 24年经济作物加大田作物全程方案约七八十万亩，较23年34万亩至少翻倍 [2] 2025年公司目标与策略 - 营收目标25.6亿，完成第二年股权激励最低解禁目标 [2] - 要求中原区域各省关注两个重点经济作物，继续发力大田区域全程方案，加强经济作物全程方案 [3] - 预计下个月170多人到岗投入方案营销，去年底配90台车提升全程方案营销效率，目前约1300人在市场服务，有600多台车 [4] 全程方案营收与推广情况 - 24年全程方案约84万亩，大田（小麦玉米）约60万亩，经济作物约二三十万亩；大田和经济作物营收约1.5 - 2亿 [5][7] - 小麦玉米增产效果平均15% - 20%，但小农小户感受不明显，大农户较明显；推广难的原因包括粮食价格同比降30%致种植户亏本、肥料价格波动、经销商人员资源配置未跟上、现款现货结算模式给经销商资金压力 [8][9][10] 经济作物发展情况 - 经济作物推广速度可能比23年快，原因一是国光靠经济作物起家，调节剂效果立竿见影且不可替代；二是全程方案效果好、价值量高、门槛高；三是经济作物用全程方案能提高收购价，保证盈利 [14][15][18] - 如23 - 24年葡萄从1000亩增到4000亩，大豆、大樱桃全程方案也取得不错效果 [16] 市政养护业务情况 - 24年市政投入（房地产、市政养护）大幅减少，业务基本持平，但生防等品类表现较好 [20] - 25年要加强与物业合作，分区开展物业养护项目 [21] 2025年行业展望 - 因暖冬，大田作物旺长，预计春耕用药用肥更积极，行业一季度展望乐观 [22] 2024年三季度情况 - 收入同比下滑，利润率有一定修复但净利率同比下滑，原因是入职250名新员工、计提900万股权激励费用 [23][24] - 收入无明显增长是因肥料原料（尿素、硫酸钾）波动，经销商观望 [25] 一证一品政策影响 - 公司多年来一直在为一证一品政策做准备，农化行业证件资源丰富，公司调节剂领域证件持有量多，政策落地影响不大，产品销售关键看渠道和品牌 [26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司协助白果园提升种子标准水平，帮助全程方案葡萄分户对接优秀果品经销商促进销售 [19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗、AI医疗、IVT和ICL行业 - 公司：迪安诊断 纪要提到的核心观点和论据 迪安诊断AI布局进展 - **诊断领域**：2021年成立一测科技，从病理角度切入，基于十万以上病理样本，2023年取得医疗器械数字化产品二类证，预计2025年6月获三类证；与湖北省政府合作打造数字化病理服务体系，签约70多家当地医院，占当地病理AI施展率约70%，已提供300万份以上AI病理诊断报告[2][3] - **治疗领域**：去年与武汉同济医学院的协和医院血液科签战略合作协议，联合开发慢性白血病停药或减半用药预测模型，在美国血液病协会宣传，共建中国慢性髓性白血病停药预测模型联盟单位，已在湖北省多家医院推广试用；还进行病原体宏基因测序，实现异常病原体快速识别[4][5] - **健康管理领域**：结合精准诊疗与各医院和医联体合作的精准诊疗中心，进入个性化医疗健康领域，可根据体检报告和可穿戴设备健康数据生成健康促进书，进行健康预测分析和疾病风险评估[6][7] 内部AI布局维度 - **团队建设**：约两年前从阿里达摩院请王宇博士作为首席AI科学家，其曾负责医疗图像AI产品研发，有丰富医疗领域合作经验；还有资深专家顾问团队，来自头部三甲医院检验学科、各学科临床医生和临床KOL[8][9] - **生态建设版图**：算力平台包括自有算力（如英伟达A100 CPU）和与华为、阿里云合作的云算力资源；基于大量数据打造一点大数据平台，构建AI底座，利用盘古、通义千问、DeepSeek等外部基础模型，打造迪安多模态生物数据基础模型，具有多模态、多组学特点[10][11] 数据优势 - **数据沉淀**：十年前开始打造一点大数据平台，有接近六千万样本量和数据检测，围绕疾病和学科维度标签；通过与头部三级医院精准诊疗中心及生物样本库合作，沉淀区域公卫数据[14][15] - **数据能力**：具备数据服务、治理和安全管理能力，通过严格考核，是IVT和ICL行业头部几家获ISO27001数据安全证书的公司之一，去年获DSM数据安全标准化管理模型证书；拥有浙江省医疗大数据审计重点企业研究院和浙江省数字医学诊断技术重点实验室，保障与科研机构、医疗机构和高校在AI和大数据领域深入合作[17][18] 商业化模式和收费模式 - **商业化模式**：一是推出AI + IVD或AI + LDT的符合性产品；二是与外部软件合作伙伴合作，嵌入工具型产品；三是将智能化实验室自动化尝试打包成产品；四是以大数据产品、技术服务或AI建模方式与医疗机构或科研机构合作[12][31][32] - **收费模式**：按SaaS模式每月或每季度收费；作为增值服务与主营业务打包提供整体解决方案；结合数据要素或数据产品在交易所进行交易服务；根据数据量、病例库量、患者招募范围和复杂性收费，共同研发产品转化后有利益分享机制[27][34] 模型特点和研发探索 - **模型特点**：与普通大模型不同，使用大量源于自身业务的数据；与一般技术公司侧重点不同；在探索非transformer架构深度模型，因transformer架构不适合大规模生物数据计算[23][24] - **研发探索**：主力实验版本基于14B模型，但非最终版本，会根据不同场景调整模型规模；采用MOE架构，受DeepSeek启发，将其验证有效的技术融入研发[30][47] AI业务对公司的影响 - **现阶段作用**：AI有降本增效作用，解决实验室痛点可推广至行业；现阶段主要作为增值赋能和降本增效工具，与主营业务结合打造差异化优势，提升客户体验和价值[40][41][43] - **未来展望**：希望形成基于主营业务产品、AI应用和数据的闭环相互促进模式；虽无法量化预测未来增长，但对前景乐观，将结合AI在医疗领域深化应用和市场接受度衡量[45][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据安全合规**：遵循中华人民共和国个人信息保护法，有专门安全团队负责线上业务安全和合规；交付用户检测结果和报告，对原始数据有加工和使用权，数据产品安全保守，合规性有保障[49] - **行业机遇与挑战**：国家政策逐步完善、大模型技术进步及政府统筹有利于解决AI医疗发展中算力和数据分散、标准化问题，但竞争也会加剧；迪安诊断聚焦自身特色和主营优势，结合医学和AI，寻找应用场景并依托客户基础推广，注重隐私安全和合规合法[51][52][53]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生物医药研发行业，尤其是小分子药物研发领域 [1][2][3] - **公司**：成都先导，2012 年成立于成都，是一家生物医药研发的高新技术企业，总部位于成都天湖国际生物城，全球子公司包括英国的 Vinalis 和美国的 Hedgen，拥有 500 多名员工，具备四个核心技术平台 [10] 纪要提到的核心观点和论据 小分子药物研发面临的问题 - **源头新药发现难**：需从浩瀚化学空间中针对特定靶点找到新药起点，且要找到好的起点，这是新药研发核心问题之一 [1] - **临床转化效率低**：小分子在临床前评价良好，但临床阶段转化效率差，成药性是严峻挑战 [2] 人工智能在生物医药研发的应用及前景 - **赋能早期药物研发各环节**：涵盖靶点发现、验证，分子发现、优化，参数调优等，有望提升药物设计命中率、增加研发成功率、降低成本、缩短周期 [3][4] - **成功案例及技术突破**：Alpha Fold 和 Rosetta Fold 在蛋白质结构预测上取得明显突破，是人工智能与生物结合的典型案例 [4] - **数据积累与技术发展推动应用**：PTP 数据库数据量和蛋白类型飞速增长，为 AI 提供底层数据；全球算力资源指数级增长，AI 技术如 ChatGPT、DeepSeek 飞速发展，各层面开源数据库积累降低 