财务数据和关键指标变化 - 第三季度产生3.02亿美元FFO，合每单位0.46美元，同比增长10% [3] - 继续预计2025年将实现每单位FFO增长10%以上的目标 [3] - 水电业务部门产生1.19亿美元FFO，较上年同期增长超过20% [20] - 风能和太阳能业务部门合计产生1.77亿美元FFO [21] - 分布式能源、储能和可持续解决方案部门产生1.27亿美元FFO，高于上年同期 [21] - 公司保持强劲流动性，达47亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水电业务表现强劲，得益于加拿大和哥伦比亚机组的发电量、美国业务价格上涨以及商业和运营活动收益增加 [20] - 风能和太阳能业务增长得益于对Neoen、Geronimo Energy以及英国海上风电资产组合的收购 [21] - 分布式能源和储能业务增长由Neoen收购和西屋电气强劲业绩推动 [21] - 电池存储成本在过去12个月内下降超过50% [9] - 本季度投产了1800兆瓦新项目 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 在澳大利亚交付了一个340兆瓦的电池项目，结合第一阶段，现为该国最大运营电池解决方案 [9] - 在美国PJM市场，与微软签署了一项新的20年水电资产合同 [8] - 数据中心电力需求主要集中在美国和西欧，但在澳大利亚、印度甚至南美等全球市场的相关对话也在增加 [30][31] - 全球运营规模和开发管道超过200吉瓦 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是采用"全解决方案"满足电力需求，利用太阳能、风能、水电、天然气、核能及其他技术 [4] - 核能领域机会显著增长，特别是通过与美国政府的合作伙伴关系，涉及至少800亿美元的投资 [5][12] - 水电资产重新签约机会增加，公司作为美国最大水电资产私有运营商，拥有约5太瓦时发电量待重新签约 [7][8] - 电池存储战略持续推进，看到与政府和企业在电池存储解决方案方面的规模合作机会 [9] - 通过资本回收活动，本季度签署了预计产生28亿美元（净收益9亿美元）的协议 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 几乎所有运营市场的电力需求都在加速增长，驱动力包括电气化、再工业化以及超大规模企业对能源的非凡需求 [4] - 超大规模企业在数据中心的资本支出持续增加，以支持云计算和人工智能的快速扩张，AI投资规模和速度并未放缓 [4] - 执行层面的瓶颈（如许可）是增长的主要制约因素，而非资本或需求，但所有利益相关方都有加速解决的明确意图 [28][29] - 对业务增长前景从未如此乐观，定位良好以在未来几年加速增长 [11] - 预计未来通过并购和现有业务部署资本的机会将加速 [25] 其他重要信息 - 宣布与美国政府就西屋电气达成战略合作伙伴关系，政府将订购新的西屋核反应堆，在美国建设，总投资价值至少800亿美元 [5][12] - 西屋电气通过三个主要业务部门运营，其运营电厂服务和核燃料业务合计贡献约85%收益 [13] - 合作伙伴关系预计将通过反应堆建设、供应链发展和相关服务合同为西屋电气带来长期价值 [18] - 本季度执行了77亿美元融资，过去12个月融资总额达380亿美元，包括11亿美元的再融资 [22] - 公司维持BBB+投资级评级 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于美国许可流程的改进 - 管理层认为在执行层面有渐进式改进，但并非戏剧性变化，增长瓶颈在于地面执行而非资本或需求 [28] - 所有利益相关方都有加速许可和审批的明确意图，但迄今为止进展有限，但相信情况只会变得更好 [28][29] 问题: 关于美国以外地区数据中心的电力需求讨论 - 除美国外，西欧是数据中心建设的第二大集中地，相关对话增多 [30] - 该话题已扩展到全球几乎所有市场，包括澳大利亚、印度和南美，但就规模而言，对话最集中的仍是在美国和西欧 [30][31] - 除了为超大规模企业建设数据中心外，为国家建设数据中心的"主权计算"需求也是一个规模可观的机会 [32] 问题: 关于西屋协议下美国建设的时间表和FFO贡献预期 - 预计第一个反应堆项目将在下一两个季度开始开发过程，一旦开发启动，西屋电气即开始产生收入 [35] - 收入贡献预计在未来几个季度开始，但将在三到四年时间框架内真正增加 [36][38] - 西屋电气能源系统部门在设施开发和建设期间通常保持至少20%的利润率，预计随着此次订单规模带来的规模经济，该利润率将提高 [64] 问题: 关于Santee Cooper项目的风险对冲（如果BEP直接投资） - 公司仅会在获得适当的成本超支保护并经风险调整后的回报可用时，才会投资此类机会 [41] - 如果追求像Santee Cooper这样的机会，将寻求构建投资以确保围绕关键风险（特别是成本超支风险）有适当的保护 [41] 问题: BEP在美国政府合作伙伴关系下成为资本来源的潜在框架 - 公司凭借其对西屋的所有权、与主要购电方的关系、资本获取能力以及大型项目开发经验，在核能增长中处于有利地位 [44] - 美国政府目前承担成本超支风险和融资责任，但未来可能为特定项目引入合作伙伴 [45] - 使公司对核能投资感到舒适的保护措施可能包括与购电方、技术供应商或通过融资安排分担成本超支负担 [46] 问题: 关于与微软的可再生能源框架及水电交易因素 - 与微软的框架协议始终考虑包含水电，未来可能会引入更多水电 [48] - 近期在PJM市场与微软签署的水电设施合同反映了市场对水电发电量需求的更广泛动态 [48] 问题: 关于美国政府对新核能建设的承诺细节（金额与反应堆数量） - 协议围绕800亿美元的反应堆合同，但政府的承诺更侧重于催化美国核能发电和供应链的增长，而非具体数字 [60] - 该合作伙伴关系旨在启动核能增长的飞轮，预计将导致在此政府合作伙伴关系之外，全球范围内开发大量使用西屋技术的反应堆 [61][62] 问题: 关于美国开发管道中项目获得联邦税收抵免资格的展望变化 - 公司已对其到2029年的整个美国开发管道进行了安全港保护，对此感到非常满意 [66] - 关于FEOC（外国实体关注）目前没有更多明确信息，但预计任何更严格的定义都将有利于像公司这样拥有全球供应链和国内供应商关系的大型参与者 [66][67] 问题: 关于私人市场资产估值趋势及地域细分 - 近期建成的、有合同约束的、高质量运营可再生能源资产的需求和估值在私人市场显著高于公开市场 [69] - 预计未来两三个季度在北美、西欧、澳大利亚和印度将有大量的资产回收活动 [70] - 公司处于加速资本回收机会的早期阶段 [69] 问题: 关于核能业务在未来五年的潜在占比及ESG约束 - 目前西屋电气和核能业务约占FFO的5%，预计其将增长，但距离超过水电（占比超40%）还有很长的路要走 [74] - 没有内部或ESG约束限制核能业务的规模，资本将配置到风险调整后回报最佳的地方 [74] 问题: 关于Santee Cooper机会的目标回报及西屋的协同效应 - 对于核能等建设和开发活动，目标回报率将远高于公司12-15%的综合目标 [76] - 西屋电气作为独立业务将从全球核能增长中受益，但评估新机会时，西屋服务的利润与公司作为所有者的资本回报是分开计算的 [77][78] - 拥有西屋电气在评估全球核能机会时提供了无可否认的竞争优势和专业知识 [77] 问题: 关于核能目前是否提供最佳风险回报 - 公司对价值创造持长期观点，认为处于核能发电数十年建设的早期阶段，并通过西屋所有权和政府合作伙伴关系处于领先位置 [81] - 重点是利用该地位推动长期盈利增长，为BEP在未来创造巨大价值 [82]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度黄金等价物产量为27,000盎司，推动调整后EBITDA达到创纪录的7,900万美元，每股经营现金流达到创纪录的0.39美元 [2] - 公司预计2025年黄金等价物产量将达到指导区间的中值至高端 [2] - 第三季度黄金平均价格达到创纪录的近3,500美元/盎司，白银平均价格近40美元/盎司 [5] - 每股经营现金流同比增长超过25% [5] - 季度末公司基本无净负债，目前处于净现金状况 [6] - 公司宣布季度现金股息为每股5.75美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 收入近90%来自澳大利亚和美洲等矿业友好地区 [7] - Northparkes和Cerro Lindo是第三季度收入的最大贡献者，Northparkes因处理更高品位的堆存矿石而再创纪录季度 [7] - 销售组合100%来自贵金属，其中近四分之三来自黄金 [7] - Minera Florida金矿自1986年投产以来已生产超过250万盎司黄金和1,400万盎司白银 [8] - Minera Florida历史年产量在75,000至100,000盎司黄金之间，预计到2028年其黄金等价物产量将增加至约1,000盎司 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年至今已部署超过3.5亿美元资本，完成五项投资，包括阿根廷Tres Quebradas锂矿、秘鲁Arcata银矿、亚利桑那州Johnson Camp铜矿的额外权益、内华达州Arthur项目1%的净冶炼所得权利金，以及智利Minera Florida生产金矿的权利金组合 [3] - 投资组合大部分价值位于美国西部，其余在智利、秘鲁和阿根廷 [4] - 公司拥有近10亿美元的流动性，用于部署资本以推动未来增长 [7] - 近期投资组合催化剂包括Johnson Camp Mine、Trey Crucus和Arcata已开始生产并将在2026年继续提升产量；Arthur和Hope Bay的经济研究预计在2026年上半年完成；Beta Hunt的Fletcher Zone持续勘探更新；Koné项目目标在2027年投产 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前金价远高于第三季度实现的金价平均水平，预计第四季度及以后将继续受益 [2] - Minera Florida等资产具有显著的勘探潜力，预计未来几十年将持续表现 [9] - 公司对2029年黄金等价物产量135,000-145,000盎司的展望基于多个资产的产量提升，包括Akata银矿、Johnson Camp、Minera Florida的增量、Koné项目的增加，以及Northparkes、RBPlat、Beta Hunt等现有矿山的产量增长 [39] - 黄金/白银比率设为85:1用于黄金等价物计算，公司将在制定2026年指导时根据当时情况审视该比率 [41][42] 其他重要信息 - Minera Florida是位于智利的地下矿，生产金银锭和锌精矿副产品，公司收购了其0.8%-1.5%的净冶炼所得权利金组合，总现金对价2,300万美元 [8] - 关于ATO流，公司已启动法律程序，对公司法律立场充满信心，Step Gold有能力支付约1,000万美元欠款，即使年底前未收到Step Gold的产量，公司仍将处于指导区间的上半部分 [14] - 关于Priesca项目，公司主要经济利益在于深部矿体，有权但无义务在2026年该项目做出最终投资决定时为其流融资 [27][29] - 关于El Machido流处置，这是一个双赢的安排，使运营商能够获得外部资本并向前发展 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: Minera Florida交易的来源过程 [12] - 该交易是通过一个相对集中的过程达成的，公司与出售方家族建立了关系，并得以进行现场考察，访问了Pan American Silver及其团队 [13] 问题: ATO流的最新情况及解决预期 [12][14] - 公司已启动法律程序，对其法律立场充满信心，Step Gold有能力支付，公司正与Step Gold的控制股东进行对话，预计Step Gold正在建设第二阶段，即使年底前未收到产量，公司仍将处于指导区间的上半部分 [14] - 与最大股东的对话被视为与Step Gold的直接讨论 [15] 问题: 交易机会的规模、地域、结构和目的 [18] - 交易机会主要集中在1亿至3亿美元区间，也包括更小或更大的交易，涵盖流、权利金等多种结构，地域集中在传统矿业友好的美洲地区，资金用途多种多样 [19][20] - 公司不严格区分公司交易与其他交易，重点是寻找优质资产并以有吸引力的回报增加股东价值 [21] - 公司目前没有可出售的股权投资组合，也未考虑此类销售 [22] 问题: Priesca项目的进展和公司参与方式 [26][28] - Priesca项目被分阶段开发，上部矿体先开发，深部矿体后续开发，公司主要关注深部矿体，有权在2026年深部矿体做出投资决定时为其流融资，没有强制性的截止日期，可以等待 [27][29] - 公司对整个项目拥有小额权利金，上部矿体生产时权利金将产生收益 [29] 问题: El Machido流处置的背景和评估方式 [33][34] - 该矿规模较小，位于洪都拉斯，是Mavericks投资组合的一部分，运营商资金不足难以支付流，公司协助引入外部资本，此安排是双赢，公司获得良好价值，运营商得以继续发展 [33] - 此类情况基于资产逐一评估，公司通常不寻求出售流 [34] 问题: Minera Florida近期品位问题和长期展望 [37] - 估值已考虑短期生产波动，但该矿有悠久的运营历史，长期来看预计将恢复历史产量范围，季度波动是正常的 [38] 问题: 2029年产量增长展望的驱动因素 [39] - 增长来自多个新资产产量提升和现有资产产量增加，包括Akata银矿、Johnson Camp、Minera Florida、Koné项目，以及Northparkes、RBPlat、Beta Hunt的扩产，增长来源多元化 [39] 问题: 黄金/白银比率对公司和黄金等价物计算的影响 [41] - 85:1的比率接近当前水平，白银相对黄金走强对黄金等价物计算有利，但年内白银价格时机对公司产生了一些不利影响，公司制定指导时较为保守，将在制定2026年指导时重新评估该比率 [41][42] - 公司目前预计将达到2025年指导区间的高端 [43][44]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额同比增长11%，种子和作物保护业务均实现增长 [20] - 第三季度销量增长12%，得益于拉丁美洲和纳米比亚的种子业务增长，以及北美和拉丁美洲引领的作物保护销量增长 [20] - 第三季度运营税息折旧及摊销前利润扭亏为盈，利润率同比扩张超过600个基点 [20] - 今年迄今有机销售额同比增长6%，种子和作物保护业务均实现增长 [21] - 今年迄今种子价格组合和销量分别增长3%和4%，作物保护价格下降2%，销量增长7% [21] - 今年迄今运营税息折旧及摊销前利润增长19%，运营税息折旧及摊销前利润率超过25%，提升约320个基点 [21] - 今年迄今运营税息折旧及摊销前利润增长超过5.5亿美元，达到略高于34亿美元 [22] - 净特许权使用费支出状况改善约9000万美元，预计年底净特许权使用费支出约为1.2亿美元 [22] - 种子和作物保护业务合计带来超过5亿美元的生产力和成本效益 [22] - 销售和管理费用同比增加，研发投资增加，预计全年将达到销售额的8% [22] - 汇率对税息折旧及摊销前利润造成约1.7亿美元的逆风 [22] - 自由现金流同比改善超过9.7亿美元 [23] - 将全年运营税息折旧及摊销前利润指引区间上调至38亿-39亿美元，中点同比增长14% [13][24] - 预计全年运营税息折旧及摊销前利润率扩张约165个基点 [24] - 将全年运营每股收益指引上调至3.25-3.35美元，中点同比增长28% [24] - 重申自由现金流指引约为19亿美元，现金转换率约为50% [24][26] - 预计2026年全年运营税息折旧及摊销前利润约为41亿美元，同比增长中个位数 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 种子业务表现良好，带来2亿美元的生产力和通缩效益，以及9000万美元的特许权使用费改善 [9] - 预计明年在巴西（全球最大大豆市场）Conkesta性状渗透率将突破两位数 [9] - 2026年将在全球推出数百种新杂交种和品种 [9] - 作物保护业务今年迄今实现稳健的收益和利润率增长，预计全年税息折旧及摊销前利润增长高个位数 [10] - 作物保护业务销量持续增长，专注于差异化和新技术 [10] - 宣布新一代杀虫剂活性成分Varpalgo的品牌名称，预计2030年代初推出，峰值收入将达7.5亿美元 [10] - 作物保护技术管道价值90亿美元，包括价值十亿美元的产品系列和所有三种化学作用方式的生物制剂 [11] - 生物制剂业务今年迄今收入接近6亿美元，预计未来将保持高个位数至低双位数增长 [52][53] - Spinosad特许经营产品今年收入将接近9亿美元，有机增长5% [31][67] - 新杀虫剂产品Rynaxypyr和Reclamec合计同比增长30% [67] - 作物保护业务组合中约65%为差异化产品 [86] - 预计2027年Rynaxypyr和Arylex两个新产品的合并收入将超过Enlist，达到约10亿美元 [102] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西市场早期safrinha季节种子需求强劲 [8][20] - 拉丁美洲（主要是巴西）的竞争压力预计将使作物保护价格保持平稳至小幅下降 [17] - 巴西作物保护价格今年迄今下降，主要受竞争性市场动态影响 [21] - 巴西作物保护价格下半年预计将同比下降中个位数，相比去年高个位数下降有所改善 [58] - 预计2026年巴西作物保护价格仍将下降，但为低个位数，趋势改善 [60] - 中国承诺本季购买1200万公吨大豆，并在未来三年每年至少购买2500万公吨 [16] - 北美玉米面积高，预计2026年将有数百万英亩转回大豆种植 [15][111] - 在巴西，约40%的销售额通过易货系统进行 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于2026年下半年将种子和作物保护业务分拆为两家独立的上市公司 [6][8] - 分拆旨在使两家公司能够更好地追求各自独特的增长机会，适应行业向更多开源许可和协作的转变 [6][7] - 种子遗传学格局因基因编辑和人工智能等新技术而改变，作物保护市场因病虫害压力和天气模式变化而转向多种作用方式，包括生物解决方案 [7] - 分拆后，独立的作物保护公司预计将与更多种子公司和零售商合作，例如种子处理技术业务（价值5亿美元）将获得更多机会 [32] - 公司专注于差异化和新技术战略，减少产品组合中商品化部分，退出某些地区 [31] - 公司致力于到2027年将作物保护业务的税息折旧及摊销前利润率提高至20% [33] - 公司预计将继续实现每年100-150个基点的利润率提升 [82] - 杂交小麦技术被视为未来的重要增长机会，预计在下个十年成为十亿美元的收入机会，计划2027年推出，预计增产10-15% [106][107] - 数字资产（如Granular）目前是整合的，分拆时需要分离，相关成本包含在8000万至1亿美元的协同成本中 [91][92] - 基因编辑技术被视为未来重要方向，但成功需要种质、基因编辑能力和全球供应链的支持，可能导致更多合作伙伴关系 [98][99] - 生物制剂业务领域可能通过并购或合作进一步增长 [114][115] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业市场基本面好坏参半，对食品和燃料的需求创纪录，主要作物库存处于正常范围内 [12] - 农民在利润率收紧的情况下继续优先考虑顶级种子技术 [12] - 作物保护市场方面，尽管在一些主要市场存在竞争性定价动态，但农民的实际需求（施用量）与历史水平一致 [12] - 预计2026年作物保护行业将出现低个位数增长，包括生物制剂的高个位数增长，这将是整体作物保护市场恢复健康的第一步 [16] - 除拉丁美洲外，预计2026年整体作物保护市场价格将趋于稳定 [17] - 农民对种子的选择尤其关键，与其他作物投入相比是非自由支配的 [15] - 全球贸易讨论仍然动态变化，但中国的采购承诺对美国农民来说应该是好消息 [16] - 渠道库存大致处于健康正常水平，中国通用产品价格已稳定一段时间，作物保护行业存在稳定性 [61][62] - 每百万英亩从玉米转种大豆对税息折旧及摊销前利润的影响约为1000万美元，已纳入2026年展望 [111] 其他重要信息 - 公司预计今年将实现超过6亿美元的可控效益，显著高于此前估计的5.3亿美元 [9] - 今年前九个月的盈利表现已经超过2024年全年 [9] - 公司按上下半年来看业务，而非季度，因农民按半年计划采购，天气等因素常导致订单、销售和运输在季度间移动 [14] - 今年上半年运营税息折旧及摊销前利润增长14%，下半年预计增长17% [14] - 公司预计今年自由现金流转换率约为50%，并完成10亿美元的股票回购 [15][26] - 连同股息，2025年预计将向股东返还约15亿美元现金 [26] - 分拆过程按计划进行，董事会已启动对新Corteva的全球首席执行官搜寻 [8] - 分拆的初步协同成本估计为8000万至1亿美元，团队正在努力最小化该数字 [45][47] - 在拉丁美洲，行业面临借贷成本上升和客户杠杆增加，破产案例增多，但公司通过严格的应收账款管理和易货系统（巴西40%销售）将风险降至最低 [40][41] - 过去逾期应收账款占应收账款的比例比去年改善了几个百分点 [40] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分拆后独立作物保护公司的重点差异化领域和增长边际驱动因素 [29] - 作物保护业务过去五年利润率提升约200个基点，拥有深厚研发管道（价值90亿美元），战略是推动差异化技术，分拆后将打开更多合作大门（如种子处理技术业务） [30][32] - 分拆前将为两家公司各举行投资者日，预计将提供2027年后的利润率轨迹，公司承诺保持研发投入占收入的6%-7% [33] 问题: 分拆前作物保护活性成分组合是否需进一步修剪或添加 [35] - 对现有组合满意，新产品（如Rinskor, Arylex, Reclamec）表现良好，但对行业合作持开放态度，以应对病虫害抗性并降低创新成本 [36][37] 问题: 拉丁美洲种植者的信贷市场状况及对公司和行业的影响 [39] - 拉丁美洲（主要是巴西和阿根廷）行业面临借贷成本上升和客户杠杆增加，破产案例增多，但公司通过严格的应收账款管理、最小化对国家分销商的敞口以及易货系统（巴西40%销售）将风险和损失降至最低，逾期应收账款比例同比改善 [40][41][42] 问题: 分拆的协同成本和2026年股票回购计划 [45] - 分拆协同成本初步估计为8000万至1亿美元，团队正在努力最小化，关于2026年资本部署（包括股票回购）的更多细节将在2月提供，同时需确保分拆后两家公司有适当的资本结构 [46][47] - 2025年承诺完成10亿美元的股票回购 [49] 问题: 生物制剂目前增长率为7%的原因以及未来展望 [51] - 生物制剂业务从约4亿美元增长至接近6亿美元，在作物保护市场背景下增长强劲，新产品在全球推广需要时间，预计未来将保持高个位数至低双位数增长 [52][53] 问题: 作物保护定价预期和2026年行业增长低个位数的信心 [56] - 下半年定价预计同比下降低个位数，巴西下半年定价同比改善（中个位数下降 vs 去年高个位数下降） [58] - 对2026年行业低个位数增长的信心源于全球施用量强劲、渠道库存健康、中国价格稳定，巴西定价趋势改善是主要不确定领域 [60][61][62] 问题: 杀虫剂价格压力（如Diamide）对Spinosad的影响及Spinosad销量增长 [64] - Spinosad和Diamide是互补性轮作产品，Spinosad今年销量增长，收入近9亿美元，因其是微生物制剂，难以复制，即使专利过期仍能保持溢价 [66][67][69][70] 问题: 长期营运资本占销售额的百分比 [72] - 自由现金流改善主要由盈利增长驱动，今年营运资本表现改善，第四季度通常会建立库存，过去几年的营运资本占销售额比例可作为未来计划的良好指标 [73][74] 问题: 北半球主要作物（玉米、大豆、棉花、油菜）的市场份额表现和Conkesta在拉丁美洲的增长 [76] - 在玉米和大豆方面感到自信获得了市场份额，Conkesta在巴西的渗透率2025年为8%-10%，2026年将达两位数，到2030年可能占据巴西市场三分之一份额 [78] 问题: 2026年及以后的利润率增长驱动因素 [80] - 利润率提升旅程将继续，目标到2027年达24%，驱动因素包括新产品、种子对外许可（未来将贡献特许权使用费收入）、成本和生产效率（预计到2027年贡献约7亿美元税息折旧及摊销前利润增长） [82][83] 问题: 作物保护组合中剩余35%非差异化产品的竞争定位 [86] - 非差异化部分并非商品化仿制药，仍是配方产品，属于品牌阶梯中的较低价位产品，为公司整体组合带来价值，公司战略是专注于高端差异化产品 [86][87] 问题: 分拆前数字资产（如Granular）的整合状况和所需投资 [89] - 数字支持系统目前是整合的，分拆时需要分离，相关成本包含在协同成本中，将确保两家公司拥有所需的数字资产以继续其战略旅程 [91][92] 问题: 作物保护销量增量利润率强劲的原因，以及基因编辑对长期种子业务模式的影响 [94] - 作物保护业务自2022年战略调整后财务状况改善，新产品和生物制剂组合利润率比传统组合高10-15个百分点，且增长更快，运营团队的生产力和网络优化（今年约2亿美元）也贡献了利润率提升 [100][101][103] - 基因编辑技术令人兴奋，但成功需要种质、编辑能力和全球生产供应链的支持，可能导致更多合作伙伴关系而非颠覆现有模式，该技术将改变农业 [97][98][99] 问题: 杂交小麦和双季种植系统的更新 [106] - 杂交小麦是未来重要增长机会，预计下个十年成为十亿美元收入机会，计划2027年推出， trials显示增产10-15%，初期投放量较小，中长期利润率状况应与玉米和大豆相似 [106][107][108] 问题: 玉米转种大豆对公司的潜在影响和应对准备 [110] - 每百万英亩从玉米转种大豆对税息折旧及摊销前利润的敏感性约为1000万美元，已纳入2026年41亿美元税息折旧及摊销前利润的初步展望中，具体转种面积尚不确定 [111] 问题: 分拆后作物保护/生物制剂业务通过并购增加组合的可能性 [113] - 生物制剂行业较为分散，未来可能通过并购或合作（研发、商业）进一步增长，分拆后这方面活动可能会加速 [114][115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于有限合伙人的净利润为3.32亿美元，调整后EBITDA为6.34亿美元，创下连续第二个季度记录 [17] - 第三季度经营活动产生的现金流为5.7亿美元，自由现金流为3.97亿美元，支付第二季度分派后的自由现金流为4200万美元 [19] - 运营和维护费用环比下降5%，即1200万美元，主要由于资产维护和维修费用以及化学品费用减少 [17] - 预计2025年调整后EBITDA将处于此前公布的23.5亿至25.5亿美元指导范围的高端，预计将包含来自Aris资产的4500万至5000万美元调整后EBITDA [20] - 预计2025年自由现金流将超过此前公布的12.75亿至14.75亿美元指导范围的高端 [20] - 预计2025年资本支出将处于6.25亿至7.75亿美元指导范围的高端，其中包括North Loving II的初始支出以及约2000万美元与Aris资产相关的支出 [21] - 预计2026年资本支出至少为11亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度天然气吞吐量环比增长2%，达到公司历史最高水平，主要由其他资产（特别是犹他州Chipeta工厂）和南德克萨斯州 volumes 增加所驱动 [3][7] - 第三季度原油和NGLs吞吐量环比下降4%，主要由于Delaware Basin吞吐量下降，部分被DJ Basin吞吐量增加所抵消 [8] - 第三季度采出水吞吐量环比持平 [8] - 第三季度每千立方英尺天然气调整后毛利环比下降0.05美元，主要由于Delaware Basin的过量天然气液体 volumes 减少以及整体价格走低 [8] - 第三季度每桶原油和NGLs调整后毛利环比增加0.08美元，主要由于Delaware Basin某些合同的效率费用增加 [9] - 第三季度每桶采出水调整后毛利保持不变，符合预期 [9] - 预计第四季度合并后的每桶采出水调整后毛利将在0.85至0.90美元之间 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **Delaware Basin**: 天然气吞吐量环比略有增长并再创季度记录，尽管本季度上线井数少于预期 [7] 预计全年天然气吞吐量将实现低双位数同比增长，原油和NGLs吞吐量将实现低至中个位数同比增长 [10] 第四季度天然气吞吐量增长将受到10月份下游维护导致的间歇性 volume curtailments 的轻微影响 [11] - **DJ Basin**: 天然气、原油和NGLs吞吐量环比强劲增长，主要由于第三季度初更多油井上线 [7][8] 预计全年天然气吞吐量同比持平，原油和NGLs吞吐量预计实现低至中个位数同比增长 [12] - **Powder River Basin**: 天然气吞吐量环比下降，主要由于第二季度末先前卸载的 volumes 减少 [7] 预计全年天然气和原油/NGLs吞吐量同比持平 [12] 由于商品价格疲软导致客户活动水平略有降低，预计第四季度天然气吞吐量将继续下降 [13] - **其他资产**: 主要由于Kinder Morgan的Altamont管道于9月初连接到Chipeta工厂，犹他州Uinta Basin等其他资产的吞吐量实现强劲环比增长 [3][14] 预计第四季度其他资产（特别是Uinta Basin）的天然气吞吐量将增加 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 于10月15日完成对Aris Water Solutions的收购，巩固了公司在Delaware Basin作为领先的三流中游流动保障提供商的地位 [4] - 收购Aris后，公司成为德克萨斯州和新墨西哥州采出水收集、运输、处置、回收和有益回用的中游领导者 [5] - 季末后为Delaware Basin的Pathfinder管道项目执行了增量处置容量协议，优化了管道计划路线并提升了项目整体回报 [6] - 公司战略重点包括有机增长和Aris收购，预计将在2026年再次实现所有三条产品线吞吐量的同比增长 [15] - 公司积极与联邦和州监管机构接触，讨论Delaware Basin的采出水挑战，并阐述公司如何有能力解决这些问题 [4][23] - 公司认为解决日益增长的采出水 volume 需要采取"全方位"的方法，结合Aris后公司能更好地提供解决方案 [23] - 公司拥有强大的资产负债表和投资级信用评级，为执行增长计划提供支持，预计2026年杠杆率将保持在大约3倍左右 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管调整后毛利环比相对持平，但较低的运营成本和成本削减举措推动了创纪录的调整后EBITDA [3] - 公司专注于全公司范围内的成本削减举措，并已开始看到显著成果，即使在吞吐量增加和公用事业成本上升的情况下，预计2025年运营和维护费用以及G&A将相对2024年持平（不考虑Aris收购的额外成本） [17][18] - 在商品价格较低的环境下，公司在Delaware和DJ盆地仍处于有利地位，继续看到稳健的钻机活动水平并受益于长期合同 [25] - 对于Pathfinder管道项目，监管环境的转变对公司有利，监管活动的增加可能挤出规模较小、非投资级的参与者 [42] 采出水合同的长期 dedication 和最低 volume 承诺类似于天然气业务，公司对定价趋势感到满意 [43] - 展望2026年，Delaware Basin（尤其是考虑Aris收购带来的采出水 volumes）预计将继续成为吞吐量增长的主要引擎 [14][15] 但在Powder River Basin，如果商品价格疲软持续，预计2026年吞吐量将略有同比下降 [15] 在DJ Basin，由于2025年活动水平低于2024年，预计2026年整体吞吐量将适度下降，但预计Oxy将于2026年初开始开发Bronco CAP区域 [15] 其他重要信息 - 于10月宣布季度分派为每单位0.91美元，与上一季度分派一致，将于11月14日支付给10月31日的记录持有人 [19] - 公司已批准Pathfinder管道和North Loving II天然气处理厂等重大项目，为利用Delaware Basin的未来增长做好准备 [26] - 公司预计在DJ Basin，Oxy将于2026年初开始开发Weld County的Bronco CAP区域， volumes 将于上半年开始流入WES系统 [15] - 公司决定推迟Powder River Basin的某些扩建项目，直到所服务地区的活动出现增量增长 [13] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于运营和维护费用下降的可持续性及未来成本削减潜力 [30] - 公司于今年3月启动成本管理计划，专注于流程更新、精简运营和零基预算，以提升成本竞争力 [31] 第三季度的成本水平预计是可持续的，并且预计2026年还会有进一步改善 [31] - 