财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后每股收益为8.80美元，同比增长17%，调整后营收增长7%至191亿美元，调整后运营利润率上升170个基点至39.4% [5][49] - 全年公司有机营收增长16%，若排除暂时性因素，有机营收增长为11% [40][41] - 第四季度调整后营收增长7%，有机增长13%，调整后运营利润率达42.9%，同比增加180个基点，调整后每股收益为2.51美元，同比增长15% [46][48] - 2024年自由现金流为52亿美元，全年通过股票回购向股东返还55亿美元，平均流通股数量减少近5% [6][42] - 2025年公司预计有机营收增长10% - 12%，调整后运营利润率扩张超125个基点，调整后每股收益增长15% - 17%，自由现金流约55亿美元 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 商户解决方案业务 - 第四季度有机营收增长23%，全年增长27%，若排除阿根廷的暂时性影响，季度和全年有机增长分别为17%和16% [51][52] - 小企业业务第四季度有机和调整后营收分别增长24%和12%，支付交易量增长4% [53] - Clover 2024年营收达27亿美元，第四季度和全年均增长29%，第四季度年化支付交易量增长14% [54] - 企业业务第四季度有机和调整后营收增长31%，由交易量增长17%驱动 [55] - 处理业务全年有机营收下降1%，符合中期大致持平的增长预期 [59] - 2025年预计商户解决方案业务有机营收增长12% - 15%，Clover 有望带动小企业业务增长高于板块平均，企业业务略低于板块平均 [69][70] 金融解决方案业务 - 第四季度有机营收增长4%，全年增长6%，处于全年预期5% - 7%的中点 [61] - 数字支付业务全年有机和调整后营收分别增长5%和6%，Zelle 营收全年增长28% [61] - 发卡业务第四季度有机营收增长3%，全年增长7%；银行业务第四季度和全年有机及调整后营收均增长4%和3% [63] - 2025年预计金融解决方案业务有机营收增长6% - 8%，发卡和数字支付业务增长或达或略超板块平均，银行业务增长稍慢 [72] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年阿根廷的通胀和美元旅游计划带来了暂时性收益，但阿根廷比索贬值和美元走强影响了调整后营收 [47][49] - 2025年预计阿根廷的暂时性因素无贡献，美元旅游计划在第一季度结束，外汇影响从2024年的9%降至1.5% [67][68] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用商户和金融解决方案的优势资产，推进多项战略和产品，如嵌入式金融、现金流量中枢等 [6] - 加强与大型企业客户合作，如与DoorDash、ADP等建立合作关系，拓展业务版图 [20][21] - 持续拓展国际市场，如在西班牙与Unikaha合作，在巴西、墨西哥和澳大利亚开展业务 [34][70] - 加大新产品研发和推广，如推出Cash Flow Central、新硬件产品等，满足客户需求 [8][55] - 强调与金融机构合作，增加银行合作伙伴数量，提供综合解决方案，增强市场竞争力 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，公司实现了既定目标，多项业务取得进展，新产品早期采用情况良好 [4][40] - 2025年公司有望延续增长态势，实现有机营收、调整后运营利润率和调整后每股收益的增长目标 [43] - 尽管面临宏观环境和竞争挑战，但公司凭借多元化业务、强大的客户基础和创新能力，有信心实现持续增长 [44] 其他重要信息 - 公司与美国商会基金会合作，利用小企业指数提供灾害应对见解，并设立1000万美元救济基金支持客户和员工 [79][80] - 公司在过去11年中10次被评为全球最佳公司，在产品和服务质量、管理质量、创新和长期投资价值方面排名靠前 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 加入公司的尽职调查中，Fiserv有哪些方面令人惊讶 - 公司表现出色，营收、现金流和盈利增长显著，执行战略优先级的机会众多 [87][88] - 跨平台交叉销售的范围和潜力巨大，国际业务潜力也令人惊喜，团队人才和创新能力令人印象深刻 [89][90] 问题: Clover增长的可持续性及增值服务和交叉销售的构建模块 - 巴西、墨西哥和澳大利亚等新市场上线，与ADP的合作带来大量客户资源 [95][96] - 集成现金流量中枢等工具，与金融机构合作伙伴关系紧密，新软件和产品不断推出 [97][98] 问题: Payfair收购对嵌入式金融业务的影响及营收机会 - Payfair将带来额外的项目管理能力，公司具备全面服务嵌入式金融客户的资产，有望在该领域持续增长 [105][106] 问题: 1月业务趋势如何 - 1月处于第一季度，整体符合预期，消费者支出表现良好且有韧性，公司受益于广泛的业务能力和分销渠道 [108] - 外汇影响减弱，阿根廷的通胀和利率动态回归正常水平，对业务增长持乐观态度 [109][110] 问题: 金融解决方案业务中发卡业务放缓的原因及何时加速 - 第四季度发卡业务放缓与印刷和塑料业务量有关，受整体信贷环境影响 [113] - 2025年Target将于3月底上线，Verizon将于9月上线，Desjardins将于2026年落地，业务将在下半年加速 [113][114] 问题: 与沃尔玛合作的战略设想及早期观察 - 与沃尔玛有27年的合作关系，团队紧密合作，共同推进支付和金融科技领域的战略举措 [118][119] - 公司注重与客户的合作，根据客户战略需求提供服务，而非单纯销售产品 [120] 问题: Clover营收和交易量增长差距的贡献因素及2025年的演变 - 增值服务渗透率持续提升，预计2025年达到25%；硬件销售因推出新产品和金融机构投资而增加；业务结构中直接业务占比增加带来更多机会 [125][126] 问题: 新业务的市场推广支持、运营费用影响及观察指标 - 增加销售团队，利用全球分销渠道和数字能力进行市场推广，与合作伙伴进行深度技术集成 [130][131] - 银行合作伙伴因有收入分成而积极参与，各方都有动力推动产品增长 [133] 问题: Cash Flow Central何时成为重要利润贡献者及经济模式和定价方式 - 预计2025年下半年客户上线并确认收入，2026年将产生有意义的贡献 [136][138] - 该业务具有长期可持续性，公司有能力通过不断拓展市场机会实现增长 [137]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司营收19亿美元，贡献利润（扣除TAC）按固定汇率计算增长11%，达到超11亿美元 [37] - 2024年调整后EBITDA利润率为35%，同比增加500个基点；自由现金流约1.82亿美元，同比增长65%，占调整后EBITDA的47%；调整后净收入同比增长40%至2.68亿美元，调整后每股收益同比增长44%至4.57美元 [38][39] - 2024年第四季度营收5.53亿美元，贡献利润（扣除TAC）为3.34亿美元，按固定汇率计算增长7%，主要受零售媒体业务23%的增长推动 [40] - 2024年第四季度调整后EBITDA为1.44亿美元，非GAAP运营费用增长12%；折旧和摊销增长11%，基于股份的薪酬费用为2200万美元；运营收入为9500万美元，净收入为7200万美元，同比增长16%；摊薄后每股收益为1.23美元，调整后摊薄每股收益为1.75美元，同比增长15% [50][51][52] - 2024年公司取消了总计360万股，其中第四季度取消140万股；截至2024年12月31日，公司总流动性约7.82亿美元，无长期债务 [52][53] - 2024年公司斥资创纪录的2.25亿美元（占全年自由现金流的124%）进行股票回购，购买了600万股，平均成本为每股37.60美元；截至2024年12月31日，当前授权股票回购计划下还剩4400万美元，董事会将剩余股票回购授权增加至最高2亿美元 [54][55] - 2025年公司预计贡献利润（扣除TAC）按固定汇率计算实现中个位数增长，预计外汇变化将对全年贡献利润（扣除TAC）产生约1500万 - 2000万美元的负面影响；预计调整后EBITDA利润率约为33% - 34%，正常化税率为22% - 27%，资本支出预计在9000万 - 1亿美元之间，自由现金流转化率约为调整后EBITDA的45%（不包括任何非经常性项目），假设2025年流通股数量持平 [56][63][66] - 2025年第一季度，公司预计贡献利润（扣除TAC）为2.56亿 - 2.60亿美元，按固定汇率计算增长3% - 5%，预计外汇变化将对贡献利润（扣除TAC）产生约500万 - 700万美元的负面影响；预计调整后EBITDA在6800万 - 7200万美元之间 [67][68] 各条业务线数据和关键指标变化 零售媒体业务 - 2024年零售媒体业务营收2.58亿美元，贡献利润（扣除TAC）为2.54亿美元，按固定汇率计算同比增长25% [38] - 2024年第四季度零售媒体业务营收9200万美元，贡献利润（扣除TAC）按固定汇率计算增长23%至9000万美元，现有客户增长强劲，同零售商贡献利润（扣除TAC）留存率达126%；在传统网络星期一期间，十大零售商的媒体支出增长37%，网络上广告品牌数量同比增加近20%；3500个全球品牌中有400个新品牌在第四季度加入，将零售媒体作为关键投资渠道 [44][45][46] - 2025年公司预计零售媒体业务将从2.5亿美元的营收基础上继续快速增长，媒体支出增长将快于市场，预计贡献利润（扣除TAC）按固定汇率计算增长20% - 22% [57][58] 绩效媒体业务 - 2024年绩效媒体业务营收17亿美元，贡献利润（扣除TAC）为8680万美元，按固定汇率计算增长8%，其中商业受众业务增长32%，重定向业务增长2% [38] - 2024年第四季度绩效媒体业务营收4.61亿美元，贡献利润（扣除TAC）为2440万美元，按固定汇率计算增长3%；商业受众定位业务同比增长15%，两年累计增长75%，部分被重定向业务和广告技术服务及供应业务分别下降2%和4%所抵消；重定向业务在12月恢复增长；旅游业务是增长最快的垂直领域，增长46%，其次是分类广告和零售业务，零售业务中时尚业务下降1%，消费电子和爱好休闲业务表现良好 [41][47][48] - 2025年公司预计绩效媒体业务贡献利润（扣除TAC）实现低个位数增长 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年零售媒体业务在美洲市场媒体支出同比增长约46% [87] - 旅游是绩效媒体业务中增长最快的垂直领域，2024年增长46%，其次是分类广告和零售业务，零售业务中时尚业务下降1%，消费电子和爱好休闲业务表现良好 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦整合强大资产，打造商业媒体平台，实现商业广告的买卖整合，提供高ROI优化归因，确保统一的商业体验，为广告商提供全渠道策略，优化绩效并整合第一方数据以增强个性化 [15][16][17] - 公司在零售媒体领域已成为领先的独立广告技术提供商，2024年媒体支出同比增长31%，超过15亿美元，市场份额持续增加；公司与微软广告建立战略合作伙伴关系，在全球获得新的零售商合作伙伴，预计2025年上半年部分零售商将上线；在EMEA地区与英国哈罗德百货建立新合作 [13][22][23] - 公司在绩效媒体业务中，商业受众业务增长32%，重定向业务占比从2020年初的近90%降至2024年底的40%；公司不再围绕第三方cookie的淘汰来规划业务，凭借先进AI和独特的商业数据获取能力，获得更多目标预算；在Q4，分配给社交活动的媒体支出环比增长45%，计划在2025年扩展Meta平台的业务，并在未来拓展更多社交环境 [27][28][29] - 公司的AI创新推动增长，2024年Criteo AI实验室持续创新，优化广告活动并释放更多预算；Commerce Go是下一代AI驱动的自动化和优化工具集，于第四季度推出，已激活数百个广告活动，小客户推动了超一半的收入，预计2025年仍将是重要领域 [31][32][33] - 公司认为亚马逊的零售广告服务客户基础小，是长尾业务，不聚焦公司的零售媒体客户群体，且客户因竞争和数据共享担忧，不愿与亚马逊合作；公司产品套件具有中立性和互操作性，采用模块化方法，覆盖范围广，包括视频、展示和赞助产品，还涵盖场外广告，相比亚马逊具有优势 [102][103][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024年取得创纪录的业绩，连续三年实现两位数增长，连续两年扩大调整后EBITDA利润率，成为商业媒体买卖的首选平台，未来前景乐观 [12] - 公司认为零售媒体市场机会大，公司处于领先地位，与微软的合作将带来更多增长机会；绩效媒体业务将受益于AI驱动的优化和新解决方案的推出 [13][22][28] - 公司对2025年的业绩增长有信心，预计各业务板块都将实现增长，尽管面临外汇变化等挑战，但通过战略投资和创新，有望实现可持续的盈利增长和股东价值提升 [56][69] 其他重要信息 - 2025年2月15日，Michael Komosinski将接任公司首席执行官，他拥有二十多年广告技术专业经验，有推动加速增长和AI驱动创新的成功记录 [8][10] - 公司在2024年成功将最大客户过渡到直接销售模式，2025年的业绩指引反映了该过渡的剩余影响，预计在年底前完全消除影响 [60] - 公司计划在2025年第二季度举办全公司内部活动，预计将影响调整后EBITDA利润率1个百分点，这是对团队的高ROI投资 [63][64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Q4零售媒体业务表现强劲的惊喜之处，以及2025年总媒体支出费率和零售媒体的最大驱动因素 - 公司处于有利位置，领先市场，客户基础稳固，竞争优势明显；与微软的合作证明了公司的实力；公司能提供精准绩效、ROI和归因等服务，满足市场需求 [79][80][83] - 公司与代理商和大品牌的合作进展良好，产品组合和合作关系推动总媒体支出增长；Q4零售媒体业务表现出色，美洲市场媒体支出同比增长约46%，品牌广告数量同比增加20%，因达到年度交易量阈值获得更高费用；2025年预计从2.5亿美元的营收基础上继续快速增长，贡献利润（扣除TAC）预计增长20% - 22% [84][87][89] 问题2：零售媒体业务的利润率情况和展望，Q4是否有一次性因素，以及如何看待2025年的利润率机会、增长和投资 - Q4调整后EBITDA中，约300万美元来自营收超预期和运营杠杆，约500万美元来自欧元走弱，约400万美元来自较低的人员成本和坏账费用 [93][94][95] - 2025年公司预计调整后EBITDA利润率约为33% - 34%，反映了成本管理和对未来增长的投资，包括扩大零售媒体能力和持续投资AI创新和绩效 [63] 问题3：如何看待亚马逊零售广告服务的竞争，以及Q4广告技术服务业务的逆风问题是否会持续 - 亚马逊的零售广告服务客户基础小，是长尾业务，不聚焦公司的零售媒体客户群体，客户因竞争和数据共享担忧，不愿与亚马逊合作；公司产品套件具有中立性和互操作性，采用模块化方法，覆盖范围广，相比亚马逊具有优势 [102][103][105] - 公司已采取措施应对广告技术服务业务的挑战，业务表现有所改善，2025年将逐步消除大型广告技术客户的影响，公司将继续优化资源配置，实现运营杠杆 [109][110][111] 问题4：Q4零售媒体业务的增长中有多少是由于大客户过渡的影响，以及场外业务量对费率的推动作用与场内效率相比如何 - 零售媒体业务的增长主要来自场内赞助业务，同时新客户的增长和达到年度交易量阈值获得的费用也推动了增长；公司预计零售媒体业务的费率将保持弹性，媒体支出将继续高于市场水平，特别是在美洲市场 [115][117][118] 问题5：微软合作的贡献在第一季度和年度指引中考虑了多少 - 微软合作的部分贡献已纳入2025年的计划，预计第一季度无影响，第二季度开始逐步增加 [121] 问题6：2025年可能的业绩上行驱动因素有哪些，以及如何理解代理商将公司视为企业级合作伙伴 - 潜在的业绩上行驱动因素包括Michael的加入、产品路线图上的新功能推出，特别是Commerce Go的推广；公司预计在2025年下半年看到这些因素的积极影响 [132][133] - 代理商将公司视为企业级合作伙伴，因为公司的产品和解决方案为他们进入商业媒体和零售媒体领域提供了途径，如Commerce Go可与其他竞品竞争，公司还有商业聚焦的DSP和Commerce Grid等产品，专注于商业领域 [135][136][137] 问题7：2025年初的预算覆盖比例和业务可见性如何，以及与Meta和Pinterest等社交平台合作的竞争优势 - 公司有严格的财务规划流程，通过自上而下和自下而上的方法，考虑客户合同、投资回报、风险和机会等因素；公司对2025年的业绩指引有信心，零售媒体业务预计将继续增长，但也面临一些挑战和潜在的上行机会 [146][147][151] - 公司与社交平台合作的竞争优势在于帮助零售和直销客户在消费者可能发现、考虑和购买产品的地方接触他们，并确保各渠道的绩效结果一致，能够动态分配预算，实现跨渠道的结果导向，这是公司独特的优势 [153][154][155] 问题8：2025年可能的业绩上行战略举措有哪些，以及零售媒体场外业务的客户支出情况和如何推动更多客户参与 - 业绩上行的战略举措涉及公司为2025年所做的所有投资，包括在绩效媒体和零售媒体领域的客户基础上进行投资，确保新功能和解决方案的成功推出和采用；公司将与新首席执行官密切合作，实现增长目标 [161][162] - 场外业务对零售商来说是一种低成本的覆盖渠道，但公司认为推动场外业务的关键是帮助零售商为品牌合作伙伴提供有效的解决方案，实现增量销售；公司将从整体上看待场内和场外业务，根据零售商的成熟度和资源包装情况来推动业务增长 [163][164][165]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度报告的每股收益为4.36%，2023年第四季度为4.18%，报告结果包含每股1.25%的有利按市值计价时间差异和每股0.98%的净正向影响 [15] - 2024年第四季度调整后每股收益为2.13%，上一年为3.70% [16] - 2024年第四季度调整后的核心业务部门息税前利润（EBIT）为5.48亿美元，包含乌克兰业务中断保险理赔5200万美元，去年为8.81亿美元 [17] - 2024年净利息支出为6200万美元，较去年下降，反映了净债务水平和利率的降低 [20] - 2024年全年调整后有效所得税税率约为23%，与上一年相同 [20] - 2024年全年产生约17亿美元的调整后运营资金，扣除4.51亿美元的维持性资本支出后，有12亿美元的可自由支配现金流 [22] - 2024年全年支付股息3.78亿美元，约9.25亿美元用于与增长和生产率相关的资本支出，回购了11亿美元的邦吉有限公司股票 [22] - 2024年底，可随时销售的库存（RMI）超过净债务约23亿美元，调整后的杠杆比率为0.6倍 [25] - 2024年全年调整后的投资资本回报率（ROIC）为11.1%，ROIC为9.7% [27] - 2024年全年产生可自由支配现金流约12亿美元，现金流收益率为11.1%，而股权成本为8.2% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 加工业务中，欧洲和亚洲表现强劲，但被北美、南美以及欧洲软籽业务的较低业绩抵消 [17] - 贸易业务中，金融服务、货运和全球谷物业务的改善推动了业绩增长，抵消了全球精炼和特种油业务的较低业绩 [17] - 制粉业务中，北美业绩的增长被南美业绩的下降所抵消 [18] - 预计2025年农业综合企业全年业绩将低于去年，加工业务中，南美目前的表现预计将被北美和欧洲软籽业务的增长所抵消；贸易业务预计将略有下降；特种油业务全年业绩预计将低于去年，主要受北美供需平衡环境的影响；企业及其他业务全年业绩预计将高于去年 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美市场全年市场环境具有挑战性，影响了油籽和谷物价值链的行业利润率，第四季度情况仍未改善，但预计情况将稳定并改善 [12][14] - 北美市场受到生物燃料政策不确定性的影响，利润率下降 [14][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计很快完成与维特拉的业务合并，双方团队已进行大量规划以确保顺利整合 [7] - 公司正在与中国监管机构进行建设性对话，并推进欧洲资产剥离的最后阶段，同时收购巴西大豆浓缩蛋白领先制造商和出口商CJ Selecta的交易也处于监管流程后期，预计近期完成 [8] - 公司预计在未来几周内完成宣布的合作伙伴关系，以开发新机会，满足可再生燃料生产对低碳强度原料不断增长的需求，这一联盟是欧洲首创，符合公司农业脱碳的长期战略 [9] - 2024年10月，公司完成了将巴西糖和生物能源合资企业出售给英国石油公司（BP）的交易，简化了业务并扩大了股票回购授权 [10] - 公司将继续通过股票回购和定期股息向股东返还资本，股票回购仍将是资本配置战略的重要组成部分 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前宏观环境和市场条件下，2025年全年调整后每股收益预计约为7.75%，该预测不包括预计年内完成的收购交易的影响 [13][29] - 公司对与维特拉合并后的前景充满信心，合并将使公司在资产、地理区域和作物方面更加多元化，增强应对全球粮食安全需求的能力 [36] - 公司团队具备经验、技能和灵活性，能够应对宏观环境的变化，推动业绩增长 [35] 其他重要信息 - 公司在2024年11月成为首家能够对巴西优先地区的直接和间接大豆采购进行100%可追溯性和监测的全球大宗商品出口商，实现了可持续发展目标的重要里程碑 [35] - 2025年公司预计资本支出在15亿 - 17亿美元之间，低于此前初步估计的19亿 - 20亿美元，反映了公司决定不推进一些项目以及现有项目的时间调整，预计2026年下半年资本支出将恢复到基线水平 