AI 进入门槛，促使相关产品迭代 [6][7][8] - **改变传统研发模式**：行业需求和研发投入增加，促使人工智能在生物医药研发领域短期内产生新产品和尝试，通过不同方式朝着终极目标努力 [9] 成都先导公司情况 - **公司定位与发展思路**：愿景是打造创新型生物医药公司，聚焦小分子药和小核酸两类创新药 [10] - **核心技术平台及能力**：拥有 DNA 编码化合物库、分子结构和分子片段和结构设计、核酸药的设计和优化、法酵蛋白酵解四个核心技术平台，可根据客户提供的靶点进行创新小分子发现工作，支持从苗头化合物优化到临床化合物的过程及相关事务 [10][11] - **DNA 编码化合物库优势**：构建了全球最大的小分子实体库，包含 1.2 万亿个小分子，除经典多样性小分子库外，还有多种特定化合物库；推出 OpenDAO 产品包供不同需求客户选择；能覆盖更多化学空间，对挑战靶点筛选效果好，十个靶点筛选有八个可提供功能性活性分子 [13][14] 人工智能与公司技术结合应用 - **增强分子发现平台**：结合 DNA 编码化合物库和人工智能技术，利用 AI 特征提取能力处理化合物库产生的数据，拓展化学空间进行新分子发现，找到的分子与原化合物库分子相似度低、属性更好，为项目优化提供帮助 [16][17][19] - **AI 分子生成模型应用**：与腾讯合作推出 AI 分子生成模型，应用于核心骨架跃迁，用于拓展专利空间和优化 ADMET 属性，已在内部多个项目应用 [20][21] - **多技术综合加速药物研发**：综合 Dell、Dell 加 AI、CADD 和 FEP 等技术，在实际项目中从前期筛选确定分子系列，衍生新系列，结合蛋白质结构数据和 FEP 加速分子优化，助力项目研发 [24][25] 公司合作与未来规划 - **与机构合作**：与 FTC 合作构建类似 PDD 的技术平台，产生高质量数据集并发布到公共平台；与腾讯合作共享 AI 分子生成模型成果；与众多 MNC、BioTech、科研机构合作，扩大合作范围、向下游延伸，探索新合作模式 [25][26][36] - **未来规划**：借助人工智能技术发展和硬件投入，迭代更新新分子创造和发现平台以及化合物优化平台的技术能力，实现更多挑战靶点的分子发现和优化，交付项目、赋能创新药发现 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据归属问题**：公司与客户签订合同明确，交付项目的 50 - 100 个化合物权益归客户，其余负集信息所有权归成都先导；OpenDAO 产品销售轨段拿出 31 个化合物更开放，与 STC 合作开源出去的只有分子指纹，分子结构数据归成都先导 [34][35] - **合作模式及收入预期**：与客户合作从苗头化合物到先导化合物阶段，前期让客户承担大部分成本，产出先导化合物时收取部分 milestone 费用，2024 年下半年开始签约，2025 年可能有商业收入 [39] - **CADD 技术作用**：虽难明确给出算力指标临界点，但 CADD 技术在药物发现中助力明显，如基于片段的药物研发、激酶类和蛋白酶类药物研发，近八年 SBA 批准药物数量有明显提升 [41][42][43]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：能源化工、医药行业 - 公司：浙江医药、迪斯曼、新发药业、皮心药业、万华、普美克斯、浙江星马ABC 纪要提到的核心观点和论据 业绩情况 - Q4业绩环比下滑，虽成交价高于Q3，但成交量远不及Q3，因后期需求前置到Q3 [2][3] 出口情况 - 维生素出口数据不能用于推测公司整体销售业绩，产品先出口到当地子公司再销售 [3][4] 市场行情 - 迪斯曼装置故障或原材料问题停产消息待确认，短期停工影响不大 [4][5] - 受相关信息刺激，维生素A价格有小反弹 [5] 销售情况 - 春节后仓储系统逐渐恢复，签单影响不大，海外市场产销正常 [6] - 春节后是小旺季，需求会小幅攀升，今年春节早，需求恢复在一季度体现可能更多 [7] 维生素E价格 - 上半年供需情况积极，下半年市场情绪可能受维生素A市场事件影响，全年价格难预测 [8][9] 新发药业情况 - 新发药业对价格期待高，不太想放量，与浙江医药去年思路接近 [10] 销售策略 - 浙江医药希望维持维生素E市场高价，并为此努力 [11] 螺旋素产品 - 主要用于出口，美国占比情况受关注，希望将关税传导给客户，做好市场份额丢失准备，认为非中国厂商中短期内难恢复竞争力 [11][12] 维生素A价格 - 目前价格一百一十多块，接近营利水平，未来价格走势难测，若供给产能远超需求，可能进入产能洗牌 [14][15] 普美克斯产品 - 2024年产量占比不高，随行就市，能生产多少卖多少，2025年预期产能产量提升 [16] 福克斯加产品 - 海外市场需求一直较好 [17] 第三产品 - 销售情况还可以，价格不错，产能过剩但无大量出量打价格战情况，有控量体价预期 [17][18] 药厂搬迁影响 - 新昌制药厂搬迁，2024 - 2025年财务报表损益会受影响，主要产品客户承接基本无缝衔接，次要产品可能有时间差 [19][21] 医药板块情况 - 医药商业营收大，医药制造毛利率高但经济贡献有限，未来推动收入增长并优化经营效率，研发费用向创新药倾斜 [22][23] 创新药情况 - 浙江星马ABC创新药，第一个适应症NDA递交接近成功，有望近期获取生产许可证；CD70靶点药一期爬坡剂量到较高水平，安全性喜人，预期2025年推进关键临床研究 [24][25] 一季度情况 - 一季度出货量较四季度最差月份明显回暖，成交价格与四季度基本持平 [27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 维生素E被发改委列入限制类名录，理论上不允许扩产 [9] - 新昌制药厂去年四季度末完成危险工艺处理，目前只剩不涉及危险化学反应的生产 [20]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：算力、高速线、汽车扁线、机器人电子线 - 公司：金塔股份 纪要提到的核心观点和论据 恒丰业务情况 - 需求端持续上升，下游客户订单已排到下半年十月份，部分设备一季度陆续投产 [3] - GB300所用铜缆可能从DAC改成AEC，单机柜用量预期上升，且下游线缆端导体规格参数趋于一致，有利于提高产能 [3][4] - 一月份受春节影响发货三周，发货量两百多吨，若加一周发货量环比呈增长态势；长洲工厂扩场设备本月投产，海外越南工厂按规划三月底投产 [4] 新加坡业务情况 - 一月份受过年影响传统业务略有影响，部分进度正常生产经营，下周将集中走访美洲、欧洲和东亚南亚的国外客户，布局海外战略 [5] 价格与产能情况 - 普通步行产品有涨价，高速线未涨价，新客户价格比普通产品高20% [7] - 以5000吨作为扩展口径，若限规统一，现有设备实际产能有提升空间 [7][8] 国产算力业务情况 - 国内与逆讯、华峰、道龙互联等客户有合作，部分处于对接阶段未量产，下游客户对国产算力有信心且期许后续量较大，但进程滞后 [10] - 海外客户出货占比超60%，国内占比三四十 [11] 子公司业绩情况 - 某子公司今年业绩在现有基础上有增量，下游客户拿到大单，经营利润规模将大幅提升，预计5月18号左右完成对外辅导并申报，年内完成RQ工作 [12] 产品方案变化影响 - AEC方案下，若带宽不变，需求会增加，但未达好几倍；AEC线缆更细，产品规格越细价值量上升，因加工费更高 [13][14] 其他产品业务情况 - 24G产品单帧利润因客户而异，一二级客户利润高30%-50% [15] - 汽车扁线在汽车上应用处于测试状态，预计下半年小批量供货，目前精力花在工艺制成和材料端测试 [16][17] - 机器人电子线有相关产品线，但用量小，一个电机约用一百克左右 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议为小范围交流，提醒参会者不要录音和外传，有问题可私下交流 