具体成本削减措施包括合理化维护计划和日程、精简租赁车队、审视合同劳动力人数和工作流程、进行设施瓶颈分析以降低卸载成本，以及供应链团队重新谈判合同 [32] 所有这些都是在保持创纪录资产可操作性的同时实现的 [34] 问题: 关于重大项目或并购后分派增长的可能性 [35] - 离散的分派阶梯式增长仍在考虑范围内，但需权衡资本配置机会 [36] 长期分派增长指导为低至中个位数，但会根据项目上线或并购的 accretive 程度以及宏观环境决定是否提高增长率 [37] 公司同时也会考虑股票回购等其他资本回报方式 [36] 问题: 关于Pathfinder项目的效率提升和第三方签约进展 [40] - 新增孔隙空间协议增加了系统容量，优化了部分管道路线，节省了资本支出，从而提高了项目回报 [40] 具体数字尚未公布 [40] - 随着Aris收购完成，商业团队协调加强，预计将加速与其他生产商的签约动态 [40] 监管环境转向有利，监管增加可能挤出较小参与者 [42] 采出水合同的长期性和最低 volume 承诺类似于天然气业务，公司对定价趋势感到满意 [43] 问题: 关于在新墨西哥州扩展天然气和原油基础设施的雄心 [45] - 计划通过有机和并购两种方式在新墨西哥州扩展三流业务 [46] Aris的庞大足迹为公司提供了基础，解决水问题成为该地区发展的关键门槛，这为公司在市场上提供了杠杆作用 [47] 问题: 关于未来并购机会的参数和重点领域 [53] - 财务参数保持不变，偏好能够产生协同效应或填补 footprint 空白的机会 [53] 目前偏向天然气机会，特别是在新墨西哥州，但在其他盆地若有机会也会考虑 [54] 公司将保持纪律，审视市场机会 [55] 问题: 关于2026年业务趋势展望 [56] - 预计所有三条产品线吞吐量整体增长，但商品价格疲软可能影响PRB和DJ等价格敏感盆地的活动 [57] Delaware Basin和Aris收购带来的水业务将是主要增长动力 [57] 成本削减举措的节省预计将持续到2026年 [58] 问题: 关于在新墨西哥州扩展天然气业务时应对酸性气体处理挑战 [62] - 承认新墨西哥州酸性气体处理是实际挑战，公司具备评估和操作此类资产的技能 [63] 若有无机机会，期望其已包含相关许可，否则公司有能力内部解决许可问题 [63] 问题: 关于Aris收购后除4000万美元协同效应外的商业效益时间表 [64] - 商业协同效益的时间表较难控制，取决于客户 [65] 公司已开始相关对话，并计划利用Aris的系统和人脉加速水侧增长，预计明年会有所体现 [66] 对4000万美元成本协同效应极具信心，并预计在运营协同方面还会有额外收获，可能于明年第一或第二季度开始显现 [67] 预计将超过4000万美元目标，并在明年2月提供更新 [68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度产生3.02亿美元FFO，合每单位0.46美元，同比增长10% [4][20] - 继续预期2025年实现每单位FFO增长10%以上的目标 [4] - 水电业务部门产生1.19亿美元FFO，同比增长超过20% [20] - 风能和太阳能业务部门合计产生1.77亿美元FFO [21] - 分布式能源、储能和可持续解决方案部门产生1.27亿美元FFO，高于去年同期 [21] - 公司保持强劲流动性，达47亿美元，并获得BBB+投资级评级 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水电业务表现强劲，受益于加拿大和哥伦比亚机组的稳定发电、美国业务电价上涨以及商业和运营活动收益增加 [20] - 风能和太阳能业务增长得益于对Neoen、Geronimo Power以及英国海上风电资产组合的收购 [21] - 分布式能源、储能和可持续解决方案部门增长受Neoen收购和西屋电气强劲表现推动 [21] - 电池存储成本在过去12个月下降超过50% [10] - 公司在澳大利亚投运了一个340兆瓦的电池项目，结合第一阶段后成为该国最大的运营电池解决方案 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 在所有主要运营市场看到电力需求加速增长 [4] - 美国是数据中心建设的最大集中地，其次是西欧，澳大利亚、印度和南美洲的相关讨论也在增加 [30][31] - 公司拥有超过200吉瓦的全球运营机组和规模化项目管道 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是利用"全解决方案"满足电力需求，包括太阳能、风能、水电、天然气、核能及其他技术 [5] - 与美国政府就西屋电气达成战略合作伙伴关系，美国政府将订购价值至少800亿美元的新西屋核反应堆在美国建设 [6][13] - 公司正在评估对VC Summer核反应堆项目的潜在投资机会 [7] - 公司看到将水电产能作为电力来源提供给超大规模用户的机会在增加 [8][9] - 公司继续推进电池存储全球开发战略 [10] - 公司通过资产回收活动，本季度签署了预计产生28亿美元总收益（净收益9亿美元）的协议 [23] - 自收购Neoen以来，在不到一年内实施了资产回收计划，出售了企业价值11亿美元的资产 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电力需求增长由三个关键主题驱动：持续电气化、运营区域的再工业化以及超大规模用户对能源的非凡需求 [5] - 超大规模用户正在增加数据中心资本支出以支持云计算和人工智能的快速扩张 [5] - 满足电力激增需求需要"全解决方案" [5] - 过去几个月资本配置机会明显加速 [6] - 公司对业务增长前景从未如此乐观 [12] - 美国政府对催化核能增长非常坚定，目标是使美国成为世界领先的核能发电供应国 [60][61] - 私人市场对近期建成的、有合同的、高质量、产生现金的可再生能源资产的需求和估值显著高于公开市场 [69] 其他重要信息 - 公司与谷歌签署了水电框架协议，并随后立即签约了两个设施 [9] - 公司与微软在PJM市场的另一个水电资产签署了新的20年合同 [9][23] - 本季度公司执行了77亿美元融资，过去12个月总融资额达380亿美元，其中包括11亿美元的再融资 [22] - 公司目标为投资者提供12%-15%的长期总回报 [25] - 西屋电气目前服务全球超过50%的核电机组，全球超过三分之二的在运核反应堆基于其技术 [13] - 西屋电气能源系统部门的历史利润率约为20%，预计在此规模订单下利润率会上升 [64] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国许可审批流程是否有改善 [27] - 管理层认为在地面执行方面有渐进式改进，但并非戏剧性变化，增长瓶颈在于地面执行而非资本或需求 [28] - 所有利益相关方都有明确意图加速许可和审批，但迄今为止进展有限，公司相信情况只会越来越好 [28][29] 问题: 关于美国以外地区为数据中心增加电力的讨论 [30] - 相关讨论几乎遍布全球，美国是最大集中地，其次是西欧，澳大利亚、印度和南美洲也有更多讨论 [30][31] - 除了为超大规模企业建设数据中心这一最大机会外，为国家建设数据中心的"主权计算"需求也是一个规模巨大的次要机会 [32] 问题: 关于西屋协议下美国建设的时间表及FFO贡献预期 [35] - 预计第一批反应堆项目将在下一两个季度开始开发过程，一旦开发启动，西屋电气即开始产生收入 [36] - 收入贡献预计在未来几个季度开始，但将在三到四年时间框架内真正加速 [36][38] - 反应堆生命周期分为三个阶段：前期开发阶段（3-4年）收入和利润相对适中；建设阶段（3-6年）利润率高；运营阶段西屋电气可获得长达约80年的燃料供应和维护服务合同年金 [37] 问题: 关于Santee Cooper项目的风险对冲 [39] - 公司仅会在获得适当的成本超支和关键核风险保护以及产生适当的风险调整后回报的情况下才进行投资 [41] - 如果投资，公司将寻求构建投资结构以确保围绕这些关键风险，特别是成本超支风险，有适当的保护措施 [41] 问题: 关于布鲁克菲尔德在核能建设中的潜在角色和投资框架 [44] - 公司认为自身在核能增长中处于极有利地位，这源于对西屋电气的所有权、与最大购电方的关系、资本获取能力以及布鲁克菲尔德作为大型基础设施和电力项目开发建设者的历史 [45] - 美国政府目前承担了成本超支风险和融资责任，公司未来可能通过多种方式获得投资保护，例如与购电方分担成本超支、与技术及建设供应商分担、或安排为成本超支提供增量流动性的融资 [46] 问题: 关于与微软框架协议中选择现有水电资产 versus 新建风光项目 [48] - 与微软的框架协议始终考虑包含水电技术，未来很可能看到更多水电合作 [48] 问题: 关于美国政府协议中其他利益相关方对风险分担框架的接受度 [51][53] - 在当前协议下，西屋电气不是设施所有者，成本超支风险和融资责任完全由美国政府承担 [52] - 对于像Santee Cooper这样的外部机会，建筑提供商、技术提供商、购电方和资本提供商等必要利益相关方对参与新核能建设并分担成本超支保护的想法表现出非常积极的态度 [54] 问题: 关于美国政府协议从条款清单到最终协议的时间表 [55] - 预计在约两周前签署公告后的90天内完成，即大约在年底前后 [56] 问题: 关于美国政府承诺的侧重点（金额 versus 反应堆数量）以及成本超支的影响 [59] - 协议围绕800亿美元的反应堆合同，这是任何成本超支之前的初始订单 [60] - 美国政府非常坚定于催化核能增长和支撑其的供应链，其重点不在于特定数量的反应堆或精确金额，而在于使美国成为世界领先的核能发电供应国 [60][61] - 此合作将启动核能增长的飞轮，预计将导致在此合作之外，在美国和全球开发大量反应堆，西屋电气将成为这些新反应堆的领先技术提供商 [61][62] 问题: 关于西屋电气不同阶段的利润率预期 [63] - 西屋电气能源系统部门在设施的开发和建设期间通常保持至少20%的利润率，随着此规模订单带来的规模经济，预计利润率将上升，历史20%的利润率可视为底线 [64] 问题: 关于美国开发管道中项目获得联邦税收抵免资格的展望变化 [66] - 公司已对直至2029年的全部美国开发管道进行了安全港保护，对此感到非常满意 [67] - 关于FEOC，目前没有更多明确细节，公司继续监控，预计任何更严格的定义变化将有利于像公司这样拥有全球供应链、集中采购功能以及与国内供应商关系的大型参与者 [67] 问题: 关于私人市场资产估值趋势及地域细分 [68] - 私人市场对近期建成的、有合同的、高质量、产生现金的可再生能源资产的需求和估值显著高于公开市场 [69] - 公司预计在未来两三个季度，在北美、西欧、澳大利亚和印度看到显著的资产回收活动 [70] 问题: 关于核能业务在未来五年的占比潜力及内部/ESG约束 [73] - 目前西屋电气和核能业务约占FFO的5%，预计其将增长，但距离超过水电业务（占比超40%）还有很长的路要走 [74][75] - 公司没有约束，将资本配置到风险调整后回报最佳的地方，如果核能领域机会好，可能会超配该领域 [74] 问题: 关于Santee Cooper机会的目标回报及西屋电气的协同效应 [76] - 对于核能等建设和开发活动，目标回报率将远高于公司12%-15%的总体目标 [76] - 