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年指导的具体情况以及政策不确定性45Z的考虑 - 公司认为2025年市场能见度低于正常水平，存在贸易干扰和美国生物燃料政策不确定性，但全球石油供需情况良好，大豆竞争力强，全球生物燃料需求增加，豆粕需求也不错，南美市场预计改善，但北美和欧洲利润率预计下降，维特拉、CJ Selecta和股票回购未计入2025年预测 [40][44] - 公司假设2025年美国压榨利润率较低，精炼溢价面临挑战，随着政策明确和大豆油需求增加，精炼溢价有望改善 [45] 问题2: 南美市场改善的情况下，全球其他地区的抵消因素，特别是贸易业务 - 公司认为贸易业务的预测较为保守，反映了全球谷物和油籽供需更加平衡的情况，这种情况增加了预测机会的时间和规模的难度，供应商和消费者可能在年初更加谨慎 [51][53] - 海洋运费市场受价格和贸易政策影响较大，政府政策明确后可能提供机会，玉米供需情况需重点关注，天气问题可能影响贸易业务 [55][56] 问题3: 维特拉收购的考虑，包括生物燃料政策和出口关税的影响 - 公司认为生物燃料政策尚未完全明确，但油菜籽在食品和乳制品行业需求稳定，市场会适应政策变化，与维特拉合并后公司将更有能力应对政策和贸易流动的变化 [59][61] 问题4: 2025年盈利指导与2022年设定的中期展望的比较 - 加工业务方面，利润率与中期假设基本稳定，但产量下降，主要受乌克兰战争、出售俄罗斯业务和南美代工业务减少的影响 [65][66] - 贸易业务方面，预计未来波动性降低，原模型预计每季度1亿美元，现在预计每季度5000万 - 7500万美元 [67] - 净利息支出增加，主要受利率和债务增加影响，出售糖业务和增加的成本被股票回购部分抵消，精炼特种油业务利润率好于中期模型预期 [68][71] 问题5: 维特拉交易完成后的沟通计划和盈利波动的初步想法 - 公司计划在第一季度财报电话会议上更新信息，具体取决于交易完成时间，完成后将重新评估2025年剩余时间的情况并尽快分享 [74][76] 问题6: 维特拉监管流程中与中国监管机构的讨论情况以及中美关税的影响 - 公司与中国监管机构的讨论富有成效，已进入后期阶段，公司和维特拉与中国市场、交易对手和监管机构有着长期良好的关系，将继续推进流程 [82][84] 问题7: 即将完成的收购的财务影响，包括维特拉和CJ Selecta - 维特拉交易预计在考虑第一年协同效应和股票回购后，按预估基础计算为中性至略为正向，但难以准确评估第一年的影响，后续影响需进一步了解业务协同情况 [90][92] - CJ Selecta收购预计带来约6000万美元的息税前利润贡献，每股收益增加0.30%，公司认为该收购长期回报良好 [89][93] 问题8: 资本分配的考虑，包括股票回购和资本支出 - 公司有8亿美元的股票回购承诺，将根据情况灵活安排，资本支出预计从19亿 - 20亿美元降至15亿 - 17亿美元，主要是由于部分项目推迟到2026年初和取消一些项目 [96][97] 问题9: 2024年南美市场受“照付不议”影响的时间分布 - 该影响是整个行业性的，全年都对利润率产生影响，第四季度有所加剧，涉及豆类和玉米业务 [103] 问题10: 贸易政策变化对南美业务的影响 - 与2018年相比，公司运营模式和资产平台有所改善，更有能力应对挑战和抓住机会，且公司有供应中国市场的经验，能够根据贸易政策调整贸易流动 [106][109] 问题11: 增加的资本支出对盈利的贡献 - 公司的增长模型主要基于资本支出和少量并购，项目基本按计划进行，预计将使基线从每股8.50美元提高到11美元，但最终结果受项目完成时的市场环境影响 [116][119] 问题12: 股票回购的节奏 - 公司还有8亿美元的股票回购额度，将根据情况灵活安排，尚未确定具体节奏 [121] 问题13: 美国农民灾害援助计划对公司业务的影响 - 该计划对公司整体影响较小，但有助于农民进行下一季作物的投资，有利于生产 [126] 问题14: 中国增加从美国进口农产品对公司的影响 - 公司拥有平衡的全球业务布局，能够应对区域贸易变化，可能会在不同地区进行调整以平衡业务 [128] 问题15: 精炼市场的情况以及市场平衡的预期 - 随着可再生柴油预处理设施的建设，部分利润从精炼环节转移到原油环节，但公司全球特种油业务有良好的客户基础和业务组合，精炼溢价表现良好 [132][134] - 公司向能源行业供应的油量减少，若政策明确和需求改善，未来有增长空间，且生物燃料安装基础较大，政策落实后需求可能迅速增加 [135][137] 问题16: 从碳计数角度看，油菜籽的碳强度是否比大豆油更高 - 目前难以确定，政策评估的是春油菜籽，公司关注冬油菜籽，希望政策能区别对待，冬油菜籽在欧洲有需求，公司认为其有发展空间 [141][143] 问题17: 近期不确定性的持续时间以及对前景的影响 - 公司预计第一季度和第二季度初业绩较艰难，第二季度开始从南美市场受益，下半年可能从北美市场受益，预计上半年盈利占全年的40%，其中第一季度占上半年的40% [149][150] - 关税和报复性措施可能影响规划，使农民和消费者更加谨慎，可再生能源政策的明确可能对大豆油需求产生重大影响，同时需关注天气情况和全球生物燃料市场的发展 [151][157] 问题18: 未来两到三年公司盈利的发展轨迹 - 公司对维特拉和邦吉有限公司的合并感到兴奋，期待商业团队合作产生协同效应，为未来投资提供资金，推动盈利增长 [160][161]

财务数据和关键指标变化 - 2024年销售增长8%，超过310亿英镑，核心运营利润增长13%，核心每股收益增长12% [7] - 2024年宣布每股61便士股息，2025年预计支付每股64便士 [24] - 2024年现金运营产生79亿英镑，排除Zantac影响后为85亿英镑，自由现金流改善至35亿英镑 [69][70] - 2024年底净债务降至130亿英镑 [73] - 2025年预计销售增长3% - 5%，核心运营利润和每股收益增长6% - 8% [75] 各条业务线数据和关键指标变化 专科药物 - 2024年增长19%，各治疗领域表现强劲，呼吸免疫产品增长13%，Nucala增长12%，Benlysta增长14%，肿瘤学销售几乎翻倍 [28] - 2025年预计销售实现低两位数增长 [30] 艾滋病药物 - 2024年销售增长13%，Q4连续第九个季度实现两位数增长，全球市场份额增加2个百分点 [47] - 2025年预计销售实现中个位数增长 [50] 疫苗 - 2024年总销售额90亿英镑，下降3%，Arexvy在美国需求下降，Shingrix增长1%，脑膜炎疫苗组合实现两位数增长 [54][57][58] - 2025年预计销售实现低个位数下降 [60] 普药 - 2024年销售增长6%，主要由Trelegy增长27%驱动 [61] - 2025年预计销售基本持平 [63] 各个市场数据和关键指标变化 - 艾滋病治疗和预防的长效市场目前价值超过220亿英镑，治疗市场占约90% [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于专科药物和疫苗，计划2025年获得五项新产品批准，包括Blenrep和depemokimab [11] - 研发重点是14个规模机会，主要在专科药物领域，包括呼吸免疫、肿瘤学和艾滋病等 [13] - 公司将继续通过有针对性的业务发展增加新机会，如收购IDRx [15] - 公司计划在未来18个月内回购至多20亿英镑股票，同时维持研发、新上市和业务发展的投资水平 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年将是盈利增长的一年，对实现2026年和2031年的展望更有信心 [21] - 疫苗业务短期内面临美国和中国的外部压力，但中期和长期仍将是重要的增长来源 [10] - 公司对Blenrep成为重要的新增长驱动力充满信心，尽管存在眼部副作用，但可通过剂量调整管理 [43] 其他重要信息 - 公司在六项优先领域取得进展，在获取药物指数中保持领先地位，并解决了Zantac诉讼 [9] - 公司预计2026年核心业务利润率超过31%，未来五年提高超过500个基点 [82] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对2025年中国市场Shingrix的预期以及HIV业务中lenacapavir的竞争影响 - 公司对中国市场仍有长期雄心，目前与智飞的合作专注于在一线城市拓展，短期内增长有限 [96][98] - 公司预计Apretude将继续增长，lenacapavir的进入将有助于扩大市场，且其存在一些副作用，可能不适合所有患者 [101][103] 问题2: Arexvy在国际市场的机会、Arexvy和Shingrix的峰值销售预期以及2031年目标的抵消因素 - Arexvy在国际市场的开局良好，已有六个国家的免疫计划，市场研究显示其在关键市场的认知度较高 [115][117] - 公司对资产的雄心不变，2031年展望的提升得益于业务组合的转变、Phase 3的进展以及Blenrep的纳入 [111][113] 问题3: Arexvy在美国的商业环境以及股票回购的信心来源 - Arexvy在美国的需求受到ACIP建议的影响，市场竞争激烈，但公司市场份额为58%，将专注于零售市场 [133][136] - 股票回购符合公司的资本分配框架，公司对业务的发展势头、资产负债表的增强以及未来的增长机会有信心 [126] 问题4: Nucala的恶化数据与Dupixent的竞争力以及对美国疫苗政策变化的预期 - Nucala若获批，将是首个被证明可减少全谱COPD疾病恶化的每月生物制剂，针对更广泛的患者群体 [150][153] - 公司注意到美国疫苗政策的猜测，预计Arexvy今年不会有进一步适应症或队列扩展，但长期有望增加 [146] 问题5: HIV业务中渠道组合的积极影响因素及持续性，以及2031年指导更新的解读 - HIV业务中渠道组合的主要变化是340B的增加，其他趋势将持续，Medicaid和相关计划占美国HIV业务的40%，Medicare占20% [163][164] - 2031年展望提升至超过400亿英镑，包括Blenrep的纳入，公司对Blenrep的峰值销售目标不变 [161][162] 问题6: Blenrep的DREAMM - 10 Phase 3一线研究中MRD终点对支付方和社区医生的影响 - MRD是对一线临床试验可行性的实际回应，但不是二线生存的替代指标，市场研究显示其与FDA的信号一致 [175] 问题7: 2025年指南组合与共识的差异，以及股票回购和自由现金流分配的情况 - 普药业务预计保持平稳，2024年第二季度的RAR调整是一次性收益，2025年自由现金流略低于2024年，股票回购将使杠杆率在年内上升 [182][184] 问题8: 公司资本分配的杠杆上限以及camlipixant成为重磅产品的信心 - 公司未设定杠杆上限，但希望保持强大的投资级评级，资本分配优先考虑增长，业务发展将保持规模、节奏和纪律 [191][193] - camlipixant具有更好的治疗指数，在临床试验中表现出色，预计2030年美国和欧洲有大量慢性咳嗽患者，目前治疗选择有限 [196][200]

