纪要涉及的行业和公司 行业：建筑、航空、旅游、计算机服务等行业[15] 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：尽管存款利率较低，中国家庭储蓄仍增加，低利率刺激消费面临挑战** - 论据：银行降低存款利率后民意调查中约5000份回复超80%选择储蓄；截至3月底居民存款总额超160万亿元人民币，同比增长10.3%，而第一季度社会消费品零售总额同比仅增长4.6%[4][8] - **核心观点2：低利率可能阻碍向消费驱动型增长的转变** - 论据：较低利率可能降低中国人口的收入增长，人们为确保退休现金流未来可能需储蓄更多；中国家庭因就业保障担忧和财富问题一直增加储蓄；增加消费的最佳政策是加强养老金体系和其他社会福利[11][12] - **核心观点3：经济学家警告负债累累的行业将“僵尸化”** - 论据：中国宽松货币政策使许多企业长期依赖低借贷成本，建筑、航空、旅游和计算机服务等行业现金流仅够支付不到五个月利息支出[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 37岁华南地区互联网公司员工Miro Chen因担心公司存续而选择储蓄[6] - 30岁自由职业者Lawrence Pan因不信任国家体系且预计国家体系资金将耗尽，宁愿自己存钱[12] - 32岁图书编辑艾琳·姚因公司战略和对经济形势担忧，计划即使存款利率降至零也要存钱[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：半导体行业中的先进芯片测试行业，具体涉及探针卡和测试插座细分领域 - **公司**：MPI（6223.TWO）、WinWay（6515.TW） 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **芯片复杂度和上市时间驱动测试需求转变**：芯片设计向更先进节点迁移，复杂度增加，对测试要求提高，以确保芯片良率；产品周期缩短，对上市时间要求加快，台湾本地供应商因靠近台积电和日月光等公司而有市场份额增长机会 [1] - **行业增长前景良好**：测试行业美元含量增加、市场份额扩大和总可寻址市场（TAM）扩张，预计探针卡和插座市场将稳定增长，2024 - 2029E 年复合年增长率分别为 7.8%和 6.1% [2][52] - **AI/HPC 推动行业升级**：AI/HPC 芯片设计更复杂、性能要求更高，对测试要求也更高，促使探针卡和插座的平均销售价格（ASP）翻倍以上；ASIC 市场趋势推动产品升级，芯片生命周期缩短，加速测试接口升级和 ASP 增长 [11][59] 公司优势 - **MPI** - **市场地位**：2024 年全球探针卡市场排名第 4，在台湾市场份额为 8%，在 AI ASIC 测试领域市场份额高 [10][44] - **收入结构**：2024 年 57%的总收入来自探针卡业务，36%的探针卡收入来自 AI/HPC [10][100] - **增长动力**：VPC 市场份额通过 AI ASIC 量产增加，预计 2024 - 2027E 年 VPC（包括 MEMS）收入复合年增长率为 31%；MEMS 探针卡业务有望通过新 AI 客户渗透和 AI ASIC 升级扩大市场份额，进入增量 17 亿美元的 TAM；提高 PCB 自给率可缩短产品交付周期 [112][123][130] - **WinWay** - **市场地位**：2024 年全球测试插座供应商排名第 2，在台湾市场份额为 9% [10][47] - **收入结构**：2024 年 71%的收入来自测试和老化插座业务，47%的收入来自 AI/HPC 领域 [10][95] - **增长动力**：同轴插座收入受益于英伟达/AMD AI GPU 增长，预计 2024 - 2027E 年复合年增长率为 38%；有望渗透英伟达的 SLT 供应链，采用的 Hyper Socket 平均销售价格比同轴插座高约 30%；探针卡业务预计占 2025E - 2027E 年总收入的 10 - 20%，2024 - 2027E 年复合年增长率为 23% [143][153][162] 投资建议 - **评级和目标价**：对 MPI 和 WinWay 均给予买入评级，12 个月目标价分别为新台币 1000 元和 1500 元，潜在涨幅分别为 41%和 54% [3][16] - **估值方法**：目标价 85%基于基本面估值，15%基于理论并购价值 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **测试行业挑战**：更高的引脚数量和芯片复杂度带来高压力、高电压、高温和更大封装等测试挑战，推动探针卡和插座的 ASP 增加 [73] - **CPO 测试机会**：随着行业向共封装光学（CPO）转变，MPI 和 WinWay 分别利用其在光子自动化（PA）和先进半导体测试（AST）解决方案的经验，开发 CPO 测试系统，有望抓住未来机会 [107] - **风险因素**：AI/HPC 需求疲软、新 TAM 渗透缓慢和竞争加剧 [4]

