Banco Bradesco (NYSE:BBD) Q4 2025 Earnings call February 06, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAndré Carvalho - Investor Relations OfficerCarlos Gomez-Lopez - Head of Latin America Financial ResearchCassiano Scarpelli - EVP and CFOMarcelo de Araújo Noronha - CEOConference Call ParticipantsAndrew Garrity - AnalystDaniel Vaz - AnalystEduardo Nishio - AnalystGustavo Schroden - AnalystHenrique Navarro - AnalystMario Pierry - AnalystMatheus Guimarães - AnalystPedro Leduc - AnalystRenato Meloni - AnalystThiago ...

Banco Bradesco (NYSE:BBD) Q4 2025 Earnings call February 06, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAndré Carvalho - Investor Relations OfficerCarlos Gomez-Lopez - Head of Latin America Financial ResearchCassiano Scarpelli - EVP and CFOMarcelo de Araújo Noronha - CEOConference Call ParticipantsAndrew Garrity - AnalystDaniel Vaz - AnalystEduardo Nishio - AnalystGustavo Schroden - AnalystHenrique Navarro - AnalystMario Pierry - AnalystMatheus Guimarães - AnalystPedro Leduc - AnalystRenato Meloni - AnalystThiago ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收创公司记录，达到1.365亿美元，按固定汇率计算同比增长11% [18] - 2025年全年营收创纪录，为5.331亿美元，按固定汇率计算同比增长5.7% [19] - 第四季度非GAAP毛利率为44.8%，同比提升140个基点 [19] - 2025年全年非GAAP毛利率为45.1%，与2024年的45.2%基本持平 [21] - 第四季度非GAAP每股收益为0.44美元，同比增长0.06美元 [19] - 2025年全年非GAAP每股收益为1.66美元，同比增长0.03美元 [22] - 2025年经营活动产生的现金流为7450万美元 [23] - 2025年向股东返还4300万美元用于股票回购 [23] - 截至2025年12月31日，公司拥有1.424亿美元现金及投资，无债务 [23] - 2026年第一季度营收指引为1.3亿至1.38亿美元，中点同比增长6% [24] - 预计外汇对2026年第一季度营收有210万美元的有利影响 [25] - 2026年第一季度非GAAP每股收益指引为0.36至0.44美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年CNC加工收入按固定汇率计算同比增长16.7%，其中美国CNC收入增长25% [5][20] - 第四季度美国CNC收入同比增长35% [18] - 2025年注塑成型收入同比下降1.9%，主要受医疗设备领域疲软和原型需求下降影响 [20] - 2025年3D打印收入同比下降4.7%，主要因旧技术塑料零件原型需求疲软，但金属3D打印（DMLS）在美国实现两位数增长 [21] - 2025年钣金收入同比增长12%，受益于美国及航空航天和国防领域的强劲需求 [21] - 2025年工厂收入增长3.7%，Protolabs网络收入增长13.8% [20] - 第四季度通过Protolabs网络实现的收入为3050万美元，按固定汇率计算同比增长11.2% [18] - 2025年工厂非GAAP毛利率为49%，同比提升70个基点 [21] - 2025年网络非GAAP毛利率为31%，同比下降190个基点，主要与关税相关的低效有关 [22] - 第四季度网络毛利率为30.3% [66] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度美国营收同比增长15.9%，欧洲营收按固定汇率计算同比下降8.1% [18] - 2025年美国营收同比增长9.1%，欧洲营收按固定汇率计算同比下降7% [20] - 公司认为欧洲的可寻址市场规模与美国相似，当前是执行问题而非结构性增长拖累 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于服务零件从原型到生产的整个生命周期，基于四大战略支柱：提升客户体验、加速创新、扩大生产、驱动运营效率 [7][8][10] - 提升客户体验：计划在2026年第一季度推出ProDesk客户平台，旨在改善订购、协作和服务体验，作为迈向更统一电商平台的第一步 [14][15] - 加速创新：2025年底已发布先进CNC加工和扩展金属3D打印能力，2026年将继续推出报价体验、可制造性软件、工厂能力扩展等改进 [9][15] - 扩大生产：重点针对航空航天、国防和医疗领域最大、最具战略意义的客户，已获得美国工厂注塑成型的ISO 13485医疗设备生产认证，并正与两家领先医疗设备客户进行高精度量产试点项目 [10][15][16] - 驱动运营效率：旨在通过提高生产力和成本控制来支持盈利增长，为其他支柱的投资提供资金 [10][11] - 公司认为其数字制造模式在无人机、太空探索、卫星、机器人、数据中心等创新驱动型行业创造了持久的竞争优势 [5][6] - 公司拥有超过60项专利和60多项商业秘密，以及庞大的CAD数据集和规模化应用自动化与AI的深厚经验 [9] - 公司设定了实现10亿美元年收入的长期路径，并预计将实现有意义的营业利润率扩张 [17][23] - 2026年被定位为转型和加速之年，旨在为持续两位数营收增长奠定基础 [11][16] - 2026年具体变革包括：1）重组技术团队为以领域为中心的组织结构；2）在全公司范围扩展“Proto Excellence”业务操作系统以推动生产力；3）在印度建立全球能力中心（GCC），以利用当地技术人才加速创新和AI议程；4）在欧洲实施战略重置，包括新的市场进入策略和调整成本结构 [12][13][14][55][58] - 公司将继续评估符合战略框架的收购机会，以增强能力 [11] - 实现两位数增长的三条路径：通过改善客户体验和创新提高转化与留存率；通过扩大生产提高单客户收入；继续加速在航空航天、国防、医疗、机器人、数据中心等高增长垂直领域的渗透 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司拥有卓越的资产和市场相关性，但近年来未能完全转化为持续的执行力，第四季度业绩是围绕正确重点调整执行后的早期迹象 [4] - 受益于2025年末的强劲势头和关键增长计划的进展，预计2026年增长将较2025年加速 [16] - 公司预计2026年GAAP营收增长率为6%-8% [24] - 长期来看，公司战略和2026年的转型工作将推动持续的营收增长和运营杠杆，巩固其作为行业现金流领导者的地位 [17] - 欧洲市场过去两年营收下滑源于宏观经济不确定性和内部复杂性，2026年的重置行动旨在稳定利润率、调整成本基础，为增长和盈利做好准备 [13][14] - 第四季度是自2017年以来首次实现环比增长，但进入1月后订单量有所正常化，从假期后的疲软状态有所改善 [18][29][30] 其他重要信息 - 2025年单客户收入增长13%，第四季度单客户收入增长近23% [5][41] - 2025年第四季度非GAAP运营费用为4870万美元，同比增加520万美元，主要受激励性薪酬、佣金和医疗费用增加驱动，但占营收比例同比下降10个基点 [19] - 2025年全年非GAAP运营费用为1.933亿美元，占营收的36.3%，略高于2024年的36% [22] - 2026年第一季度的非GAAP调整项包括约360万美元的股权激励费用、90万美元的摊销费用和70万美元的转型与重组成本 [26] - 预计2026年第一季度非GAAP实际税率在24%-25%之间 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度业绩及第一季度指引的细节，是否存在需求前置或保守主义？[28] - 第四季度客户项目时间难以预测，但11月和12月订单量持续良好，驱动了强劲业绩。1月开局较为正常，较假期期间疲软，但此后订单率已有所改善。自2017年以来首次出现第四季度持续订购至年底的情况，但目前正趋于正常化。[29][30] 问题: 能否提供更多关于终端市场（如航空航天、国防、无人机、卫星）增长细节？[31] - 公司在这些创新驱动的市场看到了增长，并且是原型设计的首选供应商，能够很好地利用这些资金充足、长周期的创新市场。[32] 问题: 战略举措的成果是已经开始显现还是未来才会体现？[33] - 相关举措刚刚启动，将在后续年份加速见效，2026年是转型之年，重点是建立组织和打好基础。[34] 问题: 关于“独特开发者”（UDPs）数量下降，是主动放弃低利润客户吗？[41] - 公司专注于提高单客户收入，第四季度单客户收入增长近23%，2025年全年增长13%。同时，公司也意识到需要增加客户数量，但当前重点是增加现有客户的份额。[41] 问题: 公司是否就国防供应链回流与美国政府有讨论？[42][45] - 公司在航空航天和国防领域有良好业务覆盖，包括无人机、卫星、火箭、机器人等所有增长领域，并且是这些公司推动创新时的优选供应商。[43][46] 问题: 注塑成型业务在2026年是否有望实现与CNC加工相当的增长？对注塑业务增长可见度如何？[51][53] - 公司未按服务线提供指引。注塑原型业务仍然疲软，因此公司正转向注塑生产，特别是通过ISO 13485认证进军医疗领域。目前正与两家医疗设备制造商进行高精度量产试点，随着规模扩大，将能吸引更多客户，从而提升注塑收入。[52] 问题: 2025年10月推出的先进CNC能力是否仍处于早期阶段，是否影响了第四季度CNC订单活动？[54] - 该能力虽处于早期，但表现良好，仅推出几个月已看到客户浓厚兴趣和显著需求提升，这正是公司过去未能响应而造成的“摩擦”点之一。[54] 问题: 印度全球能力中心（GCC）是用于扩展网络业务还是服务印度本地市场？主要招聘什么类型的人才？[55][56] - 印度GCC旨在利用印度技术人才推进公司的创新和AI议程，并加速这些进程，以支持全球业务。