财务数据和关键指标变化 - 2024年利润达创纪录的126亿欧元，客户增长800万，各全球业务均衡增长 [9] - 全年营收按固定欧元计算增长10%，手续费收入增长11%，网络效益贡献约200亿欧元，占收入约三分之一 [12] - 费用增长远低于收入，净营业收入达创纪录的360亿欧元，风险成本降至1.15%，优于年初指引 [13] - 完全加载的CET1比率在12月底升至12.8%，1月1日仍维持该水平，股东权益和每股股息增长14% [11][26] - 成本收入比从2024年的41.8%改善，创15年来最佳，中期仍有提升空间 [48] - 不良贷款率为3.05%，同比和环比均改善，不良贷款组合抵押担保和拨备约占总敞口90% [50] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 活跃客户增长约400万，总数达约8000万，每笔交易成本降低，数字销售增长16%，产品数量减少近40% [18] - 2024年零售业务两位数增长，净利息收入和手续费表现良好，超过80%的集团净利息收入来自零售和消费业务 [40][41] 消费业务 - 2024年收入增长6%，成本降低1%，运营杠杆良好，核心市场手续费实现两位数增长 [20][45] - 结账贷款平台Zinia与苹果和亚马逊在德国合作，Openbank在美国和墨西哥成功推出，美国Openbank吸纳20亿欧元存款，改善美国存贷比约12个百分点 [21] 企业银行（CIB）业务 - 2024年创纪录增长14%，美国企业银行手续费增长21%，收入增长14% [24][41] 财富管理业务 - 2024年收入增长15%，三条业务线手续费均实现两位数增长，管理资产创纪录 [24] 支付业务 - 2024年支付交易量增长11%，EBITDA利润率接近2025年30%的目标 [25] 各个市场数据和关键指标变化 西班牙 - 第四季度净利息收入环比持平，部分得益于对冲措施，若利率稳定在2%左右，预计2025年净利息收入下降5% - 6% [43][187] 巴西 - 对利率上升100个基点的负敏感性降至约1.2亿欧元，零售业务占巴西净利润约38%，占集团归属利润约7% [43][123] 英国 - 零售业务占集团9%，预计表现更好，净利息收入在2024年下半年触底，预计2025年略有上升 [94][95] 美国 - 2024年净利润12亿美元，预计2025年成为盈利增长最大贡献者，消费者业务将是表现最佳部门之一，企业投资银行收入同比增长81% [89][100][102] 墨西哥 - 预计2025年收入实现高个位数增长，RoTE在20% - 22%之间 [199] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进入价值创造新阶段，目标是成为最佳开放金融服务平台，通过ONE Transformation实现更简单、更集成的模式 [4][29] - 优先考虑盈利性有机增长和投资，其次是向股东支付普通股息和回购股份，无机资本部署需符合战略目标并产生有吸引力的财务回报 [74][75] - 增强信息披露，让市场更好预测全球业务，通过全球平台提升服务和效率，与同行形成差异化 [15][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年经营环境更具挑战性和波动性，包括温和关税战、欧元利率下降、美元走强等因素 [61] - 尽管面临挑战，仍有信心实现或超越2023年设定的财务目标，预计收入约620亿欧元，成本同比下降，风险成本稳定，盈利能力提高，RoTE超过17%（按2023年指引标准），调整后目标约16.5% [60][62][63] - 计划在2025 - 2026年向股东分配100亿欧元用于股份回购，不再设定股份回购最高价格 [64][66] 其他重要信息 - 公司通过ONE Transformation提高效率，降低成本，提升盈利能力，如Gravity核心系统使每笔交易成本降低10%，预计到2025年底覆盖范围从30%提升至60% [33][79] - 资产处置部门在2024年处置相当于600亿欧元风险加权资产的资本风险，新的风险加权资产回报率为2.9%，相当于RoTE为23% [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：资本分配中有机和无机增长的权衡，以及集团成本收入比的改善空间 - 资本分配优先考虑盈利性有机增长和投资，其次是普通股息和股份回购，无机资本部署需符合战略目标并产生有吸引力回报，多余资本将按此层级分配给股东 [74][75] - ONE Transformation在零售和消费领域仍有很大提升空间，预计2025年绝对成本下降，各业务成本收入比将改善，如零售低于42%，消费低于40%，CIB低于45% [77][84][85] 问题2：英国市场核心地位是否适用于零售银行，以及在竞争环境中的可持续回报；美国市场盈利增长贡献、杠杆因素和税率假设；资本盈余分配门槛 - 英国业务88%为零售，前景乐观，净利息收入已触底，预计2025年略有上升，资产质量有韧性，通过ONE Transformation可提升盈利能力 [94][95][97] - 美国市场预计收入实现高个位数增长，调整后RoTE约14% - 15%，消费者业务和企业银行将是主要驱动力，具体税率需根据全年租赁业务分配确定 [100][107][133] - 未设定资本盈余分配门槛，预计2025年底CET1比率达13%，股份回购将在2025 - 2026年进行，具体取决于有机增长情况 [92] 问题3：2025年13% CET1目标是否包含特殊股份回购，有机资本生成预期和风险转移计划，以及巴西业务在高利率环境下的表现、贷款增长意愿、利润率挤压和风险成本敏感性 - 13% CET1目标是运营范围，多余股份回购将在2025 - 2026年进行，风险加权资产预计增长4% - 5%，主要由资产动员举措抵消，净增长可能为1% - 2%，监管费用预计与2024年相近 [117][119][120] - 巴西零售业务占集团归属利润约7%，预计2025年RoTE稳定，得益于客户收入和手续费增长、成本控制以及ONE Transformation，零售业务对利率敏感，但其他业务预计表现良好 [123][125] 问题4：美国监管环境改善对业务的影响和机会，以及Q4其他收益和损失及拨备项目的构成和未来趋势 - 若美国监管环境改善，将推动更好回报和增加资本分配，美国市场预计是利润表最大亮点之一，调整后RoTE约14% - 15% [131][132][133] - 2024年Q4其他收益和损失及拨备受一次性事件影响，如西班牙临时税收、PagoNxt重组、基金会相关费用和英国汽车业务拨备，预计这些事件不会重复，仅西班牙税收可能在2025年第一季度产生影响 [137][138] 问题5：全球监管放松对桑坦德银行的影响，以及消费者和零售业务中Gravity系统未推广国家、成本收入比下降潜力和对标对象 - 难以预测监管变化，但欧洲银行已积累大量资本，美国监管可能放松，银行希望在公平竞争环境中运营，巴西DTAs问题涉及原则，虽金额不大但影响竞争力 [145][146][148] - ONE Transformation在零售和消费领域有很大提升空间，Gravity是推动因素之一，可通过API引入其他产品和服务，预计零售和消费业务成本收入比2025年基本持平，消费业务将下降低个位数 [150][152][154] 问题6：2026年利润是否会在2025年基础上增长，市场共识保守的原因；ONE Transformation的推广地区和节省成本金额；13% CET1目标是否改变每季度10 - 15个基点有机CET1增长预期，以及监管障碍预期 - 预计2025年利润和盈利能力将增长，2026 - 2027年有望持续，具体细节将在下次投资者日公布 [160] - ONE Transformation旨在增长客户、收入和提高效率，非单纯节省成本，将通过全球业务实现协同效应，预计零售业务盈利能力基本持平，各部门将实现绝对成本节省 [162][163][166] - 13% CET1是2025年底目标，非新的最低要求，每季度10 - 15个基点有机CET1增长预期不变，监管费用是多种小因素综合，增长主要集中在第二和第四季度 [168][169][170] 问题7：未来两年业务扩张和增长的主要地理区域，以及西班牙和葡萄牙净利息收入差异原因和2025年趋势及利率假设 - 未来一年零售业务增长有限，更注重盈利能力，美国和欧洲消费业务将受益于低利率，部分地区手续费增长可部分抵消利率影响 [179][180][181] - 西班牙第四季度净利息收入持平，得益于对冲措施和ALCO投资组合，若利率稳定在2%左右，预计2025年下降5% - 6%；葡萄牙净利息收入下降11%，未提及2025年趋势 [185][186][187] 问题8：墨西哥业务2025年贷款量和净利息收入预期，潜在关税影响，以及CIB业务贡献；资本有机生成10 - 15个基点/季度是否已扣除60个基点监管影响 - 墨西哥业务约45% - 55%为零售，零售业务占集团收入和利润约12%和15%，预计2025年收入实现高个位数增长，RoTE在20% - 22%之间，业务集中在企业和富裕客户，零售市场有机会，已推出Openbank并采取审慎贷款策略 [194][195][199] - 资本有机生成10 - 15个基点/季度为扣除监管影响前的预期 [200] 问题9：能否提供2025年各国净利息收入指引；如何看待同行的并购活动，以及桑坦德银行在并购环境中的定位和机会评估 - 不会提供各国详细净利息收入指引，将提供大部分国家情况，已给出集团整体收入、手续费增长和各业务部门预期 [206][207][208] - 桑坦德银行优先考虑盈利性有机增长和投资，并购需符合战略目标并产生有吸引力回报，欧洲跨境并购框架不完善，银行将根据资本层级分配多余资本 [209][210][213] 问题10：集团内资本转移灵活性，以应对宏观环境恶化并实现利润指引和股份回购承诺；巴西地区净利息利润率、贷款发放、可承受性与风险成本的关系，以及当地应对措施 - 集团有动态资本分配策略，每周根据机会调整资本配置，优先考虑盈利能力，虽难以准确预测，但有信心实现集团目标 [220][221][223] - 巴西预计收入增长，回报基本稳定，零售业务占集团约23%，非零售业务不受利率影响，是盈利驱动力之一，已调整投资组合结构，对2025年利润表100%对冲，利率上升100个基点对净利息收入影响约1.2亿欧元，信用质量保持警惕，风险成本在不利情况下略弱于2024年，但不影响整体情况 [224][225][232] 问题11：派息指引时间解读，13% CET1比率在普通派息和监管逆风后的情况，以及超额分配是否会低于该比率；巴西DTA或DTCs问题上，欧洲央行观点变化原因，Q4 CET1是否有记录，以及最坏情况下的剩余风险 - 2025年目标是运营在13% CET1比率，会根据资本层级保留灵活性，始终保持在12%以上 [237] - 巴西可货币化DTAs从资本中扣除已在第四季度进行，若裁决维持欧洲央行解释，对资本无影响 [240] 问题12：资产动员措施的地理分布和贷款组合细分，以及每年内部限制和未来监管限制 - 资产动员措施约三分之一为对冲，三分之一为资产处置，三分之一为合成证券化，在所有地区开展，合成证券化主要在发达经济体，随着优化后书，未来动员将更多与新书相关，总量将逐渐减少 [246][247][248]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单预订额为8.83亿美元，较去年同期增长32% [6][25] - 