西屋电气作为独立业务将从核能增长中受益，公司评估新机会时不会将西屋电气的经济效益与作为新设施所有者和建设者预期的资本回报混为一谈，两者需各自获得适当的利润/回报 [77][78] 问题: 关于当前核能机会的吸引力 [80] - 公司对核能采取长期价值创造观，目前正处于一个多十年核能建设的早期阶段，公司通过西屋电气所有权和与美国政府的合作处于领先地位，重点是利用该地位推动长期盈利增长 [81][82]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为近27亿美元，与去年同期强劲的9%增长相比持平，但以两年平均基准计算增长约45% [14] - 第三季度调整后运营EBITDA为519亿美元，强劲增长7%，调整后EBITDA利润率提升130个基点至193% [8][14] - 今年迄今实现销售额增长2%，调整后运营EBITDA增长7% [12] - 运营现金流截至第三季度总计532亿美元，资本支出为406亿美元（约占销售额的5%），自由现金流为126亿美元，现金及现金等价物为621亿美元 [18] - 总债务约为60亿美元，较去年减少约2亿美元，较上年同期减少超过30亿美元，净债务与信贷调整后EBITDA比率稳定在25倍 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 味觉业务销售额增长2%至635亿美元，拉丁美洲以及欧洲、非洲和中东地区表现强劲，两年平均增长率约为85%，盈利能力提升约2% [15] - 食品配料业务销售额为830亿美元，同比下降3%，包含物业务增长强劲但被蛋白质解决方案的疲软所抵消，调整后运营EBITDA为106亿美元，同比增长24%，利润率提升230个基点 [14][15] - 健康与生物科学业务销售额为577亿美元，与去年同期持平，两年平均增长率约为6%，食品生物科学、家居与个人护理以及动物营养业务增长被北美健康业务的预期疲软所抵消，调整后运营EBITDA增长3% [16][17] - 香氛业务销售额为652亿美元，同比增长5%，两年平均增长率约为7%，高级香氛增长20%，消费香氛实现低个位数增长，香氛成分业务面临压力下降低个位数 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场面临挑战，特别是在健康与生物科学业务以及部分库存水平较高的市场 [26][30][73] - 拉丁美洲以及欧洲、非洲和中东地区在味觉业务中表现强劲 [15] - 中东等地区的高级香氛业务增长非常迅速 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过开设迪拜香氛创意中心、佛罗里达柑橘创新中心以及扩建法国格拉斯的LMR天然香料基地等举措加强创新和市场推广能力 [9] - 与巴斯夫建立战略合作以推动下一代酶和聚合物创新，并与凯米拉成立合资公司，提供高性能、可持续的替代品，均利用其DEB技术 [10] - 持续推进产品组合优化，已完成制药解决方案和硝化纤维业务的剥离，并宣布将大豆压榨浓缩物和卵磷脂业务出售给邦吉，同时继续评估食品配料业务的战略替代方案 [11] - 战略重点包括将香氛成分组合转向更高增长、更高附加值的特种产品，并利用研发和生物技术进行新分子开发 [17] - 在增长较慢的环境中，客户更加注重通过创新来实现差异化，这有利于公司的业务 [62][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个充满宏观逆风、地缘政治挑战和市场不确定性的动态环境中运营，预计下半年比上半年更具挑战性 [7] - 尽管环境艰难，但公司团队仍实现了收入和盈利能力的同比增长，并对2026年及以后的前景充满信心 [23] - 对于2026年，公司持谨慎乐观态度，预计随着市场正常化以及过去18个月的自助措施开始见效，增长将加速 [31] - 公司正在适应K型经济，在低端和自有品牌领域以及高端高级香氛领域都增加了关注度 [53] 其他重要信息 - 公司实现了去杠杆化目标，净债务与EBITDA比率达到约25倍，并宣布了5亿美元的股票回购授权 [11][18] - 与邦吉交易预计总收益约为11亿美元，净现金收益约为9000万美元 [66] - 股票回购计划已于10月1日启动，旨在至少抵消稀释（每年约8000万美元） [65] - 自由现金流预计将略低于年初设定的5亿美元目标，部分原因是某些领域库存增加以及与投资组合工作相关的一次性成本 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 健康与生物科学业务在北美地区的具体情况以及2026年改善前景 [25] - 北美健康业务进展缓慢，公司已任命具有强大商业和营销能力的新领导层，并加大了创新投资，绝对预计在2026年下半年至2027年看到改善并完全恢复 [26] 问题: 第四季度营收指引偏谨慎的主要原因以及2026年加速增长的条件 [28][29] - 谨慎展望主要源于宏观环境，特别是食品饮料和家居个人护理领域的终端市场需求疲软，公司自身在香氛成分和北美健康业务（合计约占公司总销售额5%）仍需努力，对2026年增长加速持谨慎乐观态度 [30][31] 问题: 食品配料业务战略评估的最新进展 [33] - 战略投资者和财务投资者均表现出浓厚兴趣，业务转型进展顺利，将在2月份第四季度财报电话会议中提供更新 [34] 问题: 全年自由现金流展望及其组成部分，以及健康与生物科学业务的投资情况 [36] - 自由现金流预计略低于5亿美元目标，资本支出将略低，但库存增加和一次性成本构成抵消因素，预计第四季度营运资本将改善，健康与生物科学业务的投资主要集中在研发、商业能力以及DEB技术工厂建设上 [37][38][39] 问题: 在当前背景下味觉和香氛业务的新订单获胜情况 [41] - 新订单获胜得益于对商业渠道和创新的关注，例如ENVIROCAP香氛封装技术在洗衣产品中的商业化，以及为L'Oréal的Miu Miu品牌赢得高级香氛业务 [42][43] 问题: 2026年影响损益表或现金流的主要项目 [45] - 由于制药解决方案业务于5月1日剥离，2026年前四个月该业务带来的369亿美元销售额和76亿美元EBITDA将不再计入，目前未发现其他重大非经常性项目 [45][46] 问题: 成本优化和增长内部举措的更新，以及2026年可能产生的节省 [48] - 过去18个月在提高竞争力方面做了大量工作，特别是在健康与生物科学业务增加了研发和商业能力投资以及资本支出，2026年将专注于通过自动化和流程重新设计等措施提高增量生产率以改善利润率 [50][51] 问题: 对K型经济的观察及其对2026年销量的影响 [52] - 公司观察到K型经济现象，并在低端/自有品牌和高端高级香氛领域都增加了关注度，同时更注重区域和本地客户以及高增长地区，以确保持续增长 [53][54] 问题: 在持续低增长环境下实现盈利增长的能力和杠杆 [56] - 增长是重要因素，在可能持续的低增长环境中，公司专注于通过简化企业职能、利用自动化和重新设计流程来优化成本结构，并为此进行应急规划 [57][58] 问题: 食品产品重新配方的趋势是否加速及其对味觉业务的影响 [60] - 尚未看到重新配方大幅加速，但向清洁标签发展的趋势持续，客户创新渠道的改善表明对创新的需求强劲，这在增长放缓的环境中为公司业务提供了支撑 [60][61][62] 问题: 股票回购授权的执行进度以及与邦吉交易的预期现金收益 [64] - 股票回购计划已于10月1日启动，最低目标是抵消稀释（每年约8000万美元），第四季度建模可假设约2000万美元，与邦吉交易的总收益约为11亿美元，净现金收益约为9000万美元 [65][66] 问题: 味觉业务的净定价情况以及跨国公司与本地/区域性客户的增长对比 [68] - 味觉业务团队通过生产力和定价策略很好地抵消了低个位数通胀，实现了净定价收益，区域性本地客户增长更快，公司在保持全球重点客户的同时增加了对前者的关注 [69][70] 问题: 客户库存水平状况以及他们对重新配方的耐心 [73] - 除北美等特定市场库存较高外，全球库存状况总体良好，在定价挑战加剧的环境中，创新仍是客户的关键差异化因素，预计他们将继续重视创新 [73][74][75] - 客户存在不确定性并试图降低库存水平，公司正努力在降低自身库存的同时确保不错过订单机会 [76] 问题: 2026年主要产品发布、蛋白质趋势带来的机遇以及针对自有品牌业务的方法 [78] - 与巴斯夫的合作预计在2026年底至2027年推动酶业务增长，蛋白质强化趋势有利于公司的蛋白质和食品配料业务，并为味觉业务带来机遇，公司正增加对自有品牌零售商和合作制造商的关注 [79][80][81][82] 问题: 高级香妆业务的强劲增长驱动因素及未来展望 [84] - 强劲增长源于公司能力、投资和社交媒体/影响者推动的市场扩张，预计未来增长将保持稳健但不会持续当前的高增速，2026-2027年将有更多创新成果 [85][86] 问题: 食品配料业务实现中期利润率的路径以及进一步资产剥离的机会 [88][89] - 食品配料业务利润率从低点约9%持续改善，团队通过业务剥离、选择性退出低利润业务、生产力举措（如工厂和原材料优化）以及推动增长来提升利润率，目标中期teens利润率，并对Taura水果包含物等高利润增长领域进行投资 [90][91][92][93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现运营资金（FFO）3.02亿美元，合每单位0.46美元，同比增长10% [4][20] - 公司继续预期2025年将实现每单位FFO增长10%以上的目标 [4] - 水电业务部门FFO为1.19亿美元，较去年同期增长超过20% [20] - 风电和太阳能业务部门合计产生FFO 1.77亿美元 [21] - 分布式能源、储能和可持续解决方案部门FFO为1.27亿美元，高于去年同期 [21] - 公司保持强劲流动性，达47亿美元，并获得三大主要评级机构的BBB+投资级评级 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水电业务表现强劲，受益于加拿大和哥伦比亚机组的良好发电量、美国业务价格上涨以及商业和运营活动收益增加 [20] - 风电和太阳能业务增长得益于对Neoen、Geronimo Energy以及英国海上风电资产组合的收购，但部分被去年第三季度以来在美国、西班牙和葡萄牙的风电资产出售所抵消 [21] - 储能业务成本在过去12个月内下降超过50%，公司交付了澳大利亚340兆瓦的电池项目，该项目现已成为该国最大的运营电池解决方案 [10] - 核电业务方面，通过Westinghouse，公司签署了与美国政府的战略合作伙伴关系，涉及至少800亿美元的新建核反应堆投资 [6][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 在所有运营市场均看到电力需求加速增长，主要驱动力包括持续电气化、运营区域的再工业化以及超大规模企业对能源的非凡需求 [5] - 美国是数据中心建设的最大集中地，其次是西欧，但在澳大利亚、印度甚至南美等全球几乎所有市场，关于数据中心电力的对话都在增加 [31] - 公司拥有全球运营资产和超过200吉瓦的规模化项目管道，覆盖电池、水电和核电能力 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于利用“全方位”解决方案满足激增的电力需求，包括太阳能、风能、水电、天然气、核能等技术 [5] - 