纪要涉及的公司 深圳汇川技术股份有限公司（Shenzhen Inovance Technology，300124.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 1. **长期业务路线清晰** - 利用自动化组件技术和工业应用知识发展人形机器人业务，预计2028年产生收入 因开源AI/大语言模型降低开发成本，且公司具备伺服电机、滚珠丝杠、减速机等组件技术和工业解决方案知识，如上海莱恩能制造精度达C3的滚珠丝杠，且工厂约90%工作由手部完成，上半身解决方案更重要 [2] - 有信心将中国伺服电机市场份额从2024年的28.3%提升至50% 公司有明确策略提高在数控机床等主要应用领域的份额，且今年将推出大型PLC，打破西门子在中国的主导地位，发掘冶金和油气等流程工业的商机 [3] - 继续全球化战略，目标未来3 - 5年海外收入占总收入的30% 采用“本地服务本地”策略，积极寻找并购机会以实现协同效应和海外增长 [2][7] 2. **各业务板块情况** - **人形机器人业务**：2025年开始该业务，有望成为领先的人形机器人组件供应商 [2] - **通用自动化业务**：伺服电机市场份额有望提升，推出大型PLC开拓业务 [3] - **新能源汽车电驱动桥业务**：董事长预计未来2 - 3年中国和全球新能源汽车需求增长放缓，公司在国内市场份额提升受限，已开始拓展线控产品业务 [4] 3. **投资建议** - 给予“买入”评级，目标价70元，预计股价回报率5.3%，股息收益率0.7%，总回报率6.0% [5] - 目标价基于约30倍2025财年预期每股收益2.32元，设定为-0.5倍标准差以反映产品组合变化带来的毛利率压力 [20] 4. **风险因素** - 中国自动化需求复苏缓慢 - 电梯需求增长低于预期 - 毛利率低于预期 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **分析师认证与利益冲突** - 分析师认证报告观点独立，薪酬与具体推荐无关，但受公司整体盈利能力影响，安排企业对接活动会影响分析师薪酬 [24][29] - 花旗集团及其附属公司与深圳汇川技术有业务往来，可能存在利益冲突 [6][27][28] 2. **评级与披露相关** - 花旗研究的投资评级包括买入、中性和卖出，基于预期总回报和风险，催化剂观察/短期观点评级有不同规则 [33][34][35] - 重要披露信息可联系花旗研究或访问其披露网站获取，过往评级历史可通过特定途径查询 [32] 3. **不同地区相关信息** - 产品在不同国家和地区的提供主体及监管情况，如澳大利亚、巴西、智利等 [54][55] - 不同地区投资者的相关披露和注意事项，如土耳其、哥伦比亚等 [50][56] 4. **数据与信息来源及使用限制** - 报告数据可能来源于DataCentral、Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等，各有使用限制和注意事项 [75][76][77][78] - 报告版权归花旗集团全球市场公司所有，未经授权禁止使用、复制、再分发或披露 [80]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、互联网 - **公司**：Popmart、Laopu Gold、TopToy、Miniso、Bloks、Yum China、JD.com、Alibaba、Tencent、TME、Trip.com、Meituan、NetEase、Moutai、Tingyi、Bytedance、Mao Geping Cosmetics、Florasis、Chanel、Dior、Cle de Peau、Shiseido、Mondelez、KFC、Sanrio、Baidu、Anta Sports、Xpeng、Ke Holdings、DPC Dash 纪要提到的核心观点和论据 消费行业新消费趋势 - **IP驱动消费**：玩具、餐饮、家电等行业，角色IP是销售的重要驱动力，且不再局限于中国/亚洲，正走向西方 ，如Popmart、TopToy/Miniso、Bloks、Yum