第三季度收入为6.52亿美元，较去年同期下降13.3%，但环比增长6.4% [6][27] - 第三季度调整后运营收益为6570万美元，较上年减少35% [28] - 剔除收购相关库存公允价值费用后，第三季度毛利率为30.7%，较去年提高216个基点 [28] - 第三季度SG&A费用为1.306亿美元，较上年增加2270万美元 [29] - 剔除股价变动的按市值计价影响后，第三季度基于股票的薪酬费用为370万美元 [30] - 调整后每股收益为0.32美元，较去年下降 [30] - 第三季度末订单积压约为21亿美元，12个月订单出货比为1.18:1，剔除运输业务后为1.24:1 [7][26] - 预计第四季度收入在6.5亿 - 7.1亿美元之间 [30] - 第三季度经营活动产生的现金流为6670万美元 [34] - 非现金营运资本占收入的比例为30.3%，高于15%的目标水平 [35] - 第三季度资本支出和无形资产投资为1640万美元，预计全年支出在7000万 - 9000万美元区间的低端 [36] - 第三季度末净债务与调整后EBITDA的比率按预估基础计算为3.7倍，公司致力于将杠杆率降至2 - 3倍的目标范围 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 生命科学 - 订单积压达到创纪录的12亿美元，较去年第三季度增长39% [11] - 第三季度订单预订量为历史第三高 [25] 食品和饮料 - 订单积压达到创纪录的2.52亿美元，较去年增长22% [12] 能源 - 订单积压和预订量增长58%，有多个客户贡献了该季度的订单 [47][53] 消费产品 - 业务机会稳定，有自动化仓库解决方案包装等细分领域机会 [14] 运输 - 持续进行重组活动以适应较低的市场需求，业务机会稳定，本季度在欧洲赢得一个新的电动汽车客户 [15] 售后 - 扩展了高价值服务，推出了Connected Care Hub并收到多个新客户订单 [16] 基于绩效的服务 - 基于试点项目的成功经验，与更多客户进行业务拓展 [17] 数字业务 - 业务机会良好，致力于为客户提供持续的生产力优化服务 [17] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过自身能力扩大市场覆盖范围，发展标准产品和设备，增加服务和数字能力，以提高经常性收入水平 [8] - 持续构建综合解决方案，利用各业务的能力为客户提供更高价值 [12] - 加速增长战略，在制药制造市场开发新产品和解决方案 [12] - 积极开展并购活动，并购漏斗良好，短期注重将杠杆率降至目标水平，同时拓展符合战略愿景的收购机会 [19][20] - 投入资本和人才进行创新，举办年度创新峰会，聚焦AI驱动的创新和运营效率提升 [21][22] - 发布年度可持续发展报告，帮助客户实现可持续发展目标 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 若未来一个月实施关税，短期内业务会面临一些复杂性，但公司凭借全球布局、分散式运营模式和ABM工具，有能力应对长期干扰 [9][33] - 第三季度强劲的订单预订和大量的订单积压为公司本财年最后一个季度和2026财年提供了良好基础 [23] - 公司预计运输业务收入下降带来的短期利润率压力将通过重组活动得到缓解，随着运输业务量的改善和其他业务的持续增长，财务业绩将保持积极势头 [39] 其他重要信息 - 公司与一家电动汽车客户存在分歧，相关项目工作暂停，导致营运资本高于目标水平，公司正努力解决该分歧 [35] - 公司在12月成功完成2亿加元的高级无担保票据发行，所得款项用于偿还信贷安排下的未偿金额 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 毛利率改善是否会在第四季度影响整体运营利润率 - 公司预计第四季度利润率会继续改善，但幅度较小，运输业务收入要到新业务进入更高级阶段才会提升，因此利润率提升效果在2026财年更明显 [44][45][46] 问题2: 能源或核业务订单增长的背景及前景 - 公司在该领域是利基参与者，支持CANDU反应堆翻新、SMR建设、新反应堆建设、核燃料制造、核废料处理等多个领域，有持续的业务机会，本季度有多个客户贡献订单 [48][49][53] 问题3: 与大型电动汽车客户的争议资产情况 - 价值1.75亿美元的设备已交付，且据公司所知仍在客户现场投入生产 [55][56] 问题4: 特朗普政府政策对客户对话的影响及关键话题 - 公司与客户的对话偏积极，公司有能力在核心地区开展和支持业务，客户在等待政策明确后确定未来重点 [61][62][63] 问题5: 特朗普大规模驱逐政策对食品和饮料业务的影响 - 该政策可能使产品价值提高，客户会关注效率和流程优化，公司认为这是中长期机会，并已推出相关解决方案支持客户 [64][65][68] 问题6: 本季度是否有重大订单，订单积压转化为销售滞后的原因，以及2026年长周期订单和无机增长率情况 - 本季度有多个大型项目订单，前十大订单平均约3000万美元，分布在各个市场领域；大型订单交付周期通常为12 - 18个月，设计阶段收入较低，生产和组装阶段收入较高，预计2026财年有机增长率会受益于当前的订单和积压，但可能有1 - 2个季度的滞后 [73][74][78] 问题7: 第四季度利润率改善的具体情况 - 毛利率受益于业务组合、售后业务增长和收购，但运输业务的产能利用率不足有一定抵消作用；从运营利润率来看，运输业务增长将带来改善，但第四季度改善幅度较小 [83][84][87] 问题8: 公司在欧洲开展电动汽车项目的能力 - 该项目客户是过去的客户，应用略有不同，公司将利用全球布局执行项目，在欧洲也有能力支持客户 [97][98] 问题9: 电网电池存储市场的最新情况 - 公司持续关注该领域，与关键参与者合作，但目前能源领域中核能增长更强 [99][100] 问题10: 能源项目收入增长的时间点 - 项目宣布后通常需要较长时间，预计超过12个月，公司会早期参与并为客户提供价值 [101][103] 问题11: 第四季度税率是否会反转 - 预计第四季度税率不会改变，主要受运营地区税收立法变化和特定地区盈利能力影响，公司会优化全球业务结构以提高效率 [104][105][106] 问题12: 除电动汽车业务外的营运资本目标和表现 - 除运输业务外，营运资本略高于15%的目标，本季度业务有改善，部分收购业务增加了营运资本强度，公司将在多个方面提高效率以降低营运资本 [107][108][109] 问题13: 2026财年资本分配、杠杆率降低和并购的展望 - 公司目前的首要任务是将杠杆率降至2 - 3倍，通常需要2 - 4个季度，具体取决于新订单和商业条款；公司会继续积极寻找并购机会，但目前重点是降低杠杆率 [113][114][115] 问题14: 中期核能市场的收入占比预期 - 公司看好核能业务的利基能力，未来核能将是业务的一部分，但生命科学业务规模和增长轨迹使其将成为最大市场，食品业务也在增强，核能等高端利基业务将完善业务组合 [117][118][119] 问题15: 新政府医疗政策对生命科学客户的影响 - 公司积极与客户沟通，未发现客户行为有明显变化，公司会利用全球布局和技术解决方案支持客户应对政策变化 [120][123][125] 问题16: 公司供应链中墨西哥和美国 - 加拿大的关税暴露情况 - 美国到加拿大的成品运输较少；供应链中有从墨西哥采购的情况，公司与关键供应商合作了解其缓解策略，如供应商考虑直接运往加拿大以绕过美国 [126][128][129] 问题17: 实现15%利润率目标的路径和主要因素 - 实现目标的时间大致为3 - 4年，主要因素包括提高业务效率、发展增值业务线、优化供应链、标准化、拓展售后业务和持续改进活动等 [133][134][135] 问题18: 从本财年末到实现15%利润率目标，改善主要来自毛利率还是SG&A杠杆 - 大部分目标改善来自毛利率，主要是恢复运营杠杆 [137][138] 问题19: 跨境业务中可无缝转移的收入比例及难易情况 - 短期内跨境业务转移都有复杂性，正在进行的项目转移较困难；长期来看有灵活性，公司在美国有较大的制造规模和人员配置，会与客户和供应商制定应对计划 [139][140][141] 问题20: 与大型电动汽车客户的订单中，目前积压情况和本季度收入贡献 - 本季度与该客户争议相关无收入贡献；积压中有少量与调试工作相关的订单已暂停 [142][143] 问题21: 降低杠杆率至目标范围是否考虑运输客户款项回收，回收后杠杆率情况 - 降低杠杆率的预期不考虑争议款项的回收情况 [146][147] 问题22: GLP - 1产品收入增长的时间线 - 收入增长时间线略长，取决于客户交付要求和项目规模，但与整体情况差异不大 [148][149][150] 问题23: GLP - 1产品里程碑付款的现金回收情况 - 付款情况更符合公司标准条款，优于运输业务，但大型项目仍有大额里程碑付款，可能存在波动 [152][153]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第一季度调整后摊薄每股收益增长14%至3.73美元，公司第二次上调全年调整后摊薄每股收益指引至15.25 - 15.55美元 [9][21][32] - 合并收入815亿美元，增长13%，剔除GLP - 1产品后增长9% [22] - 合并毛利25亿美元，增长6%，合并毛利率3.11%，下降20个基点 [23] - 合并运营费用16亿美元，增长约6% [23] - 合并运营收入9.49亿美元，增长7% [24] - 净利息支出2800万美元，下降31%，有效所得税税率20%，上年同期为21% [24] - 摊薄股份数量1.952亿股，下降3% [25] - 第一季度运营使用现金27亿美元，调整后自由现金流为负28亿美元，预计全年调整后自由现金流在20 - 30亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 美国医疗解决方案业务 - 收入740亿美元，增长14%，GLP - 1产品销售额增长32亿美元，同比增长53%，剔除GLP - 1产品后增长10% [26][27] - 运营收入7.67亿美元，增长10% [27] 国际医疗解决方案业务 - 收入75亿美元，按报告基础增长约6%，按固定汇率计算增长近9% [28] - 运营收入1.82亿美元，按报告基础下降3%，按固定汇率计算增长3% [28] 动物健康业务 - 第一季度营收实现7%的增长，在伴侣动物市场和生产动物市场均有良好表现，且实现了较好的底线增长 [113][114] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国医疗解决方案业务受益于强劲的处方使用趋势，GLP - 1产品销售增长显著，同时面临COVID - 19疫苗销售下降和独家COVID - 19疗法无销售的逆风 [21][26][27] - 欧洲市场：国际医疗解决方案业务中的欧洲分销业务销售增加，但全球专业物流业务因临床试验活动低迷面临挑战，预计2025财年后期业务表现将改善 [28][29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 坚持以制药为中心的战略，专注制药领域创新 [43] - 