核电被视为战略重点，凭借对Westinghouse的所有权以及与美国政府的合作伙伴关系，公司将在美国和全球核电扩张中扮演领导角色 [6][13] - 公司通过资本回收活动积极管理投资组合，本季度完成及签署的资产出售预计产生28亿美元总收益，其中布鲁克菲尔德可再生能源净得9亿美元 [23][24] - 公司强调保持高流动性水平和资本渠道，以便在有吸引力的机会出现时能够部署规模资本 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层指出，满足电力需求激增需要全方位的解决方案，而部署资本的机会在过去几个月明显加速 [5][6] - 超大规模企业对电力的需求规模巨大，导致公司水电资产作为电力来源的机会增加，因其具有规模、基荷和清洁特性 [8] - 行业竞争态势方面，公司认为其跨可再生能源技术的综合能力、与最大技术厂商的关系以及获得规模资本的渠道，使其能够快速行动，在未来几年加速增长 [12] - 管理层对业务增长前景感到前所未有的乐观 [12] 其他重要信息 - 公司与美国政府就Westinghouse达成的合作伙伴关系，目标是在2030年前完成10个大型反应堆的设计并开工建设 [13] - 根据协议，在美国政府做出最终投资决定并签署至少800亿美元的新建反应堆确定性订单后，美国政府将获得Westinghouse 20%的分派，但前提是现有股东先获得175亿美元的分派 [18] - 公司本季度执行了77亿美元的融资，过去12个月总融资额达380亿美元，其中包括11亿美元的资产再融资 [22] - 公司签署合同，每年再提供4,000吉瓦时的发电量，并在本季度投产了1,800兆瓦的新项目 [4][23] 问答环节所有的提问和回答 问题: 美国许可流程是否有改善迹象 [28] - 回答指出，虽然所有利益相关方都有加速许可和审批的明确意图，但迄今为止进展有限，尚未出现显著改善 [29][30] 问题: 美国以外地区数据中心电力需求讨论情况 [31] - 回答确认全球几乎所有市场都有相关对话，但规模和浓度上美国最大，其次是西欧，此外澳大利亚、印度和南美也存在机会，并提到主权计算作为另一个重要的需求来源 [31][32] 问题: 美国Westinghouse协议相关的建设时间表和FFO贡献预期 [35] - 回答预计第一个反应堆项目将在下一两个季度开始开发过程，Westinghouse将很快产生收入，但利润贡献将在3-4年时间框架内显著增加，并解释了反应堆生命周期内三个阶段的收入利润特征 [36][37][38] 问题: 关于Santee Cooper项目投资如何对冲成本超支风险 [39] - 回答强调这是独立于美国政府合作的机会，公司只会在此类投资能获得适当的风险调整回报和针对关键风险（尤其是成本超支风险）的保护措施时才会进行 [40][41] 问题: Brookfield/BEP是否可能成为美国政府支持的新建核反应堆的资本来源及所需框架 [44] - 回答认为公司凭借Westinghouse所有权、与大型承购方的关系、资本渠道和项目开发经验，有能力在此领域发挥重要作用，并探讨了通过承购方、技术供应商或融资安排来分担成本超支风险的可能方式 [45][46] 问题: 与微软的可再生能源框架中，选择承包现有水电资产而非新建风光项目的原因，以及未来是否会有更多水电交易 [47] - 回答指出框架协议始终包含水电等技术，近期与微软在PJM市场水电设施的签约并非特例，未来可能看到更多水电交易 [48] 问题: 美国政府合作伙伴关系下，其他利益相关方（如EPC公司、公用事业公司、承购方）是否已接受该框架以推进项目 [51] - 回答澄清在政府合作框架下，Westinghouse不拥有设施，成本超支风险由美国政府承担；对于独立项目（如Santee Cooper），与建设方、技术供应商、承购方和资本提供方的对话反馈积极，各方对参与新建核电并分担风险保护表现出意愿 [52][54] 问题: 美国政府合作协议从条款清单到最终协议的时间表 [56] - 回答预计将在宣布（约两周前）后的90天内完成，即大约在年底前 [57] 问题: 美国政府更致力于800亿美元的资金支持还是10个反应堆的目标，以及成本超支是否会减少实际建设的反应堆数量 [60] - 回答认为政府更致力于催化美国核电发电和供应链的增长，而非具体反应堆数量或精确投资额，并强调此合作将启动全球核电增长的飞轮，带来远超此协议的订单 [61][62][63] 问题: Westinghouse能源系统部门在不同阶段的利润率预期 [64] - 回答指出该部门在设施的开发和建设期间通常保持至少20%的利润率，并预计在此规模订单下，利润率有望随着规模经济效应而提高 [66] 问题: 美国开发管道中项目在2029年前获得联邦税收抵免资格的展望是否有变化 [68] - 回答表示公司已为直至2029年的全部美国开发管道项目做好了安全港准备，感觉地位良好；关于FEOC，仍在等待更明确的定义，但预计任何变化将有利于像公司这样拥有全球供应链和国内供应商关系的大型参与者 [68][69] 问题: 当前私人市场相对于公开市场的资产估值趋势，以及不同地区的差异 [70] - 回答确认私人市场对近期建成、有合同、高质量、产生现金的可再生能源资产的需求和估值显著高于公开市场，公司正处于加速资本回收机会的早期阶段，并预计未来2-3个季度在北美、西欧、澳大利亚和印度会有大量资产回收活动 [71][72] 问题: 未来五年核电业务可能占公司业务的比重，以及是否存在内部或ESG约束限制其规模 [76] - 回答指出没有约束，资本将配置到风险调整后回报最佳的地方；目前核电（Westinghouse）约占FFO的5%，预计其将增长，但是在公司各项业务普遍增长的背景下，水电FFO占比仍超过40% [77][78] 问题: Santee Cooper核电机会的目标回报率范围，以及Westinghouse的协同效应如何考量 [79] - 回答指出核电投资的目标回报率将显著高于公司12-15%的混合目标，对于开发建设活动要求高于15%；Westinghouse作为独立业务将从全球核电增长中受益，但在评估投资机会时，Westinghouse的服务利润和项目资本回报会分开计算，不会合并考量以证明交易的合理性 [79][80][81] 问题: 考虑到当前回报率和估值，核电是否是当前最佳回报机会 [82] - 回答强调公司采取长期价值创造视角，认为正处于一个多十年核电建设周期的早期阶段，凭借Westinghouse所有权和政府合作处于领先地位，重点是利用该地位推动未来多年的盈利增长 [83]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额同比增长11%，种子和作物保护业务均实现增长[20] - 第三季度销量增长12%，得益于拉丁美洲和纳米比亚的种子销量增长，以及北美和拉丁美洲的作物保护销量增长[20] - 第三季度运营EBITDA扭亏为盈，利润率同比扩张超过600个基点[20] - 今年迄今有机销售额同比增长6%，种子业务价格组合和销量分别增长3%和4%，作物保护价格下降2%但销量增长7%[21] - 今年迄今运营EBITDA增长19%至略高于34亿美元，运营EBITDA利润率超过25%，提升约320个基点[21][22] - 将2025年全年运营EBITDA指引区间上调至38亿-39亿美元，中点同比增长14%，预计运营EBITDA利润率扩张约165个基点[13][24] - 将2025年全年运营每股收益指引上调至3.25-3.35美元，中点同比增长28%[24] - 确认2025年自由现金流指引约为19亿美元，现金转换率约为50%[24] - 预计2026年全年运营EBITDA约为41亿美元，实现中个位数同比增长[18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 种子业务表现强劲，今年迄今实现2亿美元的生产力和通缩效益以及9000万美元的特许权使用费改善[9] - 预计Conkesta性状在巴西大豆市场的渗透率明年将突破两位数[9] - 2026年将在全球推出数百个新杂交种和品种[9] - 作物保护业务今年迄今实现稳健的收益和利润率增长，预计全年EBITDA实现高个位数增长[10] - 宣布新一代杀虫剂活性成分Varpalgo的品牌名称，预计2030年代初推出，峰值收入将超过7.5亿美元[10] - 作物保护技术管线价值90亿美元，包含价值数十亿美元的产品系列和所有三种化学作用方式的生物制剂[11] - 生物制剂业务今年收入预计接近6亿美元，实现强劲增长[52] - Spinosad产品系列今年收入预计接近9亿美元，实现5%的有机增长[31][67] - 新杀虫剂产品如Exalt和Reklemel今年迄今销量合计增长30%[67] - 作物保护业务组合中约65%为差异化产品[86] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西市场早期safrinha种子需求强劲[8] - 拉丁美洲（主要是巴西）作物保护价格面临竞争压力，预计2025年全年下降中个位数，2026年下降低个位数[58][60] - 北美玉米面积高，预计2026年将有数百万英亩土地转种大豆[15] - 中国承诺本季购买1200万公吨大豆，并在未来三年每年至少购买2500万公吨[16] - 巴西市场信贷条件紧张，客户破产增加，但公司通过易货贸易等方式有效管理风险，逾期应收账款占应收账款比例同比改善约200个基点[40][41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划于2026年下半年将种子和作物保护业务分拆为两家独立的上市公司，以释放长期增长潜力[6][8] - 种子业务战略聚焦于通过新技术为农民提供高投资回报，在大多数地区实现价值定价，并在北美获得显著市场份额[9] - 作物保护业务战略聚焦于差异化和新技术，这些技术在市场上享有溢价[10] - 行业趋势包括基因编辑和人工智能等新技术改变种子遗传学格局，以及病虫害压力和天气模式变化推动作物保护向多作用方式（包括生物解决方案）转变[7] - 行业逐渐从集成专有模式转向更多开源许可，合作推动创新成功[7] - 预计2026年作物保护行业将实现低个位数增长，其中生物制剂实现高个位数增长，这将是整体作物保护市场恢复健康的第一步[16] - 除了拉丁美洲，预计2026年整体作物保护市场价格将趋于稳定[17] - 分拆后，独立的作物保护公司有望与更多种子公司和零售商合作，例如种子处理技术业务（价值5亿美元）将获得更多合作机会[32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 农业市场基本面好坏参半，尽管巴西和北美作物丰收，但对食品和燃料的需求创纪录，主要作物库存处于正常范围内[12] - 农民在管理更紧张利润率的同时，继续优先考虑顶级种子技术[12] - 在作物保护市场，尽管在一些主要市场仍面临竞争性定价动态，但农民的实际需求（按施用量计算）与历史水平保持一致[12][13] - 从宏观角度看，预计对谷物、油籽、肉类和生物燃料的创纪录需求将持续，农场需求预计保持稳定，农民将继续优先考虑顶级技术以最大化产量[15] - 全球贸易讨论仍然动态变化，但中国近期的大宗采购承诺对美国农民来说应该是好消息[16] 其他重要信息 - 公司预计今年将实现超过6亿美元的可控效益，显著高于此前估计的5.3亿美元[9] - 今年前九个月的收益表现已经超过2024年全年[9] - 公司按上下半年而非季度来看业务，因为农民按半年规划采购，天气等因素经常导致订单、销售和运输在季度间移动[14] - 