China的“KFC x Sanrio”合作等 [5] - **兴趣/情感驱动消费**：新产品、潮流产品、个性化产品受青睐，价格影响较小，如Arc'teryx的新品发布策略和TME的“SVIP”订阅服务 [8] - **健康生活消费**：消费者健康意识增强，减少酒精和高糖产品消费，增加无糖茶和功能性运动服装消费，如Moutai价格处于4年低位、葡萄酒销售下降30%、Tingyi推出低糖饮料、上海百货商店运动服装畅销 [9] - **中国制造珠宝和化妆品**：年轻人对中国文化感兴趣，青睐国内品牌，如Laopu Gold、Mao Geping Cosmetics、Florasis等 [10] - **奶茶消费超过咖啡**：中国奶茶店数量是咖啡店的5倍，但咖啡市场规模是奶茶的两倍，两个行业的增长都在低线城市 [11] 互联网行业 - **JD.com食品配送业务**：长期愿景是打造消费超级应用，进入食品配送业务是获取用户的一步；不到3个月达到2000万日活跃用户，目标是年底达到4000万；4季度是决定成功的转折点；近期重点是改善用户体验和获取更多商家；6.18购物节表现乐观 [13] - **投资者对JD.com的反馈**：投资者持谨慎态度，原因包括支出披露有限、需6个月以上确定投资方向、本地用户反馈不一 [13] - **中国互联网行业处于投资阶段**：JD.com、Alibaba、Tencent、Bytedance、Meituan、Trip.com等公司都将增加投资，NetEase支出有限 [14] - **投资者偏好**：投资者更偏好Alibaba、Tencent、TME、Trip.com，对Meituan持谨慎态度 [15] 消费者调查结果 - **中国消费者不再喜欢奢侈品，更喜欢简单的快乐**：39%认为是真的，61%认为是谣言 [15] - **中国仍然是全球前两大重要市场之一**：100%认为是真的 [15] - **我们看到了从底部复苏的迹象**：81%认为是真的，19%认为是谣言 [15] - **线上对消费公司比线下更重要**：30%认为是真的，73%认为是谣言 [22] - **低线城市对增长比高线城市更重要**：65%认为是真的，35%认为是谣言 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根大通于5月19 - 23日举办全球中国峰会，有超过2800名投资者（其中740名股票投资者）和超过230家公司参加 [3] - 5月27日16:00 HKT将举行“JPM全球中国峰会后反馈、资金流向和想法”电话会议 [4] - 会议气氛比2023/2024年更乐观，公司更有信心，投资者更积极参与，对新领域充满兴奋 [6] - 中国消费处于稳定阶段，尚未实现强劲复苏，消费者理性消费 [6] - 运动服装（特定功能）、黄金珠宝和拥有强大IP的公司是类别赢家，部分外国奢侈品、酒店、传统搜索是类别输家 [6] - 最受投资者关注的前10家公司是Alibaba、BYD、Trip.com、Horizon Robotics、JD.com、Tencent、Anta Sports、Laopu Gold、Xpeng、Ke Holdings [6] - 受关注的非覆盖公司有DPC Dash、Mao Geping Cosmetics、Bloks [6] - 长期投资建议包括Popmart、Laopu Gold、Alibaba、Tencent Music Entertainment，短期/减持建议包括Li Ning、Baidu [6]

纪要涉及的公司 名创优品（Miniso，MNSO US） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持买入评级，但基于较低的盈利预测，将基于DCF的目标价下调9.4%至25.10美元，同时将港股目标价下调至49.00港元 [4][11] - 海外市场增长的阵痛拖累了利润率，实现20%的运营利润率还需要时间 [1][2][3] - 长期来看，海外市场应成为名创优品强大的收入和利润贡献者；短期内，股东回报有助于缓冲盈利的不确定性 [3] 论据 - **国内业务**：2025年第一季度，名创优品将中国业务的增长重点从扩张转向同店销售增长（SSSG），关闭111家门店后，中国大陆SSSG的降幅从2024年下半年的两位数收窄至个位数，盈利能力保持稳定，收入增速从2024年第四季度的6.5%回升至9% [2] - **海外业务**：海外自营门店的开设拖累了利润率，2025年第一季度运营利润率（OPM）同比下降4个百分点至16%，低于20%的中期目标；预计2025 - 2027年运营利润（OP）估计下调14 - 17%，主要是由于海外业务预期降低 [2][3] - **盈利预测调整**：2025年预计永辉的联营公司层面亏损从5300万元扩大至1.93亿元；考虑到永辉收购和可转债发行相关的融资成本高于预期，2025年净融资成本估计从7900万元增加至2.22亿元；因此，2025年总营收和净利润估计分别下调3.8%和26.1% [22][23] - **股东回报**：公司有20亿港元的回购计划和50%的派息率，预计股票总收益率约为5%，有助于缓冲盈利的不确定性 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值和风险**：采用DCF（FCFF）方法进行估值，假设加权平均资本成本（WACC）为11.8%，长期增长率为1%；公司特定的下行风险包括中国同店销售持续为负、海外自营零售店利润率低于预期、许可成本高于预期等；行业特定的下行风险包括新进入者的竞争加剧、疫情或其他事件扰乱线下流量等 [31][33] - **评级相关**：从2015年3月23日起，汇丰银行根据目标价与当前股价的差异进行评级分类；截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布为买入占55%、持有占39%、卖出占6% [36][41] - **披露信息**：包括分析师认证、重要披露、评级基础、评级分布、股价和评级历史、HSBC与分析师披露、生产与分发披露、免责声明等内容 [34][35][41][43][50][53][55]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国在线旅游行业 - 公司：同程旅行（Tongcheng Travel） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持对同程旅行的买入评级，目标价为24.5港元，基于DCF估值法，认为其估值不高（2025年预期市盈率13.3倍，PEG 0.8倍）且专注国内市场 [1][4] - 预计同程旅行核心OTA收入2季度暂时放缓（同比增长13.4%），下半年随着基数效应正常化恢复至两位数增长 [1] - 预计未来几年净利润率每年稳定扩张约1个百分点，得益于规模效应和持续的成本优化 [2] 论据 - **行业趋势**：国内酒店ADR和机票价格呈上升趋势，且在强劲的旅游需求和低基数的推动下，这种势头有望在未来几个月持续 [1] - **业务表现** - 1季度收入符合预期且利润率超预期，国内酒店ADR同比持平，2季度起转正，表现优于行业 [1] - 增值服务销售改善、交通和酒店产品有效交叉销售以及补贴优化，支持2季度交通/住宿业务费率维持在较高水平（约4%/9.5%） [1] - 1季度GMV虽未披露，但预计同比负增长，主要因国内机票业务疲软，而国内酒店GMV应保持健康，间夜量实现两位数增长 [2] - 1季度出境机票和酒店间夜量同比强劲增长40 - 50%，收入达到交通和住宿收入的约5%，管理层目标是到4季度将这一比例提高到高个位数，并重申今年实现盈利的目标 [2] - 目前有2500家酒店在其酒店管理平台上，另有1400多家正在筹备中，管理层认为下半年完成收购万达酒店管理将进一步提升品牌组合和盈利能力 [2] - **财务数据** - 维持2季度和2025年总收入预测不变，分别同比增长9.9%/12.1%，核心OTA业务2季度预计增长13.4%，全年预计增长16.4%，旅游业务因东南亚安全担忧面临压力，收入呈高个位数下降 [3] - 2季度和2025年调整后净利润率维持不变，分别为15.9%/17.2% [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **风险因素**：中国经济增长放缓或地缘政治紧张、自然灾害和传染病、在线业务和旅游市场监管审查收紧、航空公司和酒店直销增加、在线旅游机构竞争 [22] - **定量研究评估**：未来六个月行业结构、监管环境预计无变化，过去3 - 6个月股票情况无太大变化，下一次公司EPS更新预计与共识一致，未来三个月无催化剂 [25] - **分析师信息**：报告由UBS Securities Asia Limited编制，分析师包括Kenneth Fong、Charles Chen、Wei Xiong等 [8] - **评级定义**：UBS全球股票评级分为12个月评级和短期评级，对买入、中性、卖出评级有明确的定义和覆盖范围说明 [29] - **公司历史评级和价格**：提供了2022年2月至2025年4月期间同程旅行的评级、股价和目标价信息 [40][41]