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：机器人行业 - 公司：令君者公司 纪要提到的核心观点和论据 公司情况 - 公司成立于2016年底，最初以四足机器狗为核心产品，近年来陆续发布人形机器人，从单维度产品向多维度产品商业化部署 [2] - 公司坚持整机自研，有沉稳可靠性、一致性等产品侧优势，但初期研发成本较高 [2][3] - 公司定位不是传统机器人公司，而是以智能化产品驱动、创新为着力点，开发广泛使用的新型产品，四足和人形机器人是营收主要部分，还有健身泵等其他产品 [3] 商业化预期 - 2025年人形机器人出货量保守估计小几千台，乐观估计五六千台甚至大几千台，但行业应用场景未完全打开，目前主要应用于科研、教育等场景，中短期内难以大批量出货 [5] - 四足机器人行业应用已起来，可应用于石油、化工、煤炭、钢铁、电力、核电等场景，乐观估计出货量两万台或不到一点，保守估计一万五千台 [6] - 四足机器人认知和要求相对简单，商业化已形成平衡；人形机器人用户预期与实际能力差距大，技术落地难度大，可能需大几年甚至十加二十年才能做成，优先应用场景可能是汽车工厂 [7][8] 春晚表演相关 - 春晚人形机器人表演技术渊源可追溯到2023年12月在澳门的驻场表演，整个筹备过程约两个多月 [10][11] - 核心技术包括自主运动、AI强化学习加模仿学习实现跳舞动作、上半身手臂摆动控制、导航定位和避障技术等；钻手帕采用电机加收放线机构的稳妥方案 [12][13][14][15][16] 林巧手相关 - 公司已有三指林巧手，五指林巧手也在自研中 [17] - 电机采用传统无刷电子电机，部分手指用腱神传动，部分关节直接装便秘传动，约一半自由度为主动自由度，另一半通过腱神做成被动自由度 [18] - 腱神材料选用钢丝绳较好 [20] 芯片相关 - 运动控制方案不断演变，目前主流是强化学习，此前有MPC、WBC、VMP等方式，运控计算与大模型AI计算不是一个维度 [21] - 行业级人形机器人控制芯片英伟达GPU用得较多，消费级小狗类产品类新微用得较多 [22] - 运控芯片对成本把控和技术壁垒提升无实质性意义，大脑芯片做好有价值，但人形机器人对非结构化物体的理解和处理能力是难点 [23][24][25] 本体感知控制相关 - 机械零部件精度高成本降不下来，公司认为零部件和整机产量增加时成本可快速降低 [27] - 现阶段本体方案多样，有旋转关节、直线关节等，不同公司方案不同，未来硬件方案整合可能需2 - 5年 [28][29][30] 算法和应用场景相关 - 机器人在工业场景效率不高，原因是大脑（特指寄生智能）、小脑及感知系统成熟度和配合协调能力不足，感知能力有待加强 [31][32][33] - 端到端大模型架构方向正确，但现阶段志源尝试该架构存在摊子铺大、产品结构未优化好等问题 [34][35] - 接入大模型是较好方向，可参考银河通用方式采集数据，但要注意数据可用性和方向匹配性 [36] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司不会使用直线关节，目前使用行星传动 [37] - 公司不同产品零部件本机毛利区间在百分之小几十到大几十 [37] - 南京机器人成本占比一直是百分之八几 [38]

纪要涉及的公司 每日互动 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：资本市场对每日互动表现预期高，公司卡位难得，是产业链计算机领域重点关注对象 [1][12] - **论据** - **与DeFi渊源**：公司创始人助力大，虽非产业化落地独家合作伙伴，但关系紧密、卡位好，获地方政府等关注 [1][2] - **业务基本盘**：在手机SPA信息推送有基础，面向G端和B端探索落地，2024年组员业务回归生态，经营性利润扭亏为盈，过往监管事件和海外纠纷处理良好 [3][4] - **业务未来重点**：一是打造公共和产业数据价值融合开发平台“发售站”；二是建设可控计算能力平台和行业垂直模型，拓展场景、消化AI能力和多元数据 [5] - **数据市场卡位**：与舒安感走得近，是股东之一，舒安感类似数据界支付宝，有政府和国企背景，多家民营企业参与 [6] - **与DeepSeek结合**：公司省电省流量优势与DeepSeek底层原理类似，结合优质模型和数据聚集地，实现产品落地，在B端场景、交通、医疗等多领域有探索 [7][9][10] - **产品化能力**：保持较好产品化能力，约七成以上标准化，两成左右落地实施，一成左右定制，不断微调迭代产品、探索新应用 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司规模约150人，坚定走通用AGI道路，更多在C端落地应用，B端和G端由其他公司介入探索 [2] - 交通领域产品在杭州等城市部分阵营区覆盖超20%，全国覆盖超20% [10] - 公司投资关注电力领域等团体的数字化转型和智能制造产品 [11]

纪要涉及的公司 克达利、宁德时代、晶阳、斯莱克、三星、ACC、NASUWOT、特斯拉、门利、门英、科门利、伪创、英伟达 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：克达利是优质标的，结构件业务盈利能力强且稳健增长，机器人业务进展超预期，有望打造第二增长曲线，当前估值便宜，未来市值有望达500亿 [1][5] - **论据** - **公司画像**：管理专注度高，客户份额优秀，绑定宁德时代并拓展头部客户，产品稳定性和一致性突出，结构件市占率和盈利能力领先，在行业低谷期仍维持基础盈利水平 [1][2] - **结构件业务**：基于α优势和盈利水平，未来能维持20%以上的稳健增速，海外拓展能力优秀，盈利能力能保持在10%-12%的经营利润率水平，2024年盈利约14亿，2025年预计达17 - 18亿 [3] - **机器人业务**：已获超5000万订单，主要来自工业机器人，也开始进入人形机器人领域，先做谐波减速器，后整合减速器电机做执行器总成，与特斯拉有客户关系，有望打开海外人形机器人需求，2025年谐波减速器预计贡献5000万收入，2026年有望翻倍至1亿，旋转关节2028年市场规模可达300亿左右 [4][23][24] - **估值与市值**：当前PE不到20或20左右，新业务起来后估值与业绩会双升，目标市值看到500亿 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司经营情况**：前三个季度收入86亿，同比增长10%，规模净利10亿，同比增长近30%，预计2024年全年收入120亿左右，规模净利14亿左右，净利率近12%，净利润同比正增长 [6] - **结构件产品**：是锂电池电芯外壳和底盖，决定电池安全性和一致性，价值量占比约8%，单GW用量3000 - 4000万，分为盖板和壳体，盖板更复杂高端，价值量是壳体1 - 2倍 [8] - **行业市场规模与竞争格局**：行业市场规模600多亿，未来几年随行业增长有15% - 20%增速，克达利2024年收入预计120亿左右，国内收入110多亿，占全行业约20%，头部电池厂有先发优势和规模利润领先性，克达利毛利率23% - 25%，净利率11 - 12%，斯莱克收入体量不到克达利十分之一，2024年上半年毛利率为负，净利率亏损 [10][11][12] - **价格情况**：2024年结构件降价明显，年初降5%，公司靠降本和产能利用率提升消化成本，预计2025年行业价格稳定年降 [14][15] - **超额利润来源**：先发优势，研发费用投入领先，保持近6%研发费用；技术上模具开发能力强；成本上产能利用率领先，产线自动化率和人工产出效率高，有日本高端设备；客户上国内份额稳固，与宁德签订供货协议，份额占比40%以上，有就近配套工厂 [16][17][19] - **海外布局**：欧洲基地匈牙利预计绑定三星、宁德匈牙利工厂，2025年有增量，德国基地预计与ACC合作，瑞典基地可能转向其他欧洲电子厂商，匈牙利净利率已超10%，预计2025年贡献利润，整体欧洲基地收入有望超10亿，美国工厂预计2026年开始贡献利润，正与特斯拉4680电池对接 [20][21] - **机器人业务合作**：与门利成立合资公司持股40%，门利有齿轮和精密机械加工能力，是国内首家量产结构检测器厂商，与英伟达有接触，有望导入其机器人生产，预计在江南建基地，第一年有5万套谐波减速器研发和生产能力，已形成部分产能 [21][22][23]