今年上半年运营EBITDA增长14%，下半年预计增长17%[14] - 公司仍预计今年实现50%的自由现金流转换率以及10亿美元的股票回购[15][26] - 今年预计通过股息和回购向股东返还约15亿美元现金[26] - 分拆相关的协同成本初步估计为8000万至1亿美元，详细计划将在2026年2月提供[47][48] - 数字资产平台目前是整合的，分拆时需要投资分离以支持两家独立公司，这部分成本包含在协同成本估算中[91][92] - 杂交小麦技术进展顺利，预计2027年推出，可能成为公司第三大支柱业务，是未来十年内价值10亿美元的收入机会[106][107] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于作物保护业务分拆后的重点差异化领域和增长前景[29] - 作物保护业务过去五年利润率提升约160-200个基点，拥有深厚且价值90亿美元的研发管线，战略聚焦于驱动差异化技术，该策略有效[30][31] - 分拆后预计将打开更多合作机会，例如种子处理技术业务可与更多种子公司合作，更多零售商和合作社也将增加业务[32] - 利润率提升轨迹将持续，已承诺2027年该业务实现20%的EBITDA利润率，分拆前将举行投资者日展示后续利润率轨迹，研发投入将保持在营收的6%-7%[33] 问题: 作物保护业务活性成分组合是否有进一步调整计划[35] - 对现有产品组合满意，近年来推出了Rinskor、Arylex、Reklemel等新活性成分，未来还将推出新产品[36] - 始终对与其他公司的合作持开放态度，包括并购、合作或研发合资，因为行业需要合作以应对病虫害抗性等挑战，但这不是因为对现有组合不满意[37] 问题: 拉丁美洲种植者的信贷市场状况及其影响[39] - 巴西和阿根廷行业面临借贷成本上升和客户杠杆率增加，破产案例增多，但公司风险管理良好，损失极小[40] - 逾期应收账款占应收账款比例同比改善约200个基点，通过减少对全国性经销商的敞口和大量使用易货贸易（巴西约40%销售通过易货）来降低风险[41] - 公司的市场进入策略和易货贸易风险管理是其在拉丁美洲的差异化因素[42] 问题: 分拆的协同成本估算和2026年股票回购计划[45] - 分拆管理团队已成立，正在详细规划协同成本，初步估计为8000万至1亿美元，团队正努力最小化该数字，更多细节将在2026年2月提供[47][48] - 2025年股票回购承诺完成10亿美元，关于2026年资本部署的更新将在2026年2月提供，同时需确保分拆后两家公司拥有合适的资本结构[46][49] 问题: 生物制剂业务增长速率[51] - 对生物制剂的增长和进展非常满意，从最初约4亿美元收入增长至今年约6亿美元，考虑到整体作物保护市场环境，增长强劲[52] - 部分产品正在全球推广，需要时间，例如今年春季首次在北美进行品牌推广，进展良好，预计未来生物制剂将持续实现高个位数至低双位数增长[53] 问题: 作物保护业务下半年定价预期和2026年增长信心[56] - 下半年定价预期与今年迄今一致，下降低个位数，主要驱动因素是巴西市场改善（预计下半年下降中个位数，去年为下降高个位数）[58] - 2026年预计巴西价格仍下降，但为低个位数，趋势改善，全球作物保护市场增长将优于2025年，主要由销量增长驱动，价格除巴西外趋于稳定[60][61] - 信心来源于全球农场施用量强劲、渠道库存健康正常、以及中国通用产品价格稳定[61][62] 问题: 杀虫剂价格压力对Spinosad的影响及Spinosad销量[64] - Spinosad与diamide类产品是互补关系，农民通常轮换使用以应对抗性，因此不认为是竞争产品，Spinosad业务在增长[69] - Spinosad作为微生物制剂难以复制，即使专利过期仍能保持市场溢价，公司对其增长轨迹满意[70] - Spinosad今年预计实现5%有机增长，在整体市场持平的情况下表现良好[67] 问题: 长期营运资本占销售额的比例[72] - 今年迄今现金流改善主要受营运资本驱动，第四季度通常会建立一些库存[73] - 过去几年的平均营运资本占销售额比例是未来计划的良好指标[74] 问题: 北半球主要作物市场份额和Conkesta在拉丁美洲的增长前景[76] - 在玉米和豆类市场份额均有所提升，特别是在豆类领域份额提升更多，对产品表现充满信心[78] - Conkesta在巴西大豆市场的渗透率2025年为8%-10%，2026年将达两位数，到2030年E3和Conkesta合计可能占据三分之一市场[78] 问题: 利润率持续增长的驱动因素[80] - 利润率提升旅程将继续，目标2027年利润率中点达24%，每年约100-150个基点的提升是合理的近似值[82] - 驱动因素包括新产品（种子和作物保护）、种子对外许可（高利润率机会）、以及成本和生产力提升（预计到2027年贡献约70亿美元EBITDA增长中的大部分，目前趋势优于预期）[82][83] 问题: 作物保护业务中非差异化产品（35%）的竞争定位[86] - 非差异化产品并非大宗商品，仍是配方产品，通常处于价格阶梯的较低端，但仍为农场带来价值，公司战略是专注于高端市场，不参与大宗商品通用分子竞争[87] 问题: 分拆前数字资产的整合状况和所需投资[89] - 数字支持系统目前是整合的，分拆时需要分离以确保两家公司都拥有所需的人工智能和数字支持，这部分成本包含在协同成本估算中[91][92] 问题: 作物保护业务销量增长的增量利润率强劲的原因，以及基因编辑对长期种子业务模式的影响[95] - 作物保护业务自2022年改变策略聚焦盈利能力和财务健康以来，在改善财务状况方面取得良好进展[100] - 新产品和生物制剂组合的利润率通常比传统组合高10-15%，这两个领域增长快于业务其他部分，正在推动组合改善和利润率提升[101] - 运营团队和网络优化今年迄今交付约2亿美元生产力，有工作计划持续到2027年之后，成本节约承诺有望实现[103][104] - 基因编辑技术令人兴奋，但成功需要优质种质、基因编辑能力、全球营销和种子生产供应链，这些能力昂贵且难以复制，预计将导致更多合作伙伴关系而非颠覆现有模式[98][99] 问题: 杂交小麦和双季种植系统的商业化进展[106] - 杂交小麦可能是公司第三大支柱，是未来十年内价值10亿美元的收入机会，目前处于第三年试验阶段，一切按计划推进，预计2027年推出[107] - 试验中 consistently 显示10-15%的产量提升，初期推出的杂交种将是管线中最差的，随着时间推移会改善，预计中期利润率与玉米和大豆相似[108] 问题: 玉米转大豆对公司的潜在影响[110] - 通常的敏感性是每100万英亩从玉米转种大豆影响约1000万美元EBITDA，这已纳入2026年41亿美元EBITDA的初步考量中[111] - 现在确定具体转种面积还为时过早，但逻辑上假设从约9800万英亩玉米面积会减少，具体取决于贸易路线和出口市场[111] 问题: 分拆后作物保护业务（包括生物制剂）通过并购增加投资组合的可能性[113] - 生物制剂行业更为分散，存在许多优秀的小公司，未来可能通过并购或商业/研发合作更加活跃地投资该领域[114] - 分拆后，预计该业务将更加专注于发展生物制剂组合，并购和技术/商业合作都将加速[115]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股收益为0.33美元，同比增长32% [5] - 第三季度总收入为4.77亿美元，同比增长9.6%，去年同期为4.353亿美元 [14] - 收入增长主要来自费率及附加费增加，贡献约3420万美元，其中水务业务贡献2790万美元，天然气业务贡献630万美元 [14] - 运营和维护费用增加870万美元，同比增长6% [15] - 员工相关成本增加720万美元，坏账费用增加420万美元，水务生产成本增加240万美元 [15] - 若剔除长期激励计划限制性股票单位归属方法变更的80万美元费用以及宾夕法尼亚州水务客户援助计划调整带来的310万美元不利影响，运营和维护费用同比增长约3% [16] - 折旧摊销费用、利息费用以及所得税费用减少对每股收益产生综合影响 [17] - 公司预计2025年全年GAAP每股收益将超过2.07-2.11美元的指引区间，主要得益于非经常性收益 [6][17] - 2025年计划资本投资目标约为14亿美元，截至9月30日已部署近10亿美元 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水务和天然气业务均表现良好，符合预期 [5] - 水务业务增长贡献了140万美元的增量收入 [15] - 天然气销量下降导致收入减少40万美元，部分被水务销量增加30万美元所抵消 [15] - 购气成本因商品价格上涨增加340万美元，部分被较低的用气量所抵消 [15] - 受费率上涨推动，水务业务收入增长2790万美元，天然气业务收入增长630万美元 [14] - 天然气部门已安装超过60000台Intelis智能燃气表，提前完成2025年宾夕法尼亚州目标，在肯塔基州已安装近3500台，总安装基数达到93000台 [9] - 公司计划在未来几年为近70万客户全面安装Intelis燃气表 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 水务和污水处理业务在宾夕法尼亚州、俄亥俄州、印第安纳州和弗吉尼亚州等数据中心热点地区拥有资产和专业知识 [12][13] - 公司在北卡罗来纳州、俄亥俄州、德克萨斯州和弗吉尼亚州有悬而未决的水务费率案件或附加费申请，要求年化收入增加9650万美元 [18] - 天然气业务在肯塔基州有悬而未决的附加费申请，要求年化收入增加290万美元 [18] - 2025年公司已收购服务于约10300名客户的水务系统，总价值约5800万美元 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与American Water的合并将创建美国领先的水务和污水处理公用事业公司，合并后费率基础接近340亿美元，服务超过500万连接点，业务覆盖17个州和18个军事设施 [3] - 合并后的公司定位为低风险、低贝塔系数股票，提供7%-9%的每股收益和股息增长，专注于美国老化水基础设施的投资需求 [4] - 水务行业仍高度分散，85%为市政所有，合并后公司在宾夕法尼亚州的集中度低于其他州的主要公用事业公司 [4] - 公司投资2600万美元于宾夕法尼亚州格林县的数据中心项目，该项目包括一个日处理1800万加仑的水处理厂，预计投资成本在1.25亿至1.75亿美元之间 [10][11] - 该项目预计回报率将高于受监管公用事业业务的典型回报，预计2029年全面投入运营 [11][12] - 公司正在与代表超过5吉瓦电力需求的数据中心开发商进行积极讨论 [12] - 公司通过收购水务系统推动长期增长，并有三项已签署的购买协议预计在2026年完成 [20] - 公司预计合并公用事业费率基础将以8%的复合年增长率增长，其中水务业务增长约6%，天然气业务增长约11% [21] - 公司将2025年通过ATM计划的股权融资额度从3.15亿美元上调至3.5亿美元，部分用于数据中心项目及合并相关费用 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司业务模式在经济繁荣与衰退、政治和监管变化中均表现出韧性 [13] - 