涉及行业和公司 - **行业**：金融、能源、消费、科技、房地产、建筑材料、医疗保健、农业、航空航天、电信、公用事业、交通运输等 - **公司**：S&P 500成分股、Shell、Eni、Repsol、ADNOC Gas、Harbour Energy、bp、Var Energi、Tullow、TTE、ADNOC Drilling、Saipem、Subsea7、Tecnicas Reunidas、BRF SA、Marfrig Global Foods SA、Williams - Sonoma、Equinor、Nabors Industries、Aedifica、Hon Hai Precision、Intuitive Machines、Kingfisher PLC、Saudi Aramco、SCHOTT Pharma AG & Co. KGaA、Wienerberger等 核心观点和论据 美元与债券市场 - **观点**：债券市场波动为美元创造不利环境，可能推动EUR/USD升至1.15，但美元不会持续大幅走弱 [5][15][17][18] - **论据**：美国曲线长端陡峭化准确反映美元疲软，历史上陡峭曲线与美元走弱相关，过去通过美联储宽松预期起作用，近期还反映美国政策风险溢价，全球因素也有贡献；债券市场波动使市场紧张，言辞转变、贸易政策失误或数据疲软可能推动EUR/USD上升，但美国较强数据、关税回调、财政刺激、贸易前置影响、对冲比率进展和看跌美元情绪过度等因素限制美元走弱幅度 [16][17][18] 油价走势 - **观点**：油价有望迎来实质性上升周期，未来12个月是建仓关键股票的时机 [5][20][123] - **论据**：石油市场负面情绪是短期且错误的，石油需求持续超预期，炼油利润率达18个月高位，地上石油库存处于较低水平，非OPEC供应增长急剧下降，OPEC+闲置产能开始下降，到2027年易获取的闲置产能可能受限，中东海上增加产量比美国非常规陆上更便宜；近期OPEC+增加产量会抑制价格，但长期上升周期趋势明显 [20] 亚太地区绿色转型 - **观点**：2025 - 2026年亚太地区可持续发展相关规则和法规将进一步发展，推动气候承诺、企业责任和可持续投资 [6] - **论据**：七个亚洲政府重申气候目标，中国和泰国分别首次发行主权绿色债券和可持续发展挂钩债券，公司文件中“气候变化”提及率同比增长32%，2025年亚洲ESG标签债券发行同比增长6%；预计将引入新的国家分类法、企业报告规则和碳市场 [6][25] 美国股市1Q25财报 - **观点**：1Q25财报结果良好，但可能是2024年势头的最后延续，后续面临增长放缓和关税压力，估值扩张受指引下调和贝塔驱动反弹影响 [27][28] - **论据**：超92%的标普500成分股公布1Q25财报，每股收益惊喜深度和广度均高于长期趋势，同比每股收益和销售增长高于长期水平，正经营杠杆显现；但调查数据显示市场对2025财年盈利预期下降，每股收益超预期未带来显著超额回报，反弹主要由贝塔驱动 [28] 欧洲股市与债券市场 - **观点**：本周债券与股票正相关性打破，债券市场担忧使股市紧张，欧元区（德国）相对较好，低增长和高利率有利于优质资产负债表股票 [32] - **论据**：利率与股票相关性转为负，市场关注点从关税缓和转向债务可持续性担忧，美国10年期和30年期国债收益率升至危险区域；债券抛售在主要发达经济体广泛存在，但欧元区因德国财政状况较好，受影响相对较小，欧洲央行有更多降息空间，且欧洲股市股权风险溢价仍为正 [33][35][37] 欧洲信贷市场 - **观点**：关税紧张局势缓解推动增长预测和债券收益率上升，美国政策面临权衡，信贷市场在估值紧张时应谨慎 [46] - **论据**：中美关税90天下调改变市场叙事，新关注点转向美国财政可持续性；白宫面临收紧财政赤字和支持经济的权衡，贸易关税措施进展甚微，众议院支出法案可能支持增长但推高长期债券收益率；信贷市场估值紧张，供应增加是谨慎的另一个原因 [47][49] 新兴市场 - **观点**：美国财政担忧推高核心利率，新兴市场信贷久期显现价值，新兴市场利率表现出色 [55] - **论据**：美国利率受期限溢价上升压力，但新兴市场利率与美国利率走势背离，对美国利率的贝塔值下降且利差压缩；新兴市场信贷方面，尽管年初至今表现积极，但与2024年相比，自下而上的信贷选择和阿尔法生成机会减少；政治方面，波兰和罗马尼亚举行选举，地缘政治僵局进展有限 [57][60][61] 全球利率策略 - **观点**：不同地区利率市场面临不同情况和挑战 [63] - **论据**：美国长期收益率因众议院税收法案草案大幅上升，反映赤字增加；欧元区收益率曲线长端因荷兰养老金转型等因素可能继续陡峭化；英国市场接近均衡储备位置，9月是否继续积极量化紧缩存疑；日本超长债收益率飙升反映国内私人部门需求结构性缺乏，供应需求脆弱 [64][65][66][67] 全球经济展望 - **观点**：财政担忧冲击政府债券市场，美国预算法案可能恶化债务动态，日本财政状况受关注，贸易紧张局势可能加剧，市场波动将加剧 [68] - **论据**：美国众议院批准的预算法案可能进一步恶化债务动态，新法案延长并增加税收减免，支出削减后置，未来赤字可能先升后降；日本财政状况受关注，政府债务高、通胀超目标、央行收紧货币政策且政治局势不稳定；美国贸易政策可能引发新的贸易紧张局势 [70][78][105] 其他重要但可能被忽略的内容 - **评级调整**：多家公司评级发生变化，如BRF SA从OW降至EW，Marfrig Global Foods SA从EW升至OW，Aedifica升至OW，Hon Hai Precision初始评级为OW，Intuitive Machines初始评级为EW，Kingfisher PLC从EW降至UW，Repsol从EW升至OW，Saudi Aramco初始评级为OW，SCHOTT Pharma AG & Co. KGaA升至OW，Wienerberger初始评级为OW，Williams - Sonoma从UW升至EW [115][117][118][120][122][123][124][126][127][129] - **会议和活动安排**：未来有一系列会议和活动，包括电话会议、网络研讨会、会议等，涉及行业包括英国水务、欧盟医疗保健、全球市场、新兴市场货币、能源、农业、科技等 [11][13] - **经济数据**：本周经济数据相对平静，欧元区5月PMI低于50，中国零售销售增长放缓，房地产部门疲软，英国4月CPI超预期，上调通胀预测 [109][110]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美元、数字基础设施、地区/中型银行、制药、金融科技、可再生能源、石油、零售、家电、冷冻食品、工业等行业 - **公司**：Gilead、Block、AES、Petrobras、Abercrombie & Fitch、SharkNinja、Nomad Foods、HBAN、MTB、FITB、FLG、AX、WAL、URI、MIDD、CARR 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观层面** - **美元贬值**：弱势美元或能减少贸易逆差，提升美国制造业竞争力，全球外汇主管认为在贸易讨论并行下，美元可能下滑约15%，约35家美国股票或受益[3] - **数字基础设施**：Q1北美数据中心租赁量达1.6GW，是有记录以来最好的情况之一，因顶级市场资源稀缺，超大规模数据中心需求持续超过供应，约1GW电力位于三级市场[4] 2. **地区/中型银行**：有诸多积极因素，包括美国避免衰退带来贷款增长反弹、收益率曲线变陡使净息差扩大、信贷状况良好、有过剩资本用于攻防；地区银行首选HBAN、MTB、FITB，中型银行首选FLG、AX、WAL[4] 3. **公司层面** - **Gilead**：6月PrEP（Len）的PDUFA专有调查结果显示，70%已使用PrEP的患者知晓新疗法，超90%渴望更换，潜在价值50亿美元，加入特许精选名单[5] - **Block**：对XYZ升级产品、预授权和Square手持设备创新持乐观态度，增强的销售团队有望缩小与餐厅POS领导者TOST的差距[5] - **AES**：股价在优于预期的IRA草案公布后的反弹过度，估值达13倍EBITDA过高，可再生能源/储能项目管道可能减速，杠杆率仍高，评级为D/G UNPF[6] - **Petrobras**：成本削减、资本纪律和基础股息承诺使风险回报偏向积极，高利润率的盐下资产和新平台投产为2025财年增长带来上行空间，较全球同行有25%的折价[6] - **Abercrombie & Fitch**：渠道调查显示促销环境和库存积压影响平均销售价格，短期业绩不佳，但多年改善计划和Hollister品牌热度仍带来积极预期[7] - **SharkNinja**：到2027年的产品规划意味着每年推出25款新产品，加上绿地分销和全球扩张，可使EBITDA达到20亿美元，有明显的两位数增长和估值倍数扩张空间[7] - **Nomad Foods**：作为西欧最大的冷冻食品纯业务公司，处于优势品类（蛋白质、蔬菜），已度过零售商去库存阶段，算法调整至低个位数增长以恢复信誉，自由现金流强劲[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **评级说明**：介绍了Jefferies的评级标准，如Buy、Hold、Underperform等评级对应的预期总回报范围，以及不同股价情况下的特殊规定[18] 