公司已在印度有制造合作伙伴支持网络业务，新中心将增加能力以支持整个业务。具体人员构成将在后续建设中分享。[55][58] 问题: 此次提供全年增长目标，是否因看到了更好的市场机会或对转型更有信心？[61][62] - 提供全年展望是因为公司刚实现了11%的季度增长，并且正在进行苏雷什阐述的诸多转型变革。尽管对全年没有更好的可见度，但管理层认为分享全年的增长思路对投资者有帮助。[63] 问题: 鉴于所有变革，所需投资是新增还是资源重新分配？预计对利润率的影响如何？[64] - 主要是资源重新分配。公司正在推动各项计划，在削减某些领域成本的同时，将其再投资于推动转型变革。从全年来看，不预期利润率会扩张，目标是降低成本并重新投资以推动增长。[64] 问题: 第四季度网络毛利率是多少？[65] - 第四季度网络毛利率为30.3%。[66]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度非GAAP稀释每股收益为1.99美元，全年为15.28美元，略高于指引上限 [5][28] - 2025年全年总收入为99亿美元，同比增长2% [29] - 增长产品组合在2025年第四季度贡献超过8亿美元，全年贡献33亿美元，同比增长19% [5][29] - 2025年全年自由现金流为21亿美元，年末现金及有价证券为42亿美元，净债务为20亿美元 [29][35] - 2026年全年非GAAP稀释每股收益指引为15.25美元至16.25美元，预计总收入将同比下降中个位数百分比 [21][36] - 2026年第一季度运营费用预计将比去年同期高出约10% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Leqembi (阿尔茨海默病)**：2025年第四季度由合作伙伴卫材入账的销售额约为1.34亿美元，环比增长10%，同比增长54% [30] - **Skyclarys (弗里德赖希共济失调)**：2025年第四季度全球收入1.33亿美元，同比增长30%；美国收入8900万美元，环比增长1400万美元，其中900万美元受益于有利的库存动态 [30] - **Spinraza (脊髓性肌萎缩症)**：2025年第四季度全球收入3.56亿美元，其中美国1.69亿美元，美国以外1.88亿美元；全年收入同比下降2% [30][31] - **Vumerity (多发性硬化症)**：2025年第四季度收入1.81亿美元，全年收入7.47亿美元，同比增长19% [31] - **Tysabri (多发性硬化症)**：2025年第四季度全球收入3.98亿美元，其中美国2.44亿美元 [32] - **抗CD20治疗项目 (如Ocrevus)**：2025年第四季度收入5.21亿美元，同比增长12% [32] - **Zurzuvae (产后抑郁症)**：2025年销售额翻倍以上增长 [15] - **Tecfidera (多发性硬化症)**：在欧洲仿制药侵蚀加速，预计2026年将持续 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：多发性硬化症业务表现坚韧 [29]；Spinraza在美国实现同比增长 [31]；Vumerity需求增长受益于IRA法案D部分重新设计带来的支付能力改善 [31] - **国际市场**：Skyclarys在第四季度美国以外收入4400万美元，受到约1200万美元净定价调整的影响 [30]；Spinraza在美国以外的收入受发货时间影响 [30]；Tysabri在欧洲受到静脉注射剂型生物类似药竞争影响，但皮下注射剂型需求增长部分抵消了冲击 [32] - **新市场拓展**：Skyclarys于2025年在巴西获批，预计2026年上市 [16]；Spinraza高剂量剂型已在日本和欧洲获批，美国PDUFA日期为2026年4月 [15][25]；Zurzuvae计划在欧洲选择性上市 [104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长战略**：公司聚焦于构建通往增长的桥梁，通过三类方式实现：推动已上市新药增长、推进后期管线产品、投资早期管线 [13][17] - **管线进展**：管线在过去一年显著扩展，拥有10个III期项目 [49]；2026年将是多年注册数据流的开始，未来18个月将有多个关键数据读出 [22] - **业务发展**：第四季度与Vanqua Bio和Dayra Therapeutics达成新合作，并收购了Alcyone Therapeutics [9][28]；公司持续寻求收购机会，目标规模约50-60亿美元 [48] - **行业竞争**： - **阿尔茨海默病**：Leqembi在抗淀粉样蛋白疗法市场占据超过60%份额，是市场领导者 [9]；其竞争对手产品（指多奈单抗）每月输注一次，而Leqembi维持期每两周一次，但公司正在开发皮下注射剂型（Iqlik）以提升便利性 [11] - **多发性硬化症**：Tysabri面临生物类似药竞争，但公司对其品牌市场份额保持相对乐观 [47]；Tecfidera在欧洲面临仿制药侵蚀 [32] - **脊髓性肌萎缩症**：Spinraza在疗效上被许多医生认为最高，但面临口服药物的便利性竞争；高剂量剂型有望通过提升疗效增强竞争力 [75][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **阿尔茨海默病市场**：抗淀粉样蛋白疗法市场已扩大一倍以上 [12]；血基诊断的使用将符合治疗条件的患者比例从约50%提高至70%，有助于提升患者流量 [12]；医生们开始看到患者受益的迹象，这预示着该业务的持续增长，甚至可能在明年加速 [12] - **增长前景**：公司认为增长产品最终将超越传统多发性硬化症产品的下滑，但需要等待后期管线产品的阳性III期结果和成功上市，例如litifilimab（狼疮）和felzartamab（抗体介导的排斥反应）可能在2028年上市 [48]；同时，业务发展收购也是推动增长回归的潜在途径 [48] - **投资与支出**：公司正战略性地投资于狼疮和肾病产品组合的上市前活动，但预计2026年核心运营费用将与2025年大致持平 [36]；长期来看，商业投资将根据管线增长需求演变，但预计不会对运营费用轨迹产生巨大影响 [81] - **资本配置**：资本配置优先用于能创造长期股东价值的业务发展交易，但股票回购也在考虑范围内 [92] 其他重要信息 - **Leqembi皮下注射剂型 (Iqlik)**：用于诱导期的皮下注射剂型已在美国获得优先审评，PDUFA日期为2026年5月24日 [7][20]；用于维持期的剂型已于去年获批 [10]；目前维持期治疗的患者持久性约为70% [10]；虽然D部分完全报销要等到2027年1月1日，但通过处方集豁免，几乎所有申请的患者都能获得 [10] - **关键管线里程碑**： - **litifilimab (狼疮)**：针对系统性红斑狼疮的III期数据预计2026年底读出，针对皮肤型狼疮的数据预计2027年中读出 [20][22]；已获FDA针对皮肤型狼疮的突破性疗法认定 [8][23] - **felzartamab (抗体介导的排斥反应)**：数据可能在2027年读出 [17][22] - **BIIB080 (抗tau ASO，早期阿尔茨海默病)**：II期数据预计2026年中读出 [26][53] - **BIIB122 (LRRK2，帕金森病)**：II期数据预计2026年中读出 [26] - **Leqembi 临床前研究 (AHEAD 3-45)**：针对早期阿尔茨海默病患者的预防性研究，预计2028年获得结果 [18] - **研发效率**：非GAAP研发费用在2025年第四季度同比下降6%，全年同比下降10%，主要得益于投资组合优先次序计划和“Fit for Growth”项目带来的成本削减措施 [33] 问答环节所有的提问和回答 问题: Leqembi今年的销售增长节奏如何？维持期治疗的患者比例及其对收入的影响？ [40] - 管理层没有关于维持期患者比例的明确数据，但现有数据表明持久性约为70%，意味着很多患者在斑块清除期结束后进入维持治疗 [41] - 大多数维持期患者仍在使用每月输注，皮下注射笔的使用正在逐步增加，但需通过处方集豁免获得报销 [41] - 预计将继续看到连续的环比增长，血基诊断的使用、直接面向消费者的广告以及医生对患者获益的认可都是积极因素 [42][44] - 皮下注射诱导剂型若获批，可能为偏远地区患者带来更快采用，但部分医生可能仍希望患者在初期接受监测 [43] - 2027年1月1日全面报销后，有望加速增长，但具体取决于支付方在2026年秋季公布的处方集决定 [43][44] 问题: 百健的营收何时能恢复增长？增长产品何时能超越传统业务下滑？业务发展将扮演什么角色？ [46] - 2025年增长产品收入已超过多发性硬化症业务的下滑，但2026年将面临Tecfidera在欧洲仿制药的全年侵蚀和Tysabri生物类似药的初步影响 [47] - 恢复增长需要两个关键因素：1）后期管线产品获得阳性III期结果并成功上市，例如litifilimab（狼疮）和felzartamab（抗体介导的排斥反应）可能在2028年上市；2）找到合适的业务发展收购机会 [48] - 公司持续寻求收购，目标规模约50-60亿美元，但尚未找到在价格上能为股东创造价值的标的 [48][49] - 公司对后期管线有较高信心，目前拥有10个III期项目，并持续投资早期管线 [49][50] 问题: 如何评估BIIB080的商业机会？需要怎样的临床数据才能取得超越Leqembi的商业成功？ [53] - 神经学领域认为tau是重要靶点，疾病严重程度与tau水平相关，BIIB080可降低tau，但关键问题在于降低tau多久才能对认知产生可测量的影响 [54] - 需要先看到II期数据，并关注其副作用情况，预计不会出现类似ARIA的副作用 [54] - 如果数据积极，神经学领域将非常兴奋，但随后仍需进行III期研究，这将需要数年时间 [55] - 阿尔茨海默病是复杂疾病，可能需要多种疗法联合或序贯治疗，BIIB080也有潜力用于其他tau蛋白病 [55] 问题: BIIB080研究中，亚组分析（如高tau vs 低tau）和tau PET成像子研究的重要性如何？ [59] - 这些分析非常重要，是检验科学假设的关键 [61] - 研究将关注tau PET、液体生物标志物和临床数据趋势，并进行综合评估 [61] - 研究设计良好，包含tau子研究，并测试了三种剂量和两种给药方案，是一项随机对照试验 [61] 问题: 鉴于litifilimab的II期数据好坏参半以及狼疮领域固有的高风险，为何仍将其归为高确信度项目？ [64] - 公司基于其作用机制（靶向BDCA2/pDC/1型干扰素通路）和已发表的II期LILAC研究数据（针对系统性狼疮和皮肤狼疮）认为该项目具有高科学确信度，这些数据被视为概念验证 [65] - III期试验（TOPAZ-1和TOPAZ-2）的设计针对其作用机制，主要终点SRI-4能有效捕捉疾病活动 [66] - 公司对此保持乐观，但仍需等待年底的系统性狼疮数据读出 [66] 问题: 对于felzartamab，除了主要终点外，eGFR终点的重要性如何？