构建服务组合，支持制造商和供应商，满足专业产品长期增长需求 [44] - 以客户为中心，与客户合作创新，提供如市场准入、监管、药物警戒等服务 [15][18] - 推进专业领域领导地位，通过收购RCA等扩大在专业领域的领导地位 [12][13] - 提高运营效率和生产力，通过先进技术和专家团队优化业务流程 [13][14] 行业竞争 - 在MSO领域，公司认为RCA和OneOncology具有领先优势，能吸引医生和诊所加入 [83] - 全球专业物流业务市场竞争激烈，但公司凭借优质服务和创新能力保持市场领先地位 [128][129][130] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司受益于行业积极趋势和创新，2025财年开局强劲，上调全年指引 [9] - 美国医疗解决方案业务表现超预期，预计全年将继续保持增长势头 [21][32] - 国际医疗解决方案业务第一季度开局较慢，预计后期业务表现将改善 [29][30] - 全球专业物流业务受临床试验活动低迷影响，短期内面临挑战，但预计2025财年后期需求将增加 [29][30][62] 其他重要信息 - 公司在2月至10月期间进行了约15亿美元的机会性股票回购，推动摊薄股份数量下降 [25] - 近期收购RCA后，短期内公司将优先去杠杆 [25] - 预计2025财年第二季度为增长最慢的季度，调整后摊薄每股收益为个位数增长，主要受净利息支出增加、COVID - 19疫苗逆风、RCA增值逐步提升以及国际业务开局较慢和美元走强的影响 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司专业业务在市场增长和资产方面的优势，以及与同行的差异 - 公司将坚持以制药为中心的战略，构建服务组合，拥有优质客户组合，MSO服务是战略的合理延伸，公司在支持社区供应商的服务方面有投资，有望在专业领域继续领先 [43][44][46] 问题2：美国业务收入增长预期下降的原因 - 公司假设GLP - 1产品在第一季度的增长高于全年其他季度，Humira向生物仿制药的转换以及RCA的收购对收入增长有影响，但对运营收入影响较小 [52][53][54] 问题3：World Courier业务在本季度的情况以及制药服务需求周期的位置 - World Courier业务本季度面临挑战，是由于临床试验活动低迷，但该业务过去10年表现良好，预计2025财年后期业绩将改善；制药服务市场目前较为低迷 [61][62][63] 问题4：与Walgreens合同的最新情况以及指引是否考虑潜在变化 - 公司与Walgreens保持密切合作，寻求创造双赢价值；指引已包含对Walgreens业务的假设 [70][71][73] 问题5：实践管理和医生赋能的挑战，以及RCA财务机制中的保留元素和增值情况 - 医生领导对MSO很重要，MSO模式的价值在于创造价值，吸引新医生和小诊所也很关键；更新后的指引已反映RCA的影响，其增值将在2025财年逐步提升 [77][79][89] 问题6：MSO领域的竞争环境，特别是眼科和视网膜领域 - 公司认为RCA是领先的视网膜MSO，OneOncology是领先的肿瘤MSO平台，凭借管理团队、临床卓越性和服务等优势，能够吸引医生和诊所 [83] 问题7：美国业务指引修订的有机基础情况以及RCA增值的提升情况 - 美国业务表现强劲，除RCA外的表现高于最初指引的5% - 6.5%范围；预计RCA在2025财年的增值为0.35美元，将随业务增长和战略举措的实施逐步提升 [88][89] 问题8：生物仿制药Eylea的推出情况以及RCA对其采用的推动作用 - 公司对视网膜领域的创新和生物仿制药市场有深入了解，认为这将是一个健康的市场，生物仿制药的采用情况良好，医生会为患者做出最佳临床决策 [93][94][95] 问题9：2025年与2024年新处方增长的比较以及指引中是否包含福利设计变化的影响 - 2025财年剩余时间的收入增长范围主要受利用率趋势假设的影响，公司对自身表现和市场实力有信心 [100][101] 问题10：MSO业务为医生合作伙伴创造价值的驱动因素排名 - 不同专科医生对价值驱动因素的需求不同，且需求不断变化，公司拥有强大的MSO服务基础设施，能够满足医生的需求 [106][107] 问题11：专业业务的关键治疗类别以及动物健康业务的情况 - 专业业务的主要驱动因素是肿瘤和眼科（特别是视网膜）领域；动物健康业务第一季度表现良好，营收增长7%，在伴侣动物和生产动物市场均有增长，且实现了底线增长 [111][112][113] 问题12：2025财年指引是否包含除FCS外的客户流失，以及第一季度COVID逆风与预期的比较 - 指引假设存在一些客户流失和增加，但除已提及的FCS外，无其他重大影响的客户流失；独家COVID疗法在2024财年第一季度是最后一个有贡献的季度，2025财年第一季度COVID - 19疫苗贡献约为上年同期的一半，预计第二季度运营收入将面临类似逆风 [120][121] 问题13：World Courier非临床试验相关业务的情况，临床试验活动后期回升的依据，以及市场竞争情况 - 公司看好细胞和基因治疗市场的机会，但目前规模尚未对底线产生重大影响；团队通过研究市场数据和关注业务管道，认为后期有机会改善；该市场竞争激烈，但公司凭借优质服务和创新能力将继续保持领先 [127][128][129]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度基础订单同比增长1%，基础销售额同比增长2% [18][20] - 毛利润率创纪录达到53.5%，调整后细分业务EBITDA利润率达到创纪录的28%，较之前提升340个基点 [21][22] - 调整后每股收益为1.38%，高于指引上限，同比增长13% [22] - 自由现金流为6.94亿美元，利润率约为17%，同比增长89% [23] - 积压订单略增至73亿美元，剔除汇率因素后，总积压订单增长4% [48] - 全年预计将通过约12亿美元股息和约20亿美元股票回购向股东返还约32亿美元，第一季度已完成约10亿美元股票回购 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 流程和混合业务基础销售额增长约5%，离散业务（包括安全与生产力业务）下降约4% [46] - 增长平台整体实现中个位数增长，由工业软件、能源转型（包括液化天然气）和生命科学业务引领 [47] - 软件和控制业务增长4%，智能设备业务增长2% [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚洲和中东地区基础增长4%，美洲地区增长3%，欧洲地区下降2% [47] - 中国市场需求疲软，电力业务的优势被化工和离散终端市场的疲软所抵消 [20] - 中东和美国市场需求强劲，电力业务需求增长显著，能源和能源转型项目持续保持优势 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将传统电力业务重新归类为增长平台，纳入价值3亿美元的大型半导体项目机会并将其归类为增长平台，目前项目漏斗规模达115亿美元，剔除半导体后为112亿美元，同比增长7% [36][44] - 与AspenTech达成协议，将以每股265美元的价格收购其所有流通股，安全与生产力业务的战略替代流程仍在进行中 [13][14] - 未来将专注于围绕补充性收购进行有纪律的并购，同时通过股息和股票回购向股东返还现金，并对业务进行有机投资 [102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场基本面健康，公司管理体系使公司能够抓住价值创造机会，对2025年计划的执行能力充满信心 [9] - 液化天然气市场有大量增量机会，预计未来几年公司订单可能超过10亿美元 [30][34] - 电力市场投资持续增加，公司在发电、输电和配电领域拥有领先解决方案，有望受益于行业趋势 [37][38] - 离散业务年初表现低于预期，但预计下半年将在较易比较的基础上实现有意义的复苏 [52] 其他重要信息 - 公司新全球总部在圣路易斯举行盛大开业典礼，现代化办公室有利于创新、协作和包容 [7][8] - 公司DeltaV业务获得两项重要奖项，展示了其创新和差异化产品组合得到认可 [24][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 墨西哥业务的COGS规模以及哪些业务受影响最大 - 公司对墨西哥潜在关税相关风险有清晰了解，已准备好采取价格和附加费措施，但不会透露COGS等细节 [61] 问题2: 离散业务中传统Emerson离散业务和测试与测量业务在今年剩余时间的发展轨迹是否有区别 - 两者情况相似，本季度半导体业务表现强劲，部分MRO和工业应用也较强，但工厂自动化和汽车业务表现疲软 [64] 问题3: 外汇对销售额是逆风，但对每股收益有0.04%的好处，原因是什么 - 0.04%的好处主要是由于上一年发生的一些交易性外汇损失在本年度未出现，这并非损益表的翻译，而是非功能性资产负债表项目的翻译 [71] 问题4: 核心利润增长强劲，是原材料通缩还是组合影响 - 本季度有1.5个百分点的正价格贡献，有利的净材料通胀（即通缩），业务组合有利，AspenTech增长强劲且利润率高，这些因素共同推动了利润增长 [73] 问题5: 项目漏斗能否继续增长，LNG和电力业务是否引领增长，对流程和混合市场持续中个位数增长的信心如何 - 客户对能源安全、可负担性和脱碳的投资承诺未减弱，电力投资相对平衡，可持续发展漏斗预计将保持强劲；对流程和混合市场持续增长持乐观态度，MRO业务是重要驱动力 [80][84] 问题6: 中国市场2025年是否会增长，若不增长能否通过中东市场的优势弥补 - 本季度中国市场下降中个位数，预计下半年情况会改善，但增长情况需密切关注；公司增长主要来自美洲和中东及非洲地区，若中国市场能实现持平则符合计划 [88][91] 问题7: 利润率增长的主要驱动因素是什么，未来这种动态如何变化 - 本季度成本降低是利润率增长的更大驱动因素，同时还有价格、业务组合、AspenTech的贡献和外汇因素；未来成本降低和价格因素仍将对利润率有积极影响，但业务组合和外汇因素的影响会有所变化 [96][98] 问题8: 公司处于投资组合转型的最后阶段，未来并购策略和投资组合优先级是什么 - 未来将专注于围绕补充性收购进行有纪律的并购，同时通过股息和股票回购向股东返还现金，并对业务进行有机投资 [102] 问题9: 离散自动化和National Instruments业务下半年复苏的近期关键绩效指标有哪些 - 第一季度离散业务订单有环比增长，半导体和北美地区业务有积极迹象，预计下半年同比情况会更乐观 [108][110] 问题10: 液化天然气禁令解除的影响，不同地区的赢单率是否有差异，下半年是否会有大订单增长 - 禁令导致投资暂停和EPC项目授予减少；公司在全球各地的赢单率表现良好，团队运营和业务拓展较为一致 [114][116] 问题11: 电力和可再生能源项目销售周期延长情况，以及项目何时转化为订单积压 - 大型新增产能项目销售周期长，现代化或产能扩张项目转化速度较快，如第一季度电力业务的现代化项目对订单表现有显著影响，但核电和联合循环新建项目转化为销售的时间较长 [123][125] 问题12: 本季度订单增长1%，全年订单增长假设和订单出货比规划假设是什么 - 