2. **特许精选名单规则**：Jefferies特许精选名单仅包含Buy评级股票，数量根据分析师推荐而定，股票会根据机会增减，有不同的止损规则，不代表推荐投资组合，也不基于行业板块[22] 3. **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具不一定适合所有投资者，价格和收益会受多种因素影响，汇率波动可能影响非本币计价的金融工具，过往表现不代表未来结果[23] 4. **公司业务关联**：Jefferies与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告作为投资决策的参考因素之一[28] 5. **不同地区业务说明**：介绍了Jefferies在美、加、英、德、港、新、日、印、澳、迪拜等地区的业务实体及相关监管信息，以及不同地区报告分发和使用的限制条件[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41] 6. **报告使用限制**：报告仅供Jefferies客户使用，未经授权禁止分发，报告包含的第三方内容使用需获许可，Jefferies不保证信息准确性和完整性，不承担使用报告内容导致的损失责任[46]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：日本科技、汽车、资本货物、零售/消费、工业电子、游戏与娱乐、建筑机械、电子元件、半导体生产设备（SPE）、IT服务、化工等行业 - **公司**：索尼集团、京瓷、可乐丽、住友电气工业、本田、日产、三菱汽车、五十铃、普利司通、住友橡胶工业、东洋轮胎、罗姆、SMC、星崎电机、大福、CKD、日本制钢所、大纪工业、野村微科学、日科、马自达、铃木、雅马哈、GS汤浅、尤尼普雷斯、斯巴鲁、固特异、富士仓、古河电气、昭和电线电缆、明电舍、国际电气、爱发科、日本电子等 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税影响** - **总体影响**：预计关税总影响至少达4.5万亿日元，其中汽车制造商和轮胎制造商占约80%（约3.6万亿日元），工业电子、游戏与娱乐、建筑机械各占约4 - 6%，电子元件占约3% [2][21][24][25] - **各行业影响**：汽车行业受影响和担忧表达尤为显著；科技硬件、电子设备和工厂自动化主要关注间接影响；半导体生产设备（SPE）和IT服务相对不受关税影响 [19] - **各公司影响**：索尼集团受关税影响达1000亿日元，但可控制在公司营业利润的10%以内；住友电气工业披露关税总影响1000亿日元，净影响400亿日元 [13][26] 2. **关税应对措施** - **B2B公司**：上游供应链的B2B公司大多选择转嫁价格上涨 [19][36] - **B2C公司**：下游供应链的B2C公司也普遍希望转嫁价格上涨，但会评估需求趋势、竞争和市场份额情况 [19][36] - **汽车制造商**：初步假设下，汽车制造商缓解约30%的关税影响，如本田31%、日产30%等；预计后续通过扩大美国制造车型销售、控制成本和提高实际价格等措施，可能实现约70%的缓解 [37][38][39] - **轮胎制造商**：计划缓解100%的关税影响，如普利司通、住友橡胶工业和东洋轮胎表示可通过价格上涨和内部努力完全吸收影响 [43] 3. **FY25假设和长期战略** - **生产设施分配**：全球布局的公司采取灵活措施，如可乐丽利用全球制造基地网络管理风险；索尼集团在美国建立战略库存、调整产品运输分配等 [49][50][51] - **汇率假设**：多数公司假设FY25汇率为140 - 145日元/美元 [19][53] - **公司治理改革**：日本公司的治理改革稳步推进，如索尼集团提高资本分配、增加股东回报；京瓷进行股票回购、减少战略持股等 [54][55][58] - **机会**：除了降级消费、提高效率投资和美国半导体投资外，日本制造商在中国相关资本支出领域看到强劲势头，预计中国在半导体、电动汽车和电池供应链、制药等领域的资本支出将持续强劲 [66][71] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **前置订单**：部分产品如PC、平板电脑和智能手机存在前置订单和客户库存补充现象，与苹果相关的前置订单尤为明显，但并非所有组件/设备都有前置订单 [19][33] 2. **高级管理层评论**：CEO们强调要有远见地考虑关税影响，注重在快速变化的商业环境中保持增长潜力 [72] 3. **各行业公司具体情况**：各行业公司在关税影响、应对措施、业务假设和长期战略等方面存在差异，如电子元件公司罗姆和京瓷对关税影响的估计和应对不同；机械公司星崎电机和大福对关税的承受能力和应对方式不同 [77][79]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：核能、铀矿开采、Greater China Materials [1][5][64] - 公司：CGN Mining Co Ltd、Paladin Energy、Aluminum Corp. of China Ltd.