公司致力于在多年代的水基础设施投资需求（如管道更换、PFAS修复、铅服务线更换）的背景下实现可靠增长 [4][22] - 数据中心和人工智能相关的需求增长已反映在电力公用事业估值中，但水务公用事业尚未体现，合并后的公司为过度集中于电力公用事业的投资者提供了天然对冲 [4][5] - 公司在相关州的监管信誉使其处于有利地位，能够抓住数据中心发展机遇 [13] - 公司重申2027年前每股收益复合年增长率5%-7%的多年度指引，该指引包含了2025年和2026年预期完成的收购，但不包括DELCORA交易 [21][22] - 公司致力于维持强劲的资产负债表，改善现金流和债务指标，保持股息支付率在60%-65%之间 [22] 其他重要信息 - DELCORA交易因切斯特市破产案相关的联邦破产法官下达的暂停令而继续停滞，未包含在业绩指引内 [19][20] - 公司发布了更新的可持续发展报告，强调其承诺是公司的基础 [8] - 格林县数据中心项目由International Electric Power领导，将由944兆瓦（近1吉瓦）的天然气联合循环涡轮机供电，辅以电池存储，并与电网互联 [10] - 公司在该数据中心项目中的2600万美元初始投资以可转换票据形式进行，可选择收取现金回报或转为正式股权 [11] - 本次财报电话会议未设问答环节 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 - 本次财报电话会议未设问答环节，公司表示将在2026年2月的年终财报电话会议上恢复正常的问答流程 [24]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为近27亿美元，与去年同期持平，但相较于去年同期9%的强劲增长，两年平均增长率约为4.5% [14] - 第三季度调整后运营EBITDA为5.19亿美元，同比增长7%，调整后EBITDA利润率提升130个基点至19.3% [8][14] - 年初至今销售额增长2%，调整后运营EBITDA增长7% [12] - 运营现金流年初至今总计5.32亿美元，资本支出为4.06亿美元（约占销售额的5%），第三季度自由现金流为1.26亿美元 [18] - 截至季度末，总债务约为60亿美元，较去年同期减少超过30亿美元，净债务与EBITDA比率稳定在2.5倍 [11][18] - 公司重申2025年全年指引：销售额预期在106亿至109亿美元之间，调整后运营EBITDA预期在20亿至21.5亿美元之间，预计销售额增长将处于1%-4%指引区间的低端，EBITDA增长将接近5%-10%指引区间的中值 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **味觉业务**：销售额增长2%至6.35亿美元，拉丁美洲及欧洲、非洲和中东地区表现强劲，两年平均增长率约为8.5%，盈利能力提升约2% [15] - **食品配料业务**：销售额为8.3亿美元，同比下降3%，内含物业务增长强劲但被蛋白质解决方案的疲软所抵消，调整后运营EBITDA为1.06亿美元，同比增长24%，利润率提升230个基点，过去两年累计提升超过400个基点 [14][15][16] - **健康与生物科学业务**：销售额为5.77亿美元，与去年同期持平，两年平均增长率约为6%，食品生物科学、家居及个人护理、动物营养业务增长被北美健康业务的预期疲软所抵消，调整后运营EBITDA增长3% [16][17] - **香氛业务**：销售额为6.52亿美元，同比增长5%，两年平均增长率约为7%，高级香水业务增长20%，消费香水业务低个位数增长，香原料业务面临压力低个位数下降，调整后运营EBITDA为1.35亿美元，同比增长6% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场面临挑战，特别是在健康与生物科学业务领域，导致该地区业务增长放缓 [8][16][25] - 拉丁美洲和欧洲、非洲、中东地区的味觉业务呈现强劲增长 [15] - 中东地区高级香水市场增长迅速，公司已在迪拜开设创意中心以把握机遇 [9][54] - 存在K型经济分化现象，高端产品（如高级香水）和低价产品（如自有品牌）表现较好，公司正调整策略以适应不同细分市场需求 [54][55][83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续进行战略投资以推动创新，包括在迪拜开设香氛创意中心、在佛罗里达开设柑橘创新中心、扩建法国格拉斯的LMR天然香料基地 [9] - 与巴斯夫建立战略合作，共同开发下一代酶和聚合物创新技术（包括DEB技术），并与Camira成立合资企业，提供可持续的生物基原料替代品 [10][39] - DEB技术已实现商业化应用，某大型跨国CPG公司已推出采用该技术的洗衣液新品 [10] - 持续推进产品组合优化，已完成制药解决方案和硝化纤维业务的剥离，并宣布将大豆压榨浓缩物和卵磷脂业务出售给邦吉，同时正在评估食品配料业务的战略替代方案 [11][33] - 香原料业务战略性地向更高增长、更高附加值的特种产品组合转型，利用研发和生物技术进行新分子开发 [17] - 在增长策略上，在维持全球重点客户的同时，加大对区域、本地客户以及自有品牌业务的关注 [71][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营环境充满挑战，存在宏观经济逆风、地缘政治挑战和市场不确定性，影响了客户和终端消费者 [7] - 公司预计下半年将比上半年更具挑战性，尽管面临强劲的同比数据（第四季度同比为6%），但对第四季度营收持更为谨慎的态度 [7][21][28][30] - 管理层对2026年持谨慎乐观态度，预计随着市场正常化以及过去18个月的自助措施开始见效，增长将加速，但承认若增长环境持续低迷（如1-2%），公司将通过成本控制和生产率提升来确保盈利改善 [31][57][58][59] - 健康与生物科学业务的北美市场预计第四季度仍具挑战性，但管理层预计改善将在2026年下半年开始，并在2027年全面恢复 [16][26] - 客户在增长放缓的环境下更加注重创新以驱动增长，这有利于公司的业务 [63][75] 其他重要信息 - 公司董事会批准了一项5亿美元的股票回购授权，并于10月1日开始执行，初始目标为抵消稀释（约8000万美元/年），第四季度预计回购约2000万美元 [11][65][66] - 出售给邦吉的业务预计带来约1.1亿美元的总收益，税及交易费用后净现金收益约为9000万美元 [67] - 2025年自由现金流预计略低于此前设定的5亿美元目标，主要受库存增加（部分为战略备货）和与投资组合工作相关的一次性成本影响，但预计第四季度营运资本将有所改善 [36][37][38] - 由于制药解决方案业务于2025年5月1日剥离，该业务在2026年前四个月贡献的3.69亿美元销售额和7600万美元EBITDA将不再计入，这是2026年业绩的一个已知影响因素 [45][46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 健康与生物科学业务北美地区具体情况及2026年展望 [25] - 北美健康业务增长缓慢，公司已更换领导层并加强商业和营销能力，同时加大了创新投入，预计2026年下半年开始改善，2027年全面恢复 [26] 问题: 第四季度营收指引偏谨慎的原因及2026年增长加速的条件 [28][29] - 主要受宏观环境影响，终端市场需求（特别是食品饮料和家居个人护理品类）疲软，公司内部业务（香原料和北美健康业务，合计占销售额约5%）仍需时间恢复，对2026年增长加速持谨慎乐观态度 [30][31] 问题: 食品配料业务战略评估进展 [33] - 战略评估进展良好，私人和战略投资者均表现出强烈兴趣，业务转型按计划进行，将在2026年2月的第四季度财报中提供更新 [34] 问题: 2025年自由现金流展望及健康与生物科学业务投资情况 [36] - 2025年自由现金流预计略低于5亿美元目标，主要受库存增加和一次性成本影响，但第四季度营运资本将改善 [37][38] 健康与生物科学业务的投资主要集中在研发和商业能力建设，以及与Camira合资的DEB工厂建设，预计2027年投产 [39] 问题: 当前需求环境下味觉和香氛业务的新业务赢单驱动因素 [41] - 新业务赢单得益于加强客户管道、聚焦创新，例如EnviroCaps香味胶囊技术在洗衣液中的应用，以及为L'Oréal的Miu Miu品牌赢得高级香水业务 [42][43] 问题: 2026年影响损益表和现金流的主要项目 [45] - 主要已知项目是剥离制药解决方案业务带来的同比影响（前四个月销售额3.69亿美元，EBITDA 7600万美元），目前未发现其他重大离散项目 [45][46] 问题: 成本优化和增长举措的进展及对2026年盈利的影响 [48] - 过去18个月在提升竞争力方面做了大量工作，包括增加健康与生物科学业务的研发和商业投入以及资本支出，2026年将关注提高生产率以改善边际利润，具体细节将在2月指引中提供 [50][51] 问题: K型经济的影响及对2026年销量的启示 [53] - 公司观察到经济分化，正通过加大对高端（如高级香水）和低端（如自有品牌、区域客户）市场的关注来适应，业务呈现多元化 [54][55] 问题: 在低增长环境下实现盈利增长的能力 [57] - 增长是关键，但公司已做好准备，若增长环境持续低迷，将通过简化企业职能、自动化、流程重新设计等生产率措施来驱动盈利改善 [58][59] 问题: 食品产品重新配方的趋势是否加速及对味觉业务的影响 [61] - 尚未看到重新配方显著加速，但清洁标签趋势持续，客户创新管道改善，在需求疲软时更依赖创新驱动增长，这对公司有利 [62][63] 问题: 股票回购执行速度及邦吉交易预期现金收益 [65] - 股票回购计划已于10月1日启动，初始以抵消稀释为目标（约8000万美元/年），第四季度预计回购约2000万美元，邦吉交易预计带来约9000万美元净现金收益 [66][67] 问题: 味觉业务净定价情况以及跨国公司与本地/区域性客户增长对比 [69] - 味觉业务净定价受益于生产力提升抵消了部分通胀（如关税），团队执行良好，区域性本地客户增长快于跨国公司，公司正加大对前者的关注 [70][71] 问题: 客户库存水平及对重新配方推动增长的耐心 [74] - 整体库存水平健康，但北美等市场库存略高，可能进行库存管理，客户在定价挑战下仍将创新视为关键增长驱动，不会放弃重新配方 [75][76] 公司正努力在保证交付可靠性的前提下降低自身库存水平 [77] 问题: 2026年重大产品发布、蛋白饮料趋势机遇及对私人标签的策略 [79] - 与巴斯夫的合作预计2026年底/2027年推动酶业务增长，蛋白强化趋势（受GLP-1药物推动）利好公司的蛋白质和食品配料业务，私人标签业务增长较快，公司正加大投入 [80][81][82][83] 问题: 高级香水业务强劲增长的动力及未来展望 [85] - 强劲增长得益于公司能力（调香师、分子、创新投资）和社交媒体/网红推动市场扩张至新消费群体，预计未来增长将保持稳健但可能放缓，新创意中心的效益将在2026年中后期显现 [86][87] 问题: 食品配料业务利润率达到中等双位数的路径及进一步资产剥离机会 [89][90] - 利润率提升路径清晰，通过业务组合修剪（已放弃部分低利润业务）、回归增长带来的杠杆效应以及持续的生产力推动，公司同时投资于高利润高增长领域（如塔拉水果内含物） [91][92][93][94]