为何开发重点仅限于肾移植AMR，而不包括其他器官移植？ [69] - eGFR是重要的次要终点，最终数据的整体性至关重要 [70] - 基于II期概念验证试验中超过80%的有效性幅度，公司对该项目感到鼓舞 [70] - 公司正在内部评估CD38自身抗体在其他器官移植（如心脏移植）中的作用，并已启动针对肾移植中微血管炎症的姐妹适应症试验 [71] - 管理层也注意到有医生在心脏移植等领域尝试使用CD38药物，公司将从中学习经验 [72] 问题: 高剂量Spinraza若在美国获批，对2026年罕见病业务营收增长的影响如何？ [74] - 日本率先批准高剂量剂型，上市初期表现超预期，包括采用率和从其他疗法转换回来的患者比例 [75] - 欧洲团队对上市感到兴奋，市场反馈积极 [75] - 在脊髓性肌萎缩症市场，核心是疗效与便利性的权衡，高剂量Spinraza有望显著提升疗效，使医生和父母在口服药的便利性和Spinraza的疗效之间做出更艰难的选择 [76] - 市场调研显示销售有增长潜力，但实际转换速度需观察，该上市备受患者倡导团体和医生社区期待 [77] 问题: 公司如何调整现有商业架构以支持潜在的狼疮和肾病产品上市？长期商业投资和利润率目标如何？ [79] - 公司正在进入新治疗领域（如风湿科、肾科），需要建立新的专业能力，通过招募有相关经验的人才来构建团队 [80] - 借鉴其他公司（如赛诺菲的Dupixent）的成功经验，表明不需要整个团队都有经验，关键是要有足够的医学和商业领导力 [81] - 当前投资主要集中在市场调研和学术会议参与，预计不会对运营费用轨迹产生重大影响 [81][82] - 公司尽可能将资源从传统业务重新配置到增长产品 [83] - 未提供具体的长期利润率目标 [79] 问题: Leqembi的产品利润率是多少？目前的投资水平如何？长期稳态利润率目标？ [86] - 公司不披露具体产品的利润率 [87] - 与大多数上市产品一样，随着上市推进和制造工艺改进，预计利润率将在近期到中期得到改善 [87] - 利润率扩张主要将依赖于收入增长，因为研发（如AHEAD 3-45研究）和市场教育投入仍较大，但运营费用总额预计不会大幅扩张 [88] 问题: 鉴于资产负债表显著增强且现金流充裕，现在是否是股票回购或向股东返还资本的正确时机？ [91] - 资本配置的重点是创造长期股东价值，优先用于业务发展交易 [92] - 股票回购并非不可能，但公司目前主要专注于推动营收增长 [92] 问题: 在早期研发管线方面，公司的优先重点是什么？是继续聚焦高风险高回报资产，还是寻求更平衡的布局？ [95] - 公司规模不适合专注于高风险高回报业务 [96] - 早期管线重点领域：利用生物标志物在肌萎缩侧索硬化症领域进行相对低风险投资；阿尔茨海默病（除tau外还有其他机制）；针对进展型多发性硬化症（未满足需求高但靶点难）；以及免疫学领域（特别是罕见免疫病） [96][97] - 免疫学是高效领域，一旦靶点安全性得到验证，可相对低成本地进行其他适应症的信号探索研究，因此未来免疫学项目可能多于神经科学项目 [98] 问题: Skyclarys在美国以外的一次性偿付调整金额是多少？2026年季度运行率如何预测？Zurzuvae在欧洲上市的影响？ [101] - Skyclarys在美国以外的一次性偿付调整金额为1200万美元，涉及两个欧洲国家，是第四季度的一次性项目 [102] - 在美国以外上市时，由于按国家逐个达成偿付协议，在最终协议确定前会进行估算，因此未来可能偶尔会出现调整 [102] - 预计Skyclarys将继续稳健增长，特别是在南美（如巴西）有大量患者 [104] - Zurzuvae将在欧洲选择性上市，最初因定价评估问题可能仅针对3-4个国家，而非整个欧洲，公司也关注美国“最惠国”定价政策的影响 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为19亿美元，同比下降2.7%，核心销售额下降4.1% [20] - 2025年全年净销售额为72亿美元，同比下降5%，核心销售额下降4.6% [24] - 第四季度经调整毛利率为33.9%，同比下降70个基点，但若剔除关税相关影响，毛利率将显著上升 [21] - 2025年全年经调整毛利率为34.2%，同比上升10个基点 [24] - 第四季度经调整营业利润率为8.7%，同比上升160个基点 [22] - 2025年全年经调整营业利润率为8.4%，同比上升20个基点，其中广告及促销（A&P）支出占销售额比例增加了50个基点 [25] - 第四季度经调整EBITDA增长近12%，至2.41亿美元 [23] - 2025年全年经调整EBITDA为8.82亿美元，上年为9亿美元 [26] - 第四季度经调整稀释后每股收益为0.18美元，位于预期区间中点 [24] - 2025年全年经调整每股收益为0.57美元，上年为0.68美元 [26] - 第四季度经营活动现金流强劲，约为1.6亿美元 [24] - 2025年全年经营活动现金流为2.64亿美元 [27] - 2025年净杠杆率为5.1倍 [24] - 2026年全年净销售额指引为下降1%至增长1%，核心销售额指引为下降2%至持平 [28] - 2026年经调整营业利润率指引为8.6%至9.2%，中值较2025年提升50个基点 [31] - 2026年经调整每股收益指引为0.54美元至0.60美元 [32] - 2026年经营活动现金流指引为3.5亿至4亿美元，中值较2025年增长40% [32] - 第一季度净销售额指引为下降5%至3%，核心销售额指引为下降7%至5% [33] - 第一季度经调整营业利润率指引为2.5%至3.5% [36] - 第一季度经调整每股收益指引为-0.12美元至-0.08美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - **学习与开发业务**：是过去一年最具韧性的业务板块 [10] - **书写业务**：得益于Sharpie和Expo等强势品牌、Sharpie Creative Markers和Expo Wet Erase等创新产品、有限的关税风险以及一流的国内制造能力，推动了分销点位的显著增加 [11] - **婴儿业务**：在充满关税压力的环境中表现强劲，从直接进口转向国内履行的转变已经完成，经过三轮调价后业务基础稳固 [11] - Graco的创新计划和改进的上市执行在2025年全年推动了市场份额增长160个基点，第四季度市场份额增长超过350个基点 [12] - **家居与商用业务**：是过去一年压力最大的板块 [12] - **厨房业务**：面临消费者需求疲软、分销损失和促销强度提升的困难 [12] - 第四季度，公司在美国和拉丁美洲增加了促销活动，并进行了选择性价格调整以保持竞争力，目前定价和促销水平已具备有效竞争力 [13] - 近期创新产品（如Rubbermaid EasyStore盖子）的早期消费者反馈令人鼓舞，并已获得一项具有关税优势的大型美国零售商厨房业务订单 [13] - **商用业务**：机构和酒店渠道需求稳定，但DIY渠道持续疲软 [13] - **家居香氛业务**：随着Yankee Candle在美国所有零售渠道的重新推出，业绩逐步改善，第四季度恢复增长 [13] - Yankee Candle在美国的重新推出使该业务在第四季度实现6%的核心销售额增长 [45] - **户外与休闲业务**：随着时间推移，营收表现趋于稳定，毛利率和营业利润率反弹，反映了简化运营、收紧库存管理和改进执行的成效 [14] - 尽管需求仍面临压力，但创新正在加强，分销正在改善，该板块进入2026年的状态是多年来的最佳水平 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - **拉丁美洲市场**：第四季度表现优于预期 [20] - 阿根廷在中期选举后经济活动强劲反弹，第四季度核心销售额实现小幅增长 [21] - 巴西第四季度核心销售额仅下降中个位数百分比，而截至11月两国核心销售额均下降约10% [21] - **国际市场**：占公司总销售额近40%，预计将在第二季度恢复正增长 [35] - **关税影响**：2025年总现金关税影响为1.74亿美元，总P&L影响（在采取抵消措施前）为1.14亿美元 [30] - 2026年预计总现金关税影响为1.3亿美元，总P&L影响为1.5亿美元，预计对每股收益造成约0.30美元的负面影响 [30] - 2025年，公司因关税将中国采购比例降至10%以下（几年前约为35%） [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 自2023年夏季部署新战略以来，公司大力投资重建前端能力（消费者洞察、品牌建设、创新、营销、卓越上市执行等）和后端能力（制造与分销、采购、信息技术），同时减少复杂性，在全公司灌输更强的纪律性和问责制 [5] - 2025年第四季度宣布了一项全球生产力计划，旨在增强竞争力、简化组织并支持长期价值创造，该计划部分得益于自动化、数字化和人工智能能力的建设 [8][9] - 公司战略的核心是将过去几年建立的能力转化为业绩改善，同时保持利润率和现金流纪律 [16][19] - 创新是信心的关键来源，2026年计划推出超过25个一级或二级创新产品，这是自Jarden收购以来最强的创新阵容 [17] - 分销预计将在2026年自Jarden收购以来首次转为正面增长，得到产品线审查和关税优势制造订单的支持 [17] - 供应链和采购团队将继续保持世界级水平，预计产生的生产力节约将足以抵消通胀和更高的关税成本，同时管理费用纪律和生产力将使公司能够在不影响盈利能力的情况下增加对创新的投资 [17] - 公司预计2026年核心销售额增长将自Jarden收购以来首次超过品类增长 [29] - 公司长期目标是将净杠杆率降至约4.5倍，重新成为投资级债务发行人 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年比年初预期的更为困难，主要原因是关税干预导致需要多次提价，显著影响了消费者行为和零售动态，公司参与的部分品类最终下降2-3个百分点 [6][7] - 2026年指引假设公司参与的品类全年将下降约2% [16] - 管理层认识到可能存在外部顺风因素，如更高的消费者退税带来的刺激效应，但并未将此动态纳入品类增长预测，而是将其视为潜在上行因素而非基本假设 [16] - 关税环境仍然多变，关税压力影响了相关品类的需求和价格竞争力，并造成了短期的现金和P&L压力 [30] - 消费者趋势方面，高收入家庭（美国家庭收入前三分之一）在一般商品品类上的支出增加，中等收入消费者支出大致持平，而低收入消费者在一般商品上的支出有所减少，这一趋势自去年4月开始，预计将在某个时间点实现同比正常化 [53] - 25岁以上的消费者在一般商品上的支出略高于上年同期，但18-24岁消费者的支出出现显著回落 [55] - 公司对2026年第一季度的核心销售指引较低，部分原因是主要的货架调整以及随之而来的创新和分销收益预计在第二季度才开始 [18] - 公司对实现全年核心销售指引充满信心，原因在于强大的创新计划、已知的净分销收益以及强劲的A&P投资计划 [34] - 从长远来看，公司参与品类的增长率通常在0%-1%之间，而凭借强大的创新和品牌建设，公司应能实现比品类快1-2个百分点的增长，即核心销售额增长2%-3%的长期目标 [64] 其他重要信息 - 公司预计2026年资本支出预算为2亿美元，而历史运行率约为2.5亿美元，原因是几个大型ERP集成和供应链项目已成功完成 [33] - 公司通过自动化等措施，将生产交货周期缩短了约10天，从而能够更实时地响应消费者需求变化 [74] - 公司利用人工智能进行数字营销内容创作（视频、静态摄影、文案）和产品开发（从草图到3D CAD绘图、虚拟焦点小组消费者测试），显著加快了周期时间 [100][101][102] - 公司品牌数量已从80个减少到50个，并放弃了部分无利可图的业务 [103] - A&P支出占销售额的比例在过去三年中已上升50% [18]，第四季度A&P支出占销售额的6.5%，为近10年来最高水平 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 基于全年展望，公司预计销售额将趋于平稳，请帮助理解对货架空间订单的可视度以及信心的来源，特别是在2025年面临挑战和表现不一的情况下。