公司不公开预测订单情况；第一季度订单出货比大于1，预计全年订单出货比约为1，上半年大于1，下半年小于1 [127] 问题13: 1月份业务情况如何 - 公司未对1月份业务进行评论，对已发布的指引有信心 [133] 问题14: 大型项目的预期和受益方式 - 公司在液化天然气、电力、化工现代化、生命科学和金属与矿业等领域的项目漏斗表现强劲，有望从中受益 [136][137] 问题15: 本季度成本和协同效应措施对利润率的影响在全年如何变化 - 与第一季度相比，成本降低的好处会有所缓和，但全年仍将持续推动利润率提升；第一季度的高毛利率受业务组合影响较大，全年会有所调整 [141][142] 问题16: 工厂自动化和汽车市场的现状以及下半年的预期 - 这两个市场目前较为低迷，尤其是汽车市场的电动汽车领域；下半年由于比较基数较低，预计会实现增长 [147][148] 问题17: 控制系统竞争性转换的整体节奏、赢单率趋势以及收入模式变化情况 - 控制系统业务的安装基础赢单和MRO转换情况与以往一致，竞争替代在电力业务中持续进行，未出现显著变化 [151][152] 问题18: 测量与分析以及控制系统与软件业务的盈利能力情况 - 控制系统业务本季度毛利率较高，得益于项目的顺利收尾和SG&A支出的优化；测量与分析业务毛利率稳定，也受益于SG&A支出和去年的成本削减措施 [154][155]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司运营销售额增长23%，有机销售额增长20%，超出14% - 16%的指引上限；全年运营销售额增长18.5%，有机销售额增长16%，超出约15%的指引 [10] - 2024年第四季度调整后每股收益为0.70美元，增长26%，超出0.64 - 0.66美元的指引上限；全年调整后每股收益为2.51美元，增长22%，超出2.40 - 2.47美元的指引上限 [11] - 2024年调整后运营利润率提高70个基点至27% [12] - 2025年展望，预计有机增长14% - 16%和10% - 12%；第一季度调整后每股收益指引为0.66 - 0.68美元；全年调整后每股收益预计为2.80 - 2.87美元，增长12% - 14% [12][13] - 2024年第四季度合并收入为45.61亿美元，增长22.4%，含70个基点外汇逆风；全年合并收入为167.47亿美元，增长17.6%，含90个基点外汇逆风 [37][38] - 2024年第四季度调整后毛利率为70.6%，全年为70.3%；预计2025年全年调整后毛利率将提高 [40] - 2024年第四季度调整后运营利润率为27.4%，全年为27.0%；预计2025年再扩大50 - 75个基点 [40] - 2024年第四季度调整后利息和其他费用总计8700万美元，全年为3.01亿美元 [41] - 2024年第四季度调整后税率为11.9%，全年运营税率为13.2% [42] - 2024年第四季度自由现金流为11.81亿美元，全年为26.48亿美元，实现71%的自由现金流转化率；预计2025年自由现金流超过30亿美元 [43] - 截至2024年12月31日，现金为4.14亿美元，总债务杠杆率为2.2倍；法律准备金为3.26亿美元 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 泌尿业务 - 2024年第四季度增长8%，全年增长9%；运营基础上，第四季度增长20%，全年增长13%；全年有机增长得益于假体泌尿和结石管理 [17] - 2025年预计将持续强劲高于市场增长，并进一步整合Axonics技术 [19] 内窥镜业务 - 2024年第四季度运营销售增长8%，有机增长7%；全年运营增长9%，有机增长8%；全年增长由腔内手术和一次性成像业务带动 [20] 神经调节业务 - 2024年第四季度运营销售增长12%，有机增长5%；全年运营增长14%，有机增长3%；大脑业务和疼痛业务均为个位数增长 [21] - 2025年，深部脑刺激预计增长改善，疼痛业务预计增长提高 [22] 心脏病业务 - 2024年第四季度销售增长32%，全年增长25%；介入心脏病疗法第四季度增长10%，全年增长11%；冠状动脉疗法业务由成像和复杂PCI业务带动 [23] - 结构性心脏瓣膜业务全年两位数增长，第四季度个位数增长；第四季度在欧洲推出下一代Acura Prime瓣膜 [25] - Watchmen业务第四季度增长20%，全年增长19%；预计市场将继续以约20%的速度增长 [26][27] 心脏节律管理业务 - 2024年第四季度和全年均增长3%；诊断业务全年两位数增长；核心CRM业务中，高端和低压业务均为个位数增长 [28] - 2025年预计推出EMPowered Levios起搏器和Centimeters系统 [29] 电生理业务 - 2024年第四季度增长172%，全年增长139%；FerraPulse全球收入超10亿美元，治疗超20万患者 [29][30] - 预计2025年及以后房颤市场将快速向PFA转换；预计年中更新持续性房颤标签；预计年底前FerraPoint获美国FDA批准 [30][32][33] 外周介入业务 - 2024年第四季度运营销售增长22%，有机增长12%；全年运营增长15%，有机增长11% [33] - 介入肿瘤和栓塞业务全年两位数增长；血管业务中，药物洗脱产品两位数增长，静脉业务个位数增长 [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 2024年第四季度运营增长31%，全年增长21%；八个业务部门中有六个实现两位数增长 [14] 中东、欧洲和非洲市场 - 2024年第四季度运营增长12%，全年增长14%；各业务部门均实现高于市场增长 [14] 亚太市场 - 2024年第四季度运营增长12%，全年增长16%；日本连续两年两位数增长；中国全年收入超10亿美元，实现强劲两位数增长 [15][16] - 预计2025年中国市场将实现中两位数增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦创新和全球业务单元的卓越执行，通过内部研发、VC投资组合和小规模并购提升加权平均市场增长率（WAMGR） [10][103] - 持续投资于产品组合、临床证据和临床团队，以最大化伴随手术的机会，巩固在房颤和电生理领域的领先地位 [61] - 保持OPAL映射系统的开放平台策略，支持不同的工作流程，为医生提供多样化的解决方案 [93] - 面对竞争，公司通过创新和优化产品组合来应对，如在PFA领域持续投入研发和商业执行，在介入肿瘤领域拓展相邻业务 [63][159] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司表现出色，各业务单元和市场均取得良好增长，超出财务目标；预计2025年将延续差异化的财务表现 [10][12] - 尽管面临PFA竞争加剧、中国VBP定价压力和低成本竞争对手等挑战，但公司认为自身有更多的增长动力，如FerraPulse的持续增长、各业务的稳定发展等 [74][76] - 对公司未来充满信心，将继续专注于人才和文化建设，以实现差异化的业绩 [36] 其他重要信息 - 公司预计在2025年上半年完成对Bolt Medical和Intera Oncology的收购 [5][24] - 2024年第四季度多一个工作日，约影响200个基点；2025年第一季度少一个工作日，同样约影响200个基点 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：PFA和Watchmen产品在第四季度表现良好，如何看待2025年这两款产品的发展及影响 - Watchmen在第四季度末因伴随报销和试验数据获得一定增长，预计2025年市场复合年增长率为20%；公司将继续投资以最大化伴随手术机会 [60][61] - FerraPulse增长显著，全球年收入超10亿美元；公司对其2025年的竞争地位充满信心，将持续投资研发和商业执行 [62][63] 问题2：公司预计2026年加权平均市场增长率提高到9%，是否意味着公司至少能达到9%的增长，以及在税率提高的情况下能否实现每股收益两位数增长 - 公司未提供2025年以后的具体指引，但过去十年一直努力超越市场增长；目标是实现每股收益两位数增长，尽管税率可能波动，但仍将争取高于GDP两倍的增长 [67][68][69] 问题3：公司通常年初指引较为保守，此次指引的上行空间和风险在哪里，以及PFA竞争情况如何 - 公司指引保持谨慎和稳健，有较多增长动力，如FerraPulse在多地的发展、各业务的稳定增长等；风险包括PFA竞争加剧、中国VBP压力和低成本竞争对手等，但总体上动力大于挑战 [74][75][76] 问题4：如何管理利润率扩张和投资现金流 - 2025年通过提高毛利率、优化SG&A杠杆和适度增加研发投入来实现运营利润率扩张；现金流管理方面，将继续优先进行高质量的小规模并购，其次是年度股票回购 [82][83][85] 问题5：EP业务中，FerraPulse获得持续性适应症和推出FerraPoint后，可拓展的市场规模如何，以及映射策略和平台开放性的考虑 - 映射策略上，公司将保持OPAL映射系统的开放平台，支持不同的工作流程；持续性房颤患者群体规模较大，公司预计年底获得相关标签，FerraPoint有望用于治疗心房扑动等；目前暂不推测市场份额 [93][95][97] 问题6：随着公司收入规模扩大，如何平衡并购策略 - 公司并购策略不变，通过内部研发、VC投资组合和小规模并购提升WAMGR，持续寻找机会超越市场增长，为2030年及以后的发展做准备 [102][103][104] 问题7：内窥镜业务中，Apollo ESG业务的中期发展前景如何 - 公司已组建专门团队，开展临床试验以扩大适应症和提升临床科学；该业务目前不会重塑公司或内窥镜业务，但长期来看将成为内窥镜业务的重要增长驱动力 [110][111] 问题8：公司哪些业务表现不佳但有改善机会 - 神经调节业务预计2025年因DBS平台推出和商业团队调整而改善；美国CRM业务希望加强，计划在下半年推出无导线起搏器；同时将应对低成本竞争对手的挑战 [117][118][119] 问题9：结构性心脏业务中，第四季度低个位数增长的原因及美国市场的进展 - 欧洲市场受美国试验影响，但团队全年表现良好；美国市场仍在内部和与相关部门讨论中，暂无更新 [123] 问题10：PFA手术中与映射相关的比例，以及公司映射技术推出后中期的市场份额预期 - 美国、日本和中国市场映射使用较为普遍，欧洲部分病例不使用映射；公司认为OPAL平台是优化FerraPulse使用的最佳选择，但也支持竞争映射系统；暂不推测市场份额 [126][127][128] 问题11：中国VBP和日本报销削减对市场增长的影响及关键驱动因素 - 中国市场虽面临VBP压力，但通过产品推出、组合多元化和客户拓展实现了高于市场的增长；日本市场预计因FerraPulse推出表现良好；尽管有价格削减，两国的运营利润率仍有望提高 [135][136][137] 问题12：新政府政策对医疗器械行业和公司的风险 - 公司认为宏观挑战已纳入指引，关税影响可控；希望FTC环境适宜，税收改革有待观察；医疗器械行业通常不是重大政策变化的重点，公司对自身指引有信心 [142][143] 问题13：伴随手术对LA市场增长的影响，以及适合这些手术的AF患者比例 - 