、Anhui Honglu Steel Construction、China Lesso Group Holdings Ltd、Ganfeng Lithium Co. Ltd.、Jiangxi Copper、Shandong Nanshan Aluminium Co.、Zijin Mining Group等 [1][5][17] 纪要提到的核心观点和论据 - **美国核能发展目标**：5月23日特朗普签署4项行政命令加速核能发展，目标包括18个月内完成新反应堆审批；到2030年现有核电容量提升5GW并建设10座新大型反应堆；到2050年将美国核电容量从100GW增至400GW；30个月内部署先进核能技术为AI基础设施供电并满足国家安全目标 [7] - **目标实现可能性**：到2030年通过重启和小型模块化反应堆（SMRs）实现5GW容量提升是可能的，因美国目前无在建反应堆且大型反应堆建设至少需5年，同时有3个机组（约2.2GW）处于重启流程，几家科技巨头已签署支持SMRs发展的协议；到2050年达到400GW的目标过于乐观，自1978年以来美国仅2座新反应堆在建设约10年后投入运营，假设建设时间10年且单机容量1GW，要实现目标意味着到2040年每年约20个机组开工建设，而21世纪最大的核电建设国中国近年来每年批准10 - 11个机组、开工建设5 - 6个机组 [3][4] - **对铀需求和铀矿商的影响**：长期来看美国核能发展行动将带来额外的铀需求，使铀矿商受益，包括CGN Mining；积极情绪至少部分已反映在股价中，5月初开始讨论相关草案订单且上周五（5月23日）股价上涨 [4][7] - **CGN Mining评级和估值**：给予CGN Mining“Overweight”评级，行业观点为“Attractive”，目标价为HK$1.64，2025年5月23日收盘价为HK$1.66，市值为HK$12,617百万 [5] - **CGN Mining估值方法和风险**：对其采矿业务（包括自有矿山的承购和贸易）采用2025年预期市盈率15倍估值；对其在Paladin Energy 2.61%的股权采用市值估值；对其国际贸易业务CGN Global Uranium采用收购价值估值；上行风险包括铀价高于预期、Zhalpak矿床加速投产、矿山资产的非控股权益；下行风险包括地缘政治风险、铀需求弱于预期 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利研究报告相关信息**：报告由摩根士丹利亚洲有限公司等多家机构准备或传播，分析师对报告中公司和证券的观点准确表达且未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿；研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分按定期更新；摩根士丹利不担任市政顾问，报告观点不构成相关法案意义上的建议；“Tactical Idea”观点可能与研究报告推荐或观点相反 [14][16][42] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应不同预期表现，与Buy、Hold、Sell不等同；行业观点分为Attractive、In - Line、Cautious，各地区有相应基准指数 [26][30][31] - **全球股票评级分布**：截至2025年4月30日，Overweight占比40%、Equal - weight占比44%、Not - Rated占比0%、Underweight占比16%，投资银行客户和其他客户在各评级中的分布不同 [30] - **重要披露信息**：摩根士丹利对部分公司有持股、提供投资银行服务、接受补偿等情况；研究报告审查和批准可能产生利益冲突；报告使用受条款和隐私政策约束，不提供个性化投资建议，不构成买卖要约或招揽；不同地区报告传播和适用有不同规定 [17][41][44][45]