纪要涉及的行业或者公司 涉及的公司为协创，涉及的行业包括服务器制造、物联网、大健康、AI、机器人、云服务等 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024年度归属于上市公司的净利润在6.8 - 8.3亿之间，同比中位数增幅超150%，扣非后经常性净利润在6.7 - 8.2亿区间，增幅更高；业绩增长主要得益于服务器再制造业务，24年收入与23年的46亿相比有大幅增长，一季度服务器市场价格平稳，预计保持平稳增长 [1][7][8][9] - **AI业务进展**：AI智能体是软硬件一体的训推一体平台，集合算力、模型接入、调优部署与应用，为行业客户提供解决方案；已在张江落地，今年将在张江金融数据港建设质算中心，部署超2000卡和2亿tokens每秒的配置，是张江地区首个质算中心；与北京中关村保税区合作，部署范例服务器，为相关企业提供全链条服务 [4][5][6] - **服务器再制造业务**：服务器中算力服务器占比超传统服务器，对利润拉动显著；下游需求方面，头部互联网厂商和运营商需求确定性高是基本盘，AI智能体平台针对腰部中部行业客户，按行业、客户规模、产品标准化或定制化属性区分服务；25年强抓头部客户，与科技园区合作推广产品，推理侧需求乐观，获英伟达NCP资质利于与大客户合作 [7][8][10][11][12] - **DeepSeek进展**：1月或去年12月已介入DeepSeek及其他国内大模型，平台可让用户轻松找到国内外50多款主流模型并自主对接；B端用户需平台帮助进行模型使用和管理，利用模型为生产提供帮助 [14][15] - **机器人业务进展**：在1月25日发布会介绍了与巨声智能相关布局，为其产业方提供ACA产品矩阵；协创Fcloud平台适用于智能机器人训练场景，可为企业提供GPU算力、优化后的AI工具及大模型应用开发平台AIC；未来会在机器人行业有更深布局，可能拓展到硬件或软硬件业务 [19][20][21] - **云服务业务**：公司坚持在云服务和云算力方面投入发展，追求硬件和云服务一体化产品提供；今年云服务收入可期待更高增长；海外有数据中心布局，海外业务预计接近翻倍增长 [22][23][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 物联网业务方面，云平台及海外安防业务有收获，大健康业务中饮水机和咖啡机持续稳步增长 [3] - 公司在2025年1月于张江科技园举办了AI智能体训推一体平台发布会 [3] - 公司在2024年8月开始陆续披露与合作方的战略合作协议 [9] - 公司在2023年10月获得英伟达NCT（NVIDIA Cloud Partners）合作资质 [12] - 公司目前处于大股东减持交易中，减持完成后会给出2025年整体经营或业绩指引，希望2025年保持高速增长，收入和利润迈上新台阶 [25][26]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业 - **公司**：比亚迪（包括比亚迪 - H 和比亚迪 - A），还提及东风、长城、吉利、广汽、上汽、理想、蔚来、小鹏、零跑、中升、永达等汽车相关公司 纪要提到的核心观点和论据 比亚迪发展趋势与市场表现 - **增长趋势**：2025 年借助自动驾驶解决方案采用率提升和开拓海外机会实现增长，本年迄今比亚迪 - H 股上涨 18%，同期恒生国企指数上涨 6% [1] - **市场主导因素**：2025 年中国汽车市场被两大投资主题主导，一是国内市场物料成本下降推动 L2 以上高级自动驾驶功能渗透率大幅提升，二是中国品牌在海外市场份额有望扩大，因多数外国同业受美国加征关税面临财务和运营压力 [1] 正面催化剂事件 - **自动驾驶技术亮相**：2 月 10 日自动驾驶技术首次亮相，2 月 11 日举行反向路演/试驾活动，将展示最新城市和公路自动导航辅助驾驶(NOA）解决方案“比亚迪天神之眼系统”，基于英伟达或地平线芯片，软件由 Momenta 赋能；比亚迪能提升行业渗透率，因其有广泛分销渠道且产品覆盖所有价位车型；未来配置公路 NOA 功能新车型起步价约 9 - 10 万元，城市 NOA 功能新车型起步价约 18 - 20 万元，因物料成本大幅下降 [3] - **业绩和预测上调**：3 月下旬公布 2024 年 4 季度业绩和举行业绩交流会后，预计 2025 年数据的市场一致预期将上调，摩根大通预测比市场一致预期高 10% [3] - **海外工厂产能爬坡**：2025 年下半年海外工厂完工并开始产能爬坡，计划年底前完成印尼、巴西、匈牙利和土耳其组装厂建设，总计提供超 50 万辆产能，通过本地化生产缓解关税不利因素；预计到 2030 年中国品牌海外市场份额从去年 6% 翻番至 12% 左右，比亚迪海外业务估值应高于国内 [3] 投资理据 - **交付量与市场份额**：预计到 2026 年全球交付量达 650 万辆，海外交付约 150 万辆，全球轻型汽车市场份额从 2023 年 3% 扩大至 7%，新能源汽车市场份额维持在 22% 左右；2026 年是全球拓展重要转折点，四个海外生产基地将建成提产 [11][19][26] - **海外竞争策略**：虽欧盟将提高关税，但比亚迪致力于通过配置或产品而非价格在海外竞争，国内插混领域机遇增大，海外也可能如此，带来更多商机 [11][19][26] - **估值上升动力**：未来一年比亚迪估值将上升，动力来自全球扩张和快速增长的插混机遇 [11][19][26] 估值 - **目标价**：截至 2025 年 12 月，比亚迪 - H 目标价 475 港元（由 477 港元隐含公允价值取整得出），比亚迪 - A 目标价 440 元（由 442 元隐含公允价值取整得出），均基于分类加总估值法 [12][19][27] - **估值方法**：电动汽车电池业务采用 13 倍 2025 财年预期市盈率；新能源汽车制造业务采用 1.4 倍 2025 年预期市销率，较历史均值高 1 个标准差；电池/光伏业务估值为 2.0 倍 2025 财年预期市净率；考虑比亚迪电子市值及股份、单轨业务 10 倍 2025 财年预期市盈率、比亚迪半导体子公司上市后估算市值、剩余账面价值 2.0 倍 2025 财年预期市净率 [12][27] 风险 - **下行风险**：销量不及预期，以及来自中外大众市场品牌的行业竞争，如大众、吉利、长城等 [14][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **物料成本变化**：公路 NOA 物料成本将从 2024 年的 4,000 - 5,000 元降至 2025 年的 3,000 元左右，城市级 NOA 物料成本将从 2 万元左右下降到 1.0 - 1.5 万元，推动公路和城市级 NOA 渗透率大幅上升 [5] - **财务数据**：提供了比亚迪 2022 - 2026 财年的详细财务数据，包括收入、利润、现金流、利润率、财务比率等指标的预测和变化情况 [18][24][32][37] - **风格敞口**：展示了比亚迪 - H 和比亚迪 - A 在价值、成长、动量、质量、低波动性、ESG 量化得分等量化因子的当前排名和历史排名情况 [10][25] - **股价表现驱动因素**：给出了市场、地区、宏观、风格等因子与比亚迪股价的 6 个月和 1 年相关性数据 [20] - **摩根大通相关情况**：摩根大通是比亚迪 - H 和比亚迪 - A 或相关实体的做市商和/或流动性提供方；预计未来三个月内获比亚迪相关实体投资银行服务报酬；过去 12 个月为其提供非投资银行服务并获报酬；可能持有其发行债务证券头寸；介绍了摩根大通评级体系、研究覆盖范围、股票研究评级分布等信息 [39][40][43][44][45]