目前预计市场复合年增长率为20%，将随时间观察是否提升；适合手术的患者包括AF消融高风险中风患者，以及原本可能不考虑消融的患者；WATCHMAN在治疗高风险患者方面至少与口服抗凝剂效果相当，且更安全 [148][151][152] 问题14：介入肿瘤和栓塞业务的情况，以及Entera Oncology收购的作用 - 该业务全年实现中两位数增长，得益于机器人产品和Y90的表现；Entera Oncology收购将拓展介入肿瘤相邻业务，使公司更接近肿瘤专家，同时2025年将有Y90软件增强功能推出 [158][159][161]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP EPS提高7%至2.54%，全年公司在关键绩效指标上取得创纪录的成绩，包括收益、营业利润率和税后资本回报率 [8][33] - 第四季度有机收入下降0.5%，若排除产品线简化的影响，有机收入增长0.4%；总营收下降1.3%，从第三季度到第四季度的营收增长为3.7%，高于历史同期的1.5% [8][9][18] - 第四季度营业利润为10.3亿美元，增长4%；营业利润率达到创纪录的26.2%，同比增加140个基点，其中企业举措贡献120个基点 [11] - 第四季度自由现金流增长10%，达到10亿美元的季度纪录，对净收入的转化率为133%；预计2025年自由现金流转化率超过100% [20][21] - 2024年股息连续第61年提高7%，并以股息和股票回购的形式向股东返还超过32亿美元 [34] - 2025年公司预计有机增长0% - 2%，排除战略PLS后为1% - 3%；预计营业利润率提高约100个基点至26.5% - 27.5%；预计GAAP EPS在10.15% - 10.55%之间 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 汽车原始设备制造商（OEM） - 第四季度有机收入下降2%，北美下降5%，欧洲下降10%，中国增长8%；全年该业务板块表现优于相关行业账单200 - 300个基点，预计2025年增长0% - 2%，排除PLS后为1% - 3% [21][22] - 全年利润率提高230个基点至19.6%，有望在未来几年实现低至中20%的营业利润率目标 [23] 食品设备 - 第四季度实现近3.5%的有机增长，设备增长3%，服务增长5%；北美增长2%，国际业务增长5%，亚太地区因设备销售强劲增长11% [23][24] 测试与测量及电子产品 - 有机收入在五个季度后首次转正，增长2%，其中电子业务增长6%；营业利润率在本季度扩大170个基点至27% [25] 焊接 - 有机收入基本持平，设备持平，消耗品下降1%；北美下降2%，国际业务增长9%，中国因针对性的客户创新努力实现强劲增长；2024年新产品贡献超过3%的增长，营业利润率为31.2%，较上年提高160个基点 [26][27][28] 聚合物和流体 - 有机收入增长1%，聚合物增长5%，流体增长1%；汽车售后市场下降1%，优于终端市场约2个百分点 [28] 建筑产品 - 有机增长下降4%，北美下降4%，优于市场约3个百分点，欧洲下降3%，澳大利亚和新西兰下降8%；预计2025年该业务基本持平，营业利润率为28%，提高110个基点 [29][30][31] 特种产品 - 有机收入下降4%，其中战略PLS导致收入计划减少5%；2024年有机增长超过3%，利润率提高380个基点，本季度营业利润率创纪录达到28.4% [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度公司所处的终端市场预计下降低至中个位数，公司第四季度有机收入下降0.5%，优于第三季度的1.4% [8] - 按地区划分，第四季度北美有机收入下降约1.5%，亚太地区增长5%，其中中国增长9% [19] - 2024年第四季度全球新住房开工量下降约7%，美国2025年新住房开工量预计下降低至中个位数 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于通过以客户为导向的创新（CBI）推动高于市场的有机增长，目标是到2030年实现3%以上的CBI收益率，2024年已达到2%，专利申请量增长18% [13][35] - 持续推进企业举措，预计2025年营业利润率提高约100个基点，各业务板块都有望通过企业举措实现利润率提升 [15][37] - 公司在并购方面保持谨慎，专注于寻找符合战略和财务标准的高质量收购机会，以拓展长期增长潜力并提高利润率 [67][68] - 公司各业务板块在2025年都有能力超越各自的终端市场，并实现利润率和盈利能力的提升 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管业务中有一些积极信号，但目前订单尚未体现出来，不过公司有能力在需求环境改善时抓住机会 [14] - 2025年公司在营收和利润方面都有能力继续高水平执行，有望超越终端市场表现 [12][37] - 半导体电子业务开始复苏，公司有望从中受益，但目前判断全面复苏还为时过早 [74] - 公司对中国汽车市场的表现充满信心，预计2025年将继续保持优异表现 [79][80] 其他重要信息 - 公司采用“按需生产”策略，可在很大程度上减轻潜在关税影响，有能力根据关税导致的成本上升调整价格 [40] - 2025年公司计划回购15亿美元的自家股票 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 企业举措对各业务板块利润率的影响范围 - 汽车OEM业务板块受企业举措影响最大，可达190个基点；像焊接这类营业利润率已处于低30%左右的业务板块，影响在60个基点以上 [46][47] 问题2: 能否举例说明CBI的力量 - CBI在所有七个业务板块都有体现，焊接业务在2024年取得了显著进展，新产品贡献了3%的增长，2025年有望继续提升 [49][50] 问题3: 如何在销量下降的环境下提高利润率，以汽车业务为例说明 - 汽车业务利润率提升的主要驱动因素包括企业举措和CBI带来的高利润率，企业举措源于公司强大的持续改进文化，由各部门自下而上推动，具有可持续性；PLS不仅有助于明确增长方向和资源分配，还能提升利润率 [57][58][62] 问题4: 公司在并购方面的阻碍因素是什么 - 公司在并购方面保持谨慎，注重寻找符合战略和财务标准的高质量收购机会，目前主要是机会难得，一旦找到合适机会，会积极推进 [67][68][69] 问题5: 从第三季度到第四季度营收增长3.7%，是否预示销售势头好转，半导体复苏是否会持续 - 目前判断复苏还为时过早，公司看到了一些积极信号，如半导体电子业务12月表现良好；公司按当前运营情况建模，若市场条件改善，有能力抓住增长机会 [74][75][76] 问题6: 公司在中国市场持续表现优异的原因 - 公司在中国汽车市场的优异表现得益于多年来在中国的团队建设和投资，CBI是重要因素，特别是在电动汽车领域；预计2025年将继续保持优异表现 [79][80] 问题7: PLS和CBI的关系，以及是否应将PLS视为长期的1%逆风因素 - PLS是公司战略审查和产品组合优化的重要组成部分，虽短期内会影响营收，但长期来看对增长有利，能为CBI提供战略清晰性和资源有效配置；2024年PLS略高于正常水平，主要受特种产品业务影响，目前判断是否为长期趋势还为时过早 [86][88][91] 问题8: 汽车业务在美加墨地区是否有不寻常的订单模式或关税相关噪音 - 目前还无法判断，公司有能力应对各种情况，会将满足客户需求作为首要任务 [96][97] 问题9: 汽车业务从内燃机（ICE）向电动汽车（EV）转型的潜在逆风，以及对30%以上利润率目标的信心 - 目前公司在ICE和EV的单车内容和利润率大致相同，对两者的组合变化不太敏感；CBI通常会提高利润率，有机增长和利润率相辅相成，公司通过运营杠杆实现30%利润率目标的路径较为清晰 [108][109][103] 问题10: PLS对利润率扩张的贡献，以及哪些业务板块在实施CBI方面处于早期阶段 - PLS在企业举措中对利润率的贡献约为50%；焊接、汽车、食品设备和测试测量电子等业务板块在CBI方面进展较快，所有七个业务板块都在推进CBI并有望改善创新贡献 [114][115][117] 问题11: 在何种情况下公司会更激进地回购股票 - 公司计划2025年回购15亿美元股票，这是基于对剩余资本的最佳估计；若公司业绩超过预期，剩余资本增加，会将多余资金用于股票回购；目前公司资本结构处于最优状态，预计2025年不会有重大变化 [119][120][123] 问题12: 公司对来自墨西哥、欧盟和加拿大的直接进口的暴露情况，以及价格成本预期 - 来自中国、加拿大和墨西哥的进口合计占美国国内支出的不到10%，其中中国占5 - 6%，加拿大占2%，墨西哥占2%；公司认为在当前情况下，关税相关成本增加是可控的，有能力通过价格调整抵消；目前处于正常的价格成本环境，历史上能够通过价格抵消成本增加并略微提高利润率 [126][127][132] 问题13: 全年营收的节奏以及各业务板块的情况 - 通常从第四季度到第一季度营收会下降约3%，加上外汇因素，营收可能下降3 - 5%；利润率通常在第一季度较低，随后逐步提高；2025年上半年有非运营逆风因素，包括较高的重组费用和税率，预计第一季度EPS占全年的22% [137][138][141] 问题14: 特种产品业务的利润率和未来计划 - 2024年特种产品业务表现良好，2025年尽管有PLS影响，仍预计实现增长和利润率提升，目标是长期成为4%的增长业务 [144][145][146] 问题15: 各业务板块利润率提升的最佳机会，以及汽车业务利润率情况 - 预计所有业务板块在2025年都将提高利润率；焊接业务提升利润率可能更具挑战性，汽车业务预计市场下降低个位数，主要通过企业举措实现约100个基点的利润率提升 [152][153][154] 问题16: 15 - 20美分的重组费用在各业务板块的影响情况 - 公司暂不提供各业务板块的具体重组费用细节，将在第一季度报告中披露；重组和税率导致的EPS逆风约一半来自税收，一半来自重组，其中80%的重组计划在2025年上半年进行 [158][159][160] 问题17: 哪些市场最早出现好转，以及市场低迷程度 - 难以预测哪些市场最早好转，半导和电子业务以及部分资本支出驱动的业务经历了较长的挑战周期；公司专注于长期高于市场的有机增长，在周期中持续投资，以便在复苏时竞争和增长 [164][165][167] 问题18: 公司如何快速实施定价以应对关税不确定性 - 公司具有分散化的特点，决策贴近客户，能够快速对关税变化做出反应，各部门根据具体情况和机会实施定价，无需大量审批 [170][171] 问题19: 测试与测量及电子产品（TMM&E）和焊接业务今年是否会有机增长，以及在PMI持续高于50时的增长速度 - 公司未对这些业务的复苏进行建模，若市场复苏，公司将抓住增长机会；历史上，复苏时可能出现中高个位数的季度增长率，但每次复苏情况不同，难以预测 [174][175][176] 问题20: 食品设备业务从第四季度到2025年增长减速的原因 - 并非看到压力，而是基于长期的顺序运营率；公司对食品设备业务整体感到鼓舞，服务业务持续复苏，尚未恢复到疫情前水平；预计2025年该业务表现良好，有机增长1% - 3%，利润率进一步提升 [178][179][181]