此外，请详细说明1月份婴儿和厨房品类价格调整的情况 [40] - **回答**: 2026年指引假设品类下降2%，公司核心销售指引（-2%至持平）强于此预期的原因有三：1）拥有自Jarden收购以来最强的创新阵容（超过25个一级或二级创新）；2）已在2025年通过产品线审查和促销位确定获得了货架重置订单的可见性，预计从4月或5月开始生效；3）有强大的A&P支持。关于婴儿业务，由于关税从30%回滚至20%，公司已在1月份相应回调了价格。关于厨房业务，由于在美国俄亥俄州自动化生产且树脂价格趋势有利，公司对Rubbermaid EasyStore产品实施了15%的降价，以利用关税优势 [41][42][43][46][47][48][49][50][51] 问题: 鉴于经济谨慎，零售商对公司品类（尤其是家居等 discretionary 品类）的看法如何？2026财年货架空间、竞争和低价位竞争反应有何变化？ [52] - **回答**: 消费者支出分化的趋势仍在继续：高收入家庭增加支出，中等收入持平，低收入家庭缩减支出。该趋势始于去年4月，将在某个时点实现同比正常化。与零售商的讨论中，对品类增长存在一些乐观因素，例如即将到来的退税可能带来约1000亿美元的增量，可能产生小型刺激效应，但公司未将此纳入指引。此外，18-24岁消费者在一般商品上的支出显著回落 [53][54][55] 问题: 考虑到2025年下半年在分销订单和创新方面也有类似预期，但实际转化较慢（如Yankee Candle），2026年的计划是否包含了更大的保守余地？ [60][61] - **回答**: 公司计划未假设品类增长改善，而是假设品类继续下降，以避免在库存和指引方面过于超前。关于创新发货时间，其他业务与Yankee Candle（SKU密集、全渠道）不同，更多是硬性重置。公司的预测并未假设一切顺利，同时也为正在努力的事项留出了潜在上行空间，力求谨慎 [62][63] 问题: 从更长期（如未来五年）看，公司品类恢复到稳定增长需要什么条件？结构性增长率可能是多少？ [64] - **回答**: 长期来看，公司参与品类的增长率通常在0%-1%之间。公司凭借强大的创新和品牌建设，目标实现2%-3%的核心销售增长。品类从下降2%恢复到增长1%可能需要：1）实际收入增长（宏观经济改善）；2）COVID期间购买的产品（生命周期3-5年）开始磨损，需求抑制效应减弱；3）公司作为领先品牌方，通过高端化和提供更好的功能效益来推动品类增长和消费升级 [64][65][66][67][68] 问题: 关于退税可能带来的外部顺风，能否量化其对品类和公司营收增长的潜在影响？ [71] - **回答**: 与零售商的讨论显示他们也在关注此事。与COVID刺激（约1万亿美元）相比，本次退税增量约1000亿美元，约为十分之一。COVID刺激曾带来双位数的品类增长，以此类推，本次可能带来几个百分点的影响，但具有高度推测性。公司选择做好准备而非纳入指引。公司已通过缩短生产交货周期来增强实时响应需求的能力。预计在2-3月退税季过后会有更清晰的判断 [72][73][74][75] 问题: 能否量化第一季度因发货时间导致的销售额影响？各业务部门第四季度的消费趋势及第一季度展望如何？能否提供上半年与下半年的增长节奏？ [78] - **回答**: 增长节奏不是上下半年故事，而是第一季度与第二至第四季度的故事。预计第一季度是低谷，第二季度立即反弹，第二至第四季度增长相对均衡。按中值计算，第一季度净销售额下降4%，全年净销售额指引为-1%至+1%，这意味着第二至第四季度净销售额需要增长约1%。从业务部门看，第四季度各业务消费者实际购买趋势普遍改善。书写业务表现良好；婴儿业务持续走强；家居与商用业务中，厨房业务在第四季度因新产品推出表现转强；家居香氛业务在第四季度恢复增长；商用业务中B2B部分表现良好，DIY部分疲软但已趋稳；户外与休闲业务团队和产品线已重建，预计2026年将推出强劲创新。预计2026年公司所有业务的核心销售额都将较2025年改善 [79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 问题: 公司过去缺乏创新，近年创新占比提升（2023年1%，2024年8%，2025年19%），但核心销售仍在下降。能否评论创新成功率？有何具体证据表明2025年的创新会成功？更高的A&P支出何时能见效？ [94][95] - **回答**: 创新是累积性的（例如2025年有前两年的创新叠加）。根据追踪系统，已推出的一二级创新产品中，约70%达到或超过目标，30%未达到，但达标产品的超额部分足以弥补未达标部分，总体收入增长略超预期。成功案例如：Graco Turn2Me旋转汽车座椅是2025年排名第一的婴儿创新产品；Yankee Candle重新推出在第四季度实现6%增长；Sharpie Creative Colors、Expo Wet Erase、Oster Extreme Mix Blender等也表现良好。公司利用人工智能加速了数字营销内容创作和产品开发周期。关于A&P，支出占比已从4%提升，这使公司在与零售商进行产品线审查时能展示更有力的支持计划，从而提高了订单获取成功率。A&P投资回报需要时间，但已开始显现效果 [96][97][98][99][100][101][102][103][104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度总收入为5270万美元，较2025财年第一季度的5220万美元仅增长1%，符合预期 [8] - 经常性收入增长8%，部分被非经常性专业服务和软件许可收入减少300万美元所抵消 [8] - 年度经常性收入增长8%，从2025财年第一季度的1.564亿美元增至2026财年第一季度的1.696亿美元 [8] - 调整后EBITDA下降100万美元，从2025财年第一季度的1460万美元降至2026财年第一季度的1360万美元，符合预期 [9] - 调整后EBITDA利润率从2025财年第一季度的27.9%降至2026财年第一季度的25.8% [9] - 调整后持续经营业务稀释每股收益为0.26美元 [9] - 截至12月31日，公司拥有3700万美元现金且无债务 [10] - 2026财年全年收入指引为2.23亿至2.24亿美元，调整后EBITDA指引为6100万至6650万美元，调整后稀释每股收益指引为1.08至1.16美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度80%的收入来自经常性收入来源 [8] - SaaS收入增长超过24%，已连续四个季度增长超过20% [4][8] - 交易收入增长12%，支付收入增长8% [8] - 维护收入下降8%，反映了对SaaS和新销售的重视 [8] - 专业服务和软件许可收入均有所下降 [4] - 公司预计2026财年经常性收入将实现两位数增长（包括收购贡献），但非经常性专业服务收入将下降 [10][11] - 专业服务收入预期从先前预测的3300万-4000万美元下调至3100万美元 [21][22] - 有机经常性收入增长预期维持在8%-10% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 运输市场：最新收购的业务专注于州级机动车保险验证，其解决方案已集成到30个州和4个加拿大省份的i3 Verticals运输平台中 [12][14][18] - 司法科技市场：随着新的CourtOne产品（尤其是案件管理系统和陪审团解决方案）的推出，州和地方层面的机会有所增加 [17] - 公用事业市场：公司进行了投资，但预计2026财年该市场及运输市场的非经常性收入将下降，不过预计在2027财年及以后将反弹 [9][11] - 监管和许可市场：亚利桑那州房地产部选择i3提供全州范围的许可和监管软件 [18] - 教育市场：i3 Marketplace门户投资正在取得回报，该门户为所有i3教育模块提供统一访问 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过收购和有机增长扩大市场份额，特别是在运输、司法科技等垂直领域 [4][12][14] - 2026年1月1日，公司以6000万美元现金收购了一家机动车保险验证软件提供商，收购价格约为EBITDA的15倍，该公司有机增长率超过20%，EBITDA利润率超过50% [10][49] - 公司拥有4亿美元的循环信贷额度，杠杆率限制为5倍，计划将借款用于收购和机会性股票回购 [10] - 公司致力于通过市场细分解决方案（如司法科技和运输市场）来满足对支持决策的技术日益增长的需求 [17] - 行业趋势包括RFP中解决方案范围的扩大、对统一数据结构以支持分析的需求增加，以及对持续创新和系统演进的期望增长 [17] - 公司正在投资人工智能解决方案，例如向现有客户提供AI支持升级，并计划在2026年将AI功能推广到其他市场 [18][19] - 公司认为，由于政府客户需要建立框架、流程和法律，AI在GovTech领域的广泛普及仍需要相当长的时间，短期内会面临阻力 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的开局感到兴奋，预计SaaS增长率全年将保持在20%以上 [4] - 长期有机收入增长预期仍为较高的个位数百分比 [11] - 公司预计调整后EBITDA利润率将在本财年剩余时间内改善，长期预期为每年提高50至100个基点 [9] - 尽管对2026财年公用事业和运输市场的收入展望较低，但这些市场在2027财年及以后有望反弹 [11] - 从季节性角度看，软件许可销售和专业服务是预测中最易变的项目，可能扭曲任何季度的季节性；2026财年收入分布预计为：第一季度23%，第二季度25%，第三季度25%，第四季度27% [11] - 公司认为其股票估值低廉，是当前股价水平下对现有股东的绝佳投资，并将继续采取机会性股票回购的策略 [25] 其他重要信息 - 最新收购的业务拥有强大的防御性市场地位，因其已与保险公司完成整合，且创始团队将留任 [5][6] - 公司在机动车运输软件市场（如IRP和IFTA税务软件及卡车路线软件）拥有相邻市场业务 [13] - 公司与西弗吉尼亚州的合作关系持续强劲，正在履行最近赢得的西弗吉尼亚州最高法院的CourtOne合同 [18] - 公司认为最新收购的交易是一个独特的“独角兽”机会，虽然其历史收购的估值倍数“甜蜜点”是7-10倍EBITDA，但当前交易管道中的其他机会又回到了该“甜蜜点” [49][50][51] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026财年更新后的展望以及交易评论，有机增长是否略有下降，原因是什么？ [21] - 确认有机增长略有下降，主要原因是专业服务收入线预期下调，从之前预测的3300万-4000万美元下调至3100万美元 [21][22] 问题: 今年经常性收入增长8%-10%的预期是否仍然正确？ [23] - 确认8%-10%的有机经常性收入增长预期仍然正确，收购将进一步提升该数字 [23] 问题: 关于资本配置，在股票回购与并购之间的权衡思考，以及本季度是否有股票回购？ [24] - 确认上一季度回购了大量股票，公司认为其股票估值低廉，是当前股东的良好投资，并将继续采取机会性回购的策略 [25] - 更多细节将在10-Q报告中披露 [25] 问题: 关于新收购公司的市场份额（按州或覆盖人口计）以及其收入模式是交易型还是订阅软件型？ [28] - 收购公司业务在州级层面开展，增长前景巨大，客户关系极好，从未丢失过客户 [29] - 目前收入模式并非交易型，主要是SaaS模式，公司认为有机会引入支付业务，但尚待观察 [29] - 确认存在显著机会来扩展现有客户关系 [31][32] 问题: 超过20%的SaaS收入增长的驱动因素是什么？其可持续性如何？ [35] - 收购将为SaaS增长增加新动力，预计本财年剩余时间SaaS增长率将远高于20%，超过30% [36] - 有机SaaS增长也应保持在20%以上，这是公司在所有市场重视SaaS的结果，多个市场均有贡献 [36] 问题: 关于人工智能，公司内部如何看待AI？AI对GovTech的颠覆潜力是事实还是虚构？ [38] - AI在某些客户领域（如提取、编辑）采用率很高，公司持续在客户侧和内部开发侧推动AI应用 [39] - 然而，州、地方和市政机构需要先建立流程、功能、结构和法律框架，然后才能制定工程和安全协议 [39] - 由于对AI本身的恐惧，初始政策将非常严格和高度受控，这将在短期内构成阻力 [39] - 缺乏政府科技领域或州/联邦层面的整体计划或指导，将导致跨辖区不一致，造成混乱 [40] - 因此，AI在GovTech领域的广泛普及成为真正可用的资产还需要相当长的时间 [40] - 公司对AI感到兴奋，它能使公司更快地向客户提供更好的产品，并且公司拥有深厚的领域专业知识 [42] 问题: 最新交易估值为15倍EBITDA，略高于历史“甜蜜点”，这是一个独特的交易吗？当前管道中是否还有更多此类可能拉高估值倍数的机会？ [48] - 此次收购目标增长率超过20%（历史目标约10%），利润率超过50%，且存在协同效应，因此估值倍数较高 [49] - 虽然历史“甜蜜点”是7-10倍，但如果找到像这样增长快、利润率惊人、完美契合的目标，也有可能突破 [50] - 当前收购管道中的其他机会又回到了7-10倍的“甜蜜点”，此次交易是一个独特的“独角兽”机会 [50][51] 问题: 关于产品投资，情况是否按计划进行？2026年的加速投资计划是否仍然不变？ [54] - 去年第三季度报告中提到的超前收入的投资计划仍在进行，公司对此感到满意，这是一个协调的计划，没有任何变化 [55]

The Carlyle Group (NasdaqGS:CG) Q4 2025 Earnings call February 06, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAlex Bloistein - Managing DirectorBrian McKenna - Director of Equity ResearchDaniel Harris - Head of Investor RelationsGlenn Schorr - Managing DirectorHarvey Schwartz - CEOJustin Plouffe - CFOMark Jenkins - Head of Global CreditMark Paolini - Investment Bank AssociateMichael Cyprys - Managing DirectorPatrick Davitt - PartnerSteven Chubak - Managing DirectorConference Call ParticipantsBen Budish - Equity R ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比下降5%至13亿美元，略好于11月给出的预期，部分原因是约1个百分点的增长来自部分批发交付从第四季度提前至第三季度 [27] - 第三季度毛利率同比下降310个基点至44.4%，符合预期，主要受供应链逆风（180个基点）、北美促销环境下的定价压力（140个基点）以及不利的渠道和区域组合（合计40个基点）驱动，部分被有利的产品组合（20个基点）和外汇影响（30个基点）所抵消 [29][30] - 第三季度SG&A费用增长4%至6.65亿美元，主要由于与保险纠纷相关的9900万美元诉讼准备金，调整后的SG&A下降7%至5.63亿美元，主要得益于营销支出因时间安排而减少以及重组行动的持续效益 [30][31] - 第三季度报告营业亏损为1.5亿美元，排除诉讼准备金、转型费用和重组费用后，调整后营业利润为2600万美元，超出预期 [32] - 第三季度报告稀释后每股亏损为1.01美元，主要受保险上诉裁决、转型费用、重组费用以及针对某些美国联邦递延税资产的2.47亿美元非现金估值备抵影响，调整后稀释每股收益为0.09美元 [33][34] - 第三季度库存同比下降2%至略高于10亿美元，期末现金及现金等价物为4.65亿美元，另有6亿美元限制性投资专门用于偿还今年6月到期的优先票据 [35][36] - 公司更新了2026财年展望，预计全年营收下降约4%（此前预期为下降4%-5%），毛利率预计下降约190个基点（此前预期为下降190-210个基点），调整后营业利润预计约为1.1亿美元（处于此前9500万至1.1亿美元指引的高端），调整后稀释每股收益预计为0.10-0.11美元 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **服装业务**：营收下降3%，主要由于训练、高尔夫和跑步品类疲软，运动服品类持平 [29] - **鞋类业务**：营收下降12%，反映大多数品类下滑，部分被户外品类增长所抵消，年初至今销售额下降约14% [14][29] - **配饰业务**：营收下降3%，主要由高尔夫、户外和团队运动品类下滑驱动，部分被运动服品类增长所抵消 [29] - **产品亮点**：基础层（如HeatGear和ColdGear）表现稳定，新款式和现代配色推动平均售价（ASP）提升和强劲的两位数增长，Icon Fleece表现良好，女性Meridian系列持续获得关注 [12][13] - **鞋类战略调整**：正在退出低效款式，减少冗余SKU，取消缺乏明确角色、强劲利润率或可扩展增长机会的发布，收紧价格层级架构，将投资集中在更少、更高影响力的系列上 [14][15] - **鞋类早期积极信号**：Velociti Elite 3在专业跑步渠道首发售罄情况良好，Assert 11表现强劲且平均售价显著高于Assert 10，新推出的运动鞋款式（如HB Low、Sola、Arc 96）获得积极的社会反响和售罄率 [15][16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美地区**：营收下降10%，主要由批发业务下滑驱动，直接面向消费者（DTC）业务降幅较小，管理层认为12月季度标志着重置的底部，尽管客流量仍然疲软，但潜在指标正在改善 [22][27] - **欧洲、中东和非洲地区（EMEA）**：营收按报告基础增长6%，按固定汇率计算增长2%，批发和DTC业务均实现增长，是该地区高端战略最清晰的体现 [23][27] - **亚太地区（APAC）**：营收按报告和固定汇率计算均下降5%，较上半年同比降幅有所改善，主要由全价批发业务下滑驱动，DTC收入仅小幅下降，部分被授权业务增长所抵消 [24][27][28] - **拉丁美洲地区**：营收增长20%，按固定汇率计算增长13%，由整个业务的均衡增长驱动 [27] - **渠道表现**：批发收入下降6%，主要由于全价和第三方折扣店销售下滑，部分被分销商业务增长所抵消，DTC收入下降4%，主要由于电子商务收入下降7%，自有及运营门店销售额下降2%，授权收入增长14% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司正处于扭亏为盈的下一阶段，重点在于执行，战略是“以更高的全价销售更少的产品，但销量更大”，并通过“释放意向性”的整体原则来体现 [5][9] - **组织架构调整**：近期进行了针对性领导层变动以加速发展，包括任命新的首席商品官、美洲区总裁、首席营销官兼战略执行副总裁，并将前设计主管转为外部高级顾问以确保设计连续性 [9][10] - **运营简化**：公司已简化运营系统，库存同比下降，产品组合更精简，规划更精确，并已完成始于2025财年的25%的SKU削减，未来在SKU、款式和原材料方面有进一步提效机会 [6][11] - **产品战略**：强调产品是核心，正在重建组织内部和市场上的能力、纪律和信誉，通过更清晰的产品细分（创新层级、价格点、使用模式）和更强的故事叙述来提升品牌理解和定价纪律 [12][17][18] - **市场营销与品牌建设**：通过社交媒体（特别是TikTok）、影响者策略以及与体育时刻（如女子腰旗橄榄球、NFL、奥运会）的真实连接来提升品牌参与度和文化相关性 [18][19][20][21] - **区域战略**：北美市场正在好转，EMEA是高端战略的典范，APAC是关键的长期增长机会，正在采取果断行动管理库存、优化产品组合并提升零售体验 [22][23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：北美促销环境对定价和毛利率构成压力，EMEA（尤其是英国）市场促销活动也在增加，APAC消费者情绪有所软化且环境较为促销性 [30][63][88] - **未来前景**：管理层相信重置最具破坏性的阶段现已过去，组织正专注于执行和稳定，预计2027财年将实现稳定，关键指标正朝着正确方向发展 [11][25][45] - **品牌健康度**：美国品牌健康度持续改善，品牌认知度、考虑度和参与度呈上升趋势，特别是在年轻运动员中 [11] - **信心来源**：对内部人才和团队充满信心，产品设计和故事叙述更加一致，与批发合作伙伴的关系和秋季订单簿正在改善，公司文化充满信心和活力 [46][47][49][50] 其他重要信息 - **首席财务官过渡**：本次电话会议是现任首席财务官戴夫·伯格曼的最后一次财报会，他已在公司任职21年，其中9年担任首席财务官，公司即将迎来新的首席财务官 [40][41] - **诉讼与重组**：第三季度记录了与保险纠纷相关的9900万美元诉讼准备金，以及7800万美元的重组和转型相关费用，自2025财年重组计划启动以来，已产生2.24亿美元的费用，预计总额将达2.55亿美元 [30][31][32] - **税务事项**：第三季度记录了2.47亿美元的非现金递延税资产估值备抵，这是由于过去三年的累计美国通用会计准则亏损所致，预计随着美国盈利能力改善将在未来几年转回，同时一项有利的税务方法变更带来了约0.06美元的每股收益收益 [33][34][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北美地区稳定和鞋类业务稳定的信心来源 [45] - **回答**：信心源于强大的内部领导团队（如Kara Trent、Adam Peake）、正确的运营模式、清晰的产品设计和语言、更一致的品牌故事叙述，以及与批发合作伙伴关系的改善，特别是秋季订单簿不再出现显著下滑，公司文化也充满信心 [46][47][48][49][50][51] - **关于鞋类**：承认鞋类业务面临挑战，年初至今销售额下降约14%，战略是精简产品线，减少SKU和款式，专注于更少但更高影响力的系列，并提高产品平均售价，新的运营模式和早期积极信号（如Velociti Elite 3、Assert 11、新运动鞋款式）增强了管理层对2027财年稳定该品类的信心 [52][53][54][55][56] 问题: 北美地区的运营进展是否可复制到EMEA和APAC地区 [60] - **回答**：EMEA一直是公司的优势区域，预计本财年增长约9%，团队稳定，与关键合作伙伴（如JD Sports、Sports Direct）关系牢固，尽管该地区（尤其是英国）促销环境加剧，但公司坚持保护品牌资产和定价完整性，对EMEA持续增长持乐观态度 [61][62][63][64][65] - **关于APAC**：该地区是关键的长期增长机会，新的领导层正专注于品牌重建和全价销售，尽管环境充满挑战且消费者情绪疲软，但最严重的下滑阶段可能已经过去 [88][89] 问题: 关于鞋类市场细分（好、更好、最佳）的战略思考 [68] - **回答**：公司正在应用“好、更好、最佳”的细分框架，目标是维持“好”的品类，但将增长集中在“更好”和“最佳”层级，目前产品线缺乏清晰的细分，正在通过精简系列（如将Velociti系列从6款减至4款）和推出定价在100美元及以上的新运动鞋款式（如HB Low、Sola、Arc 96）来建立更强大的平台，最终目的是提高鞋类产品的平均售价 [69][70][73][74] 问题: 关于如何与产品建立更深情感连接的举措 [78] - **回答**：关键在于让消费者对品牌产生感觉，公司正通过提升产品性价比（如HB Low鞋）、利用运动员和团队的真实信誉、实施有针对性的城市营销策略、以及创作鼓舞人心的营销内容（如女子腰旗橄榄球广告）来建立情感连接，目标是激发和赋予消费者信心 [79][80][81][82][83][84] 问题: 关于旗舰店团队展示、APAC地区分国家表现以及管理层重组（特别是Yasin角色变化）的细节 [85] - **回答**： - **团队运动**：团队运动是品牌的亮点，在美国16000所高中里有约3000所使用Under Armour，这为销售场边和场外产品奠定了真实的信誉基础 [86][87] - **APAC细分**：通常不按国家细分，但该地区是关键市场，拥有新的品牌导向型领导层和一位经验丰富的中国区负责人，最严重的下滑可能已经过去，重点正在转向重建品牌和推动全价销售 [88][89] - **Yasin角色变更**：Yasin转为外部高级顾问是双方共同的决定，旨在确保设计连续性，他将继续以代理商身份为公司服务，同时公司内部新的架构（首席商品官、品类经理、营销）将共同推动更一致、更精细的产品设计和品牌美学 [92][93][94][95] 问题: 关于复杂度降低（SKU、原材料）带来的未来成本结构改善机会 [100] - **回答**： - **Kevin Plank**：公司正在全面审视并简化运营，例如将面料种类从300多种大幅精简至核心的30种，通过“好、更好、最佳”框架明确利润目标和SKU数量，减少产品、面料和库存的复杂度，从而为消费者提供更清晰的故事，并最终改善财务表现 [101][102][103] - **Dave Bergman**：这些举措应能通过原材料定价和生产规模效益来驱动利润率改善，效益预计在2027财年下半年及以后更明显，但同时需注意，2027财年将全年承受关税成本（假设税率不变），而2026财年仅部分承受，因此这些效率提升将有助于抵消部分关税影响，公司也在推动定价变化以应对 [104][105] 问题: 关于北美地区不同渠道和产品品类在迈向2027财年稳定过程中的预期表现差异 [108] - **回答**： - **Dave Bergman**：目前不提供2027财年具体细节，将在5月初的电话会议中讨论，与批发合作伙伴的讨论是积极的，新产品反响良好，应会推动未来全价批发业务，但订单到收入的转化需要时间，公司将在各渠道审慎推进，并继续明智地管理促销和折扣 [110][111][112] - **Kevin Plank**：战略核心是“与赢家共赢”，公司以基础层（HeatGear/ColdGear）闻名，在这些品类内建立清晰的细分是巨大机会，然后将其扩展到其他品类和适当的分销渠道 [113][114]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年GAAP净收入达到创纪录的38亿美元，每股收益21.30美元，调整后净收入为27亿美元，每股收益15.37美元 [4] - 全年总收入达到创纪录的85亿美元，销售额达到创纪录的39亿美元 [4] - 全年现金资本支出为61亿美元，全年产生54亿美元运营现金流 [4] - 2025年第四季度GAAP净收入为6.33亿美元，每股收益3.79美元，调整后净收入为6.6亿美元，每股收益3.95美元 [14][15] - 第四季度基本租赁租金为16.88亿美元，与上季度基本持平，维护收入为2.25亿美元，资产销售净收益为2.53亿美元 [16] - 第四季度利息支出为4.74亿美元，所得税费用为7800万美元 [16][17] - 公司全年GAAP股本回报率为21%，调整后股本回报率为15% [19] - 截至2025年底，净债务与股本比率为2.1倍，有担保债务占总资产比率为10%，平均债务成本为4.1% [5][19][20] - 公司每股账面价值自2022年底以来增长了超过45美元，增幅达68%，过去一年增长19%，过去三年复合年增长率为19% [20] - 2026年调整后每股收益指导范围为12-13美元，不包括任何资产销售收益 [5][21] - 2026年预计总收入约为76亿美元，其中租赁租金约67亿美元，维护收入约7亿美元，其他收入约2亿美元 [23] - 2026年预计折旧摊销约26亿美元，利息支出约20亿美元，租赁费用、销售管理费用及其他费用总计约12亿美元 [23] - 2026年预计现金资本支出约52亿美元，资产销售额预计在20-30亿美元之间 [24] - 2026年预计从股权投资中确认约2亿美元收益，主要来自发动机租赁合资企业SES [25] - 2026年预计GAAP净收入约17亿美元，调整后净收入约20亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **飞机租赁与销售业务**：2025年共执行705笔交易，包括销售189项资产，销售收益率为27%，是自有资产账面权益的2倍 [7][8] - 2025年销售了108架自有飞机，平均机龄15年，飞机销售收入中超过80%来自航空公司和租赁公司 [8][9] - 2025年租赁飞机续租率达到87%，高于2024年的79% [8] - **发动机业务**：2025年扩大了与GE Aerospace的现有合作伙伴关系，将为GE9X发动机提供支持，截至年底有约100台发动机订单 [10] - **货运业务**：2025年777-300ERSF客改货项目获得认证，向全球客户交付了首批8架改装后的777飞机，预计2026年将从货机改装项目中再交付15架货机，其中5架属于777改装项目 [10][11] - **直升机业务**：Milestone直升机业务在2025年运营率达到99%，目前没有Sikorsky S-92直升机可供租赁，2025年第四季度与Bristow Group签署了5架新空客H160的租赁协议 [11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球航空资产需求依然强劲，近期行业载客率创历史新高，而交付延迟和维护积压限制了供应 [6] - 原始设备制造商生产率的提高应有助于缓解部分新飞机积压，但供需失衡预计在持续较高的月生产率实现之前不会正常化 [6] - 公司认为当前飞机结构性短缺至少将持续到本年代末 [7] - 尽管面临全球贸易关税和其他地缘政治挑战，货运市场仍表现出巨大的韧性 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过双边交易（如收购Spirit的52架空客A320neo系列飞机订单簿，以及与维珍航空的6架新空客A330neo售后回租）在传统原始设备制造商渠道之外获取最受欢迎的飞机 [9] - 公司拥有超过30亿美元的过剩资本可用于部署，将继续采取灵活且自律的方式进行资本配置 [13] - 公司95%的订单簿已安排在未来两年，现有机队的平均剩余租期为7年，这提供了对未来现金流的卓越可见性 [13] - 公司采取“杠铃式”投资组合管理方法，即出售较旧技术的年轻飞机，同时投资于未来需求最持久的飞机（如A321neo、737 MAX 8、787-9等） [102][104] - 公司认为空客推出A220-500飞机将蚕食其自身市场份额，而非解决现有市场问题 [38][39] - 公司认为飞机租赁行业规模增长不受限制，前提是公司不是市场价格的接受者，且债务市场已变得更加成熟 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务前景保持高度信心，预计结构性供应限制和航空资产的强劲需求将支撑业务 [13] - 管理层认为，由于新技术的耐用性不如前代产品，即使原始设备制造商提高基本产量，飞机供应在结构上仍将受到限制，这种情况可能持续到2030年代 [96][97][98] - 管理层指出，发动机原始设备制造商有强烈的动机防止波音和空客过度生产，因为新飞机供应过剩将导致旧飞机提前退役，从而损害他们利润最高的售后维修业务 [99][100] - 管理层预计飞机租赁续租率将保持高位，原因包括原始设备制造商交付延迟以及新发动机技术需要更频繁的维护 [90][91] 其他重要信息 - 2025年公司获得了15亿美元与乌克兰冲突相关的保险和其他赔款，这使得自2023年以来与该冲突相关的税前赔款总额达到约30亿美元，超过了2022年确认的27亿美元净支出 [5] - 2025年第四季度，与乌克兰冲突相关的赔款为4300万美元，每股0.26美元 [15] - 2025年公司通过回购约2210万股股票和支付季度股息，向股东返还了26亿美元资本，为历史最高年度金额 [4] - 公司于2025年12月宣布了新的10亿美元股票回购计划，并将季度股息提高至每股0.40美元 [6][20] - 第四季度租赁费用高于往常，部分原因是与Spirit Airlines破产相关的重组成本 [16] - 第四季度净维护贡献为负1.06亿美元，比正常水平低约1.3-1.5亿美元，反映了Spirit重组及其他特殊项目的影响，以及维护活动的时间安排 [17] - 2025年有效税率为13.6%，2026年预计为15.5% [23] - 公司正在评估将商用航空发动机转换为地面数据中心发电的潜在市场需求，但需要确认需求的持久性 [66] - 公司持续投资于信息技术系统，以利用其庞大的数据来改善资产估值和维护成本管理，但并非进行大规模人工智能投资 [77][78][79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于订单簿和未来大规模订购的可能性 [28] - 公司希望经济低迷期还很遥远，并认为即使需求侧出现疲软，供应短缺在结构上也将持续相当长一段时间 [29] - 2025年通过非原始设备制造商直接订单的方式增加了103架飞机（包括期权）到订单簿，并订购了22架直升机，在过去两年中还承诺通过自有发动机业务和SES合资企业购买281台全新发动机 [30][31] - 公司乐于向原始设备制造商下单，但交易条款必须对客户有意义，目前单纯的双边直接交易难以增加价值，但公司可以提供原始设备制造商看重的其他东西 [31] - 公司对其平台的全球影响力和行业渗透力，特别是发动机业务带来的独特技能组合充满信心，这使其能够获得其他人无法获得的机会 [32] 问题: 关于租赁公司规模是否可能过大的问题 [33] - 公司认为，只要不必参与市场上的每一笔交易且不是市场价格的接受者，规模就可以继续增长，目前的结果证明公司能够执行价格和投放纪律 [34] - 在负债方面，市场已经发生巨大变化，现在几乎所有租赁公司都发行公共债务，大型机构投资者也更了解航空领域，并意识到飞机是安全的保值硬资产 [35] 问题: 对空客A220-500飞机的看法及其可能引发的竞争反应 [38] - 公司认为市场上并不需要A220-500这款飞机，空客作为窄体机市场领导者，推出该机型将蚕食自身市场份额并产生大量成本，应专注于提高现有A220-300项目的制造效率 [38][39] 问题: 飞机销售高收益交易何时结束，以及向传统租赁模式的过渡 [40] - 公司绝大部分收益来自运营业务，资产销售收益或利润率高于往常是常态，自2006年上市以来，几乎每年都实现了资产销售收益，这源于资产收购和管理的纪律性，特别是维护成本管理和资产状况维护 [40] - 历史上公司资产销售平均收益约为账面权益的1.3倍以上，经历了金融危机、新冠疫情和俄罗斯事件 [41] - 公司过去20年的平均GAAP股本回报率比同期五年期国债收益率高出951个基点，证明了其收益的稳定性 [42] 问题: 当前的风险担忧因素 [43] - 对公司而言，一切归结于业务的日常运营，确保资产高效、按时、按规格、按预算运行，内部审计等看似枯燥的流程对于长期管理高价值、高资本支出、低人力成本的业务至关重要 [43] - 如果基础运营流程崩溃，公司将面临严重问题 [44] 问题: 关于超过30亿美元过剩资本的部署计划，以及是否反映在2026年指导中 [48] - 2026年指导中已假设公司将用完剩余的股票回购授权并在此基础上进行更多回购，2025年回购24亿美元股票表明了公司对股票吸引力的看法 [49] - 从中期来看，杠杆率预计将开始向更正常的目标水平回归，但公司专注于寻找能创造最大价值的资本部署机会，无论是股票回购、增加订单簿还是发动机投资等 [49] - 公司希望能够在机会出现时大规模行动，目前拥有大量可部署资本 [50] 问题: 未来年份是否会有类似水平的订单增加机会 [51] - 公司认为航空业是增长型行业，每15-20年旅行人数翻一番，租赁是其中的增长领域，航空公司始终需要资本和飞机，公司对此充满信心 [51] - 公司已证明每年都能为股东找到有吸引力的机会，2025年如此，2026年也开局良好，例如新增了与维珍航空的6架宽体机交易 [52] - 公司仍然认为其股票代表着世界上最便宜的飞机 [52] 问题: 从Spirit收回的飞机停飞时间及其在2026年指导中的考量 [56] - 2026年指导中已考虑这部分影响，预计第一批飞机将在下半年重新投入使用 [57] - 部分飞机的重新投入使用可能会延续到2027年初 [58] 问题: 2026年资本配置优先级的排序 [59] - 公司不会对资本用途进行严格排序，无论是股东回报（回购、小额股息）、资产收购（发动机、飞机）还是并购，关键在于纪律性 [60] - 任何决策的目标都是在风险调整的基础上增加收益，从而提升公司价值，而不是为了增长而增长 [60] 问题: 低杠杆率是否意味着公司看到更多独特的资产收购机会，以及若未实现，将多快转向股东回报 [63] - 当前的债务股本比率受到近期大额保险赔款的影响，不能急于分配 [64] - 2025年公司向股东返还了近25亿美元资本，同时部署了61亿美元现金资本支出，并增加了大量订单，这表明公司有能力找到有吸引力的资本用途 [65] - 随着时间的推移，杠杆率预计将更接近目标水平，但公司会寻找正确的机会进行部署，最糟糕的是为了追求增长而做错误的交易 [65] 问题: 是否探索将发动机转换为数据中心动力涡轮，以及公司拥有多少台非CFM协议的发动机 [66] - 公司正在关注此事，如果将商用航空发动机转换为地面发电的需求是持久且长期的，公司将以直接或间接方式参与 [66] - 公司需要确定市场需求是持久的而非短暂的，目前重点是评估市场规模 [66] - 公司是全球最大的CFM56发动机所有者，且其发动机大多处于全寿命可服役状态，与半寿命或耗尽寿命的发动机组合不同 [67] 问题: 从Spirit获得的飞机订单簿的价值评估 [70] - 价值评估基于公司的市场知识和数据，了解原始设备制造商的交付位次，交付时间更近的飞机因其可用性而具有溢价 [71] - 与原始设备制造商方案相比，Spirit订单簿在交付时间和绝对价格水平上都具有显著价值 [72] 问题: 乌克兰冲突相关未决诉讼及潜在额外赔款金额 [73] - 公司有一宗针对运营商保险再保险商的案件在伦敦审理，预计今年晚些时候开庭，目前未在指导或预测中包含任何进一步的赔款 [73] - 从俄罗斯保险公司直接获得赔款的可能性存在，但很难预测，公司已收回30亿美元，这是巨大的成果 [73] 问题: 近期在提高公司效率方面的技术投资 [77] - 公司最大的投资始终围绕数据，利用其行业最庞大的数据集来评估资产价值，资产价值是市场需求、资产状况以及未来维护成本的函数 [77] - 公司持续投入IT和技术系统，以增强数据效率，特别是在资产维护方面，良好的维护管理体现在核心业务的运营利润率以及老旧资产销售的收益上 [78] - 公司并非进行大规模人工智能投资，而是不断寻找方法增强其已有数据的利用方式 [79] 问题: 2026年资本支出指导从之前披露的58亿美元义务降至52亿美元的原因 [80] - 部分原因是2025年第四季度资本支出较高，达20-21亿美元现金支付，包括预付款和交付款，因此52亿美元是合理的年度预估 [81] - 如果发现额外机会（如发动机、直升机或飞机），资本支出可能会增加，过去也曾因原始设备制造商生产问题出现延迟，但年内也增加了资产 [81] 问题: 财务较弱的航空公司是否会因维护成本上升而无法满足合同返还条件，从而对租赁公司构成系统性风险 [85] - 航空公司是非投资级群体，这恰恰是租赁公司存在的意义，这种情况未来仍会发生 [86] - 凭借公司的规模和地位，能够提供其他公司无法提供的替代方案（如通过发动机租赁业务或与维修商的关系提供备用发动机），以协助陷入困境的合作伙伴航空公司，并获取相应回报 [86] - 这是公司20年来日常业务管理的一部分，例如曾与处于破产程序的GOL航空和Spirit航空合作 [87][88] 问题: 租赁续租率何时会下降或正常化，以及COVID时期租赁的机队占比和淘汰时间 [89] - 续租率居高不下有两个原因：航空公司知道原始设备制造商无法按时交付，且这种情况是长期结构性的；新发动机技术耐用性不如前代，需要更频繁的维护，因此航空公司需要更多飞机执行相同航班量 [90][91] - 随着技术进步（如普惠Advantage发动机、LEAP-1A/1B升级），机队飞行时间将逐步改善，但全面普及需到2030年代 [92] - COVID时期的租赁约占当前机队的12%，将在2031-2032年左右基本淘汰完毕 [93] 问题: 对供需平衡正常化时间以及发动机原始设备制造商生产动机的再次确认 [95] - 公司认为到2030年左右，波音和空客可能会提高产量以更接近满足需求，但考虑到新技术耐用性较差，飞机需求仍将超过供应，结构性供应限制将持续到2030年代 [96][97][98] - 发动机原始设备制造商从未也永远不会允许波音和空客在市场供应过剩时过度生产，因为新飞机过剩将导致旧飞机提前退役，损害他们利润最高的后期维修业务，这是公司几十年来收益稳定的关键宏观原因之一 [99][100] 问题: 请再次阐述公司投资组合管理的“杠铃式”方法 [101] - 销售资产时，目标不仅是实现收益，更是优化投资组合构成 [102] - 对于737、A320、777、A330等较旧技术的飞机，公司希望持有的是老旧飞机，而非年轻飞机，因为年轻飞机需要更长的服务年限才能收回资本成本，而公司不相信这些飞机到2030年代仍有足够需求 [102][103] - 在购买资产方面，公司专注于投资于未来需求最持久的飞机，如A321neo、A320neo、737 MAX 8、787-9、A330-900、A350-900等 [104]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度非GAAP摊薄后每股收益为1.99美元，2025年全年非GAAP摊薄后每股收益为15.28美元，略高于指引上限 [4][27] - 2025年全年总收入为99亿美元，同比增长2% [28] - 2025年全年自由现金流为21亿美元，年末现金及有价证券为42亿美元，净债务为20亿美元 [28][33] - 2026年全年总收入指引预计将比2025年下降中个位数百分比，非GAAP摊薄后每股收益指引为15.25美元至16.25美元 [19][34] - 2025年第四季度非GAAP研发费用同比下降6%，全年同比下降10%，主要受成本削减措施推动，部分被对后期临床项目的投资所抵消 [32] - 2025年第四季度非GAAP销售、一般及行政费用同比增长约1%，全年同比增长约1%，主要受狼疮和肾病产品上市前活动以及Leqembi和Vumerity的消费者广告推动 [32] - 2025年第四季度GAAP和非GAAP业绩受到2.22亿美元IPR&D费用的影响，对每股收益产生1.26美元的影响 [27][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **增长产品**：2025年第四季度收入超过8亿美元，2025年全年收入33亿美元，分别同比增长6%和9% [28]；2025年全年增长产品收入同比增长19% [4] - **多发性硬化症业务**：2025年全年收入仍达30亿美元 [5]；预计2026年全年MS产品（不包括Vumerity）收入将比2025年下降中双位数百分比 [35] - **Leqembi**：2025年第四季度由合作伙伴ASI入账的市场销售额约为1.34亿美元，环比增长10%，同比增长54% [29]；在抗淀粉样蛋白疗法市场中占据超过60%的份额 [7]；维持期治疗的持续用药率约为70% [9] - **Skyclarys**：2025年第四季度全球收入1.33亿美元，同比增长30% [29]；美国以外第四季度收入4400万美元，受到约1200万美元净定价调整的影响 [29] - **Spinraza**：2025年第四季度全球收入3.56亿美元，美国收入1.69亿美元，美国以外收入1.88亿美元 [30]；2025年全年收入同比下降2% [30] - **Vumerity**：2025年第四季度收入1.81亿美元，2025年全年收入7.47亿美元，同比增长19% [30] - **Tysabri**：2025年第四季度全球收入3.98亿美元，美国收入2.44亿美元，美国以外收入1.53亿美元 [31] - **抗CD20治疗项目**：2025年第四季度收入5.21亿美元，同比增长12%，主要受Ocrevus皮下制剂上市推动的版税增长驱动 [31] - **Zurzuvae**：2025年销售额增长超过一倍 [13] - **自2023年以来推出的新产品**：Leqembi、Skyclarys、Zurzuvae和Qalsody四款产品目前总收入约为10亿美元 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：多发性硬化症业务表现坚韧 [28]；Spinraza第四季度收入同比增长 [30]；Tysabri第四季度收入2.44亿美元 [31] - **国际市场**：Spinraza美国以外收入受发货时间影响 [30]；Tysabri美国以外收入中，皮下制剂的持续需求增长部分抵消了欧盟静脉制剂生物类似药的竞争影响 [31]；Tecfidera在欧盟的仿制药侵蚀加速，预计2026年将持续 [31] - **日本市场**：Spinraza高剂量制剂已获批，早期采用迹象超出预期并出现一些患者转回 [12] - **巴西市场**：Skyclarys于2025年获批，计划2026年上市 [13][104] - **欧洲市场**：Spinraza高剂量制剂将是下一个上市地区 [12]；Zurzuvae将进行选择性而非全欧洲的上市，初期目标约为3-4个国家 [104][105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心**：聚焦于增长产品，并致力于构建通往增长的桥梁 [12]；通过内部研发和业务发展机会扩大早期管线 [23] - **管线进展**：后期管线已显著扩展，目前拥有10个三期项目，而2024年底时主要只有Litifilimab [48]；管线转型为更平衡的风险回报组合，后期为高科学确信度项目，早期为高风险高回报资产 [23] - **业务发展**：2025年第四季度与Vanqua Bio和Deira Therapeutics达成新的许可协议，并收购了Alcyone Therapeutics [7][27]；持续寻找收购机会，目标规模在50-60亿美元左右，专注于三期后或商业化早期的公司 [47] - **行业竞争**：在阿尔茨海默病领域，Leqembi是市场领导者，而竞争对手产品仅限短期治疗使用 [7][8]；在多发性硬化症领域，Tysabri面临生物类似药竞争，但公司对维持品牌市场份额持乐观态度 [46]；在脊髓性肌萎缩症市场，竞争围绕疗效与便利性展开 [75] - **研发重点**：早期管线将更多侧重于免疫学领域，特别是罕见免疫学，同时保持在阿尔茨海默病、肌萎缩侧索硬化症和多发性硬化症（尤其是进展型）等神经科学领域的投入 [97][98][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **阿尔茨海默病市场**：抗淀粉样蛋白疗法市场已扩大一倍以上 [11]；血液诊断的使用将符合治疗条件的患者比例从约50%提高至70% [11]；预计Leqembi将继续线性增长，2026年下半年或2027年有可能加速增长 [40][42] - **增长前景**：公司需要通过积极的后期临床试验结果、产品上市以及可能的收购来实现营收恢复增长 [47]；对后期管线有较高的信心 [48] - **投资与支出**：2026年核心运营支出预计将与2025年大致持平 [34]；正战略性地投资于狼疮和肾病产品组合的上市前活动 [34]；第一季度支出预计将比去年同期高出约10%，主要由于2026年支出的阶段性安排 [35] - **资本配置**：资本配置重点是为股东创造长期增长，主要关注业务发展交易，但也不排除股票回购的可能性 [93] 其他重要信息 - **Leqembi iClick**：用于诱导治疗的皮下注射笔正在美国、日本和中国进行审评，美国PDUFA日期为2026年5月24日 [5][25]；用于维持治疗的iClick已于2025年10月推出，但D部分完全报销需等到2027年1月1日，患者可通过申请医保目录例外获得 [9] - **关键监管里程碑**：Spinraza高剂量方案在美国的PDUFA日期为2026年4月 [18]；Litifilimab用于皮肤红斑狼疮已获FDA突破性疗法认定 [6][21] - **关键临床数据读出预期**：Litifilimab用于系统性红斑狼疮的三期数据预计2026年底读出 [20][26]；用于皮肤红斑狼疮的数据预计2027年中读出 [26]；Felzartamab用于抗体介导的排斥反应的数据可能2027年读出 [15][26]；BIIB080（抗tau ASO）二期数据预计2026年中读出 [25]；Leqembi用于早期阿尔茨海默病的AHEAD 3-45研究结果预计2028年读出 [16] - **制造与合同收入**：2026年全年合同制造收入预计每半年约为3亿美元 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Leqembi今年的销售增长节奏如何？维持期治疗的患者比例和影响？ [38] - 公司没有关于多少患者进入维持期的明确数据，但持续用药率数据约为70% [39] - 预计将继续保持连续的环比增长，血液诊断的使用、神经科医生采用率的提高以及直接面向消费者的广告都是积极因素 [40][42] - 皮下注射笔用于诱导治疗的批准可能是改变游戏规则的，但完全发挥其优势需要等到2027年获得完全报销后 [41][43] 问题: Biogen营收何时能恢复增长？增长产品何时能超越传统业务的下降？业务发展有何作用？ [45] - 2025年增长产品收入已超过多发性硬化症业务的下降，但2026年将面临Tecfidera在欧洲的全年仿制药侵蚀和Tysabri生物类似药的竞争 [46] - 恢复增长需要看到积极的后期临床结果和产品上市，例如Litifilimab和Felzartamab可能在2028年上市 [47] - 公司持续寻找收购机会，但尚未找到价格合理的合适标的，同时对现有后期管线有较高信心 [47][48] 问题: 如何评估BIIB080的商业机会和所需的临床数据？ [53] - 神经科学界认为tau是一个重要靶点，BIIB080能降低tau，但关键是需要看到其是否能改善认知以及副作用情况 [54] - 如果数据积极，将需要进行三期临床试验，上市仍需数年时间 [55] - 阿尔茨海默病是复杂疾病，可能需要多种治疗方式联合或序贯使用 [55] 问题: BIIB080数据中，亚组分析（如高/低tau）和tau PET成像子研究的重要性？ [58] - 这些分析非常重要，公司将综合评估tau PET、液体生物标志物和临床数据趋势 [60] - 试验设计良好，包含tau子研究，并测试了三种剂量和两种给药方案 [60] 问题: 为何对Litifilimab的三期试验结果有高确信度？ [63] - 该药物靶向BDCA2通路，该通路在调节免疫反应和I型干扰素信号中起关键作用 [64] - 二期LILAC研究在系统性红斑狼疮和皮肤红斑狼疮中均提供了概念验证数据 [64] - 三期试验设计针对其作用机制，主要终点SRI-4能有效捕捉疾病活动度 [65] 问题: Felzartamab试验中eGFR终点的重要性？为何开发限于肾移植AMR？ [68] - eGFR是重要的次要终点，最终数据的整体性很重要 [69] - 基于二期试验中超过80%的有效性，公司对该项目感到兴奋 [69] - 公司正在内部评估CD38自身抗体在其他器官移植中的作用，并启动了针对微血管炎症的姐妹试验 [70][71] - 公司也关注到有医生在心脏移植等领域尝试使用CD38抗体，并会从中学习 [72] 问题: 高剂量Spinraza在美国获批对2026年罕见病业务营收增长的影响？ [74] - 日本市场早期启动情况优于预期，不仅包括采用，还有患者转回 [75] - 在脊髓性肌萎缩症市场，高剂量Spinraza将显著提高疗效，可能使患者在口服药的便利性和Spinraza的疗效之间做出更艰难的选择 [76] - 市场调研显示销售有增长潜力，但实际转换速度需观察，这仍是一个重要的上市产品 [76] 问题: 如何调整商业架构以支持狼疮和肾病产品上市？长期商业投资和利润率目标？ [80] - 公司正在新治疗领域（如移植肾病、肾病、风湿病）建立能力和招募有经验的人才 [81] - 预计不会对运营费用轨迹产生重大影响，目前投资主要集中在市场研究和数据准备上 [82][83] - 公司尽可能将资源从传统业务重新分配到增长产品和管线产品 [84] - 未提供具体的长期利润率目标 [88] 问题: Leqembi的产品利润率、投资水平及长期稳态目标？ [87] - 公司不披露具体产品利润率，但随着上市推进和制造工艺改进，预计利润率将在近中期得到改善 [88] - 利润率扩张将主要依赖于营收增长，因为研发和商业投资仍然显著 [89] 问题: 鉴于资产负债表增强和现金流强劲，现在是否是股票回购或回报股东的好时机？ [92] - 资本配置重点是为股东创造长期增长，主要关注业务发展交易，但也不排除股票回购的可能性 [93] 问题: 早期阶段管线的优先事项是什么？是更多高风险高回报资产，还是追求平衡？ [96] - 公司规模不适合单纯追求高风险高回报，早期管线将更多侧重于免疫学，因其成本效益更高 [97][99] - 在神经科学领域，将继续投资于阿尔茨海默病、肌萎缩侧索硬化症和多发性硬化症（进展型） [97][98] 问题: Skyclarys的一次性报销调整金额是多少？2026年季度运行率如何？Zurzuvae欧洲上市的影响？ [102] - Skyclarys在美国以外的一次性调整金额为1200万美元，涉及两个欧洲国家，是第四季度的一次性项目 [103] - 预计Skyclarys将继续保持稳定增长，巴西的上市将是重点 [104] - Zurzuvae将在欧洲选择性上市，初期目标约为3-4个国家，定价环境（包括美国MFN政策影响）是考虑因素 [104][105]